投资建议。银泰黄金作为A股黄金新贵,旗下金矿品位高,盈利能力强,我们看好金价上行,预计公司2020年金、银、铅锌产量有望增长,量价齐升助推利润增厚。 疫情下净利润逆势增长。2019年公司营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;归母净利8.64亿元,同比增长30.43%。2020Q1归母净利2.74亿元,同比增长61.05%。公司2019年销售黄金5.81吨,锌精矿产量9929.12吨,铅精矿(含银)产量7906.52吨,黄金资产对公司归母净利贡献率为82.26%,资产负债率仅为14.93%,财务状况较好。 公司旗下东安金矿是国内品位最高、最易选冶的金矿之一,2019年平均入选品位高达金15.27g/t,银112.35g/t。截至2019年底,银泰黄金合计总资源量:金99.311吨,银7706.03吨,铅+锌178.37万吨,铜7.54万吨。黑河银泰、青海大柴旦等金矿勘探前景广阔,有望延续矿山服务年限。 大柴旦进入完整生产年度,有望贡献2020年增量。公司青海大柴旦于2019年4月26日复工生产。2019年矿石入选平均品位为3.94g/t,销售黄金1.45吨,净利润约1.97亿元,2020年大柴旦全年达产,贡献黄金产量增长。 玉龙技改及板庙子矿权延续完成,2020年生产恢复常态。2019年,公司部分矿山生产遇到一些特殊情况影响:1、玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响,推迟了开工时间,造成全年利润不及预期;2、吉林板庙子在办理采矿证延期时,由于受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未能及时核定,造成采矿权证未能如期接续,矿山正常生产受到一定影响。 我们认为,随着公司已经顺利完成玉龙矿业技改工程,吉林板庙子矿权延续等重点工作,公司黄金、银、铅锌等金属产量在2020年均将提升。美联储持续降息,实际利率下行利好金价,我们看好公司量价齐升,利润释放。 盈利预测与估值。银泰黄金重组后矿产金产量在中国黄金企业中排名前列,拥有的黄金矿山品位高,盈利能力强。公司黄金业务毛利占比高,在黄金上涨行情中体现高业绩弹性。我们持续看好黄金价格上涨,预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78和0.83元/股,参考可比公司估值水平,给予2020年29-30倍PE估值,对应合理价值区间20.01-20.70元,给予“优于大市”评级。 风险提示:美国经济增速超预期,美联储降息不及预期。

事件: 公司2019年实现归母净利润21.19亿元,同比下滑57.43%。公司2019年实现营业收入704.19亿元,同比下行3.46%,实现归母净利润21.19亿元,同比下行57.43%。20Q1年实现营业收入155.85亿元,同比下行8.73%,实现归母净利润1.49亿元,同比下行56.66%。2019年度,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。 点评: 2019年公司钢材产量小幅增长。2019年公司全年产钢1085.88万吨,销量1011.29万吨,同比分别增长1.45%、0.62%。总体上公司产量平稳,其中公司不锈钢产量376.23万吨,同比小幅下行1.17%,碳钢产量632.74万吨,小幅上涨2.10%。 不锈钢:价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019年下行,其中200系、400系价格下行更多,叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格,公司不锈钢毛利下行2.31个百分点至12.26%。从模拟盈利来看,2019年400系盈利相对300、200系降幅较小,公司也积极调整产品结构,根据盈利调整铬、镍钢比例,公司10月后400系比例稳定提高至50%以上。我们认为公司一直注重研发,随着产品不断升级,提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。 普碳钢:毛利降幅明显。2019年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本,同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落,公司成本压力将进一步减轻。 计提减值拖累业绩。公司2019年计提各项资产减值准备8.05亿元,转回已计提减值准备1551万元,其中存货跌价准备计提7.98亿元。 公司预计2020年产钢1040万吨。公司披露2020年经营计划,计划产钢1040万吨,其中不锈钢420万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020至2021年可实现归母净利润分别为8.31、13.83亿元,对应EPS分别为0.15、0.24元,对应每股净资产分别为5.70、5.89元。参考可比公司,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2020年0.7-0.9倍PB,合理价值区间为3.99-5.13元。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。

事件: 公司2020一季度年实现归母净利润2.71亿元,同比下滑42.3%。公司2019年实现营业收入153.89亿元,同比下行10.97%,实现归母净利润17.11亿元,同比下行41.54%。20Q1年实现营业收入31.84亿元,同比下行19.12%,实现归母净利润2.71亿元,同比下行42.3%。 点评: 公司产量逐渐恢复,事故影响减弱。2019年受公司安全事故影响,公司产量整体下滑,2019年全年公司共产铁、钢、材分别为304.22、366.73、366.60万吨,同比降12.09%、12.75%、13.77%。分季度看公司2019Q1-2020Q1钢材产量分别为101.68、105.73、67.92、91.27、101.88万吨,2020Q1产量已同比小幅上行了0.20%,我们认为从2019年10月公司事故高炉复产,公司产量逐渐恢复,事故影响逐渐减弱。 受疫情影响,20Q1销量大幅下滑。2019年公司业绩大幅下滑,我们认为一方面源于原材料端价格大幅上涨,另一方面则源于公司安全事故导致的产量下行。而一季度受疫情影响,公司销售量仅88.75万吨,叠加钢价下行拖累公司业绩。 我们预计公司销量逐渐好转。我们认为随着铁矿价格逐步下行,公司成本压力进一步好转,同时公司产量逐渐恢复至正常水平,加之随着疫情减弱,运输恢复,我们预计公司销售也将逐渐好转。 公司力争2020年钢材产销达402万吨。公司披露2020年经营计划,力争达到钢材产销量402万吨,板簧产量17.3万吨的生产目标。 盈利预测及投资评级。我们认为公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,随着安全事故与疫情影响淡去,我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.70、0.73元,参考可比公司给予其2020年8-10倍PE,合理价值区间5.36-6.70元,维持“优于大市”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅下滑,建筑钢材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降;铁矿石价格大幅回落。

事件: 公司2020一季度年实现归母净利润7955万元,同比增10.83%。公司2019年实现营业收入44.37亿元,同比增加9.20%,实现归母净利润5.00亿元,同比上升64.68%。20Q1年实现归母净利润7955万元,同比增10.83%。 点评: 2019年归母净利润大幅上涨,20Q1维持正增长。2019年公司利润总额和归母净利润分别大幅增加56.68%、64.68%。主要源于下游油气等行业投资回升;公司持续加大研发力度,应用新技术、新产品优化产品结构;深化管理,严控产品成本导致。2020年一季度在疫情影响下公司归母净利润依旧正增长,我们认为体现公司订单饱满与优秀疫情应对能力。 产销量维持高位,公司积极调整产品结构。公司2019年实现钢管成品产量9.45万吨,销量9.52万吨。其中无缝管产量4.67万吨,同比减少7%,焊接管产量4.78万吨,同比增7%。 毛利率优势明显。公司2019年毛利率27.44%,同比继续提升2.38个百分点,其中油气行业毛利率30.53%,同比增长2.07个百分点。公司在油气行业营收26亿元,同比大幅提升30%,占比58.84%,同比增加9.37个百分点。我们认为公司积极调整产品销售,增大了毛利率较高的油气管销售比例,双管齐下提升盈利能力。20Q1公司整体毛利率略有下降,但我们认为主要是受疫情影响公司发货导致。 公司2020年钢管销量预计继续增长。公司计划2020年实现工业用成品不锈钢管销量11万吨,管件销量0.6万吨。如果达成该销量则公司钢管销量将约有16%增长。 拟投建5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目。公司拟投资建设年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目,项目总投资额19976万元,项目建设期1年。项目建成后公司将形成年产管配件和管道预制5000吨的生产能力,达产后公司预计可实现销售收入32500万元(不含税),实现利润总额6201万元。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022年可分别实现归母净利润5.09、5.41、5.70亿元,对应EPS分别为0.60、0.64、0.68元。根据可比公司,我们给予公司2020年14-16倍动态PE,合理价值区间8.4-9.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑或受海外疫情影响取消;经济大幅下滑等。

全年归母净利逆势增长11.92%,华丽收尾。公司发布2019年年报,全年实现营收64.27亿元,同比减少4.85%;归母净利4.37亿元,同比增加11.92%。分业务看,2019年铝合金车轮业务营收49.96亿元,同比下滑5.07%,2019年汽车产销规模下滑显著,叠加中美贸易摩擦、新能源补贴退坡等因素,公司铝合金车轮业务营收下降难免,但公司通过优化客户结构实现毛利增长2.23%,毛利率21.97%(同比增加1.57pct)。此外,公司功能中间合金新材料业务表现亮眼,实现营收12.31亿元,同比增加10.18%;毛利1.84亿元,同比增加32.39%;毛利率14.92%,同比增加2.50pct。 新技术红利逐步兑现,高端市场开拓进行时。公司此前通过海外收购已掌握全球性能最高的晶粒细化剂生产技术,并于报告期内实现产品的批量生产;同时在航空航天级特种中间合金市场有所突破,实现该产品销量130吨,营收4053.86万元,同比增加50.84%;毛利1130万元,同比增长29.72%。展望未来我们认为公司功能中间合金新材料业务正处在技术提升带来高端市场份额提升的红利期,公司正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,项目建成后将进一步扩大公司高端领域市场份额;航空航天特种合金领域产能也将逐步释放,成为公司新的利润增长点。 短期业绩下滑难免,新材料+新能源+新基建“三轮”业务增长趋势明确。公司还发布了一季报。受新冠疫情影响,2020年一季度铝合金车轮业务订单量同比有一定幅度下降,公司实现营业收入12.93亿元,同比下降18.21%;实现归母净利7656.86万元,同比下降23.7%,扣非归母净利同比下降13.28%。但同时要看到公司一季度现金流表现优异,实现经营性现金流净额1.20亿元,同比增加85.52%。 疫情终将过去,我们认为公司拥抱新材料、新能源、新基建三大优质赛道,增长趋势明确:1、新材料:高端铝合金、航空航天特种合金的需求量不断上升,公司正处于开拓高端市场进行时;2、新能源:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩;3、新基建:5G基建建设属于新基建七大领域之一。公司投资成立的江苏立中新材料科技有限公司,致力于新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料的研发、制造和销售。公司预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年营业收入8-10亿元。 盈利预测与估值。我们预计公司2020~2022年eps分别为0.86、1.09、1.28元。选取分部估值法,我们预计公司2020年功能中间合金新材料业务净利润1.35亿元,给予25-26倍PE估值;铝合金轮毂业务净利润3.64亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值88.32亿元~93.31亿元。对应合理价值区间15.27~16.13元。给予“优于大市”评级。 风险提示。1、海外疫情形势恶化;2、新材料领域开拓市场进度不及预期。

集团钢铁板块实现整体上市,特钢航母起航。公司实施重大资产重组,持有兴澄特钢100%股权,实现特钢板块整体上市,成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业,特钢航母起航。 2019年盈利逆势增长,成绩亮眼。公司2019年实现铁产量1195万吨,粗钢1409万吨,钢材销售总量1327万吨。实现营业收入726.2亿元,归母净利润53.86亿元,营业收入同比增长0.60%,毛利率从12.60%增长到18.01%,归母净利润同比增长50.45%。公司业绩大幅增长,一方面源于公司提高产量,2019年实现增产160万吨,另一方面则是降本增效,公司通过增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等15项具体措施提高盈利水平。 特钢行业或迎来发展期。①我们对标日本发展认为我国特钢目前占比仍低,未来10-20年将是特钢快速发展时期。②从结构上看,我国特钢高端产品供给仍不足,未来仍有增长空间。③产品结构调整叠加贸易摩擦催化,我们预计特钢产业进口替代潜力巨大。④下游增速有望继续提升。我们认为工程机械、风电行业未来仍将快速发展,油气、海工发展值得期待,汽车行业有望企稳。总体上,我们认为特钢需求未来仍将继续增长。 重整后协同效应显现。①产品线丰富,客户粘性提升。公司目前产线覆盖齐全,规格完备,将大大提高下游厂商的备货便利性,我们认为产品线的丰富会逐渐提升公司的客户范围及客户粘性,有利于市场占有率的提升。②产品升级促毛利率提升。公司2019年整体毛利率18.01%,相比重组前2018年毛利率12.60%提升明显,就算是同比重组后依旧提升1.74个百分点。③吨钢成本逆势降低,降本增效、规模效应显现。2019年公司通过实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等15项具体措施实现降本。 未来增长值得期待。①青钢续建工程有望带来未来产量持续增长。公司拟投资49.83亿元建设青岛特钢搬迁项目续建工程,总产能113万吨坯材,预计在2021年下半年竣工。②预计品牌效应提升议价能力。③研发投入支持产品不断升级,预计未来毛利率稳步提升。 盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年将实现归母净利润分别为57.46、59.90、63.66亿元,EPS为1.94、2.02、2.14元。参考可比公司,我们认为公司作为特钢领域龙头公司,拥有较强的议价能力,给予公司2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为29.10-32.98元。给予公司“优于大市”投资评级。 风险提示。特钢行业增长放缓;产品下游需求增长放缓;对外贸易环境恶化;青钢续建项目进度放缓等。

投资建议。我们预计随着全球半导体产业复苏,以及我国半导体行业自主可控的不断推进,菲利华市场占有率及净利润有望持续提升。 2019年归母净利润持续增长。2019年公司实现营业收入7.79亿元,同比增长7.88%;归母净利润1.92亿元,同比增长18.83%;拟每10股分配现金红利1.8元(含税)。 技术是核心竞争力,产品认证行业领先。菲利华是全球第五家、国内首家获得国际半导体设备商认证的企业。目前公司获得日本东京电子株式会社(TEL)、科林研发(LamResearch)、应用材料公司(AMAT)认证的产品规格在持续增加,其中FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。公司也是国内唯一一家可以生产大规格光掩膜基板、高精密光学石英材料的厂商。公司拥有天然石英产能2400吨。 发展合成石英,符合半导体高端制程趋势。公司合成石英二期工程达产,合成石英整体产能达到200吨,合成三期工程已启动建设。公司募投项目建成后,将新增120吨合成石英玻璃锭产能。公司之所以发展合成石英,原因是石英半导体行业在生产10nm、7nm芯片设备里,原有的天然石英材料已经不能满足高端制程的需求,合成石英材料纯度更高,成为半导体进入高制程的石英材料选择。 低羟基电熔项目试生产顺利,上海石创通过中微认证。低羟基电熔项目方面,公司装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠,募投项目建成后公司将新增年产650吨电熔石英玻璃锭。公司旗下上海菲利华石创半导体用石英器件通过中微半导体的认证。由于有新的光学项目订单,公司预计上海石创2020年能够保持快速增长。 盈利预测与估值。公司是国内首家获国际主要半导体设备制造商认证公司,随着我国半导体行业自主可控的不断推进,公司市场占有率有望提升。菲利华定增募投项目投产将扩大公司石英产能,叠加合成石英价格有望持续上涨,量价齐升增厚归母净利。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.83,1.04和1.34元/股,参考可比公司估值水平,给予2020年36-38倍PE估值,对应合理价值区间29.88-31.54元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内经济下行导致石英需求下滑,新建产线投产进度不及预期。

投资建议。我们认为紫金矿业海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司Timok上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。 2019Q4利润亮眼,全年利润接近业绩预告上限。紫金矿业2019年实现营业收入1360.98亿,同比增长28.40%,归母净利42.84亿元,同比增长4.65%,接近业绩预告上限的43亿。2019Q4归母净利润12.8亿元,同比增长72.39%,环比增长10.94%。紫金矿业主要产品金、银价格在2019年上涨显著,均价分别上涨15.36%和9.30%。 收购资产进入收获期,产量持续增长是业绩提升保障。2019年公司矿山生产黄金40.8吨(+11.9%),铜37万吨(+48.8%),锌37.4万吨(+34.5%),白银263吨(+19.2%)。所有产品产销量同比均有不同程度的上升,主要由于公司新并购项目、技改投产等带来的增产增效。2020年公司主要矿产品产量计划为:矿产金44吨(+7.8%);矿产铜41万吨(+10.8%),矿产锌40万吨(+8.1%),矿产银246吨。 2019年公司储量进一步提升。资源储量是矿业公司的核心竞争力,紫金矿业拥有2130吨金(含武里蒂卡金矿)、5725万吨的铜和974万吨的锌(铅),其中黄金资源量超过国家央行黄金储备量(截至2020年2月末储备量1948.32吨),铜资源量约为国内总量的一半。 核心项目发力,资源优势转化为经济效益。黄金板块:公司旗下哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1完成交割试生产,此外加快陇南紫金证照办理,争取当年复产并启动1万吨/日工程技改扩产;铜板块:公司表示努力确保塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年全面达产,并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.27和0.41元/股,由于我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,同比增速远高于当前水平,参考可比公司估值水平,给予2020年26-28倍PE估值,对应合理价值区间4.42-4.76元(参考可比公司估值水平,给予2020EPB估值2.16-2.32倍),给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。

公司2019年实现归母净利润3.44亿元,同比下降11.29%。公司2019年实现营业收入49.09亿元,同比增加2.40%,实现归母净利润3.44亿元,同比下降11.29%。不锈钢产品产量29.69万吨,同比增长5.12%,销量29.01万吨,同比增长3.39%。公司预计每10股派发4.56元股息。 点评:公司2019年不锈钢产品产销均有增长。公司主营不锈钢棒线材,产品下游主要应用于油气开采和炼化、电力装备制造、交通装备制造等工业领域。我们认为2019年公司下游景气度较好,提升公司不锈钢产品需求,产销均旺。 公司2019年毛利率12.17%,同比下行2.78个百分点。其中棒材毛利率13.88%,线材毛利率10.01%。公司2019年合理优化产品结构,增加交通、特殊合金材料等领域的高附加值产品销量,2020年公司预计将适度调整棒线材产品比例,增加电力、交通装备制造等领域的产品销量。 公司计提商誉减值和信用减值准备削弱归母净利润。公司在2019年确认了由收购永诚锂业形成商誉的减值损失共4969万元,其中归属公司确认的商誉减值损失为4653万元,同时公司对应收科丰新材的款项计提3657万元减值准备,总计影响归母净利润8077万元。若2019年刨除减值影响,公司归母净利润约4.24亿元,同比上升9.56%。我们认为公司此次计提减值准备后将有效夯实业绩,2020年轻装上阵。 研发实力强,降本增效成果明显。公司2019年研发经费支出1.62亿元,占营收比例3.31%,在钢铁公司中排名较前。同时公司不断优化原有生产工艺,降低产品成本,提高成材率。2019年公司财务费用与管理费用均同比下行。 锂电项目稳步推进,2019年毛利率17.37%。公司锂电项目稳步推进,自有矿山降低成本,我们预计2020年有望大幅增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.46、5.33、5.57亿元,EPS 为1.24、1.48、1.55元。我们预计2020年不锈钢板块贡献约3.7亿元利润,参考可比公司给予14-16倍PE,对应市值52-59亿元;碳酸锂板块贡献约0.76亿元利润,参考可比公司给予25-30倍PE,对应市值19-23亿元,合计总市值约71-82亿元,对应合理价值区间为19.67-22.78元,维持公司“优于大市”投资评级。风险提示:不锈钢下游景气度下降;碳酸锂价格下降;公司产线建设放缓等。

公司2019年共生产铁、钢、材分别为1990、2431、2288万吨。公司2019年共生产铁、钢、材坯分别为1990、2431、2288万吨,销售钢材2318万吨,钢材产、销分别同比涨6.32%、7.44%。公司粗钢产量首次突破2400万吨,其中湘钢、涟钢、衡钢产量分别增长3.5%、8.7%、5.7%,生产稳步推进。2020年公司预计将产铁、钢、材分别为2000、2400、2300万吨。l公司2019年实现归母净利润43.91亿元,同比下降40.48%。公司2019年实现营业收入1073亿元,同比增加5.84%,实现利润总额77.80亿元,同比降26.57%。2019年钢价下行,叠加铁矿石成本大幅上升使得行业毛利率水平大幅下行,公司2019年毛利率13.6%,同比下行4.4pct。公司归母净利润与利润总额差距较大,一方面源于公司核心子公司已按规定上缴所得税,另一方面源于公司重大资产重组过渡期内在“三钢”持股比例下降导致。 2019年公司现金收购阳春新钢51%股权。2019年公司子公司华菱湘钢现金收购阳春新钢51%股权。阳春新钢拥有年产钢280万吨的生产能力,产品涵盖线材和棒材两大类。收购完成后,有效避免华菱集团与公司之前的潜在同业竞争,同时公司产能进一步上升,丰富公司现有产品结构,增厚公司业绩。 公司资产过户完成,预计2020年少数股东损益大幅减少增厚业绩。公司发行股份购买华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权。新增股份于2020年2月11日上市,合计发行数量19.07亿股,发行价格4.58元/股。我们预计2020年少数股东损益的减少将有效增厚公司业绩。 运营效率提升、负债结构优化。公司持续推进“三项制度”改革,提高运营效率,2019年湘钢、涟钢劳动生产率分别达1204吨/人/年和1200吨/人/年,信息化建设和智能制造取得阶段性成果。此外公司负债结构不断优化。公司主动归还贷款,利息大幅减少,2019年公司财务费用9.42亿元,同比下降43.87%,资产负债率下行至60.78%,负债结构改善。 拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。公司2019年拟每10股派发现金红利2.5元(含税),共计派发现金15.32亿元,占公司归母净利润34.89%。 按照3月18日收盘价4.01元计算,股息率约6.23%。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.70、0.75、0.80元,参考可比公司,给予其2020年6-7倍PE,合理价值区间4.20-4.90元,对应2019年PB0.82-0.96倍,维持“优于大市”评级。风险提示。地产投资增速大幅下滑;制造业用钢需求下降等。

全球钴行业龙头企业。华友钴业是国内最大的钴产品供应商,同时产销规模也位居全球前列。2018年生产钴产品24354吨金属量(含委托加工375吨,受托加工1726吨),根据SMM数据,2019年公司继续保持各类钴盐国内市场较高的市占率:硫酸钴产量约0.61万吨金属量占国内14%的份额位列第二(仅次于格林美);氯化钴产量约为1.30万吨占国内市场37%的份额位列第一;四氧化三钴产量约为1.57万吨占国内市场份额28%位列第一。 钴产业链全布局,锂电新能源多元业务齐头并进。公司围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”,形成钴行业全产业链布局。资源端目前自有矿含钴储量5.50万吨(金属量),主要分布在刚果(金)。2018年矿产达产产能4300吨。同时公司积极围绕新能源锂电材料产业,和LG、POSCO等企业合作,业务向三元前驱体和硫酸镍延伸,实现新能源材料多元业务齐头并进。我们认为公司有望乘新能源产业之风步入产能释放快车道。 铜、钴均有望受益需求端拉动,景气上行。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。根据美国地质调查局数据,2018年全球钴矿产量14万吨,同比增幅16.67%,供给端增长较快。安泰科预计2019年钴矿产量14.4万吨,同比增长6.0%,增长放缓。我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。“铜博士”与全球经济增速相关性高。据安泰科援引IMF预计,2019年世界经济增速为3.0%,也是2008年金融危机爆发以来的最低水平。展望2020年,IMF预计世界经济增速有望提振至3.4%。全球经济的改善主要得益于新兴市场和发展中经济体发力,预计这些经济体增长率回升到4.6%。我们认为随着全球需求回暖,铜价或迎上行机会。 盈利预测与估值。首先我们认为5G和新能源汽车将拉动钴需求增长。由于钴金属价格在2016-2017年经历了一轮上涨,高价刺激供给端不断释放。2020年后,随着新能源汽车和5G商用带来的新增需求,钴行业公司经营环境将得到改善。在此之前,钴行业公司可能将迎来一轮洗牌,我们预计行业中矿石原料自给率高、产能投放较为确定、经营性现金流充足的龙头公司将具备比较优势。其次,我们认为公司在巩固钴行业龙头地位的同时,积极向产业链上下游布局,公司资源自给率的进一步提高以及锂电新能源业务多元化的逐步推进,有望在新能源产业这一优质赛道里最大程度受益。我们预计公司2019~2021年eps0.24元、1.05元、1.67元,参考可比公司估值给予公司2020年58~60倍PE,对应合理价值区间60.91-63.01元,给予“优于大市”评级。 风险提示。下游5G和新能源需求不及预期。

博威合金:国内高端合金化材料龙头企业:博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。2011年首次公开发行前公司已经做到精密铜合金棒产量国内第一,同时铜合金线研发实力和产量居国内前三强。通过30多年的技术积淀,自主研发较传统产品附加值更高的高端铜合金,并成功实现进口替代,在5G通讯等高端应用方兴未艾之时率先布局。在铜合金棒线材维持国内龙头地位的基础上,公司扩张铜板带材版图,先后募集资金建设投产2万吨、1.8万吨高性能铜合金板带材项目,2019年6月发布可转债公告拟募集资金不超过12亿元(总投资14.9亿元)年产5万吨特殊合金带材项目。我们认为项目达产后将显著增加公司带材产品比例,优化产品结构,提高盈利水平。我们认为公司有望在5G大电流、高功耗散热需求爆发的背景下,尽享高端产品护城河红利。 国内铜合金“大而不强”,公司自主研发实现进口替代:我国2018年铜材产量已达1715.50万吨,但我们认为大而不强、普通产品产能过剩、高端产品依赖进口是目前的现状。根据上海有色网资料显示,像新一代极大规模集成电路高密度引线框架和高端电子元器件精密接插件制造用Cu-Ni(-Co)-Si、Cu-Cr-Zr等材料目前主要依靠进口。博威合金通过自主研发生产高端铜合金牌号实现部分进口替代:例如C18150用于新能源汽车连接器、type-C公端端子;PW49700用于解决手机散热问题;PW47100用于VCM弹片等。 时势造英雄:高端产品乘5G+国产替代东风:在5G对手机性能要求大幅提升的背景下,就需要性能更为优良的合金作为基石。同时随着华为等国产手机份额逐渐提高,国产化进程加速对像高端铜合金领域的进口替代提出更为迫切的要求,我们认为是利好博威合金这样可以做到进口替代的高端材料制造厂商,博威合金自主研发的诸多性能优良的合金在5G的大时代背景下得以大放异彩,做到率先布局:根据大比特网资讯,如高强度、高导电铜合金PW160系列材料的开发,可以满足5G手机大电流快速充电接口的应用需求;以及PW49700合金的开发,目的是解决手机快速散热的问题。公司在上证互动中披露自产的VC液冷散热材料对材料已经在主流5G手机上得以量产并应用。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年归母净利4.51、5.12、6.18亿元,其中新材料业务(包括博德高科)归母净利分别为3.79、4.40、5.46亿元。参考可比公司估值给予公司新材料业务2020年22~23倍PE,新能源业务归母净利维持不变每年均为0.72亿元,给予2020年16~17倍PE,对应合理价值区间15.92-16.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示:5G带来的高端合金需求不及预期。

公司公告拟投资铝合金材料项目应用于5G通信设备领域。公司与扬州市宝应县安宜镇人民政府签订有关新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目投资协议。项目总投资预计5亿元人民币,其中固定资产投资约1亿元。建设周期1年,预计2020年下半年开始试生产,2021年正式投产。公司始终致力于以铝代钢、以铝代铜产业的推进,我们认为公司这次项目投资将原有主业应用在5G这一从未涉及的新应用领域之中,有望打造5G轻量化材料产业。 5G通信设备材料端以铝代钢大势所趋。我们认为5G通讯设备对材料端有两个明显的性能要求:散热性能和便携性能。根据但崇永先生的《通信类铝合金压铸前景浅析》随着通信基站内部结构集成化程度越来越高,对产品的散热要求也越来越高。我们认为这不仅是对电子元器件提出更高的散热需求,也包括其承载者通信基站壳体。同时根据搜狐援引运营商世界网,基站对减重效果十分看重。铝与钢相比同时兼具更优异的导热性能和更低的密度,所以我们认为铝合金在5G通讯设备材料的渗透率会明显增加。 主业稳健:三季度归母净利润逆势增长,新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确。根据中汽协数据,2019Q3国内汽车产601.70万辆,同比减少6.48%。 受此影响公司子公司立中股份的订单增速放缓。但公司通过优化客户结构,实现归母净利润逆势增长:2019Q3归母净利润1.15亿元,同比增长4.48%;前三季度归母净利润3.36亿元,同比增长16.27%,维持中报以来的增长态势。我们认为公司新材料+新能源“双轮”业务增长趋势明确:1、功能性中间合金新材料业务尽享新技术红利:经过多年的研发投入,公司目前已经掌握了世界上性能最高的晶粒细化剂产品生产技术,公司正在建设年产25000吨配套的高端晶粒细化剂生产线;2、铝合金车轮轻量化产品受益特斯拉国产化进程:公司近几年加快新能源汽车市场布局,已获得特斯拉的供应商代码。 我们认为特斯拉国产化进程的顺利进行有望持续利好公司业绩。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年eps分别为0.81、0.90、1.04元。选取分部估值法,我们预计公司2019年中间合金业务净利润0.90亿元,给予29-30倍PE估值;汽车轮毂业务净利润3.78亿元,给予15-16倍PE估值。加总市值82.79亿元~87.47亿元。对应合理价值区间14.31~15.11元。 给予“优于大市”评级。 风险提示:1、高端晶粒细化剂下游需求不及预期;2、汽车行业景气度下行。

铯:打造中国优势稀缺金属,掌握全球定价权。铯是一种非常稀缺的矿种,用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域。中矿资源2020年将开始履行与挪威石油公司签署的协议,公司预期甲酸铯租赁数量、损耗数量同比2019年均有增长,有望带动石油服务业务收入以及总收入相比2019年有所增长。 据USGS数据,全球已探明的铯资源储量约9万吨。不仅如此,全球只有津巴布韦Bikita矿区和公司旗下Tanco矿区存在开采经济性的铯矿资源(储量折合氧化铯约3.18万吨)。公司不仅拥有高品位铯榴石资源,而且拥有Bikita中国独家代理权,资源优势显著,进而掌握整个铯盐产业链的全球定价权。 东鹏新材:超额完成业绩承诺。东鹏新材今年以来产销情况良好,公司披露2019年1-9月氟化锂产量1162吨,产销率95%;电池级碳酸锂产量1430吨,产销率98%;铯盐产量334吨,产销率92%。 东鹏新材2019年前三季度扣除非经常性损益后净利润1.69亿元,同比增长4.80%。其业绩承诺为自2018年1月1日起,截至2018-2020年底累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元。东鹏新材2018年1月1日至2019年1-9月累积实现扣非净利润3.92亿元,已超额完成业绩承诺。公司认为东鹏新材不存在商誉减值风险。 签署矿权开发战略合作框架协议。公司与北京中化明达股权投资基金签署《战略合作框架协议》,发挥各自在行业资源等方面的资源和经验优势,共同推动非洲矿权开发项目。中化明达实际控制人为中国煤炭地质总局,拥有丰富的矿业投资经验及资源优势。而中矿资源拥有35个采矿权,43个探矿权,所涉及的矿物种类有铜钴矿、锂矿、铯镏石矿等。我们认为协议有助于公司海外矿山业务的持续推进。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务利润稳定,公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强。公司收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,打造铯这一中国优势稀缺金属,掌握全球定价权,有望提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。

事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 26.47亿元。公司前三季度实现营业收入 413.24亿元,同比上升 1.32%,实现归母净利润 26.47亿元,同比减少 32.96%。其中公司第三季度实现营业收入 149.48亿元,同比降 4.14%,环比升 16.13%,实现归母净利润 8.08亿元,同比下降 54.87%,环比下降 25.88%。 点评: 公司前三季度完成钢材产量 690.56万吨,同比微增 2.93%。公司前三季度实现钢材产量 690.56万吨,钢材销量 708.07万吨,同比分别增 2.93%与2.11%。其中生产冷轧钢材 133.11万吨,同比减少 9.42%,热轧钢材产量557.45万吨,同比增加 6.40%。从平均售价来看,虽然冷轧、热轧售价均同比下滑,但热轧价格下滑幅度更小,我们认为公司通过调整生产结构向优势钢种倾斜从而增厚公司盈利。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加 7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看,矿价依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利 491元,环比约下行 30.5%,吨钢净利 340元,环比约下行 30.0%。公司吨钢净利与毛利差距较小,显示公司费用管控能力优秀。 期间费用率继续回落,财务费用为负。公司期间费用率继续压缩至 1.52%,其中财务费用为负。第三季度公司财务费用为负 4047万元,财务费用率-0.27%。截止三季度末,公司资产负债率为 51.81%,负债水平保持稳定。 公司拟转让国资汇富 20%股权。公司为进一步聚焦钢铁主业,拟将所持有的江西省国资汇富产业整合投资管理有限公司 20%股权以协议方式转让给江西国控,转让后公司将不再持有国资汇富股权。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019至 2020年可实现归母净利润分别为 34.15、34.92亿元,对应 EPS 分别为 1.07、1.10元,对应每股净资产分别为 6.93、7.93元,按照 10月 29日收盘价 4.53元计算,对应 2019年 PE为 4.23倍。参照可比公司,我们给予公司 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间为 6.42-7.49元。维持公司“优于大市”评级。风险提示。供给侧改革不及预期;钢价下降过多;公司降本增效未达预期;行业波动性仍存。