四季度收入确认部分延后， 盈利能力持续提升公司发布 2023 年年度报告，实现收入 45.07 亿元，同比增长 1.58%， 归母净利润 7.41 亿元，同比增长 18.38%。其中， 23Q4 营业收入 19.73 亿元，同比下降 13.01%，归母净利润 5 亿元，同比下降 42.93%。 2023 年底归母净资产首次突破百亿，同比增长 62.29%。 结合网安行业下游客户预算情况，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.24/11.50/14.28 亿元（前值 2024-2025 年 12.14/16.38 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期平均 32.9倍 24PE， 考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司 35 倍 24PE，目标价 26.40 元（前值 38.16 元），维持买入评级。毛利率因集成项目占比提升有所下降， 降本增效成果显著2023 年公司全年毛利率为 57.76%，同比下降 4.89pct，主要是由于集成项目占比提升。 安全产品业务收入 25.78 亿元，同比-12.81%，毛利率 59.79%，同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入 18.99 亿元，同比+30.63%，毛利率 55.01% ， 同 比 -8.08pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为22.89%/4.28%/18.07%，同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct， 降本增效成果显著。公司人员数量为 6503 人，同比下降 5.79%，人均创收 69.31 万元，同比提升 5 万元，人均创利 11.4 万元，同比提升 2 万元。新兴业务方向发展势头向好， 产品竞争力持续提升2023 年公司新业务板块（涉云安全、数据安全 2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入 21.42 亿元， 同比增长 13.82%，占全年营收的47.54%，收入占比进一步提升。其中，涉云安全业务收入 5.72 亿，同比增长 34.50%，安全运营中心业务收入 10.61 亿， 同比增长 13.01%，打造新质生产力初见成效。 得益于与中国移动合作，公司身份信任类产品、 5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过 200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、 EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。24Q1业绩预告收入增长良好， 全年业务增长有望提速公司发布 2024 年一季度业绩预告， 营业收入 9 亿元-9.5 亿元，同比增长14.26%-20.61%，扣非净利润为亏损 5800 万元-亏损 3800 万元， 同比减亏41.82%-61.88%，公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升 60%以上。 我们认为 24 年公司与中国移动合作将进一步深化，加快实现增量业务空间，带动全年业绩增长。 风险提示： 与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

23Q4收入增速提速， 计提信用及资产减值准备导致短期利润承压公司发布 2023年年度报告，实现收入 16.16亿元，同比增长 5.81%， 归母净利润 0.37亿元，同比下降 13.95%。其中， 23Q4收入 4.59亿元，同比增长 18.11%，归母净利润-0.55亿元，同比下降 57.37%。 公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失 1.69亿元。 随着 24年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53亿元（前值 2024-2025年 4.60/6.35亿元）。 参考可比公司Wind 一致预期平均 28.9倍 24PE，考虑公司 Hi-HIS 新产品 24年加速推广，给予公司 32倍 24PE，目标价 5.46元（前值 8.90元），维持买入评级。 医疗行业带动公司整体收入增长， 毛利率因新产品推广初期小幅下降2023年公司全年毛利率为 46.98%，同比下降 2.41pct，销售/管理/研发费率分别为 8.00%/12.85%/15.32%，同比增加 0.36/0.47/1.05pct。 公司人员数量为 3759人，同比增长 5%，人均创收 42.99万元，同比基本持平。 从分行业收入来看， 医疗行业收入为 14.79亿元，同比+8.66%，毛利率47.94%，同比下滑 2.8pct， 非医疗行业收入 1.36亿元， 同比-17.60%。 由于 Hi-HIS 新产品处于推广初期， 2023年项目成本有所增长。 23年经营性现金流 1.58亿元， 22年同期为 1.45亿元。 千万级订单数量行业领先， 与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了 29个千万级以上的软件订单，总金额近 5亿元。从客户构成来看，新老客户占比为 37%/63%，客户结构持续优化。 公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布， 我们预计 2024年将形成规模化销售，为公司业绩增长提供新动能。同时，公司与飞利浦在“医技辅” 领域达成战略级深度合作，加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，与飞利浦在 PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合，满足不同层级客户需求，面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。 Hi-HIS在台州医院集团成功上线，产品推广节奏有望提速公司新一代产品 Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用，其中三级医院占比过半。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个，订单金额同比大幅提升。 Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线， 显著提升业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的 1/10；医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升 3倍以上，平均响应时间缩短到 200ms 以内。 公司新产品竞争力进一步得到市场验证。 风险提示： Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

23Q4 收入增长提速， 全年经营性净现金流增长强劲公司发布 2023 年年度报告，实现营业收入 76.62 亿元，同比增长 3.36%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%。其中， 23Q4 营业收入 28.54亿元，同比增长 7.08%，归母净利润 7.43 亿元，同比下降 16.55%。 2023年经营性现金流 9.47 亿元， 同比增长 26.97%。 我们预期公司业务 24 年加速复苏， 预计 2024-26 年收入分别为 87.03/99.09/113.07 亿元（ 前值2024-2025 年收入 98.97/125.22 亿元），参考可比公司 Wind 一致预期平均3.3 倍 24PS，考虑公司云业务开启第二成长曲线，给予公司 4.0 倍 24PS，目标价 82.77 元（前值 113.58 元），维持买入评级。企业及海外市场带动整体业务增长， 人均创收显著提升2023 年公司全年毛利率为 65.13%，同比增长 1.31pct，销售/管理/研发费率分别为 35.26%/4.85%/29.58%，同比变动 2.74/-0.41/-0.75pct。 公司人员数量为 8407 人，同比下降 8.18%，人均创收 91.14 万元，同比提升 10 万元，人均创利 2.35 万元，同比基本持平。 2023 年公司销售商品、提供劳务收入为 87.3 亿元，同比增长 7.40%。 从下游客户来看， 企业客户收入增速达到 19.73%， 主要得益于能源、交通等在内的行业客户维持较高的订单增速， 政府及事业单位/金融及其他客户收入-5.40%、 -12.86%；同时，海外市场收入规模也延续较高的增长态势，收入增速为 47.98%。云计算业务带动毛利率增长， 网安业务受行业需求收缩承压从具体业务板块来看： 1.公司网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降0.14%，毛利率 81.24%，同比增长 0.74pct，网安收入下降主要是由于全网行为管理 AC 等成熟产品线的新增订单情况不理想，但 XDR、安全托管服务（MSS）等新产品收入规模仍较小； 2.云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90亿元，同比增长 8.07%，毛利率 47.47%，同比增加 3.91pct， 超融合 HCI、存储 EDS 产品收入保持了较为稳定的增长； 3.基础网络和物联网业务收入6.8 亿元，同比增长 3.70%，毛利率 53.24%， 同比增加 0.19pct。积极研发拥抱 AI 浪潮，产品性能加速提升公司连续 8 年研发费用投入占收入比超 20%，研发人员比例近 40%。 随着生成式人工智能浪潮所带来的网络攻击简易化，以及企业客户利用人工智能技术实现业务转型的新需求，公司及时响应，以“AI First”为创新研究战略，近年来不断落地安全 GPT、 SAVE 3.0、 NoDR、 AIOps 等 AI 安全产品，和 AI 算力平台及存储 EDS 520 等 AI 基础算力产品，其中 2024 年发布的安全 GPT3.0 对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4%，远超传统方案效果。我们认为公司“AI First”战略执行成功，公司长期竞争优势有望加强。 风险提示： 云计算业务推广低于预期； 市场竞争加剧。

22Q1收入利润同步稳定增长，维持“买入”评级公司发布一季报，2022Q1收入4.63亿元，同比增长15.11%；归母净利润9225万元，同比增长2.08%；扣非净利润9756万元，同比增长16.32%；经营性净现金流为-2.09亿，同比流出缩减9.12%。22Q1公司综合毛利率为57.13%，同比提升0.54pct，销售/管理/研发费率分别为7.15/12.89/10.55%,同比降低2.57/1.70/0.35pct，费用整体管控能力进一步加强。我们看好公司作为医疗IT行业头部厂商的综合竞争力，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30亿元，采用PE估值，参考可比公司Wind一致预期平均25.4倍22PE，考虑到公司作为公共卫生与医疗信息化的双重龙头，给予公司30倍22PE，维持目标价10.55元，维持买入评级。 ““3+1”业务布局助力公司全面发展，慧康云新产品加速推广一季度疫情影响之下，公司医疗行业仍然实现收入4.33亿元，同比增长19.49%，收入占比进一步由21Q1的90.10%提升至93.53%。医卫信息化业务方面，公司积极推出方舱医院信息化解决方案，目前已帮助多个地区多家方舱医院以快速交付方案实现迅速上线信息化系统；医保业务方面，继参与建设河北、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、青海、山西七个省级医保平台后，业务版图进一步扩张，新中标江西省医保平台运维服务项目，以及多个地市级医保平台建设项目和院端项目。同时，“慧康云2.0”新产品加速推广，一季度新增30多家客户落地使用，新产品用户量超150家医院客户。 多地新增方舱医院信息化建设需求，公司竞争优势有望进一步扩大目前，公司已经在全国多地参与方舱医院信息化建设，为抗击疫情提供有力支持。公司承建的泰州市体育中心方舱医院信息化建设，项目预算为904万元，公司在10天内顺利完成了包含PACS影像平台、远程会诊、移动护理安全信息化建设工作；公司助力上海市第四人民医院在短短6小时内上线“集中隔离收治场所信息管理系统”，实现隔离点管理效率显著提升。跟随各地方舱医院及定点医院隔离区的建设，相关信息化需求也同步释放，公司有望凭借多年公共卫生信息化领域的产品技术优势，稳稳抓住行业机遇，进一步扩大市场份额。 尽管疫情仍存在短期不确定性，但中长期疗一定推动医疗IT建设需求加强自2020年疫情在我国爆发以来，医疗IT公司的确在业务端受到了一定程度的影响，但是从中长期来看，疫情暴露出我国医疗资源分配不均衡、医疗服务体系建设不完善等问题，医疗IT将提升医疗效率中发挥重要作用。 风险提示：医疗信息化政策不及预期；行业竞争加剧。

利润受投入加大及原材料涨价影响，短期压力不改公司长期成长潜力公司发布年报，2021年收入68.05亿元，同比增长24.67%；归母/扣非净利润2.73/1.31亿元，同比下降66.29%/80.66%，处于业绩预告中值。21Q4单季度收入24.29亿元，同比增长9.7%，归母/扣非净利润4.05/3.45亿元，同比下降45.23%/48.52%。2021年公司利润端承压，主要为上游原材料成本上涨及职工薪酬较快增加导致。短期压力不改公司长期成长潜力，公司业务持续良好拓展及芯片价格企稳将带来盈利加速恢复。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，预计2022-2024年营收分别为90.84/119.28/153.87亿元（前值22/23收入105.69/136.32亿元），采用PS估值，参考可比公司Wind一致预期平均5.6倍22PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司7倍22PS，目标价152.98元（前值302.92元），维持买入评级。 云计算业务高增，网安业务增速放缓21年公司网络安全/云计算/基础网络与物联网业务营收为36.89/23.79/7.37亿元，同比增长10.15%/49.53%/42.15%；网络安全业务增速放缓，主要由于公司未能准确洞察行业客户需求导致资源过多倾斜至政府客户以及公司安全新战略落地效果还未体现；云计算业务保持高速增长。分行业来看，政府及事业单位/企业/金融及其他营收分别为34.20/26.19/7.66亿元，分别同比增长15.53%/39.85%/22.45%；企业收入增长较快，一定程度消除市场担心，验证宏观经济偏弱仍不改企业客户旺盛需求，2022年随着公司资源优化配置，业务增长动力将进一步增强，推动全年业绩高增。 利润端主要受收入结构变化、研发投入加大及原材料成本上升影响从毛利率来看，整体毛利率为65.49%，同比下降4.49pct，云计算/网络安全/基础网络与物联网毛利率分别为44.14/80.84/57.61%，同比-5.01/-0.83/-0.82pct；云计算业务毛利率下滑明显，主要由于芯片等原材料涨价抬升成本。21年公司销售/管理/研发费用率分别为34.04/5.75/30.68%，同比增加0.86/0.77/3.03pct，主要由于股权激励费用和研发投入加大。公司经营性现金流9.91亿，同比下降24.81%，是原材料成本上升和职工薪酬增加导致。 2022年经营状况有望全面改善展望2022年，网络安全行业需求较21年有望加速释放，尽管行业竞争较为激烈，但公司的客户群定位及健全的分销体系，能够助力公司构筑自身业务护城河；同时，云计算业务，收入快速增长的同时，随着芯片等原材料价格企稳，毛利率也有望恢复；人员成本方面，进入下半年新增人员的产出也会加速贡献，减轻成本端压力，盈利能力将有所恢复。 风险提示：网络安全政策不及预期、云业务推进低于预期。

公司发布2019年报及2020年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,已开始在收入端逐步体现,同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,19全年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%;扣非净利润亏损3.14亿元,同比下降30.89%;2020Q1营业收入7.43亿元,同比下降29.24%;归母净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损8860万元;扣非净利润亏损1.62亿元,上年同期亏损9187万元。 19年电线电缆业务保持平稳,网安继续快速增长。从收入结构来看,公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动,19年公司电线电缆业务保持平稳,同比增长2.31%,收入占比65.91%,网络安全业务同比增长39.57%,收入占比34.09%。从网安产品线来看,公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长,收入占比分别为29.31%和4.76%,安全服务虽然尚处于早期起步阶段,但是发展动力十足,未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看,公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长,商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20年是等保2.0实施的关键时期,公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,有望实现业务体量进一步扩张,夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发,实现业务发展快速增长。 一季度电缆业务受疫情影响较大,仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大,考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展,同时已引入中电科入股,在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。 维持“强烈推荐-A”评级:公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计20-22年净利润为5.97/8.33/10.92亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入3.28亿元,同比增长2.36%;归母净利润5798万元,同比下降6.66%;扣非净利润5481万元,同比增长0.16%。 公司一季度业绩符合预期,全年增长值得期待。20年一季度受到医院及卫生管理部门客户抗击疫情影响,造成部分项目延迟招标,但是放眼全年,医院端电子病历评审的刚性需求仍未改变,同时公共卫生端受到疫情推动,可预见政府将加大公共卫生投入及加强公共卫生系统建设与应用,国内公卫信息化有望迎来新一轮投入高峰期。公司作为持续领先公卫市场的龙头公司,公共卫生项目已遍及全国340多个区县,目前医疗卫生信息化业务收入中约有50%来自于公共卫生,未来有望持续受益公共卫生领域的加速成长。 公司持续领先布局,已在“公共卫生+医院+物联网+互联网+医保”多个业务领域形成完整服务闭环。公司依托于传统“公卫+医院”信息化市场的优势地位,积极拓展健康城市云平台、互联网医院云平台、医疗物联网、医保信息化等新业务领域。19年底公司与上海新虹桥国际医学中心、上海新虹桥和诺医疗分别构建了战略合作。上海新虹桥医学中心是上海市打造的长三角高端医疗中心,连接了上海市医疗资源、全国医疗专家和国际医疗技术,将有利于公司整合线下的6000家医疗机构的医疗资源,建设真正的互联网医院。目前我国的大部分互联网医院都缺乏高端医疗资源,而公司通过与虹桥、和诺合作,可以获得高端医疗和特需医疗资源,还可以实现医生多点执业、对接病患需求。公司新业务模式的推进将进一步提升公司竞争力和巩固行业领先优势,实现长期健康发展。 维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司2020-22年净利润为3.99/5.02/6.59亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。

公司发布 19年年报及 20Q1预告,19年公司来自医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,一方面得益于公司传统医疗信息化业务高景气及互联网医疗突破发展,另一方面子公司慧康物联网转型元年进展顺利,帮助改善公司收入结构及盈利能力,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布 2019年报及 2020年一季报预告,19全年实现营业收入14.80亿元,同比增长 14.69%;实现归母净利润 3.14亿元,同比增长47.67%;实现扣非净利润 2.61亿元,同比增长 30.6%。预计 2020Q1净利润 5300万元至 7150万元,同比变动-14.67%至 15.11%。 慧康物联 网 转型 进展 顺利 ,公司 收入结构 及盈利能力 持续改善 。公司19年医疗行业收入达 11.70亿元,同比增长 40.68%,占公司整体收入比重已从 18年的 64.45%提升至 79.05%。公司医疗行业收入大增不仅得益于传统的“医卫信息化”及创新的“医卫互联网”业务发展良好,也受益于公司 19年对业务架构的调整,携手子公司慧康物联网联合布局“医卫物联网”领域。从盈利能力来看,公司 19年医疗行业毛利率为 55.73%,同比提升 1.64pct,非医疗行业毛利率为 44.83%,同比提升 2.93pct,可以看到慧康物联网进入医疗行业与母公司实现良好协同,同时在非医疗行业也有所选择保留相对高毛利的客户。19年是慧康物联网完成三年业绩承诺并向医疗行业全面转型的第一年,实现收入 3.86亿元,净利润 1.05亿,其中来自医疗行业收入占比近一半,利润贡献超一半,也在财务数据中表现出了亮眼的成果。 “互联网+ 医疗”业务取得重大进展 ,公司 商业模式 多元化 发展 。19年公司“互联网+医疗”的战略布局及产品不断完善,已形成完整的在线医疗服务闭环。公司 19年在多种创新业务模式实现快速发展:“互联网+处方流转”业务已经完成签约 13家医院;聚合支付平台实现 400多家新增医院客户接入,实现交易额 79.95亿;健康中山 APP 累计生成健康档案数总数250万余份,已覆盖全市医疗机构、社区卫生服务中心及基层卫生站,接入预约挂号平台累计上传号源 703.1万个,线上诊间支付累计交易金额 16.27亿元,同时覆盖全市的中山市互联网医院云平台实现打通从院内到院外、从信息流到资金流、从医疗到健康服务的闭环,为居民提供在线咨询、复诊、处方流转功能;同时公司还在互联网医院建设、商保理赔、云护理服务等多个业务方向实现跨越式发展。随着公司在互联网医疗领域的不断创新,将进一步带动公司商业模式的突破和估值的提升。 维持“强烈推荐- -A A ”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司 2020-22年净利润为 4.00/5.03/6.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。

公司全资子公司天融信是我国网络安全产业的龙头,业务发展动力十足。天融信作为国内极具竞争力的网络安全龙头,自1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品至今,一直保持国内防火墙市场第一的地位。除防火墙以外,天融信入侵检测与防御、VPN等多款产品亦处于行业前列,并且对市场增速最快的网络大数据和安全云服务领域布局较早。天融信的研发投入和毛利率一直领先于行业,在网络安全需求高景气的大环境下,公司作为龙头的技术实力和价值将日益凸显。 引入重要战投,计划剥离非核心业务聚焦网安业务发展。2019年年底,中电科旗下电科网信受让公司5.01%股权,成为公司第三大股东。中电科是我国重要的国有大型企业集团,主要从事重要军民用大型电子信息系统的建设。我们认为中电科成为公司股东,能够在项目资源对接、前沿技术研发上面助力公司发展。2019年年底,公司公告计划剥离电缆资产,我们认为南洋股份此举表明管理层发展天融信的决心,推动公司聚焦高质量业务发展,提高公司长期盈利能力。 网安发展新时期,多因素驱动龙头高成长。作为我国网络安全的实力领军企业,天融信紧抓市场需求趋势,迎来重要业务增长:国家对网络安全管理的重视和投入日渐加大;云安全,工业互联网、物联网等新安全服务需求市场快速发展。天融信屡次为国家重大活动中的网络安全保驾护航,在政府中拥有良好的品牌和质量口碑,加上其在大数据及云安全领域多年深耕的积累与成就,有望实现快速发展。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计19-21年净利润为4.55/6.44/8.66亿元,对应PE为59.1/41.7/31.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。

事件:公司发布19年业绩预告公告,预计全年营业收入同比增长超过30%,实现净利润3.80~4.41亿元,同比增长25%~45%,其中非经常性损益对归属股东净利润影响金额在5600万元左右,主要为政府补助等。如果扣除非经常性业绩的影响,公司预告净利润中枢值同比增长27%,整体业绩符合市场预期。 传统业务持续深耕,创新业务静待花开。受益于国内医疗信息化建设政策不断推动,公司19年持续领先医疗信息化行业。根据我们通过公开招标信息整理的订单数据,公司19年新签订单总金额增长超50%,其中千万级大额订单超过40个,为公司明年业绩增长提供的充足动力。同时,公司创新业务19年持续推进:纳里健康及钥世圈收入实现较快速增长且同比有所减亏;卫宁互联网收入同比仅略有增长并出现亏损,系建设投入加大、第三方支付公司返点费率大幅下调所致;卫宁科技收入同比快速增长,但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损额同比大幅增加,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(按权益计算,其亏损额占比约为70%)。我们认为2020年公司传统业务将持续保持高增,创新业务先发优势明显,发展潜力十足。 医疗IT建设鼓励政策不断加码,行业景气度持续高位运行。继国家卫健委18年发布电子病历评级标准及建设完成节点、19年发布医院智慧服务评级标准,2020年上半年智慧医院评级标准有望发布,相关政策有序推出,助理医院信息化行业高景气持续。截至2019年底各地卫健委医院电子病历评级工作由于受到人员不足的影响,参与评级的医院占比不足应参与评级的医院的五分之一,我们认为20年整体医院信息化建设仍会如火如荼,叠加医疗机构智慧服务、智慧医院建设标准的发布与执行,医疗IT市场高景气度有望政策不断驱动中得以延续。同时,国家医保局DRGs分组方案于去年10月发布,国内医保信息化建设稳步推进,公司率先布局医保控费领域、创新业务有望实现突破。 维持“强烈推荐-A”评级:2020年公司双轮驱动战略将进入加速发展期,预计2019-21年净利润为4.13/5.40/6.99亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗信息化行业增速放缓;2、行业竞争加剧;3、创新业务落地不达预期。

事件:公司发布19年业绩预告公告,预计全年实现净利润2.1~2.4亿元,同比增长24.95%~42.80%。其中非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4857万元。如果扣除非经常性业绩的影响,公司预告净利润中枢值同比增长44.32%。 加大研发投入,看好公司中长期增长逻辑。相较于等保1.0主要监管基础信息系统,等保2.0将云计算、移动互联、物联网、工业控制等新技术领域加入监管范围并做了特别要求,重点强调对能源、金融、水利、医卫等领域的关键信息基础设施的安全保护。根据国家等级保护的政策,全国约5万个备案的三级系统都必须在每年进行信息安全评测并对相关漏洞进行整改。而等保2.0正式于2019年12月1日起实施,意味着这些三级系统以及部分二级系统开始大规模为更加严格的评测整改做预算准备,我们预计2020年网络安全市场增速将出现明显拐点。公司之前是信息安全部分细分领域龙头,但业绩一直受公司治理问题压制。2019年中电科、启迪科服分别成为公司第一大、第三大股东,顺利实现公司治理结构改善。而中电科是我国政府信息化建设的排头兵,有望利用资源为公司获取市场商机。我们认为虽然公司短期业绩低于预期,但是可以预见这两大趋势最终会反映到公司2020年收入增速和净利率的双重提升上。 信创加速推进,公司业务有望进一步超预期。过去市场对信创的机会更多关注在基础硬件和基础软件上,但对信息安全国产化的机遇预期不充足。 我们认为网络安全是国产替代进程中的重要环节,2020年相关产品有望获得大量投入,推动行业超预期增长,公司依托中电科国资背景,未来两年或持续受益国产替代产业趋势。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到信息安全行业高景气度和股东变更带来基本面边际改善,我们预计公司19-21年净利润为2.29/3.21/4.27亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内网络安全政策推出低于预期;行业销售拓展不及预期。

事件:公司发布19年业绩预告公告,预计全年实现净利润2.98~3.35亿元,同比增长40.12%~57.51%。其中非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额在5000万元左右。如果扣除非经常性业绩的影响,公司预告净利润中枢值同比增长33.51%,业绩预告符合市场预期。 19年慧康物联网(原博泰服务)转型业绩保持平稳,医疗业务是公司业绩增长的主要增量贡献。我们预计19年慧康物联网业绩保持在1.1亿元左右,由此推算公司医疗行业利润增长中枢值约实现83%的高增长。公司19年业绩预告充分反映了电子病历政策给行业带来的高景气度及公司市场份额得以提升。根据我们通过公开招标信息整理的订单数据,公司19年新签订单总金额增长近80%,为公司2020年业绩增长提供充足保障。随着20年医院电子病历评审工作的加速,以及20年上半年国家卫健委即将针对医院的智慧医院相关评级政策的出台,医疗信息化行业的高景气度确定性将进一步加强。 公司互联网医疗业务再度开花,多线布局进展快速。2019年12月份公司公告和上海新虹桥国际医学中心建设发展有限公司及和诺门诊部有限公司签署合作协议,将基于互联网+医疗应用做深入研究和寻找可持续发展的商业模式。新虹桥享受包括多点执业、医疗服务定价市场化、国际药品绿色采购通道等多项国家特许政策,是我国社会办医的改革试验田。公司将依托于新虹桥平台,充分发挥6000多家医院客户的资源优势,打通线上线下需求与资源匹配,形成强有力的互联网医疗服务能力。 维持“强烈推荐-A”评级:我们看好公司“一体两翼”业务布局的优异成长性,同时考虑到公司股权激励计划考核目标,预计公司2019-21年净利润为3.13/3.91/4.91亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、医疗物联网业务进展低于预期;2、医疗信息化投资放缓,公司业绩增长乏力。

普华软件近日发布了首款基于华为 openEuler 社区的企业级 Linux 服务器操作系统普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版) ,进一步加强太极与华为在国产化领域的合作。同时随着 CETC 资产整合加速,太极作为中电科核心产业平台,有望持续受益股东资源优势实现安可业务加速成长。 事件: 近日,普华软件基于华为 openEuler 社区发布了全球第一款企业级Linux 服务器操作系统—— 普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版), 这是华为今年 9月宣布成立 openEuler 开源社区后, 首款基于 openEuler 社区版本发行的商业版本。 该操作系统主要适用于党政军、金融、电信、能源、交通和医疗等国家安全可控关键领域, 支持主流的开源和商业软件,为主流数据库和中间件提供了完整的运行支撑环境,同时还支持虚拟化、云计算和大数据组件,支持企业级的应用软件和开发环境,代表了目前 Linux 服务器操作系统发展的最新水平。 普华推出首款基于华为 openEuler 社区服务器 OS, 太极联手华为加速国 产 化 领 域 布 局 。 华为是公司战略合作伙伴,今年以来公司与华为联合开展了多个省市“数字政府”建设,并成立了联合创新实验室,聚焦政府、金融、制造业和能源等行业的 ICT 数字化转型。 普华作为我国国产操作系统龙头企业之一,于今年 11月正式纳入中电太极集团,长期以来与华为保持密切合作关系,旗下操作系统全面支持华为泰山服务器、鲲鹏处理器。此次普华推出首款基于华为 openEuler 的服务器 OS, 持续加强太极与华为在国产化领域的合作。同时普华将联合国内优质软件厂商,共同打造更加稳定、可靠和高性能的操作系统管理解决方案, 进一步完善太极在国产化领域的布局,加强在安可领域竞争能力。 公司未来有望持续受益 CETC 资源优势, 迎安可业务加速增长。 中电科近年来积极进行安全可控一体化布局,与国产龙芯、申威等 CPU、昆仑固件以及整机厂商紧密合作,打造稳定可靠的“自主可控、安全可靠基础软硬件一体化平台”,形成了服务器系统平台、桌面系统平台以及嵌入式系统平台。公司依托中电科安全可靠系统工程研究中心进行系统集成研发,并联合产业内合作伙伴、子公司、参股公司等完成操作系统、数据库、中间件、管理软件国产化全产业链布局, 在 CETC 安全可控布局中优势明显,未来公司在安可建设中有望获得领先份额,迎安可业务加速增长。 投资建议: 公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东 CETC持续发力, 发展动力十足,我们预计公司 19-21年净利润为 4.22/5.61/7.43亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

事件:公司控股股东电科十五所与中电太极于2019年11月25日签署《国有股权无偿划转协议》,拟将十五所持有的公司33.20%股份无偿划转至中电太极并将剩余持有的5.77%股份表决权委托给中电太极;划转完成后,公司控股股东将变更为中电太极(持有公司33.20%股份,同时持有公司38.97%股份的表决权),公司的实际控制人仍为中国电科。 公司作为中电科核心产业平台,未来有望进一步受益于中电科资产整合。中电科在军民用信息化系统建设市场中累积深厚,帮助公司从国内早期的“一站两网四库十二金”电子政务建设阶段到16年开启的“互联网+政务”数字政府建设阶段中持续确立市场领先地位。在安可领域,中电科近年来积极进行安全可控一体化布局,与国产龙芯、申威等CPU、昆仑固件以及整机厂商紧密合作,打造稳定可靠的“自主可控、安全可靠基础软硬件一体化平台”,形成了服务器系统平台、桌面系统平台以及嵌入式系统平台,初步具备对国外同类产品的替代能力。公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心进行系统集成研发,并联合产业内合作伙伴、子公司、参股公司等建立安全可控产业链,在CETC安全可控布局中优势明显,未来公司在安可建设中有望获得领先份额。此次公司控制权转让进一步验证我们今年4月深度报告《乘数字政府东风,安全可控腾飞在即》中提出的公司背靠中国电科大股东资源优势积极进行安全可控全产业链布局,已逐步形成完整的产品服务体系,公司在未来国内最先推进安全可控替代的政府市场中将继续发挥客户端资源优势,把握安可产业快速发展机遇。 公司多领域布局,安可产业链建设逐步完善。公司目前持股人大金仓(38%)、金蝶天燕(21%)、慧点科技(91%),随着普华也正式纳入中电太极,完成操作系统、数据库、中间件、管理软件国产化全产业链布局。 进一步完善公司国产化全产业链生态建设,实现安可业务加速成长。 维持“强烈推荐-A”评级:公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东CETC持续发力,发展动力十足,我们预计公司19-21年净利润为4.22/5.61/7.43亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。

事件:普华公司2019年第一次股东大会审议通过了董事会、监事会换届选 举等六项议案。普华新一届董事会7名董事中3位来自中电太极,其中张 云(中电太极集团总经理、太极股份董事) 出任普华公司董事长, 吕翊(太极股份总裁) 出任普华公司副董事长, 李竹梅( 太极股份监事)出任董事,同时李晓平( 中电太极)出任监事会主席。 普华软件正式纳入太极体系, 公司国产化产业布局进一步完善。 普华软件成立于 2008年,专注于基础软件的研发。 2013年普华软件承接了破产清算的中科红旗的研发团队,充分利用中科红旗操作系统的研发实力和技术基础开发基础软件, 确立了以“国产操作系统”为核心的业务发展方向”。 2014年,在国家提出安全可控之际,普华正式推出基于 Linux 的自主研发的国产操作系统 3.0版本并快速拓展市场。目前普华软件旗下拥有桌面操作系统、云操作系统等多款基础软件产品,将与太极集团旗下公司协力合作,发挥协同效应和规模效应,推动信息技术国产化市场发展。 公司作为中电太极旗下核心产业平台,已通过投资人大金仓、金蝶天燕、慧点科技实现国产数据库、中间件、办公软件等安可布局, 我们认为随着普华正式纳入中电太极集团,将进一步完善公司国产化全产业链生态建设,实现安可业务加速成长。 公司业绩稳步增长,研发投入不断加大, 奠定长期成长能力。 2019年前三季度公司实现营业收入 45.84亿元,同比增长 18%,归母净利润 0.76亿元,同比增长 9.58%,其中 2019Q3实现营业收入 15.71亿元,同比增长32%,归母净利润 0.55亿元,同比增长 11%。公司近年来加大市场和研发投入,销售和管理费用率上升趋势明显,研发投入占收入比重逐年上升,为公司未来成长提供了充足动力。 维持“强烈推荐-A”评级: 公司政务云业务加速发展,同时在安可领域受益大股东 CETC 持续发力,发展动力十足,我们预计公司 19-21年净利润为4.22/5.61/7.43亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 政策支持力度不达预期;政务云推进速度低于预期。