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娄永刚

信达证券

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工作经历: 执业编号:S1500520010002 曾任职:广发证...>>

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海螺水泥 非金属类建材业 2020-05-13 62.00 -- -- 61.40 -0.97% -- 61.40 -0.97% -- 详细
水泥行业高利润将在中期维持。国内水泥行业需求在 2014年进入平台期已达 6年,高利润水平维持超过 3年,面临较大均值回归压力;而我们认为基于国内水泥行业市场格局、供给弹性被压制以及稳就业、稳经济的需求支撑,国内水泥行业未来 3年依然能维持较高的价格和盈利水平。现有约束条件下,厂商产量向上弹性弱于向下;在整体格局维持较好的情况,局部格局持续改善。即使悲观条件下,国内水泥行业在政策、行业协会及龙头协同的作用下能够承受需求下滑 2亿吨而维持较高的价格和盈利水平。 水泥长期需求不会坍塌。远期水泥需求随建设强度下降的趋势较为确定,但根据我国发展路径以及经济结构,并考虑行业格局,水泥需求维持高位的周期更长,回落的过程波动将更为舒缓,海外水泥行业不具备国内如此优异的政策环境及市场格局。同时考虑国内基建的逆周期调节,在经济受到冲击时,水泥需求坍塌的可能性较小。根据日本、法国、韩国与美国等水泥行业成熟国家的经验,水泥的总需求量可能出现双峰情况,间隔在 10-15年之间;在第一个需求峰值后需求平台期维持可能超过 10年;而期间最大下滑幅度平均在 15%--20%,国内水泥的需求高峰出现在 2014年,至 2018年最高下滑 12.1%,后续较 2018年下滑空间应不大。 海螺水泥龙头优势进一步凸显。作为产量最大的单一品牌厂商,海螺水泥是全球水泥行业发展典范,在持续深耕“T 型战略”的基础上迅速布局全国,成本、产能及利用率、期间费用率以及对区域内价格控制能力均优势明显。2016年后仍能通过深挖潜力提升产能利用率,市占率稳步提升;同时加快多元化布局以及海外业务拓展,未来将提供 50亿量级的毛利增量。 估值仍具较大提升空间。水泥行业 2016年后持续高利润和现金流,行业 PE 维持在 8x 左右,变动较小,因此 PB-ROE 估值方法更适合水泥行业。随高景气的持续,海螺水泥 PB 中枢逐步抬升;在 2020-2021年预计维持 20%的高 ROE 情况下,公司合理水平 PB 在 2.5x 左右,仍有25%提升空间。在充足现金支撑下(预计 2020年现金及理财将达到 900亿元),2020-2021年分红可能超预期,若 2020-2021年分红率达到 50%,则股息率将达到 5%左右,在全球无风险收益率持续下行的环境下,具有充足吸引力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 20-22年熟料水泥销量分别增长 5%、3%、2%,水泥熟料销售均价分别为326、326、322元/吨;成本为171、169、168元/吨,对应归母净利分别为352、375、379亿,EPS 为 6.64元、7.09元和 7.16元,PB 为 2.0x、1.8x、和 1.66x,给予公司 2020年 2.5x PB 水平,对应合理市值在 4050亿元,给予“买入”评级。 股价催化剂:水泥价格大幅上涨,经济刺激政策超预期,公司分红率超预期等。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-05-11 8.50 -- -- 10.39 22.24% -- 10.39 22.24% -- 详细
公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于2005年,2013年借壳ST宝龙上市。公司目前主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务,主要产品为黄金、白银、电解铜等。 近期公司拟剥离资源回收等非矿资产,未来逐步聚焦金矿资源开采主业,在王建华先生的带领下,深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张,公司业绩将进入快速增长期。 周期底部收购的Sepon金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家金矿采选全资子公司,共拥有8宗采矿权和15宗探矿权,保有黄金资源量约53.25吨;海外控制万象矿业所辖Sepon铜金矿,其拥有金矿资源量约103吨。公司收购万象矿业后,虽然其铜矿即将开采完毕,但是金矿仍有很大开发价值,且经过公司后续勘探,目前黄金储量已翻倍,生产规模也将翻倍,叠加金价持续上涨(2018年收购至今SHFE黄金价格涨幅超过40%),万象矿业当前估值较收购时估值升值超过80%。Sepon金矿露天采矿工作2月份已经开始,氧化矿处理系统预计6月左右投入运营,原生矿处理系统预计8月之前投入运营,项目达产后,金矿生产规模将达到约300万吨/年矿石量。Sepon金矿即将进入变现期,也将成为公司未来几年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率,叠加各国财政政策“大放水”,料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短期内难以修复,央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升,金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看,目前新冠疫情还未得到全面控制,原油价格仍在低位徘徊,受流动性担忧及恐慌情绪扰动,资金将在现金及黄金间摆动。我们预计,随着未来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解,资金最终将“投票”黄金,黄金价格有望继续上涨。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.24、0.47、0.64元/股,对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。根据Wind一致预期,可比公司PE(2020)均值为34.1倍,考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及Sepon铜金矿项目投产后预期增量显著,我们认为给予公司2020年40倍PE较为合理,对应合理价值为9.79元/股。同时考虑公司未来成长性较好及预期金价持续上涨,2021年PE仅18倍,远低于Wind一致预期中行业2021年28倍的平均水平,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素:黄金价格大幅下降;五龙矿业技改以及Sepon金矿产量释放不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-13 20.11 -- -- 22.00 9.40%
22.00 9.40% -- 详细
华北区域市场供需格局持续改善:从需求端来看,基建领域是影响华北地区水泥消费的主导力量,京津冀一体化建设带来的基建需求仍将继续支撑区域水泥消费,并且雄安新区已由顶层设计转入实质性建设阶段,各类项目加速推进,将持续带来需求增量。从供给端来看,错峰生产起源于华北地区,一直执行较为坚决,此外华北及周边地区地方政府出于污染防治角度对水泥产线的限产以及临时关停,也使得区域行业供给边际收缩。整体而言,华北地区水泥需求继续提升、供给仍然严控,供需格局将持续改善。待下游施工进入正常化后,水泥价格也有望稳步攀升,2020年水泥均价或将在2019年的基础上再上一个台阶。 京津冀地区绝对龙头,业绩上行通道平坦: 金隅冀东重组顺利完成,公司成为京津冀地区绝对霸主,充分受益区域市场的向好。公司不断发力环保业务,收购红树林环保,彰显做强做大环保产业的决心,与水泥主业相辅相成,助力公司可持续发展。此外,2020年公司业绩有望更上一层楼,资产负债表也将进一步优化,财务费用对公司利润的侵蚀也将进一步减少。 盈利预测与投资评级:由于冀东水泥是水泥产能排名前三的行业领军企业,同时考虑到南北方市场景气差异因素,我们选取A 股中水泥行业龙头企业以及部分北方企业做对比,可比公司PE(2020E)均值为8倍,冀东水泥的PE(2020E)同样为8倍,与行业平均值持平。考虑到公司所处区域市场持续向好,公司业绩有望继续攀升,给予“增持”评级。 风险因素:公司主要市场水泥需求不及预期;公司产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-03-19 11.80 -- -- 13.54 10.26%
14.33 21.44% -- 详细
事件:2020年3月17日,塔牌集团发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入68.91亿元,同比增长3.91%;实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.60%;实现基本每股收益1.4574元。公司年报中发布利润分配预案,拟每10股分配现金5.5元(含税),预计派发现金6.48亿元(含税)。 点评: 四季度需求好转,公司业绩实现正增长。2019年前三季度,受雨水天气较多影响,粤东地区水泥需求疲软,价格整体呈现稳中下滑的态势。作为粤东水泥龙头,公司业绩也面临较大压力,前三季度实现归母净利润10.54亿元,同比减少15.65%。进入四季度,随着地区天气情况好转,下游需求集中释放,水泥价格一路冲高,涨幅惊人。公司产品售价水涨船高,四季度经营情况大幅好转,单季度实现归母净利润6.80亿元,同比增长43.16%。 地区水泥价格仍将高位,盈利值得期待。与珠三角地区相比,粤东地区经济发展较为缓慢,2020年是脱贫攻坚收官之年,该地区农村及基础设施领域水泥需求仍将旺盛。新增需求以及递延的上年需求,将共同支撑2020年水泥消费。同时供给端新增产能可控,仅塔牌集团一条万吨线投产。展望后市,2020年粤东地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。受益区域市场景气延续,且随着自身新增产能的释放,公司2020年业绩有望再上台阶。 股息率较高,具备安全边际。公司账面现金充裕,截至2019年12月31日,货币资金为12.87亿元,资产负债率仅为16.68%。公司一直注重股东回报,根据公司2019年度利润分配预案,全年将累计分红10.06亿元,以当前股价计算,股息率在7%左右。基于公司业绩预期与资本支出计划,我们对公司2020年分红情况持乐观态度,股息率或仍将保持较高水平。 股份回购彰显公司发展信心。根据公司董事会3月15日通过的回购股份方案,公司拟在方案审议通过之日起12个月内,动用自有资金不超过4亿元(含)且不少于2亿元(含)回购公司股份,回购价格不超过14.5元/股。本次回购的股份将用于公司实施员工持股计划。股份回购表明了公司对自身价值的认可,也将进一步增强投资者信心,同时员工持股计划的实施也使得员工与公司利益深度绑定,为公司可持续发展保驾护航。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益分别为1.78元、1.87元、1.89元,根据2020-03-17收盘价计算,对应PE分别为7倍、6倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。
索通发展 有色金属行业 2020-03-16 12.02 -- -- 12.66 5.32%
12.66 5.32% -- 详细
公司竞争优势明显,龙头地位不断巩固,盈利能力优异。成本方面:公司作为阳极龙头唯一上市公司,在客户、规模、管理、融资及采购销售等方面优势明显,成本优于行业平均水平,在行业低迷期仍能保持较高的盈利能力。产能方面:2018-2019年逆势扩张产能,完成三大电解铝产区的产能布局,总产能从86万吨有望提升至2019-2020年的192万和252万,产量市占率有望从10%提升到20%以上。经营模式方面:和大型电解铝企业深度绑定,产能布局合理、利用率高、满产满销。盈利方面:公司依靠品牌优势和质量优势,不断提高利润率较高的出口量,进一步提升公司整体利润率。 预焙阳极市场格局分散,商用阳极渐成主流。2017年行业高景气度后引发过度投资,2018年大量产能投放进一步加剧产能过剩,2019年行业整体持续低迷。目前行业仍处于产能过剩阶段,中小厂商众多,竞争格局相对较差。预焙阳极的唯一下游为电解铝行业,其价值量和成本结构决定阳极价值量相对较低,叠加残极回收再造,宜环电解铝产能分布。商用阳极在成本控制方面的优势凸显,逐步成为新投产产能主流。 多因素加速产能出清,行业集中度快速提升,公司迎来扩张机遇期。行业持续低迷、北铝南移和新冠疫情等多因素快速产能出清。预焙阳极行业景气度取决于电解铝行业利润在各环节的分配情况。从行业发展历程来看电解铝行业高景气度是阳极环节取得超额利润的必须条件。短期内疫情加速高成本中小厂商停产淘汰整合退出市场;中期电解铝区域性转移加速电解铝和阳极产能向西南西北转移,淘汰资金实力较弱、不能跟随转移的产能;长期而言,商用阳极厂商在管理、技术、成本方面的优势加速替代自备产能。公司作为行业龙头在产能兼并淘汰过程中壮大,并加强与电解铝厂商的合作,或将迎来产能扩张、盈利回升的历史性机遇期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年摊薄EPS为0.19/0.54/0.86元。2020年H2阳极行业有望触底,疫情之后原材料价格回归,阳极环节价差或走阔,公司有望迎来产量大幅提升和利润空间增加的“甜蜜期”。考虑2019年公司非经常性损益以及2020-2021年股权激励考核条件,给予公司2021年20xPE(对应股价为17.2元),给予“增持”评级。 股价催化剂:阳极价格大幅反弹、石油焦价格大幅回落、宏观政策刺激超预期等。 风险因素:全球疫情防控进度不及预期、电解铝行业需求超预期下滑、预焙阳极价格及价差持续下降,公司新产能投放不及预期等。
中矿资源 非金属类建材业 2020-02-25 19.32 -- -- 18.58 -4.13%
18.52 -4.14%
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参与特斯拉供应链,全球铯盐龙头。公司为国内重要氟化锂供应商,国内市占率约为30%,同时已与特斯拉上游供应商森田化工形成良好合作,从而参与特斯拉供应链。公司已于2019年完成收购Cabot特殊流体事业部相关事宜,进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 新能源汽车需求拉升,锂盐板块盈利或将增厚。目前,子公司东鹏新材共有3000吨电池级氟化锂,以及6000吨电池级高纯碳酸锂产能,拟投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。我们预计,随着新能源汽车需求的持续拉动以及动力电池高镍化的不断推动,公司锂盐板块盈利或将增厚。 资源优势凸显,掌握铯产品定价权。Cabot流体事业部的收购,一方面打破了铯榴石来源单一的困境,另一方面,通过收购全球铯盐龙头,公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计中矿资源19-21年摊薄EPS为0.54元、0.98元和1.36元。公司估值低于行业平均值。考虑到下游新能源汽车需求预期向好,叠加石油行业回暖预期,公司盈利将继续增厚,给予“买入”评级。 股价催化剂:下游新能源汽车需求强劲,动力电池高镍化进程加快,高温高压油井增多,石油价格上涨。 风险因素:宏观经济影响石油价格,下游电动车及铯需求低预期导致锂价及铯价下跌,2020年,子公司东鹏新材盈利不及预期,公司商誉减值。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-01-23 11.33 -- -- 12.10 6.80%
14.16 24.98%
详细
粤东市场需求强劲,高景气行情或将延续:粤东地区经济发展较为缓慢,脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高,而广东省财政实力居全国首位,将有力保障粤东基础设施建设。此外,2019 年地区雨水天气压制的部分需求,将延至2020 年释放,水泥需求仍将高企。由于地形复杂,区域市场相对封闭,同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大,供给整体可控。2019 年四季度,天气好转带来的需求集中释放,使水泥价格一路走高。2020 年,地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。 区域水泥龙头,期待业绩再攀高峰: 塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山,将充分受益区域市场向好。公司还将在2020 年投产一条10000t/d 熟料线,全年有望实现产品量价齐升,业绩再创新高。此外,公司账面现金充裕,若按2018 年分红比例测算,2020 年股息率达到8.46%。 盈利预测与投资评级:我们预计塔牌集团19-21 年摊薄EPS 为1.45 元、1.78 元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强,南北方市场景气差异较大,我们选取A 股中部分南方水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2020E)均值为7 倍,塔牌集团的PE(2020E)为6 倍,低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好,且2020 年有新增产能释放,业绩有望再创历史新高,给予“增持”评级。 股价催化剂:下游需求超预期;公司熟料产能释放超预期;原燃材料成本下降等。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。
华钰矿业 有色金属行业 2019-11-29 8.93 -- -- 9.07 1.57%
9.68 8.40%
详细
拟以现金或者增资方式投资亚太矿业 40%股权。 根据公司 11月 27日公告,公司与贵州亚太矿业有限公司及其股东广西地润矿业投资有限公司协商确定,拟以现金购买或增资方式取得广西地润矿业投资有限公司所持有的贵州亚太矿业有限公司 40%股权,亚太矿业预评估价格19.42亿元,本次交易作价预估为 7.77亿元。 金矿采选规模可达 100万吨/年, 达产可产金 3.7吨左右。 根据公告中《贵州亚太矿业有限公司涉及矿业权价值预估报告》 显示保有金资源量:硫化矿51.9吨,平均品位4.56g/t; 氧化矿2.27吨,平均品位1.16g/t。 根据资源储量与生产能力匹配原则,资源储量以及探矿权范围内的后备接续资源可匹配支撑 100万吨/年生产能力。 初步估算采选达产后每年可产金 3.7吨左右。 投资建议。 根据铅锌银锑价格,预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为0.23/0.64/0.80元/股,对应当前股价的 PE 为 38/15/12倍,考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段;塔铝金业投产后预计公司营收增加 78%,公司利润预计提升 178%; 2020年贵金属板块营收占全部营收接近 50%(未考虑涨价因素, 不考虑此次收购业绩增厚), 或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司 2020年平均 PB 为 3.6倍,考虑公司处在转变过程中,给予 2020年 3倍 PB 估值,合理价值为11.97元/股。鉴于华钰矿业业绩估值有望显著提升, 2020年 15倍 PE远低可比公司平均 23倍, 维持“买入”评级。 风险提示。 本次交易尚处于筹划阶段, 拟收购事项可能存在终止的风险;标的公司目前持有的是一宗采矿权和二宗探矿权,二宗探矿权转采矿权以及矿权延续可能存在风险;黄金价格大幅波动。
华钰矿业 有色金属行业 2019-10-29 8.95 11.97 58.75% 9.16 2.35%
9.68 8.16%
详细
销量增加银价涨,三季度业绩环比增加根据公司公告,前三季度公司营收 6.56亿元,同比下降 24%;归母净利 7485.1万元,同比下降 60.2%。公司第三季度实现净利 3579.5万元,环比增加 76%,主要原因是:公司锌精矿含金属量销量 7504.9吨,环比增65%;铅锑(含银)精矿含金属量销量 5792.0吨,同比增 17%。同时,第三季度铅价环比涨 1.9%,银价涨 15.9%,是业绩环比增加另一重要因素。 柯月铅多金属矿采矿环评获得批复,公司采矿能力有望大幅提升根据公司 9月 27日公告,位于西藏的柯月铅多金属矿采矿工程环境报告书获得批复。拿到环评批复对于获得采矿权证又更进一步,采矿权证获批后,上市公司将新增开采规模为年产铅锌锑原矿石 40万吨,较目前采矿能力 65万吨/年将提升 62%。 投资建议根 据 铅 锌 银 锑 价 格 , 预 计 2019-2021年 公 司 的 EPS 分 别 为0.23/0.64/0.80元,对应当前股价的 PE 为 39/15/12倍,考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段;塔铝金业投产后预计公司营收增加 78%,公司利润预计提升 178%;2020年贵金属板块营收占全部营收接近 50%(未考虑涨价因素),或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB 为 3.5倍,公司处在转变过程 PB 给 3倍,合理价值为 11.97元/股。鉴于华钰矿业 2020年业绩估值有跨越式提升,15倍 PE 远低可比公司平均26倍,维持“买入”评级。 风险提示塔铝金业项目投产不及预期;贵金属价格大幅波动。
中金岭南 有色金属行业 2019-09-09 4.33 -- -- 4.44 2.54%
4.44 2.54%
详细
2019中报:上半年归母净利 4.71亿元 公司披露 2019中报,上半年实现营业收入 92.73亿元,同比减少18.55%;归母净利 4.71亿元,同比减少 22.43%;归母扣非净利为 3.65亿元,同比减少 37.66%。EPS 为 0.13元/股,同比减少 23.53%。 铅锌量价同跌致业绩下滑 公司 Q1、Q2归母净利分别为 2.61、2.10亿元,同比下滑 16%、29%。 上半年业绩总体符合预期,同比下滑主要因为:1)铅锌矿产量下滑(精矿铅锌金属量 14.24万吨,同比下降 6.56%); 2)铅锌价格下跌(2019H1SHFE铅、锌均价同比下滑 13%、15%) 。除精矿外,其他产品产量:铅锌冶炼产品 14.08万吨,同比增加 7.07%;铝型材 0.75万吨,同比下降 14.77%; 幕墙门窗工程 31.99万平方米,同比增加 52.48%;电池锌粉 0.51万吨,同比下降 8.93%;冲孔镀镍钢带 396吨,同比下降 8.76%。 铅锌采选冶与铝材及新材料齐发展 公司拥有铅锌采选产能 30万吨/年,公司直属凡口铅锌矿、子公司广西中金岭南和澳大利亚佩利雅负责铅锌矿采选,佩利雅旗下加拿大全球星负责铜金矿采选。另外公司近年来加大铝材及新材料研发投入,子公司华加日铝业主营铝型材(2.5万吨/年)及铝门窗(40万 m2/年)产品,中金岭南科技则是我国粉体材料龙头企业,其无汞电池锌粉的国内市占率达60%左右,产品主要应用于电子及新能源领域(公司官网) 。 盈利预测及投资建议 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.27、0.27、0.29元/股;铅锌价格弱势运行短期难以改善,我们下调公司合理价值至 6.5元/股(对应公司2019年 PB 为 2倍),但考虑公司为铅锌行业头部企业,维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险;铜金产量大幅下滑风险。
华钰矿业 有色金属行业 2019-09-02 9.43 -- -- 10.49 11.24%
10.49 11.24%
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主产品价格下降致业绩下滑 据公司半年报,2019年上半年公司实现营业收入2.34亿元,归母净利3906万元,同比减少66.7%。业绩大幅下滑主要原因在于上半年铅、锌、锑金属价格较去年同期有较大幅度下降。此外,上半年期初存货较同期少,加上生产周期短导致产量和销售量减少使业绩下滑。 优质矿山稳根基,海外项目稳推进 公司国内主力矿山扎西康多金属矿山盈利能力强,即使金属价格低迷仍能保持高毛利。现拥有70万吨的矿山采矿能力和2800吨/日的选矿能力。海外塔金项目稳步推进,金产量释放在即。据财报披露,2020年初塔铝金业年处理矿石量150万吨能力投产,年设计产能为金精矿2.2金属吨,锑精矿1.6万金属吨。此外,近期收购的埃塞俄比亚提格雷资源公司占股70%,金储量9.5金属吨,随项目推进将进一步提升公司金产量。 投资建议 按金银锑锌铅年初以来均价,预计2019-2021年公司的EPS分别为0.23/0.64/0.80元,对应当前股价的PE为42/15/12倍,考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段;塔铝金业投产后预计公司营收增加78%,公司利润预计提升178%;2020年贵金属板块营收占全部营收接近50%(未考虑涨价因素),或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB为4.1倍,公司处在转变过程PB给3倍,合理价值为11.98元。鉴于华钰矿业2020年业绩估值有跨越式提升,15倍PE远低可比公司平均35倍,维持“买入”评级。 风险提示 贸易战持续恶化;塔铝金业项目投产不及预期;贵金属价格大幅波动。
天齐锂业 有色金属行业 2019-08-06 24.84 -- -- 24.73 -0.44%
29.10 17.15%
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中报业绩快报:上半年归母净利2.06亿元 公司发布2019年中报业绩快报,上半年实现营收25.9亿元,同比减少21.28%;实现归母净利2.06亿元,同比减少84.3%;EPS为0.18元/股,同比减少84.35%。 锂价下跌及贷款利息增加导致业绩下滑 公司Q1、Q2营收分别为13.37亿元、12.53亿元,归母净利分别为1.11亿元、0.95亿元,Q2营收环比下滑6.3%、净利环比下滑14.4%。公司H1业绩同比下滑主要系锂价下跌所致(H1锂产品均价7.99万元/吨,同比跌38%;锂产品销量1.94万吨,同比增18%),Q2业绩环比下滑主要系锂产品销量下滑所致(Q2锂产品销量环比跌14%,均价环比涨0.57%)。公司H1锂精矿销量18.99万吨,同减11%,销售均价5469元/吨,同增1.16%。另外并购贷款利息增加也是导致公司H1业绩同比大幅下滑的主要原因(公司H1仅并购贷款产生8.61亿元利息费用,抵减SQM投资收益2.76亿元后,仍净增借款利息5.85亿元)。(配股回复函) 并购贷款还本付息是公司目前主要任务 公司目前主要任务是解决并购贷款的还本付息问题,根据配股回复函,2020-2023年公司需偿还并购贷款本金分别为158、24.75、24.75、33亿元。2019年公司拟配股募资不超过70亿元,截至6月30日,公司仍有超过40亿元的剩余公开发行债券额度、53.58亿元的未使用银行授信额度及17.68亿元的货币资金余额。公司通过多种融资方式可确保并购贷款本金的偿付。 盈利预测及投资建议 不考虑配股等融资,预计公司2019-2021年EPS分别为0.58、1.12、1.89元/股;考虑公司龙头地位及公司与行业未来成长性,我们认为给予公司2020年25倍PE较为合理,对应合理价值为28.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示:配股发行进度低预期;新建项目投产进度低预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-07-18 23.55 -- -- 24.66 4.71%
29.20 23.99%
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2019年半年度业绩预增223.53% 公司发布2019年半年度业绩预增公告,预计上半年实现归母净利1.1亿元左右,比去年同期增加7600万元左右,同增223.53%左右。预计扣非净利为1亿元左右,比去年同期增加7500万元左右,同增296%左右。 公司上半年业绩大超预期 公司Q1实现归母净利0.29亿元,则Q2净利预计为0.81亿元左右,同比、环比均大幅提升,实现近三年来单季度最高净利。公司上半年业绩大超市场预期,主要因为:1)2019年上半年公司加大产品结构调整力度,提高运行质量和效率;2)钛行业继续保持稳中向好态势,钛材需求旺盛,公司产品订货和销售额同比显著提升。另外,年初以来海绵钛涨价近12%(百川),公司子公司宝钛华神因具有1万吨/年海绵钛产能而受益明显。 高端航空钛材将继续推动公司业绩增长 公司拥有年产能海绵钛1万吨、钛锭3万吨、钛材2万吨,2018年钛材销量1万吨(2018年报)。公司逐步提升钛材在航空航天、舰船、武器装备等领域的应用比例,提高高端钛材市场占有率,同步武器装备升级换代、运-20、C919等航空航天发展带动的高端钛材需求增长。在钛材行业景气向上环境下,公司作为国内钛材龙头,受益明显,业绩将持续高增长。 盈利预测及投资建议 结合公司业务及行业情况,预计2019-2021年公司EPS分别为0.65、0.85、1.01元/股,对应当前股价的PE分别为35、27、23倍。维持公司合理价值31元/股的判断不变,对应2019年PE为48倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛材价格下跌风险;海绵钛大涨导致成本上升风险;民用钛材产品亏损、军用钛材订单不及预期风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2019-05-24 23.60 -- -- 25.38 6.10%
25.16 6.61%
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事件:拟战略投资锂黏土提锂项目 公司公告称,拟对Bacanora进行战略投资,包括拟认购Bacanora公司29.99%的股份(交易金额1440万英镑),以及对Bacanora旗下锂黏土项目公司SonoraLithiumLtd进行项目层面投资,获得其22.5%的股权(交易金额756万英镑),且未来公司有选择权将该项目持股比例增加至不超过50%。 参与第三类锂资源开发,强化资源保障 Bacanora于2018年成立于伦敦,旗下主要资产为位于墨西哥的锂黏土Sonora项目(总锂资源量约合880万吨碳酸锂),目前尚未投产,预计一期项目投产后的年化碳酸锂产能为1.75万吨。赣锋可包销一期50%的锂产品,且拥有选择权增加其项目二期锂产品包销量至75%,同时将协助Bacanora完成项目层面的EPC工程设计以及项目后续建设和调试。此举可进一步提升公司锂资源保障,也是公司投资锂辉石、盐湖锂之后,参与的第三类锂资源项目开发,反映公司在做强中下游技术延伸的同时,重视锂资源的掌控。 锂黏土提锂或具有成本优势,待验证 根据Sonora项目可研报告,该项目两期设计年产能为3.5万吨碳酸锂,平均运营成本(LOM)约4000美元/吨碳酸锂。此成本接近于盐湖提锂成本,公司认为锂黏土资源项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点,能够在短时间以较低成本完成提锂。但需要注意的是,该项目为全球首个黏土型锂矿项目,生产工艺及技术等无可参照项目,且其锂含量较低(约3480ppm),因此其成本有待项目投产后验证。 盈利预测与投资建议 不考虑本次战略投资可能影响及可转债和H股发行,预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、1.17、1.32元/股,对应当前股价PE分别为28、20、18倍。维持之前A股合理价值29.75元/股,维持A股“买入”评级;维持之前H股合理价值17.5港元/股,维持H股“买入”评级。 风险提示:新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-07 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
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受铜锌跌价影响,19Q1归母净利降19% 据一季报,公司19Q1实现营收290亿元,同增27%;实现归母净利8.7亿元,同降19%。业绩下降主要是一季度矿产铜精矿售价同降10%,矿产锌精矿售价同降21%,而同期上期所铜、锌均价同比分别降8%、17%。 多宝山二期、科卢韦齐二期投产,矿产铜产量有望继续保持增长 公司19Q1实现矿产铜、锌、金产量分别为8.4万吨、9.4万吨、9.7吨,同比分别增长42%、26%、27%,产量增长主要是Nevsun和RTBbor纳入合并范围;矿产铜(含矿产阴极铜)、锌、金单位销售成本分别为1.82万元/吨、0.54万元/吨、172元/克,同比分别增长5.3%、20.4%、-3.5%,多宝山和科卢韦齐二期项目投产后,矿产铜成本或将有所下降。 资产质量的提升仍是公司未来的核心看点 据公司公告,收购卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、RTBbor铜矿,扩建多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿,公司近年将重点放在核心资产的布局上;同时在低效无效资产的处置上也下大功夫,17、18年计提大量无效矿山的资产减值,一季报显示公司完成崇礼紫金的处置,公司资产质量将得到持续提升。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股,对应PE分别为17/15/11倍,考虑到公司铜产量持续快速增长,结合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我们认为给予公司A股19年20倍PE估值较为合理,A股合理价值为人民币3.80元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.38港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名