事件描述据公司公告披露，拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂，建设期24个月，总投资约70.82亿元。 事件点评扩大锂、延伸锂，加快建设世界级盐湖产业基地。我们认为，第一，公司作为青海盐湖资源开发的骨干企业，本次投建4万吨基础锂盐一方面是发挥察尔汗盐湖丰厚的资源优势、贯彻“稳定钾、扩大锂”的发展战略，建成投产后公司控股的锂化合物总产能将从3万吨/年（蓝科锂业）跃升至7万吨/年，折6.742万吨LCE/年，另外一方面，也将为后续延伸锂产品的价值链打下基础，尤其本次建设的2万吨氯化锂，未来既可以直接外销，也可以作为氢氧化锂、金属锂等深加工产品的基础原料。第二，在技术方面，历经12年的摸索和发展，公司自有的吸附+膜分离耦合工艺在蓝科锂业1+2产能中已充分证明其成熟性和生产稳定性，并积累了经验、培育了团队，而本次投资新建4万吨也将在公司的察尔汗钾锂工业园区实施，享有配套基础设施、辅料的协同保障。第三，项目总投资70.82亿元，全部来源自有资金和银行贷款，其中包括建设投资67.59亿元、流动资金1.25亿元、建设期贷款利息1.98亿元；可测算，本次项目的单位资本开支预算为18.92万元/吨LCE，其中建设投资18.06万元/吨LCE。第四，尽管Capex 强度较大，但看运营成本依然属于锂行业内的低成本产能扩张，作为参考，2021年蓝科锂业的碳酸锂营业成本约2.82万元/吨，在当前43~47万元/吨的碳酸锂价格环境下，经济性显著。 资源铸就壁垒，肩负粮食安全“压舱石”、新能源“护航者”之重任。公司由青海省国资委控股13.86%，深耕察尔汗盐湖资源的综合开发。察尔汗盐湖总面积5856km2，是中国最大的可溶钾镁盐矿床、也是全球最大的盐湖之一，整体拥有氯化钾储量5.4亿吨、氯化锂储量1204.2万吨、氯化镁储量40多亿吨，公司所持矿权覆盖察尔汗盐湖3700km2，占盐湖面积63%，占据核心区段。 （1）公司具备氯化钾产能500万吨/年、硝酸钾产能40万吨/年，是国内最大的钾肥生产基地，是中国实现钾肥供应50%自给率、保障粮食安全的关键。 （2）公司依托蓝科锂业（控股51.42%），具备碳酸锂产能3万吨/年，除了本次建设4万吨项目，盐湖比亚迪合资（控股49.5%）的3万吨电池级碳酸锂项目也正在开展中试，未来全部建成后公司的锂盐总产能将达到10万吨/年。 （3）除了扩大产能，另一个重点在于实现盐湖资源的高质量开发，公司正在增加研发投入、打造“智慧盐湖”，推动精细化开采、提高收率。 钾、锂行业的高景气周期充分演绎，公司有望充分受益。鉴于全球粮食危机若隐若现、海外农产品价格大涨、全球钾肥供给侧的高集中度以及美国对白俄罗斯钾肥的制裁，我们预计钾肥价格将维持强势，国内价格存在一定的补涨空间；同时，新能源汽车和储能需求持续高增，而全球锂资源的供应增量尚需一个量变到质变的过程，将支撑锂产品的价格中枢维持高位。我们预计公司2022-2024年eps 分别为2.70、2.77、2.86元，维持公司“增持”评级。 风险提示： 1、若全球钾、锂资源的供应释放超预期，以及全球需求走弱，将导致商品价格下跌、公司业绩承压；2、若公司对于察尔汗盐湖资源的综合开发进度、项目审批、产能建设进度不达预期。

事件描述公司发布2021半年报，实现营收45.58亿元、同增48%，归母净利4.09亿元、同增406%，扣非归母净利3.61亿元、同增693%，基本eps 0.218元。 事件点评中报业绩靓丽，主业建陶机械+非洲建陶、战略投资蓝科锂业全面开花。 （1）主业板块超预期：上半年公司整体营收增长48%主要来自两大主业—建筑陶瓷机械、非洲建陶的贡献。其中，受益于国内岩板需求持续放量、陶机装备更新换代、用于装配式建筑领域墙材机械的成长，拉动“建筑陶瓷机械装备”板块的收入规模在上半年扩大至28.69亿元，同比大增101%，公司产品线虽然因传导原材料涨价而一定程度提价，但我们认为其中销量增长的贡献比重更大。在“非洲建筑陶瓷”板块方面，建成12条产销满产满销，上半年实现收入10.62亿元，同比增长24%。 （2）综合毛利率提升：上半年公司综合毛利率同比小幅提升至24.49%，其中非洲建陶的毛利率从去年上半年的33.59%大幅增高至45.61%，建筑陶瓷机械装备的毛利率则微幅走低至18.47%，主要与国内销售占比提升、钢价上涨相关，但公司对原材料成本上涨应对充分。 （3）蓝科量价齐升：战略投资、持股43.58%的蓝科锂业迎来耕耘的收获期，二期年产2万吨碳酸锂新线已在4月试车，上半年产量8466吨、销量7435吨，实现净利润2.34亿元，为公司贡献投资收益1.14亿元，目前两期产线合计已爬坡至100吨/天；鉴于青海察尔汗盐湖在5月方才进入生产旺季，加上锂盐价格的大幅上涨，我们预计下半年将展现出更大的收益弹性。 （4）管理优化：上半年公司研发投入同比大增64%，但三费占收入比率较2020年度水平明显下降，净利率走高至超13%，综合反映精细管理的积极成效。 公司积极融入一带一路倡议，是中国制造向高端转型、全球溢出的微观缩影。 公司作为亚洲第一、全球第二的老牌陶机制造商，近年来通过战略调整、化繁为简，明确了高端建材机械+海外建陶瓷的主业体系，战术打法清晰。（ 1）在国内陶机市场，紧抓存量市场的产线绿色化、智能化升级换代主线，以及岩板的结构性新机遇，中国约70%新建岩板线采用公司的相关装备； （2）在欧美高端市场，向积淀深厚的意大利、西班牙制式对标，通过收购、借助高端品牌的渠道打开核心产品市场； （3）在发展中国家市场，采用高效的中国制式，通过“本土化合资建厂+整线销售”等模式快速占据市场，同时实施产业延伸，在非洲蓝海市场销售瓷砖产品，已与战略伙伴精心选址、在肯尼亚等非洲5国合资建设并运营陶瓷厂，2020年平均市占率超50%，并销售辐射周边多国。 蓝科锂业属于战略性资产。我们认为，公司43.58%参股的蓝科锂业属于稀缺的优质盐湖提锂标的，卤水原料充足、低成本，吸附+膜法耦合技术已突破从“超高镁锂比低锂含量卤水”进行提锂，将在青海加快打造世界级盐湖产业基地、保障中国“未来白色石油”—锂资源供应安全的征途上承担重要角色。 维持公司“买入”评级。基于主业业绩反转、管理优化、参股蓝科迎来量价齐升，我们预计公司2021~2023年eps 分别为0.50、0.72、0.75元。 风险提示： 1、锂盐价格走低、机械原材料价格持续走高导致公司业绩承压，以及江苏科行等诉讼风险；2、海外疫情控制低预期拖累需求、海外经营风险、汇率波动风险、全球宏观经济和地缘政治风险等。

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公司上半年经营稳健,业绩保持平稳山东黄金2018年半年报显示公司业绩保持平稳增长,实现营业收入260.19亿元,同比增长0.96%;利润总额9.75亿元,同比增长17.80%;归母净利6.12亿元,基本持平;经营活动现金流量净额18.02亿元,同比增长39.73%; EPS 0.33元/股;ROE 3.68%。 公司黄金产量稳步提高,黄金行业龙头地位进一步夯实公司拥有黄金权益资源量987吨,权益储量349.9吨;国内矿山黄金权益资源量837.7吨,权益储量253吨;海外黄金权益资源量149.3吨,权益储量96.9吨。2018年上半年公司黄金产量19.39吨,同比增长24.80%,公司全年产量指引预计达到40吨 (1)从国外来看:海外贝拉德罗矿将成为公司未来黄金产量稳步提升的主要看点。2018年上半年贝拉德罗矿生产黄金9.46吨,同比增长36.3%,其中公司拥有贝拉德罗矿的权益(50%)黄金产量为4.73吨。2018年贝拉德罗矿的指导产量17.11-20.53吨,2018全年贝拉德罗矿有望为公司贡献8.55-10.26吨矿产金产量; (2)从国内来看:2018年上半年国内矿产金产量约14.66吨,未来国内金矿产量基本平稳。2017年以来公司实施的国内矿山安全生产系统改造以及持续推进的三山岛金矿国际一流示范矿山建设项目,为公司黄金产量的长期稳定增长奠定坚实基础。 黄金:价格未来仍有积极预期我们认为未来几年黄金价格并不悲观,仍有积极预期。 (1)长期逻辑在于,目前全球货币体系处于第三次重新锚定期(1929-1944年;1970-1985年; 2008年至今),黄金作为最终支付货币,价值值得期待; (2)中期逻辑在于,在人民币国际化以及石油人民币进程中,黄金作为辅助信用货币,价值值得期待; (3)短期逻辑在于,全球逆全球化趋势、贸易保护主义、孤立主义盛行将导致后期全球通胀有被推高的风险,潜在不稳定因素也将进一步提升黄金的避险需求,价值值得期待。因此,虽然短期美元强势,但从中期来看,金价并不悲观,值得积极预期。 投资建议:给予买入评级公司是中国优质的纯黄金行业龙头公司,基于对中期黄金价格的积极预期,我们预计2018-2020年EPS 分别为0.72元、0.85元和1.00元,对应PE为30X、26X、22X,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1. 公司黄金产量不及预期; 2. 全球宏观经济复苏强劲,黄金价格大幅下跌。

事件描述 公司董事会审议通过《关于同意泰利森第三期锂精矿扩产计划的议案》。 事件评论 再扩60万吨、打造180万吨的化学级锂精矿年产能。 (1)泰利森旗下的西澳格林布什矿山为全球储量最大、品位最优的硬岩锂矿项目之一,由天齐、美国雅保分别持股51%和49%,目前具备60万吨优质化学级锂精矿(下游锂化工)、14万吨优质技术级锂精矿(下游玻璃陶瓷)年产能,主要内部配套供应两大股东。 (2)泰利森二期在建年产60万吨的化学级锂精矿,资本开支约3.2亿澳元(由泰利森自筹),有望2019年二季度投产,建成后泰利森的化学级总产能将扩大至120万吨/年、化学级加上技术级的锂精矿总产能将扩大至134万吨/年。 (3)本次推进的泰利森三期计划打造第三座独立的破碎和选矿设施,目标在2021年将化学级锂精矿的年产能再度扩大60万吨至180万吨/年,并为后续进一步的潜在扩产做好基础配套;选矿厂选址仍位于格林布什,资本开支概算5.16亿澳元(由泰利森自筹),规划于2020年四季度竣工试车。 泰利森三期扩能之基础、必要性及比较优势? (1)截至2016年9月末,格林布什的矿石资源总量约1.65亿吨、折约833万吨LCE,扩能基础坚实。 (2)天齐计划2020年在江苏、四川及西澳奎纳纳合计建成10万吨LCE 的锂化工年产能;同时美国雅保在四川、江西的氢氧化锂产能2019年也将达到3.5万吨LCE,并规划在西澳Kemerton 建设一期4万吨LCE/年的锂化工产能;泰利森三期达产后,年产180万吨锂精矿将对应近24万吨LCE 的碳酸锂/氢氧化锂,可满足未来3-5年天齐、雅保的精矿原料需求。 (3)相比其余锂矿,泰利森在资源量、品位、物流等方面独具优势,且选矿工艺成熟,成本和品质优势显著。 我们判断: (1)泰利森推进三期扩能再次证明公司的内生成长性,加上对SQM 23.77%股权的收购,2020-2025年天齐锂业有望持续巩固其市场份额以及成本竞争力。 (2)锂化工的盈利或将迎来分化,更看好具备优质资源,并拥有规模、成本和工艺优势的龙头供应商。 (3)维持公司“增持”评级;暂不考虑受让Nutrien 所持SQM 23.77%股权的影响,预计公司2018-2020年eps 分别为2.56元、3.24元、3.79元。 风险提示: 1. 全球电动化推广进程不达预期、供给释放导致锂盐价格大幅回落; 2. 海外经营及法律风险、项目建设进展不达预期、汇率风险以及全球地缘、宏观基本面风险等。

公司董事会同意公司及智利全资子公司与交易对方Nutrien集团签署协议,拟以自筹资金约40.66亿美元(按5月17日汇率折人民币约258.93亿元)受让Nutrien持有SQM的62,556,568股A类股,约占SQM总股本23.77%。 若交易顺利落地,公司本次将获取SQM23.77%股权,Nutrien集团剥离股权主因反垄断因素。(1)目前SQM发行A+B股合计263,196,524股,其中A类股票142,819,552股(占比约54%),B类股票120,376,972股(占比约46%);根据SQM20-F公告,SQM董事会共8名董事,其中2名为独立董事,A类股和B类股具备相同的经济权益以及在股东大会上的投票权,但在董事会选举中,A类股票可推选7名董事、B类股仅能推选1名董事。(2)截止2017年末,Pampa集团持有SQMA+B总股本29.97%,Nutrien集团持32%;但Pampa集团持有SQMA类股的50.32%,Nutrien集团持A类股的44.85%。本次股权出售,主因2018年初PCS(加钾)已与Agrium合并成立新公司Nutrien,应印度等相关国家的反垄断要求,自2017年11月起18个月内需剥离所持部分公司的少数股东权益(含SQM32%股权)。(3)本次交易之外,Nutrien集团还持有20,166,319股SQM的B类股,公告后续将适时剥离出售。 锂业务已成SQM核心盈利来源,2018-2020年扩能智利、阿根廷、澳洲三头并进。(1)2017年SQM锂盐收入约6.45亿美元、占公司整体29.88%,毛利4.55亿美元、占比59.72%,锂盐销量约4.97万吨。(2)公司已与智利CORFO达成和解、扩大提锂配额至最高220万吨LCE,计划2019年末将智利Atacama盐湖提锂产能由4.8万吨扩大至10万吨,并推进阿根廷Cauchari盐湖、西澳MtHolland锂矿的产能建设。 投资SQM的长期战略意义不言而喻。SQM是业内一家务实、高效并具备Know-How的盐湖提锂龙头,而智利Atacama也是全球含锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖之一;天齐在控股澳洲泰利森的基础上,投资SQM的战略意义不言而喻,并有望获取长期投资收益。 维持对天齐锂业的“增持”评级。基于2017年期末总股本,预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。

事件描述公司发布一季度报告:(1)2018年一季度实现收入约16.69亿元,同比增长56.92%;实现归母净利约6.60亿元,同比增长62.70%,归母扣非净利约6.93亿元,同比增长71.70%;稀释每股收益0.58元;(2)2018半年报归母净利的指引区间为13亿元-14.5亿元,同比增长40.69%-56.93%。 事件评论 盈利环比、毛利率、经营性现金流等构成一季报核心亮点。(1)2018Q1公司收入、毛利润、归母净利同比分别大幅增长56.92%、68.06%、62.70%,主因锂精矿售价上涨、射洪基地春检推迟支撑产销量同比增长;更可贵的是,2018Q1公司收入、毛利润、归母净利环比依然分别实现10.53%、14.49%、5.36%的稳健增幅,我们判断或由锂盐协议价提升、锂精矿售价上涨所贡献;(2)公司综合毛利率由2017Q4的71%环比超预期走高至2018Q1的74%,预计锂盐及锂精矿价格构成主要贡献;(3)2018Q1公司经营性现金流净额9.67亿元,同比大增46.58%、环比增长4.73%,再度印证当前公司经营的稳健性;(4)一季度少数股东损益1.34亿元、同比增长40.26%(天齐51%控股泰利森、雅保公司49%参股泰利森),2018年锂精矿板块的业绩有望继续快速增厚。 不应低估2018年公司锂化合物产销增长,2020年规划产能10万吨碳酸锂当量。(1)2018年四川射洪基地优化升级(尤其碳酸锂、氯化锂)、江苏张家港基地技改达产、重庆天齐金属锂产线将为公司带来即期的产销增量;(2)2018年末至2020年,公司西澳奎纳纳两期共4.8万吨单水氢氧化锂、四川遂宁一期2万吨碳酸锂生产线将先后投产,公司总产能将大幅提升至10万吨碳酸锂当量;(3)在资源端,公司在全力推进泰利森134万吨锂精矿扩能的同时,也着手布局锂电回收和资源循环。 我们看好公司长期投资价值的核心逻辑有四:(1)具备优质资源及工艺保障,产销增长的确定性相对更高;(2)成本控制能力较强; (3)较高的客户黏性;(4)未来需求转向氢氧化锂将进一步抬高锂盐环节的壁垒。 维持“增持”评级。预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.56元、3.24元、3.79元。当前市值对应PE分别为21X、17X、14X。 风险提示: 1.若锂供给端超预期释放、需求端全球电动化趋势不及预期,导致锂盐价格大幅回调; 2.海外经营风险、法律风险,全球宏观基本面以及地缘政治风险等。

事件描述 公司发布一季报:(1)2018年一季度实现收入约10.50亿元,同比增长67.97%;实现归母净利约3.58亿元,同比增长162.60%;实现eps0.48元。(2)2018年中报归母净利指引区间6.98-10.02亿元,同比增长15%-65%。 事件评论 收入以及利润同比增长主要反映MtMarion投产、打通原料瓶颈;环比下滑体现Q1中游需求偏淡。(1)2018年一季度公司收入同比增长67.97%、毛利润同比增长127.36%、归母净利同比增长162.60%,预计主要由于西澳MtMarion投产、打通原料瓶颈,从而确保公司旗下的锂化工以及锂深加工产能得以更充分的释放。(2)一季度公司收入、毛利润以及归母净利分别环比下滑31.88%、31.44%和23.03%,预计主因春节因素以及一季度国内新能源中游需求偏淡所致。(详见《拨云见日,关于碳酸锂、氢氧化锂价格的再思考》0417、《MetalBulletin参会思考:从库存周期的维度分析锂钴镍》0423)(3)市场价格方面,根据亚洲金属网对现货成交的跟踪,一季度国内电池级碳酸锂市场均价15.63万元/吨,同比上涨22.55%、环比下滑8.01%;国内电池级氢氧化锂均价15.08万元/吨,同比上涨4.51%、环比下滑1.31%。(4)产销量方面,股权激励对2018年公司锂产品产量考核不低于5万吨。(5)其余方面,股权激励以及香港IPO导致一季度公司的管理费用同比大增至约9278万元;此外,一季度政府补助计入损益约5372万元。 向前看,2018年公司基本面具备五大边际看点:(1)江西新余年产2万吨氢氧化锂与江西宁都年产1.75万吨碳酸锂有望于年内先后投产,为公司带来矿石处理以及锂化工产能的即期增量。(2)“高镍化”趋势之下,公司在氢氧化锂环节的工艺、产能优势有望突显。(3)据合资方MRL,西澳MtMarion正推进选矿的优化升级,预计四季度可将全部所产的锂精矿提升至6%标准品位。(4)公司正推进香港联交所IPO,对其中长期发展的战略意义显著。(5)公司计划打造锂电垂直生态系统,在固态锂电池、锂电回收及前驱体再造等领域的进展均值得关注。 维持“增持”评级。暂不考虑2017年利润分配方案的实施,预计公司2018年、2019年、2020年eps分别为2.91元、3.83元、4.62元。 风险提示: 1.若锂资源及锂盐供给集中释放、全球电动化不及预期,导致锂产品价格显著回落; 2.公司经营风险、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。

从行业到公司,当前我们看好华友钴业的三大逻辑? 公司是国内乃至全球的钴化学品龙头供应商。核心投资逻辑有三:(1)钴的探明储量集中、矿产供应份额集中、未来明确的大型矿山的增量来源集中,同时2020年前后全球新能源车的全面放量将拉动车载电池用钴需求进入高峰,钴的价、量值得长期积极预期;而在眼前,二、三季度三元材料、钴酸锂需求迈入旺季,有望继续支撑钴的量价两旺。(2)公司是具备原料自供优势的精炼钴龙头,深耕刚果金十余年,具备自有矿以及手采矿渠道保障,并在继续积极规划钴、镍、锂布局。(3)公司并不满足于资源品的价格弹性,正借助钴原料的优势地位二次创业、向下切入广阔的锂电材料领域。在“上控资源、下拓市场、中提能力”明确的战略指引下,中长期的成长轨迹清晰。 钴行业龙头是如何炼成的?愿景成为明日全球锂电能源材料龙头 目前公司在刚果金直接控制钴储量约7.04万吨金属量、铜储量约58.4万吨金属量,PE527和MIKAS两大自有矿投达产将形成约4500吨钴金属量的年产能,外加刚果金的手采矿渠道,未来将力争保持50%以上的钴原料自供率,其余向大宗贸易商采购补充。在扩大刚果金钴铜资源的同时,公司积极规划布局锂、镍,为新能源战略保驾护航。粗炼至精炼环节,旗下刚果金CDM具备约1.2万吨粗制氢氧化钴产能,国内桐乡、衢州具备2万吨钴金属量之上的产销规模,并副产6.5万吨金属量的电积铜以及约1万吨金属量的镍。近年来公司持续推进硫酸钴、四氧化三钴扩能,并积极构建资源循环体系。 衢州2万吨前驱体是公司力争成为“全球锂电新能源领导者”战略蓝图的开端,部分产品已通过BASF、LG化学等优质客户认证,切入全球知名整车及特斯拉储能产业链。2018年来公司先后公告与韩国POSCO、全球电池龙头LG化学的三元前驱体、正极材料产能合资方案,并计划在桐乡打造新能源材料智能制造基地,2020-2030年公司锂电能源材料业务有望迎跨越式发展。 综合基本面和战略格局,给予公司“买入”评级 我们判断,2018年钴资源依然是新能源产业链中的优选投资环节;基于公司发展战略和基本面,积极预期未来5-10年公司成长为能源金属、新能源材料领域的全球领军企业。给予公司“买入”评级,预计2017年、2018年、2019年eps分别为3.02元、5.91元、6.88元。

资源为先,夯实黄金行业龙头地位公司坚持资源为先的经营理念,是以黄金为主营业务的行业龙头公司。(1)储量方面,公司黄金权益资源量987 吨,权益储量350 吨。其中国内矿山黄金权益资源量837.7 吨,权益储量253 吨;海外贝拉德罗矿黄金权益资源量149.3 吨,权益储量97 吨;(2)产量方面,公司2017 年矿产金产量35.88吨(国内29.39 吨+国外6.49 吨)。公司未来矿产金产量有望再上新台阶,根据生产经营计划,2018 年公司矿产金产量将达到近40 吨,“十三五”末有望达50 吨;(3)成本方面,公司全球矿山资产均具备较强成本优势。2016年国内矿山现金营运成本为667 美元/盎司,贝拉德罗矿AISC770 美元/盎司。 看好2018 年黄金价格的上涨,黄金的配置价值愈发明晰我们对2018 年黄金价格较为乐观,核心原因有四:(1)全球地缘政治危机依然存在(中东及朝鲜局势紧张、欧洲民粹主义抬头),逆全球化风险的蔓延、贸易摩擦以及资产波动率的回归,均支撑避险需求抬头。(2)美联储会议表示预计年内加息3-4 次,市场对此预期相对充分。美国经济复苏依旧强劲,但通胀中枢正在抬头,加之逆全球化趋势将会抬高生产成本,进一步强化通胀预期,实际利率或仍将维持低位,对黄金价格形成有力支撑。(3)黄金作为人民币的辅助信用货币,在帮助人民币国际化的进程中,“锚”的作用将不断增强。在全球货币体系面临调整和重构的前提下,黄金作为最终支付货币,其吸引力将得以彰显,看好其需求走强。(4)美元开始呈现周期性疲软态势,美元指数的弱势震荡也体现出流动性对黄金配置的青睐逐步提高。 以退为进,对公司2018 年业绩持积极预期公司2017 年实现营业收入510.41 亿元,同比增长1.68%;实现归母净利11.37 亿元,同比下降12.02%。总体来看,2017 年属于公司“蓄势待发、以退为进”的一年,国内矿山生产系统的调整和海外矿山项目的并购一定程度上增加了公司的财务压力。但经过这一年的调整,进一步夯实了行业龙头地位,有利于公司的长远发展。我们对公司2018 年业绩持积极预期的原因有三:(1)随着国内和海外矿山不断增储扩产,公司未来矿产金产量有望稳步提升,2018 年预计矿产金产量增长至40 吨;(2)2018 年美国实际利率预计或持续低位,加之避险需求的提升,黄金价格有望稳步上行;(3)公司不仅是黄金行业龙头公司,更是难得的纯黄金标的。基于此,我们上调公司评级至“买入”,预计2018-2020 年EPS 分别为0.82 元、0.96 元和1.07 元。 风险提示: 1. 黄金价格明显下滑; 2. 公司黄金产量不及预期。

2017年归母净利稳健增长至21.45亿元,2018Q1业绩指引靓丽。 公司2017年公告实现收入54.7亿元、同比增长40.09%,归母净利21.45亿元、同比增长41.86%,EPS 1.94元;经营性净现金流同比大增至30.95亿元,货币资金增至55.24亿元。2018年一季报预告归母净利区间6.1-7.15亿元、同比大增50.33-76.20%,中枢较去年四季度的6.27亿元环比抬升。 2017年锂精矿量、价均有亮眼之处,锂化合物增长由量增贡献。 公司业务分为锂矿、锂化合物两大板块,2017年锂矿成长性成为核心亮点。 (1)受益于量价两升,2017年公司锂精矿收入17.51亿元、同比大增64.95%,毛利率走高至71.77%; (2)锂化合物2017年收入36.96亿元、同比稳增30.85%,毛利率69.41%; (3)2017年锂矿收入占比升至32.01%、毛利占比达32.75%,锂化合物收入占比67.57%、毛利占比66.87%。产销方面: (1)2017年锂精矿产量约64.65万吨、同比大增30.91%,外销量40.72万吨,同比增长29.84%,主因天齐、雅保两大股东原料需求旺盛,同时泰利森自身对选矿工艺及设备进行了改进; (2)2017年公司锂盐供不应求,利用射洪、张家港两大锂化工基地实现锂盐销量3.24万吨、同比增长33.28%,张家港锂盐厂在多次技改后于2017年内成功达产1.7万吨/年。 (3)推算2017年公司锂盐产品的国内市占率约26%、全球市占率约14%。 2018-2020年公司明确的内生成长源自哪几点?首先,在于江苏、射洪两大锂化工基地的持续优化。公司当前具备超3.7万吨/年的锂加工产能,通过全自动化升级、产能仍有挖潜空间,而重庆天齐也将贡献400吨/年的金属锂增量。更重要的是,2019-2020年泰利森锂精矿二期将扩能至134万吨,西澳奎纳纳两期4.8万吨氢氧化锂、四川遂宁2万吨碳酸锂也将先后投放,公司锂化工产能2020年有望达到10万吨碳酸锂当量。 全球化的锂业巨头,坚定内生、外延战略思路不变,向技术转型。 以2014年收购泰利森为战略节点,通过稀缺优质锂矿与自动化锂化工基地之间的整合与精细化磨合,公司已跻身全球锂业龙头。公司坚持夯实资源、做强中游、渗透下游战略不变,并瞄准金属锂负极与资源循环、向技术转型。 维持公司“增持”评级。预计公司2018年、2019年、2020年EPS 分别为2.56元、3.24元、3.79元;当前市值对应PE 分别为22X、18X、15X。

澳矿与南美低成本盐湖并举,“在产-在建-勘探”各阶段项目皆具。 公司目前43.1%参股西澳在产的Mt Marion 矿山、5%持股西澳Pilgangoora矿山项目,并通过持有美洲锂业17.5%权益间接参股阿根廷Cauchari 盐湖提锂建设,此外公司还80%控股阿根廷Mariana 钾-锂卤水矿项目,并在国内拥有江西河源锂辉石矿。整体而言,公司目前已合计拥有折合超过139万吨的氧化锂权益资源量,矿石提锂与盐湖提锂并举、在产-在建-勘探项目皆具,正在加速实现由深加工向“资源-加工-回收”锂产业闭环一体化的升级。 迎全球新能源大周期,扎根深加工、加速扩张电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂。 我们预计,在全球新能源汽车以及储能的拉动下,2020年、2025年全球锂资源市场将由2016年的约20万吨碳酸锂当量(LCE),分别大幅增长至37万吨LCE、70-80万吨LCE,新能源上游原材料的“供给安全性”成为产业链的关注焦点。公司作为国内锂深加工龙头,当前具备8000吨卤水碳酸锂、1.5万吨矿石碳酸锂、2万吨矿石氢氧化锂、1.3万吨氯化锂产能,以及1500吨金属锂、500吨丁基锂以及1500吨氟化锂产能;同时,公司正在新建2万吨电池级单水氢氧化锂、宁都1.75万吨电池级碳酸锂生产线。据规划,2019年公司旗下仅碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂三大前端产品的加工产能就有望达到7.65万吨LCE。在上游精矿保障方面,公司已与参股的Mt Marion以及Pilgangoora 两大澳矿分别签订了40万吨/年、23.5万吨/年(两期合计)的锂精矿包销;此外,2019-2020年之后,公司还可选择采用阿根廷Cauchari盐湖所产的碳酸锂为原料,提纯生产电池级锂盐以及各类锂深加工产品。 上下游磨合,积极展望2017-2018年公司锂精矿、矿石提锂达产。 预计Mt Marion 矿山2017年锂精矿产量30万吨,2018年有望达产至40万吨以上,皮尔巴拉也有望明年二季度投产。锂盐环节,据6月中旬公告,前期发出的四批总计7.9万吨锂精矿中3.8万吨已投入生产,产出电池级碳酸锂1600吨、电池级氢氧化锂2800吨,暗示矿石提锂生产线正逐步磨合到位。 2017半年报业绩上修;维持公司“增持”评级。 据业绩预告修正,2017上半年归母净利52849.45至66757.2万元,同比增长90-140%。基于全球新能源大周期、三四季度的需求和价格趋势,维持“增持”评级,预计公司2017-2019年eps 分别为1.72元、2.77元、3.73元。

报告要点 事件描述 1、公司发布一季报,2017Q1实现营业收入10.64亿元,同比增长41.07%,归母净利40578万元,同比增长42.72%,基本每股收益0.41元;半年度业绩指引83000万元-93000万元,同比增长11.14%-24.53%。 2、发布2017年配股公开发行预案,每10股配不超1.5股,总股本预计增至11.44亿股,总募资16.5亿元用于澳洲2.4万吨电池级氢氧化锂项目。 事件评论 一季度业绩强劲、符合预期;向前积极期待量、价环比提升。(1)尽管2017年一季度国内新能源汽车产业链整体尚处于政策消化期,碳酸锂、氢氧化锂现货市场均价同比回落,但锂盐产品销量提升、锂精矿售价上涨依然支撑一季度公司收入、净利润、经营性现金流同比大幅增长,单季度ROE维持8.25%的高位;(2)环比来看,因补贴政策调整及终端淡季,一季度公司营收、扣非净利环比去年四季度下滑,但经营性现金流净额环比仍稳增27%;向前看1-2个季度,我们对公司锂盐、锂矿的整体量、价持积极预期,尤其锂盐产销量依然具备环比提升空间。 配股拟募资16.5亿元投入西澳奎纳纳2.4万吨电池级氢氧化锂,计划出售SQM2.1%股权。(1)本次配股拟按每10股1.5股的比例配售,拟募资16.5亿元,定价采用市价折扣法;假设100%充分配售,总股本将由9.94亿股扩大至11.44亿股,价格在充分认配的前提下按募资倒推约11.06元,具体待定;(2)16.5亿元的拟募集资金将投入澳洲在建的年产2.4万吨电池级氢氧化锂;该项目契合2018-2025年全球高镍三元材料放量、锂精矿生产高品质氢氧化锂的行业大趋势;同时依托项目所打造的全自动、全封闭产线,结合射洪5000吨氢氧化锂的技术积淀,公司未来有望全面切入全球高端供应链,深化国际战略。 继续看好锂精矿价格,锂盐逻辑未来或“七分在于量、三分在于价”。预计2017-2020年全球锂资源紧平衡,短期1-2个季度电池级锂盐或反弹至14.5-15万元/吨。在全球电动化起势,但国内补贴退坡、中游格局重塑的大环境中,资源端无疑仍是产业链中量增价稳的优势环节。 维持公司“增持”评级;暂不考虑本次配股的摊薄,预计公司2017-2019年EPS分别为2.02元、2.28元、2.58元。风险提示:1.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期,若锂产品价格大幅波动;2.公司经营风险、政策风险以及全球宏观经济、地缘政治风险等。

报告要点 瑕不掩瑜,美拜电子商誉减值难掩2016年本部锂盐量价齐升 公司2016年实现总收入28.44亿元,同比增长110.06%,归母净利4.64亿元,同比大增271.03%,归母扣非净利4.74亿元,同比大增345.24%,基本每股收益0.62元,其中一季度0.14元,二季度0.23元,三季度0.28元, 四季度-0.03元。其中,电池级锂盐量价两旺是业绩增厚的核心因素,金属锂平稳增长;四季度盈利走低主因美拜电子火灾计提2.17亿元商誉减值。 Mt Marion 投产打破资源束缚;入股LAC 深度涉足南美盐湖开发 “锂产业上下游一体化”之上游资源:(1)公司目前43.1%参股西澳Mt Marion 锂辉石矿,设计年产40万吨6%锂精矿;该矿2017-2018年的投产放量将帮助公司打破资源束缚,后续若实现控股则更有望实现原料成本的内部化。(2)此外,公司入股LAC 美洲锂业并成为其第一大股东,美洲锂业在筹资完毕后计划携手SQM,实质性推进阿根廷Cauchari 盐湖项目的建设。 大步推进高品质电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂的产能扩张 一体化战略之中游锂加工:2016年公司锂产品总产量2.92万吨、总销量2.74万吨,分别增长48.12%和32.93%。产能方面,公司短期将具备7000吨卤水碳酸锂、超1.5万吨矿石碳酸锂、3万吨氢氧化锂、1500吨金属锂、1000吨丁基锂、1500吨氟化锂以及1.3万吨氯化锂产能,此外“宁都赣锋”的1.75万吨电池级碳酸锂也有望于2018下半年投产。未来三年,公司规划总产能预计将达7.5-8万吨LCE,从电池级锂盐到锂深加工产品线一应俱全。 向下延伸“客户的客户”,重点打造动力锂电池生产线 一体化战略之下游锂电:经历了美拜电子的挫折,目前公司在下游主要有三大布局 (1)“赣锋电池”总投资5亿元,在江西新余重点打造年产6亿瓦时的动力电池生产线; (2)设立“东莞赣锋”新建全自动聚合物锂电池生产线; (3)“4500吨前驱体”在532基础上增加622、811前驱体产能,逐步达产。 预计二季度锂价稳步走高,维持公司“增持”评级 二季度电池级碳酸锂价格有望稳步上涨至13.5-14.5万元/吨,带动氢氧化锂价格走高;综合“自上而下”全球终端实际需求的环比增长、全球新能源需求预期强化,加上澳矿投产后公司“自下而上”的边际优化,维持对公司的“增持”评级,预计2017-2019年eps 分别为1.46元、2.05元、2.57元。 风险提示: 1. 若Mt Marion 矿山的产销释放以及经营状况不及预期; 2. 若全球锂资源供给释放快于预期、新能源汽车需求不及预期导致价格波动。

2016 年扣非归母净利大增532%,2017 年一季度预估3.4-4.2 亿 公司发布2016 年报及2017 年一季报预告;2016 年公司实现营业收入39.05 亿元,同比增长109.15%,归母净利15.12 亿元,同比增长510.03%,扣非归母净利17.50 亿元,同比增长532.44%,基本每股收益1.54 元。2017 年一季度归母净利指导区间3.4 亿元-4.2 亿元,同比增长19.59%-47.73%。 ROE 攀升至39%,展现锂原料高景气以及公司的资源龙头地位 2016 年公司业绩大增主要来自三个方面:(1)新能源终端整体强势,锂电中游快速扩张,拉动碳酸锂、氢氧化锂量价齐升;公司碳酸锂销量、中国基础锂盐产量分别同比大增31%、23%,碳酸锂、氢氧化锂均价分别大涨147%、178%;(2)化学级、技术级锂精矿产销稳步扩张拉动板块收入、毛利润分别增长23%、36%;(3)SQM 分红、外汇套保等带来7132 万元投资收益。整体来看,公司高达39.41%的ROE、17.76 亿的经营性现金流既展现出锂原料行业的高景气,也展现出公司作为资源龙头的稀缺性及强势地位,而稳健的一季报预估也打消了市场对于锂盐市价回落对盈利影响的疑虑。 预计锂盐产销扩张、锂精矿价格上涨将成为2017 年主要看点 展望2017 年,公司主要看点有三:(1)在2016 年锂盐产量超预期增长59% 至2.69 万吨的基础上,张家港电池级碳酸锂达产、射洪氢氧化锂产线优化将为公司销量扩张打下基础;(2)泰利森-格林布什矿山的锂精矿产能计划扩大至134 万吨,满足天齐、雅保-两大股东未来3-5 年的电池级氢氧化锂扩张; 2016 年泰利森锂精矿总产量49 万吨同样优于预期,2017 年预计将在价格层面更有亮眼表现;(3)尽管终止收购SQM、放弃洛克伍德德国行权,公司将围绕“夯实上游、做强中游、渗透下游”继续寻求产业战略布局。 积极预期锂精矿价格趋势,阶段性看好碳酸锂、氢氧化锂价格 在历经政策调整消化期后,新能源汽车产业链需求已自下而上逐步走上正轨。考虑到供给端2017 年锂资源新增产量主要集中于澳矿,而新矿到厂仍需磨合,因此在中期看好精矿价格的同时,同样阶段性看好上半年锂盐价格的反弹,并对特斯拉供应链、钛酸锂对氢氧化锂的需求拉动持积极预期。 维持对于公司的“增持”评级 预计2017-2019 年EPS 分别为2.02 元、2.28 元、2.58 元。