投资事件2024年一季度实现营业收入 797.7亿元， 同比下降 10.41%； 归母净利润 105.10亿元，同比增长 7.00%； 归母扣非净利润 92.47亿元，同比增长 18.56%。 投资要点 2024Q1盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表： 2024年一季度末， 公司货币现金 2886亿元(资产占比 39%，较 2023年末提升)； 库存 440亿元(资产占比 6%， 较 2023年末持平)，绝对数略微下降，公司持续保持较低的库存；固定资产 1145亿元(资产占比 16%)、在建工程 262亿(资产占比 4%)，产能扩张处于合理范围内； 应收款项资产占比 7%，大幅低于应付款项的 25%，体现出公司优秀的供应链管理能力； 预计负债 573亿元(资产占比8%)。 利润表： 2024年一季度公司毛利率和净利率分别为 26.42%和 14.03%，环比继续提升； 资产减值 5亿元， 同环比均大幅下降。 现金流量表： 2024年一季度公司经营活动现金流净额 284亿元， 同比增长 35%， 经营质量良好。 动力电池： 2024年全球份额继续提升， 神行电池大规模交付根据 SNE Research 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比提升 0.6个百分点， 2024年 1-2月公司全球动力份额提升至 38.4%， 目前公司开始大规模交付神行电池，打造超快充、低温、长寿命和全能系列产品。 储能电池： 重磅发布天恒储能系统， 实现首五年容量零衰减、功率零衰减4月 9日，宁德时代发布储能新品——天恒储能系统，在标准 20尺集装箱内，实现了 6.25MWh 级的高能量，同时可实现首五年容量零衰减、功率零衰减。 基于标准 20尺集装箱空间，宁德时代天恒搭载储能专用长寿命电芯 L 系列产品，结合 PCS 定压范围，可以做到磷酸铁锂储能电池的超高能量密度 430wh/L 单位面积能量密度提升 30%，整站占地面积减少 20%。 CATL Inside： 面向 C 端推广品牌形象， 有望抢占消费者心智近期宁德时代宣布计划今年 8月在成都开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超 20家车企，超 50款车型，展示车辆超 150辆。 我们认为动力电池品牌已成为消费者选择购买电动汽车的重要参考因素，CATL Inside 的铺开，有望推广宁德时代的品牌实力， 占领消费者心智， 提升在终端客户对宁德时代的认可度和选择意愿，进而巩固公司市场地位。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球动力储能电池龙头企业， 经营业绩屡超预期， 我们维持 2024-2026年归母净利润分别为 476亿、 538亿和 582亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 10.83、 12.23、 13.23元/股，对应 PE 分别为18、 16、 15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

公 司 预 计 2024Q1实 现 归 母 净 利 润 1.08亿 元~1.2亿 元 ， 同 比 增 长31.63%~46.25%。 投资要点 2024年第一季度业绩表现亮眼，根据业绩快报， 2023年公司实现营业收入 57.03亿元，同比增长 32.96%；归母净利润 4.07亿元，同比增长 58.52%；扣非归母净利润 3.91亿元，同比增长 63.5%。 计算得到 2023Q4收入约 18亿元，归母净利润 1.29亿元。 2024Q1公司归母净利润预告中枢为 1.14亿元， 我们估算收入在 15亿元左右， 符合我们此前预期， 我们认为虽然 2024Q1埃安汽车销量虽表现平平，但得益于公司客户覆盖面广，问界和比亚迪等车企有效填补需求，此外动力电池出货景气度较好。 近些年新增定点众多， 有望支撑中长期收入增长公司近些年获得下游客户较为充足的新增定点，根据公司公告， 2023年第一、二和四季度公司新增定点已超过 330亿元。 此外，公司于 2024年 1-3月收到某国内头部汽车品牌客户的项目定点，为其供应新能源汽车供应座椅结构件、隔热板、流水槽、动力电池箱体结构件等产品。根据客户预测，此次获得的定点项目量产时间分别为 2024年、 2025年，生命周期为 1-5年，预计项目销售总额约 3亿元。 定增发行完毕， 生产基地布局进一步完善4月 13日公司公告完成定增发行， 发行股票总数 2600万股，募资总额为 8.76亿元，实际募资净额为 8.63亿元，主要投入东莞、广州、常熟和宜宾等生产基地，有望扩大公司在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等领域的产品线布局，增强客户黏性。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司客户覆盖新能源汽车、光储逆变器和动力电池的主流企业， 在手订单饱满，有望支撑业绩高速增长。 公司业绩快报披露2023年归母净利润为 4.07亿元， 随着 2024年第一季度业绩兑现， 我们维持 2024-2025年公司归母净利润分别为 6.59亿和 8.47亿元， 对应 EPS 为 3.70和 4.75元，当前股价对应 PE 为 9、 7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期，订单确认节奏不及预期，市场竞争加剧。

2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023年，公司实现营收6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。 光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023年，光伏发电收入5.96亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09亿度，同比增长19.73%。截至2023年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05亿元（不含税），毛利提高至约4亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023年底，公司已累计获取屋顶资源超1300万㎡，涉及工业企业超1000家，年发电能力最高可超13亿度。公司发行8.8亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55个，预计建设期为1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。 盈利预测及估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为4.13、5.32亿元），对应EPS分别为0.51、0.67、0.83元；对应PE分别为18、14、11倍。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

全球动力电池头部企业，深度受益汽车电动化浪潮公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022年公司实现营业收入 230.52亿元，同比增长 123%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 206%。2023年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入 217.78亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润 2.92亿元，同比增长 94.65%。 动力电池需求进入 TWh 时代，海外市场成为新增长引擎随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进，动力电池需求将持续增长，我们预计到 2026年全球动力锂电装机量有望达到 1657GWh，四年 CAGR 为 34%。海外车企在 IRA 法案等政策支持下将进入高速增长期，对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市场发展红利。 全产业链一体化布局加速构建，携手大众逐鹿全球市场公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业，能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验，依托大众集团的认证背书，有望加速打入欧美高端市场，提升公司动力电池产品价值量。同时，公司聚焦一体化整合，建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放，公司成长空间有望进一步打开。 卡位储能市场打造第二成长曲线，海内外市场齐驱并进公司储能赛道布局较早，目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台，实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作；近年来，公司加速海外市场布局，先后与 ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的动力储能电池企业，携手大众加速海外市场拓展。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 4.36、9.65和 16.44亿元，对应 EPS 分别为 0.24、0.54和 0.92元，当前股价对应的 PE 分别为 81、37和21倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司，2023-2025年同行业平均 PE 分别为 18、 13、10倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但仍低于公司自身历史五年 PE 的中枢，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期；磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险；与大众合作不及预期的风险。

电力+算力双布局：公司是清洁能源运营引导者，传统发电业务拐点到来，成本下降叠加电价上涨带动盈利超预期；AI算力中心落地叠加算力供需紧张驱动算力业务盈利超预期，同时有望带来估值提升。 超预期逻辑（一）算力租赁业务：算力中心落地速度超预期，算力供需紧张驱动盈利超预期1、市场预期：公司跨界布局算力租赁市场，在美国限制高端AI芯片背景下，公司缺乏算力芯片和客户资源，建设规划难以落地。 2、我们预测：公司在能源领域深耕多年，在需求端通过长期的客户关系，结合苏州当地生物医药、自动驾驶等特色产业以及协鑫集团自身的产业优势，为国产大模型开发公司和AIGC、AIforScience、机器人、自动驾驶等方向应用开发公司提供AI算力服务。公司提前布局优质算力芯片资源，规划24年底全球能源算力建设总规模达10000P，算力中心投建确定性和速度有望超预期。 3、驱动因素：1）提前布局算力芯片，算力中心投建速度有望超预期：2023年8月27日，公司苏州相城智算项目正式建成投运，同时在上海、苏州、南京、深圳等多个城市加速布局智算中心，预期2024年底全球能源算力建设总规模达10000P。2023年10月18日，公司与上海信弘签订总价款9.25亿元的算力设备采购合同，双方将根据约定履行合同义务；此外公司已跟诸多国产服务器芯片厂商建立合作关系，根据业务需要以各种形式布局国产服务器端计算和推理芯片产业链，公司算力中心投建的确定性和速度有望超预期。 2）算力供需紧张，算力盈利有望超预期：随着大模型、人工智能快速发展，算力需求大爆发。在美国限制高端AI芯片背景下，算力稀缺性凸显，算力租赁价格持续上涨，盈利能力持续扩张。公司在峰谷价差较大的区域进行储能布局，通过储能+算力的业态，有效降低智算中心运营电力成本，公司算力租赁业务盈利有望超预期。 3）算力租赁业务客户进展有望超预期：算力租赁行业仍处于发展初期，未来随着大模型的逐步落地、传统制造业转型，应用场景会越来越广阔。经中国信息通信研究院测算，2022年全球计算设备算力总规模达到906EFlops，增速达到47%，预计未来五年全球算力规模将以超过50%的速度增长，到2025年全球计算设备算力总规模将超过3ZFlops，至2030年将超过20ZFlops。公司结合苏州当地生物医药、自动驾驶等特色产业以及协鑫集团产业优势，为相关客户提供算力服务。协鑫智算算力出租平台已接入苏州市公共算力服务平台，向各类算力需求主体提供算力服务，公司算力租赁业务客户进展有望超预期。 4、检验指标：算力中心投建进度，算力租赁价格，算力客户订单。 5、催化剂：算力芯片交付，算力中心投建进度提前，算力订单落地。 （二）清洁能源业务：燃料成本下降+节能改造优化赋能带动盈利超预期1、市场预期：受国际通胀加剧等外部环境影响，燃机企业电价无法消化燃料价格上涨的所有成本，盈利能力持续承压。22年电力业务毛利率15.09%，同比下降9.26%。 2、我们预测：原材料价格回落叠加节能改造，发电业务盈利改善有望超预期，23年上半年电力业务毛利率修复至20.80%，同比提升3.75%。 3、驱动因素：主业热电联产利润修复超预期：随着国内煤炭产能的释放、进口煤的增加以及长协煤炭的管控履约兑现，煤炭市场价格高位回落，煤电运营商成本端的压力大幅缓解，煤电企业、热电企业经营情况边际向好，实现业绩持续改善。天然气市场方面，上半年国内LNG市场整体呈现持续下行的趋势，年初自高位跌落后基本呈现不断下滑走势，价格下跌至近两年低位水平。燃料成本高位回落，公司通过节能技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大化热电联产机组运营效益，燃料成本下降+节能改造运行优化带动盈利超预期。 4、检验指标：煤炭价格，LNG价格，毛利率。 5、催化剂：燃料价格趋于稳定，上网电价提升，毛利率环比提升。 （三）数字能源业务：换电业务转型数字能源，光储充算一体化持续赋能1、市场预期：“储充换”布局缺乏技术基础，难以抢占市场。 2、我们预测：公司长期耕耘电力行业，在全国多区域资源优势明显，通过技术升级，“储充换”一体化布局提速。 3、驱动因素：1）以“光储充换售”一体化，赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务。 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务。 2）创新打造以“光储充换售”一体化，赋能多元化场景的灵活解决方案服务商。公司秉持以储为核、车电协同、交通能源与数字能源协同的理念，依托在绿电、储能、算力、补能与能量管理等领域的优势，创新打造以光储充换售一体化赋能多元化场景的灵活解决方案服务商。在液冷超级快充方面，公司与合作伙伴共同开发光储充一体化场景，通过高效接入光伏和储能模块，实现储充一体。在移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，实现多车型电池共享及兼容、电池包追溯、电池信息实时监控。 4、检验指标：光储充算落地数量，储能电站落地数量。 5、催化剂：“充换”一体电站布局进度超预期，储能电站落地超预期。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是清洁能源运营引导者，AI算力租赁业务落地和“储充换”一体化布局进度超预期带动业绩高增。由于原材料价格高位回落需要时间，我们下调23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润为12.92、19.73亿元（23-24年下调前分别为15.01、24.38亿元），新增25年归母净利润预测为25.71亿元，对应23-25年EPS为0.80、1.22、1.58元/股，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。我们选取从事能源运营业务的节能风电、建投能源和从事算力相关业务的恒润股份、浪潮信息作为可比公司，24年同行业平均PE为20倍（wind一致预期）。我们给予公司2024年PE估值20倍，对应市值388亿元，目标价23.92元，对应当前市值有81.90%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示算力芯片交付不及预期，AI算力中心建设进度不及预期。

全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.91%。 接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标，在2024年实现3亿套产能目标。 力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元，对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值，对应目标市值53.88亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。

国内车载电源龙头，产销规模快速增长公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013年后开始专注车载电源产品，2023上半年国内市占率达 16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。 2023上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载 DCDC 变换器、电驱系统、电车其他、工业电源收入分别占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022年，公司实现收入 38.33亿元，同比增长 126.11%，实现归母净利润 2.95亿元，同比增长 292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023年前三季度实现营业收入 35.93亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88亿元，同比增长33.97%。 集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X： 实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计25年全球大三电+小三电市场规模为 2263亿元，22-25年 CAGR 达 31%。车载电源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。 客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022年国内份额分别为 17.30%、20.90%和 20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海方面，公司向 Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头，出海布局进展顺利。截至 2023年 3月 15日，公司已定点且未量产的项目合计 96个，涉及客户 34个，芜湖募投 120万台产能达产后总产能超过 300万台，国内客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。 集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线高压化方面，公司掌握 800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户 800V 车型，供应的小鹏 G9作为国内首批 800V 车型已于 22年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户持续突破+液冷超充模块打开增长空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.00、7. 14、9.88亿元，对应 EPS 分别为 1.19、1.70、2.35元/股，对应 PE 分别 33、23、17倍。我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24年同行业平均 PE 为 26倍。我们给予公司2024年 PE 估值 26倍，对应市值 188亿元，目标价 44.64元，对应当前市值有14.22%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示核心技术泄露和技术升级迭代研发失败风险；客户经营情况不及预期及更换供应商的风险；原材料依赖进口及价格大幅波动的风险；测算偏差风险。

公司是国内新能源特种线缆的优秀供应商公司主营业务为光伏线缆、新能源汽车线缆、工业线缆等特种线缆，2022年收入占比分别为53.61%、29.34%和12.08%。得益于下游新能源汽车和光伏储能行业持续向好及公司加强与行业重要客户合作，2022年公司营业收入18.08亿元，同比增长48.39%；归母净利润1.45亿元，同比增长35.22%；2023年上半年公司营业收入9.07亿元，同比增长10.84%；归母净利润7394万元，同比增长20.27%。 技术创新不断，构筑核心壁垒推动降本公司专注于新能源线缆的研发生产，自主研发了行业领先的新能源用交联聚烯烃弹性体绝缘材料，核心包括新能源车用150℃及光伏用125℃级交联聚烯烃弹性体绝缘材料，改良了传统交联聚烯烃材料耐热性差、材料硬度大等问题，使新能源线缆产品具有耐长期高温、柔软易敷设和使用寿命长等特点。此外公司在超充液冷率先布局专利技术，有望受益于快充技术渗透。在降本方面，公司自主掌握辐照交联技术，推进铝合金等材料应用，提高性能并降本减重。 绑定下游头部客户，加快向轨交和核电领域延伸公司线缆产品已通过多项国内外三方机构认证及多家终端客户的特殊认证，深度绑定比亚迪、晶科能源、阿特斯、锦浪科技、固德威等核心客户。公司加快向新兴领域延伸，在机器人领域，公司自2013年获得机器人线缆的相关专利，目前已具备7大类、51个小类的机器人线缆产品矩阵和三项新型实用专利；核电领域，2022年我国核准核电机组10台，2023年核准石岛湾、宁德和徐大堡项目共6台机组，未来核准数量或保持较高；公司参与江苏华光的破产重整并全资控股，年产能包括核电站用电缆10万千米、电气贯穿件600台。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内新能源特种线缆优质企业，募投产能释放提振销售，领先工艺和材料技术推动降本。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.91、2.80和3.62亿元，对应EPS分别为1.97、2.88和3.72元/股，当前股价对应的PE分别为26、18和14倍。我们选取从事线缆、线束和连接器的卡倍亿、永贵电器、瑞可达作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为32、23、17倍。考虑到公司的下游市场正处于快速发展的阶段，随着募投产能的投放，市场份额有望提升，我们给予公司2024年PE估值23倍，对应目标市值63亿，目标价65元，上涨空间26%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款回收风险。

公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 280.17亿元，同比增长 33.27%； 归母净利润12.79亿元，同比增长 71.18%； 实现毛利率 14.93%，实现净利率 4.64%。 2023Q3公司实现营业收入 104.10亿元，同比增长 23.84%， 环比下降 3.87%； 归母净利润4.18亿元，同比增长 72.29%，环比下降 23.99%，扣非归母净利润 7.33亿元，同比增长 149.09%，环比增长 29.04%， 实现毛利率 17.43%，环比提升 3.31pct，实现净利率 4.03%，环比下降 1.15pct。 2023Q1-Q3，公司组件产品销售量增加，同时电池片自供比例提升优化公司盈利能力，业绩实现快速增长。 2023Q3，公司扣非归母净利润和归母净利润差异较大，主要原因是公司与 FOCUS 合同仲裁决议对公司产生营业外支出影响， 公司出于会计谨慎原则， 计提营业外支出。 新增产能有序落地， 组件销售规模持续扩大2023Q1-Q3， 公司光伏组件产品销量增加，盈利能力显著改善。主要受益于公司扩产落地、组件销售规模持续扩大及海外电池组件生产基地开始稳定出货等因素。 截至 2023年第二季度末，公司已形成包括 15GW 电池和 25GW 组件的有效产能， 主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。 N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目、 第二条产线均已下片并接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线。 根据新增产能投产及后续产能爬坡情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结技术不断突破， 降本增效持续推进公司异质结技术进度领先，通过自有专利 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、 纯银用量低于 10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 截至 7月末，公司量产异质结产品的纯银单瓦耗量已降至 10mg以内；同时， 相关异质结组件产品经第三方机构 TüV南德测试，最高功率超过 740W（132片半片版型组件），大功率优势明显；技术先发优势使得相关组件能够在降低综合成本的同时保持较高的功率水平，实现降本增效。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏组件领先企业， HJT 技术领先同业， 考虑到近期光伏组件价格承压，产业链价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.04、 22.08、 28.12亿元（下调之前分别为 18.94、 25.09、 32.69亿元）， 对应 EPS 分别为 1.49、 1.94、 2.47元， PE分别为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 异质结量产进度不及预期， 光伏装机需求不及预期， 储能行业竞争加剧，国际贸易政策波动。

前三季度营收净利稳健增长， 光伏电站规模稳步提升。 2023年前三季度公司实现营收 5.44亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 15.49%。第三季度实现营收 2.12亿元，同比下降 5.45%；实现归母净利润 0.77亿元，同比下降 4.87%； 主要系公司分布式光伏装机稳步增长所致。 在手电站规模持续增长，推进可转债加码光伏开发。 公司积极推进光伏电站开发， 截至 23H1末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较 2023年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。 公司募集可转债 8.8亿元，用于分布式光伏电站建设项目和偿还流动贷款，拟建规模达 166.26MW； 10月 31日，公司发布可转债发行结果公告， 可转债项目融资落地， 加码光伏电站开发建设。 布局充储业务， 打造第二增长曲线。 公司依托现有分布式光伏屋顶资源布局充电桩与储能业务； 2023年上半年公司共实现充电桩业务营业收入 264.29万元， 已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2小时，投资回收期约为 3-4年。 公司同时布局工商业储能业务，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验，未来将继续围绕分布式客户资源推进工商业储能项目落地。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。 考虑工商业电价波动，我们下调公司 23-25年归母净利润分别为 2.28、4. 13、 5.32亿元（下调前分别为 2.55、 4.46、 6.08亿元）， 对应 EPS 分别为 0.46元、0.83元、 1.06元；对应 PE 分别为 27、 15、 12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。