事件概述东方财富发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利80 亿元~90 亿元，同比-6.5%~5.2%。我们此前预测2022 年归母净利为89.5 亿元，靠近业绩预告上沿，主因为市场四季度交投活跃度低于预期。 分析判断: 基金发行与交易规模下降，金融电子商务收入下降我们预计基金保有规模仍有增长，且跑赢市场。2022 前三季度全市场股票+混合类基金月均规模7.6 万亿元，同比+1%（2022 全年月均规模7.5 万亿元，同比-3%），据基金业协会数据，天天基金前三季度季均保有规模4756 亿元，同比+10%。截止2022Q3，天天基金股票+混合型基金销售保有量4551 亿元，市场份额6.36%。2022 年全市场新成立偏股类基金份额4694 亿份，同比-78%，我们预计公司基金认申赎费收入下降。据公告，公司金融电子商务服务业务收入同比下降。 证券交易市场份额提升约10%，两融份额料提升2022 年市场日均股基交易额10234 亿元，同比-10%。据公告，公司股基交易额同比基本持平，由此推算公司市场份额进一步提升，年度股基交易份额提升幅度约10%。作为证券交易业务的衍生业务，我们预计融出资金市场份额提升，据三季报东财证券融出资金市占率2.52%，同比+0.15pct。 自营投资规模大增，自营收入料大幅提升2022 年三季度末金融资产投资规模678.6 亿元，同比+69%。前三季度投资收益与公允价值变动合计10.0 亿元，同比+60%。 四季度权益市场表现较好，债券市场欠佳，但整体公司全年自营收入料大幅提升。据公告公司其他收益同比增长。 发行 GDR 已获中国证监会受理2022 年 10 月 31 日，公司公告拟在瑞交所发行GDR,所募集资金主要用于强化财富管理业务、加大研发技术合作投入、子公司增资及海外分支机构建设等。截至 2022 年末，发行 GDR事宜已获中国证监会受理，并获得瑞交所监管局的附条件批准。我们预计将助力公司财富管理、国际业务推进。 投资建议鉴于市场交投活跃度弱于预期，我们调整公司2022-2024 年营业总收入134.2 /175.2 /202.8 亿元的预测至128.7/177.4/204.1 亿元；调整2022-2024 年EPS 0.7/0.9/1.1 元的预测至0.6/0.9/1.1 元, 对应2023 年1 月20 日23.23 元/股收盘价，PE 分别为36.1/25.3/21.6 倍。 在财富管理大发展的背景下，我们看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。

中粮资本是中粮集团旗下运营管理金融业务的专业化公司，依托中粮集团产业链，促进产融协同、服务三农，成为以农业金融为特色的投资控股平台。上市公司通过全资子公司中粮资本投资有限公司持股 50%中英人寿、80.51%中粮信托、65%中粮期货、20%龙江银行、100%资本投资管理有限公司等。 主要观点: 2021年，中粮资本主要经营指标均超同期。2022年业绩略有下降。疫情防控优化持续推进，经济有望在 2023年得到修复。中粮资本将持续受益于金控平台的协同优势和国企改革的红利释放。公司在粮食安全的战略布局方向具备产业优势，有望实现营收与利润的快速增长。 四张主力牌照：寿险+信托+期货+银行中英人寿由中粮集团和世界第六大保险集团英国英杰华于2002年合资组建。2022年上半年，中英人寿实现原保费收入63.13亿元，净利润 1.60亿元，偿付能力充足，评级 AAA。 中粮信托的其他股东为蒙特利尔银行 16.24%，中粮财务公司 3.25%。公司主要集中于粮油食品行业，形成了农业供应链融资、农业土地流转、农业真实的股权信托投资以及农业消费信托四类差异化资产。2022年上半年，中粮信托净利润实现2.38亿元。 中粮期货在大宗农产品期货的市场占据领先地位，公司以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为支撑，“一体两翼”协同，是我国产业系期货的代表。中粮期货通过“保险+期货”模式服务三农，公司其他股东为中国人寿 35%。 龙江银行定位“服务龙江经济、服务普惠零售、服务中俄经贸”，于 2015年成为中俄金融合作分委会成员行，于 2018年完成首笔黑龙江省陆路跨境调运人民币现钞至俄罗斯。龙江银行推动并实施中俄银行间合作的代理行建设、对俄跨境清算、本币现钞跨境调运等工作，搭建全方位对俄清算平台。龙江银行的其他股东包括黑龙江省大正投资集团 20.5%、黑龙江交通发展 7.97%。2022年上半年实现净利润 3.96亿元。 粮食安全与国企重估背景下的机会中粮资本是农粮食品领域稀缺的综合金融服务平台，粮食安全的战略目标为其经营划定下限。国企改革背景下，不断完善的现代企业制度为其估值提升提供了动能。金控平台牌照化监管，做大规模成为生态要求。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现营业总收入 169.73、183.31、210.81亿元，分别同比增长（-13.87%）、8.00%、15.00%；2022-2024年分别实现归母净利润 6.80、9.85、15.55亿元，分别同比增长（-50.44%）、44.92%、57.84%； 2022-2024年 EPS 分别为 0.30、0.43、0.68元/股，对应 2022年 12月 23日收盘价 7.14元的 PE 分别为 24.19X、16.69X、10.58X。 中粮资本的产业优势、综合金融服务能力、市场化人才机制有望在粮食安全战略方向上实现业务扩容。仅考虑当前已有金融业态——50%中英人寿、65%中粮期货、80.51%中粮信托、20%龙江银行、产业投资管理的静态市值加总约为 200亿元，考虑到多种金融业态的参控股平台一般存在一定折价，中粮资本的合意市值区间为 185-195亿元，对应目标价 8.25元/股（总股本 23.04亿股），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示中英人寿保险公司经营业绩与居民收入、人口结构、十年期国债收益率、资本市场相关度较高，存在一定的不确定性。中粮信托面临资管新规下行业转型阵痛与发展增速放缓的风险。中粮期货与大宗商品市场活跃程度及行情密切相关，存在一定不确定性。公司联营的龙江银行受区域发展影响较大，区域经济发展较差时可能会有资产增速放缓、坏账率提升的风险。公司股东减持风险。

海德股份于11 月3 日和11 月28 日公告，公司子公司海德资管通过淘宝网司法拍卖网络平台上进行的公开拍卖，竞拍取得海伦哲（代码300201）股票6102.5525 万股和6346.0507 万股，分别占海伦哲总股本的5.86%和6.10%，前次竞拍已完成过户登记。 分析判断:海德资管通过两次竞拍合计取得12448.60 万股（比例11.96%）海伦哲股票，拍卖成交总价款约3.865 亿元，成交均价为3.105 元/股。两次竞拍的海伦哲股票来源分别是江苏省机电研究所有限公司、丁剑平合计持有以及江苏省机电研究所有限公司持有的，成交价款分别为约18437.56 万元和20213.97 万元，对应股价3.02 元/股和3.185 元/股。海伦哲最新收盘价2.96 元/股，市值30.81 亿元。 海伦哲是以城市主战消防车、举高类消防车及登高平台、消防机器人为拳头产品的全系列民用消防装备提供商，专注于高空作业车和电力保障车辆的研发、生产和销售。据2022 年4 月公司发布的关于深交所关注函的回复，海伦哲自2021 年发生股东控制权纠纷。11 月29 日，公司发布风险提示性公告：海伦哲未在法定期限内披露2022 年半年度报告，公司股票于2022 年9 月1 日起停牌，且在停牌两个月后仍未披露2022 年半年度报告，公司股票已于2022 年11 月2 日起复牌并被叠加实施退市风险警示。 To B 业务三足鼎立，上市公司重组（或重整）业务再下一城根据10 月28 日公司公告，截至2022 年三季度末，公司存量业务规模69.36 亿元，比年初增长15.84%。 其中，收购重组类64.72 亿元，占比93%，收购处置类4.65 亿元，占比7%；To B 业务方向包括1）能源类债务重组、2）地产类债务重组、3）上市重组（或重整）资管业务。 本次海德资管竞得上市公司股权，有利于公司在困境资产To B 业务端深入布局，强化To B 业务端上市公司重组（或重整）领域的资产管理能力，扩大资产管理规模，提升公司长期盈利能力。公司将利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，助力海伦哲化解困境，实现高质量发展。 有产业特色的AMC 公司，业绩持续向好海德股份作为一家以困境资产管理为核心业务的上市公司，持有稀缺的地方AMC 牌照。2021 年至今，公司以To B 业务为支撑，依托集团产业优势，聚焦能源领域，业绩持续向好。2022 年前三季度，公司实现营业总收入7.86 亿元，yoy+100.33%；归母净利润5.43 亿元，yoy+135.19%；ROE（TTM）13.92%，摊薄ROE 约10.87%（非年化），较2021 年同期的5.03%提升5.84 个百分点。 增资+控股西藏峻丰，科技赋能个贷不良业务，困境资管从B 端向C 端延伸银保监会于2021 年1 月印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26 号）（下称《通知》），开拓了单户对公不良贷款和个人不良贷款合规处置的新路径，提升不良资产处置效能。在2022 年4 月15 日和7 月21 日国新办新闻发布会上，银保监会答问也两次提到“会同有关部门持续优化不良资产处置政策安排，拓宽处置渠道，扩大单户公司类不良贷款转让和批量个人不良贷款转让试点范围”。 海徳资管于2021 年7 月获得西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点工作。 2022 年8 月10 日，海德资管以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000 万元，增资后持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。西藏峻丰公司由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产组 成，有完整的个贷不良业务处置管理团队、业务团队和研发团队；拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16 项软件著作权，集成有资产估值、资产管理、资产处置等多个功能模块，通过大数据、人工智能技术实现了个贷不良资产处置的系统化、智能化。大数据和人工智能等金融科技的运用，有助于应对个贷不良资产单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人的特征，以保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。 2022 年10 月28 日，海徳资管、峻丰技术与新浪数字签署《战略合作协议》，拟在个贷不良资产收购处置业务等方面建立战略合作关系。 个贷不良的处置业务市场空间较大。根据中国人民银行于2019 年9 月发布的《中国金融稳定报告》，2018年末个人不良贷款余额为7103 亿元，不良率为1.5%。（2020 年该报告未披露个人不良贷款余额）据银行业信贷资产登记流转中心（即银登网）不良贷款转让专区数据统计：2022 年前三季度批量个贷转让业务45 单，总量111.7 亿元；2021 年全年45 单、总量47.3 亿元。 与永泰能源共同投资设立德泰储能，业务链条再次延伸，不仅是困境资管海德股份于2022 年9 月公告，与永泰能源共同出资设立北京德泰储能科技有限公司已完成工商注册登记。 德泰储能注册资本10 亿元，其中永泰能源出资5.1 亿元，股比51%；海德股份出资4.9 亿元，股比49%。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC 公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个贷不良业务，通过增资5000 万控股金融科技公司，实现大数据支持下的资产评估，线上批量诉讼、调解保全和清收处置等环节。 公司着力延展业务链条，在To B 业务内部发力上市公司重组（或重整）业务，拓展To C 个贷不良业务，再到从困境资产管理拓展到（能源领域）优质资产投资和管理。我们维持公司 2022-2024 年营业总收入11.66/14.00/15.40 亿元的预测，对应2022-2024 年 EPS 0.72/0.87/0.97 元。2022 年11 月30 日14.94 元/股收盘价，对应PE 分别为 20.63/17.08/15.33 倍，维持公司“增持”评级 风险提示1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。 2）业务发展：此次收购标的*ST 海伦的重整推进不达预期风险，退市风险。随着不良资产投资规模扩大，公司内部风控、合规的能力要求相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口等。

事件概述公司发布2022年三季报，前三季度公司共实现营业收入115.8亿元，同比-4%；经调整的营业收入（减去其他业务成本）40.2亿元，同比-19%；归母净利润11.6亿元，同比-27%；加权平均ROE为4.65%，同比-2.67pct。 分析判断::资管利息净收入增长，自营业务拖累业绩收入结构来看，经纪业务收入占比最高，为36%，其次是自营业务收入17%。利息净收入占比14%，投行业务净收入13%。其他收入以及资管业务净收入分别占比12%，8%。 从增量收入贡献来看，自营业务贡献收入负增的86%，投行、经纪业务分别贡献收入负增的36%、12%，资管、利息和其他业务同比增长,部分对冲了收入的负增长。 自营业务收入大幅下降，收益率同比--2.47pct前三季度公司证券自营业务收入6.7亿元，同比-55%。报告期末公司投资资产达444亿元，同比+2%。但报告期公司投资收益率仅为1.56%，同比-2.47pct。 利息净收入同比增长，两融市场份额持续提升报告期利息净收入5.7亿元，同比+38%，其中期末融出资金规模172亿元，同比-7%，但融出资金的市场份额持续提升，报告期末市场份额1.19%，同比增0.09pct。 资管净收入同比增长，经纪业务净收入同比下降但好于行业前三季度公司资管业务净收入3.4亿元，同比+35%。经纪业务净收入14.6亿元，同比-7%。 投行业务收入下降，OIPO份额明显下滑投行业务前三季度收入5.2亿元，同比-39%，其中IPO、再融资和核心债券融资规模分别为8.6亿元、26.7亿元、658.7亿元，占市场份额的0.20%、0.61%、1.50%，IPO份额同比明显下滑。 投资建议公司所在的浙江省是全国优质中小企业和高净值人群聚集地之一，我们看好公司在资产管理与财富管理领域的良好布局，同时我们认为公司在企业端的投融资业务也有较大潜力。 由于市场环境的变化，我们下调公司22-24年营收164.49/194.18/226.45亿元的预测值至163.38/182.22/208.17亿元；调整22-24年EPS0.51/0.67/0.81元的预测至0.47/0.66/0.87元，对应2022年10月28日10.33元/股收盘价，PE分别为22.06/15.74/11.88倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述公司发布2022年三季报，前三季度营收20.5亿元，同比+0%；归母净利6.4亿元，同比-2%；加权平均ROE为3.88%，同比-2.17pct；基本每股收益为0.23元/股，同比-18%。 单三季度营收7.8亿元，同比-15%；归母净利2.1亿元，同比-26%；基本每股收益为0.07元/股，同比-42%。 分析判断::收入结构来看，自营业务收入占比最高，为45%，投行与经纪业务净收入占比分别为21%、20%。资管业务净收入、利息净收入以及其他收入分别占比6%、4%、3%。 从增量收入贡献来看，投行与资管贡献了最大的增量，利息、自营与经纪业务对业绩形成拖累。 自营业务收入同比下降5.1%，三季度公司杠杆投资环比下降前三季度公司证券自营业务收入9.4亿元，同比-5%。报告期末公司金融资产投资规模398亿元，同比+31%；年化投资收益率2.29%，同比-1.43pct，同比-38%。 三季度公司杠杆倍数及证券投资规模环比均有所下降。三季度末公司杠杆倍数为3.54倍，较二季度末下降0.46倍。公司三季度末投资规模较二季度末-13%。 经纪业务净收入14.1亿元，同比--8%前三季度A股交易及基金新发市场均下降，A股股基交易额同比-9%，偏股类基金发行份额同比-79%，股票+混合类基金月均保有规模同比略增1%。公司表现好于行业。 投行业务收入同比++336%，OIPO及核心债市场份额皆提升；资管业务收入增增6633%%投行业务前三季度收入4.2亿元，同比+36%，报告期内，公司IPO和核心债券融资均有亮眼表现，据Wind数据，IPO融资规模22.4亿元，市场份额0.5%，同比+0.4pct；核心债券融资金额为308.9亿元，市场份额为0.7%，同比+0.2pct。 前三季度资管业务收入1.3亿元，同比+63%，较上半年53%的增幅进一步扩大。 利息净收入90.9亿元，同比--45%。 其中期末融出资金余额86.8亿元，市场份额略有下滑；买入返售规模23.8亿元，同比大幅下降。 投资建议公司的管理层优势与区位优势值得关注。鉴于市场环境因素，我们下调公司2022-2024年营业总收入33.83/43.76/51.89亿元的预测至30.81/40.48/46.29亿元，下调2022-2024年EPS0.36/0.47/0.56元的预测至0.33/0.43/0.46元，对应2022年10月27日9.54元/股收盘价，PE分别为29.28/22.28/20.62倍，维持“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述公司发布2022年三季报，前三季度营业总收入95.6亿元，同比-1%;扣非归母净利润63.3亿元，同比+3%。单三季度营业总收入32.5亿元，同比-16%;扣非归母净利润21.5亿元，同比-14%。前三季度加权平均ROE为11.45%，同比-5.29pct。单三季度ROE为3.45%，同比-2.86pct。l分析判断:从行业收入结构（以营业总收入+其他经营收入为分母）来看，前三季度以交易佣金为主的手续费及佣金收入占比40%，较去年全年+1pct;以代销基金为主的营业收入占比34%，较去年全年-5pct;资金类业务收入（利息及其他经营收入)占比27%,较去年全年+3pct。 收入增速来看，手续费及佣金收入同比+8%至41.7亿元，以代销基金为主的营业收入同比-13%至35.4亿元，资金类业务收入(利息及其他经营收入)同比+22%至28.4亿元。 手续费及佣金净收入增速领先市场超10pct前三季度手续费及佣金净收入同比+8%至41.7亿元，同期A股股基交易额同比-7%，公司收入领先市场14pct。单三季度手续费及佣金净收入-15%至14.0亿元，同期A股股基交易额同比-26%，公司收入领先市场11pct。公司手续费及佣金净收入继续领先市场，但单三季度领先幅度有所缩窄，未来需要密切关注领先幅度及公司市占率的变化。 基金销售市场下滑，以代销收入为主的营业收入同比-13%前三季度基金新发市场降幅明显，偏股类基金发行份额同比-79%;股票+混合类基金月均保有规模同比略增，增幅1%。报告期公司以代销基金为主的营业收入合计35.4亿元，同比-13%。 单三季度基金新发市场偏股类基金发行份额同比-70%;股票+混合类基金月均保有规模同比-6%。单三季度公司以代销基金为主的营业收入合计11.9亿元，同比-20%。 融出资金市占率同比提升，利息净收入同比+8%公司利息净收入18.4亿元，同比+8%。报告期末公司融出资金余额364.3亿元，同比-9%。融出资金市占率2.52%，同比+0.15pct，较去年末持平。 报告期末买入返售业务规模49.2亿元，同比+7%。 自营投资规模大增，投资收益大幅增长60%投资收益与公允价值变动合计10.0亿元，同比+60%。自营规模大幅增长，金融资产投资规模678.6亿元，同比+69%，报告期公司自营业务年化收益率2.8%，同比-1.0pct，但与上半年持平。 管理、研发费用增长明显，利润率同比提升环比下滑2021年下半年公司增员显著，管理费用支出有所增长，报告期管理费用16.7亿元，同比+28%，其中三季度管理费用6.2亿元，环比+14%。报告期研发费用7.2亿元，同比+50%，其中三季度研发费用2.4亿元，环比-1%。营业成本及销售费用有所下滑。 公司利润率同比提升环比下滑，报告期公司利润率（归母净利润/营业总收入+投资收益及公允价值变动）62.4%，同比+1.7pct。但较上半年的64.0%下降1.5pct。 投资建议基于市场环境的调整，我们下调公司2022-2024年营业总收入142.0/181.4/211.2亿元的预测至134.2/175.2/202.8亿元﹔调整2022-2024年EPS 0.7/1.0/1.1元的预测至0.7/0.9/1.1元，对应2022年10月25日15.54元/股收盘价，PE分别为22.9/17.2/14.5倍。 出于对整体市场波动、公司成长性下降以及降费等因素的担忧，公司股价大幅调整。但我们认为降费对公司影响有限并且是渐进的，目前股价隐含的成长性极低，同时公司的周期属性下更应该在市场底部布局，维持公司“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、基金降费超预期。

公司发布2022年中报，营业总收入127.0亿元，同比-29%；归母净利润42.0 亿元，同比-29%；半年度ROE 为3.90%,同比-1.97pct。 分析判断: 调整后的营业收入（减去其他业务成本）结构来看，资管业务收入占比最高，为37 %，其次为经纪业务占比27%，利息净收入占比17%，其他业务、自营、股权投资和投行业务占比分别为8%、5%，3%和2%。 从收入增速来看，投行业务收入增速为正，5%；经纪、资管业务小幅下降，同比分别-8%、-9%。利息净收入同比-16%，股权投资收入同比-54%，自营业务降幅最高，同比-84%。 公募基金管理业务稳定性较强，券商资管收入同比-21% 公司资管净收入44.2亿元，同比-8%。其中公募基金管理净收入40.3亿元（广发基金），同比-7%；券商资管净收入3.9亿元，同比-21%。报告期从联营企业易方达基金确认的投资收益3.9亿元，同比-6%。 投行业务重新活跃，市场份额有大幅提升空间 投行业务有大幅增长，表明公司投行业务逐步恢复。其中股权融资规模去年同期为0，报告期重新活跃，债券融资规模也有大幅增长。据Wind数据统计，报告期公司IPO融资金额14.9亿元，市场份额0.6%；再融资规模51.7亿元，市场份额1.9%；核心债券融资规模283.9亿元，市场份额1.0%。但目前份额距离投行风险事件之前仍有大幅提升空间。 股基交易份额增长，代销金融产品收入大幅下降 股基交易市场份额4.01%，较2021年增0.15pct；报告期末公司代销金融产品保有规模较上年末增长3%，代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。但由于市场经营环境恶化，代买卖收入略降，代销金融产品收入3.3亿元，大幅下降37%。 投资资产增加不敌收益率大幅下降，自营收入大幅下降；利息净收入同比-16% 证券自营收入6.5亿元，同比-84%。报告期末公司证券投资规模2742亿元，同比+26%；上半年收益率仅有0.25%，同比-91%。 利息净收入同比-16%，主要归因于其他债权投资和融出资金利息收入减少；报告期末，公司融资融券业务期末余额为833.4亿元，较2021 年末下降11%，市场占有率5.2%。 投资建议 公司公募基金业务布局行业前列，业绩贡献稳定；投行业务逐步恢复，由于市场环境变化，我们下调公司22-23 年营业总收入421.94/484.58亿元的预测至269.73/346.89亿元，并增加24年预测值430.82亿元；下调22-23 年EPS1.80/2.08元的预测至1.15/1.49元，并增加24年预测值1.85元，对应2022年8月31日16.44元/股收盘价，PE 分别为14.31 / 11.02/ 8.87倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述 公司发布2022年中报，营业总收入13.3亿元，同比-9%；归母净利润2.9亿元，同比-18%；加权平均ROE 为1.97%，同比-0.53pct。 分析判断: 收入结构来看，资管占比最高为38%，其次为经纪业务占比15%，自营业务占比13%，投行业务占比10%，其他、股权投资和利息收入占比分别为9%，8%和7%。 收入增速来看，利息净收入与其他业务收入增速最高，分别为107%（两融、货币资金利息收入增多，卖出回购等利息支出减少）、103%（主要来自政府补助增加），其次资管与投行业务收入，增速分别为16%、8%。自营业务对于业绩拖累最大，收入降幅达62%，联营与合营企业投资收益同比降19%，经纪业务收入同比降6%。 资管净收入同比+16%，旗下创金合信基金为主要驱动 资管业务净收入5.0亿元，同比+16%，营收占比38%，同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑，公募基金规模提升。1）公募基金及特定客户资管业务线收入4.2亿元，同比+19%，为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741亿元，同比-5%，其中专户规模6853亿元，同比-8%，公募基金规模888亿元，同比+28%。2）券商资管业务净收入0.7亿元，同比+8%。报告期末资管受托规模566 亿元，同比-13%。 对联营企业和合营企业的投资收益1.1亿元，同比-19%，主要为银华基金（公司持股26.1%）利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0亿元，同比-18%，期末银华基金非货规模2477亿元，同比+6%。 固收业务向交易驱动转型，交易活跃度提升 固收产品销售板块，公司全国省市地方政府债承销商资格新增3个至31个，积极拓展销售新品种如资产支持票据（ABN），新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品销售数量3182 只，同比+22%；固定收益产品销售金额912.7亿元，同比-32%。 固收投资交易业务板块，银行间和交易所市场的债券交易量为2.6万亿元，同比+42%。银行间市场做市交易量为0.9万亿元，同比+67%。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第8 名。 投行业务收入增长8%，好于行业 投行业务净收入1.4亿元，同比+8%。股权融资业务方面，一创投行完成IPO项目1单、定向增发项目1单，可转债1单，总承销金额47.1亿元。债权融资业务方面，完成公司债项目15单，总承销金额59.6 亿元。其中，公司联合主承销的“国网租赁2022 低碳转型债券”为国内租赁行业首单低碳转型挂钩公司债券。公司将在聚焦区域、聚焦产业的大原则下做大客户基础。 经纪与信用业务发展稳健，证券投资收益率大降超6成 经纪业务手续费收入2.0亿元，同比-6%，公司完成经纪业务总部组织架构调整，开展对分支机构的高效管理与业务赋能。两融业务平稳发展，融出资金利息收入2.0亿元，同比+6%。 证券投资收入1.8亿元，同比-62%。期末投资规模190亿元，同比+12%，年化收益率1.9%，同比-64%。 投资建议 公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司，弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现，特别是旗下创金合信基金投资业绩排名靠前。 我们下调公司2022-2023 年营收37.92/43.53亿元的预测至29.17/36.77亿元，并增加2024年营收预测46.58亿元，下调22-23 年EPS0.24/0.28元的预测至0.16/0.20元，并增加24年EPS预测0.23元，对应2022年8月26日6.30元/股收盘价，PE 分别为39.75/31.59/26.93倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

事件概述2022年上半年，海德股份实现营业总收入 4.80亿元，yoy+ 107.18%；归母净利润 3.23亿元，yoy+ 169.13%。截至2022年 6月底，公司总资产 70.33亿元，净资产 47.78亿元；杠杆率 1.47倍，ROE 6.76%，较 2021年上半年的 1.43倍杠杆、2.68% ROE 有所提升。 分析判断: 做有产业特色的 AMC 公司截至 2022年 6月底，海德股份存量业务规模 66.97亿元，比年初增长 11.84%。其中，收购重组类业务 64.12亿元，占比95.75%；收购处置类业务 2.85亿元，占比 4.25%。业务底层资产聚焦股东永泰能源具有产业资源和管理经验的能源和地产等领域。 股东债务问题化解，海德加杠杆扩业务规模，业绩增厚可期自 2018年金融去杠杆，民营企业承压明显，尤其是此前“短贷长投”、高杠杆扩张、借助股票质押融资等经营模式面临极大挑战。海德股份的股东永泰集团和股东旗下另一个上市公司永泰能源出现债务问题。 2020年 12月，永泰能源以市场化、法治化的方式，制定了重整计划草案，通过资本公积金转增股票、留债展期、降息支付、现金清偿等多种配套措施进行清偿安排。 2021年 12月，永泰集团合并重整计划执行，永泰集团财务负担减轻、恢复稳定发展，进而对海德股份的业务发展带来积极影响。 增资+控股金融科技公司，竞技个贷不良“新蓝海”海德股份于 2021年 7月获批参与不良贷款转让试点工作，于 2022年 8月 10日以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资 5,000万元，增资后海徳资管持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。海德股份秉承“科技赋能、科技提效、科技向善”的理念，利用自研的机器学习算法评估资产价值，通过在线自动化系统批量开展资产处置。公司将通过多种方式帮助债务人走出债务困境、恢复信用。 投资建议我们认可海德股份 1）“做有产业特征的 AMC 公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个 贷不良业务，通过增资 5000万控股金融科技公司，实现大数据支持下的资产评估，批量法审、催贷、沟通债务重组方案等环节。在经济下行阶段及复苏初期，不良资产行业因逆周期属性而处在高速发展期，公司后续业绩值得关注。 自 2021年第一季度，海德股份归母净利润呈现增长态势，连续 4个季度利润超 1亿元。我们上调公司 2022-2024年营业总收入 7.67/8.43/9.02亿元的预测至 11.66/14.00/15.40亿元，上调 2022-2024年 EPS 0.65/0.73/0.79元的预测至0.72/0.87/0.97元。2022年 8月 22日 15.96元/股收盘价，对应 PE 分别为 22.04/18.25/16.37倍，维持公司“增持”评级。 风险提示1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。 2）竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。 3）业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。 4）市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对 A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。

公司具有显著的区位优势及管理层优势，短期投行、资管及资金类业务贡献靓丽业绩，长期公司在基金投顾为代表的财富管理业务中行业领先，财富管理大发展背景下极具想象空间。借鉴中信证券“牛市融资、熊市收购”的做法，公司有望通过投资、并购等外延式成长途径发展壮大。而股权激励计划的推出将有利于维持目前优秀管理层的稳定，并进一步吸引优秀人才加盟。首次覆盖给予“增持”评级。 主要观点: 扎根无锡，区位优势明显国联证券前身为成立于1992年的无锡证券，其发展和服务具有强烈的地域属性。公司在全国的分公司营业部家数共有99家，在江苏省内就设有62家，无锡市国资委为公司实控人。 江苏省与无锡市经济发达，企业与富裕人群众多，相应的投行服务以及高净值客户财富管理需求旺盛。据Wind 数据统计，以新三板存量挂牌企业家数来看，江苏省排名第三，仅次于广东与北京，占比12.3%。据《2021意才·胡润财富报告》,以千万人民币可投资资产高净值家庭数量来看，无锡市有9820家，全国排名第15。 引入前中信高管，各项业务步入发展快轨2019年公司引入中信系高管，揭开快速发展新篇章。目前财富管理、投行、投资、人力、财务、IT 等重要条线领导均来自中信证券。中信系高管的加入不仅提升了对应业务板块的发展速度，更完善了国联证券整体的战略发展规划。 2019年以来，公司各项业务步入发展快轨。以基金投顾为代表的财富管理业务处于行业领先地位，2021年公司基金投顾签约资产规模达到103亿元，位居行业第1；投行资管业务排名大幅提升，据协会数据，21年投行业务收入排名第32名，较19年提升18名，21年资管业务收入排名第33名，排名首次进入行业中位数（第47名）以内；资本快速的补充同时公司加大杠杆致力于发展客需业务，满足客户交易需求，2021年证券投资业务收入第30名，较2019年提升25名。 盈利预测与投资建议鉴于公司具有显著的区位优势及管理层优势，短期投行、资管及资金类业务贡献靓丽业绩；长期公司在基金投顾为代表的财富管理领域行业领先，财富管理大发展的背景下极具想象空间。另外借鉴中信证券“牛市融资、熊市收购”的做法，公司还有望通过投资、并购等外延式成长途径发展壮大。而公司2022年6月公告拟推出股权激励计划，股权激励计划的推出将有利于留住目前优秀的管理层，以及进一步吸引优秀人才加盟，提高公司成长的确定性与稳定性。 在2022/2023/2024年股基日均交易额分别为10,646.2/12,346.8/12,831.4亿元的核心假设下，预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为33.83/43.76/51.89亿元，EPS 分别为0.36/0.47/0.56元，预计公司2022/2023/2024年BVPS 分别为6.14/ 6.61/ 7.17元，7月19日股价11.28元，对应的PB 为1.84/1.71/1.57倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示1）财富管理业务发展低于预期；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

事件概述公司发布其证券子公司半年度业绩。东财证券营业总收入41.8亿元，同比+34%;净利润28.5亿元，同比+37%;归母权益508.2亿元，同比+92%，较2021年末+59%。年化 ROE为13.8%，同比-2.5pct。 分析判断:收入贡献来看，报告期东财证券营收增长10.6亿元，经纪业务收入贡献最大增量，增长5.6亿元，贡献收入增量的53%，自营收入贡献次之，增长2.4亿元，贡献增量的23%，利息净收入增长1.9亿元，贡献增量的18%。 我们推算经纪业务市占率继续提升、佣金率有明显提升经纪业务收入24.4亿元，同比+30%。上半年A股股票交易额同比+8.5%，据我们推算，公司证券交易市场份额3.8%，同比+0.3pct，同比增速8.4%。除零售经纪继续增长之外，公司2021年引入研究所业务相关人才后机构业务排名有所提升，2021H1公司基金分仓成交额2076亿元，行业排名第23，2021年全年基金分仓成交额5223亿元，行业排名提升至22名，预计2022年上半年公司机构经纪业务排名继续提升。我们估算上半年公司平均佣金率约为2.6%%，同比增加0.1%%，同比增速11%，研究能力提升可能是佣金率提升的部分原因。 融出资金市占率继续提升，买入返售规模高增利息净收入9.6亿元，同比+25%。融出资金规模371.0亿元，同比+1%，市占率2.5%，同比增长0.2pct。公司资金充足且融出资金市占率仍大幅低于交易市占率，未来有望继续增长。买入返售规模44.3亿元，同比+366%。 '自营业务规模大幅增长，收益率有所下滑投资收益与公允价值变动合计6.5亿元，同比+59%。公司增资后自营规模大幅增长，自营资产规模586.1亿元，同比+90%;上半年股市债市的市场环境同比恶化，东财证券上半年自营业务年化收益率2.5%，同比降低1.3pct。 '管理费用增长明显，但费用率继续下滑2021年下半年公司引入研究所业务等相关人才，管理费用支出有所增长，上半年管理费用8.7亿元，同比+26%;但受益于各项业务持续增长，管理费用率继续下降，上半年管理费用率21%，同比-1pct。 投资建议经纪交易与信用业务市占率继续提升，公司仍处于持续成长期。个人养老金账户的落地以及家庭财富传承需求将持续推动居民金融资产配置的提升，作为A股财富管理最受益标的公司将持续受益。 我们维持公司2022-2024年营业总收入143.9/189.2/219.1亿元的预测，维持2022-2024年EPS 0.7/1.0/1.2元的预测，对应2022年7月15日22.4元/股收盘价，PE分别为30.8/22.5/19.0倍，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。

从金融领域业务成长性和服务实体经济政策导向的角度，我们看好财富管理业务和面向企业的综合金融服务两个赛道。本文从浙江民间财富体量、浙江东方的金控转型历程、公司激励制度优势等角度入手，分析浙江东方相比于其他金控平台的竞争优势。 主要观点:地处浙江省共同富裕示范区，财富管理空间巨大浙江省经济发展程度较为发达，民营经济极具活力，为财富管理、股权投融资提供了理想的客户基础和企业客户资源。浙江省正处于优越的政策时间窗口，公司作为省属金控可以抓住时机做强做优做大支持共同富裕。巨大的民间财富，为公司开展财富管理业务提供了广阔的空间。 一体化综合金融服务平台，助区域产业转型升级2017年重组完成后，公司在原有融资租赁、私募业务基础上，获得了信托、期货、保险三块极有价值的金融牌照，转型成为省内唯一的国有上市金控平台。 公司通过浙金信托、大地期货、中韩人寿、国金租赁、东方产融、般若财富、东方嘉富等金融和投资类子公司开展业务，为客户提供多层次全方位的资产管理服务；此外，公司还持有永安期货、华安证券、硅谷天堂等企业股权。 多张金融牌照赋予浙江东方丰富的金融工具，可以服务生产制造的全生命周期，满足企业成长全过程的大部分金融需求。浙江东方可发挥综合金融服务的资源协同功能，提升金融服务质效，率先落实长三角一体化国家战略。 市场化激励机制鼓励业务创新，是企业高速发展的内核驱动浙江东方秉承市场化用人机制，且总部充分保证各参控股金融企业的自主权和灵活性，业务一线人员的激励机制较同业具有竞争力。优越的用人制度为企业培养人才、留住人才提供了有力保障，人才团队的业务开拓和创新能力也持续提升。 依托定增扩规模，权益乘数放大业务优势，盈利空间广阔本次定增为公司旗下浙金信托扩大业务规模与加快业务转型奠定了基础，有助于满足信托行业监管部门对净资本的要求，有助于信托业务转型发展和竞争实力提升。正在推进的中韩人寿引战也即将落地，随着影响力的进一步增强，决策效率也随之提升，未来将更好发挥牌照优势、股东资源优势以及长三角一体化的区位优势提升发展动能。 整体来看，公司的权益乘数10年来一直在3倍以内，2021年约为2.2倍，相比于综合金融平台均值5.83倍，浙江东方的杠杆率提升空间很大，权益乘数放大业务优势，盈利空间广阔。 投资建议考虑到公司综合金融版图稳步扩展，未来有望实现以“大资管”为核心的一流国有上市金控集团战略目标，打造持牌金控平台，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入194.37、204.09、220.42亿元，分别同比增长10.00%、5.00%、8.00%；2022-2024年分别实现归母净利润7.19、8.08、10.72亿元，分别同比增长9.55%、12.38%、32.74%；2022-2024年EPS分别为0.21、0.24、0.31元（以定增后股本计），对应2022年7月7日收盘价3.91元的PE分别为15.76X、14.02X、10.56X倍。 浙江东方最新的PB约0.85倍，估值性价比高。由于金控平台涉及业务板块众多，根据主要业务属性，采用分部估值参考同业可比公司的方法，浙金信托、中韩人寿、大地期货+11.43%永安期货、国金租赁、般若财富和东方产融的静态市值加总约为171.93亿元，对应定增后目标价5.03元/股（定增后股本34.15亿股），首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示宏观经济：当前处于经济周期下行阶段，叠加疫情反复、国际局势的不确定性，公司经营情况可能遭受一定的扰动。 集团战略方面：《金融控股公司监督管理试行办法》对企业申请金控牌照做了资产规模和实缴注册资本两方面的规定，公司的资产规模与注册资本都与监管要求存在一定差距，公司打造以“大资管”为核心的一流国有上市金控集团的战略目标或将放缓节奏。

事件概述公司公布2022年一季报，营业总收入32.0亿元，同比增长11%，归母净利润为21.7亿元，同比去年14%，基本EPS为0.17元，平均ROE为4.19%。 分析判断::公司证券交易佣金、利息净收入分别大幅增长29%、37%超越市场；新发基金降幅近9成背景下营业收入（主要为基金代销业务）下降11%；证券投资规模大增收益率下降，投资收益增幅15%。研发费用大增94%，利润率同比继续提升至64%。 经纪交易、两融市占率继续提升，手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比++29%%、++37%%报告期市场日均股票交易额10920亿元，同比+7%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+29%至13.5亿元。据我们推算东财证券2022Q1交易市占率4.09%，同比提升0.66pct。 报告期市场两融日均余额1.74万亿元，同比+4%。公司利息净收入同比+37%至6.1亿元。除客户资金以及其他债券投资产生利息收入增长外，公司融出资金的市占率持续提升，截至2021年末东财证券融出资金市占率2.45%。 新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比--11%%报告期新发基金市场遇冷，市场股票型与混合型基金合计发行1196亿份，同比-87%；从月均保有量来看，报告期股票与混合型公募基金合计月均保有规模8.2万亿元，同比+13%。在新发规模大幅下滑情况下公司代销收入依然保持了相当的韧性，一方面由于公司代销收入中基于保有量占比提升，另一方面基于2021Q1-2021Q4基金业协会数据公司保有规模市占率提升。 但需要注意的是市场股票与混合型基金存量规模3月份较2月份大幅下降，整体下降1.2万亿元至7.4万亿元。若市场波动持续，市场偏股类基金规模可能继续下滑。 证券投资业务规模大增，收益率大幅波动报告期末公司交易性金融资产规模达到536.3亿元，较去年末增60%，但证券投资收入（投资收益+公允价值变动）环比大幅下降50%至1.9亿元。预计主要是由于公司跟投旗下偏股类基金导致，我们预计公司跟投规模十几亿元，该部分投资受股票市场波动影响会较大。研发投入大增，利润率继续提升报告期研发费用2.3亿元，同比大增94%。但在互联网平台规模效应下利润率继续提升，报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））达到64%。 投资建议公司证券、基金业务均大幅超越市场，证明公司高成长逻辑仍在，公司仍处于高速成长阶段。 基于市场波动以及高频数据下基金保有规模的变化，我们适当下调了市场基金保有规模及交易规模的假设，相应调整公司2022-2024年营业总收入158.8/188.2/220.8亿元的预测至143.9/189.2/219.1亿元；调整2022-2024年EPS1.0/1.3/1.4元（相当于送股后的0.8/1.1/1.2元）的预测至0.7/1.0/1.2元,对应2022年4月22日20.85元/股收盘价，PE分别为28.6/21.0/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。

事件概述公司发布 2021年年报，营业收入 342.5亿元、同比+17%，归母净利润 108.5亿元、同比+8%；加权平均 ROE 为 10.67%，同比增 0.07pct。基本每股收益为 1.42元，同比+8%。 分析判断: : 基金管理收入占比提升，投行与投资造成短期拖累收入结构来看，基金管理业务净收入占比最高，达到 26%，其次是经纪业务占比 23%，自营业务收入占比 17%，利息净收入占比14%，其他业务、股权投资、投行业务收入分别占比为 11%、4%和 1%。 从增量收入贡献来看，基金管理收入贡献收入增量的 70%，经纪、利息净收入分别贡献 27%、13%，股权投资和其他均贡献9%，投行、资管与自营贡献为负，分别贡献-4%、-5%、-21%。 公募基金保持行业领先，资管规模高增2021年公司实现基金管理业务收入 89亿元，同比+67%。公司公募基金实力强大，分别控股广发基金 54%股权、参股易方达22.7 %股权。受益于公募基金行业大发展，两家基金公司规模持续提升，易方达、广发基金非货公募规模为 12289、6919亿元，规模分列行业第 1、第 3名。 资产管理业务逐渐发力，全年公司受托资管规模达 4932亿元，同比+62%，实现资管净收入 10亿元，同比-19%。规模升而收入降主要由于机构业务占比提升导致。 财富管理优势显著，基金代销保有量排券商第三报告期公司经纪业务净收入 79.7亿元，同比+21%。其中股基交易额市场份额 3.86%，同比略降 0.08pct。公司坚定推进财富管理转型，代销金融产品业务保持快速发展。截至 2021年 12月末，公司代销金融产品保有规模同比增长 17%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第 3。 投行业务 收入 改善可期 ，投资收益随市回落2021年公司完成 IPO 单数为 0，再融资规模 11亿元，核心债融资 158亿元。2021年 6月随着“福贝宠物”上市申请受理，公司沉寂一年的投行保荐业务复苏。目前公司投行业务排队家数 98，行业排名第 13。随着投行业务逐渐正常化，22年公司投行业务收入改善可期。 自营投资规模增加，收益下降。2021年末公司金融资产投资规模 2359亿元，同比+18%。收益率 2.66%,同比降 0.80pct。公司实现投资收益 57.6亿元，同比-16%。公司启动回购计划实施股权激励3月 31日公司公告，基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，为进一步绑定公司管理层与公司利益，增强公司的核心竞争力，公司拟以约 2.03亿元-4.06亿元回购股份，用于实施A 股限制性股票股权激励计划，回购价格不超 26.65元/股。 投资建议公司公募基金业务行业领先，参控股的广发基金、易方达基金均处行业龙头地位；重回 AA 级监管评级，投行保荐业务复苏，在21年的低基数下投行业务料有大幅改善；大财富管理业务优势明显，驱动公司业绩增长。 我们微调公司 22-23年营业收入 421.94/484.58亿元的预测至398.35/470.66亿元，并增加 24年预测为 543.76亿元，下调22-23年 EPS1.80/2.08元的预测至 1.71/2.02元，并增加 24年预测值 2.33元，对应 2022年 3月 31日 18.10元/股收盘价，PB分别为 1.24/1.22/1.20倍，维持公司“买入”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。

2021年，中航产融实现营业总收入190.84亿元，利润74.90亿元，归母净利润44.71亿元，同比分别增长4.05%、9.68%和36.56%；ROE10.17%，较上年同期的9.92%，提高0.25个百分点。期间，经营活动产生的净现金流452.12亿元，yoy+350.57%。截至2021年末，中航产融总资产4569.31亿元、净资产415.78亿元，同比分别增加20.37%和4.33%，杠杆率10.99倍。 分析判断:经历了2018-2019年营收的快速扩张之后，2020-2021年，中航产融的营收稳步增长且实现相应的利润增长。随着公司在新能源、供应链金融和军民融合产业投资方向的战略布局，证券、信托、股权投资的业务规模有望获得进一步增长。考虑到疫情对于经济复苏、租赁和信托行业的短期影响，以及公司成本管理的努力，我们微调2022E/2023E营业总收入212.89/223.53亿元的预测至202.94/213.09亿元，并增加2024年预测为223.74亿元；上调2022/2023年归母净利润39.69/41.66亿元的预测至45.23/45.48亿元，并增加2024年预测为46.42亿元，对应EPS分别为0.51元/股、0.51元/股、0.52元/股。以2022年3月31日4.14元/股收盘价计算，PE分别为8.16/8.12/7.96倍，维持公司“增持”评级。 产融开局之年，净利润近45亿截至2021年末，中航产融及子公司合计持有中航证券100%、中航期货89.04%、中航国际租赁98.13%、中航信托84.42%、中航财务28.16%的股份。2021年度，中航产融营业收入190.84亿元：租赁和信托分别贡献营收54%和21%，证券业务贡献约12%，财务公司业务贡献约11%。 围绕航空产业链，提升产业金融服务水平公司第一大股东为航空工业集团，集团及下属单位合计持有公司47.05%的股份。作为航空工业集团旗下唯一的产融结合平台，公司大力发展综合金融服务、航空产业投资和新兴产业投资，创新打造“产、投、融”协同模式。 截至2021年12月31日，公司总股本89.20亿股，其中大股东航空工业集团持有公司39.45%的股份，集团及下属单位合计持有公司47.05%的股份。 投资建议A股上市的几家可比金控公司的平均PB（2021年三季度末）1.27倍，中航产融有一定的估值修复空间。可比公司平均2021年PE约37.37倍，剔除最大值和负值之后的均值为22.83倍。考虑到中航产融背靠航空工业，在军民融合大背景下，产融协同优势明显，考虑到2022年公司在成本管理方面的努力，给予2021年PE9-9.5x，目标价从4.1-4.5元区间上调至4.5-4.75元区间水平。综上，我们估计中航产融的合理静态市值在402-425亿元。 风险提示中航产业投资方向的业务开展或项目利润率不达预期；公司的金融子板块受流动性影响；股、债市场波动幅度增大；信托等金融子公司的业务开展受监管影响；市场行情下跌或使公司投资业绩下行等。