走出禁运阴影,业绩符合预期。公司发布2019年报,报告显示公司2019年全年营收达成907.4亿元,同比增长6.1%,归母净利润51.48亿元,同比增长173.7%,扣非归母净利润为4.84亿元,同比增长114.27%,符合市场预期。从业务分类上来看,公司营收的主要增长点依然是运营商网络,达到665.8亿元,同比增长16.7%,政企业务和消费者业务营收都有所下滑,分别为91.5亿元和150.0亿元,同比下滑0.79%和21.93%。 5G商用元年运营商业务发力,2020年将持续受益国内5G建设。得益于国内外运营商开展的小规模5G建设,公司在运营商业务方面实现显著增长,并且毛利率提升2.34%。2019年对很多国家来说是5G商用元年,公司在全球已获得46个5G商用合同,虽然疫情在海外国家不断恶化,将影响全年的5G建设进度,但是国内我们预计2020年5G建设进程有望超过预期,预计将新建5G基站60万站以上。从2019年中兴国内外运营商网络业务占比来看,国内业务占比达7成以上,我们认为2020年中兴运营商网络业务受疫情影响有限,将充分受益于国内5G建设。 消费者业务下滑,2020年有望受益于5G换机潮实现反转。现在处于4G和5G的交替期,根据IDC统计,2019年全球手机销量下滑2.3%,4G终端市场趋于饱和,消费者处于观望态势,换机积极性不高。2020年5G将迎来大规模商用,中兴重新发力消费者业务,预计今年将发布15款以上5G终端产品,覆盖手机、移动宽带产品和物联网终端,有望在2020年实现消费者业务的业绩提升。 政企业务稳定,需求可能会迟到但不会缺席。公司的政企业务是为政府及企业提供各类信息化解决方案,包括通讯网络、大数据、云计算和物联网等产品。受疫情影响,国内外政企业务的启动预计会有所延迟,但该类需求具备一定的周期性,整体的升级、改造和新增需求不会减少。特别是在经历疫情后,政企信息化的需求将更加旺盛,预计今年公司政企业务依然稳定。 费用支出合理,研发投入持续加大。公司2019年销售费用为78.69亿元,同比降低13.38%;管理费用47.73亿元,同比增长30.71%,主要原因是法律事务费用增加;财务费用9.66亿元,同比增长2539.39%;主要因公司融资规模增加导致利息费用增加,以及汇兑收益减少。三大期间费用整体增长7.17%,基本符合公司营收增速,费用支出合理。研发方面,公司持续加大投入,提升公司5G产品竞争力,2019年公司研发支出为125.48亿元,同比增长15.06%,研发投入占比达13.83%,公司在5G时代有望保持世界领先水平。 【投资建议】 预计公司在2020年将受益于国内5G网络建设加速和5G商用推进,公司运营商网络业务和消费者业务都将迎来稳固增长,但受疫情影响,2020年海外5G建设进度预计将会延缓。综合以上情况,我们预计2020-2022年公司营收为1019.87/1361.46/1586.32亿元,归母净利润为65.75/90.16/114.00亿元,EPS1.43/1.95/2.47元,我们看好公司前景,给予“增持”评级。

中国联通发布2019年报,公司报告期内实现营业收入2905.1亿元,同比下降0.1%;实现归属于上市公司股东的净利润49.82亿元,同比增长22.1%,整体基本符合预期。 公司主营业务增长遇阻,新业务增长明显,收入结构优化。19年公司以语音和数据业务为主的主营业务收入2643.9亿元,同比仅增长0.3%,其中语音服务和增值服务有所下滑明显,同比减少18.6%和13.6%,宽带及移动数据服务收入1465.3亿元,微降1.2%,传统业务增长乏力,未来依靠5G带来的流量爆发有望得到改善。公司创新业务保持快速发展,以物联网、大数据、云计算等应用为主的产业互联网收入329亿元,同比增长43%,成为主营业务收入新的稳定增长点,5G时代我国运营商2B业务有望使收入结构持续改善。 移动用户ARPU同比下降,5G商用有望使其重回增长轨道。年报显示19年公司移动用户ARPU值为40.4元,同比下降11.6%,2020年联通5G有望在主要城市实现大规模商用,5G渗透率必然成上升趋势。从现在公布的套餐情况看,5G套餐起步价比4G套餐高出50%左右,2020年公司移动用户ARPU有望实现正增长。 与电信共建5G基站,2020年建设进度提速。19年公司资本开支总额为564.2亿元,其中用于5G网络建设的投资为79亿元,目前可用5G基站超6万个。公司预计2020年资本开支为700亿元,针对5G额资本开支为350亿元,与电信共建5G基站25万站以上,并力争在20年前三季度完成全年目标。疫情后新基建作为提振我国经济的新动力在政治局和工信部的会议中被多次提及,5G作为新基建的代表20年建设进度有望进一步提升。 【投资建议】 公司19年业绩基本符合预期,在传统业务方面,移动业务2020年有望受益5G加速推进ARPU得到提升,物联网、大数据、云计算等2B创新业务成长动力旺盛,收入结构将持续改善。5G时代和电信共建基站的合作模式使公司资本支出得到控制,运营更加高效。综合来看,未来公司盈利能力将逐步增强。我们预计公司20/21/22年营收为3101.15/3312.69/3521.25亿元,归母净利润55.07/72.39/84.87亿元,EPS0.18/0.23/0.27元,PB1.10/1.05/0.99。参考海外主流运营商PB均值为1.7左右,给予公司“增持”评级。 【风险提示】 5G建设建设进度不及预期; 套餐竞争力小,用户转网数量上升。

【投资建议】 公司基于医保信息化前景判断,新设医保事业部,与公司三大事业群一起形成了“一体两翼”加医保事业部的整体业务板块,在未来自上而下带动各级医保平台的建设浪潮中,为公司医院端和公卫端相关业务占据先机。公司收入增长低于我们的预期,归母净利润增长超预期,考虑到公司内部结构化调整加速,非医疗端业务将逐步减少,我们对公司非医疗端业务营收增速进行下调,基于对医卫信息化行业的高景气判断,我们对医疗端业务营收增速进行上调,整体我们对公司的营收进行下调;高毛利的医疗端业务进一步发展有望持续提升公司毛利率,我们对公司的毛利率进行了上调,上调了公司归母净利润。预计公司20/21/22年营业收入分别为18.86/24.09/30.33亿元,归母净利润分别为3.77/4.93/6.28亿元,EPS分别为0.51/0.67/0.85元,对应市盈率分别为46/35/27倍,维持增持评级。 【风险提示】 医保信息化发展不及预期; 行业竞争加剧。

全球领先的一站式反射频解决方案提供商,5G时代再起飞。公司以天线业务起家,围绕射频技术,通过内生外延拓展了移动端和基站端天线、音/射频模组、EMI/EMC(电磁干扰/电磁兼容)等精密结构件、线缆及连接器、无线充电模组及磁性材料和射频前端器件等产品系列,是全球领先的一站式泛射频解决方案提供商。2020年3月公司发布定增,拟募资不超过30亿元,扩充射频前端、5G天线及天线组件和无线充电等业务产能,2020年开始进入下一个增长快车道。 5G推动移动射频前端和天线量价齐升,5G天线迎来放量。5G手机中,3G/4G天线仍旧保留,因此5G对于天线市场整体而言带来的是纯粹的增量。5G高频高速信号的传输对传输损耗的要求更高,需要采用性能更好的材料。安卓端LDS方案价值量相比4G提升1-2倍,苹果LCP方案成本高达20美金。公司在LCP领域一体化布局,另外在安卓端已有LDS和部分LCP传输线等5G天线产品出货,随着5G手机逐步放量,公司天线业务将加速成长。 5G对EMI/EMC提出更多需求。随着5G到来,智能手机中天线数量大幅提升,而手机内部净空间有限,此外无线充电等新的零部件带来的潜在干扰越来越多,因此对射频隔离器件的需求也将越来越多。公司具备MIM、CNC、冲压拉伸等全工艺平台、模具制造能力以及高速柔性自动化能力,精密制造能力全球领先,近几年在大客户端的料号不断增加,看好5G需求提升对公司EMI/EMC业务的推动作用。 无线充电打入大客户供应链,迎接新一轮成长。2019年开始,苹果新机放弃“铁氧体+FPC”方案,改用“纳米晶+铜绕线”,使得公司成功打入苹果供应链。2020年公司苹果无线充电业务将贡献大幅增量。另外以华为、小米和vivo为代表的国内手机厂商不断推出更高功率的无线充电智能机型,更快的充电速度有望大幅改善用户体验,从而带动终端的渗透率提升。届时发射端产品也有望逐步成为标配,无线充电行业将迎来爆发式增长。 连接器业务立足亚力盛平台,消费类产品迎来放量。信维通信通过亚力盛进入了大客户测试线产品供应链以及汽车连接器领域。2019年开始公司对连接器业务进行产品结构调整,逐步从工业类向消费和通信类转变,剔除了部分低毛利率产品。19年下半年公司Lightning和BTB连接器迎来突破,预计2020年将迎来放量。 预计公司20/21年营业收入分别为69.65/91.04亿元,同比增长36%/31%,归母净利润分别为14.30/19.80亿元,同比增长37%/38%,对应EPS为1.48/2.04元,对应PE为25/18倍。公司是全球领先的终端天线厂商,5G推动移动端天线和射频前端量价齐升,另外5G对EMI/EMC也提出更多需求。随着5G手机不断放量,公司天线及EMI/EMC业务将迎来新的增长点。此外公司进入大客户无线充电供应链及lightning连接器供应链,未来两年公司无线充电业务收入有望大幅提升,连接器业务也有望加快增长。看好公司未来两年的业绩增长,同时长期看好公司在5G赛道的竞争力,给予公司高于行业平均的估值水平。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年35倍PE,对应12个月目标价51.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 智能手机出货量不及预期; 5G建设不及预期。

国内龙头的M2M终端厂商。移为通信是成立超过10年的M2M终端厂商,专注于定位追踪的物联网解决方案。从公司成立以来就将海外市场作为战略方向,产品定位高端,大部分出口海外是国内为数不多的可以和海外相关行业龙头厂商竞争的公司,海外营收占比近年来都在85%左右。公司2月20日发布业绩快报,2019年全年营收同比增长32.18%,归母净利润同比增长29.11%,表现强劲。随着物联网市场规模的增长和公司海外市场新业务和传统业务的扩展,我们预计2019-2021年公司营收能够保持高增长的态势,预测增速为32.18%/38.65%/39.73%。 公司对研发的持续投入铸就产品力和高毛利率。物联网M2M终端行业需求旺盛且多样化,一方面产品功能需要紧跟技术的迭代,另一方面需要满足客户定制化的需求。公司高管多为技术出身,重视研发,公司65%以上为研发人员,常年的研发投入使公司的研发技术领先同行业,具备很强的软件和硬件定制化能力,能够快速响应客户需求且产品稳定可靠。更重要的是公司具备芯片级的设计能力,无需外采通信模组,一定程度上提升了毛利率,处于同行业较高水平。 乘物联网产业东风,M2M应用为连接数增量主力。物联网产业规模近年来增长显著,万物互联成为趋势,M2M是物联网产业的重要应用。根据AnalysisMason的预测,2019年采用蜂窝数据连接的M2M终端设备将达到6亿台,到2025年将接近13亿台,CAGR达到13.8%。移为专注于M2M终端解决方案,直接受益于物联网产业景气度的提升。 传统业务和创新应用齐发力,打开上升空间。公司在海外的主要竞争对手近年经营战略调整,着力开发M2M的数据应用服务,终端设备业务增长缓慢甚至下滑,公司有望趁此机会扩大美国市场份额。从2018年起,公司持续开发共享经济和动物溯源业务,和海外的行业领军企业合作,并且已经开始贡献业绩,预计将成为公司营收高速增长点。 【投资建议】 预计公司2019-2021年营业收入分别为6.29亿/8.72亿/12.19亿,归母净利润为1.61亿/2.23亿/3.07亿元。EPS分别为1.00元/1.38元/1.90元,对应市盈率为58/42/30倍。公司是国内物联网M2M终端龙头,重视研发投入,具备较强的技术实力,持续耕耘海外市场,随着海外市场份额的扩大和新业务的开拓,有望成为行业的全球领跑者。考虑到物联网产业整体规模的复合增长率和公司对于海外新老业务的持续开扩,我们认为公司的成长能力高于行业平均,可给予公司高于行业平均的估值水平,参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年60倍PE,对应12个月目标价82.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。” 【风险提示】 海外市场开拓不及预期; 物联网产业规模增长不及预期; 行业竞争激烈,毛利率持续下降。

Q4业绩增长稳定,单季营收再创历史新高。公司第四季度实现营业收入13.21亿元,同比增长8.01%,相比第三季度环比上升22.09%,单季营业收入再创历史新高;实现归母净利润为0.90亿元,同比增长38.46%,环比下滑0.11%。Q4整体业绩实现在高基数下的提升,全年业绩稳步增长。 全球半导体设备需求回升,中国大陆晶圆厂建设密集期来临。根据北美半导体设备制造商订单数据显示,该指标在2019年第一季度达到近年来的低点,但是在后续的时间逐月回升,到2019年11月订单金额已经相对于年内低点提升16.21%。从国内半导体设备需求来看,中国大陆是全球第二大半导体设备市场,2017-2020年全球新增半导体生产线共计62条,其中就有26条产线位于大陆,随着长江存储、合肥长鑫、华虹半导体、燕东微电子等国产晶圆产线相继建设投产,有望维持国内半导体设备需求的高景气度。 大基金二期加码,继续支持国产高端集成电路设备研发。国家集成电路基金、北京电控以及京国瑞基金通过定增的方式继续加码投资,大基金持股比例从7.5%上升至10.03%。本次定增将帮助公司进行高端半导体设备的研发,项目计划搭建28nm以下集成电路产业化验证环境和实现产业化,建成后设计年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。 由于公司整体订单增速低于我们此前预期,我们下调公司2019/2020/2021年营业收入至40.58/56.61/75.64亿元,下调归母净利润至3.10/4.81/7.48亿元,EPS分别为0.63/0.98/1.52元,对应PE分别为217/140/90倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 全球半导体市场需求回暖不及预期; 全球贸易环境存在不确定性; 新产品研发进度不及预期;

光学业务和屏下指纹模组快速增长,带动公司全年业绩扭亏为盈。公司全年实现归母净利润5.20亿元,去年同期亏损5.19亿元。2018年全年和2019年一季度,由于触控业务不景气,公司评估了存货跌价和应收账款坏账,分别计提资产减值损失18.40亿元和2.22亿元。公司业绩实现扭亏为盈主要得益于摄像头模组、屏下指纹模组和镜头等产品的营业收入和出货量均实现较快增长。 光学创新升级持续,屏下指纹加快渗透。自2016年双摄进入爆发期,手机厂商在摄像头领域的创新逐渐加快步伐。具体包括多摄升级、像素升级、镜头升级、潜望式镜头和TOF 摄像头等。摄像头模组升级使得行业供需缺口扩大,2019年下半年以来行业已出现明显的供不应求。此外行业技术壁垒提高使得竞争格局也不断优化,龙头市场份额不断提升。公司在摄像头模组领域具备技术和规模的领先优势,同时也布局了上游镜头领域。2020年公司计划扩大镜头产能,6P产品已开始小批量出货。看好公司占据的光学创新赛道,未来有望持续受益。另外随着全面屏的普及,光学式屏下指纹也加快向中低端机型渗透。据旭日大数据预测,2020年屏下指纹将保持高速增长,出货量有望超过1.5亿颗,2021年出货量预计超过2.5亿颗。公司是国内手机厂商屏下指纹模组的主要供应商,未来将率先受益行业规模扩大。 由于公司已将非A 客户相关的触控显示业务以股权转让的形式出表并进行独立发展,另外根据公司业绩快报,下调公司2019年和2020年盈利预测。下调公司19-20年营业收入,调整后公司19/20/21年营业收入分别为519.86/526.01/647.80亿元;下调公司19-20年归母净利润,下调后19/20/21年归母净利润分别为5.20/18.06/25.01亿元,对应19/20/21年EPS为0.19/0.67/0.92元,PE 为107/31/22倍。看好公司剔除非A客户触控业务后,聚焦光学主业的未来发展,公司作为摄像头模组龙头,同时向上游零部件镜头延伸,不断提高竞争力,随着光学创新升级趋势持续,公司未来几年业绩有望恢复快速增长。目前公司2020年EPS对应的估值水平处于行业较低水平,维持“买入”评级。 【风险提示】 智能手机出货量不及预期; 光学创新升级不及预期。

业绩保持高速增长,Q4营收创历史新高。公司2019年营收同比增长38.45%,归母净利润同比增长69.95%,业绩增速保持在较高水平,从公司Q4业绩来看,在第四季度实现营收2.58亿元,同比增长88.32%,创历史新高;归母净利润为0.56亿元,同比增长80.65%。2019年公司积极拓展业务覆盖面,持续推出具备更高性能的新品,新品的推出帮助公司进一步增强市场竞争力,新品的高毛利及高单价也助力公司业绩稳步增长。 收购钰泰剩余股份,完善产业链布局,进一步做大做强。公司在2019年12月份发布公告,将通过发行股份及支付现金的方式收购钰泰71.30%的股份,加上目前公司已经持有的28.70%股份,公司将持有钰泰100%股份。钰泰半导体同样是从事模拟芯片的研发和销售,但产品品类和应用领域的侧重点有所不同,可以为消费电子、工业控制、通讯领域以及汽车电子等多领域提供200余款不同性能指标的电源管理芯片产品,可以更好的帮助上市公司完善产业布局,协同公司核心业务发展。 模拟芯片市场空间广阔,国产化之路任重道远。根据WSTS数据显示2018年全球模拟芯片市场规模高达587.85亿美元,中国模拟芯片市场规模为2273.4亿人民币,中国市场占比超过50%,可是目前可以实现国产化的产品还极其有限。此外近两年来,国外对中国高科技行业的封锁愈演愈烈,华为中兴等企业受到的限制也日益增多,国产替代也将不仅限于纸面上,而是未来行业发展实实在在的成长逻辑,公司作为国内优质的模拟芯片设计企业,将在国产化的进程中获得更多的发展机会。 我们看好模拟芯片国产化率的持续提升,上调公司2020/2021年营业收入至10.80/14.74亿元,上调归母净利润至2.59/3.53亿元,EPS分别为2.50/3.41元,对应PE分别为143/105倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 全球半导体市场需求增长放缓; 全球贸易环境存在不确定性; 新产品研发和销售不及预期。

公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入623.80亿元,同比增长74.00%;实现归母净利润47.21亿元,超出三季报中给出的业绩指引上限42.20亿元,同比增长73.40%。对应第四季度营收为245.44亿元,同比增长64.87%;对应第四季度归母净利润为18.33亿元,同比增长63.47%

公司Q4业绩承压,受困于2019年存储器市场不景气。根据2019年业绩快报计算,公司在第四季度业绩出现较为明显的下滑,其中营业收入3.54亿元,同比下滑30.04%,环比下滑29.90%,公司实现归母净利润1.89亿元,同比上涨8.82%,环比下滑35.49%。 公司营收保持平稳,净利润稳步增长。公司营收未出现增长的情况下,净利润同比实现上涨,主要原因是公司新一代具备高单价和高毛利产品DDR4 Gen2 plus销售占比持续提升,提高了公司内存接口芯片产品单价,公司毛利率和净利率水平出现提升;另外公司利用闲置资金进行收益稳定的银行存款及理财产品投资,获得的利息收入和投资收益也相较于2018年有所提升;此外公司在2019年获得的政府补助相较也有所增加。 服务器行业逐步回暖,产业链公司Q4业绩保持增长。根据Intel公布的2019年第四季度财报来看,英特尔数据中心事业部营收同比增长19%,超过市场一致预期;中国台湾服务器芯片厂商信骅Q4业绩亮眼,相比2018年Q4营收同比增长近50%,信骅2020年一月营收2.32亿新台币,同比增长11.14%。从产业链公司表现来看,服务器市场需求正稳步上升,澜起有望持续受益。 虽然2019年整体服务器需求不及预期,导致公司营收在2019年并未出现增长,但是我们可以看到服务器产业链上公司经营数据均呈现上涨态势,预计公司经营情况将在未来逐步好转,我们下调公司2019/2020/2021年营业收入至17.38/20.68/25.01亿元,下调归母净利润至9.33/11.93/14.36亿元,EPS分别为0.83/1.06/1.27元,对应PE分别为110/86/71倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 服务器市场需求不及预期; 新一代DDR5产品研发不及预期;

TWS耳机出货量爆发带动公司业绩高速增长。Airpods的面世带动TWS耳机迎来爆发式增长。据CounterpointResearch预测,2020年全球TWS耳机出货量将达2.3亿副,同比增长91.6%,2019-2022年的年复合成长率可达80%。公司作为国内声学龙头厂商,受益TWS耳机需求爆发,2019年前三季度智能声学整机实现收入94.59亿元,同比增长138.72%。公司是华为FreeBuds3独家供应商,是安卓品牌TWS耳机的最大受益者。此外公司也进入了Airpods的供应链,份额有望随着良率提升提高。看好未来几年TWS耳机进一步渗透对公司业绩的拉动,此外随着良率提升,该业务盈利水平也有望进一步提高。 VR/AR业务着眼未来,2021年有望迎来爆发。2019年随着5G大幕开启,“5G云VR”概念成为焦点,该技术有望成为成熟VR设备的解决方案。2019年9月华为发布HuaweiVRGlass,进一步点燃市场对VR的热情。VR技术经历2016年的期望膨胀期和2017-2018年的泡沫破裂期后开始进入爬升恢复期,行业逐步回暖。2019年上半年受益VR行业回暖,公司智能硬件业务实现营收39.37亿元,同比增长51.30%。公司早在2012年就开始布局VR领域,目前已具备ID设计、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站式ODM/JDM服务能力,至今已为索尼、三星、华为、苹果、Oculus等全球多家一流客户提供“零组件+整机”的整体解决方案。公司表示,目前VR产品出货量占全球中高端市场70%的份额,行业有望在2021年迎来爆发,VR/AR业务将成为公司未来3-5年的增长点。 看好TWS耳机和VR/AR等可穿戴设备未来两年需求的持续爆发。预计公司20/21年营业收入为473.53/589.27亿元,20/21年归母净利润为18.14/24.99亿元,对应20/21年EPS为0.56/0.77元,PE45/32倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 TWS耳机渗透不及预期; VR/AR设备普及不及预期。

智能终端光学创新持续升级,带动公司光学元器件业务快速增长。近年来智能手机整体创新进程放缓,以多摄、潜望式镜头、3D结构光、TOF以及屏下指纹等为代表的光学创新成为终端厂商竞争的焦点。公司是国内红外滤光片龙头供应厂商,受益多摄发展趋势,公司红外滤光片产品需求持续提升。根据群智咨询数据,2019年Q3多摄出货量占比接近80%,其中双摄出货量占比30%,三摄出货量占比26%,四摄出货量占比22%,2019年后置多摄总体出货量同比增长23%。2020年三摄四摄产品占比有望进一步提升,带动公司滤光片业务进一步增长。此外,潜望式镜头未来随着成本下降,有望从高端旗舰机下沉到中低端机型,公司供应潜望式摄像头模组中的关键零部件棱镜,看好公司该产品在2020年迎来放量。 全球唯一两家窄带滤光片供应商之一,生物识别业务拉动整体盈利水平。全面屏趋势下,屏下指纹渗透率不断提升,据IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计2020年渗透率可达到22.1%。公司主要提供用于屏下指纹模组中的蓝玻璃滤光片,与全球指纹芯片龙头厂商汇顶科技密切合作,供应主流手机品牌厂商。3D感测模组方面,3D结构光和TOF方案均需用到窄带滤光片,公司是全球唯一两家供应商之一,未来将率先受益3D感测渗透率提升。此外,TOF发射模组中的diffuser(扩散片)产品公司也将于今年推出。生物识别业务目前虽然占比公司总营收较小,但毛利率高达40%以上,看好公司该业务未来发展。 由于光学创新升级趋势持续,公司不断拓展潜望式镜头、TOF等应用的新产品,看好公司未来两年业绩增长,故上调公司20/21年营业收入和归母净利润预测。预计公司20/21年营业收入为38.41/48.68亿元,20/21年归母净利润为6.00/7.48亿元,对应20/21年EPS为0.49/0.61元,PE41/33倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 智能手机销量受疫情影响大幅下滑; 3D感测渗透速度不及预期。

移远通信是全球蜂窝模组和通信解决方案的领导厂商。公司成立于2010年,主要的产品为物联网领域蜂窝通信模组,是专业的物联网技术研发者和蜂窝通信模组供应商。目前产品的条线覆盖GSM/GPRS(2G类别)系列、WCDMA/HSPA(3G类别)系列、LTE(4G类别)系列、NB-IoT系列,以及GNSS系列定位模组,EVB工作系列,并于2019年2月发布了5G通信模块,同行业领先。2018年,移远通信蜂窝模组出货量登顶全球首位,正式成为蜂窝模组行业龙头厂商。2016-2018年,公司实现营收和净利润同时保持翻倍的复合增长,根据最新的2019年三季报,公司依然保持强劲势头,营收同比增长53.32%。 深耕海外市场,公司成本优势逐渐显现。移远通信成立之初便以成为国际化的模组产品和解决方案供应商为目标,2010年初步建立了全球代理体系,目前公司的销售和技术支持网络已经覆盖全球,具备齐全的认证体现。和海外的模组巨头Sierra、Gemalto、Telit等厂商相比,移远通信在研发和用工成本上具有明显优势,近两年加速海外扩张,抢占份额,并且能够维持较高的毛利率水平。反观海外巨头厂商如Sierra虽然营收规模巨大,但净利润已经进入亏损,未来可能放弃更多模组市场,转向更新型业务。移远通信未来有望成为模组行业新的全球领跑者。 物联网行业蓬勃发展,蜂窝模组产业链直接受益。物联网的发展基础是底层终端设备的海量接入,物联网设备的海量、分散、移动的属性限制了设备的联网方式将以无线通讯为主。无线模组的集成赋予了终端无线通讯的能力,其中蜂窝模组以其通讯距离和抗干扰的优势得以在物联网行业被广泛应用。根据爱立信预测,物联网设备将取代日渐饱和的传统移动互联网设备,在未来3年成为联网设备的新增长点,作为必不可少的组件,蜂窝模组厂商将持续受益。 NB-IoT和5G将成为新的成长动力。随着NB-IoT基站的大面积覆盖完成,其低功耗、低成本、低带宽等优势让其逐渐成为物联网应用新的增长点。移远通信NB-IoT模组业务近三年的增速显著,2018年突破2亿元,已经成为除LTE模组业务外新的高速增长点。5G技术所带来的uRLLC和mMTC两种应用场景都是为物联网量身定制,移远通信作为率先布局5G模组的厂商未来有望抢占先机,随着5G商用进程的推进,将受益于5G为模组行业带来的新一轮量价齐升。 【投资建议】 预计公司2019-2021年营业收入分别为41.46亿/58.87亿/82.38亿,归母净利润为2.09亿/3.82亿/5.71亿元。EPS分别为2.34元/4.29元/6.41元,对应市盈率为63/34/23倍。公司是国内第一,全球前列的物联网无线模组厂商,随着物联网产业规模的持续增长,公司将依托技术和规模优势,持续扩大市场份额,有望成为行业的全球领跑者。我们看好公司前景,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 贸易战引发上游芯片采购风险; 行业竞争加剧; 物联网规模发展不及预期。

精密制造龙头,不断筑高护城河。公司自2014年起围绕大客户成功进行了一系列产品线的扩张,实现了消费电子业务营收4年10倍的增长。与此同时,公司着眼未来,提早布局通信业务和汽车电子业务以保障长远发展。公司的核心竞争力主要在于以下四点:扎根技术、把握趋势、精细管理和重视人才。扎根技术是基础,使得公司能够满足大客户严苛的要求;通过与国际大客户的合作,公司能够对下游需求有最深刻的理解,从而得以把握行业发展趋势,扩展新的产品线和新的应用领域;在新的领域如何取得后发优势,则离不开公司的精细管理和优秀的成本管控能力;而以上三点的实现又和人才密不可分,公司对人才的重视和相应的激励制度是实现以上的前提。通过把握这几方面,公司的护城河不断筑高。 三年内,消费电子为主驱动力的战略确定。公司的消费电子业务已经拓展了天线、无线充电、声学元件、马达乃至成品组装等多个全新领域,公司并非上述领域的先行者,但公司通过获得大客户订单,抢占竞争对手份额,证明了自身实力。未来几年各个新产品的份额提升将是公司成长的主要逻辑之一。尽管近两年智能手机销量下滑,但去年开始智能手表、智能音箱和TWS耳机为代表的可穿戴设备迎来爆发式增长。公司作为Airpods的主要代工厂商,将继续受益行业增长的红利。此外,5G到来推动移动终端天线量价齐升,公司在LCP基材,SMT、折弯、测试等环节均有布局,参与了主要手机品牌厂商的项目,明年相关业务业绩有望释放。 中长期,通信和汽车电子业务增长逻辑清晰。长期来看,消费电子行业红利期已经结束,未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业务。公司早在上市前就开始布局,通讯业务方面,公司看好5G的发展潜力,从最早的连接器产品扩展到目前的基站天线、基站射频滤波器、光模块等业务,主要客户有华为、思科、浪潮、华三、戴尔等;汽车电子业务方面,公司从传统线束向车身电子、新能源汽车业务扩展,积累了日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等知名车企客户。上述两项业务有望贡献公司的长期增长动力。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为526.29/712.00/904.31亿元,同比增长46%/35%/27%,归母净利润分别为42.01/57.19/71.42亿元,同比增长54%/36%/25%,对应EPS 为0.79/1.07/1.34元,对应PE为45/33/26倍。公司在行业中处于龙头地位,占据优质赛道,业绩不断超出市场预期,因此可给予公司高于行业平均的估值水平,参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年40倍PE,对应12个月目标价42.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业竞争进一步加剧。

坚定医疗IT业务主赛道。公司以HIS(医院管理系统)起家,长期专注于医疗IT领域,形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群的“一体两翼”业务格局。通过地方分子公司拓展业务版图,通过并购博泰服务并加速医疗端业务转型,通过和区域城市合作拓展医卫互联网,定增研发智为健康云服务整体解决方案以及研发中心和营销服务体系的升级,公司不断提升在医疗IT 领域主赛道的优势地位。 行业政策密集,医卫信息化稳步发展。近年来,医疗信息化领域的政策密集出台,尤以电子病历评级等重磅政策的推动带来行业需求释放。公司医院信息化应用软件基于HIS与CIS(临床信息化系统)建立了较为完整的产品体系,切实解决医疗IT软件产品当前存在的缺乏标准,集成困难等问题,能在产品竞争中脱颖而出。此外公司在区域卫生信息化、医疗健康大数据等领域都进行重要布局。 中山模式异地复制可期。医卫物联网事业群公司围绕健康城市建设和居民端运营业务,开创区域卫生信息平台建设营运中山模式,2019年作为中山区域卫生信息平台正式进入运营,着力打造健康中山服务云平台、中山家医服务云平台、健康档案服务云平台、商业运营服务云平台四大云平台。自贡基于原有项目平台搭建运营平台,打通线上线下,将有望实现中山模式的快速异地复制。公司公共卫生项目遍及全国340多个区县,未来可复制“中山模式”潜在目标较多,市场空间巨大。 慧康物联开启医卫物联网智慧未来。公司通过启动母子公司间的人员整合协同计划,推进慧康物联向医疗端业务转型,确立其提供以物联网技术为核心的医疗应用服务,诸如基于物联网的智慧医院等。2019年公司中标江阴市人民医院1570万元“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,为公司在医卫物联网领域的发展建立好的开端。 【投资建议】 公司形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群三大事业群,公司战略明晰,打开公司在医疗信息化领域发展空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为16.87/21.94/27.26亿元,归母净利润分别为2.79/3.65/4.45亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.60元,对应市盈率分别为48/37/30倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 公司医卫物联网事业群转型不及预期; 健康城市运营发展不及预期; 行业竞争加剧风险。