事件：据公司公告，2月批发销量为7.1万台，同比增长4%，环比下滑24%，其中新能源车销售1.2万台，同比增长47%，环比下滑51%。 坦克700Hi4-T上市，坦克500/400Hi4-T、猛龙、蓝山等重点车型销量逐步恢复。 我们认为2月销量整体符合我们预期，批发销量环比下滑3.3万台，主要受到春节假期影响，而根据懂车帝周度数据推算2月公司乘用车零售销量约4.3万台，加上皮卡和出口销量，整体零售销量约8万台，仍持续去库存。分品牌来看：1)坦克：2月销售1.0万台，同比增长60%，环比下滑49%。根据懂车帝数据推算，2月坦克500/400Hi4-T合计零售销量约4千台，3月以来合计日均增加订单已恢复至200台以上；根据坦克公众号，定位豪华硬派越野SUV的坦克700Hi4-T上市后24h订单量达6137台，其与牧马人、Bronco、路虎卫士等竞品相比优势显著，我们预计稳态月销有望达到3千台、贡献较大利润增量。 2)魏牌：2月销售2649台，同比增长147%，环比下滑21%，其中根据懂车帝，蓝山2月零售销量约1300台，2/26-3/5零售销量465台、已恢复超过节前一周水平，预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。 3）哈弗：2月销售4.5万台，同比增长14%，环比下滑24%，其中新能源方面，猛龙零售销量约2千台，2/26-3/5零售销量520台、已恢复节前一周水平，未来有望凭借产品差异化优势保持较好销量表现；燃油车方面，3月新哈弗H5四驱版上市。我们预计随着2024年枭龙Max改款、二代大狗Hi4、四代H6等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。 4）欧拉：2月销售3006台，同比下滑33%，环比下滑50%，欧拉好猫已在泰国、智利、墨西哥等国家上市，2024年国内市场也将有全新轿车、SUV上市，实现从A0到C级市场全覆盖。 5）皮卡：2月销售1.0万台，同比下滑39%，环比下滑32%。 2月出口3.1万台，同比+124%，环比+16%，主要系1月受海外元旦假期影响消除。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：与卡塔尔当地汽车经销商签署战略合作协议，实现全面覆盖GCC六国市场；（2）南非市场：坦克300正式上市，未来将陆续推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重点车型。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400热度居高不下，坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.6、14.4和10.3倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：2月26日坦克700Hi4-T正式上市，极致版、极境版售价分别为42.8万元、46.8万元，较预售价格低4万，限定版售价70万元。定位豪华硬派越野SUV，动力与越野性能表现优秀。根据公司官网，坦克700Hi4-T定位豪华硬派越野SUV，车身长超5m、轴距3m。 （1）动力：搭载3.0TV6发动机+P2电机+9HAT变速器，最大功率265kW，最大扭矩800N·m，百公里馈电油耗10.9L，百公里加速5秒级； （2）越野性能：配备空气弹簧+CDC电磁减振器，拥有智能四驱+Mlock机械锁、12种模式全地形系统，通过性优秀，最大接近角37.8°、最大离去角37.6°、最大涉水深度970mm。新能源越野差异化优势显著，坦克700Hi4--TT与竞品对比综合产品力强。 （1）新能源越野相比城市SUV，具备空间更大、坐姿更高、越野功能强、性价比高等优势；相比燃油越野车，具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势。 （2）我们选取路虎卫士进行对比，坦克700Hi4-T在加速表现、主动安全（多了DOW开门预警、车道居中保持、疲劳驾驶提示等功能）、辅助驾驶（多了车侧盲区影像、自动变道辅助、匝道自动驶出（入）、自动泊车入位等功能）、座椅配置（多了主副驾腿托调节、第二排座椅电动调节等功能）、影音设备等方面均更具优势，且标配前/后桥差速锁，越野性能表现出色，价格也具备显著优势。新能源越野行业格局好，我们预计坦克700Hi4--TT稳态月销有望达3k。新能源越野行业空间大，根据我们此前外发报告《新能源越野：行业从0到1，重点车企加速布局》，远期市场空间有望突破300万，竞争格局好，目前坦克在新能源硬派越野赛道主要竞品仅方程豹。根据公司公告，坦克400、500Hi4-T月销均维持在4-5千台，700Hi4-T上市后坦克品牌成功实现20-50万价格带全覆盖。根据捷豹路虎中国，2023年路虎卫士国内销售2万台，参考竞品销量及产品力对比，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达到3千台。新能源越野++出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。1）。新能源越野有望带来高弹性增长。坦克500/400热度居高不下，坦克300/700PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.1、14.0和10.1倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，行业价格战持续加剧。

事件： 据公司公告， 1月批发销量为 10.4万台，同比增长 69%，环比下滑 8%， 其中新能源车销售 2.5万台，同比增长 126%，环比下滑 16%。 坦克系列表现亮眼，蓝山、猛龙等重点车型维持较好销量。 整体来看， 我们认为 1月批发销量环比下滑 0.8万台，主要系出口下滑以及主动控制库存所致， 剔除皮卡及出口销量后， 1月公司乘用车国内批发销量约 6.3万台，而根据懂车帝 1月公司乘用车零售销量约 8万台。 分品牌来看： 1)坦克： 1月销售 2.0万台，同比增长 239%， 环比增长 16%（增加 2755台），根据坦克公众号， 燃油车方面， 1月坦克 300/500分别销售 9340/1096台，环比+1579/-200台；新能源方面，500/400Hi4-T 批发销量分别为 5045/4586台，环比增加 876/500台， 根据懂车帝，基本无折扣情况下订单表现较好，合计日均增加订单约 250台，等车周期在 1个月左右， 1月第 4周合计零售 2242台、环比增加 285台，产能提升、交付明显加速。 1月 30日坦克700Hi4-T 开启预售， 极致版、极境版预售价分别为 46.8万、 50.8万元，72小时预售量已达 3128台，我们预计后续有望持续贡献利润增量。 2)魏牌： 1月销售 3351台，同比增长 217%，环比下滑 5%， 其中根据懂车帝， 在终端约 3-4万优惠驱动下， 蓝山 1月周均零售量约 700台、较 23Q3周均约 550台已有提升，我们预计今年改款推出后，销量有望再上台阶。 3）哈弗： 1月销售 5.9万台，同比增长 51%，环比下滑 10%， 其中燃油车批发量 5.3万台、环比减少 4457台， 新能源批发量 6005台、环比减少 2018台。重点车型猛龙批发量 4207台（环比减少 1891台）， 1月第 4周零售量1025台、环比增加 141台，凭借产品差异化优势保持较好销量表现。 我们预计随着 2024年枭龙 Max 改款、二代大狗 Hi4、 四代 H6等车型上市，哈弗品牌有望实现销量突破。 4）欧拉： 1月销售 0.6万台，同比增长 63%，环比下滑 40%。 5）皮卡： 1月销售 1.5万台，同比增长 32%，环比下滑 4%。 1月出口 2.6万台， 同比+65%，环比-21%， 拉美、 东盟、中东等市场均有新突破。 公司持续深入布局全球化：据公司公众号， （1）拉美市场：在墨西哥，公司 GWM 品牌、 哈弗 JOLION HEV 分别荣获 2023年“新晋第一汽车品牌”、 “SUV 首席车型”；在智利完成了纯电+混动产品布局， 1月欧拉好猫正式上市，截至 2023年 12月公司在强混 HEV 市场中销量排名第二、 市占率达 27.4%； （2）东盟市场： 1月公司与马来西亚大型制造业上市集团公司EPMB 正式完成 CKD 组装合作签约，预计今年将正式投入组装生产；首台本地生产的欧拉好猫量产车于泰国罗勇工厂下线， 同时公司成为泰国首批获得政府批准的 EV 3.5政策的汽车品牌； （3）中东市场：首批魏牌高山出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1） 新能源越野有望带来高弹性增长。 新能源越野行业空间大，坦克 500/400热度居高不下，后续坦克 300/700PHEV 等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2） 出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。 23年长城出口总量超 30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。 我们预计俄罗斯市场 24年有坦克 500混动城市版、哈弗 H3、 H5、 H7、 H9、 F7、 F8等多款新车型上市，有望持续高增。 3） 多款新车上市，主流市场有望持续突破。 新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙 Max 改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值 PE 分别为 25.1、 12.5和 9.0倍。考虑到公司 2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024年 25倍市盈率， 对应 6个月目标价 41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：2月1日比亚迪公布了2024M1的销售数据：2024M1共计销售新能源乘用车201019辆，同比增长33.9%。其中EV105304辆，同比+47.61%；DM95715辆，同比+21.43%；乘用车出口36095辆，同比+247.5%。 1月销量符合预期：根据公司公布的销量数据及交强险数据，我们计算2023年全年比亚迪共计新增加了26.9万辆的终端库存。根据交强险数据，2024W1-W4公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7万辆，我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7万辆。考虑到2024M1批发销量中3.6万的出口量，我们预计2024M1比亚迪终端库存减少了约3.2万辆，库存水平愈发健康。此外公司1月20.1万的批发销量也表现优异，符合我们的预期。 仰望、方程豹表现优异：2024M1豹5和仰望U8的销量分别为5203/1652辆，分别环比增长2.3%/3.7%，表现亮眼，分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破，其中仰望U8在2024W4的零售量已经达到了516辆，未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好，叠加2024年新车上市拉动销量提升，我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。 单月出口量再创新高：2024M1比亚迪乘用车出口共计36174辆，环比+0.2%，连续四个月突破三万辆，创下单月出口量的新高。2024M1比亚迪的海外市场拓展继续加速前行：宋PlusDM-i正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。 腾势品牌表现优异：2024M1腾势品牌共计销售9068辆，环比下滑23.98%；其中D9销售8501辆，环比-18.98%；腾势N7和N8的销量分别为320/247辆。2024年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA，2024年也将是腾势品牌的科技年，还会有3款旗舰车型上市，预计销量有望持续增长。 王朝、海洋网销量基本盘表现稳定：2024M1王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8万辆，环比分别下滑43.39%/41.58%；热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列（不含宋Plus）的销量为3.1万，环比仅下滑7.5%，预计是受到宋L的拉动：宋L于2023M12上市，定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好，2024W4的单周上险量已经突破2100辆。 展望224024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长：1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM车型预计会推出迭代升级，预计公司的销量基盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市，还将面向海外销售；方程豹品牌会有豹3/8两款车型、仰望U9、U7也将于近期上市；有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；33）出海脚步持续加快：2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为16.6、12.3及10.2倍，继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：2024年1月29日比亚迪发布业绩预告，预计2023年归属上市公司股东的净利润为290-310亿元，同比增长74.46%-86.49%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为274-297亿元，同比增长75.22%-89.92%。 2023年业绩表现优异：若以中值计算，公司2023年实现归母净利润300亿；同比增长80.5%；实现扣非后净利润285.5亿元，同比增长82.57%；其中2023Q4实现归母净利润86.3亿元，同比增长18.1%；实现扣非后净利润92亿元，同比增长26.5%。整体来看，公司2023年业绩表现优异。 2023Q4单车利润略有下滑：若以业绩预告中值计算，在剔除掉比亚迪电子的权益贡献后，我们预计2023Q4比亚迪扣非后的单车净利润为0.91万元，较2023Q3环比下滑约1400元，我们认为核心原因在于：1）比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠，普遍额度在5000-10000元之间，显著影响了单车利润；2）为了冲击300万辆的年销量目标，公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用，给所有完成销量任务的门店按照提车量。 666元的金额发放红包，也一定程度上影响了单车利润。然而，2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度，我们认为：核心原因在于：1）2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月，在季度披露的财务数据中有所摊薄；2）2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨，较2023Q3下滑了41.6%，带来了电池成本的降低；3）2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆；且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆，环比增长2.6万辆，由于高端车型和出海车型的盈利性均较好，预计带来了显著的利润；4）2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆，环比提升14.5%，创下新高，预计带来了更显著的规模优势。 展望2024年，我们认为公司业绩有望持续高增长：1）高端化持续突破：腾势品牌已经初步取得成功，2024年上半年预计会有双旗舰轿车上市；继豹5后，方程豹品牌还会有豹3/8两款车型，有望在新能源越野市场取得突破；仰望U9、U7也有望与U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘有望再上台阶：2023年比亚迪在10-15万和15-20万价格带销量均排名第一，市占率分别达到了11.6%和20.4%，优势非常明显，且已经凭借较多的销量形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望2024年，公司的王朝和海洋网均会有新车上市，如已经登上工信部公告的秦L及官方发布了外观的元UP，二者均有望在10-20万价格带实现突破。此外DM车型预计会推出迭代升级，做到油耗更低、成本更低，因此我们认为公司的销量基盘有望再上台阶，盈利能力也有望提升。 3）出海脚步持续加快：公司2023年全年共计出口新能源车24.3万辆，表现亮眼。展望2024年，公司预计会有更多的车型加快出海，如宋Plus、腾势D9、汉EV等。在新车的加持下，叠加公司出口运力的提升机海外渠道的拓展，我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：由于2023Q4公司终端优惠力度的加大，并参考公司的业绩预告，我们调整公司2023-2025年归母净利润的预测分别至299.2、404.3以及487.4亿元，对应当前市值，PE分别为17.4、12.8以及10.7倍，继续维持“买入-A”评级。考虑到新能源车行业竞争加剧等因素，我们给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价277.8元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：据公司公告，12 月批发销量为 11.3 万台，同比增长 45%，环比下滑 8%，我们认为主要系库存控制所致；其中新能源车销售 3.0 万台，同比增长 169%，环比下滑 4%。2023 年全年累计批发销量 123.1 万台，同比增长 15%；新能源车累计销售 26.2 万台，同比增长 98%。 全年总销量 123 万台，新能源车销量翻倍。 1)坦克：12 月销售 1.7 万台，同比增长 57%，环比下滑 7%（减少 1265 台），我们预计主要系坦克 300 控制库存导致批发销量下滑；全年销售 16.3 万台、同比增长 31%。燃油车方面，零售销量仍有较好表现，根据懂车帝 11.27-12.24 坦克 300 零售销量 6293 台、环比前四周小幅增长；新能源方面，根据坦克公众号，12 月坦克 400Hi4-T 销售 4086 台、坦克 500Hi4-T 销售 4169台、环比均基本持平。新能源越野差异化优势显著、市场潜力较大，我们预计坦克 400/500Hi4-T 有望维持热度，坦克 300/700/800 PHEV 版本有望于 2024 年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：12 月销售 3512 台，同比增长 154%，环比增长 23%，我们预计主要系蓝山销售增长拉动（根据懂车帝 11.27-12.24 蓝山零售销量 2476 台、环比前四周增长 769 台）；全年销售 4.2 万台、同比增长 14%。根据魏牌公众号，12 月公司发布 Hi4 性能版，将智能四驱电混技术运用于中大型新能源车，具备极强性能、极高效能、极静舒适、极智四驱、极顺行驶等核心优势，高山行政加长版将首搭，同时其拥有全球在售 MPV 中最大车身尺寸，2024 年初交付后有望带动魏牌销量持续提升。 3）哈弗：12 月销售 6.6 万台，同比增长 48%，环比下滑 13%（减少 9434台），主要系燃油车控制库存导致批发销量下滑。新能源方面，据公众号 12月哈弗新能源销售 8023 台，环比下滑 20%（减少 2013 台），全年哈弗累计销售 71.5 万台、同比增长 16%；燃油车 12 月批发量环比减少 7421 台，但我们预计零售销量仍有较好表现，其中根据懂车帝 11.27-12.24 哈弗 H6 零售销量 2.3 万台、环比前四周增长 0.6 万台。 4）欧拉：12 月销售 1.0 万台，同比增长 45%，环比持平。 5）皮卡：12 月销售 1.6 万台，同比增长 17%，环比下滑 2%。 全年海外销量突破 30 万台，12 月中东、拉美、南亚等市场均有新突破。 公司 12 月海外销售 3.3 万台，同比增长 65%，环比下滑 6%，全年累计海外销售 31.6 万台，同比增长 82%。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡亮相沙特利雅得车展，截至目前哈弗 H6、长城皮卡分别位列中东紧凑型 SUV、皮卡市场中国品牌销量第一、坦克 300 为紧凑型硬派越野月销量第一，欧拉好猫预计将于 2024 年深入沙特、阿联酋等国家市场；（2）拉美市场：公司斩获巴西“年度最佳动力”及“年度数字化品牌”两项大奖，哈弗 H6 新能源连续多月占领巴西 新能源销量榜首，12 月欧拉好猫正式交付，2024 年巴西工厂也将投入正式运营；（3）南亚市场：巴基斯坦 KD 工厂已投产一年，规划产能 2 万辆/年，目前项目一阶段已实现哈弗 H6/H6 HEV、哈弗 JOLION 两款 SUV 组装。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克 300/700/800 PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海，加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 73.0、154.2、237.0 亿元，对应当前市值 PE 分别为 31.3、14.8 和 9.6倍。考虑到公司 2024 年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司 2024 年 25 倍市盈率，6 个月目标价 45.4 元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：据公司公告，11月批发销量为12.3万辆，同比增长40%，环比下滑6%，我们预计主要系公司控制库存所致。其中新能源销售3.1万辆，同比增长143%，环比增长2%。 11月新能源销量表现优异，同比增长143%，多款新品亮相广州车展：1)坦克：11月销售1.9万辆，同比增长70%，环比下滑16%（减少3528台），我们预计主要系坦克300等燃油车销量下滑所致，坦克400、500仍有望维持较好销量表现。根据坦克公众号，坦克400Hi4-T销售4052辆，环比增长31%；坦克700Hi4-T首发限定版于11月17日广州车展现场发布并开启预售，首批限量70台、定价70万元、55秒售罄。新能源越野优势显著、市场潜力较大，坦克300/700/800PHEV版本有望于2024年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：11月销售2866辆，同比增长36%，环比增长27%，我们预计主要系高山上市贡献增量。高山行政版拥有全球在售MPV中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升；同时城市NOH有望于2024Q1在蓝山上搭载。 3）哈弗：11月销售7.5万辆，同比增长39%，环比下滑5%（减少3686台），主要系燃油车销量下滑所致，据哈弗公众号，哈弗新能源销售1.0万辆，环比增长9%，其中猛龙销量达6025台，环比增长19%。哈弗猛龙上市后，凭借较强的产品力、差异化亮点取得较好的销量表现，广州车展上展出改装款以及新车色，实现用户共创，未来有望持续放量。 4）欧拉：11月销售1.0万辆，同比增长48%，环比下滑7%。 5）皮卡：11月销售1.6万辆，同比增长18%，环比下滑6%。其中长城炮11月销售1.1万台，环比下滑18%。 海外单月销量再创历史新高，11月欧洲、南美、东盟等市场均有新突破。 公司11月海外销售3.5万辆，同比增长77%，环比增长0.4%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）欧洲市场：11月22日WEY03正式在欧洲上市，定价折合人民币约37-44万元，目前魏牌已成功进入德国市场，未来将扩展至意大利、西班牙、葡萄牙、荷兰、比利时、卢森堡、奥地利和瑞士等市场；（2）南美市场：坦克300、欧拉好猫等车型在智利和秘鲁市场GWM品牌发布会亮相；（3）东盟市场：欧拉闪电猫11月在泰国发布长续航与高性能两个版本。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海，加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0亿元，对应当前市值PE分别为30.2、14.3和9.3倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，12个月目标价45.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件： 12月 1日比亚迪公布了 2023年 11月销售数据： 2023M11公司共计销售新能源乘用车 301378辆，同比增长 31.1%。 11月销量成绩表现优异： 2023M11比亚迪共计销售新能源乘用车301378辆， 环比十月销量有小幅增长，连续第二个月超过 30万，新能源车累计销量超过 600万辆，实现了又一里程碑。 2023M11DM 车型销量为131228辆、 EV 车型销量为 170150辆、 乘用车出口 30629辆。 分车型看： 1） 高端品牌表现优异： 2023M11腾势品牌共计销售 11843辆，环比增长2.98%， 其中 D9销售 10446辆，连续 9个月实现销量破万；腾势 N7和 N8在 11月销量分别为 1033、 364辆。 方程豹豹 5于 11月上市，首月交付量达到 626辆；仰望 U8豪华版首月交付量达到 408辆，表现均较好。 2） 王朝、海洋网销量基本盘稳固。 2023M11王朝网和海洋网的销量分别为 136115、 150903辆，环比基本持平，表现较为稳固。其中海豹销量为19860辆，环比增长 5.66%，预计受到海豹 DM-i 销量增长所拉动； 元系列销量为 42323辆，环比增长 2.11%， 预计原因为元 PLUS 冠军版上市后销量增长及出口增长的拉动；海鸥销量为 44603辆，连续三个月突破 4万。 3）出口持续亮眼表现。 2023M11比亚迪乘用车出口共计 30629辆， 连续两个月突破三万辆， 全年出口量累计达到 20.6万辆， 表现亮眼。 11月比亚迪携多款车型陆续在哥伦比亚、墨西哥、 牙买加、泰国等地亮相； ATTO3也于 11月 23日正式在菲律宾上市， 公司的出海脚步持续加快。 短期来看： 我们认为公司有望完成 300万辆的年销目标。 1）新车宋 L 即将上市： 纯电猎跑 SUV 宋 L 预售价格区间为 22-28万元，全车应用了三大明星技术： e 平台 3.0、 CTB、云辇-C，预售 17天累计订单超 11000辆， 并将于 12月 15日上市，有望在首月实现数千辆的交付。 2） 全系开启年终优惠： 12月 1日起比亚迪推出了油转电限时优惠活动： 汉 EV/DM-i 分别最高优惠 2万/1万元、唐 DM-i 最高优惠 1.5万元、秦/元/宋/海豹系列的车型也有不同的优惠政策，整体来讲优惠力度较大，叠加传统汽车销售旺季的到来，因此公司 2023M12的销量有望再创新高。 长期来看：我们认为公司业绩有望持续高增长。 1） 高端化持续突破： 腾势品牌已经初步取得成功， 明年上半年预计会有双旗舰轿车上市； 继豹 5后，方程豹品牌初步规划了豹 3/8两款车型，有望在越野新能源市场取得突破； 仰望 U9也有望与 U8形成合力共同冲击百万级豪车市场。 由于高端车型的盈利性普遍较好，公司盈利也有望提升。 2）销量基本盘稳固： 2023M1-M10公司占据了 10-20万新能源车市场 49%的市场份额， 优势非常明显， 且已经凭借较多的销量，形成了明显的品牌势能，并通过规模优势实现了较高的盈利水平。展望未来，比亚迪的 DM车型有望持续推出技术的迭代升级，做到产品油耗更低、成本更低、性价比更高，因此我们认为公司的销量基盘十分稳固，且盈利能力有望提升。 3） 出海脚步持续加快： 目前公司旗下的多款新能源车型已经陆续出口至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区， 2023M1-M11共计出口新能源车20.6万辆。 长期看，公司的产品力在海外有明显的优势， 且售价较国内同款产品明显较高、盈利性更好， 未来有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别至 320.1、 417.4以及 503.5亿元，对应当前市值， PE 分别为 17.9、 13.7以及 11.4倍，维持“买入-A”评级。 给予 2023年 33xPE， 对应 6个月目标价 360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

事件：据公司公告，6月批发销量为10.5万辆，同比增长4%，环比增长4%。其中新能源销售2.7万辆，同比增长110%，环比增长12%。 6月新能源销量表现优异，分品牌来看：1)魏牌：6月销售6,602辆，同比增长129%，环比增长14%，主要由于蓝山和新摩卡贡献增量。后续魏牌销量有望持续向上：①蓝山迎来智能化升级，产品竞争力提升：据魏牌APP，7月5日蓝山迎来首次OTA，升级内容包括：提升语音唤醒响应速度和识别率，HUD信息布局优化，高德导航车标优化等。 ②新摩卡有望推出DHT四驱版:据工信部第372批《公告》,新摩卡DHT四驱版纯电续航165km，相比老款，新摩卡四驱版发动机升级（最大功率从115kW优化到125kW），油耗降低（百公里馈电从6.3L降低至5.95L），新车上市后新摩卡配置将更丰富，营销有望发力，销量有望进一步提升。 ③新拿铁即将搭载Hi4：据工信部《公告》，新拿铁搭载Hi4,采用蓝山同款造型，纯电续航130km，馈电油耗5.68L/100km，预计具有较高性价比，有望热销。 ④年内有望推出高山MPV及其长轴版:魏牌MPV专属平台采用二三排共轨设计，三排TIP-UP设计，实现同级最大乘坐空间；二排具有悬浮零重力座椅；搭载DHT四驱，NEDC纯电续航190km。目前行业MPV优质插混供给较少，基于该平台打造的高山MPV及其长轴版有望于年内上市，有望热销。 2）坦克：6月销售1.3万辆，同比下降10%，环比提升22%，坦克新能源销量有望提升：①坦克500Hi4-T订单表现较好：6月26日，坦克500Hi4-T正式上市，售价33.5万元，和燃油版相比，动力性能提升（系统综合功率/扭矩由265kW/500Nm提升至300kW/750Nm），油耗降低（百公里油耗由11.19L降至9.55）,纯电续航110km，相较同配置燃油版售价低2万元，性价比优势凸显，有望热销。据坦克APP，7月5日坦克500Hi4-T订单已超过4千台，表现优异；随着产能爬坡，订单有望加速交付。 ②坦克400Hi4-T即将上市：据工信部《公告》，坦克400Hi4-T轴距2850mm，搭载2.0T+9HAT，纯电续航105km，馈电油耗9.52L/100km，造型采用硬派机甲风格，有望热销。 3）哈弗：6月销售5.9万辆，同比增长15%，环比增长6%（环比增加3407辆），主要由枭龙系列贡献增量：6月枭龙系列销售6098辆，环比增加3010辆。哈弗新能源持续向好：①哈弗新能源渠道加速开拓：据哈弗公众号，截至7月1日，哈弗新能源网已完成326家门店部署，对国内主流市场实现全面覆盖；预计到2023年底，哈弗新能源渠道将实现覆盖全国200+地级市，800+家店面正式运营。②翔龙即将上市：据工信部《公告》，哈弗将推出翔龙（B26），轴距2738mm，搭载1.5THi4，纯电续航81/115km,百公里馈电油耗为5.98/6.09L，采用与二代大狗PHEV同款内饰，有望于Q3上市。 ③枭龙MAX即将启动OTA升级：据哈弗公众号，枭龙MAX有望搭载超级桌面功能，实现手机车机海量内容共享，车机导航与手机无缝衔接，解决车机生态相对封闭的缺陷；未来其座舱还将引入AI大模型，为用户带来更好的语音交互体验。 4）欧拉6月销售1.0万辆，同比下降13%，环比下降6%。 5）皮卡6月销售1.7万辆，同比下降22%，环比下降11%，主要受7-8月为皮卡市场淡季影响。6月2023款龙弹、火炮以及越野炮相继上市，长城炮有望持续热销。 公司变革成效显著，销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变成效显著：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：营销显著改善。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为36.3、16.7和12.8倍，给予公司2025年22.7倍市盈率，对应12个月目标价45.5元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

事件：比亚迪公布了2022年十月的销售数据，当月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长了144.7%、环比增长了8.23%。 十月销量表现优异：公司2022年十月共计销售新能源乘用车21.75万辆，同比增长144.7%、环比增长8.23%，再次创新历史新高。其中纯电车型销量为10.32万辆，环比增长8.65%；插电式混动车型销量为11.44万辆，环比增长7.86%。整体来看公司十月的销量表现优异，同时展现出了三大经营亮点： 1）高端车型销量占比提升：2022年十月比亚迪汉共销售31614辆，环比增长0.4%；唐系列销量为17161辆，环比增长了13.97%；全新高端轿车海豹销量达到11267辆，环比增长50.8%，月销量成功实现破万。十月中这三款高端车合计销量占比达到27.6%，环比增长0.72pct。比亚迪高端化进程正在稳步推进。 2）e平台3.0车型销量占比提升：元家族十月销量为27548辆（主要为元PLUSEV），其中包含出口7130辆，环比增长了12.66%，其中e平台3.0打造的元PLUS EV环比增长19.4%；海豚十月销量为25336辆，环比增长1.5%；海豹月销环比增长了50.8%。十月e平台3.0车型销量占比达到29.49%，环比增长1.66pct。我们认为e平台3.0打造的车型拥有明显的技术优势，未来销量有望长期保持优异。 3）宋家族销量亮眼：2022年十月宋家族销量为56843辆，环比增长22.3%，月销量首次突破5万，其中包含出口705辆，我们认为主要系宋DM系列销量增长所拉动（2022M10销量同比增长333.8%）；秦家族销量为34670辆，环比下滑12.61%；驱逐舰05 DM-i销量为9111辆，与九月基本持平。整体来看，十月这三款中端车型合计销量占比为46.26%，环比下滑1pct。我们认为主要系秦EV等e平台2.0打造的车型销量占比下滑所致，未来比亚迪销量结构有望持续优化。 Q4 销售结构有望进一步优化，带动业绩高增：我们认为公司四季度业绩有望持续高增：1）目前公司在手订单充足、产能稳步扩张，叠加汽车销售旺季的推动，2022Q4 中月销量有望再创新高；2）比亚迪汉、海豹等高端车型和毛利率较高的DM-i系列和e平台3.0系列车型销量占比和收入占比有望继续提升，公司销量结构优化，带来更高的利润单车利润；3）车型销量增长会带来更明显的规模效应，预计未来费用率持续下行、盈利能力稳步提升。 看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过不断推出高价格产品来实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先，也降低了产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。 投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1 亿元，对应当前股价，PE分别为42.7、27.7、22.7倍，6个月目标价360元。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：长城汽车发布2022Q3业绩：2022Q3实现归母净利润25.6亿元，同比增长80.8%，环比下降35.5%；2022Q3实现扣非净利润22.8%，同比增长181.1%，环比增长201.6%。Q3业绩表现优异，超我们预期。 Q3单车收入、毛利率均创历史新高。Q3单车收入达到13.2万元，同比提升2.3万元，环比提升1.0万元，创历史新高，我们预计其主要原因在于：1）高售价车型占比提升，坦克品牌Q3销量占比12.4%，同比提升5.2pct，环比提升0.3pct；2）低售价车型黑、白猫停产。Q3毛利率达到22.5%，同比提升5pct，环比提升3pct，创历史新高，表现超预期，我们预计其主要原因在于：1）产品结构优化，高毛利品牌坦克销量占比提升，低毛利品牌欧拉销量占比下降（Q3占比9.0%，同比下降2.8pct，环比下降1.8pct）；2）Q3销售28.4万辆，同比增长6.8%，环比增长20.7%，规模效应作用凸显。费用方面，Q3销售费用率为4.4%，同比下降1pct，环比持平；管理费用率为3.3%，同环比持平；研发费用率为4.1%，同比增长1pct，环比下降2pct（Q2基数较高）；Q3财务费用为1.9亿元，回归正常水平（Q2财务费用为-32.2亿元，主要由汇兑收益产生）。 定价策略调整，运营逐步改善。今年9月中旬以前，公司受制于芯片等物料的紧缺，车型定价以追求盈利为主导，营销力度受限。展望Q4及明年，缺芯逐步缓解，并且公司通过自主垂直开发+多点供应体系确保供应链稳定；车型定价向性价比路线、对标策略转变（如哈弗H6 PHEV、好猫低配版、WEY C01、闪电猫等）；同时哈弗加快渠道改革，向新能源转型，WEY品牌逐步开拓商超、快闪等。此外，10月19日WEY品牌开启旗舰大六座智能SUV的造型和命名的共创，倾听用户声音、营销重视程度加大。 即将迎来产品大年，新能源销量有望高增长。公司开启新能源时代：1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列PHEV、WEY系列长续航PHEV、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫（10月底正式上市）、纯电SUV等新车型均面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.6、132.2、179.5亿元，对应当前市值，PE分别为21.8、18.2和13.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：10月14日，方正电机发布公告：1）公司控股股东将由卓越汽车变更为湖州智驱科技，实控人变更为湖州莫干山高新区管委会；2）公司与湖州莫干山高新区管委会签署项目合作协议，建设年产600万套新能源汽车智能驱动系统项目，分两期各300万套。 股权改革顺利推进，新股东定增助力公司发展。公司控股股东卓越汽车及其一致行动人中振汉江拟在限售期满后3个月内，分别向智驱科技转让公司股份2500万、2000万股，并且卓越汽车拟在股权转让完成后，将剩余1500万股对应表决权委托给智驱科技，同时智驱科技拟全额认购公司向其发行的1亿股股票。 本次交易完成后，智驱科技将直接持有公司1.45亿股股票，并合计可控制公司26.69%的表决权，公司控股股东将由卓越汽车变更为智驱科技，实际控制人变更为湖州莫干山高新区管委会。 本次股权改革对公司影响包括：1、控股股东持股比例显著提升，表决权提升至25%以上，对公司控制权进一步提升，治理结构更加清晰，公司决策效率进一步提升；2、湖州智驱科技成为实控人后，与公司合作开展新的扩产计划，市场份额有望加速提升。 产能快速扩张，市场份额有望提升。公司与实控人签订“年产600万套新能源汽车智能驱动系统项目合作协议”，该项目分两期进行，一期投资约32亿元，新建15条电驱系统产线和5条核心零部件产线，投产后将形成年产300万套驱动电机的产能，年产值约60亿元，二期根据公司产能需求情况而定。 一期项目再分两个阶段实施，第一阶段募资6.69亿元，2023年3月投产，形成年产80万套驱动电机产能（52万套扁线电机+28万套圆线电机）；第二阶段2024年10月投产，形成年产220万套驱动电机产能。国资股东入股后，公司扩产规划清晰：1、一期扩产计划投产后，叠加丽水接近200台的产能，有望在24-25年形成约500万台驱动电机的产能，市场份额有望提升至20%以上；2、规模效应驱动的成本优势进一步体现，叠加中高端客户占比提升，毛利率有望保持在15%以上，盈利能力有望持续改善。 222022H2拐点可期，收入和业绩有望双升。2022Q4有望迎来拐点：1）蔚来、小鹏和长城等客户的多个中高端车型Q4开始量产，公司单季度出货量和中高端占比均有提升；2）原材料价格逐步趋稳，价格传导逐步体现。长期来看，公司收入有望保持高增长，盈利能力改善可期：1）产品结构高端化，根据公告，公司高功率扁线电机出货量占比提升，单车价值量逐步提升；2）新客户拓展顺利，公司新客户包括蔚来、小鹏、长城和上汽等头部新势力车企和自主品牌客户；3）产能快速扩张，扁线电机自动化产线价值量较高，国资入主后，助力公司产能扩建，市场份额有望加速提升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入25.5/44.7/80.4亿元，净利润为0.4/2.2/4.4亿元，当前股价对应PE为101/20/10倍，维持“买入-A”评级，维持6个月目标价15元/股。 风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。

事件：广汽集团发布9月销量数据，9月共销售汽车23.72万辆，同比增长44%，环比增长9%。 埃安销量再创新高，自主表现优异。 1）9月广汽埃安销量破3万，连续5个月创新高，同比增长121%，环比增长11%。其中AION S销售13522辆，同比增长76%，环比增长16%；AION Y销售13408辆，同比增长168%，环比增长22%，表现优异。我们认为主要由于：明星车型AION S和AION Y具有显著的产品优势、市场优质车型供给较少、渠道持续扩张。9月广汽埃安全面焕新：发布全新LOGO和全新高端品牌Hyper昊铂，同时发布新品牌首款纯电超跑HyperSSR，助力埃安品牌向上；9月6日广汽埃安完成股份制改革，同时引入产业链战略协同董事，2023年有望择机上市。未来，埃安产销有望持续向上：据广汽埃安，目前在手订单充裕；10月12日埃安第二智造中心将竣工投产，广汽埃安将具备40万辆年产能；2023年，广汽埃安将有A19、A02等新平台重磅车型上市。 2）9月广汽传祺销量3.3万辆，同比增长46%，环比增长12%，我们认为主要由于行业旺季、新车型影酷（9月交付）贡献销量。后续影酷燃油+HEV有望持续爬坡，影豹及M8的HEV、M6及M8的PHEV将陆续上市，传祺混动有望从0-1，带动自主销量持续增长。 广丰销量环比增长13%，表现亮眼。9月广丰销量9.6万辆，同比增长99%，环比增长13%，我们认为主要由于行业旺季来临、新车型（包括新品锋兰达+赛那、新款雷凌+威兰达等）表现优异。受物料紧缺影响，9月广本销量6.9万辆，同比增长4.4%，环比下降3%，表现稍弱，但环比较上月（-6%）有所改善。全新SUV致在销量有望持续爬坡，型格HEV（搭载第四代本田immd）即将上市。 广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品和品牌高端化）；2）销量持续高增长；3）融资落地，即将上市；4）2023新品周期。广汽传祺：1）混动从0到1；2）新品周期（影酷、影豹等）；3）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本致在新品上市，型格HEV即将上市；3）依靠卓越的混动技术+产品快速迭代，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别119.6、139.2、163.8亿元，对应当前市值，PE分别为10.4、9.0和7.6倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险

事件：9月长城汽车销售新车9.36万辆，同比下降6%，环比增长6%。 9月销量环比改善，10月供给有望提升。9月销售新车9.36万辆，同比下降6%，环比增长6%，环比逐步改善。9月哈弗销售5.4万辆，同比下降1%，环比增长7%，表现稍弱，我们预计其主要由于：1）多媒体芯片供应不足；2）产品向新能源切换、主动减少燃油车批发量；3）进行渠道变革。10月随着多媒体芯片二供比例增大，哈弗产能有望提升。坦克销售1.3万辆，同比增长57%，环比增长26%，表现较好。但根据坦克APP，9月坦克300通风窗盖板及左/右延长板产能供应不足，此外，受防疫管控影响，多地暂缓发车。坦克品牌已启动了备用供货渠道开发，预计10月底实现车辆补装及发运工作。欧拉销售7605辆，同比下降40%，环比下降17%。长城皮卡销售1.7万辆，同比下降14%，环比增长10%。WEY品牌销售2354辆，同比下降50%，环比下降24%。 哈弗插混有望热销，WEY高端混动即将发力。和同配置的宋PLUS Dmi相比，H6 PHEV售价低0.2-0.3万元，性价比优势突出。此外，从全行业看，10-20万元插混车优质供给较少，供不应求，H6 PHEV有望热销。随着H6 PHEV 10月开展试驾、H-DOG等更多混动车型交付，哈弗销量有望提升。WEY品牌智能豪华SUV、梦系列、MPV、轿车等众多品类有望陆续上市，产品具有长续航+智能化的优势，同时有望采用对标策略定价，实现较强的竞争力。 超强产品周期开启，新能源销量有望高增长。公司开启新能源时代：1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列PHEV、WEY系列长续航PHEV、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫（展车已陆续到店、10月底正式上市）、纯电SUV等新车型均面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、131.9、179.2亿元，对应当前市值，PE分别为26.3、18.1和13.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。 风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。

事件：比亚迪公布了2022年9月的销售数据，共计销售新能源乘用车20.13万辆，同比增长了151.2%、环比增长了15.06%。 9月销量亮眼：公司2022年9月共计销售新能源乘用车20.13万辆，同比增长了151.2%、环比增长了15.06%。其中纯电车型销量为9.49万辆，环比增长14.8%；插电式混动车型销量为10.6万辆，环比增长16.1%。整体来看，在渡过了7-8月的传统淡季之后，比亚迪9月销量实现了超出我们预期的环比高增长，在经济下行压力较大、多地疫情散发的大背景下，展现了行业龙头的韧性。分车型看： 1）高端车型销量环比高增长：2022年9月汉系列共销售31497万辆，环比增长了21.1%，其中汉DM同比增长645%。汉的销量再次创下单月历史新高，累计销售量超过33万，仍在持续谱写国产高端轿车的销量奇迹。唐系列销量为15058辆，环比增长了39.2%，其中唐EV同比增长了536.6%，8月底上市的唐DM-p也为环比高增做出明显的贡献。全新一代高端轿车海豹也在9月份开启交付，当月累计销售7473辆，随着产能的持续扩张，预计将会带来显著的增量。整体来看，比亚迪高端化的进程在持续稳步推进。 2）经济型车销量稳定：2022M9中，宋家族销量为46475辆，其中包含出口541辆，环比增长9.4%，其中宋DM系列同比增长294.3%；秦家族销量为39515辆，与8月销量基本持平，其中秦EV同比增长142.1%；驱逐舰05 DM-i销量为9101辆，环比增长4.3%。整体来看，9月中比亚迪的中端车型销量基本保持了小幅增长的稳定态势。我们认为公司产品竞争力强，未来销量增长潜力大。 3）e平台3.0车型销量持续优异表现：元家族8月销量为23503台（主要为元PLUSEV），其中包含出口6368辆，环比增长了28.7%；海豚8月销量为24956辆，环比增长6.3%。整体来看，e平台3.0车辆景气度依旧较高，主要由于：纯电平台技术领先带来显著的产品优势、市场优质车型供给较少。未来还会有海鸥、海狮等多款车型面世，叠加海豹的陆续交付和元plusEV出口到全球所带来的增量，我们认为e平台3.0车型销量有望长期保持优异。 量价齐升持续兑现，下半年业绩有望再超预期：我们认为，公司下半年业绩有 望持续高速增长：1）目前在手订单充足、产能逐步扩张，叠加汉、唐及元PLUS等向欧洲出口的拉动作用，比亚迪下半年的月度销量有望持续创新高；2）海豹、护卫舰07、腾势D9 等高附加值车型即将开始放量，有望拉动高价格段车型销量占比不断提升，改善公司产品结构和盈利结构，量价齐升有望持续兑现；3）随着车型销量的持续拉升，费用率有望持续下行；叠加1、2季度提价的效果将在下半年逐步体现，有望驱动公司盈利明显上行，业绩有望再超预期。 看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过不断推出高价格产品来实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先，也降低了产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。 投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为39.40%、29.90%、26.19%，归母净利润为110.5、165.9、248.3 亿元，对应当前股价，PE 分别为66.4、44.2、29.6倍，6个月目标价360元。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期