2019年初至今，由于全球公共卫生事件持续发酵，导致下游电解铝需求快速下行，并对上游原材料预焙阳极价格构成一定抑制；随着国内复产的持续推进，加之原材料石油焦价格的快速走低，根据兴证金属组预焙阳极盈利模型，按照现货原材料价格测算，预焙阳极单吨盈利已恢复到2019年底的水平。我们认为，受益于下游复产的持续推进，加之经济对冲政策的持续发力，预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较高水平。预计2020年合并营业收入214.7亿元，对应同比增幅约23.4%；下调公司2020-2022年归母净利润至1.8亿元、3.9亿元、4.8亿元，对应的EPS分别为0.54元、1.16元、1.41元，以4月27日收盘价10.00元/股对应的PE为18.4X、8.6X、7.1X。维持“审慎增持”评级。

盈利预测和评级：暂不考虑并购TMAC与卡蒂诺资源带来的业绩增厚，维持公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润可分别实现25.23亿元、31.98亿元与35.61亿元；以7月14日收盘价为基准，对应估值为47.6x、37.6x和33.7x。考虑到近期海外收购资源丰厚，未来若项目开发顺利，或为公司带来较大的业绩增厚，维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：要约收购受阻、金价大幅走低、强势美元等。

公司致力于烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，主要应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要工业产品领域。公司自主开发和掌握了涵盖烧结钕铁硼永磁材料磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等领域的多项核心技术，是拥有全过程核心专利技术的企业。2019年营业收入6.31亿，同比+7.74%；归母净利润5,799.51万元，同比+39.82%。 公司2019年烧结钕铁硼磁体产量为1,251.96吨，根据公开资料测算，公司烧结钕铁硼磁体产成品产能在国内的占比约为1.21%。 短期看产销增长和认证通过，长期看新能源的发展。募投项目建成投产带来产销增长，且通过新能源车一线供应商等认证。长期来看，预计从2020-2025年全球新能源汽车将迎来快速发展期，将拉动动力电机用烧结钕铁硼需求快速增长，年均20%增速以上。 公司是国内高性能烧结钕铁硼领域领先企业，尤其在汽车及工业电机领域具备较强的市场竞争力。盈利预测与评级：考虑募投项目1,500吨烧结钕铁硼永磁材料建设期以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022年归母净利分别为0.61、0.78、1.05亿元，EPS分别为0.76、0.97、1.32元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期；汇率波动; 贸易政策变动风险; 项目进程不达预期等。

受益黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动，预计2020年公司产销量及利润将进一步增厚。上调公司2020-2022年归母净利润分别约13.6亿元、15.5亿元、17.0亿元，对应EPS分别为0.68元、0.78元、0.86元，以7月13日收盘价17.54元/股对应的PE为26X、22X、20X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：金银价下跌；铅锌价格波动；资源综合回收利用率低于预期。

全球镁合金龙头企业 ， 布局全产业链；轻量化赛道清晰， 盈利增长稳健。 公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁 合金回收”的完整镁产业链，是名副其实的镁合金龙头企业。公司轻量化 赛道清晰， 镁合金和深加工业务营收和毛利占比提高； 2008-2019年， 镁 价下降 39.3%，但公司营收和扣非净利 CAGR 分别为 8.4%和 22.7%。 下游轻量化+新兴领域应用催化镁合金需求， 环保趋严原镁供应端收缩。 1）环保趋严， 原镁小厂供应或困难， 2019年中国原镁产量占全球 83.18% ， 而原镁供应端在环保、资源开发政策下收缩。 2） 轻量化用镁合金亮点十 足， 新能源为轻量化扩容， 特斯拉已在座椅支架中开始使用镁合金， 国内 镁合金压铸产品 70%消费于交通运输领域， 排放政策趋严+镁合金性质优 越，主流车企 2020年轻量化目标普遍为减重 100kg 或 10%；另一方面， 新能源车为了降重续航也会在汽车零部件中使用镁合金， 值得注意的是， 特斯拉采用镁合金座椅支架也将进一步加快镁合金在汽车领域的渗透。 3） 新兴领域，如 5G 基站、 共享单车、动力电池箱体等已使用镁合金。 客户嫁接+国企大平台资源，宝钢或打造“中国镁业”； 收购博奥完善公司 深加工领域布局。 宝钢入股后， 国企平台助力、宝武集团资源共享，叠加 宝钢金属直接业务对接和客户导入，宝钢金属或将公司打造为“中国镁 业”。 另外， 收购重庆博奥 100%股权后，因其专业从事镁铝合金中大型压 铸产品的设计研发、生产制造与销售，将有利于公司产业链向下延伸， 完 善公司深加工领域布局。 盈利预测： 我们维持对于公司的盈利预测， 预计 2020-2022年公司实现归 母净利润为 2.08亿元、 3.44亿元和 4.03亿元， EPS 为 0.32元、 0.53元和 0.62元； 对应 7月 6日收盘价的 PE 分别为 33.7、 20.4和 17.4倍，维持“审 慎增持”评级。

山东黄金拟以约 15.65亿元要约收购 Cardinal， 海外征途再下一城。 公司全资子公 山东黄金香港与 Cardinal 于 2020年 6月 18日签署《要约实施协议》，山东黄金香港 将以每股 0.60澳元的价格， 以场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的 股东（不包括山东黄金香港及其关联方）发出场外附条件要约收购。 目标是达到至少 50.1%控股，至多可收购到 90%以上并将其退市， 交易价值最高为约 3.12亿澳元。 《要约实施协议》规定的特殊情况外，不会超过 2021年 3月 15日。同时，按照《要 约实施协议》，山东黄金香港拟以 0.46澳元的价格认购总价 1,200万澳元目标公司新 增发的 2600万股普通股，其持股比例约占增发后总股份数的 4.96%。 双方并约 费为 300万澳元。 山东黄金收购诚意足， 黄金资源有望继续增厚。 此前俄罗斯黄金巨头 Nordgold Goldfield 手中收购了 Cardinal16.4%的股权（单价 0.45775澳元），并从市场上收购 了部分股权，总持股达到 19.9%，成为该公司第一大股东。 但山东黄金的要约收购价 与 Nordgold 相比高出约 1/3，并且存在附加协议绑定， 我们预计该次收购成功可能较 大。 加纳黄金项目凸显卡蒂诺资源价值，资源禀赋优异。 卡蒂诺资源的核心资 于加纳的 3个黄金项目，分别是①位于加纳东北部 Bole-Nangodi 成矿带的 N 开发项目；②Bolgatanga 勘探项目；③位于加纳西南部 Sefwi 成矿带的 Subranum 探项目。 此次收购有别于全资收购 TMAC，公司或为谋求控股权和优质资源。 明星项目“Namdini” 投产后，预计带来矿产金年产 8.9吨的贡献量， 占当前 产量的 21%， AISC 成本优势明显。 Namdini 项目拥有证实加可信储量（P+P） 505司黄金（约 157.2吨），平均品位 1.13克/吨，矿石量 1.39亿吨。 拥有探明加控制资 源量（M+I） 653万盎司黄金（约 203.1吨），平均品位 1.12克/吨；推断资源量（Inf 46万盎司黄金（约 14.3吨），平均品位 1.20克/吨，矿石量 0.12亿吨。 根据 告， 露天开采，选矿厂资本开支 3.9亿美元， 项目建设期为 27个月，可研报告拟定 Namdini 项目于 2019年第 4季度开始建设， 2022年中正式投产，投产后平均年产黄 金 28万盎司（8.9吨）， AISC 仅为 895美元/盎司，较贝拉德罗矿的 1142美元/ 存在较大优势。 盈利预测和评级： 暂不考虑并购 TMAC 与卡蒂诺资源带来的业绩增厚， 维持公司 20202021， 2022年归属于母公司净利润有望分别实现 25.88亿元、 38.77亿元与 39.75元； 以 6月 18日收盘价为基准，对应估值为 42x、 28x 和 27.3x。 考虑到此次收购 源丰厚，未来若项目开发顺利， 或为公司带来较大的业绩增厚， 维持对公司的“审慎 增持”评级。

公司是国内从事新型电子浆料正面银浆领域的领先企业。正面银浆是公司的核心产品，营收占比、毛利占比均超过90%。2016-2018年公司正面银浆销量增长超3倍，其中2018年销量约197吨，占国内正银出货量约23%；而2019年销量再同比增58%。目前公司已跻身于杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，是国内正面银浆最主要供应商之一。 全球光伏产业持续发展，正面银浆市场前景广阔，目前国产正银供给相对较少，正银国产化正快速推进。全球光伏累计装机容量由2007年的9.8GW增长至2018年的496.8GW，年复合增长率达42.89%。2019年我国新增装机容量为30.1GW，占到全球新增容量的25.08%，累计装机规模已超过200GW，居于世界首位。正面银浆占太阳能电池片总成本约10%，在非硅成本中占比超30%，光伏行业提效降本，浆料国产化是降低成本的有效途径。正银国产化正快速推进,国产正银市占率从2016年初具供货能力到目前已达50%左右，预计将继续提升。 募资提升产能，提升盈利能力。公司募集资金总额为4.6亿元，用于投资年产500吨正面银浆搬迁及产能扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金。其中新增年产能255.20吨，有利于公司进一步提高市场占有率及品牌影响力，另一方面也有利于提升规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，降低采购成本，提高产品的利润率和盈利能力。 盈利预测与评级：考虑到募投项目投产第2年完全达产及一季度受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022年归母净利分别为1. 10、1.51、1.58亿元，EPS分别为1.10、1.51、1.58元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产业政策不及预期；项目进度不达预期；宏观经济环境下行等。

事件： 公司子公司博奥镁铝拟投资 2.2亿元自有资金用于建设年产 2万吨 镁合金、 8000吨镁粒子和 100万件镁铝合金中大型汽车零部件项目。达 产后预计实现年净利润 5113万元， 投资回收期为 4.81年(含建设期)。 扩大中大型汽车零部件产能，提升深加工业务利润率。 博奥镁铝目前镁合 金压铸件产能规模约 1万吨，过去主要以小件供应为主，近几年开始聚焦 市场增速更快的 CCB、中控支架、前端模块等复杂大件产品， 大部件的 毛利率也相应更高。此次建设 100万件中大型汽车零部件项目，有利于公 司在扩张深加工业务产能的同时， 提高盈利能力更强的大部件产品占比， 从而实现深加工业务利润率的抬升。 布局上游镁合金锭、镁合金粒子产能，提高竞争力。 博奥镁铝由于地处西 南，过去原料需要从山西、河南等地获取，通过年产 2万吨镁合金、 8000吨镁粒子项目的建设，博奥镁铝将充分利用云海金属在中上游产业链的优 势， 涉足原材料镁合金锭、 镁合金粒子的生产， 进一步形成较为完整的产 业链， 降低运输成本， 提高资源利用效率， 整体竞争力将得到大大提升。 随着博奥镁铝新项目的建设投产，公司在西南区域的布局将得到进一步优 化。同时宝钢金属为公司第二大股东，有助于公司客户的加速导流， 强化 公司在深加工领域的竞争实力。公司未来成长性值得期待。 盈利预测： 考虑今年公共卫生事件对终端需求的影响， 小幅下调公司盈利 预测， 预计 2020-2022年公司实现归母净利润为 2.08亿元、 3.44亿元和 4.03亿元， EPS 为 0.32元、 0.53元和 0.62元；对应 6月 15日收盘价的 PE 分别为 26.2倍、 15.8倍和 13.5倍，维持“审慎增持”评级。

公司拟以 16.99亿元收购圭亚那金田 100%股权，且拟发行可转债募集不超过 60亿元。 2020年 6月 11日，公司和圭亚那金田签署《安排协议》,以每股 1.85加元的价格现金方式收购圭亚那金田 100%股权，收购对价约为 3.23亿加元，约人民币 16.99亿元。 收购价格较 6月 2日的收盘价溢价 29.37%；较圭亚那金田公告收到“更优报价”之前5个交易日的加权平均交易价格溢价 31.96%。同时，金山香港与圭亚那金田签署《贷款协议》，金山香港向圭亚那金田提供 3000万美元的有担保贷款，年利息 12%。本次 交易已经公司临时董事会审议并一致通过，收购仍需要获得圭亚那金田特别股东大会 上所行使的表决权总数的 2/3批准通过。同时，公司拟发行可转债募集不超过 60亿元且披露未来三年分红回报规划。募集资金净额拟投资于 Kamoa-Kakula 铜矿（31.4亿元）、Timok 铜金矿上带矿（21.8亿元）和黑龙江铜山矿采矿工程项目（6.8亿元）。 圭亚那金田核心资产是在产的 Aurora 金矿 100%权益：其拥有探明+控制的金资源量118.69吨，平均品位 3.15g/t，推断的金资源量 59.13吨，平均品位 2.28g/t，且增储潜力较高；其服务年限为 14年，2021年中期矿山将从露采转为地采。并购或将带动权益黄金资源量增长 8.35%，2020-22年带来金矿产量增加 2.33、5.1和 5.94吨。 1、收购估值合理性与否？①PB：并购收购 PB 约为 1.99x，而当前紫金矿业 A 股 PB为 2.26x，整体 A 股黄金股平均 PB 为 3.34x。并购 PB 相对二级市场黄金股 PB 更低，具备一二级市场套利空间。②横向：在 1400美元/盎司的金价下，对应的折现价值量或为 3.53亿美元，已高于实际收购对价接近；当前金价已达到 1700美元/盎司，收购或存在一定盈利空间。③纵向：交易并购的单吨产量和储量收购价分别约 3.72亿元/吨、0.14亿元/吨，相对于大陆黄金、贝拉德罗股权、银泰黄金并购上海盛蔚 89.38%股权均具备明显优势。市场担忧的其资源储量和品位大幅波动，此在 2019年已消除。 2、项目生产成本及对公司未来产量与效益的影响几何？在 1700美元/盎司以上，采取可研预期，预计前 3年的黄金产量分别为 2.3/5.1/5.9吨，AISC 成本为 1759，782和 1001美元/盎司，此背景下的税前净利润或为-0.3亿元、10.5亿元和 9.3亿元。 3、收购方案之后，现金流及资产负债表影响几何？①考虑圭亚那金田之后，2020-2021年统计在内的重大项目建设性资本开支或分别为 83.9/82.4亿元；②假设 2020年通过新增的债务融资手段用于巨龙矿业和圭亚那金田的并购和后续资本性支出，则资产负债率有望攀升至 62.2%。③完成 60亿元可转债发行后，现金流压力或得到充分缓解

5月22日，公司公告2020年非公开发行A股股票预案，公司规划非公开发行发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过342,378,457股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，募集总金额62.5亿元，分别用于4.5万吨火法高冰镍项目（需36.63亿元，募集资金投入30亿元）、5万吨高镍型动力电池前驱体项目（需15.26亿元，募集资金投入13亿元）、总部研究院项目（需3.5亿元，募集资金投入3亿元）和补充流动资金（16.5亿元），该方案已经通过公司第五届董事会第三次会议审议通过，尚需获得公司股东大会审议通过以及中国证监会核准后方可实施，并以中国证监会最终核准的方案为准。非公开发行已确定部分发行对象，为公司第一期员工持股计划（2.32亿元，其中其中董事、监事和高级管理人员合计14人占比50.43%）和公司实际控制人之一陈雪华。从钴龙头→锂电新能源领导者转型的阿尔法逻辑未被充分认知，印尼的镍和锂电材料扩张为“二次创业”主战场，未来镍等新领域业绩或超过传统刚果金的钴。 市场前期将公司完全定位为钴价的弹性品种，股价完全取决于钴价。但2016年开始，公司便着力于“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”等全产业链布局的发展方向，定位从钴行业领先者→全球锂电新能源领导者转型。“印尼红土镍矿”将作为二次创业主战场，依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”，未来印尼项目创造的业绩或将超过传统刚果金的钴。同时，通过“自建+合资”三元前驱体和正极材料的方式深度绑定下游客户LG、浦项等，进入全球一流的整车和电池供应链体系。全产业链布局的低成本和供应链渠道优势或有利于公司从三元的“新兵”蜕变于行业“龙头”企业之一；未来业绩贡献或更多元化，尤其是锂电材料和镍在2020-2021年逐步投产过程中，自身的阿尔法逻辑或将成为新的投资逻辑点。 盈利预测与评级：我们认为，当前钴板块对无钴新闻压估值和公共卫生事件对需求的影响已充分Pricein，市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现，股价安全边际较强。，公司未来逐步从钴领先者→锂电新能源领导者转变，我们调整对公司的盈利预测，预计2020-2022年或分别实现归母净利润7.48亿元、14.91亿元、24.23亿元，EPS分别为0.66元、1.31元、2.12元，以2020年5月22日收盘价为基准，对应PE分别为49.1X、24.6X、15.2X。维持“审慎增持”评级

伴随标准切换，短期阵痛后尾气催化器业务迎来增长。公司在2019年已经实现国六标准汽车催化剂批量稳定供货，在独资和合资品牌的认证都实现增长，2020年达到规模化生产后，国六产品放量，单位生产成本有望进一步下降，尾气催化器业务盈利预计实现显著增长。 排放标准升级对钯铑拉动显著，铂系金属涨价预期下部分客户或提前锁定订单，带动合同负债增加。根据测算，以2019年数据为基准，中性假设下，预计2020年我国国六标准实施将带来我国尾气催化剂铂、钯、铑需求分别增加3.0吨、10.0吨和2.3吨，拉动全球尾气催化剂用铂、钯、铑需求分别为3.32%、3.34%和7.37%，拉动全球铂、钯、铑总需求分别为1.14%、2.81%和6.44%。综合供应端变化情况，我们预计今年铂、钯继续出现供应缺口，铂族金属价格有望进一步实现上涨。公司层面来看，一是铂系金属涨价预期下部分客户或提前锁定订单，带动合同负债增加，二是伴随铂族金属价格上涨，公司有望享受一定的库存收益。 合同负债大增背后体现的是公司“生产加工+资源回收+贸易业务”闭环渐趋成熟，协同效应显现，绑定大客户获取大订单能力提升。贵研资源(易门)2015-2019年营收CAGR达54.60%，净利润CAGR达46.78%，显示近年来公司贵金属资源回收利用业务（特别是铂族金属的回收利用）规模快速扩张。公司2020Q1业绩高增长，同时合同负债大增，其背后体现的是公司三大业务闭环逐渐成熟，绑定大客户获取大订单的能力大大提升。 上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.72亿元、4.67亿元和5.86亿元，EPS分别为0.85元、1.07元和1.34元，对应目前股价（5月15日）的PE分别为23倍、18倍和14倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：贵金属价格大幅波动；下游需求不及预期。

公司是国内高性能永磁铁氧体湿压磁瓦领先企业。公司成立于1988年，自设立以来一直从事永磁铁氧体功能材料技术开发及相关产品生产销售。 中国是最主要的湿压磁瓦生产国家，2017年中国湿压磁瓦产能为30万吨，占全球比例为70%；而2019年公司永磁铁氧体湿压磁瓦产能为2.5万吨，值得注意的是，国内10000吨以上的企业仅占9%左右。 下游市场需求为永磁铁氧体提供发展空间。1）微特电机：湿压磁瓦是永磁微特电机的核心部件，2012-2016年，微特电机产销量的CAGR分别为16.75%和18.09%。永磁铁氧体下游应用领域中，汽车行业和家电行业分别约占65%和25%。2）汽车领域：永磁铁氧体应用在汽车发动机、底盘和车身三大部件及附件中。汽车产量增长较快，2008-2019年的CAGR为9.64%；另外我国汽车千人保有量2019年为174辆，而同期美国为837辆，汽车行业仍有较大的发展空间。3）家电行业：变频技术可解决家电产品节能问题，随着变频技术的应用和普及，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为直流变频电机重要的功能部件，发展空间得以进一步提升。 募投项目：：公司募资3.53亿元，其中1.79亿元用于“年产8000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦项目”，该产线的主要产品为SM-9以上系列高性能湿压磁瓦；另外，1.00亿元用于补充营运资金。 盈利预测与评级：考虑募投项目建设期为18个月以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022年归母净利分别为0.82、0.97、1.19亿元，EPS分别为1.55、1.82、2.24元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期；汇率波动;贸易政策变动风险;项目进程不达预期等

山东黄金拟以11.53亿元收购特麦克资源100%股权,我们预计收购落地确定性较强。公司公告,公司及其境外全资子公司山东黄金香港和特麦克资源公司于2020年5月8日签署《安排协议》,以每股1.75加元的价格,以现金方式向特麦克现有全部已发行的1.18亿股份和待稀释股份发出协议收购。在《安排协议》签署同时,山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》,拟以1.75加元的价格认购1500万美元特麦克新增发的普通股。交易完成后,山东黄金香港将通过直接和间接方式合计持有特麦克100%股权。本次交易总投资额约2.3亿加元,约合人民币11.53亿元;收购价格较特麦克截至5月6日的收市价比较有21%的溢价,与前20天成交量加权平均价有52%的溢价。收购需要获得特麦克股东大会参与投票至少2/3(66.67%)的赞成,山东黄金香港与特麦克第一大股东资源资本(30.4%)、第二大股东纽蒙特(27.3%)、特麦克董事及高管签署《锁定协议》,各方均同意推进交易,我们预计未来收购落地的确定性较强。 特麦克拥有HopeBay100%的权益,其资源储量和品味较好,但矿区处于北极圈,交通运输较不方便,开采条件相对艰难。特麦克核心资产是位于加拿大Nunavut省东北部的霍普湾(HopeBay)项目100%权益;截至2019年底,HopeBay项目拥有探明+控制黄金资源量160.9吨,平均品位7.4克/吨,推断黄金资源量66.2吨,平均品位6.1克/吨。拥有黄金储量110.3吨,平均品位6.5克/吨,预计未来存在较大的增储潜力。但霍普湾项目矿权面积为1101平方公里,主要分为多丽丝(Doris)、马德里(Madrid)和波士顿(Boston)三个矿区,但矿区之间相距较远。项目位于加拿大Nunavut省东北部,矿权区距省首府YellowKnife市东北方向约685公里,距离最近居民聚集地约75公里。距离最近通航的商业机场CambridgeBay约160km。矿山地理坐标为北纬67o30’,西经107o,位于北极圈范围内,存在极昼极夜现象。人员及日常货物通过飞机进入,大型设备、物资等夏天(7-9月)通过航运进入。冬天湖面结冰可降落737等大型货运飞机。

投资要点摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:中科三环披露2019年报:公司实现营业收入40.35亿元,同比下滑3.12%;归母净利润2.01亿元,同比下滑19.04%;扣非归母净利润1.67亿元,同比减少30.22%;经营活动现金净流量5.29亿元,同比增长147.35%;EPS0.19元/股,同比减少17.39%;加权平均ROE 4.45%,同比减少1.22PCT。 市场竞争加剧带来收入及利润端承压: (1)2019年公司主要产品稀土磁材下游需求相对平稳,市场竞争较为激烈,全年来看2019年营业收入较去年同期小幅下滑约3.12%至40.35亿元,其中主营磁材产品收入39.67亿元,占比约98.3%。 (2)各子公司方面,新能源磁材盈利略低于预期,①2019年宁波科宁达实现收入12.0亿元,同降约3.8%,净利润1.0亿元,同降约3.8%;②2019年天津三环乐喜实现营收15.6亿元,同比小幅提升2.6%,净利润0.4亿元,同比下滑约32.6%。 稀土原材料价格前高后低加之竞争加剧带来毛利率下滑:中美贸易摩擦的不断演化,对稀土市场也产生了较大影响。年初镨钕金属的价格40万元/吨,4月底跌至33元万/吨,至6月份涨升至48万元/吨;下半年镨钕价格开始回落,到年底价格为36万元/吨;重稀土走势与轻稀土不同,年初镝铁的价格是123万元/吨;之后镝铁价格一路上涨,6月份涨至最高点205万元/吨,下半年有所回落,年底价格为168万元/吨;原材料价格前高后低加之竞争加剧,2019年毛利率同比下滑0.53pct 至19.03%,净利率同比下滑1.08pct 至6.08%。另一方面,单季度方面2019Q4公司毛利率水平开始逐步企稳回升,其中2019Q4毛利率环比提升1.50pct 至20.30%,净利率环比微降0.63pct 至5.63%,行业景气度显现小幅回暖。 2019年公司三费占比同比小幅上升约1.94pct 至9.55%,各单项费用总体保持平稳。其中销售费用率同比提升0.25pct 至2.88%,管理费用率同比提升0.58pct 至6.76%,财务费用收益较去年同期减少约4635万元,主要系汇兑收益减少所致。单季度方面,2019Q4公司三费占比环比提升6.1pct 至12.0%,主要为销售费用及财务费用环比提升所致。 基于全球龙头车企排产计划,2020-2021年全球新能源汽车销售放量具备高确定性;公司层面,中科三环作为作为最早布新能源领域的全球一线磁材供应商之一,受益于下游龙头客户订单需求的持续放量,公司地位将得到进一步巩固。调低公司2020-2022年盈利预测,预计将分别实现归母净利润2.45亿元、3.24亿元、3.92亿元,对应的EPS 分别为0.23元、0.30元、0.37元,以4月24日收盘价9.00元/股对应的PE 为39X、30X、24X。 我们维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:全球新能源汽车销量断崖式下滑

公司发布2020年一季报：2020年第一季度，公司实现营业收入13.59亿元，同比降49.28%、环比降43.59%，归母净利润7352.84万元，同比增3.79%、环比由亏转盈，扣非净利润2502.42万元，同比降62.17%、环比由亏转盈。 需求弱势叠加铅锌价格下降，公司营收下滑。受全球公共卫生事件影响，有色金属下游需求受到一定程度的抑制；另外铅锌价格下滑，2020年Q1，铅锌价格分别同比下滑18.5%和24.7%，分别环比下滑9.9%和10.2%，公司2020Q1毛利率同比增1.88pct、环比增7.06pct至18.03%，需求弱势叠加价格降低，使得公司营收同比下降28.31%至34.0亿元。 费用率降+减值损失减少，公司净利率环比提升近近60pct。1）费用率环比下降，费用同比下降：2020Q1，费用率环比降17pct至8.89%，主要原因在于19Q4支出沈冶机械重组而产生的职工安置等管理费用1.8亿元；而2020Q1费用端同比下降33.34%，主要原因在于销售费用同比减少49.86%。2）减值损失环比减少：2020Q1公司减值损失同比增4983万元，而由于2019Q4子公司沈冶机械破产重组计提大额资产损失，2020Q1减值损失环比减8.36亿；3）资产处置收益增加，2020Q1，由于处置子公司沈冶机械的非流动资产，资产处置收益同比增6697万元、环比增6688万元；4）公允价值变动净收益同比增33万元、环比降2.21亿元，叠加费用端的影响，公司净利率同比增4.48pct、环比增58.61pct至8.76%。 盈利预测与评级:随着沈冶机械破产重组和海外铜钴资源的注入，公司业绩有看点，但考虑目前需求端受到一定影响，下调盈利预测，预计2020-2022年营收为85.29亿元、108.46亿元和131.98亿元，归母净利润为0.75亿元、2.12亿元和2.81亿元；EPS为0.04元、0.11元和0.14元；对应2020年4月29日的PE分别为101.5倍、35.7倍和27.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：金属价格波动、海外经营、破产重组进程、项目进程不达预期的风险等