常州一期项目产能释放,盈利超出预期:公司常州一期项目2015年底投产,各类保护膜、胶带产品先后被三星、富士康、TCL等公司选用,工艺水平和良率逐步提升。2016年上半年仍处于过渡期,2017年上半年产能逐步释放,营业收入同比增长约150%,出货量及利润率均超出年初预算。 净化工程业务转向医疗行业,盈利能力变强:2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 显示业务迅速发展,TAC膜进口替代空间广阔:TAC膜是TFT-LCD偏光片的重要原料构成,在全球拥有巨大的市场空间。目前我国TAC薄膜市场被日本富士写真和柯尼卡美能达等公司所垄断,国内进口替代空间巨大。新纶科技TAC项目依托日本东山的合作协议,未来有望成为我国领先的TAC膜生产者。根据我们预测,2018年全球及中国TAC在LCD领域需求量将达到13亿平方米和3.6亿平方米。与需求量对应,预计至2018年,全球及国内市场规模将达到37.2亿美元和10.5亿美元。 切入铝塑膜制造领域创造新盈利点:铝塑膜是软包电池电芯封装的关键材料,技术壁垒极高,国内90%市场被日本企业垄断,毛利率高达60-80%,进口替代空间巨大。公司通过对T&T铝塑复合膜软包产品生产线、专利等的收购,在日本技术协助下将迅速实现国产化,市场前景十分广阔。 投资建议 考虑到公司新材料业务产能释放进度与盈利持续超预期,我们上调对公司的盈利预测,我们预计公司2017、2018、2019年摊薄后EPS分别为0.32元、0.44元、0.68元,对应当前股价为59倍、43倍、27倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示 新材料业务推广低于预期。

投资逻辑 涤纶长丝行业供需格局好转,盈利中枢有望上移。供给端新增产能有限,2017年预计仅新增130万吨,增速3.5%。需求端下游纺织服装业增速企稳,预计年均增长7%,世界经济复苏利好海外需求。按照去年开工水平,预计今年涤纶长丝新增产量107万吨,新增需求213万吨,供需格局向好。 淡季不淡,看好三季度旺季涤纶长丝景气度持续提升。库存方面,6月长丝库存已降低至历史较低位置,目前库存天数仅5.5天。需求方面,下游织机开工率高于去年,且三季度为涤纶长丝传统需求旺季。供应方面,4、5月长丝开工率达到77%,已接近去年较高水平,一般三季度长丝开工率会季节性下降,供给端扩产空间有限。从上游看,前期油价下跌给产业链带来压力,预计后期油价将逐步企稳。 差别化丝产能逐步达产,保障未来业绩增长。公司410万吨涤纶长丝产能国内第一,并且自2016年底陆续启动差别化丝项目建设,总计新增产能达190万吨,其中POY145万吨、FDY45万吨,预计将于未来三年陆续投产。随着公司差别化率的提升,盈利能力也将增强。 收购浙石化股权,打造涤纶全产业链。10亿收购浙石化20%股权,炼化项目分两期,每期规模为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年对二甲苯、140 万吨/年乙烯及下游化工装置,预计18年底投产。投产后,公司将打通全产业链,成为一体化龙头,并将进一步增强公司的盈利能力。 推荐意见 涤纶长丝供需格局好转,公司行业龙头率先受益;公司190万吨差别化丝在建,盈利性高构筑未来;注入浙石化,打造全产业链龙头,炼化环节高利润打开未来盈利空间。由于浙石化投产时间存在不确定性,不考虑浙石化利润的情况下,预计2017-2019年归母利润15.05亿元,18.07亿元,20.84亿元,对应PE为11,9,8倍;考虑定增,则全面摊薄EPS为1.15,1.38,1.59元/股,对应PE为11,9,8倍。给予买入评级。 风险 油价大幅下跌;行业需求疲软;新增产能超预期投产;募投项目达产进度不及预期。