负极材料新贵，天然人造并重。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，产品包括天然石墨和人造石墨两大类，主要应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。公司管理层具备清华大学、重庆大学等高等院校材料专业背景，并具备多年负极材料行业从业经验。受益于下游新能源汽车需求高增长，公司成长性较好，2015-2019年营业收入和盈利的年均复合增速分别为49.30%和70.36%。 负极材料需求高增长，行业竞争格局较好。天然石墨和人造石墨是目前产业化应用最广的负极材料，二者各具优势，适用于不同的应用场景。利好政策持续加码叠加主流车企电动化进程加速，全球新能源汽车销量高增长，带动负极材料需求高增长。我们预计2020、2025年全球负极材料需求量分别为25.0、98.7万吨，五年年均复合增速超30%。负极材料行业格局较好，天然石墨一超多强，人造石墨梯队分明。 多重竞争优势叠加，加速导入海外供应链。公司研发投入稳步增长，部分产品性能达到行业领先水平。公司产能有序扩张，预计2022年产能6万吨，为产销量持续增长奠定基础；公司已有石墨化产能3,000吨，新建1.2万吨产能预计2020年底投产，纵向一体化有望进一步降低成本。公司客户结构优质，主要客户包括LG 化学、比亚迪、宁德时代、三星SDI等；2020年上半年，LG 化学已成为公司第一大客户，销售占比高达46%；公司供应的天然石墨产品被LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。 估值 我们预计2020-2022年公司每股收益分别为0.69、1.40、2.13元，对应市盈率分别为75.4、37.2、24.4倍；首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；负极材料价格竞争超预期；公司产能建设不达预期；公司大客户导入不达预期。

公司发布2020年三季报，前三季度实现盈利3.74亿元，同比增长56.21%符合预期；维持公司买入评级。 支撑评级的要点公司前三季度盈利同比增长56.21%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入20.06亿元，同比增长18.19%，实现盈利3.74亿元，同比增长56.21%，实现扣非盈利3.45亿元，同比增长49.65%；其中三季度单季实现营业收入8.12亿元，同比增长26.84%，环比增长20.83%，实现盈利1.36亿元，同比增长29.34%，环比下降2.16%，实现扣非盈利1.24亿元，同比增长19.82%，环比下降0.80%；公司业绩符合预期。 盈利能力同比提升，费用控制表现较好：公司前三季度毛利率39.37%，同比提升3.50个百分点，净利率18.85%，同比提升4.50个百分点；其中三季度单季毛利率38.67%，同比提升2.38个百分点，环比下降1.64个百分点，净利率17.10%，同比提升0.56个百分点，环比下降3.79个百分点。 前三季度公司期间费用率17.38%，同比下降1.95个百分点。 经营活动现金流良好：公司前三季度经营活动现金流量净额4.18亿元，同比增长7.60%，其中三季度单季经营活动现金流量净额0.91亿元，同比增长156.92%，环比下降64.39%。 加码高端氟精细化学品项目，增强综合竞争力：公司公告拟投资5.25亿元建设海斯福高端氟精细化学品项目（二期），包括年产高端氟精细化学品1.59万吨和电解液3万吨，预计2024年投产，有望增强综合竞争力。 估值根据公司2020年三年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.27/1.56/1.95元（原预测数据1.20/1.48/1.79元），对应市盈率58.6/47.8/38.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险。

公司前三季度盈利同比增长20.45%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入20.28亿元，同比增长10.21%，实现盈利2.65亿元，同比增长20.45%，实现扣非盈利2.27亿元，同比增长15.70%；其中三季度单季实现营业收入9.38亿元，同比增长87.41%，环比增长39.01%，实现盈利1.19亿元，同比增长72.83%，环比增长4.72%，实现扣非盈利1.13亿元，同比增长62.37%，环比增长67.09%；公司业绩符合预期。 前三季度毛利率和净利率同比提升：公司前三季度毛利率19.60%，同比提升0.72个百分点，净利率13.09%，同比提升1.16个百分点；其中三季度单季毛利率20.19%，同比下降0.50个百分点，环比提升0.14个百分点，净利率12.67%，同比下降1.04个百分点，环比下降4.16个百分点。 汇兑损失增加财务费用，经营活动现金流大幅增长：公司前三季度期间费用率8.16%，同比提升1.07个百分点，其中财务费用率同比提升0.82个百分点至0.62%，主要原因是汇兑损失增加2,391万元导致财务费用同比增长442.79%，针对美元汇率大幅波动对公司美元资产敞口带来的风险，公司购买远期结售汇产品提前锁定汇率。前三季度公司经营活动现金流量净额4.93亿元，同比增长218.22%，主要原因是国际销量大幅增加，出口美元结算金额同比增长。 估值 根据公司2020年三年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.84/1.27/1.59元（原预测数据0.78/0.1.02/1.29元），对应市盈率62.7/41.5/33.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险。

公司前三季度盈利同比下滑9.40%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入33.47亿元，同比下降4.42%，实现盈利4.15亿元，同比下降9.40%，实现扣非盈利3.80亿元，同比下降9.68%；其中三季度单季实现营业收入14.59亿元，同比增长10.19%，环比增长36.49%，实现盈利2.19亿元，同比增长2.33%，环比增长110.59%，实现扣非盈利2.05亿元，同比增长13.02%，环比增长121.11%，公司业绩符合市场预期。 盈利能力有所提升，经营现金流大幅改善：公司前三季度毛利率32.13%，同比提升3.72个百分点，净利率12.41%，同比下降1.07个百分点，三季度单季毛利率34.08%，同比提升3.25个百分点，环比提升3.30个百分点，净利率16.28%，同比提升0.61个百分点，环比提升5.26个百分点。前三季度经营现金净流入2.98亿元，同比增长61.96%，盈利质量明显改善。 期间费用率大幅提升，汇兑损失影响利润释放：2020年前三季度，公司期间费用率16.51%，同比提升3.18个百分点，其中财务费用率3.19%，同比提升1.19个百分点，主要原因是第三季度汇兑损失同比增加1,899万元，剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为22.97%和21.36%。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与行业近况，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.58/2.41/3.04元（原预测为1.70/2.44/3.10元），对应市盈率66.2/43.3/34.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；并购业务整合不达预期。

公司前三季度盈利同比增长476%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入26.96亿元，同比增长37.24%，实现盈利5.18亿元，同比增长475.85%；其中三季度单季实现营业收入11.03亿元，同比增长47.76%，环比增长3.28%，盈利2.07亿元，同比增长423.36%，环比下降23.49%；此前公司预告前三季度实现盈利5.0-5.5亿元，同比增长455.43%-510.98%，公司业绩符合预期。 公司预告全年盈利高增长：公司同时预告2020年盈利6.50-7.50亿元，同比增长3,882.84%-4,495.59%。公司业绩高速增长的主要原因，一是受新冠疫情影响，卡波姆等高毛利产品销量及销售额占比上升，产品结构优化，毛利率明显提升；二是电解液业务量利齐升，行业需求景气带动公司销量高增长，六氟磷酸锂供需错配导致价格上涨，公司战略布局产业链一体化，具备低成本液体六氟磷酸锂制备能力，受益于六氟磷酸锂涨价，毛利率明显提升。 盈利能力大幅提升，经营现金流明显改善：公司前三季度毛利率41.27%，同比提升13.66个百分点，净利率18.42%，同比提升14.42个百分点，盈利能力大幅提升。前三季度经营活动现金流量净流入4.87亿元，去年同期净流出1.09亿元，盈利质量明显改善。 估值 我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.28/1.40/1.60元（原预测每股收益为1.28/1.36/1.54元），对应市盈率为44.6/40.9/35.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期。

公司发布2020，年三季报，前三季度实现盈利33.57亿元，同比下降3.10%，第三季度单季实现盈利14.20亿元，同比增长4.24%，环比增长18.77%；维持买入评级。 支撑评级的要点公司前三季度盈利同比下滑3.10%基本符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入315.22亿元，同比下降4.06%，实现盈利33.57亿元，同比下降3.10%，实现扣非盈利25.67亿元，同比下降13.40%；其中三季度单季实现营业收入126.93亿元，同比增长0.80%，环比增长29.54%，实现盈利14.20亿元，同比增长4.24%，环比增长18.77%，实现扣非盈利11.91亿元，同比增长3.91%，环比增长25.55%；公司业绩基本符合市场预期。 毛利率略有下滑，期间费用率有所下降：公司前三季度毛利率27.41%，同比下降1.67个百分点，其中三季度单季毛利率27.78%，同比下降0.15个百分点，环比下降1.27个百分点；公司前三季度期间费用率12.33%，同比下降2.07个百分点，其中三季度单季期间费用率10.91%，同比下降4.01个百分点，环比下降1.68个百分点，预计主要原因为三季度公司产能利用率有所提升。 计提减值影响利润释放，经营活动现金流靓丽：公司前三季度计提资产减值损失及信用减值损失合计10.14亿元，同比增长53.17%，其中三季度单季计提减值损失合计5.53亿元，同比增长322.14%，环比增长56.21%，大额计提减值影响公司利润释放。公司前三季度经营活动现金流净流入103.06亿元，同比基本持平，远超公司净利润，盈利质量较高。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益为2.24/2.87/3.45元，对应市盈率106.1/82.6/68.7倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期风险。

公司布发布2020年半年报，盈利同比下降3%符合预期；公司正极材料产能持续释放，海外市场持续放量，维持增持评级。 支撑评级的要点2020年半年报盈利同比下降3%符合预期：公司发布2020年半年报，实现营业收入10.90亿元，同比下降18.61%；实现盈利1.46亿元，同比下降3.32%；实现扣非盈利1.13亿元，同比下降10.13%。其中二季度单季实现盈利1.13亿元，同比增长30.08%，环比增长244%；实现扣非盈利6,790万元，同比下降11.35%，环比增长48.97%。公司业绩符合预期。 正极材料产能持续释放，产能利用率保持高位：2020年上半年，公司正极材料产能1万吨，其中多元材料8,560吨、钴酸锂1,440吨，在建常州当升多元材料产能2万吨。上半年多元材料和钴酸锂的产量分别为7,717和1,164吨，产能利用率分别为90.16%和80.84%。多元材料和钴酸锂分别实现营业收入8.28亿元、2.02亿元，同比分别下降20.81%、7.67%，主要是上游原材料价格下降导致正极材料降价所致。 海外市场占比持续上升：公司积极开拓海外市场，海外大客户获得突破，销量逆势增长，海外销售占比持续攀升。2020年上半年正极材料海外市场销量4,143吨，占公司总产量的46.86%，海外市场销售收入合计5.02亿元，占公司正极材料销售收入的48.50%，海外市场有望成为公司业绩增长重要支撑。 智能装备营业收入略有下滑，盈利能力明显提升：上半年公司智能装备业务实现营业收入5574万元，同比下降8.65%，毛利率52.43%，同比提升5.56个百分点，智能装备业务有望触底回升。 估值x根据公司2020年半年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.78/1.02/1.29元（原预测数据0.75/0.97/1.24元），对应市盈率48.5/37.3/29.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险。

公司半年报业绩同比大幅扭亏：公司发布2020年半年报，实现营业收入10.36亿元，同比增长12.32%；实现盈利6,197万元，去年同期亏损7,653万元。其中二季度单季实现营业收入5.25亿元，同比增长29.92%，环比增长2.74%；实现盈利3,922万元，同比增长284.93%，环比增长72.36%。公司业绩符合预期。 高价钴库存消化完毕，盈利能力大幅提升：2020年上半年公司钴产品实现营业收入6.97亿元，同比下降2.69%，毛利率12.56%，同比提升17.10个百分点，盈利能力大幅提升的主要原因是高价钴库存在2019年消耗，上半年钴产品成本同比下降12.25%。此后公司将加快在建项目投产，进一步控制源头矿石采购成本，优化库存结构，发挥铜钴协同生产优势，力争成本最低化，从而进一步提高公司的盈利能力。 铜产能持续释放，销量快速增长：随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，公司2020年上半年电解铜销售量同比增长75.2%，实现营业收入3.37亿元，同比增长64.36%，铜业务毛利润占公司毛利的比重达到53.24%，成为公司业绩重要支撑。上半年公司铜产品毛利率29.65%，同比下降5.57个百分点，主要原因是上半年电解铜价格同比有所下滑。 估值 结合公司半年报与行业供需变化，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至1.01/2.01/2.51元（原预测每股收益为0.79/2.17/2.79元），对应市盈率73.8/37.1/29.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险。

半年报盈利同比下降7.86%，超市场预期：公司发布2020年半年报，实现营业收入188.29亿元，同比下降7.08%；盈利19.37亿元，同比下降7.86%； 扣非盈利13.77亿元，同比下降24.30%。其中二季度单季实现营业收入97.99亿元，同比下降4.70%，环比增长8.50%；盈利11.95亿元，同比增长13.27%，环比增长61.05%；扣非盈利9.48亿元，同比增长5.05%，环比增长121.50%。公司半年报业绩超市场预期。 动力电池出货量有望逐季提升：2020年上半年公司动力电池产能28.70GWh，在建产能18.90GWh，产量15.08GWh，产能利用率52.50%。动力电池业务实现营业收入134.78亿元，同比下降20.21%，毛利率26.50%，同比下降2.38个百分点。预计随着疫情冲击的减弱以及新能源汽车需求的复苏，公司动力电池出货量有望环比逐季提升。储能业务销售收入高增长：公司持续加大储能业务产品开发和市场推广力度，上半年储能系统销售收入5.67亿元，同比增长136.41%。 盈利能力环比提升，期间费用率同比下降：上半年公司毛利率27.15%，同比下降2.64个百分点，净利率11.39%，同比下降0.19个百分点；其中二季度单季毛利率29.05%，同比下降1.79个百分点，环比提升3.96个百分点，净利率12.64%，同比提升0.68个百分点，环比提升2.62个百分点。上半年期间费用率13.28%，同比下降0.79个百分点。 估值 根据公司半年报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.24/2.87/3.45元（原预测数据2.34/3.03/3.64元），对应市盈率86.9/67.7/56.3倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期风险。

半年报业绩同比下滑54%，二季度环比扭亏为盈：公司发布2020年半年报，实现营业收入32.10亿元，同比下降27.71%；实现盈利1.00亿元，同比下降54.30%；扣非后亏损2,721万元，去年同期盈利1.62亿元；其中二季度单季盈利1.84亿元，扣非盈利6,247万元，环比扭亏为盈。 正极材料出现分化，钴酸锂逆势增长：2020年上半年公司正极材料出货量9,040吨，同比下降11%，其中钴酸锂同比逆势增长7%，三元材料同比下滑23%。正极材料营业收入13.37亿元，同比下降30.03%，盈利2,252万元，同比下降81.70%，归属上市公司股东净利润1,546万元，同比下降81.83%。 负极材料业绩承压，海外出货量同比正增长：2020年上半年公司负极材料出货量19,287吨，同比下降15%，营业收入9.53亿元，同比下降27.33%，海外客户表现亮眼，仍保持同比正增长。负极材料实现净利润3,002万元，同比下降75.43%，归属上市公司股东净利润2,491万元，同比下降75.35%，盈利大幅下滑的主要原因是销量下滑及售价下降导致的毛利率下滑。n电解液亏损同比增加：2020年上半年公司电解液出货量6,990吨，同比下降19%，营业收入2.02亿元，同比下降23.17%；归属上市公司股东净利润-1,072万元，亏损同比增加657万元。 投资收益增厚公司业绩：2020年上半年公司实现投资收益1.75亿元，同比增长11.99%，其中宁波银行股票公允价值变动收益7,220万元，稠州银行长期股权投资收益6,005万元，宁波银行及洛阳钼业现金分红投资收益合计4,878万元，转让杉杉品牌公司股权投资收益2,406万元。 估值 在暂不考虑收购LCD偏光片业务的情况下，根据半年报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整至0.15/0.23/0.31元（原预测每股收益为0.27/0.40/0.52元），对应市盈率为75.6/49.4/37.1倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；消费电子需求不达预期；价格竞争超预期；运营业务亏损超预期；LCD偏光片业务不达预期。

公司发布2020年半年报，业绩同比下降17%符合预期；公司湿法隔膜产能持续扩张，竞争优势明显；维持增持评级。 支撑评级的要点公司半年报业绩同比下降17%符合预期：公司发布2020年半年报，实现营业收入14.41亿元，同比增长4.54%，实现盈利3.21亿元，同比下降17.36%，实现扣非盈利2.67亿元，同比下降17.14%；其中二季度单季盈利1.83亿元，同比增长3.70%，环比增长32.61%，扣非盈利1.62亿元，同比增长13.17%，环比增长54.29%。公司半年报业绩符合预期。 湿法隔膜产能持续释放，苏州捷力扭亏为盈：江西通瑞8条产线已全部投产，无锡恩捷8条产线将于2020年9月30日全部建成，公司公告拟收购重庆纽米54.76%的股权，隔膜产能持续扩张。2020年上半年，公司湿法隔膜出货量超4亿平；其中上海恩捷实现营业收入5.77亿元，同比下降30.74%，实现盈利2.24亿元，同比下降44.86%；苏州捷力8条4亿平湿法隔膜产线达产，主要客户为消费电池龙头LG、ATL等，2020年上半年实现营业收入3.30亿元，盈利1,744万元，实现扭亏为盈，合并口径营业收入和盈利分别为2.52亿元和7,092万元，业务协同效应明显。 传统业务逆势增长，有望增厚业绩：2020年上半年，除平膜业务受制于产能，营业收入下滑34.20%以外，公司传统业务均逆势高增长，其中烟膜营业收入1.20亿元，同比增长29.26%，烟标营业收入7,847万元，同比增长46.76%，无菌包装营业收入1.74亿元，同比增长37.51%，特种纸营业收入7,625万元，同比增长65.82%。 估值根据公司半年报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.17/1.68/2.04元（原预测每股收益分别为1.30/1.76/2.29元），对应市盈率为66.6/46.6/38.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期，新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。

公司半年报盈利增长77%符合预期：公司发布2020年半年报，营业收入11.93亿元，同比增长12.94%，盈利2.38亿元，同比增长77.31%，此前公司预告中报盈利2.28-2.41亿元，同比增长70%-80%，公司业绩符合预期。 电解液毛利率有所回升，海外市场成增长动力：上半年公司电解液业务营业收入5.88亿元，同比增长8.38%，毛利率29.01%，同比提升1.52个百分点。电解液逆势增长的原因，一是海外电动车市场快速增长带动公司产品出口增长；二是公司通过差异化产品和市场策略保证国内外市占率；三是一次锂电和风电需求增长，带动一次锂电和超容电解液增长。 有机氟化学品收入快速增长，毛利率大幅提升：上半年公司有机氟化学品营业收入3.09亿元，同比增长32.68%，毛利率63.45%，同比提升7.14个百分点；海斯福实现净利润1.35亿元，贡献公司盈利的57%。上半年疫情带动公司含氟医药中间体需求快速增长，同时公司拓宽了有机氟化学品市场，产品和客户结构不断优化。 电容器化学品略有增长，盈利能力保持稳定：上半年公司电容器化学品营业收入2.46亿元，同比增长12.87%，主要原因是电解液业务及部分化学品业务市场份额的上升；毛利率39.33%，同比提升0.59个百分点，主要原因是公司推行精益生产、降低成本。 半导体化学品有望显著受益于国产化进程：上半年公司半导体化学品营业收入4,625万元，同比下降24.25%，主要原因是上半年核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，目前已恢复正常交付。毛利率20.93%，同比提升3.10个百分点。半导体材料国产化大势所趋，公司产品结构优质，客户认证进展顺利，有望显著受益。 估值 根据公司半年报及行业情况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.20/1.48/1.79（原预测摊薄每股收益为1.03/1.28/1.59元），对应市盈率为46.6/37.8/31.3倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期，下游需求不达预期，电解液价格竞争超预期，技术进步不达预期，新业务拓展不达预期。

公司 2019长 年扣非盈利同比增长 17% ,2020年一季报扣非盈利同比增长60% ,同时预告半年报业绩翻倍增长 ; 维持 增持 评级。 支撑评级的要点年报 扣非盈利同比增长 17%: :公司发布 2019年年报,实现营业收入 27.55亿元,同比增长 32.44%;盈利 1,632万元,同比下降 96.42%,主要原因一是去年同期容汇锂业会计核算方式变更及股权出售,增加公司当期净利润 4.29亿元,二是公司计提资产减值损失 1.29亿元;扣非盈利 1,166万元,同比增长 16.69%。公司业绩与快报基本一致,符合预期。 一季报扣非 盈利 增长 60% , 预告半年报 盈利 翻倍 增长:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 5.25亿元,同比下降 3.48%;盈利 4,150万元,同比增长 45.08%;扣非盈利 4,093万元,同比增长 60.22%。同时公司预告2020年半年报盈利 1.95-2.54亿元,同比增长 285.99%-401.78%。业绩高增的主要原因:一是受疫情影响,卡波姆下游乙醇凝胶需求大幅上升,带动卡波姆量利齐升,一季度销售占比 10%,预计上半年达到 20%;二是电解液原材料自产率提升,毛利率提升;三是公司加强成本费用控制。 锂电材料产能持续释放,盈利能力有 所提升:2019年公司锂电材料业务实现营业收入 16.98亿元,同比增长 32.62%,毛利率 27.16%,同比提升2.95个百分点。公司锂电材料产能持续释放,2000t/a 固体六氟磷酸锂项目、30000t/a电池级磷酸铁材料项目投产,并启动年产 2万吨电解质基础材料及 5800吨新型锂电解质项目、年产 15万吨锂电材料项目、年产 5万吨氟化氢、年产 2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目前期工作。公司公告拟投资 2.89亿元在福鼎市龙安工业园建设年产 10万吨电解液项目。 日化材料业务平稳增长 ,盈利能力大幅提升 :2019年公司日化材料业务实现营业收入 8.01亿元,同比增长 12.59%,毛利率 33.82%,同比提升 8.21个百分点。公司日化材料产品结构不断优化,积极开拓国际客户,高毛利及新产品得到了多家跨国大客户验证通过,有望巩固行业领先地位。 估值结合公司 2019年年报、2020年一季报和行业需求情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至 0.75/0.96/1.22元(原预测数据为0.58/0.86/-元),对应市盈率 36.7/28.8/22.5倍,维持 增持 评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车需求不达预期;价格竞争超预期。

一季报盈利同比下降44%符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入1.66亿元,同比下降11.59%,实现盈利2,585万元,同比下降44.31%,实现扣非盈利2,427万元,同比下降46.74%。此前公司预告一季度盈利2,553-3,017万元,同比下降45%-35%,扣非盈利2,395-2,859万元,同比下降47%-37%;公司一季报业绩与其一致,符合预期。 盈利能力有所下滑,经营现金流明显改善:2019年第一季度公司毛利率37.21%,同比下降8.61个百分点,净利率15.55%,同比下降9.41个百分点;期间费用率20.84%,同比微降0.12个百分点,其中研发费用率同比提升1.67个百分点至7.08%,高研发投入有望巩固公司技术领先优势;财务费用率同比下降1.65个百分点至1.79%,公司财务负担有所减轻。一季度经营活动现金净流入1,210万元,去年同期净流出1,163万元,公司盈利质量明显提升。 新冠疫情冲击需求,拖累公司业绩:受到新冠疫情冲击,一季度国内新能源汽车销量大幅下滑。据中汽协数据,2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆,同比下降56.4%;据高工锂电数据,1-3月动力电池累计装机量5.68GWh,同比下降53.71%;公司下游客户的复工时间和排产受到影响,导致公司收入和业绩下滑。 国内需求有望复苏,公司有望显著受益:2020年4月23日,财政部等四部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,将补贴延续至2022年,退坡幅度放缓,有望对冲疫情影响、提振国内市场需求,预计二季度销量环比好转,三四季度销量反弹,全年销量有望重返增长,带动产业链需求增长。公司作为负极材料新贵,将显著受益于国内需求的复苏,业绩有望重回高增长。 估值 我们维持公司2020-2022年每股收益分别为0.33/0.43/0.51元,对应市盈率20.0/15.3/12.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,并购整合风险。

公司发布2020年一季报,盈利同比下滑35%符合预期;公司湿法隔膜产能快速扩张,竞争优势明显,维持增持评级。 支撑评级的要点 2020年一季报业绩同比下降35%符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入5.53亿元,同比下降15.76%;实现归属上市公司股东净利润1.38亿元,同比下降34.89%;实现扣非盈利1.05亿元,同比下降41.32%。 此前公司预告2020年一季度实现盈利1.32-1.59亿元,同比下降38%-25%;公司一季报业绩与其一致,符合预期。 新冠疫情冲击需求导致公司出货量不达预期:据中汽协数据,2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆,同比下降56.4%;据EV Sales 数据,1-2月全球新能源汽车销量合计26.86万辆,同比微增2%,由于3月新冠疫情在海外加速蔓延,预计3月海外销量同比下滑。新冠疫情冲击全球新能源汽车需求与湿法隔膜需求,公司出货量不达预期。 苏州捷力完成并表,拟收购上海恩捷5.14%股权:2020年一季度,苏州捷力100%的股权完成并表,导致公司资产、负债和费用均大幅增长,此后有望发挥协同作用,进一步提升公司全球湿法隔膜龙头地位和市场竞争力。公司目前持有上海恩捷90.08%的股权,拟对上海恩捷少数股权的转让行使优先购买权,分别以4.10亿元和0.80亿元收购Ta Kim Chwee和殷强所持有的上海恩捷4.30%和0.84%的股权,有望提升管理效率,增厚公司业绩。 拟定增扩建隔膜产能:公司此前公告拟定增募集资金不超过50亿元,用于江西、无锡基地隔膜扩建项目,有望进一步巩固行业领先优势。 估值 在当前股本下,预计公司2020-2022年每股收益为1.30/1.76/2.29元,对应市盈率39.3/29.0/22.3倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期,新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。