一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显 7月17日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第298批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车(HQ7002BEV20和HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车的8米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力,而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。 高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发 最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特斯拉Model3已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。 产业链延伸加强成本控制,提升竞争力 公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨,实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产,将有效降低隔膜采购成本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资评级 公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额达46.95亿元,已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元,将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元,对应估值分别为22倍、17倍、14倍。我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价40.26元。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;动力电池竞争加剧。

产品技术遥遥领先,盈利能力超强、抢占最优客户。 公司提供世界一流的自动化设备,技术遥遥领先国内同行,产品价格和毛利率、净利润率均明显高于竞争对手。主要客户覆盖了国内外一流锂电池厂家和光伏厂家,包括CATL、比亚迪、索尼、三星、松下(特斯拉)、尚德、英利等。服务业内最优质客户,证明公司的技术水平亦最优。 锂电池生产企业扩产加速,公司将充分受益于新能源大潮。 伴随越来越多的车企竞逐新能源市场,产业链各环节促进成本下降,新能源汽车将逐渐从由政策推动到由消费拉动转变,根据天风证券汽车行业研究团队的测算,到2020年全球新能源乘用车销量有望接近400万辆,长远看,新能源车有望成为每年4000-5000万辆的巨大市场。锂电行业仍处红海,厂商之间的残酷竞争带来巨大扩产冲动。如果从全球角度来看,到2020年新能源乘用车与客车带来的锂电容量需求有望达到324GWh,对应超过900亿的设备投资需求。锂电设备龙头深度绑定电池厂商,主要电池厂家扩产意愿更强,利好龙头设备厂家。 受益于新能源汽车产业整体发展,锂电设备收入连续翻倍无忧。 2016年新能源汽车销售超50万辆,同比增长53%。高工锂电测算2017年国内动力电池有效产能将从2016年的60GWh 增长至110GWh,行业集中度将进一步提升,前五家企业市场份额占比将超过70%。盈利能力增强、市场需求旺盛且规模不断扩,主要电池厂家扩产意愿更强,利好设备厂家。 尤其是大客户CATL 的溧阳一期项目在2月已完成土建、年内将投产,设计产能约5GWh,明年大概率还将新增产能8~10GWh,强力支撑公司业绩。 并购泰坦新动力,扩展锂电自动化业务,巩固龙头地位。 公司将以13.5亿对价(45%现金+55%股权)收购泰坦新动力全部股权,其主营业务为锂电池的分容、化成等自动化设备,2017-2019年承诺净利润1.05亿、1.25亿和1.45亿元。公司将借此拓展锂电池后端生产的自动化领域,全面、深入服务高端客户,巩固锂电自动化装备龙头企业的地位。同时,两家公司的合作还能够实现共享客户资源、扩大客户群。 投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,客户优质,业绩连续高成长。不考虑收购泰坦新动力所需增发的股份,预计2017~2019年公司当前业务的并表的归母净利润分别为5.9亿(泰坦不并表)、11.5亿(泰坦全年并表)和16.6亿元,EPS 分别为1.44元、2.82元、4.06元,另外我们预测泰坦新动力的2017年净利润约为1.1~1.2亿元,上调目标价至85元,坚定维持买入评级。 风险提示:国家新能源政策出现重大变化。

1.下游迅速扩产,锂电设备需求显著: 工信部政策明确了8GWh 产能存亡线,我们预计2017 年下游电芯厂商将新增70GWh 的产能,设备需求金额将超过300 亿,其中公司的主要客户设备需求超过100 亿。在这场紧张刺激的军备竞赛中,一流设备供应商或成最大赢家。 2.整线交付模式受客户信赖,高端客户多元化,接单接到手软:公司作为中国唯一一家整线交付模式设备供应商,设备覆盖锂电生产工艺上中下游拥有独特的竞争力,可以有效缩短客户的产能调试和爬坡周期,同时也有利于设备的后续升级。2017 年上半年公司已与主要客户公告签署5.41 亿元的订单、我们估计实际新增订单有望超过去年全年收入8.5 亿元,公司还披露另有13 亿订单在协商中,业绩增长无忧。 公司主要客户有ATL、比亚迪、国轩高科、沃特玛、力神、国能、光宇、中航锂电等国内一流的电芯厂商,2016 年公司营收中前五大客户占比达70.29%。上半年已与主要客户签署的订单已公告5.41 亿元、我们预测实际签单接近去年全年8.5 亿元,5 月公告披露另有13 亿订单在协商中,业绩增长无忧。数码锂电客户ATL(CATL)和比亚迪有望也成为动力锂电客户。 3.IPO 项目落地达产,计划新增16 亿融资,产能不足问题得到缓解:公司用IPO 项目所募集的资金在广东惠州和江西宜春新建两个生产基地与一个研究院,新增年产能800 套设备,这个数字达到了2016 年产量1857 套的43%。公司准备新增非公开发行股票募集资金16 亿元进一步扩大产能,该项目预计两年建造完成,之后将每年带给公司2.7 亿的净利润。 5.外延并购雅康,拓展技术领域:公司完成对东莞雅康的收购,进一步从技术层面和产能层面强化涂布机,卷绕机,制片机等核心产品。 6.盈利预期:公司的产品和技术水平领先,并购雅康后拓展业务范围、增强涂覆等工艺环节技术实力,业绩连续高成长。预计2017~2019 年公司的净利润分别为3.02 亿、4.68 亿和7.18 亿,EPS 分别为2.44 元、3.78 元、5.79 元。随着越来越多欧美主流车企加入、外界所担忧的国产电芯过剩局面将得到缓解,下半年国家新能源支持政策将有望加强,下游扩产预期强上调目标价至95 元,继续强烈看好,买入评级! 风险提示:国家新能源汽车政策发生较大变化,下游扩产不及预期。

与洛阳钼业签订战略合作协议,保障优质钴资源供应,向上延伸产业链。 7月12日晚,杉杉股份发布公告,与洛阳钼业签署战略合作协议;同时,拟投资18亿,参与洛阳钼业定增报价,占募资上限的10%。 洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM 拥有的刚果Tenke 矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点。根据协议,同等条件下,洛阳钼业优先选择杉杉股份共同扩产Tenke铜钴矿,扩产的产品优先供应杉杉股份。未来双方将在钴、锂等金属资源项目收购兼并、对外投资时,谋求建立战略合作关系。 强强联合成行业常态,龙头地位进一步巩固。 根据我们的测算,硫酸钴成本占据三元正极材料三分之一左右,钴价的波动对于正极材料的价格及供给均带来较大扰动。锁定稳定的原材料来源,有助于公司开拓高等级客户,巩固自己在正极材料领域优势。 近期上汽与宁德时代合资、宁德时代联合大众从嘉能可购买钴产品都让我们看到,一线整车厂、电池厂、材料厂将进行更深入的绑定,来确保自己的上下游安全,不至于影响自己的车型战略。而这些强强联合的结果,就是行业加速向龙头企业集中。杉杉股份是全球最大正极材料公司,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,龙头地位将进一步巩固。 正极材料进入量价齐升周期、行业利好不断、公司龙头地位明确。 三元523材料目前主流成交价在18.5-19万元/吨,较5月底上涨1万元以上。三元111型号主流价也提升至22.5-23万/吨。从6月上旬开始,受到海外钴市场价格反弹带动,国内报价也在上调;同时,国内碳酸锂价格也连续上涨。因此最近三元材料价格出现明显反弹。 特斯拉Model 3即将交付,2018年周产能超过1万辆,全年销量将超过30万辆。沃尔沃、戴姆勒和大众纷纷公布自己的新能源汽车战略。马凯副总理明确支持新能源车发展,后续有望有持续利好。 公司正极材料2016年出货量约1.8万吨,全球第一。而且技术也在快速进步中,高镍622已经量产,811明年4月投产。负极材料2016年出货量2.26万吨,全球第二,硅碳负极已经实现批量出货。另外公司在电解液、pack 和运营方面都有布局,继续推荐买入。 盈利预测和投资评级。 预计公司2017-2019年EPS 为0.63、0.80、1.05,对应当前股价PE31、24、18倍,维持“买入”评级。目标价24元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,正极材料毛利率低于预期。

修正中报业绩预告,业绩大幅改善净利润预增0-20%。 公司发布半年报业绩修正公告,净利润变动由-40%~-10%调整为0-20%,对应净利润变动区间2.07亿-2.48亿,大幅超于预期。公司上半年业绩超预期,主要受益于磁材下游行业景气,销售收入与盈利能力均有大幅提升;光伏板块由于上游原材料价格上涨及产品价格下行,盈利能力有所下降,锂电板块正在等待市场打开。 磁材下游景气度高,带动上半年业绩增长。 公司永磁包括喇叭磁钢、微波炉磁和新产品机壳、高性能磁瓦等,主要应用于电声、微波炉、电机等,对应各种音响、微波炉及空调、洗衣机、汽车电机等具体产品,公司维持喇叭磁、微波磁等传统领域的应用,同时拓展机壳、磁瓦等新领域应用。软磁材料下游新应用领域兴起,包括无线充电、电动汽车、NFC 市场等,其中在手机无线充电领域拓展新客户进展顺利。塑磁产品去年切入汽车产品领域,与博世等汽车零部件企业接触并有望获得订单。 光伏上半年需求火爆,但囿于原材料成本高,盈利能力略有下降。 公司光伏硅片、电池片、组件分别达到500MW、1.6GW、800MW 产能规模,公司抓住单晶路线,做高转换率光伏产品,其中1.2GW 电池为单晶产品。上半年单晶市场需求火爆,且抢装推动,订单紧俏,但由于上游多晶硅材料价格上升,以及下游挤压产品价格,毛利率水平下降,上半年光伏板块盈利能力有所下降。此外,公司进入光伏电站及分布式光伏项目下游投资运营领域,2016年启动东磁六石农光互补项目,并适时开展分布式光伏项目。 三元电池业务积极开发客户,或于下半年打开市场。 公司拥有年产能1亿支18650型高容量锂离子动力电池,1GWh 的产能,未来或根据市场开拓情况,继续新增产能。电池事业部生产设备采用韩国全自动组装线、卷绕机。技术方面引进日本专业团队,在日本及东磁下属的省级博士后科研流动站都设有锂电池研发中心,开展电池新产品开发和工艺技术研究,目前动力电池板块还处于利润亏损状态,公司正在积极与潜在客户洽谈,市场拓展进展顺利。 投资建议:预计公司2017年-2019年实现净利润5亿、6.2亿、7.3亿,同比增长14%、23.6%、17.3%;EPS 0.31、0.38、0.44,对应P/E 26.5倍、21.45倍、18.28倍,维持“增持”评级。 风险提示:或存在磁材新应用市场拓展不达预期、光伏下半年产品价格下跌、锂电池客户拓展不达预期风险。

事件:中标苏通GIL 综合管廊工程及国网第二次变电站设备整站招标。 7 月5 日,公司公告中标“国网2017 年淮南-南京-上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61 亿;以及国网第二次变电站设备整站招标,金额共计0.59 亿;合计11.91 亿,占公司2016 年收入88.7 亿的13%。 GIL 管廊设备中标,特高压新产品打开市场。 GIL 是采用金属导电杆输电,并将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中。GIL 传输容量大、损耗小、不受环境影响、运行可靠性高、节省占地,适合在架空输电或电缆送电受限情况下作为补充输电的技术使用。 公司在特高压GIS 领域占据寡头地位,同时公司也深耕特高压应用新产品研发应用,在GIL、柔直特高压等方向都有技术储备。苏通GIL 管廊工程,公司筹备多时,去年6 月份与美国AZZ 公司在GIL 领域达成合作协议,夯实这一方向实力。此次中标共计2 个间隔,订单总额高达8.61 亿,属于高价值量特高压产品,公司在特高压产品新应用领域取得突破。 苏通廊道打通华东环网,增加东部地区受端电力接纳能力。 特高压的强大输电能力将西北、西南地区充沛电力输送到东部用电大省,但东部省区电网电力接纳能力也需要提高。“苏通GIL 管廊工程”是华东特高压交流环网合环运行的“咽喉要道”和控制工程,建成后将形成华东特高压受端环网,新增3.5GW 受电能力。 与AZZ 合作,GIL 技术过硬。 公司2016 年6 月23 日公告,与AZZ 就1100kV 刚性气体绝缘输电线路合作事项签署协议,GIL 是介于电力装备制造和电力电缆行业之间的产品,是介于架空线路和电力电缆之间的高压、超高压、特高压输电线路,具有布置紧凑、输送容量大、可靠性高的性能,适用于高电压、大容量、走廊困难、自然条件恶劣等环境下的输电,以及电站厂房布置在地下的大型水电站引出线、抽水蓄能电站引出线、核电站和高压换流站等,广泛应用于核电、水电、跨越江海等输电系统中。 投资建议:2017 年是公司特高压订单交付高峰期,GIS 确认收入继续维持高增长;GIL 订单取得突破,柔直特高压应用订单值得期待;依托国网和平高集团走向海外,印度工厂建设继续推进,受益“一带一路”,海外在手订单充沛。预计2017 年-2019 年实现净利润14.38 亿、16.39 亿、18.23亿,EPS 1.06、1.21、1.34;对应P/E 13 倍、11 倍、10 倍;维持“买入”评级。 风险提示:或存在特高压工程审批低于预期风险。

国内步进电机领域遥遥领先,外延并购布局高端领域。 公司是中国最大的运动控制产品综合制造商之一,公司HB步进电机有二相、三相两类,步进角在0.9°~3.75°,PM步进电机产品为爪极式步进电机,典型步距角为7.5°或15°。公司50%以上步进电机产品出口美国、欧洲、日本等地,下游客户多为国际知名企业,包括施乐、NCR、富士通、美国大陆电子等。公司2016年营收和净利分别达14.75亿元和1.57亿元,同比分别增25.7%和60%;2017年Q1公司实现营收和净利分别为3.74亿元和2,348万元,同比分别增26%和31%。公司HB步进电机市场份额连续5年全球占比8%以上,全球排名第四,打破了日本厂商对该行业的垄断,是最近十年唯一改变HB步进电机全球竞争格局的新兴企业。公司通过收购LinEngineering获得0.9°步进电机关键技术,竞争力进一步提升,在高端安防监控市场获得垄断优势,并在医疗仪器和和航空航天电子设备领域占据重要市场份额。此外,公司已研发出高端的汽车用线性PM步进电机,拟在汽车领域大力拓展。 步进电机市场广阔,产能提高增厚公司利润。 步进电机使用领域广泛,包括汽车、家电、通信、计算机等,以及3D打印、太阳能发电、汽车电机应用等新兴行业。据智研数据中心预测,2015-2020年,我国步进电机制造市场规模将保持15%的年均增长速度,2020年步进电机市场规模将超过275亿。2016年公司HB步进电机产量1,004万台,PM步进电机产量322万台。公司IPO募投项目用于控制电机产能扩建和国内与北美两个技术中心的建设,由于公司先期已使用自有资金先行投入,预计12个月期项目在2017年底开始投产,达产后新增年产HB步进电机683万台、PM步进电机1600万台,年新增销售收入约12.37亿元,新增税前利润约2.53亿元。以2016年公司的营收情况测算,相当于达产后公司的收入利润接近于翻番。 伺服电机2020年需求超千万台,有望成为公司业绩新的重要增长点。 2016年我国伺服总产值86.97亿元,其中伺服电机规模约37亿元,产量355万台;根据产业信息网预测,我国伺服电机2020年需求量将达到1224万台,规模约127.57亿。国产伺服系统在市场上占比较小,仅占10%左右,未来进口替代空间广阔。公司步进电机已具备类伺服特性,并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服已成熟,正在开发下一代M3产品。公司外延收购的AMP掌握先进伺服技术,内部资源整合后,有助于伺服业务协同发展。2016年公司伺服业务营收2.06亿元,占比达到14%,同比增长了43%。 投资建议:预计17-19年净利润为2.34/3.18/4.16亿,对应EPS分别为0.73/0.99/1.30,PE分别为33/24/19倍,首次给予“买入”评级

与阑途信息成立合资公司,借助途虎养车网拓宽车饰销售渠道。 公司公告子公司旷达饰件完成与阑途信息共同出资成立“江苏旷虎汽车用品有限公司”,公司占比51%,主营2C端的汽车内饰产品销售,阑途信息旗下途虎养车网,是国内第一家养车类B2C电商平台,主营轮胎、机油、汽车美容等产品和服务,服务覆盖21个省市。公司负责产品设计和生产,阑途信息负责第三方平台销售渠道搭建,并视合资公司需求提供仓储、物流及安装服务,一方面拓宽公司汽车内饰销售渠道;另一方面,利用途虎养车网丰富的消费大数据,优化汽车内饰产品的设计和销售,优势互补,打开2C市场的新空间。 从一级拓展至二级,挖掘汽车后市场空间。 公司是国内汽车面料座套行业龙头,之前主要面向汽车主机厂销售,现在公司通过与途虎养车网合作,进入国内拥有近2亿辆汽车存量的巨大后市场。面对二级市场更个性化的需求,公司2016年成立的研发公司有望积极引导产品前瞻设计,充分发挥公司汽车内饰产品在材质、环保、舒适、智能等多方面的品质优势,借助合作伙伴的销售渠道和服务经验,共同树立汽车后市场内饰品牌。预计公司2017年汽车内饰业务增速有望继续高于国内汽车销量增速。 以旷达新能源投资为平台,外延拓展新能源汽车相关业务。 公司于2016年6月将旷达电力投资变更为旷达新能源投资公司,开启新能源业务战略转型,优化调整现有资产,并结合汽车未来发展“电气化、轻量化、智能化”的大趋势,积极布局与新能源汽车相关的核心零部件业务。 公司引入专业投资团队,将通过多种对外投资合作形式,布局新能源汽车市场,培育新的利润增长点。 优化资金使用,适度控制光伏电站规模。 2016年底公司累计并网光伏电站410MW,发电量5.24亿度,电力业务收入4.3亿元。由于光伏补贴发放压力及限电问题,公司将优化资金使用,不再扩张电站投资,且已经开始注销部分前期电站项目公司以回笼资金。 第七批补贴目录正在组织申报;可再生能源最低利用小时数、绿证等政策渐次推行,西部地区电站消纳问题有望环节。 投资建议:预计公司2017年-2019年实现净利润3.7亿、4.6亿、4.95亿,同比增长22%、25%、7%;EPS0.25、0.31、0.33;对应P/E22倍、18倍、17倍。给予“买入”评级。公司2016年定增发行价格6.52元;大股东2016年3月底公告的增持,目前股价已经低于定增、接近大股东增持价格,提示关注。 风险提示:或存在光伏弃光限电改善低预期风险,或存在新能源汽车业务拓展不达预期风险。

公司中标10 亿大单,业绩增长有保障。 公司中标内蒙古中环单晶产业化工程项目采购设备第三批第一包,中标金额预计超过10 亿元,占2016 年营业收入的91.62%以上,预计年内交货2018 年确认收入,将对明年业绩产生积极影响。从年初至现在,公司累计中标超过30 亿元,去年同期中标金额4.2 亿元,同比增长614%。按照20%净利率估算,将给今明两年贡献6 亿利润。 单晶成本降低,下游更新需求扩大,国内单晶设备龙头受益。 单晶成本持续下降,目前已非常接近多晶,但转换效率更高。我国2016年单晶产量12.28GW,占比19%,预计未来3 年比例将提升到50%以上,新增投资42GW。其中隆基计划扩建10GW 预计从关联方采购,其余32GW对应约100 亿元采购金额预计都将公开采购,目前为止公司几乎拿下了公开招标的所有订单,客户包含南玻、中环、晶澳等光伏龙头企业,未来将充分受益。公司是国内首家自主研制成功的全自动单晶炉设备供应商,晶体硅生长设备在国内高端市场占比居首,2016 年营收占比达到61.86%,毛利率在45%以上。此外,公司光伏智能化设备,包括金刚线切割机,截断机、切膜复合加工一体机等也已推向市场,2016 年营收占比接近15%。 300 公斤级蓝宝石晶体生长技术取得重大突破,成为公司未来新增长点。 公司是国内首家成功生长出300kg 蓝宝石晶体企业,未来量产后,毛利率将比150kg 级蓝宝石晶体高20%以上。2016 年全球蓝宝石晶棒需求超过亿厘米,预计2020 年全球96.7%的LED 生产将采用蓝宝石衬底,目前蓝宝石晶体仍处于供不应求的阶段。未来在消费电子、Mini LED、汽车显示屏及其他新材料领域有广阔空间。蓝宝石生长技术壁垒高,公司是国际上少数几家掌握300 公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的公司之一。公司募集的2500 万mm 蓝宝石产能预计在年底可以释放出2000 万mm 以上,明年全部达产,与蓝宝石抛磨机等一起将成为公司新的增长级。 国内半导体建设迎来新浪潮,公司技术领先将充分受益。 公司在半导体领域布局较早,是国内最早可以生产6-8 英寸区熔硅单晶炉的公司,已被很多国内半导体企业采购。在12 英寸半导体级硅片领域,打破了国外技术垄断,进口替代优势明显,产品已销往台湾。国家大力推进半导体产业发展,目前国内半导体硅片供不应求,仅2016-2017 年规划建设的晶圆厂就有10 座,而半导体设备目前国产化率还不足10%,公司技术国内领先,未来将充分受益。 投资建议 :预计 17 -19 年净利润为4.11/6.05/7.81 亿,EPS 分别为 0.42/0.61/0.79,PE 分别为 32 /22/17 倍,给予“买入 ”评级风险提示:产能不足 市场竞争加剧。