公告要点： 公司发布 2023年 Q3季度业绩， 2023Q3公司营业总收入为28.81亿元，同环比分别为-22.68%/-20.56%；实现归母净利润 2.50亿元，同环比分别为-5.45%/-26.73%；实现扣非归母净利润为 2.47亿元，同环比分别-31.41%/-23.71%。 Q3业绩表现略低于预期， Q4有望得到改善。 1） 营收方面： 四轮业务方面环比下滑，主要原因为美国市场承压， 影响公司 Q3车型零售及新款车型批发节奏； 行业竞争较为激烈背景下公司两轮业务内销表现良好。 2）盈利方面：公司 Q3毛利率为 33.67%，同环比分别+7.28/+2.33pct，主要原因为两轮中大排销量占比提升；四轮非美地区毛利率水平相对平稳。 3） 费用率方面： 费用率方面，期间费用率为 22.85%，同环比分别+9.8/+5.2pct 。 其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为11.27%/5.02%/8.49% ， 同 比 分 别 +2.82/+1.49/+1.57pct ， 环 比 分 别+0.30/+0.87/+2.80pct。 4） 最终公司实现归母净利润 2.50亿元，同环比分别为-5.45%/-26.73%。展望 Q4：两轮外销/四轮美国外销量增可期，公司整体营收/盈利能力有望得到改善。 盈利预测与投资评级： 摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海重启；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升。 四季度海外批售节奏预计将好于三季度， 因此我们维持公司业绩预期， 预计公司 2023-2025年营业总收入 135/170/213亿元，归属母公司净利润 10/13/20亿元，同比+41%/+35%/+52%，对应 PE 为 18/13/9倍。鉴于公司摩托车业务布局完善+品牌力强劲，全地形车业务研发+渠道优势赋能产品，我们维持“买入”评级。 风险提示： 全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

公告要点：上汽集团 2022年 2月产销量分别为 381,872/321,966辆，同比分别+39.71%/+30.63%，环比分别-18.37%/-29.32%。其中：上汽乘用车 2月产销量分别为 64,314/64,407辆，同比分别+97.91%/+114.69%，环比分别-6.88%/-4.67%；上汽大众 2月产销量分别为 97,457/90,604辆，同比分别+62.91%/+79.41%，环比分别-22.16%/-30.63%；上汽通用 2月产销量分别为 75,108/76,006辆，同比分别-7.91%/-0.80%，环比分别-31.78%/-30.91%；上汽通用五菱 2月产销量分别为 116,241/66,000辆，同比分别+59.16%/+0.97%，环比分别-9.72%/-40.03%。 上汽整体产批同比上行，上汽自主表现较好。1）上汽自主产销同环比表现好于集团整体。环比来看，春节假期因素影响下，2月上汽集团整体产批环比下滑，其中上汽自主产销环比表现好于其余细分品牌，RX5、MG5等主力车型销量破万，新能源车全球销量超过 9000辆。近期智己L7即将上市交付，我们预计将提振上汽自主销量表现同时助力品牌向上；同比来看，除上汽通用产销同比下滑-7.91%/-0.80%外，上汽集团整体及其余细分品牌产销同比均实现正增长，其中上汽自主表现最佳。2）新能源同比增速表现较好：2月份，上汽集团新能源汽车产批分别为6.13/4.53万辆，同比分别+72.30%/+48.42%，环比分别-21.38%/-37.33%。 其中，上汽通用五菱小微电动车保持快速增长；上汽乘用车公司新能源车销量超 9000辆；上汽大众新能源车销量超过 6300辆。3）出口同比持续高增长：2月份上汽海外整体销量 5.61万辆，同环比分别+69.34%/-14.25%。2022年纯电 MG EH32为代表的多款新能源产品将陆续登陆欧洲，公司预计上汽自主品牌在欧洲年销量达 12万辆。 2月上汽集团整体补库，上汽大众+上汽通用五菱补库，上汽通用+上汽乘用车去库： 2月上汽集团企业当月库存+59906辆（较 1月），上汽大众、上汽通用五菱当月库存+6853辆、+50241辆（较 1月），上汽通用、上汽乘用车当月库存分别-898辆、-93辆（较 1月）。 盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新 R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。我们维持上汽集团 2021-2023年归母净利润 250/262/271亿元预期，对应 EPS为 2.14/2.24/2.32元，PE 为 8.7/8.3/8.0倍。维持上汽集团“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期。

公告要点：上汽集团2023年2月产量为310,033辆，同环比分别-18.81%/+12.57%，销量为301,342辆，同环比分别-6.41%/+26.60%。其中：上汽乘用车2月产销量分别为56,884/58,499辆，同比分别为-11.55%/-9.17%，环比分别为+9.88%/+5.03%；上汽大众2月产销量分别为77,469/73,303辆，同比分别-20.51%/-19.10%，环比分别+2.41%/+1.80%；上汽通用2月产销量分别为73,085/68,157辆，同比分别-2.69%/-10.33%，环比分别+44.73%/+23.92%；上汽通用五菱2月产销量分别为73,399/72,000辆，同比分别-36.86%/+9.09%，环比分别+3.15%/+140.00%。 2月受春节后消费复苏，集团及各品牌产批环比均改善。1）分品牌来看，上汽乘用车2月产批环比增幅小于集团整体，其中智己2月销量1,251辆，环比+146.75%，2月10日LS7上市销量有望继续提升；2月17日，飞凡F7首台批产试制车在临港智能工厂下线，预计3月底上市并启动交付；上汽通用五菱批发表现亮眼，环比+140.00%，主要原因为新能源国补退坡影响减弱，2月27日，五菱旗下首款混动旗舰产品五菱凯捷混动铂金版上市；上汽大众2月产批表现差于集团整体，新途岳即将上市；上汽通用2月产批表现较1月改善明显，别克E5上市交付步伐加快。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车2月产批分别为26.05/25.67万辆，同比分别为-18.75%/-7.22%，环比分别+10.83%/+24.74%；新能源车2月产批分别为4.96/4.46万辆，同比分别-19.14%/-1.40%，环比分别+22.67%/+38.52%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团2月出口8.37万辆，同环比分别+49.26%/+9.33%。MG品牌在欧洲市场月销量实现翻番，并名列多国新车销量榜前列。2月16日，全新一代SUV-Alvez在印尼国际车展上市，进一步丰富集团海外产品矩阵。 2月上汽集团补库。2月上汽集团企业当月库存+8,691辆（较1月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+4,166、+4,928、-1,615、+1,399辆（较1月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.79/11.53/9.96倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。

公司公告：广汽集团2月乘用车产量为175,061辆，同环比分别+15.25%/+36.41%；销量为161,190辆，同环比分别+12.38%/+9.72%。其中，1）广汽本田2月产量为48,616辆，同环比分别为-19.82%/+46.43%；销量为41,221辆，同环比分别为-27.81%/+8.07%。2）广汽丰田2月产量为66,809辆，同环比分别为+18.73%/+7.62%；销量为63,200辆，同环比分别为+26.15%/-16.29%。3）广汽传祺2月产量为26,673辆，同环比分别为+15.90%/+25.67%；销量为25,145辆，同环比为+5.68%/+8.03%。4）广汽埃安2月产量29,910辆，同环比分别为+250.48%/+267.94%；销量为30,086辆，同环比分别为+252.87%/+266.63%。 集团整体产批同环比增长，埃安表现最佳。1）分品牌来看，广本产批同比下滑，重点车型雅阁2月销量16,050辆，同环比-3.24%/+25.35%。新车方面，SUV ZR-V致在e:HEV、型格HATCHBACK上市。广丰2月产销环比表现弱于集团整体。凯美瑞2月销量15,403辆，同环比+12.68%/+5.75%；雷凌2月销量10,149辆，同环比-1.33%/-19.66%。新车方面，第四代汉兰达骑士版于2月焕新上市。传祺2月产批同环比均提升，新车方面，全新一代GS3影速于3月正式上市，售价区间为8.58-11.18万元。官方及终端优惠助推下埃安2月终端销量30,086辆，创历史新高，同环比分别+252.87%/+194.79%。新车方面，AION S Plus新增70乐享版，AION Y新增430km续航版本，进一步扩大产品价格带覆盖面。2）分车辆类型来看，轿车2月产量为83,366辆，同环比分别+28.14%/+32.52%；销量为75,624辆，同环比分别+21.30%/+12.87%。SUV 2月产量为76,022辆，同环比分别+2.87%/+39.43%；销量为67,406辆，同环比分别+2.05%/+8.46%。MPV 2月产量为15,673辆，同环比分别+21.09%/+43.78%；销量为18,160辆，同环比分别+20.81%/+2.23%。 集团整体补库。根据我们自建库存体系显示，2月广汽集团整体补库，企业当月库存+13,871辆（较2023年1月），广本/广丰/传祺/埃安2月企业端库存分别+7,395/+3,609/+1,528/-176辆（较2023年1月）。 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00亿元，对应PE为11.69/13.32/11.98倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；新能源行业发展增速低于预期等。

公告要点： 2023年 2月，长城汽车实现产批量分别为 75213/68209辆，分别同比+6.49%/-3.65%，环比+37.17%/+10.87%。 2023年 1~2月累计实现销量 129728辆，同比-28.94%。其中哈弗品牌产批量 44594/39162辆，分别同比+6.22%/-6.74%，环比+27.59%/-0.08%； WEY 品牌产批量1177/1072辆，分别同比-73.70%/-75.81%，环比+38.74%/+1.52%；长城皮 卡 产 批 量 16801/17156辆 ， 分 别 同 比 +42.02%/47.43% ， 环 比+74.07%/+46.88%；欧拉品牌产批量 5483/4475辆，分别同比-10.41%/-28.53%，环比+57.38%/+21.74%；坦克品牌产批量 7158/6344辆，分别同比+15.04%/-1.92%，环比+21.45%/+7.25%。 1月海外销售 13684辆，同环比分别+126.67%/-14.46%；新能源汽车销售 8340辆，同环比分别+27.04%/+32.11%。 2月长城产批表现相比行业略弱，终端渠道压力持续降低，期待新一轮新能源产品上市放量。 根据乘联会数据， 2月乘用车行业整体批发销量预计 161.8万辆，同环比分别+10.20%/+11.66%，长城汽车整体产批表现相比行业略差。分品牌来看，长城皮卡同环比持续较大幅增长；欧拉/坦克品牌环比回正；哈弗/WEY 品牌批发销量承压，降低终端库存压力； 新能源销量快速恢复，占比环比明显提升；出口环比略有下降。公司 2023年新车周期继续，哈弗品牌全新 PHEV 车型 A07/B07预计于 2023Q2上市，并发布全新大型 SUV；魏牌全新高端 SUV 蓝山上市在即， 2023年或将推出 MPV 车型进一步丰富产品矩阵；欧拉/坦克/沙龙等新车也将继续发力，新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长。 长城汽车企业库存小幅补库。 企业端来看，受节假日影响， 2月长城汽车库存略有增加。渠道维度， 公司继续主动控制终端门店库存，降低库存压力，未来随消费持续恢复，公司新车持续上市叠加多地政策与促销活动刺激，公司批发&零售销量有望稳定增长，市场份额提升可期。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2022~2024年归母净利润为83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+69%，对应 EPS 分别为0.95/0.68/1.15亿元，对应 PE 分别为 36/50/29倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业价格战超预期， 终端需求复苏低于预期。

公告要点：2023年2月长安汽车实现合计产批量为189505/191007辆，分别同比+44.82/+38.27%，环比+23.85%/+11.18%；其中长安自主品牌乘用车产批分别为103787/105120辆，分别同比+66.43%/+54.82%，分别环比+2.83%/-4.32%；长安福特产批量分别为14343/14312辆，分别同比+46.28%/+19.93%，分别环比+28.10%/-4.75%。 长安汽车2月销量实现快速恢复，海外出口势头良好，新能源转型发展不断加速。长安汽车2月批发销量为同环比增加，销量实现快速恢复。海外市场方面：公司2月出口18,780辆，同环比+2.93%/+4.83%，公司出口势头稳定良好。新能源结构转型不断提速，2月长安汽车新能源汽车销量20574辆，同环比分别为+103.38%/-26.6%，占集团整体批发比例为10.77%，环比-5.54pct，其中糯玉米LUMIN 2月销量达8137辆。长安深蓝首款SUV S7于3月5日在国内首发亮相，新车提供增程式动力以及纯电动力供用户选择；长安第三代CS75 PLUS 智电iDD 将于3月9日正式亮相，助推长安自主乘用车主品牌新能源转型。燃油领域重点车型来看，CS75于2月销量15477辆，逸动轿车系列2月销量15024辆，欧尚品牌2月销量18505辆，UNI系列27859辆，其中UNI-V销量20,179辆，UNI-V智电iDD、UNI-K智电iDD全球上市，长安汽车驭电进化。长安福特旗下全新大7座SUV锐界L正式首发亮相；长安马自达2月销量3,863辆，MAZDA CX-50将于3月16日下线并全面开启小订。展望未来，长安汽车将在2023年陆续投放C236、览拓者EV、阿维塔E12等多款重磅车型，并打造新主流电动序列--OX序列，进一步明确长安汽车新能源转型方向和决心，推动长安汽车整体新能源汽车渗透率水平不断提升以及乘用车市场整体市占率水平提升。 2月长安汽车企业库存小幅减少：2023年1月长安汽车企业库存整体减少1502辆（相比今年1月，下同），其中，重庆长安减少3770辆，合肥长安增加2437辆，长安福特增加31辆。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2022~2024年归母净利润为为80/90/89亿元的预测，对应EPS分别为0.81/0.91/0.90亿元，对应PE估值16.3/14.5/14.6倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公告要点： 公司发布 2022年年报，业绩符合我们预期， 2022年实现营收 44.54亿元，同比+47.3%；实现归母净利润 7.01亿元，同比+69.7%； 实现扣非归母净利润 6.54亿元，同比+69.6%。2022年 Q4实现营收 11.89亿元，同比+17.6%，环比-6.5%；实现归母净利润 2.16亿元，同比+165.3%，环比+2.6%；实现扣非归母净利润 1.96亿元，同比+172.6%，环比-5.2%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.20元(含税)，拟向全体股东以资本公积金转增股本每 10股转增 4股。 疫情防控放开影响营收，客户多元化战略持续见效。 受到 2022年底疫情防控放开影响， 公司生产节奏放缓， 2022年 Q4营收端环比微降。 大宗原材料价格持续下降，推动公司 2022年 Q4实现毛利率 26.26%，环比+0.69pct，扣非归母净利润率达到 16.52%，环比+0.22pct。 2022年公司客户多元化战略持续发力，核心大客户实现营收 15.3亿元，同比+26.8%，营收占比 34.4%， 同比-5.6pct。 成立系统集成事业部，全面深入集成化零部件领域，业务延伸至广义新能源领域。 2022年公司设立系统集成事业部，凭借“压铸、挤压、锻造”工艺的全面覆盖，将产品从动力系统、底盘系统结构件等优势品类拓展至部件集成化产品（储能壳体总成，防撞梁总成，电池包总成等），为公司的客户提供铝制品领域的集成解决方案。新产品包括但不限于户用或商用储能系统的核心铝制部件等，并于 2022年 Q4开始批量供货。 发行可转债加速产能扩张，探索海内外异地建厂可能。 公司发布可转债预案，预计募资 28亿元，其中 12.6亿元用于新能源汽车动力总成项目，6.4亿元用于轻量化汽车关键零部件项目， 3.4亿元用于汽车轻量化结构件绿色制造项目， 5.6亿元用于补充流动资金。 2022年公司外销比例约为 43%（美国为主），考虑到地缘政治风险，公司有望加速海外产能布局，同时加速除宁波+湖州外国内生产基地建设， 提升海内外市场份额。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2024年营收预测为 70.4/ 95.1亿元， 预计 2025年营收为 123.6亿元，同比分别为+58%/+35%/ +30%，维持 2023-2024年归母净利润为 10.5/14.6亿元， 预计 2025年归母净利润为 19.3亿元，同比分别为+50%/+39%/+32%，对应 EPS 分别为1.6/2.2/2.9元，对应 PE 分别为 23.1/16.7/12.6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 芯片供应短缺超出预期，铝合金价格波动超出预期，下游乘用车复苏不及预期。

行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，政策是重要外力； 2023~2025年销量预计分别为 89/121/132万辆。 国内重卡行业销量在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内宏观经济不断发展的长期趋势。 1）总量维度： 重卡保有量由反应社会运力需求的 GDP 总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量，即由经济（GDP）增速决定的重卡保有量与报废率共同影响，最终消费/资本形成板块分别影响物流/工程重卡运力需求，经济环境&使用寿命&排放标准等因素共同影响重卡报废比例。 2000年以来国内重卡销量核心反映由经济短周期波动&政策外力因素带来的运力供需关系的周期波动，结合经济发展周期判断， 当前处于周期底部位置。 2）格局维度： 国内重卡格局相对稳固，近十年 CR5超 80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。 公司维度：重卡整车制造龙头，以卓越管理+领先技术为核心竞争力： 1）国有控股股权稳定，外资参股提升技术。中国重汽为山东重卡旗下核心重卡制造公司，国有控股；德国曼为公司第二大股东，入股形式保障公司发展早期技术稳定投放； 2）市占率稳定行业龙头。产品内销/出口并举，集团/重汽 A 股市场份额分别围绕 20%/13%波动。 3）财务角度，公司毛利率/净利率中枢分别 10%/3%，盈利能力稳定； 2012年以来公司期间费用率整体呈现下滑趋势，管理能力卓越，降本增效成效显著。 产品/技术/渠道三重优势加持，有望充分受益行业上行红利： 1）产品覆盖全面： 重汽 A 股拥有黄河、豪沃等品牌系列车型，售价覆盖 20~200万元全价格带，是我国卡车行业驱动形式及吨位覆盖较全的企业。 2）技术持续提升保证领先。公司先后与斯太尔-德国曼-潍柴进行技术合作，斯太尔/德国曼技术加持下，重汽逐步完成核心技术自主可控，重启与潍柴合作后，在大排量发动机/新能源/智能化等领域持续深化技术研发，持续位于行业领先水平。 3）渠道维度：国内 300余家经销网络+海外成熟组装工厂/销售门店配置，海内外渠道布局全面，销售体系成熟。 盈利预测与投资评级： 看好重卡行业周期上行背景下龙头表现。 我们预计公司 2022~2024年营业总收入为 304/409/573亿元，归属母公司净利润为 2.22/10.02/14.22亿元，分别同比-79%/+367%/+37%，对应 EPS 为0.2/0.9/1.2元，对应 PE 为 90/19/14倍。选取 A/H 三家重卡整车同业公司作为中国重汽的可比公司，可比公司估值均值为 213/13/10倍。 鉴于中国重汽持续保持国内重卡整车制造行业龙头位置， 我们认为中国重汽应该享受更高估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 重卡行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动。

投资要点 公告要点：上汽集团2023年1月产量为275,418辆，同环比分别-41.13%/-44.49%，销量为238,023辆，同环比分别-47.75%/-55.62%。其中：上汽乘用车1月产销量分别为51,769/55,698辆，同比分别为-25.04%/-17.56%，环比分别为-40.65%/-35.90%；上汽大众1月产销量分别为75,643/72,008辆，同比分别-39.59%/-44.87%，环比分别-24.95%/-40.73%；上汽通用1月产销量分别为50,497/55,001辆，同比分别-54.14%/-50.00%，环比分别-48.72%/-41.61%；上汽通用五菱1月产销量分别为71,157/30,000辆，同比分别-44.74%/-72.74%，环比分别-58.44%/-84.51%。 1月受购置税政策到期+春节假期+国补退坡影响，集团及各品牌产批同环比均下滑。自主表现最佳，出口仍是亮点。1）分品牌来看，上汽自主品牌1月产批同环比表现均好于集团整体，智己1月销量507辆，环比+11.43%，LS7“盲订破万”；飞凡F7预定量“一天破万”，新款R7公布后驱屏霸版及长续屏霸版，车电分离售价首次进入20万元以下，销量有望快速提升；上汽通用五菱产批同环比表现差于集团整体，主要原因为国补退坡影响新能源车1月销售，公司持续推进全球化战略，五菱宏光MINIEV为2022年全球小型纯电汽车销量冠军；上汽大众&上汽通用1月批发同环比均下滑。2）分能源类型来看，上汽集团燃油车1月产批分别为23.50/20.58万辆，同比分别为-39.72%/-46.31%，环比分别-34.44%/-47.65%；新能源车1月产批分别为4.04/3.22万辆，同比分别-48.18%/-55.39%，环比分别-70.66%/-47.65%。3）分国内外市场来看，出口同比保持正增长。上汽集团1月出口7.66万辆，同环比分别+17.08%/-42.89%。MG成为2022年在欧销量前30名中唯一中国品牌，MG4 Electric在欧交付近5,000辆。2023年集团目标为整车销量600万辆，新能源车销量150万辆，海外销量120万辆。 1月上汽集团补库。1月上汽集团企业当月库存+37,395辆（较12月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,635、-4,504、-3,929、+41,157辆（较12月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.72/11.46/9.90倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。

投资要点 公司公告： 广汽集团 1月乘用车产量为 128,334辆，同环比分别-41.29%/-35.75%；销量为 146,913辆，同环比分别-38.06%/-28.67%。其中， 1）广汽本田 1月产量为 33,201辆，同环比分别为-55.93% /-36.36%；销量为38,143辆，同环比分别为-51.40%/-34.68%。 2）广汽丰田 1月产量为62,081辆，同环比分别为-31.73%/-22.08%；销量为 75,500辆，同环比分别为-24.42%/+1.76%。 3）广汽传祺 1月产量为 21,224辆，同环比分别为-34.11%/-38.84%；销量为 23,277辆，同环比为-36.34%/-38.72%。 4）广汽埃安 1月产量 8,129辆，同环比分别为-44.33%/-70.42%；销量为8,206辆，同环比分别为-48.81%/-72.65%。 春节假期+购置税减免政策到期影响下集团整体批发环比下降。 1）分品牌来看，广本产批同环比下滑幅度高于集团整体， 重点车型中雅阁系列1月销量 1.28万辆，同环比分别-27.27%/-49.61%。 广丰 1月终端销量为75,500辆，同环比分别为-24.42%/+1.76%， 好于集团整体，且环比改善较大。 重点车型中凯美瑞系列 1月销量 1.46万辆， 同环比分别为-47.86%/+56.99%；雷凌系列销量 1.26万辆，同环比分别-35.71%/-23.64%； 威兰达系列销量 1.12万辆，同环比分别-36.00%/+14.29%。 新车方面，12款智能电混双擎产品即将焕新。 传祺 1月产批同环比均下降。 埃安 1月终端销量 8,206辆，同环比分别为-48.81%/-72.65%，埃安环比下降最明显，主要受春节假期以及国补退坡带来新能源车消费前置影响。 2）分车辆类型来看， 轿车 1月产量为 62,909辆，同环比分别-39.71%/-26.30%；销量为 66,999辆，同环比分别-40.00%/-27.43%。 SUV 1月产量为 54,524辆，同环比分别-43.85%/-40.83%；销量为 62,150辆，同环比分别-42.07%/-31.85%。 MPV 1月产量为 10,901辆，同环比分别-36.39%/-50.96%；销量为 17,764辆，同环比分别-2.47%/-20.84%。 集团整体去库。 根据我们自建库存体系显示， 1月广汽集团整体去库，企业当月库存-18,579辆（较 2022年 12月），广本/广丰/传祺/埃安 1月企业端库存分别-4,942/-13,419/-2,053/-77辆（较 2022年 12月）。 盈利预测与投资评级： 广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为 103.45/90.79/101.00亿元，对应 PE为 11.79/13.44/12.08倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业价格战超预期；新能源行业发展增速低于预期等。

投资要点 公告要点： 2023年 1月长安汽车实现合计产批量为 153016/171805辆，分别同比-38.17%/-38.03%，环比-38.04%/-32.83%；其中长安自主品牌乘用车（重庆长安+合肥长安，下同）产批量分别为 100931/109865辆，分别同比-27.04%/-28.79%，分别环比-37.17%/-30.25%；长安福特产批量分别为 11197/15026辆，分别同比-56.46%/-39.53%，分别环比-32.92%/-21.26%。 受元旦/春节假期影响， 1月长安汽车整体产批同环比下滑； 新能源转型发展不断加速。 根据乘联会数据， 1月乘用车行业整体批发销量 144.9万辆，同环比分别-33.3%/-34.8%，长安汽车整体产批同比表现弱于行业，环比略好于行业整体。新能源结构转型不断提速， 1月长安汽车新能源汽车销量 28031辆，同环比分别为 106.11%/-38.02%，占集团整体批发比例为 16.32%，环比-1.36pct，相比去年 6月同口径占比数据为 8.81%，长安奔奔 EV、糯玉米 LUMIN、深蓝 SL03等新能源车型上市后销量快速提升， LUMIN 销量破万， 2023年首月达 11173辆， 深蓝 SL03于 2023年首月销量 6137辆， 未来月销有望破万，助推长安自主乘用车品牌新能源转型。 燃油领域重点车型来看， CS75于新年首月销量 16772辆，逸动轿车系列 17039辆， UNI 系列 22857辆， 其中 UNI-V 为 13964辆，已成为 A 级轿车市场明显车型； 欧尚品牌 1月销量 21466辆。 展望未来，长安汽车将在 2023年陆续投放深蓝 S7、 C236、览拓者 EV、阿维塔 E12等多款重磅车型，并打造新主流电动序列——OX 序列， 进一步明确长安汽车新能源转型方向和决心， 推动长安汽车整体新能源汽车渗透率水平不断提升以及乘用车市场整体市占率水平提升。 海外市场方面： 1月长安汽车出口 17915辆，环比+81.79%，占长安汽车集团整体销量比例为 10.43%，环比+6.57pct。 1月长安汽车企业库存小幅减少： 2023年 1月长安汽车企业库存整体减少 18789辆（相比去年 12月，下同），其中，重庆长安减少 7428辆，合肥长安减少 1506辆，长安福特减少 3829辆。 盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车 2022~2024年业绩预测为80/90/89亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.91/0.90亿元，对应 PE 估值16.9/15.0/15.2倍。维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期； 乘用车市场价格战超出预期。

投资要点 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计公司2022年实现归母净利润3.60亿元到3.90亿元，同比增长63.36%到76.97%；实现扣非后归母净利润3.01亿元到3.23亿元，同比增长44.77%到55.35%。其中，公司Q4单季实现归母净利润1.29亿元到1.59亿元，环比增长29.00%到59.00%；Q4单季实现扣非后归母净利润1.17亿元到1.39亿元，环比增长28.57%到52.75%。 新能源热管理+民用换热业务齐发力，驱动公司业绩大幅增长。营业收入方面，虽然2022年国内重卡行业销量同比出现大幅下滑，但公司商用车和非道路业务凭借国内市场份额提升叠加海外业务增长，整体表现优于行业；2022年我国新能源狭义乘用车批发销量为649.8万辆，同比大幅增长96.3%，公司新能源热管理业务随着行业快速增长以及订单持续放量，同样保持高增速；公司民用换热业务则在家用热泵空调换热器国产替代上取得突破，同样实现了同比大幅增长。盈利能力方面，公司毛利率随着新能源热管理业务规模效应释放叠加降本措施的推进在2022年实现了环比的持续改善；此外公司还严格控制费用，2022年公司期间费用率同比也得到持续优化；综上，2022年公司盈利能力得到大幅改善。 “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源热管理和工业及民用业务持续开拓，我们将公司2022-2024年的归母净利润从3.64亿元/5.48亿元/7.93亿元上调至3.78亿元/6.03亿元/8.33亿元，对应EPS分别为0.48元、0.76元、1.05元，市盈率分别为30.50倍、19.15倍、13.86倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公告要点：上汽集团2022年11月产量为459113辆，同环比分别-24.16%/-7.22%，销量为492742辆，同环比分别-18.06%/-2.10%。其中：上汽乘用车11月产销量分别为77,070/73,191辆，同比分别为-25.43%/-26.87%，环比分别为+11.77%/+7.73%；上汽大众11月产销量分别为 130,721/ 111,823辆，同比分别-4.02%/ -17.17%，环比分别+4.28%/ -10.76%；上汽通用11月产销量分别为100,097/103,000辆，同比分别-24.25%/ -24.83%，环比分别-18.14%/-13.45%；上汽通用五菱11月产销量分别为117,119/ 170,000辆，同比分别-40.17%/-11.92%，环比分别-18.89%/ 6.25%。 11月集团批发同比-18%，出口再创新高。行业整体来看，11月狭义乘用车产量实现207.8万辆（同比-6.7%，环比-9.0%），批发销量实现202.9万辆（同比-5.7%，环比-7.5%），上汽集团同比表现差于行业，环比表现好于行业。1）分品牌来看，上汽乘用车环比表现最佳。上汽自主11月产批环比改善，智己L7本月交付608辆，环比-29.30%，智己LS7将于近期开启预售；飞凡R7首个交付完整月共交付1501辆，平均订单金额达32万元，智己&飞凡推动自主高端智能转型；上汽通用五菱11月产量环比+6.25%，五菱持续推进全球化战略，11月五菱海外首款混动车型Almaz Hybrid在印尼上市，价格约22万人民币；上汽通用11月产批同环比表现差于集团整体，别克首款奥特能纯电SUV预计于年底亮相，明年上半年正式交付，电动转型进程加快。上汽大众11月批发环比-11%。2）分能源类型来看，上汽集团新能源汽车11月产批分别为10.33/12.99万辆，同比分别+25.95%/+ 57.86%，环比分别+0.66%/ +27.64%。3）分国内外市场来看，出口再创新高。上汽集团11月出口11.10万辆，同环比分别+48.69%/+32.02%，1-11月份出口累计88.3万辆，在行业中保持持续领先。 11月上汽集团整体去库。11月上汽集团企业当月库存-33629辆（较10月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+18898、-2903、+3879、-52881辆（较10月）。 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元（原为 197.54/234.06/261.50亿元），对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.99/11.77/10.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。

投资要点公告要点：2022年11月长城汽车实现产批量分别为87668/87560辆，同比分别为-29.59%/-28.53%，环比分别-16.29%/-12.62%。分品牌来看，哈弗品牌产批量分别53618/53923辆，同比分别-24.58%/-22.04%，环比分别-18.80%/-15.43%；魏牌产批量分别2315/2110辆，同比分别-63.39%/-66.43%，环比分别-3.82%/-13.06%；皮卡产批量分别13458/13832辆，同比分别-34.66%/-33.53%，环比分别-16.24%/-11.88%；欧拉品牌产批量分别7484/6776辆，同比分别-53.85%/-58.01%，环比分别+11.10%/+21.61%；坦克品牌产批量分别为10793/10919辆，同比分别+4.92%/+8.02%，环比分别-19.97%/-14.38%。 海外市场再创佳绩！11月海外出口销量突破2万辆，占比23%，创历史新高。总量维度，2022年1~11月长城累计批发销量99.01万辆，同比-11.49%；其中11月当月新能源汽车销量12863辆，占比14.7%，同环比-22.67/+17.43pct；1~11月累计新能源汽车批发销量12.07万辆，同比+5.22%。受疫情影响，长城汽车部分工厂与零部件供应商受到波及，导致11月产销大幅受限。根据乘联会月度市场分析，11月乘用车厂商产批量207.8/202.9万辆，同比分别为-6.7%/-5.7%，环比分别-9.0%/-7.5%，长城汽车表现弱于行业。海外出口销量15.29万辆，同比+20.36%，创历史新高。此外，长城汽车持续深化结构升级与智能化转型，2022年1-11月长城汽车20万元以上车型销量占比提升至14.88%；三大技术品牌车型销量占比70.61%，同比+4.79pct。分品牌来看，坦克累计销量突破20万辆，欧拉环比改善，受疫情影响，哈弗/魏牌/坦克表现略弱。哈弗H6 PHEV销量稳步上升，1-11月累计销量达268640辆；摩卡DHT-PHEV首次搭载委派线性的“重感知”城市NOH智能辅助驾驶系统；欧拉闪电猫于11月迎来车主交付，首批交付3031辆；11月坦克品牌实现累计销量突破20万辆，坦克300与坦克500推出了20万辆纪念版车型，各限量发售500台。长城炮11月销售10369辆，累计28个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。 11月长城汽车企业库存小幅增加：2022年11月长城汽车企业库存整体增加108辆（相比10月，下同），其中，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-305/+205/-374/+708/-126辆。 盈利预测与投资评级：考虑短期疫情影响及明年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调长城汽车2022-2024年归母净利润为102/70/135亿元（原为105/126/161亿元），对应EPS分别为1.11/0.77/1.47元，对应PE估值28/41/21倍。我们维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

投资要点深耕主业的汽车内饰件龙头。公司成立之初主要产品为仪表板总成，随着业务的发展以及客户的积累，公司不断丰富汽车内饰件产品系列，相继推出门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备了提供内、外饰件整体解决方案的能力，单车配套价值量持续提升。公司同时覆盖乘用车和商用车客户，其中乘用车客户主要包括吉利、奇瑞、比亚迪、理想以及国际知名电动车企业等；商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等。公司持续推进全国战略布局，陆续在长三角、京津、华中、华南、西南和西北等地区设立生产制造基地，且积极探索出海，在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，推动业务向全球辐射。 汽车内饰件行业空间广阔格局分散，长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件产品是车身系统的重要组成部分，涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件的主要产品品类包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等，其均以注塑为核心工艺，辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在5000元左右，国内市场空间高达千亿，且后续随着汽车消费升级其市场空间仍将持续增长。格局方面，由于内饰件产品的技术门槛相对较低（企业竞争力主要体现在成本和服务响应等方面），且细分产品种类繁多，工艺类型繁多，导致行业参与者众多，因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散，市场集中度较低，长期看好以新泉为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。 公司在技术实力、成本管理、客户覆盖和产能布局四个方面拥有核心竞争力。技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、长城、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.71亿、8.02亿、11.22亿，EPS分别为0.97元、1.65元、2.30元，市盈率分别为40.43倍、23.74倍、16.98倍。考虑到公司在手订单饱满，客户放量确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。