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王小勇

东北证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0550519100002,曾就职于招商证券、民生证券、新时代证券,现任职东北证券。...>>

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中国铁建 建筑和工程 2018-11-02 11.20 -- -- 11.57 3.30%
12.31 9.91%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%。 点评: 毛利率提升,经营性现金流出增加: 公司2018年前三季度实现毛利率9.99%(2017Q3为8.80%),同比提升1.19个百分点;实现净利率2.89%(2017Q3为2.42%),同比提高0.47个百分点,盈利能力进一步增强;期间费用率3.69%(2017Q3为5.44%),同比降低1.75个百分点,其中销售/管理/财务费率分别0.60%/2.39%/0.70%,同比下降0.01/1.93/上升0.19个百分点,财务费率上升主要是由于本集团借款增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-476.38亿元,同比下降140.07%,主要是由于本集团购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 新签订单总体平稳,公路订单有所下滑: 2018年前三季度,公司累计新签工程承包合同金额7305.53亿元,同比增长2.92%,其中铁路/公路/其他业务累计新签合同额分别为1282.09/1555.91/4467.53亿元,同比增加-0.25%/-23.43%/+18.16%,公路工程新签合同额同比下降的原因是受投融资市场政策调整,承揽PPP模式的公路项目减少。公司累计新签非工程承包合同额1611.03亿元,同比增长17.86%,其中勘察设计咨询累计新签合同额158.56亿元,同比增加10.82%;工业制造新签合同额158.98亿元,同比增加0.71%;房地产开发新签合同额579.30亿元,同比增长17.58%;物流与物资贸易新签合同额630.87亿元,同比增长14.36%。 基建龙头,充分受益基建补短板: 公司作为基建领域核心央企,业务种类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设多个方面,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。同时,自2018年7月底以来中央接连释放依靠基建投资对冲经济下行压力的信号,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,成为经济稳增长重要发力点。在基建补短板大背景下,公司作为基建主力军,经营业绩将持续受益。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利195/214/236亿元,同比增长21.2%/10.2%/10.3%,对应EPS为1.43/1.58/1.74元,当前股价对应2018-2020年PE为7.3/6.6/6.0倍。公司作为基建工程龙头央企,将持续受益基建补短板政策及行业集中度提升,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。
杭州园林 建筑和工程 2018-10-31 22.14 -- -- 24.88 12.38%
28.00 26.47%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收3.76亿元,同比增长296.26%;归母净利润3153.08万元,同比增长69.58%。 点评: 毛利率及净利率同比下降,经营性现金流大幅下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率21.67%(2017Q3为56.68%),同比下降35.01个百分点;实现净利率8.39%(2017Q3为19.6%),同比下降11.21个百分点;期间费用率6.72%(2017Q3为29.23%),同比减少22.51个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1630.04万元,同比下降172.92%,并且应付账款较2017年底增长1159.41%,主要是由于公司EPC工程项目增加,应付较多EPC项目工程款,以及发生较多工程支出尚未回款。投资性现金流净额-2440.22万元,同比下降3693.71%,主要受新办公楼装修支出增加的影响。筹资性现金流净额461.14万元,同比下降54.52%,主要系2017年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,且2018年存在部分短期借款。 以设计带施工,积极拓展产业链上下游: 公司深耕园林设计行业多年,参与西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园、G20杭州峰会和厦门金砖会议大型等景观设计工作,获得良好的社会影响,风景园林设计能力享誉全国。公司2017年成立了设计集团和生态环境集团,确立了设计业务和生态环境业务双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,提高公司设计业务和生态业务的协同效应。公司利用设计业务较强的核心竞争力,充分发挥设计在整个产业的入口优势,以设计、施工总承包(EPC)业务模式为载体,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。 接连签署重大合同,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,进一步提升了公司的品牌形象。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为33.3/18.9/11.3倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。
全筑股份 建筑和工程 2018-10-26 4.67 -- -- 6.40 37.04%
6.47 38.54%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收45.36亿元,同比增长51.50%;归母净利润1.27亿元,同比增长160.35%。 点评: 毛利率及净利率抬升,经营及投资性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率12.71%(2017Q3为10.96%),同比上升1.75个百分点;实现净利率3.34%(2017Q3为1.59%),同比上升1.75个百分点;期间费用率4.70%(2017Q3为5.72%),同比减少1.02个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-8921.61万元,同比下降169%,主要系本期主要客户应收票据结算增加所致;投资性现金流净额2.29亿元,同比下滑200%,主要系本期理财产品到期赎回所致;筹资性现金流净额-1.59亿元,主要是受到恒大金服委贷到期还款增加的影响。 第三季度新签订单同比快速增长,在手订单充裕: 根据公司第三季度经营情况简报,2018年第三季度公司累计新签订单86.64亿元,同比增长61.55%。施工类订单60.86亿元,同比增长22.97%。其中,全装修施工订单53.79亿元,公装施工订单6.79亿元,家装施工订单0.29亿元。同时公司新签设计类订单3.16亿元,同比增长101.27%;新签定制精装订单17.91亿元。截止三季度末公司新签流转中合同金额6.66亿元,累计已签约待实施合同金额113.98亿元,在手订单充裕,为未来业绩增长提供支撑。另一方面,2018年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长,2018年前10月的累计同比增速仅为2.9%,地产行业景气下行,或将对未来公司业绩构成影响。 住宅全装修细分龙头,发展定制精装满足差异化需求: 国外的全装修住宅率在80%以上,而我国的住宅开发主要以毛坯房为主,成品住宅率与国外存在很大差距。近年来多地出台住宅全装修政策,住建部印发的建筑业“十三五”规划指出,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%。随着未来新建住宅全装修比例的加速提升,行业空间将进一步扩大。公司近三年住宅全装修业务占比均在80%以上,业务有望迎来高速增长。同时,公司专门开发定制精装,以开发商为导入口,在一个楼盘内提供集中式毛坯房装修,在目前国内新建住宅全装修比例不高的情况下,定制精装作为住宅全装修的有力补充,或将成为公司未来业绩新的增长点。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利2.57/3.71/4.63亿元,同比增长56.2%/44.3%/24.8%,对应EPS为0.48/0.69/0.86元。当前股价对应2018~2020年的PE为9.9/6.9/5.5倍,考虑到全装修政策推进开启行业蓝海,行业成长趋势向上,维持“推荐”评级。 风险提示:订单转化不及预期,原材料价格和人工成本上涨等。
广田集团 建筑和工程 2018-10-26 4.81 -- -- 5.28 9.77%
6.48 34.72%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收100.06亿元,同比增长15.36%;归母净利润4.62亿元,同比增长20.51%;同时预计2018全年实现净利润5.50-7.44亿元,与上年同期相比增长-15%-15%。 点评: 毛利率抬升,经营及投资性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率12.25%(2017Q3为11.47%),同比上升0.78个百分点,主要系公司加强项目管控力度,实行精细化管理;实现净利率4.58%(2017Q3为4.57%),与上年同期持平;期间费用率6.00%(2017Q3为5.42%),同比增加0.58个百分点,主要系本期有息负债规模增加导致财务费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-1.55亿元,同比下降199.09%,主要系本期主要客户票据结算增加所致;投资性现金流净额-5.66亿元,同比下滑549.41%,主要系本期本公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。 二季度新签订单同比快速落地,未来或受地产景气下行影响: 根据公司第二季度经营情况简报,2018年第二季度公司新签装饰施工类订单97亿元,同比上年增加195.44%,其中公共建筑装饰订单21.83亿元,同增198.22%,住宅全装修订单57.16亿元,同增194.34%;同时新签装饰设计订单1.74亿元,同比增长138.36%。截止二季度末公司已签约未完工订单金额216.42亿元,已中标尚未签约订单金额8.56亿元,在手订单充裕,为未来业绩增长提供支撑,另一方面,今年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长,今年前10月的累计同比增速仅为2.9%,地产行业景气下行,或将对未来公司业绩构成影响。 深耕轨道交通装饰,受益基建后周期: 公司作为最早参与轨道交通装饰装修业务、承接地铁设计线路最长、城市最多的建筑装饰企业之一,已参与实施了北京、天津、沈阳等33座城市轨道交通装修设计及施工项目,具有70多条轨道交通线路装饰设计业绩,项目包括城市全网设计4个、概念设计线路31条、装饰设计车站980余座,同时参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准《轨道交通车站装饰装修设计规程》与《轨道交通车站标识设计规程》,业内领先优势显著,未来将受益基建补短板带动的轨道交通后周期装饰装修业务的建设施工。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年归母净利润由7.8/9.0/10.26亿元下调至7.26/8.01/9.19亿元,同比增长12.2%/10.4%/14.8%,对应EPS为0.47/0.52/0.60元,当前股价对应2018~2020年PE为10.6/9.6/8.4倍。公司在手订单充足,一方面业绩或将受到地产景气下行影响,另一方面未来或将受益基建后周期建设,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰主业拓展不及预期等。
东华科技 建筑和工程 2018-10-25 5.68 -- -- 6.76 19.01%
6.76 19.01%
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毛利率有所下降,投资性现金流改善: 公司2018年前三季度实现毛利率12.63%(2017Q3为14.48%),同比下降1.85个百分点,主要系化工行业总承包项目整体毛利率有所下降,同时公司积极开拓PPP项目,毛利率低于传统化工行业总承包项目;实现净利率5.49%(2017Q3为6.63%),同比下降1.14个百分点;期间费用率4.53%(2017Q3为9.91%),同比下降5.38个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-6.14亿元,同比下降430.24%,主要系项目建设支付款项导致收支存在时间性差异、部分项目收款方式为应收票据、去年底留存的应付票据在今年1-6月解付;投资性现金流净额-0.93亿元,同比增加59.80%,主要系上年同期PPP项目投资支出较大;筹资性现金流净额0.87亿元,同比下降73.17%,主要系上年同期东至东华和瓮安东华取得了较大金额项目建设贷款。 巩固煤制乙二醇领先优势,市场份额稳步提升: 在国际油价上行的大背景下,煤制乙二醇项目成为煤化工产业的投资热点,报告期内公司通过持续优化合成气制乙二醇的生产技术,巩固乙二醇生产工艺的领先优势,稳步提升乙二醇市场份额,相继签约了山西松蓝、山西蔺鑫、浙江桐昆、神华榆林、陕煤榆林、鹤岗睿泽、六安海泉、邢台中能、内蒙古开滦等多个大中型乙二醇建设项目的设计、咨询合同。截至2018年6月份,公司承建(包括设计、总承包等方式)的合成气制乙二醇装置产能累计达500万吨/年,在乙二醇工程领域占有较高的市场份额和具有明显的优势地位。 继续拓展环境市政业务,打造新的业绩增长点: 公司借助在工业环保、建筑领域的多年积淀,拓展污水处理、固(危)废治理、民用建筑、热区热网等领域的工程总承包、设计咨询等环境市政领域业务,先后承揽了阜阳市城区水系综合整治、项城市第二污水处理工程、高邮湖水环境综合治理、淮化股份气化黑水治理等污水处理项目,宁德市工业废物综合处置、大连东方园林危险废物处理搬迁改造等固(危)废处理项目,安徽大学龙河路校区一期危旧房改造工程等民建项目,公司上半年签约河道治理、污水处理、固(危)废处置、建筑等非化工类项目共计14.65亿元,占总订单的87.5%。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利由1.81/2.32/2.75亿元下调至1.50/1.96/2.35亿元,同比增长337.5%/30.8%/20.1%,对应EPS为0.34/0.44/0.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.2/11倍。公司受益煤制乙二醇行业景气上行,同时外延拓展市政环保,业绩具备良好成长性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。
江河集团 建筑和工程 2018-10-01 7.27 -- -- 7.24 -0.41%
7.66 5.36%
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事件: 公司披露股票回购预案,本次回购资金总额不超过3亿元,回购期限6个月内完成,回购股份拟用于公司股权激励计划。 点评: 披露回购预案,增强投资者信心: 本次董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》,拟 以自有资金不超过3亿元,回购价格不超过每股10元,以集中竞价交易方式,在股东大会审议通过预案之日起不超过6个月内回购社会公众股份,本次回购股份拟用于公司股权激励计划。公司本次回购股份的实施,有利于增强投资者对公司未来发展前景的信心,提升对公司的价值认可,推动公司价值的合理回归,维护广大投资者利益。 主业经营向好,订单稳定增长: 公司今年上半年实现营收72.15亿元,同比增长9.48%,实现归母净利润为3.15亿元,同比增长30.46%,公司主业经营向好,业绩保持较高成长。分版块来看,建筑装饰与医疗健康板块分别实现营收68.21、3.94亿元,同比增长9.45%、10.06%,在市场资金流动性紧缩的环境下,公司建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,经营质量得到进一步提升。订单方面,公司建筑装饰板块2018上半年度累计中标订单金额84.07亿元,同比增长7.78%,项目中标数量为386个,同比增长9.97%。分子项来看,幕墙系统中标项目中标金额43.70亿元,同比增长21.39%;内装系统中标额84.07亿元,同比减少3.88%。截至今年上半年,公司在手订单金额234亿元,在手订单充裕,为未来业绩释放提供充足保障。 继续布局医疗产业,打造新增长极: 公司继续做大做强医疗健康产业,通过子公司江河泽明及江河维视收购东台光正70%股权,成进一步扩大眼科医疗业务布局,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。公司目前积极推进长三角以外区域的眼科布局,也将借助产业基金等资本助力,快速做大眼科市场。公司现为澳大利亚领先的医疗服务上市公司Primary的第一大股东,公司将依托产业基金等平台,力争在第三方检验、第三方影像业务上取得进展。通过对医疗产业的大力布局,有望在未来形成业绩新的增长极。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利6.09/7.94/10亿元,同比增长30.5%/30.4%/26.0%,对应EPS为0.53/0.69/0.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为13.7/10.5/8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,医疗风险,回款风险等。
美晨生态 建筑和工程 2018-09-07 6.98 -- -- 6.90 -1.15%
6.90 -1.15%
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事件: 公司发布董事长、总经理以及其他董事增持计划的公告,未来3个月增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。 l 点评: 再次出现高管增持,彰显对公司未来发展信心: 本次公司发布增持公告,增持人为公司董事长郑召伟先生、总经理李荣华先生、副董事长张磊先生及董事徐海芹先生,计划自本公告日起未来3个月内增持公司股票累计金额不低于人民币1000万元/人。此次增持彰显了公司高管对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认同,同时旨在促进公司持续、稳定、健康发展,切实维护中小股东利益和资本市场稳定。 拟发行中期票据,融资环境出现边际改善: 随着七月份以来的资管新规细则(征求意见稿)的落地、国常会及中央政治局会议先后释放政策对基建和地方政府融资的边际宽松信号。公司于8月21日发布公告,拟发行不超过5亿元的中期票据,此举将进一步拓宽公司融资渠道,优化融资结构,降低融资成本,增强资金管理的灵活性,保障因生产经营规模日益增长所造成的对流动资金的需求,公司发行中期票据方案的提出也显示出园林工程上市公司融资环境的切实改善。 园林与汽车业务协同,业绩有望保持高成长: 公司一方面积极投身生态园林业务与生态环保业务,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商,另一方面作为国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头,市占率稳步提升,为业绩增长打下坚实基础。今年上半年公司地产园林与市政园林分别实现营收3.07、6.82亿元,同比增长15.50%、24.21%,胶管制品和橡胶减震制品分别实现营业收入2.44、4.11亿元,同比增长8.78%、22.38%。同时今年上半年公司园林板块全资子公司赛石园林累计已签约未完工订单额64.08亿元,其中工程订单63.20亿元,设计订单0.88亿元,对应去年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比超过2倍。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利8.79/12.30/16.59亿元,同比增长44.3%/39.9%/34.8%,对应EPS为0.61/0.85/1.14元。当前股价对应2018-2020年PE为11.4/8.2/6.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。
中国中铁 建筑和工程 2018-09-06 7.20 -- -- 8.07 12.08%
8.07 12.08%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,上半年现营收3144.98亿元,同比增长5.27%,归母净利润95.52亿元,同比增长23.94%。 点评: 毛利率上涨,资产质量改善: 公司上半年实现毛利率9.99%(2017年H1为9.25%),同比上涨0.74pct;净利率2.99%(2017年H1为2.53%),同比增长0.46pct。报告期内公司期间费用率4.37%(2017年H1为5.09%),同比下降0.72pct,运营能力有所提升。销售/管理/财务费用率分别为0.48%/3.05%/0.82%,同比上涨0.05pct/下降1.1pct/上涨0.34pct。市场化债转股和资产证券化的有序实施,带动资产负债率由2017年底的79.05%下降至78.56%,资产质量有效改善。 基建主业增长稳健,多元化发展提质增效: 公司主业基建建设业务实现营收2678.39亿元,占比84.73%,同比增长3.95%;毛利率7.64%,同比增加0.67pct,毛利率增长主要是由于公司投资业务带动的基建项目毛利率较高。勘察设计与咨询业务实现营收73.97亿元,占比2.34%,同比增长11.83%;毛利率27.26%,同比减少1.1pct,毛利率下降主要是受人工和委外成本增加,以及在手多个境外前期项目投入较大的影响。工程设备与零部件制造实现营收73.09亿元,占比2.31%,同期增长2.07%;毛利率23.37%,同比增加3.28pct,主要是受钢结构产品盈利能力提升,以及盾构产品销售收入增长的影响。房地产开发实现营收122.05亿元,占比3.86%,同比增长11.84%;毛利率27.83%,同比减少0.42pct。 新签订单平稳增长,保障业绩稳健增长: 公司今年上半年累计新签合同6347亿元,同比增长13%。分产品来看,基建建设业务新签订单5268亿元,同比增长9.1%。其中,铁路业务新签订单889.2亿元,同比增长10.4%;公路业务完成新签合同937.8 亿元,同比减少14.5%;市政及其他业务新签订单3441亿元,同比增长17.5%;市政业务之中的城市轨道交通业务新签合同1101.6亿元,同比减少4.9%。另外,公司勘察设计与咨询服务业务新签合同130.9 亿元,同比增长8.4%;工程设备与零部件制造业务新签合同168.6 亿元,同比增长5.7%。房地产开发业务销售金额240.2亿元,同比增长53.7%。总体来看,新签订单保持平稳增长的趋势,为后续业绩增长奠定坚实基础。 基建龙头,未来持续受益基建补短板: 2018年7月以来信用宽松信号逐步释放,尤其是国常会提出积极的财政政策要更加积极,以及中央政治局会提出加大基础设施领域补短板的力度。据中国经营网报道2018年铁路投资计划有望重回8000亿元,以及8月以来长春、苏州等地轨交项目复批,下半年乃至今后一段时间的基础设施投资有望保持良好的发展势头。公司作为国内基建龙头,将显著受益于行业景气度的提升。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利由158/178/200亿元上调至194/226/257亿元,同比增长20.5%/16.9%/13.7%,对应EPS为0.85/0.99/1.13元。当前股价对应2018~2020年的PE为8.3/7.1/6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP落地不及预期,海外业务风险,账款回收风险。
中国中冶 建筑和工程 2018-09-05 3.43 -- -- 3.58 4.37%
3.58 4.37%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收1261.13亿元,同比增长24.76%;归母净利润29.07亿元,同比增长8.69%。 点评: 毛利率下降,经营性现金流改善: 公司2018年上半年实现毛利率11.93%(2017H1为13.76%),同比减少1.83pct,实现净利率3.47%(2017H1为3.76%),同比减少0.29pct;期间费用率6.38%(2017H1为7.83%),同比下降1.45pct。公司上半年经营性现金流净额为-81.07亿元,较上年同期增加42.91%,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资性现金流净额为-63.60亿元,同比减少64.13%,主要系投资活动支付的现金流出增加所致;筹资性现金流净额为167.32亿元,同比增加12.47%,主要系取得借款及权益性融资流入增加所致。 四大主业首次全部盈利,营业收入稳健提升: 公司秉承“做冶金建设国家队、基本建设主力军、新兴产业领跑者,长期坚持走高技术高质量发展之路”的战略定位,积极拓展市场,提升效益。2018上半年,公司工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别贡献营收1112.38/104.88/32.63/32.13亿元,同比增加28.08%/3.39%/28.95%/28.19%,毛利率9.63%/29.52%/11.27%/36.98%,同比增加-1.28pct/+4.99pct/+0.19pct/+8.38pct,四大主业首次全部盈利,营收稳健提升。 在手合同订单充足,业务转型持续推进: 2018年1-6月,公司新签合同额3166.07亿元,较上年同期增长6.43%,其中工程承包新签合同额2996.3亿元,同比增长9.40%。分业务来看,新签非钢工程合同额2550.61亿元,占工程合同比例85.13%,同比增加9.07%;新签冶金工程合同额445.69亿元,占工程合同比例14.87%,同比增加9.40%,合同占比不足20%,公司已成功完成业务转型,有效化解冶金工程市场风险。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利67/75/82亿元,同比增长10.9%/11.4%/9.2%,对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018-2020年PE为10.9/9.8/9.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。
中国电建 建筑和工程 2018-09-05 5.29 -- -- 5.43 2.65%
5.43 2.65%
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事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长;归属上市公司股东净利润40.57亿元,同比增长9.16%。 点评: 毛利率及净利率提升,经营性现金流略微好转: 公司2018年上半年实现毛利率14.47%(2017H1为13.19%),同比增加,实现净利率3.88%(2017H1为3.34%),同比增加0.54pct;期间费用率8.51%(2017H1为8.01%),同比上升0.5pct。上半年经营活动产生的现金流量净额为-134.48亿元,较上年同期-136.24亿元微增1.3%。经营性现金流仍为负的主要原因是公司工程承包项目的施工付现成本增加快于回款和投标保证金增加。 核心主业平稳增长,转型升级加速: 公司占比最大的传统核心业务工程承包与勘测设计业务上半年实现营收1031.84亿元,占比82.07%,同比增长6.94%;毛利率11.42%,同比减少。电力投资与运营业务上半年实现营收66.44亿元,占比5.28%,同比大幅增长40.7%;毛利率48.39%,同比增加0.65pct。房地产开发业务上半年实现营收78.89亿元,占比6.27%,同比下降18.55%;毛利率27.01%,同比增加9.89pct。设备制造与租赁业务上半年实现营收7.51亿元,占比0.60%,同比下降9.81%;毛利率17.75%,同比增长12.40pct。未来公司将继续发挥其全产业链优势,聚焦清洁能源、绿色环境和智能建筑,服务国家战略,保持公司业绩长期平稳增长。 新签订单维持平稳,国际市场订单稳步增长: 公司今年1-7月累计新签合同3015.08亿元,同比增长4.77%,占全年新签合同计划4475亿元的67.38%。分地区来看,国内累计新签订单2196.74亿元,同比增长2.81%;境外累计新签订单818.34亿元,同比增长10.42%。作为最早布局海外的建筑央企,公司目前在境外的107个国家和地区执行合同金额达5342亿元,尤其是在“一带一路”沿线的40个国家执行合同金额达亿元。此外,公司发挥其“懂水熟电”的核心优势,1-7月新签国内外水利水电业务合同1010.71亿元。公司新签订单正在稳步完成全年计划,且在手订单充足,为后续业绩增长奠定坚实基础。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利79/86/96亿元,同比增长7.0%/8.9%/11.4%,对应EPS为0.52/0.56/0.62元。当前股价对应2018~2020年的PE为10.4/9.6/8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP模式风险,海外业务风险,账款回收风险等。
中国铁建 建筑和工程 2018-09-04 10.50 -- -- 11.25 7.14%
11.63 10.76%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收3089.81亿元,同比增长6.93%;归母净利润80.09亿元,同比增长22.78%。 点评: 毛利率增长,期间费率下降: 公司2018年上半年实现毛利率9.70%(2017H1为8.84%),同比增长0.85pct,主要受核心业务工程承包业务的毛利率提升0.53个百分点所致;实现净利率2.88%(2017H1为2.39%),同比增长0.48pct;期间费用率3.88%(2017H1为5.30%),同比下降1.42pct,具体来看,销售/管理/财务费用率分别为0.64%/2.56%/0.67%,同比持平/下降1.64pct/增加0.22pct,管理费率大幅下降主要是由于根据2018年度一般企业财务报表格式要求,本报告期管理费用不含研发费用所致。 稳中求进扎实推进,各项业务稳健增长: 公司立足“稳增长、高质量”的经营方针,深耕传统市场,开拓新兴市场。2018H1,公司工程承包/勘察设计与咨询/工业制造/房地产开发/其他业务分别贡献营收2671.85/70.26/73.98/99.11/316.26亿元,同比增长5.78%/ 18.35%/15.20%/9.85%/17.66%,毛利率7.70%/33.72%/23.87%/22.68%/10.91%,同比增长+0.53pct/+2.62pct/-3.46pct/+3.50pct/+1.15pct。分地区看,国内实现营收2912.89亿元,同比增长7.37%,毛利率9.50%,同比增长0.87pct;海外实现营收176.92亿元,同比增长%,毛利率12.84%,同比增长0.77pct。 新签订单稳健增长,公司未来业绩可期: 2018上半年,公司累计新签合同金额6090.29亿元,同比增长40.33%。工程承包是公司的核心业务,新签项目金额4969.08亿元,占新签合同总额的81.59%,同比增长9.27%。其中铁路/公路/其他业务累计新签合同额分别为827.30/1156.00/2985.78亿元,同比增加+45.71%/-15.44%/+14.28%,铁路新签合同额增幅较大的原因是海外铁路经营成绩突出,公路新签合同额有所下降是受投融资市场政策调整的影响。非工程承包业务新签合同额1121.22亿元,占新签合同总额的18.41%,同比增长15.64%。伴随基建投资托底经济预期,公司作为国内基建领域龙头企业,未来订单或将进一步加速落地,在中央加大基建补短板力度背景下,公司业绩有望延续高增长。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利由169/185/201亿元上调至195/214/236亿元,同比增长21.2%/10.2%/10.3%,对应EPS为1.43/1.58/1.74元。当前股价对应2018-2020年PE为7.3/6.6/6.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。
中国交建 建筑和工程 2018-09-04 12.51 -- -- 12.97 3.68%
13.06 4.40%
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事件: 公司发布2018年半年度报告, 2018年上半年实现营收2083.79亿元,同比增长9.61%;归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%。 点评: 毛利率微增,投资性和筹资性现金流改善: 公司2018年上半年实现毛利率13.87%(2017H1为13.77%),同比微增0.09pct,实现净利率4.14%(2017H1为4.11%),同比微增0.03pct;期间费用率5.87%(2017H1为6.01%),同比下降0.14pct。公司上年年经营性现金流净额为-330.4亿元,较上年同期下降1483.1%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金流出增加,以及去年同期收到若干大型项目预付款所致;投资性现金流净额为-188.24亿元,同比增加6.66%,主要系于出售交易性金融资产的所得款项,以及收到特许经营权项目政府对价所致;筹资性现金流净额为312.04亿元,同比增加115.12%,主要系权益类金融工具及借款增加,而偿还债务支付的现金减少所致。 基建建设业务向好,营收增速较快: 公司作为交通基建龙头,连续12年蝉联ENR 全球最大国际承包商中企首位,基建建设是公司核心业务,2018年上半年实现营收1838.99亿元,同比增长16.65pct,毛利率13.02%,同比增加0.46pct;基建设计业务/疏浚业务/ 其他业务分别贡献营收108.96/153.53/55.90亿元, 同比增加8.78%/4.22%/67.81% , 毛利率分别为18.81%/13.01%/9.24% , 同比下降1.96%/1.45%/1.65%。分地区看,国内区域实现营收1653.02亿元,同比增加11.05pct,毛利率13.91%,同比增加0.26pct;海外实现营收430.77亿元,同比增加4.43pct,毛利率13.69%,同比减少0.52pct。 在手订单充足,保障业绩稳健增长: 今年上半年公司新签合同金额4287.68亿元,同比增加1.68%。分业务看,基建建设/基建设计/其他业务分别签订合同金额3814.83/236.47/36.26亿元,同比增加1.36%/47.57%/14.89%,疏浚业务新签合同200.12亿元,同比减少23.45pct。分地区看,国内新签合同3071.97亿元,占比71.65%,海外新签合同1215.71亿元,占比28.35%。截至2018年6月30日,公司在执行未完成合同金额15466.82亿元,在手订单充足,未来业绩增长有保障。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利215/232/248亿元,同比增长4.7%/7.9%/6.7%,对应EPS 为1.33/1.44/1.53元。当前股价对应2018-2020年PE 为9.7/9.0/8.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
中国建筑 建筑和工程 2018-09-03 5.38 -- -- 5.53 2.79%
5.94 10.41%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收5889.27亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.38亿元,同比增长6.1%。 点评: 毛利率微增,投资性和筹资性现金流改善: 公司2018年上半年实现毛利率10.50%(2017H1为10.41%),同比微增0.09pct,实现净利率4.68%(2017H1为4.85%),同比微降0.17pct;期间费用率3.01%(2017H1为2.88%),同比微增0.13pct。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-616.07亿元,较上年同期下降4.9pct,主要系拿地支出、工程款支付增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-93.53亿元,同比增加45.2pct,主要系本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金减少所致;筹资活动产生的现金流量净额为883.52亿元,较上年同期增加2907.5%,主要系本期吸收投资、借款、发行债券等筹资流入规模增加所致。 扎根“四位一体”模式,基建营收同比大幅增长: 公司是世界上最大的工程承包商,同时作为我国最具实力的投资商之一,是房屋建筑领域绝对龙头,扎根“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”等“四位一体”的商业模式,各项业务稳健发展。今年上半年公司房建业务新签合同8708亿元,同比增长5.8%,实现营收3749.96亿元,同比增长14.4%,毛利率5.4%,同比降低0.4pct;基建业务新签合同3372亿元,同比减少8.0%,主要系固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑导致,实现营收1263.24亿元,同比大幅增长30.2%,毛利率8.7%,同比增长0.7pct。 地产营销质量进一步提升,毛利率增长较快: 公司坚持“慎拿地、高周转、保资金”的策略,适时拓展租赁住房、共有产权住房,积极探索商业、养老、教育等业务领域。2018上半年,房地产销售额/销售面积分别为1410亿元/958万平方米,同比增长15.3%/13.2%,实现营收833.9亿元,同比下降10%,毛利率33.9%,同比增加5.9pct,盈利能力保持行业领先水平。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利360/393/428亿元,同比增长9.4%/9.0%/9.1%,对应EPS为0.86/0.93/1.02元。当前股价对应2018-2020年PE为6.5/5.9/5.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。
奇信股份 建筑和工程 2018-08-31 15.22 -- -- 15.31 0.59%
15.95 4.80%
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业绩稳健增长,运营能力提升: 2018年上半年,公司紧抓公装主业,持续拓展市场份额,保持竞争优势,并加速推进新兴业务的发展。上半年实现营业收入21.75亿元,同比增长37.72%;归母净利润8987.41万元,同比增长28.93%。上半年毛利率为13.99%,同比下降1.46pct。其中,公共装修业务毛利率为13.65%,同比下降1.93pct;住宅装修业务实现毛利率15.43%,同比上涨1.03pct。公司净利率为4.12%,同比下降0.22pct。期间费用率为5.36%,同比降低0.54pct,表明公司整体运营能力有所提升。销售/管理/财务费用率分别为0.74%/2.81%/1.81%,较同期下降0.39/下降0.3/上升0.15pct。 坚定大客户战略,公装主业受益: 上半年公司公装业务实现营收18.52亿元,占总体营业收入的85.15%,同比增长54.64%,表现亮眼。在公装领域,公司坚持“大市场、大客户、大项目”的业务发展思路,不断深化业务结构调整。不仅与北控集团、中国中铁、云南建投等央企、国企深入合作,持续突破大型公装项目,并且与万科、碧桂园、保利等大型房地产商持续深化住宅精装修业务的合作。在当前基础设施领域补短板背景之下,基建投资增速有望提升,公司公装主业作为基建后周期,将持续受益。 装饰物联网及健康人居为公司注入新动力: 公司顺应行业发展趋势,深化调整业务结构,通过内生外延积极布局新业务,确立“1+1+1+N”的战略发展版图,以建筑装饰、装饰物联网、健康人居为三大主体,向“综合型、平台型、科技型”的全产业链集团转型。在装饰物联网领域,公司已成功研发推出“奇π物联网云平台”与“小π机器人”,并不断完善产品性能、丰富产品功能,第一款家居小π机器人计划于年内实现量产。在健康人居领域,子公司“中科华洋”引进中科院技术,致力于研发各类新型环保材料和空气进化设备。目前公司正积极储备研发力量,奇信环境研究院已正式挂牌。 在手订单充裕,支撑业绩稳健增长: 公司上半年新签订单总额达到28.77亿元,同比上涨11.03%。其中,公装业务新签订单22.39亿元,占比达到77.81%,同比下降6.14%;住宅装修业务新签订单6.03亿元,同比大幅上升232.25%;设计业务新签订单总额0.35亿元,较上年同期上涨43.88%。住宅装修订单增长迅猛,公司业务结构有所优化。上半年公司累计已签约未完工订单合计金额71.44亿元,充足的在手订单为未来业绩稳定增长提供保障。公司将继续加大对各业务板块和战略客户的投入和拓展力度,预计2018年1-9月归母净利润变动区间为1.37~1.83亿元,变动幅度为5%~40%。 估值与预测:预计公司2018~2020年实现归母净利由1.76/2.2/2.81亿元上调至1.97/2.36/2.93亿元,同比增长31.4%/20%/24.4%,对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.5/14.6/11.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。
金螳螂 非金属类建材业 2018-08-30 9.51 -- -- 9.71 2.10%
9.71 2.10%
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事件: 公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入109.04亿元,比上年同期增长14.81%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长10.27%。 点评: 毛利率及净利率微降,期间费率小幅提高:公司2018年上半年实现毛利率16.41%(2017H1为16.65%),同比下降0.24pct;实现净利率9.12%(2017H1为9.47%),同比下降0.35pct。期间费用率6.99%(2017H1为6.21%),同比增加0.78pct;其中销售/管理/财务费用率为3.12%/3.77%/0.11%,同比上升0.74pct/上升0.63pct/下降0.58pct。 主业增长稳健,受益公装市场复苏: 公司作为公装行业绝对龙头,业务发展已进入稳定期。上半年公司装饰主业实现营收81.59亿元,占比74.83%,同比增长12.93%。装饰主业毛利率为13.72%,同比小幅下滑0.73pct。2018年7月以来信用宽松信号逐步释放,尤其是国常会提出积极的财政政策要更加积极,以及中央政治局会提出加大基础设施领域补短板的力度,释放基建托底经济信号,政府加大基建投资预期强烈。公装行业作为基建后周期,后续将大幅受益本轮基建投资,未来发展空间广阔。而公司作为行业龙头,受益集中度提升,未来市占率将明显提高。 互联网家装开花结果,幕墙业务稳定,设计业务略微下滑: 上半年公司互联网家装业务实现营收12.74亿元,占比11.69%,同比大幅上升73.98%,主要原因是业务规模持续拓展和业务量的增加。互联网家装业务毛利率30.38%,较上年同期上涨3.04pct。营收同比大幅提升,说明金螳螂·家已初步获得了市场及消费者的认可。目前已实现了点面结合的全国市场布局,开设线下直营店160余家,未来增长可期。此外,幕墙业务实现营收6.64亿元,占比6.09%,同比增长16.61%;设计业务实现营收7.22亿元,占比6.62%,同比下滑8.63%。 订单总量充裕、结构合理,保障业绩增长稳健: 公司上半年新签订单金额达179.26亿元,同比增长18.72%。其中,公装业务新签订单103.04亿元,较去年同期增长1.97%,住宅业务新签订单65.7亿元,同比上涨61.03%,设计业务新签订单10.52亿元,同比增长14.97%。总量方面,公司上半年在手订单充裕,为未来业绩提供充足保障。结构方面,住宅业务订单金额同比大幅增长,公司业务结构调整初见成效。此外,公司还积极通过HBA搭建国际业务平台,上半年公司共开展境外项目8个,总金额达5.64亿元。公司将持续提高项目管理效率和质量,加大业务开拓力度,预计2018年1-9月归母净利润变动区间为15.09-17.96亿元,变动幅度为5%-25%。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利22.11/25.39/28.86亿元,同比增长15.2%/14.9%/13.7%,对应EPS为0.84/0.96/1.09元。当前股价对应2018-2020年PE为11.4/10.0/8.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,房地产销售不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名