投资逻辑 公司是国内农药行业龙头企业之一:公司依托光气化资源,充分施行纵向一体化战略。目前公司拥有1.8万吨多菌灵、6000吨甲基硫菌灵、3万吨草甘膦、8000吨敌草隆产能,并配套上游邻苯二胺等原材料,拥有较强的一体化优势。同时公司凭借其在多个产品全球市场内的龙头地位以及优异的技术优势,拥有强大的海外以及国内的客户资源。 杀菌剂行业稳定发展高端精细化工品空间巨大:杀菌剂市场受益于转基因作物的推广整体市场份额在提升,苯并咪唑类杀菌剂作为传统产品目前市场整体平稳主要以存量需求为主。草甘膦受益于海外需求的边际改善以及环保趋严的共同影响,有望迎来新一轮景气周期;受益于拉美甘蔗等作物种植持续提升,敌草隆未来几年需求有望迎来快速成长阶段。高端精细化工产品定制业务受益于农药行业整体的产业转移趋势,拥有极大的成长空间。 定增加码未来成长东至基地引领二次腾飞:公司通过非公开发行股票的方式预计未来2-3年新投产六个项目,包括高端杀菌剂、原材料环保技改、热电联产以及码头等。其中吡唑醚菌酯作为甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂的后来居上者,未来有望重演嘧菌酯的辉煌,成长空间巨大;噁唑菌酮则依托公司的光气优势以及现有的海外优质客户资源,成为未来几年重要的利润增长点。邻苯二胺技改、热电联产等项目继续贯彻公司纵向一体化战略,未来将有效降低园区整体运营成本。我们认为东至基地将引领公司迎来二次腾飞。 投资建议:我们看好公司作为国内多菌灵以及光气下游衍生品公司的龙头地位,公司传统杀菌剂、除草剂业务提供稳定增长,定增项目打开未来几年成长空间。不考虑增发摊薄的情况下,我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.75、0.97、1.28,对应公司当前股价的PE分别为23倍、18倍、14倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:农药行业下游需求低于预期

三大业务布局清晰,产能有序扩张。作为涤纶工业丝龙头,公司差异化路线布局成功,现已形成涤纶工业丝,涤纶帘子布,塑胶材料三个业务布局,主营产品包括车用安全带丝,安全气囊丝,高模低收缩丝,涤纶帘子布与石塑地板。目前公司涤纶工业丝产能达到19万吨,其中车用丝比例达到67%,未来产能将增加4万吨高模低收缩丝产能至23万吨/年,分17年底,18年两批次投产各2万吨,车用丝比例将达到73%。公司石塑地板也开始放量增长,16年满产满销,17年产能扩充至500万平米,未来几年内将进一步扩产至2000万平米/年。新产能逐渐投产,将推动公司业绩稳定增长。 车用丝突破竞争壁垒,差异化战略进入收获季。公司差异化车用丝,包括安全带丝,安全气囊丝已经成功完成认证,进入全球四大安全总成厂商供应链体系,未来供货量将稳定增长。气囊丝方面,全球最大安全气囊厂商Autoliv认证将完成,公司作为最大的涤纶气囊丝厂商将受益涤纶气囊丝对PA66的替代。 帘子布迎来认证通过收获期,直接受益子午化率提升。帘子布的认证过程长,国际一线品牌认证流程也极为严苛,公司经过多年蛰伏,终于成功打开市场,16年销售2.4万吨,实现营收3.36亿元,毛利率翻倍增长。公司目前产能3万吨,两年内将扩产至6万吨,与行业龙头18万吨的产能差距仍较大,未来将有望继续扩大市场份额,直接受益于国内轮胎子午化率提升。 n 石塑地板提早布局,未来市场空间广阔。目前石塑地板在海外发达国家渗透率较高,已经达到30%左右,国内目前渗透率仅为5%。而石塑地板相比于实木地板与复合地板等现有地板材料优势明显,未来将有望进一步提高渗透率。公司地板产品已通过欧美质量认证,在国外市场销售情况较好,目前正在谋求国内市场突破,市场空间广阔。公司现有产能500万平米,未来将扩产至2000万平米。 投资建议 公司是国内涤纶工业丝龙头企业,提早布局差异化发展战略,以安全带丝,气囊丝,帘子布等高附加值高壁垒市场为目标。多年布局迎来收获期,目前公司车用丝及帘子布已成功打入核心供应商体系,未来将有望稳定放量增长。果断转型,瞄准石塑地板蓝海市场,公司以原有灯箱布产线为基础,向石塑地板行业扩展,打开新的市场空间。我们预计公司17-19年净利润3.60,4.43,5.62亿元,同比增速41.24%,23.03%,26.71%;EPS0.295元,0.362元,0.459元,对应PE 24,19,15倍。按照18年25倍PE对应目标价9.05元,给予买入评级。 风险 车用丝认证通过后放量缓慢,石塑地板市场开拓不力,限售股解禁,万向创投大量减持股份。

事件 公司发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营收46.14亿元,同比增长76.72%,实现归母净利润9913万元,同比下降43.16%。营收增长主因是煤炭甲醇价格上涨、能源工程与农药业务同比增加,另外新增新能天津贸易收入。但受Satos资产减值拖累,公司净利润同比下滑。 经营分析 主营业务稳定增长,公司营收大幅增长76.72%:公司拥有优质煤矿,煤炭甲醇成本优势显著,17年上半年公司煤炭板块实现营收10.89亿元,同比增长244.6%。17年上半年煤炭价格在国家供给侧改革的推动下维持高位运行,内蒙褐煤坑口价同比增长146%;甲醇价格小幅波动但仍高于去年同期,新奥甲醇出厂价同比增长34%。公司拥有680万吨煤炭产能,60万吨甲醇产能,业绩弹性大。煤炭每上涨100元,对应EPS上涨0.45元,甲醇上涨1000元,对应EPS上涨0.5元。同时,接收站建设和煤改气推动公司能源工程业务增长,上半年实现营收10.37亿元,同比增长61.3%。 Satos经营情况显著提升,但减值拖累公司业绩。Satos上半年业绩提升显著,上半年总营收同比上涨24%至15亿美元,EBITDAX同比上涨46%至7.18亿美元,扣非后净利润较去年同期的亏损500万美元大幅上升至盈利1.56亿美元,上半年已实现3.02亿美元自由现金流。但由于Satos确认6.89亿美元的税后非现金减值,最终导致净利润为-5.06亿美元。按照公司持股比例10.07%,本期公司确认投资收益-3.50亿元,从而导致公司归母净利润减少至0.99亿元。如不考虑Satos投资收益影响,公司归母净利润为4.49亿元。根据IFRS会计制度,减值未来可冲回。预计未来受益于国际油价企稳回升,Satos营运情况将持续向好。 配股方案公布,20万吨轻烃项目持续推进。公司公布配股方案,按照每10股配售2.5股的比例向全体股东配售,共计可配售股份为2.46亿股,募集资金不超过23亿元,全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目。 集团层面积极布局LNG全产业链。新奥股份与Satos的合作为公司在天然气产业链上游LNG采购的各个环节与Satos的合作奠定基础。目前公司掌控上游气源,集团接收站也正在建设中,将拥有LNG进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商,在上百个城市拥有业务,为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游,中游,下游已经掌握LNG贸易全产业链,未来将充分享受天然气需求增长。

业绩简评。 中天能源发布2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入34.28亿元,同比增长239.55%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长34.46%,其中Q1与Q2分别为1.38亿元和1.34亿元。公司17年以来营收与净利润大幅提升主要得益于增加合并的海外油气田LongRun与增加的油品贸易贡献业绩以及天然气业务盈利能力提升。 经营分析。 海外油气田LongRun并表,带动公司业绩高增长。17年上半年公司营收同比增长239.55%,主要由于:1)较上年同期增加并表的海外油气田Longrun贡献收入;上半年LongRun与NewStar油气田分别实现净利润2.38亿元与0.16亿元,其中Q2业绩较Q1环比有所下降,主要原因是二季度油价较低。预计未来随着油价企稳回升,海外油气田将持续贡献业绩增长;2)公司新增的油品贸易环节贡献收入;3)天然气分销快速增长,上半年销售业务收入同比增长约27.36%。 非公开发行成功,加速推进LNG接收站建设。公司8月初完成非公开发行,发行2.32亿股,募集资金23亿元,其中11.94亿元用于江阴LNG储备站建设,4.9亿元用于收购青岛中天石油,剩余6.16亿元用于偿还贷款及补充流动资金。非公开发行有利于缓解公司资金压力,上半年财务费用1.12亿元,比去年同期0.33亿元同比增长239%。同时,有助于公司加速推进LNG全产业链建设布局。公司投资江阴LNG接收站项目(200万吨)预计2018年下半年投产运营。目前亚太地区LNG现货到岸价为5.5美元/MBtu,即1.3元/方,亚太进口LNG含税(增值税率11%)、含接驳费(0.3元/方)成本约1.7元/方。进口气与国产气相比价格优势凸显,公司LNG接收站投运后,盈利能力有望大幅提升。 看好未来天然气需求提升,产业链一体化公司将显著受益:在国家“十三五规划”以及“煤改气”等天然气相关政策推动下,未来天然气消费量将显著增加。公司经过多年布局,已经初步形成“上游油气-中游转运-下游分销与利用”的LNG全产业链格局,未来将显著受益于国内天然气消费量提升。 投资建议。 看好公司通过实现上下游一体化,打通天然气业务的全产业链形成的核心竞争力。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运,公司盈利水平有望持续增长。预计2017-2019年公司净利润6.93,12.72,16.41亿元,对应PE22,12,9倍。给予买入评级。 风险提示。 下游燃气分销业务不及预期,油气价格持续低迷,LNG价格回升。

业绩简评。 龙蟒佰利发布2017年半年报,公司实现营业收入49.6亿元,同比增长281.95%;实现归属上市公司股东净利润13.1亿元,同比增长1743.13%。同时公司预告2017年1-9月净利润在18-19亿元之间,较去年同期1.19亿同比大幅提升15.1倍-15.9倍,二季度单季度净利润水平在5-6亿元之间。公司收入大幅提升主要原因主导产品钛白粉价格较去年同期涨幅较大,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 经营分析。 承接高景气周期,钛白粉价格保持高位:今年二季度钛白粉行业延续了一季度的涨价势头,行业景气度持续提升。公司实现净利润13.1亿元,上半年综合毛利率达到46.6%,比去年同期提升20个百分点。公司同时预计17年1-9月实现净利润18-19亿元,单季度净利润在5-6亿元,整体盈利能力增强。 行业景气度持续提升,上半年多次提价:今年上半年,国内钛白粉需求稳定增长,海外经济复苏需求回暖,1-6月出口量同比增长14.4%;供给方面: 受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能,促使行业景气度持续提升,钛白粉先后5次提价。 二季度钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 环保趋严,行业景气度将继续保持:我们认为钛白粉接下来将继续保持高景气度,主要原因有: 1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议。 我们预计公司2017-19年的EPS 为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE 分别为13.1倍、11.8倍、11.5倍。 风险提示。 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。

公司2017 年上半年实现营业收入146 亿元,同比增长28.79%;实现归母净利润6.2 亿元,同比增长77.49%。净利润的大幅提升主要得益于聚酯涤纶行业高景气度,公司作为龙头企业效益大幅增长。其中,二季度公司营收84.58 亿元,同比增长30.57%;净利润2.99 亿元,同比增长54.72%。 经营分析 涤纶产业链维持高景气度,上半年公司涤纶长丝产品量价齐升。公司上半年营收同比显著增长28.79%, 其中POY 销售124.81 万吨,同比增长11.04%,营收同比增长35.82%,FDY 销售31.02 万吨,同比增长39.3%,营收同比增长20.21%,DTY 销售23.41 万吨,营收同比增长44.19%。业绩增长主要归功于涤纶产业链的高景气度,海外发达经济体复苏及人民币贬值带动纺织服装下游出口的回稳复苏,国内消费也继续保持强劲,带动下游需求增长明显。上半年涤纶长丝FDY 价差1849 元/吨,比去年同期增长13.2%;POY 价差1501 元/吨,比去年同期增长41.3%。公司产品量价齐升,营收与利润均有显著增长。 二季度长丝销量环比大幅增长,但价格和价差小幅回落。公司产品二季度销量大幅提升至109 万吨(一季度销量70 万吨),其中POY 环比增长63.9%。但受企业高库存、油价下跌等因素的影响,二季度长丝价格和价差有所回落,二季度POY 均价7730 元/吨,环比下跌10.2%,价差1498 元/吨,环比下跌3.9%。PTA 价差也大幅缩窄,平均价差仅为275 元/吨。同时,价格下行带来库存损失以及投资收益的亏损也影响了二季度业绩。 “金九银十”需求旺季,公司三季度业绩有望大幅提升。涤纶长丝需求旺季即将来临,下游需求有望提升。库存方面,目前POY 库存17.5 天,FDY 与DTY 库存在8 天左右,整体库存已经处于较低位置。价格方面,17 年6 月开始,涤纶长丝价格显著提升,7 月POY 均价8350 元/吨,平均价差达到1515 元/吨。8 月份由于淡季,价差小幅回调,但中旬已经开始回升,旺季来临价差有望持续走强。PTA 价差也大幅扩大,三季度以来平均价差达到908 元/吨。公司三季度盈利有望超过5 亿,环比二季度大幅提升。 收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10 亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为 2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18 年底投产。投产后,公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。 投资建议。 涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;四季度PTA 新产能投产,190 万吨差别化丝在建,新产能助推盈利增长;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019 年归母利润15.45 亿元,17.77 亿元,20.65 亿元,对应PE 为11,10,9 倍;考虑定增,则全面摊薄EPS 为1.13,1.35,1.57 元/股,对应PE 为12,11,9 倍。给予买入评级,目标价18 元。 风险提示。 油价大幅下跌,行业需求疲软,新增产能超预期投产。

业绩简评 醋化股份发布2017半年报,公司2017年上半年实现营业收入7.77亿元,同比增长23.34%;归属上市公司股东净利润7631.31万元,同比增长11.69%。公司Q2单季度业绩出现一定程度的环比放缓主要原因一方面来自于淡季以及新产能投入市场等因素使得主要产品价格承压,整体涨幅有限;另一方面由于冰醋酸、3-甲基吡啶、苯胺等原材料价格出现上涨也在一定程度上侵蚀公司的盈利。我们认为随着三季度进入行业传统旺季以及上游原材料价格逐步企稳,公司业绩有望迎来边际改善。 经营分析 募投产能逐步投放,稳步进入市场:公司募投项目“年产2万吨高纯双乙甲酯联产5,000吨双乙烯酮项目”和“年产11,000吨山梨酸钾项目”的投放市场,在扩大公司销售规模的同时也对各主要产品价格造成一定压力。2017上半年公司食品添加剂、医药中间体以及颜料中间体业务平均价格上涨分别为5.64%、11.57%、28.21%,而醋酸、苯胺等原材料价格同比大幅上涨,也对于公司整体利润造成一定程度的侵蚀。我们认为进入下半年需求的传统旺季以及原材料价格的企稳,公司整体盈利中枢有望得到恢复。此外公司募投的双乙烯酮除了生产双乙甲(乙)酯之外,还流向乙酰乙酰类产品,双乙烯酮整体供应量的扩大也促使公司主要产品生产一体化优势的进一步加强。 环保严查带来机遇行业龙头有望充分受益:我们认为国内整体环保压力的提升对于公司作为行业龙头将充分受益,近期山东、浙江等地环保核查的逐步推进已对公司所在行业各类产品造成一定的供给冲击,我们认为这一环保高压态势将持续并充分利好公司这类优质龙头企业。 深耕醋酸下游产业链未来成长性可期:公司作为国内醋酸深加工领域的绝对领军企业,凭借其多年积累的技术优势龙头效应逐步显现,未来依托乙烯酮与双乙烯酮这两个方向进行产业链下游的延伸,成长性值得期待。 投资建议 考虑到公司的行业龙头地位以及未来几年的成长性,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.92元、1.06元、1.16元,对应当前股价PE分别为27倍、23倍、22倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 行业环保管控力度低于预期募投项目投放低于预期

业绩简评 黑猫股份发布半年度报告,公司上半年实现营业收入30.69亿元,同比增长57.39%,实现归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长477.04%,企业盈利大幅修复的主要原因来自于行业供需格局的逐步改善以及由此带来的整体议价能力提升。公司预告前三季度净利润区间在3.15-3.35亿元,整体盈利中枢仍维持在较高水平。 经营分析 炭黑产销两旺盈利能力持续回升:公司上半年生产炭黑49.4万吨,销售炭黑49.8万吨,产销率超100%的同时整体开工率水平也维持95%以上。公司炭黑产品上半年毛利率达到21.62%,较去年同期提升8.79个百分点。主要子公司韩城、乌海、邯郸、唐山、济宁、太原等子公司净利润分别同比增长1691.75%、291.05%、200.9%、5044.1%、376.44%,受行业供给侧改革以及环保趋严等影响,公司盈利能力持续回升。公司自筹资金计划新建2万吨/年的特种炭黑项目,对于减少下游需求周期性波动的同时进一步提升公司整体的盈利水平。 行业价差持续改善近期各地炭黑报价开始上涨:根据我们跟踪的炭黑主产地价差来看,今年二季度河北、山西、山东、华东等地价差都呈现出不同程度的扩大,平均扩大幅度在200-500元之间。进入三季度以来上游煤焦油价格有所上涨,但炭黑价格受到需求淡季影响维持平稳价差小幅收窄,但近期随着轮胎行业旺季的到来,山东等地N330价格报价已小幅上涨200元左右,预计三季度整体盈利中枢仍维持较高水平。 供给端逐步出清企业龙头效应逐步显现:受环保、供给侧改革影响行业产能出清明显,小厂供给持续性等问题凸显,公司作为行业龙头效应逐步显现。公司产品质量以及供货的稳定性,使得下游轮胎厂商对于公司的采购粘性显著提升,也在一定程度上提高公司对于下游企业的议价能力。公司近年来资产负债率持续下降,资产负债表修复过程中也有望加大公司业绩弹性。 投资建议 考虑到公司作为国内炭黑行业的龙头企业低位,以及行业盈利处于上行修复阶段,我们预计公司2017-2019的EPS分别为0.69、0.77以及0.86,对应当前股价的PE分别为16、14、13倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨。

业绩简评 新纶科技发布半年报,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长57.39%;实现归属上市公司股东净利润7395.10万元,同比增长76.82%。同时公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东净利润1.16亿元-1.29亿元,同比增长125%-150%。业绩同比持续增长的主要原因来自于常州一期项目逐步释放产能并提高良率和毛利率、软包铝塑膜单月销售量超过100万平方米、传统业务贡献稳定利润。 经营分析 功能材料业务发展迅速,成为业绩主要增长点。2017年上半年,功能材料业务营业收入已占公司整体营业收入的60%,同比提高200%。公司自主开发设计的超薄双面胶带(用于OLED)、阻隔胶带(用于无线充电模组)和抗排斥胶带(用于柔性面板)附加值高,技术壁垒强。2017年上半年,先后有十几款胶带类产品进入知名手机品牌新机型的BOM清单。随着良率的提升将成为公司未来业绩的主要支撑点。 铝塑膜业务已批量供应,成为新的增长点。铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。2016年底在公司常州功能材料产业基地内启动了产能为300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目,目前已批量运用于捷威动力等多家软包动力锂电池厂商及宁波维科等3C锂电池厂商。 净化工程业务转向医疗行业,盈利能力变强:2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 常州三期TAC膜项目启动,进口替代空间广阔:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。 投资建议 考虑到TAC膜、铝塑膜业务市场空间巨大,公司未来几年将迎来高速发展期,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价的PE分别为68倍、49倍、31倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 新材料业务拓展低于预期。

业绩简评 三友化工发布2017年半年报,公司实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长227.48%。公司整体经营情况延续一季度的强劲势头,以氯碱、纯碱、有机硅、粘胶等产品为代表的景气度回升是公司业绩持续改善的主要原因,我们认为随着三季度公司各类主要产品重回上行通道,公司单季度净利润有望延续环比改善。 经营分析 各类主要产品价格回升产销率维持平稳:公司二季度纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC以及DMC销量分别为90.2万吨、13.58万吨、13.63万吨、11.12万吨以及1.58万吨,继续维持一季度以来的平稳势头,且平均售价同比分别提升13.64%、15.97%、65.17%、8.02%以及54.95%,呈现出较大幅度改善。同期主要原材料除原煤价格大幅上涨外,其他各类基础原材料上涨幅度均有限,公司主要产品量价齐升、价差扩大带来盈利改善。 环保趋严背景下的氯碱不平衡有望维持烧碱高景气度:我们认为在京津冀地区环保趋严的背景下,传统氯碱企业不平衡所带来的限产压力进一步提升,有望利好公司这类具有较强平衡氯碱生产能力的一体化企业。同时考虑到下游氧化铝的需求稳定,烧碱整体盈利水平有望在三季度维持高位。同时纯碱、PVC等产品受益于下游地产后周期所带来的需求边际改善以及供给端自然产能出清,整体盈利有望维持平稳。 粘胶短纤、有机硅三季度有望重回上行通道:二季度粘胶短纤价格受到淡季以及个别厂商抛售影响价格出现一定程度回调,三季度受下游旺季到来以及整体库存水平去化到合理水平等因素影响,价格有望重回上行通道。有机硅由于自二季度末进入下游需求淡季,价格连续数周出现回调,我们认为进入三季度后下游需求旺季逐步到来,考虑到行业供需近年来显著改善,行业整体盈利能力有望恢复到一季度的水平。 投资建议 考虑到公司各类产品高景气度有望持续,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.19元、1.34元。对应当前股价的PE分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。 风险提示 宏观经济持续低迷环保管控低于预期。

业绩简评 新纶科技发布公告,2017年7月25日公司全资子公司新纶复合材料科技有限公司与天津市捷威动力工业有限公司签订了为期41个月的《战略合作及原材料采购协议框架》。根据该协议,捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平方米。公司继半月前与多氟多签订采购协议后,在铝塑膜领域再下一城,我们认为公司新材料业务实现加速推进。 经营分析 订单再下一城铝塑膜业务拓展顺利:天津捷威动力工业有限公司主要经营锂离子电池及原材料、电子和通讯产品用锂离子电池及电池组、储能和后备电源用锂离子电池及电池组等产品,捷威成立于2009年,是国内最早、规模最大的动力软包锂电池生产厂商之一。本次合同签署后,新纶复材的产品将占捷威动力铝塑膜采购量的90%以上。捷威2017年1-7月向新纶复材采购铝塑膜52.75万平米,未来三年需求分别为253万平米、504万平米以及840万平米,随着捷威对于铝塑膜需求空间的逐步打开,以及之前于多氟多签订的战略合作协议,新纶的铝塑膜产品需求有望进入快速放量期。 公司铝塑膜生产稳步推进:公司2016年完成对于日本凸版印刷旗下铝塑膜项目的收购,并于当年底启动了产能为300万平米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目建设,目前月销售量稳定在100万平米以上。 铝塑膜、TAC膜齐头并进新材料业务进入快速发展期:AC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。 投资建议 考虑到公司新材料业务持续快速地推进,我们预计公司2017、2018、2019年摊薄后EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价为61倍、44倍、28倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期。

Santos营收大幅增长,公司提高产销目标:受益于澳大利亚国内销售量增加,液化天然气价格上涨和本季度三艘巴新液化气天然气产品的交付时间恰逢第二季度影响,Santos二季度销售收入同比大幅增长30.1%。除库珀盆地和北澳地区产量环比略有下降外,GLNG项目,巴新地区以及西澳气田产量均与上季度持平或小幅增长。而上半年产量同比下降,主要受Santos维多利亚州、Mereenie和Stag资产出售影响。公司巴新液化天然气项目6月份年化产量达到860万吨,基于目前稳健业绩,Santos将2017年的产销目标分别提升至57-60百万桶和75-80百万桶油当量。 降本增效,Santos未来将持续贡献业绩:与2016年底相比,Santos净债务减少6亿美元至29亿美元,管理层预计17年自由现金流盈亏平衡油价为33美元/桶,远低于2016年初的47美元/桶。同时公司2017年的目标生产成本下降至8-8.25美元/桶油当量,低于16年的8.45美元/桶油当量。在降本增效同时,公司加大了库珀盆地和GLNG项目的钻井工作力度,并在各气田的勘探业务中取得重大进展。预计未来受益于低成本与国际油价企稳回升,Santos营运情况将继续向好,有望持续为公司贡献业绩。 新奥集团全产业链协作雏形已现:新奥股份与Santos签署股东协议,进一步明确了公司战略投资者的地位,同时也为公司在天然气产业链上游LNG采购的各个环节与Santos的合作奠定基础。目前公司掌控上游气源,集团接收站也正在建设中,将拥有LNG进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商,在上百个城市拥有业务,为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游,中游,下游已经掌握LNG贸易全产业链,未来集团产业链协作雏形已现。 投资建议 作为低估值上游油气资源标的,看好新奥股份在油气上游和LNG领域的布局。预计公司2017-2019年归母净利润12.2、16.4、20.8亿元,摊薄EPS为0.95、1.28、1.63元,对应PE分别为14、11、8倍。 风险提示:油气、煤炭,甲醇价格大幅下跌,LNG工程业务不及预期。

事件评论 公司上修半年报业绩,将上半年归母净利润盈利区间由11亿元-12亿元上调至13亿元-14亿元元,同比增长1728.16%-1868.79%。业绩超预期的主要原因是今年上半年公司主导产品钛白粉销售价格涨幅超出预期,公司加强经营管理,提高了公司盈利能力,同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司报表合并。 经营分析 公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业:公司钛白粉产能高达56万吨,其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨。产能位列亚洲第一、全球第四。同时公司具有60万吨钛精矿产能,具有极强的一体化产业链优势。使公司更具备资源优势、成本优势和规模优势。 行业景气度持续提升,上半年多次提价:今年上半年,国内钛白粉需求稳定增长,海外经济复苏需求回暖,1-5月出口量同比增长11.7%;供给方面:受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能,促使行业景气度持续提升,钛白粉先后5次提价。 二季度钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 钛白粉未来仍有提价空间:我们认为钛白粉接下来仍有提价空间,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。

事件 7月5日下午,公司对外发布调价函:因近期市场情况,公司氯化法钛白粉产品订单充足,库存较低,供应紧张。公司价格委员会决定自即日起,氯化法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨,对国际各类客户上调50美元/吨。 经营分析 公司是行业龙头企业,氯化法技术领先:公司钛白粉产能高达56万吨(其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨),是亚洲第一、全球第四的龙头企业。全国4家氯化法钛白粉企业的产量合计为10.54万吨,占全行业总产量的4.1%。公司在在已经建成6万吨氯化法生产线基础上,预留了新的生产线建设用地。 氯化法性价比优势显现,高端产品进口替代空间大:氯化法钛白粉是国际公认的新一代先进技术,目前钛白粉中60%为氯化法产品,但主要集中在欧美发达国家。氯化法生产的钛白粉产品产量和质量稳步提升,得到国际行业大客户认可。国内氯化法钛白粉具有价格优势,未来会进一步扩大氯化法产能占比。 钛精矿价格下滑,龙头企业受影响较小:二季度钛精矿价格下滑,国内钛白粉行业出现大小企业的盈利能力分化的情况,龙头企业产品价格并未受到影响。我们认为一方面由于龙头企业议价能力较强,具有较大的市场影响力;另一方面海外需求支撑了钛白粉价格的稳定性。 硫酸法钛白粉未来仍有提价空间:硫酸法钛白粉价格已经沉寂了一段时间,我们认为接下来可能会有一到两次提价,主要原因有:1.行业产能仍然可能会受环保高压政策的影响;2.八月之后将进入钛白粉需求旺季,将为钛白粉提价来带有力支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预计公司2017-19年的EPS为1.41元、1.56元、1.61元,对应当前股价的PE分别为11.64倍、10.53倍、10.19倍。 风险提示 海外经济复苏低于预期,环保管控力度低于预期。

受益于清洁采暖政策,壁挂炉订单持续爆发。受益于北方地区清洁采暖政策持续推动,以及财政补贴支持,公司迪森家居壁挂炉业务迎来爆发式增长。二季度公司销售C端小松鼠壁挂炉77025台,环比增长95.6%,上半年合计销售116413台,接近去年全年销售量138703台,同比增长约180%。在清洁采暖政策的推动下,预计到2020年,全国壁挂炉总需求量达到2500万台,平均每年新增600万台,未来公司C端业务有望持续高速增长。 受益于天然气行业复苏和分布式能源的快速发展,B端运营订单放量。公司17年2季度新签订B端运营订单11个,折合蒸吨154吨,上半年合计订单12个,折合蒸吨171吨,订单数同比增长140%。上半年湖北老河口天然气供热项目等陆续落地。公司在天然气分布式以及生物质供热方面的提早布局以及公司“综合清洁能源服务商”的发展战略,深度契合国家“煤改气”政策和天然气普及需求。 “煤改气”政策大力推进,燃气锅炉需求旺盛。据十二届人大第五次会议政府工作报告,北方地区要全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。各省市也推出政策要求建成区外10蒸吨,建成区内35蒸吨以下燃煤锅炉进行关停和改造。受益于“煤改气”政策持续推进,公司燃气锅炉需求旺盛。二季度公司签订B端燃气锅炉新订单238台,环比增长143%,实际销售171台,同比增长50%,环比增长55%。 投资建议 公司顺应能源发展方向,积极布局“煤改气”区域内天然气供热运营、天然气分布式能源及天然气锅炉市场。受益于北方地区清洁取暖政策推动,公司小松鼠壁挂炉销量爆发性增长。同时,公司通过外延并购逐步打造成“清洁能源综合服务商”与“智慧能源运营平台”,看好公司持续成长性。 公司半年业绩预告提示公司上半年归母净利润0.74-0.87亿元,同比增长70-100%。考虑到公司二季度壁挂炉销量超预期增长,预计公司上半年业绩可能接近或超过盈利预测的上限。预计公司2017-2019年归母净利润2.10、2.82、3.47亿元,摊薄EPS为0.58、0.78、0.96元,对应PE分别为33、24、20倍。 风险提示 行业改革不及预期;公司面临竞争加剧,订单落地不及预期。