深圳机场：24Q1盈利中枢9772万元，同比扭亏为盈 根据深圳机场2023年报，公司2023年营业收入41.65亿元，同比+56%，实现归母净利润3.97亿元，扣非归母净利润-1.56亿元，扣非同比减亏约11亿元，其中非经常性损益主要来自深江铁路项目房屋征收补偿款5.56 亿元。 根据2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1归母净利润0.83-1.13亿元（23Q1为-1.08亿元），扣非归母净利润6250-8450万元（23Q1为-1.35亿元）。 ? 运营数据：24Q1旅客吞吐量恢复至19Q1的118% 2023年，深圳机场航班起降架次约39.3万架次，同比22年+67%，同比19年+6%；旅客吞吐量5273万人次，同比22年+145%，同比19年-0.4%，其中国内航线旅客吞吐量5025万人次，同比22年+135%，国际航线旅客吞吐量215万人次，同比22年+1305%，地区航线旅客吞吐量约33万人次；货邮吞吐量160万吨，同比22年+6%。 24Q1，深圳机场航班起降架次约10.9万架次，同比+21%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，恢复至2019年同期的118%，其中国内航线旅客吞吐量1445万人次，同比+28%，国际航线旅客吞吐量101万人次，同比+459%，地区航线旅客吞吐量约11万人次，同比+4960%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%。 ? 收益分析：民航市场回暖，公司24Q1扭亏为盈 2023年，公司实现营业收入41.65亿元，同比+56%，实现扣非归母净利润-1.56亿元。分业务看，1）航空主业业务收入30.37亿元，同比+72%，营业利润（剔除子公司分红）-2.47亿元。2）航空物流业务收入3.15亿元，同比+23%，营业利润1.07亿元。3）航空增值服务业务收入4.35亿元，同比+64%，营业利润2.66亿元，其中免税商铺租金收入约5930万元。此外，公司与深免合资成立的鹏盛空港免税公司于2023年11月开始运营，当年收入2775万元、净利润-92万元。4）航空广告业务收入3.78亿元，同比-2%，营业利润3.76亿元，主要因为2023年深圳机场广告经营权调整，过渡期间广告收入小幅下滑。 2024年一季度，随着民航市场持续回暖，公司主营业务收入进一步提升，预计实现归母净利润0.83-1.13亿元。 ? 投资建议与盈利预测 深中通道、深江铁路陆续开通将扩大深圳机场对广东地区的辐射，公司有望持续完善国际航线网络，建设国家物流枢纽，升级商业业态。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57、6.64、7.73亿元，维持“增持”评级。 ? 风险提示：客流量不及预期，商业发展不及预期等。

吉祥航空2023年盈利7.5亿元，其中Q4亏损3.8亿元 2023年，公司实现营业收入200.96亿元，同比+144.76%；归母净利润7.51亿元，同比+118.11%。其中23Q4，公司实现营业收入42.16亿元，同比+144.78%，归母净利润-3.82亿元，亏损同比收窄7.93亿元。 ? 运营数据：Q4客座率基本恢复至19年同期，2024年计划净增12架飞机 根据公司公告，2023年公司ASK、RPK同比19年分别+17%、+14%，客座率82.8%，同比19年-2.4pct，可用飞机日利用率10.34小时（2019年为10.67小时）。 其中23Q4，ASK、RPK同比19年分别+16%、+16%，客座率83%，同比19年-0.1pct。 机队规模方面，2023年底公司共有117架飞机，当年净增7架。展望2024年，公司计划净增12架飞机，即到2024年底预计有129架飞机，同比+10.26%。2025-2026年，公司计划分别引进1、6架飞机。 ? 收益分析：23年单位RPK收入较19年增长6%，单位燃油成本受高油价拖累 收入端：1）2023年公司营业收入200.96亿元，同比19年+20%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.421、0.508元，同比19年分别+3%、+6%。2）23Q4公司营业收入42.16亿元，同比19年+13%，对应单位ASK收入、单位RPK收入分别为0.358、0.432元，同比19年-3%、-3%。 成本端：2023年公司单位ASK营业成本0.361元，同比19年+2%；其中单位ASK燃油成本、单位ASK非油成本分别为0.133、0.228元，同比19年分别+30%、-9%，主要因为油价处于高位。2023年航空煤油均价约6808元/吨，较2019年均价+38%。 费用端：2023年公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.015、0.011元，同比19年分别-12%、-2%；财务费用约15亿元，其中汇兑净损失约1.36亿元，主要因为2023年末人民币较2022年末贬值约1.7%。根据2023年报，假定除汇率以外的其他风险变量不变，人民币兑美元汇率变动使人民币升值（或贬值）1%，则公司将减少（或增加）净利润约人民币8000 万元左右。 九元航空：2023年公司全资子公司九元航空扭亏为盈，实现营业收入36.5亿元，净利润约2.6亿元（2022年为亏损6.7亿元） ? 2024年民航旅客量有望超过2019年4.6%，公司业绩有望同比正增长 国际市场持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。 1）国际航班持续恢复将推动飞机利用率恢复，利于摊薄固定成本，并减轻国内市场供给压力，利好航司业绩释放。 2）2024年航司或首次享受到机票全价提价红利。2018年以来机票全价已经过多轮提价，票价天花板上移对航司业绩的拉动作用在过往几年非常态化需求环境下并未明显体现，我们认为航司2024年或首次明显享受到提价红利，长期看航司盈利中枢有望持续上移。 3）波音、空客面临质量问题与供应链瓶颈，交付节奏不及预期，航空供给侧约束持续收紧，“十四五”供给增速确定性下降，需求侧有望维持景气，供需差或持续积累。在2024年全国民航工作会议上，民航局表示2024年力争完成旅客运输量6.9亿人次，同比23年增长11%，同比19年增长4.6%。 ? 投资建议 预计公司24-26年归母净利润分别约15.9、20.2、22.3亿元，维持“买入”评级。 ? 风险提示： 需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。

事件：公司发布 2023 年年度报告，实现归母净利润 15.57 亿元2023 年公司实现营业收入 61.97 亿元，同比-1.08%； 实现归母净利润 15.57 亿元，同比+8.55%； 实现扣非归母净利润 15.37 亿元，同比+8.71%。 其中， 2023年公司资产处置收益约 1558 万元，主要系处置 1 艘老旧船舶。23Q4 实现营业收入 15.49 亿元，同比-17.43%； 实现归母净利润 3.54 亿元，同比- 26.33%；实现扣非归母净利润 3.49 亿元，同比-27.83%。 Q4 业绩大幅下滑，主要源于国际成品油运运价同比大幅下滑， 23Q4 TC7 航线运价平均约 2.13 万美元/天，同比-51.97%。? 收入端： 外贸收入同比+1.87%，大幅跑赢行业运价波动2023 年， 国际成品油市场前高后低， MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 为 2.62 万美元/天，较 2022 年的 3.44 万美元/天同比-23.74%， 公司业绩大幅跑赢行业运价波动，显示出了较强的经营管理能力。1） 分地区来看， 外贸业务： 实现收入 35.12 亿元，同比+1.87%，毛利率为33.90%，同比+2.92pct， 内贸业务： 实现收入 26.81 亿元，同比-4.64%，毛利率为 31.48%，同比+2.66pct。2） 分业务来看， 油品运输业务： 实现收入 52.24 亿元，同比+3.42%，毛利率为36.25%，同比+2.42pct； 化学品运输业务： 实现收入 4.38 亿元，同比+3.81%，毛利率为 17.34%，同比-3.52pct； 乙烯运输业务： 实现收入 1.80 亿元，同比+8.43%，毛利率为 28.30%，同比-8.17pct。? 成本端： 受油价下降影响，燃料润料物料成本同比下降 7.50%2023 年，公司实现营业成本 41.62 亿元，同比-5.06%，其中，燃料润料物料、港口费、船员薪酬、折旧费分别占营业成本的 35.45%、 8.50%、 16.07%和11.13%。 2023 年 WTI 原油累计下跌 8.46%，布伦特原油累计下跌 7.56%， 受油价下降影响， 2023 年公司燃料、润料、物料成本约 14.75 亿元， 同比-7.50%。? 货运量情况： 2023 年完成货运量同比+4.58%， 2024 年计划货运量同比+2.56%截至期末，公司拥有船舶 68 艘，共计 252 万载重吨。 2023 年公司完成货运量4680 万吨，同比+4.58%，完成货运周转量 910 亿吨千米，同比+1.34%， 根据年报，公司计划 2024 年实现货运量 4800 万吨，较 2023 年增长 2.56%，计划实现营业收入 62 亿元， 较 2023 年增长 0.05%。? 短期展望：关注红海冲突、俄罗斯袭击等地缘政治对油运板块的推升石油具有重要战略地位，油运板块受地缘政治事件扰动明显。 2023 年年底红海冲突事件以来，油轮船东绕行带动有效运力下降，油运运价环比大幅提升， 叠加近期俄罗斯首都莫斯科造恐怖袭击等地缘政治事件，或推高整体油运板块风险溢价， 24Q1（截至 3-22） TC7 航线平均运价约 3.81 万美元/天，环比 23Q4 上涨78.54%， 建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。? 中长期展望： 2024 年国际成品油运供需差约 5.5%，基本面具备支撑1） 外贸成品油运基本面具备支撑，运价中枢显著提升： a）供给端： 随着 IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。 b）需求端： 炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长或带动成品油运运力需求提升。根据 Clarksons 数据（截至 3-25）， 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%， 有效运力供给增速约 1.8%，供需差约 5.5%，基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。2） 内贸油品运输及危化品运输业务稳中求进： 公司为最大的 MR 内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势，随着国内经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。? 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期， 运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.68 亿元、 23.18亿元和 23.53 亿元，对应 PE 分别为 6.94、 6.79 和 6.69 倍， 维持 “增持”评级。? 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、 成品油轮订单增加风险等

公司 2023年业绩快报：扣非归母净利润同比+76.85%根据德邦股份 2023年业绩快报，预计 2023年公司实现营业收入 362.79亿元，同比增长 15.57%；实现归母净利润 7.46亿元，同比增长 13.32%，其中，确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-0.95亿元，减少归母净利润 0.93亿元，剔除此影响后，归母净利润为 8.38亿元；实现归母扣非净利润 5.68亿元，同比增长76.85%。 2023年公司业务发展持续向好，叠加与京东资源整合，加速推动协同提升收入端表现一方面，公司积极推进产品升级，持续提升交付质量，增强产品竞争力，并同步强化销售能力建设。另一方面，2023年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合。 公司 2023年 11月 30日发布公告，预计 2023年向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额为 36.44亿元，其中 2023年 1-10月实际发生金额20.52亿元，占同类业务比例为 7.15%。2024年预计将继续加大业务量合作力度，预计总金额（不含税）不超过人民币 85.12亿元；其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约 78亿元，占同类业务比例 22.44%，同比 2023年+114%，有望提升 2024年公司收入端表现。 早在 2023年 6月 30日公司发布公告，与京东物流拟签订《资产转让协议》，将以合计不超过 1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83个转运中心的部分资产，与京东物流加速资源整合，促进双方业务协同发展，实现优势互补。 2023年以来成本费用优化明显，持续精细化管理改善经营2023年前三季度公司销售费用率为 1.40%，同比-0.15pct，管理费用率为4.56%，同比-4.1pct，财务费用率 0.34%，同比-0.35pct，期间费用持续改善。公司不断深入挖掘各项精益管理举措，持续提升人员效率、资产效能，合理、有效控制成本费用。 一方面，公司通过调整网点区位、优化快递员结构布局、更趋精准化的人员投放等举措，提升收派、分拣等环节操作效率；通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措，提升车辆运输效能；通过资产合理调配、场地融合等举措，提高资源利用效率，有效控制业务运营成本的过快增长。 另一方面，公司持续推进科技赋能、流程优化，提升管理数智化水平、流程执行效率，促进职能组织架构扁平化，实现管理费用有质量的下降。 盈利预测考虑公司受益经济复苏，顺周期驱动快运业务盈利向好，大件快递业务仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份 2023-2025年归母净利润分别为 7.46、12. 14、16.08亿元，对应 PE 分别为 19.31倍、11.86倍、8.95倍，维持增持评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。

招商轮船作为兼具成长性和穿越周期能力的航运平台，业务多元组合稳健而不失弹性，油散运力规模和运营管理水平均位居世界前列，具备显著的向上业绩弹性。巴拿马运河干旱，苏伊士运河受红海危机影响通行亦受阻，当下集运运价景气有望传导至油运、干散货、滚装等不定期船。公司旗下航运细分板块均有望受益，油散汽滚业务有望形成共振。 巴拿马运河干旱，红海商船遇袭导致苏伊士运河通行亦受阻，集运直接受益巴拿马运河正遭受 1950 年以来未有的干旱，通行能力大幅下降，巴拿马运河当局被迫限制通行船只数量（常规每日能通行 36 艘，当前每日 22 艘）。我们认为船东或将亚洲-美东航线从巴拿马运河转向苏伊士运河（如阳明海运）。2023 年10月爆发巴以冲突，随后也门胡塞武装逐步扩大对以色列的海上打击，红海地区海上安全局势紧张，连续发生多起商船被袭击事件后，全球集运、油气巨头相继宣布暂停在红海的航行。曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一，通行状况对国际供应链至关重要。 绕行冲击欧线、地中海航线等运力供给，驱动运价高涨，截至 2023 年 12 月 29日 ，SCFI 欧 线 运 价 达$2,694/TEU， 环 比 上 周+80%， 地 中 海 航 线 运 价 达$3,491/TEU，环比上周+70%。我们认为，后续有望传导至公司旗下集运业务。 大西洋航线运力偏紧 ，BCI 拉动 BDI 向上，淡季有望不淡，旺季值得期待两大运河通行受阻影响，叠加冬季运力效率降低，干散货运力受影响显著，且在Q1 为行业传统淡季，最新运价表现较为亮眼。截至 2024 年 1 月 3 日，BDI 录得2,091，其中主要来自 BCI 的带动（为 3,569），BPI 和 BSI 分别为 1,808 和 1,271。 美联储降息周期有望开启及国内稳增长背景下，贸易需求有望得以提振。 油运供给刚性依旧，继续看好景气周期演绎VLCC即将进入供给真空期，2024-2025年预计各仅有 3艘新船交付。根据克拉克森预测：原油运输 2024-2025 年供需差分别为 3.5%、2.7%。 汽车船运输持续高景气，贡献利润高增量外贸及内贸沿海市场总体持续高景气，公司积极增开外贸航线。截至 23Q3，公司滚装船队外贸运力约占50%，滚装业务实现爆发式增长，23Q1-3公司滚装业务贡献净利润 2.17 亿元，同比增加+471%。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别为 51、79、91 亿元，维持“增持”评级。 风险提示地缘冲突风险、全球需求不及预期、船东大规模造船等

国内领先的航空物流服务提供商，“天网+地网”资源实现服务网络广覆盖公司是国内“航空物流第一股”，2021年6月在上交所上市，依托旗下的“天网”及“地网”资源，形成了航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务板块。2022年公司实现营业收入234.7亿元，同比增长6%，近五年的营业收入CAGR 达25%，三大业务收入占比分别为57%、10%和33%，航空速运业务为公司核心业务，综合物流解决方案业务收入占比持续提升。 三大业务协同发展，新兴赛道打开成长空间1）航空速运业务：公司通过全货机运输和客机腹舱运输两种形式为客户提供航空货运物流服务，其中，全货机运输依托子公司中货航的货机，全部执飞欧美、东南亚、东北亚等国际及地区航线，截至2023Q3末，公司在册全货机数量16架；客机腹舱独家经营东航股份近800架客机，并依托于天合联盟网络、代码共享与SPA 协议，国际航网通达全球184个国家的1088个目的地。航空速运业务在运力供需关系波动下具有较强的业绩弹性，2022年受运力稀缺影响，航空速运业务毛利率最高达35%，2023年前三季度，受空运运价回落影响，航空速运业务实现收入64.5亿元，同比-37.5%，毛利率约24.0%。 2）地面综合服务：公司的地面综合服务主要为客户提供货站操作、多式联运和仓储业务，其中，货站操作为核心收入来源，2020年货站操作收入占地面综合服务收入的比例达90%。公司拥有全国17个枢纽机场的自营货站和150万平方米的库区和操作场地，在上海两场货邮处理量市占率超过58%。地面综合服务业务的主要影响因素为货量，稳定的业务量为地面综合服务提供收益保障。2023年前三季度，地面综合服务实现收入17.5亿元，同比+0.27%，毛利率约39.7%。 3）综合物流解决方案：公司发挥自身资源整合的能力，形成了同业项目供应链、跨境电商解决方案、产地直达解决方案、定制化物流解决方案等细分赛道的新业务，2022年四项业务占综合物流解决方案的收入比重分别为42% / 35% /15% / 8% 。2023年前三季度公司综合物流解决方案实现收入60.20亿元，同比增长7.9%，毛利率为12.6%。2017至2022年综合物流解决方案收入CAGR 达36.9%，随着跨境电商、生鲜物流等细分赛道高速成长，综合物流解决方案业务有望打开成长空间，2023年前三季度，综合物流解决方案实现收入60.2亿元，同比增长7.9%，毛利率约12.6%。 区位优势流量领先，航线网络筑高壁垒公司主基地位于上海，2022年上海浦东机场完成飞机起降架次20.4万架次，位列全国第四，完成货邮吞吐量达312万吨，位列全国第一，上海浦东机场及虹桥机场两场完成货邮吞吐量合计占全国的22.7%，主基地区位优势显著。公司客机腹仓业务拥有覆盖国内全部省会城市和重要城市、国际重要航点的优质航权时刻资源，广泛的航线布局形成强竞争优势，全货机深耕国际业务，积极拓展并加密欧美航线班次密度，国际地区航班执飞情况在国内航司中处于领先地位。 航空货运价值凸显，多重需求注入新发展动力1）航空货运是物流业的重要组成部分，相较于其他运输方式，航空货运具备运输速度快、空间跨度大、受地面限制较小以及安全性高等特点，是国际贸易中贵重物品、鲜活商品、精密仪器运输的重要方式。我国航空货运起步较晚，与海外相比，我国航空货运行业仍存在差距，截至2022年底，国内共3942架客运飞机，223架货运飞机，全货运飞机占比仅5.4%；国内航空货运主要依托于客机腹舱运输，2019年我国客机腹舱运输量高达70%。2）国内航空货运能力短板显现，国家相应出台了相关政策支持航空货运发展，根据《“十四五”航空物流发展专项规划》的目标，到2025年，预计实现航空货邮运输量950万吨，2020至2025年CAGR 约7.0%，预计实现航空货邮周转量345亿吨公里，2020至2025年CAGR 约7.5%，我国航空货运有望实现快速发展。 3）新兴需求高增长，打开行业成长空间，一方面，海外网购渗透率持续提升，我国受益于电商行业的快速发展，国内跨境电商有望迎来高速增长，带来跨境电商物流的发展机遇；另一方面，我国消费升级、产业升级背景下，生鲜电商市场交易规模快速增长，国内高科技产品出口快速增长，有望为航空货运注入新的增长动力。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年营业收入分别为208、233、254亿元，同比分别-11.6%、+12.4%和+8.9%，归母净利润分别为22.45、27.69和32.39亿元，同比分别-38.3%、+23.4%和+17.0%。东航物流凭借多年的航空货运经验，积累了雄厚的航空物流核心资源，形成显著的竞争优势。预计2023-2025年EPS 分别为1.41、1.74和2.04元，对应PE 分别为10.5、8.5和7.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球贸易增长不及预期风险；运力增长导致空运运价波动风险等。

货代业务起家，打造中国领先的综合物流服务提供商中国外运是招商局集团旗下物流业务统一运营平台，专业物流为公司核心业务，代理及相关业务为基石业务，电商业务为新兴业务，三大业务协同发展，为客户提供专业物流解决方案和一体化的全程供应链物流服务，2022年三大业务收入占比分别为25%、64%和11%。 公司利润率较为稳定，中外运敦豪贡献主要投资收益2019年至2022年公司毛利率及归母净利率分别在5%和3.5%的水平上下浮动，分业务来看，专业物流业务毛利率相对较高，2022年专业物流业务毛利率达8.5%。2022年，公司投资净收益约26亿元，其中，中外运敦豪净利润约占投资净收益的72%，为公司重要利润来源。 代理及相关业务为各业务基石，品牌出海及行业整合带来发展机遇期公司是全球领先的货代龙头，海运代理位居全球第二，空运代理位居全球第八，海运及空运代理均为国内第一。经过多年的积累，集团拥有覆盖中国、辐射全球的服务体系，货代行业增长动力来源于：1）品牌出海加速带动我国本土货代地位提升，增强本土货代盈利能力；2）行业收并购带动龙头集中度提升，2021年全球货代CR4仅17%，随着行业整体增速放缓，龙头企业加速整合，通过收并购优质资产提升市场份额。公司凭借自身的品牌优势及集团的资源优势，有望逐步延伸服务链条，提高整体毛利率水平。 专业物流业务为核心业务，2023年以来合同物流业务迎来快速增长聚焦重点目标行业，向价值链整合转型，为客户提供量身定制、覆盖整个价值链的一体化物流解决方案，具体包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流和其他专业物流服务，2022年，中国外运、嘉里物流、DHL三家公司专业物流业务毛利率分别较货代业务高3.4、3.5和7.0pct，随专业物流业务量提升，有望带动公司整体毛利率提升。其中，2023年前三季度，公司合同物流业务量达3445万吨，同比增长17%，合同物流实现快速增长。 新兴电商业务快速发展，有望成为新增长极我国企业充分受益于消费线上化的过程，国内跨境电商行业迅猛发展，2021年国内跨境电商相关企业注册数达新高。2023年前三季度，公司跨境电商物流及跨境电商平台货运量分别增长12.6%和86.4%，中长期来看，随跨境电商渗透率提升，公司跨境电商业务有望成为新的增长极。 海运空运运价回归常态化，激励措施彰显长期发展信心公司海运代理业务按照即时市场运价结算，运价波动对海运单箱利润影响较小；空运通道采用“新型承运人”模式，锁定部分固定运力，运价波动对单公斤利润具有一定影响，2023年，随着运力供给恢复，海运、空运运价逐步回落至常态化区间，收入、利润有望逐步企稳。 2021年11月，公司发布股票期权激励计划（第一期），根据激励计划生效条件，第一批生效期前一财务年度归母净利润复合增长率不低于11%计算，2023年达标归母净利润约38亿元。激励计划有助于调动员工积极性，利好公司长期可持续发展。公司上市以来保持了较为稳定的分红政策，2023年上半年公司拟派发中期股息为每股现金人民币0.145元（含税），股利支付率达48%。 盈利预测与估值中国外运在国际货代及综合物流领域70余年深耕下，形成了强大的专业物流解决方案的能力，具备较强的行业地位和良好的品牌形象，预计公司2023-2025年营业收入分别为960、1041和1120亿元，同比分别-11.8%、+8.5%和+7.6%；归母净利润分别为38.26、42.05和43.78亿元，同比-6.0%、+9.9%和+4.1%，预计2023-2025年EPS分别为0.52、0.58和0.60元/股，对应PE分别为9.5、8.6和8.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价波动风险等。

坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。 宁沪高速以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022 年受外部因素及四季度货车通行费减免 10%影响，实现营收 132.6 亿元，归母净利润 37.2 亿元，同比下滑7.0%和 13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1 实现营收 71.4亿元（同比 19H1+47.6%）、归母净利润 24.8 亿元（同比 19H1+8.8%）。此外，公司利润承压下分红连续 5 年维持 0.46 元/股，股息分红维持稳健。 扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。 去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢复，催化公司路产主业回暖。23H1 宁沪高速控股路产日均车流量较 22 年全年车流量中枢有大幅提升，通行费收入 45.22 亿元，同比增长 35.7%。 公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其中核心路产沪宁高速贡献 6 成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通道”，协同构建苏南路网主导地位。 此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模，或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。 切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。 2022年 7月公司作价 24.57亿元收购集团旗下云杉清能 100%股权，主营光伏、海上风电等清洁能源发电，目前已投资 67 个清洁能源项目。云杉清能依托交通闲置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年（2023-2045年）贡献 7-8 亿收入和 2-3 亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超 9%。 服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。 2022 年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。 此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22年投资收益 18.68 亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收益，公司过去 5 年平均收益率 8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管理 3 家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行、江苏租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025 年归母净利润分别 44.49 亿元、48.13 亿元、51.27 亿元，依据公司核心路产 DCF测算公司估值约为 730亿元，此外考虑公路行业常态下估值中枢 12.6 倍，基于公司 2023 年利润给予估值约 12 倍，对应估值约 534 亿元，取两者均值我们给予公司 2023 年 632 亿元市值目标，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示通行费率超预期下调；车流量增长不及预期；新路盈利节奏承压

【核心逻辑】华夏航空是国内唯一规模化的独立支线航空公司，运力恢复压制因素持续缓解，预计未来利用率恢复后净利润将超市场预期。 【中期视角】支线航空蓝海市场渗透率提升潜力大，支线机队、支线航网建设构筑公司核心竞争力。2019年我国支线机场占比69%、支线航线旅客量占比12%，未来低线城市居民消费需求提升将支撑支线航空需求增长。公司是国内唯一规模化的独立支线航空公司，已基本构建了全国性的支线航空网络，2022年末独飞航线占在飞航线的89%，差异化航线网络优势显著。综合考量通达性需求与经济性，我们认为中期地方政府将保持较强的支付意愿。随着运力恢复，机构运力购买收入、客票收入将随运力恢复而双双修复。我们预计公司中期机队规模增速将保持高于行业平均水平，未来低线城市旅游需求提升有望支撑客票收入占比提升，将释放更强的盈利弹性，支撑业绩高增长。 【市场预期】1、公司压实安全生产压力较大，当前机长数量短缺，而培养周期较长，市场预期机队利用率恢复节奏较慢。 2、公司机构运力购买收入占比较大，对补贴的依赖程度较高，市场担心公司承担较大的地方政府支付意愿下降、补贴下降风险。 【独到前瞻】1、我们预计2024年公司有望实现机长数量与机队规模的较优匹配，机队利用率至有望恢复至2019年水平，运力恢复正常增长节奏后，业绩有望超预期。根据公司公告、航班管家，2023年11月华夏航空机队规模较2019年末增长约39%，日均执飞量较2019年同期下降约10%，我们认为前期运力恢复节奏较慢主要受限于机长短缺。通过外部引进、自主培养等方式，机长约束将持续缓解，2024年公司机长数量有望与机队规模达成较优匹配，运力将加速恢复。 2、地方政府支付意愿不减，公司取得补贴规模有望随航班量恢复而恢复。公司补贴与机构运力购买收入来源分散，面临风险较为有限。根据民航局，2024年支线航空补贴共计14.05亿元（2024年预算以22H2-23H1运输数据为依据，以此类推），较2020年补贴规模增长约28%，可看出地方政府对支线航空保持较高的支持力度。其中华夏航空2024年支线航空补贴为1.45亿元，我们认为补贴二连降主要受到航班量恢复节奏较慢影响，而补贴规模与航班量强挂钩。随着地方政府财政边际改善、公司航班量持续恢复，我们认为公司取得的补贴规模将有所恢复。 3、收入结构有望持续优化，公司盈利弹性有望增强。2019年公司机构运力购买收入占约3成，客票收入占约7成。一方面，地方政府用“小资金”为当地引流从而撬动“大利益”的支付意愿较强，公司凭借品牌效应与服务质量能够保障机构业务基本盘；另一方面，通过发力旅游产品、通程产品，公司有望持续提高客票收入占比，优化收入结构，拓宽安全边际，提高需求景气周期的盈利弹性。 【盈利预测与估值】】预计公司2023-2025年归母净利润分别为-9.6、6.1、10.3亿元，现价对应24-25年PE分别为16.2、9.6倍，公司基于正常业绩下的估值在民营航司中处于较低水平。公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，上调至“买入”评级。 【风险提示】】需求不及预期，运力恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险，应收账款风险。

白云机场 2023 三季报： 归母净利润环比略升根据白云机场 2023 年三季报， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长12%，同比 22Q3 增长 35%，恢复至 19Q3 的 87%；归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 2023 年前三季度， 公司营业收入 46.1 亿元，同比 22Q3 增长 39%；归母净利润 2.7 亿元，同比扭亏。 运营数据： Q3 国内旅客量已超过 19Q3，出入境旅客量环比进一步恢复根据公司月度运营数据公告， Q3 白云机场旅客吞吐量 1736 万人次，环比 23Q2增加 14%，恢复至 19Q3 的 92%，其中国内线、国际及地区线旅客吞吐量分别为1471、 265 万人次，环比 23Q2 分别+10%、 +38%，分别恢复至 19Q3 的 105%、55%。 Q3 白云机场飞机起降架次 12.2 万架次，恢复至 19Q3 的 98%。 Q3 白云机场货邮吞吐量 53.1 万吨，恢复至 19Q3 的 108%。 收益分析： 三季度收入、归母净利润环比分别+12%、 +3%收入端， Q3 公司实现营业收入 17.2 亿元，环比 23Q2 增长 12%，恢复至 19Q3 的87%。根据白云机场与中国中免签署的免税补充协议，基于 23Q3 国际客流恢复至 19 年的 55%，我们预计 23Q3 免税租金收入约 0.6-0.8 亿元（预计 Q2 约 0.5- 0.6 亿元）。 成本费用端： 23Q3 公司营业成本 13.4 亿元，同比+11%，环比+11%；销售费用 0.34 亿元，同比+17%；管理费用 1.14 亿元，同比+7%。 利润端， 三季度归母净利润约 1.2 亿元，恢复至 19Q3 的 80%，环比 23Q2 增长 3%。 国际恢复趋势明确，静待机场业绩修复根据民航资源网，东航预计 2023 年底国际航线运力恢复至 19 年的 80%以上。白云机场作为国内三大国际枢纽机场之一，国际航线恢复率将领跑全国机场，国际恢复趋势相对明确。随着旅客量恢复，以及机场免税、有税商业业态活力修复，机场业绩与估值有望修复。 投资建议我们预计公司 23-25 年净利润分别约 4.07、 16.10、 25.00 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期， 机场商业恢复不及预期

公司发布2023年三季度报告，Q3扣非归母净利润环比+30.41%23Q3公司实现营业收入31.49亿元，同比-14.21%，环比+1.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比-53.79%，环比+8.21%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-42.14%，环比+30.41%，其中非经常性损益主要来源于政府补贴及委托投资或管理资产的损益，Q3政府补助约0.39亿元，委托他人投资或管理资产的损益约0.48亿元。Q1至Q3公司共实现营业收入92.89亿元，同比-14.76%，实现归母净利润11.92亿元，同比-45.71%，实现扣非归母净利润7.61亿元，同比-54.87%，前三季度政府补助共3.22亿元。成本端：受码头费返还影响，Q3营业成本环比-6.06%23Q3公司营业成本26.95亿元，同比-13.31%，环比-6.06%，营业成本环比下降主要受码头费返还的影响；前三季度营业成本共79.84亿元，同比-5.69%，一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。前三季度内贸运输量同比+20.28%，Q3内贸PDCI指数环比-9.1%1））运量端，订单船舶运力交付带动公司运量大幅增长。前三季度公司内贸加权平均运力约213.11万吨，同比+28.48%，完成内贸运输量1024万TEU，同比+20.28%。2））价格端，三季度内外贸运价环比下降。23Q3内贸集装箱运价指数PDCI平均为1099点，同比-29.90%，环比23Q2的1208点下降9.07%，分别较19Q3和20Q3平均值-6.79%和-2.23%。23Q3外贸集运市场环比小幅震荡，CCFI指数平均为876点，同比-70.31%，环比23Q2的938点下降6.66%，SCFI指数平均为986点，同比-69.94%，环比23Q2的984点小幅回升0.22%。未来展望：旺季或量价齐升，盈利能力有望释放8月以来内贸集运运价指数逐步企稳回升，截至10月20日，最新PDCI指数达1176点，较8月初的980点已回升20%，四季度随着冬季粮食、煤炭等商品运输需求提升，旺季运价有望持续回升；随着公司大船订单交付，叠加散改集及铁水联运逐步推进，公司运量有望持续增长，量价齐升看好旺季盈利能力释放。盈利预测公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2023-2025年公司实现营业收入140/148/159亿元，同比增长-1.18%/+5.11%/+8.07%，EPS分别为0.79/0.88/0.96元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。

2023 年三季报业绩： 23Q3 业绩持续改善2023 年前三季度公司实现营业收入 328.35 亿元，同比-6.84%；归母净利润 11.64亿元，同比+56.05%，扣非归母净利润 9.70 亿元，同比+39.10%； 23Q3 实现营业收入 112.61 亿元，同比-9.15%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+51.46%，扣非归母净利润 1.80 亿元，同比+10.19%。 2023 年以来虽行业景气度下行，需求弱复苏，产品结构优化+成本管控推动公司业绩持续改善。 23Q3 淡季价格承压，成本持续优化单价： 2023 年春节后以来局部地区价格竞争较激烈， 根据公布的月度经营数据， 2023 前三季度公司单票收入为 2.39 元，同比-6.11%； Q3 作为行业传统淡季，快递价格继续承压， 23Q3 公司单票快递收入为 2.22 元，同比-14.2%，环比23Q2 的 2.40 元下降 0.18 元。9 月公司单票收入为 2.29 元，环比提升 0.12 元，改善明显，我们推测或因公司散单件有所增加，叠加行业旺季将至，单票收入有所修复。单票归母净利润： 2023 年前三季度单票归母净利润为 0.09 元，相较 2022 年的0.06 元同比+50.54%，其中 23Q3 实现单票归母净利润 0.06 元，相较于 2022 年同期的 0.05 元同比+27.08%，环比 23Q2 下降 0.05 元。快递量： 2023 前三季度公司完成快递业务量 132.67 亿件，同比+1.16%， 市场份额为 14.25%，同比 2022 年前三季度下降约 2.15pct，我们认为份额的下降或主要由于公司采取挺价控量的竞争策略，梳理低价件，改善包裹结构； 其中 23Q3 完成 48.65 亿件，同比+6.36%， 23Q3 的公司市占率为 14.48%， 同比 22Q3 的15.89%下降约 1.41pct，相较于 23Q2 市占率 14.02%环比提升 0.46pct。快递业务收入： 2023 年前三季度公司实现快递业务收入 317.63 亿元，同比- 5.02%；其中 Q3 实现快递业务收入 107.98 亿元，同比-8.71%， 环比-1.48%。成本&费用： 2023 年前三季度公司单票营业成本 2.22 元，同比 2022 年同期- 9.69%；其中 23Q3 单票营业成本 2.11 元，同比 22Q3 下降 15.51%，环比 23Q2的 2.15 元下降 0.04 元，我们估算， 23Q3 公司核心运营成本继续保持下降趋势。2023 年前三季度期间费用为 18.08 亿元，同比-15.71%； 23Q3 期间费用为 5.89 亿元，同比-22.3%，环比 23Q2 下降 7.82%。成本费用下降明显。 旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据， 2023 年 9 月快递行业业务收入完成 1057.4 亿元，同比增长 14.4%， 9 月快递业务量完成 116.6 亿件，同比增长 20.0%，据此我们估算 9 月快递单票价格 9.07 元/单，环比+2.0%。 整体来看， 9 月以来线上消费进一步升温。 旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时 9 月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计 Q4 快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。 成本仍有优化空间，期待公司盈利进一步改善2023 年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。 邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。 公司 2023 年以来单票盈利同比改善明显，整体利润情况持续向好。公司将继续通过优化包裹结构及价格政策、健全公司激励机制、改善成本与费用、持续推进数字化经营工具赋能、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化等重点工作，推动盈利质量进一步提升。 盈利预测考虑 2023 年以来局部地区价格竞争较激烈， 公司单票收入承压， 同时行业分化趋势明显，公司挺价控量的策略下市场份额有明显下滑， 盈利能力仍有改善空间，我们预计韵达速递 2023-2025 年归母净利润分别为 16.1、 23.6、 30.4 亿元，对应 PE 分别为 16.6 倍、 11.4 倍、 8.8 倍，维持买入评级。 风险提示经济下行风险， 行业增速低于预期， 快递价格战恶化。

春秋航空2023三季度业绩：23Q3业绩创单季度新高，表现超预期根据春秋航空2023三季报，23Q3公司实现营业收入60.7亿元，同比19Q3增长38%；归母净利润18.4亿元，同比19Q3增长113%，创单季度历史最佳，业绩大超预期。2023前三季度，公司实现营业收入141亿元，同比19Q3增长22%；归母净利润26.8亿元，同比19Q3增长56%。 生产数据：Q3客座率至环比继续提升，基本恢复至19年同期ASK：23Q3同比19Q3来看，整体ASK增长19%，其中国内线、国际及地区线ASK分别+55%、-49%。23Q3环比23Q2来看，整体ASK增长16%，其中国内线、国际及地区线ASK分别+16%、+17%。 RPK：23Q3同比19Q3来看，整体RPK增长19%，其中国内线、国际及地区线RPK分别+54%、-50%。23Q3环比23Q2来看，整体RPK增长20%，其中国内线、国际及地区线RPK分别+19%、+26%。 客座率：23Q3为91.8%，同比19Q3下降0.1pct，环比23Q2增长3pct机队规模：截至23Q3末公司共有122架飞机，其中Q3净增2架。 收益分析：下需求拉动下23Q3单位客收同比19Q3增长16%，税盾优惠增厚业绩收入端：23Q3公司单位ASK收入0.447元，同比19Q3增长16%，环比23Q2增长25%；单位RPK收入0.487元，同比19Q3增长16%，环比23Q2增长21%。 成本端：23Q3公司单位ASK营业成本0.308元，同比19Q3增长6%。其中单位ASK燃油成本同比19Q3增长22%、环比23Q2增长7%，主要因为23Q3油价同比19Q3上涨33%。公司成本管控能力优异，23Q3单位ASK非油成本同比19Q3下降2%、环比23Q2下降3%。 费用端端：23Q3单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.005、0.005元，同比19Q3分别-17%、+36%。 利润端：23Q3公司所得税约1.3亿元，仅占利润总额的7%（正常情况下一般在25%上下），我们认为主要因为公司将部分可抵扣亏损（2022年报披露未确认递延所得税资产的可抵扣亏损约20.9亿元）确认为递延所得税资产导致，按照25%税率计算，我们预计此次使用税盾优惠增厚业绩约3.6亿元。23Q3公司归母净利润约18.4亿元，我们预计剔除税盾影响后的经营所得归母净利润约14.8亿元。 三季度为大周期兑现起点，上游产能瓶颈加剧，看好航空供需大周期演绎中长期看，上游产能瓶颈进一步支撑航空供需大周期逻辑演绎。波音、空客均出现制造缺陷、劳动力和原材料短缺等供应链问题，产能恢复或进一步放缓，飞机交付计划或进一步推迟，导致航空供给增速确定性下台阶。 三季度强劲业绩证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。公司作为低成本航司龙头，成本管控优异，看好大周期业绩持续兑现。 盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润分别约25、40、42亿元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

事件：申通快递发布 23Q3业绩， 实现归母净利润 274万元23Q3公司实现营业收入 102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润 274.14万元，同比-87.73%，实现扣非归母净利润-800.12万元，同比+30.10%； Q1至 Q3实现营业收入 293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润 2.21亿元，同比+4.77%，实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+36.32%。 公司业务量持续领跑行业， Q3市占率环比提升 0.31pct23Q3公司完成快递业务量 45.98亿件，同比增长 26.08%， 环比增长 5.34%，三季度行业快递业务量为 335.93亿件，同比增长 16.69%，环比增长 2.93%，公司业务量持续领跑行业， Q3公司快递业务市占率达 13.69%，同比提升 1.02pct，环比上季度提升 0.31pct。 淡季单票价格环比下降 0.13元，单票营业成本环比下降 0.11元1）单价情况： 受行业淡季影响， 23Q3公司快递业务单票收入 2.12元，同比下降0.31元，降幅约 12.59%， 环比下降 0.13元， 降幅约 5.75%。 Q1至 Q3公司快递业务单票收入约 2.26元，同比下降 0.24元，降幅约 9.72%。 2）单票成本： 23Q3公司单票营业成本为 2.16元， 同比下降 0.27元，降幅约 11.11%， 环比下降 0.11元，降幅约 4.75%。 持续推动产能提升项目， 前三季度资本开支约 21.40亿元公司持续推进百亿级产能提升项目，推动产能提升，解决核心城市中转场地供应短缺问题， 前三季度公司资本开支约 21.40亿元， 较 2022年同期的 22.79亿元小幅下降 6.11%，其中 Q3资本开支约 10.61亿元，同比-5.27%，环比+96.06%。 未来展望： 旺季量价齐升业绩有望改善， 长期成长性无忧短期看， 四季度旺季行业价格中枢有望提升，叠加公司业务量快速增长，量价齐升下 Q4业绩有望改善；中长期看，随着公司持续加大时效和质量投入，产品力逐步提升，价格有望逐步向头部水平修复， 看好后续公司市占率提升叠加价格修复带来的盈利弹性。 投资建议： 随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入，业务增速有望超越行业平均水平，规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计 2023-2025年公司实现营业收入分别为 402、 481和 552亿元，归母净利润分别为 3.53、 8.94和 12.33亿元，EPS 分别为 0.23、 0.58和 0.81元/股， 维持“增持”评级。 风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。

23Q3：营收 60.32亿元，同比-23%；归母净利润 9.88亿元，同比增加 1%。 前三季度归母净利润合计 37.58亿元，同比-2.81%。 分业务： 油运： 传统淡季叠加欧佩克减产并推高油价，导致运价低于预期。 根据波交所， 6-8月 VLCC-TD3C-TCE 运价均值为 30,905美元/天，同比增长890%，但环比 Q2下滑 40%。 公司灵活经营，运价水平跑赢市场：前三季度VLCC TCE 4.76万美元， Aframax TCE 3.48万美元。 由于公司在 Q3集中坞修和加装脱硫塔使得经营天数减少，油运贡献净利润 5.33亿元，环比 Q2下滑明显。前三季度合计 23.47亿元/同比+8482%。 干散： 积极应对低迷市场。 公司前三季度各船型 TCE 均跑赢指数， 其中好望角型高出 30.4%，大灵便型高出 28%。 Q3BDI 均值 1193/同比-28%，公司干散业务净利润 2.11亿元。前三季度合计5.66亿元/同比-72%。 滚装： 内外贸持续高景气， 业绩爆发式增长。 积极增开外贸航线。截至三季度末，公司滚装船队外贸运力约占全公司滚装运力的 50%。 滚装业务前三季度净利润 2.17亿元/同比+471%， 其中 Q3净利润 0.91亿元。 集运： 下行周期中显韧性。 集装箱市场受需求减弱影响，干线旺季运价上涨动力不足， CCFI 均值同比下降 69.48%。 公司优秀经营管理能力持续体现， 集运业务Q3实现净利润 1.75亿元，前三季度合计 6.37亿元/同比-65%。 当下时点，油、散利好不断累积： 1）委内瑞拉石油重返市场，油运需求或将因此增加2）万亿国债与新一轮房改有望催化干散需求向上3）美国宣布将回补 600万桶 SPR，欧美后续补库将有望支撑油运需求4）七国集团将两艘违反俄油制裁的商船列入黑名单。 盈利预测与估值供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎。 预计 2023-2025年归母净利润 51、 79、 91亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 风险提示：全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。