公司是国内领先糖类营养素制造商。公司定位中高端，产品覆盖聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等，全球重要的益生元和膳食纤维产品的生产商。 益生元和膳食纤维市场前景广阔，阿洛酮糖先发优势明显。益生元和膳食纤维市场持续扩张，据招股说明书中预测数据，2025年益生元全球市场将达到180.47亿元，中国市场将达到36.24亿元；膳食纤维全球市场预计将达到220.14亿元，中国市场将达到51.94亿元。减糖趋势明晰，代糖热潮掀起，阿洛酮糖作为代糖的一种，已经获得美国、日本、澳大利亚、加拿大、韩国和新西兰等14个国家的法规许可，公司国内首家实现阿洛酮糖生产，盈利空间可观。 研发研发+客户铸客户铸公司壁垒。（ （1）研发，公司重视研发，2022年研发费用达到2700万元。公司采用柔性生产体系，生产线灵活且效率高，能够根据市场需求调节生产产品，提前储备避免资源浪费；（ （2））客户：公司下游客户覆盖QuestNutrition、HaoTop、OneBrands、GeneraMis等，客户资源丰富且粘性大。 泰国基地布局阿洛酮糖，打开二次成长空间。2023年10月，公司拟投入4.32亿元于泰国建设功能糖生产基地。泰国生产基地项目有利于发挥品牌和技术优势，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平提升公司盈利能力和核心竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.77，1.34和1.62元/股。参考可比公司估值，我们给予百龙创园2024年25倍PE估值，对应合理价值33.53元/股，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争或产品被替代的风险；需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

泰和新材是国内芳纶行业龙头。公司是国内首家氨纶生产企业和芳纶领军企业，截至23H1，公司拥有芳纶产能约2.6万吨，其中，间位芳纶产能居全球第2，对位芳纶产能全球第3，芳纶纸产能全球第2；氨纶产能10万吨，位居全国前五。 芳纶市场空间广阔，技术壁垒极高，公司率先打破技术屏障。公司掌握先进的芳纶生产技术，长期来看，下游个体防护、国防军工、信息通信等行业具有很大的市场空间。全球供给主要以杜邦和帝人为主，技术壁垒高，公司在国内率先实现技术突破，有望引领国产替代。 芳纶涂覆隔膜打开新的成长空间。芳纶涂覆隔膜与现有隔膜相比，具有耐高温、抗氧化、与电解液相容性好等优点。公司依托芳纶产业优势，在涂覆设备、芳纶原料以及成本控制上都有显著优势，未来有望降低芳纶涂覆成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升。目前公司芳纶涂覆隔膜中试线3000万㎡产能已投产。 依托超强研发实力布局新项目，搭建“泰和星系”。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源、绿色化工六大领域积极布局，规划建设锂电隔膜芳纶涂覆、绿色印染、发光纤维等新项目，二次成长曲线丰富。 整合新旧产能，研发高端氨纶。公司已逐渐关闭烟台产区老产能，将产能向生产要素价格较低的宁夏转移，有望实现宁夏+烟台双基地布局，进一步提升氨纶竞争力。 盈利预测及投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.45、0.82、1.18元/股，结合可比公司，给予公司24年业绩25倍PE估值，对应公司合理价值为20.62元/股，给予“买入”评级。 风险提示。生产成本上升；产品价格波动；市场竞争加剧等风险。

钛矿供需紧张态势难解，公司内生外延布局稀缺资源。据USGS数据，全球钛矿资源分布集中，储量自18年达到9.42亿吨后触顶回落至22年的6.99亿吨；钛矿最大下游钛白粉全球产能19-22年的CAGR为7.06%，远高于4.34%的钛矿产量年均增速。国内钛矿资源丰富，但品位低、利用难度大，对外依存度常年维持在40%上下。龙佰集团握国内外多处钛矿资源，并于2022年并表振兴矿业，目前公司拥有钛矿资源保有量33055万吨、原矿处理能力2200万吨、钛精矿产能120万吨，积极布局上游稀缺矿产资源。 钛白粉总产能跃居全球首位，独创“硫氯耦合”抢占国内氯化法发展先机。截至22年底，公司钛白粉产能为151万吨，位居全球首位，其中氯化法钛白粉产能66万吨，把握氯化法发展先机。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品的全产业链，一体化优势显著，并且独创“硫氯耦合”工艺，突破氯化法核心技术，打造循环绿色产业链。 加码钛金属及新能源材料，培育第二成长曲线。目前公司具有海绵钛产能5万吨/年，位居全球第一，另有3万吨/年在建产能，同时具备转子级海绵钛的生产能力。此外，公司还围绕钒钛磁铁矿以及钛白粉产业链，布局金属钒及钒电池产业链、锂电正负极材料等项目，多项目顺利推进，为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为1.26、1.67、2.25元/股，综合考虑公司产品所处周期位置、所拥有资源的稀缺性以及未来长期成长性，我们认为适合给予公司24年业绩13倍PE估值，对应合理价值21.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。主营产品市场价格大幅波动、下游需求不及预期、新增项目不及预期、产业链扩张竞争加剧风险等。

公司发布21年报及22年一季报。2021年公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%，归母净利润2.40亿元，同比+36.70%。22Q1公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%，实现归母净利润7980万元，同比57.91%，环比+11.74%，一季度业绩超市场预期。 OLED材料持续高增长，医药业务下半年恢复增长。分业务看，2021年OLED材料实现营收4.37亿元，同比增长54.91%；液晶材料实现营收7.65亿元，同比增长59%。医药板块实现销售收入2.81亿元，同比增长13.71%。电子化学品板块实现销售收入4206万元，同比增长5.08%。 2021年公司OLED发光层材料的收入占比为73%，通用层材料的收入占比为27%。一方面重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，2021年销量同比增长210%，收入贡献较大；另一方面OLED产品100kg以上订单增多，规模效应带来盈利能力提升。受客户采购计划延期调整影响，医药板块21H1同比下滑26%，下半年恢复增长。其中重点产品PA00452021年销量同比增长38%，公司通过中间商销售给欧洲某知名药企的医药中间体产品A2021年销售大幅增长，收入超千万。 22年医药业务有望放量，新能源材料成为新的增长极。截至2021年底公司共有医药管线100个，其中终端药物为创新药的项目72个，已实现商业化片段达到32个。公司原料药基地一期工程建设将在2022年中完成，计划下半年导入3个产品做中试放大及工艺验证，同时加速GMP认证。公司积极布局新能源领域，建设2000吨VC和FEC材料，公司预计2022年投产后将会贡献电子化学品板块50%的收入。 盈利预测与投资建议。预计22-23年公司EPS分别为4.62/6.03元/股，参考可比公司2022年PE估值，给予2022年业绩30倍PE估值水平，对应的合理价值138.57元/股，维持“买入”评级。 风险提示。显示技术迭代风险；汇率大幅波动；医药产品研发风险。

维持“审慎增持”评级。公司2020年营收与净利润同比显著增长。2020年Q2以来国内与海外新能源车市场持续升温，叠加公司产能扩张带动正极材料产销量大幅增长。终端新能源车需求向好背景下，公司Q4单季度收入与净利润同/环比继续改善。 当升科技是国内锂电正极材料标杆企业，在国内率先开发出高镍动力三元材料，受益国内与海外新能源汽车需求增长带动电池需求提升，公司三元正极材料产品需求向好。公司技术优势明显，产品性能领先，并依此绑定国内外大客户，形成客户渠道优势。当前公司江苏三期、常州基地一期工程新产能陆续投入生产，未来新产能放量将进一步助力公司业绩持续增长。以最新股本计，我们调整公司2021-2022年EPS预测分别至1.28、1.83元，引入2023年EPS预测为2.33元，维持"审慎增持"的投资评级。

维持“审慎增持”投资评级。本次非限制性股权激励计划覆盖面广，涵盖全公司约55%的员工，其中超八成为中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员；本次计划激励充分，可有效调动全体员工积极性，保障公司长远发展。 龙蟒佰利是中国钛白粉标杆企业，硫酸法与氯化法双龙头，生产规模亚洲第一，全球第三，实现了从钛矿原料经加工到高钛渣，再到硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛、钛合金等钛的全产业布局。公司产品质量稳定，售价高于同行业；产业链纵向一体化布局、清洁联产实现成本持续降低。公司技术领先，成功突破氯化法工艺，一期6万吨/年于2016年满产，现已技改至10万吨/年，产能将逐步释放；二期2×10万吨/年具备规模优势，产能正处放量，三期10万吨/年建设稳步推进；新立钛业6万吨已成功复产，扩产20万吨氯化钛白项目稳步推进。此外，公司通过外延收购进行横向一体化布局，收购新立钛业、与金川集团成立合资公司进军海绵钛，收购东方锆业股权并参与定增完善锆制品布局，钛锆协同巩固龙头地位。由于公司定增导致股本增加，我们维持公司2020年1.41元的EPS预测，调整2021~2022年EPS分别至1.64和1.84元，维持“审慎增持”投资评级。

维持“审慎增持”的评级。利尔化学2020年农药产销两旺，核心产品草铵膦价格上行，业绩同比大增。公司2020年取得数个关键突破，与全球农化巨头Corteva成立合资公司广安利华，MDP等关键项目进入试生产阶段，并前瞻性布局L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等项目，正处于发展快车道。公司同时公布完善高管薪酬管理办法，促长远发展。利尔化学产品结构丰富，涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一，长期前景趋势向好。受行业竞争激烈等影响，草铵膦价格近期出现下滑，对公司经营带来扰动。公司解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，全面掌握了合成关键技术，生产过程一体化程度高，成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进，并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司，是公司未来业绩重要增量，将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2021、2022年EPS预测为1.38、1.59元，引入2023年EPS为1.95元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。

维持“审慎增持”的投资评级。联化科技克服新冠肺炎疫情、两子公司停产等困难，全年工业收入仍实现平稳增长。因计提资产减值准备较去年同期增加等，业绩同比下滑。公司当前医药、农药等核心业务项目储备丰富，江苏联化和盐城联化已实现部分产品复产，本次计提资产减值后有望轻装出发，逐步进入项目收获期。 联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的领先企业，以农药、医药和功能化学品为核心的三大产业布局日趋完善。公司农药业务技术创新、工程放大及质量管理突出，与国外核心大客户保持战略合作，在核心大客户全球供应链体系中占据重要地位；公司医药业务与全球领先的制药公司之间的合作持续深入，成为数家国际大公司的战略供应商，有望维持较快增长；功能化学品领域，公司大力发展已有的成熟产品，并积极开展新业务拓展。依靠领先的工艺技术、核心的客户资源和陆续投产的新项目，公司长期前景良好。考虑到公司2020年减值计提，我们调整2020年EPS为0.11元，维持公司2021-2022年EPS预测分别为0.69、0.80元，维持“审慎增持”评级。

事件：国瓷材料发布2020年年报，报告期内实现营业收入25.42亿元，同比增长18.08%18.08%；实现营业利润11.78亿元，同比增长14.57%14.57%；实现归属上市公司股东的净利润5.74亿元，同比增长14.64%14.64%，按最新10.04亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.57元，每股经营性净现金流0.77元。同时公司公布2020年度利润分配及公积金转增股本预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股、不以公积金转增股本。 维持“审慎增持”评级。国瓷材料围绕各类高端功能陶瓷新材料的研发、生产和销售，新产品不断地推向市场电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料四大业务规模2020年均实现不同程度增长。公司加强技术升级和产品迭代，营收和利润在疫情影响下仍实现稳健增长。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业公司MLCC配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料产销情况良好，爱尔创齿科材料业务良性发展，数字口腔等新业务与维持较快增长态势；蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准、“黄改绿”及非道路交通工具排放标准的推行，有望成为公司重要的业绩增长点。依托专属的CBS管理系统，公司将大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升，打造国际一流的新材料平台。考虑到公司核心业务趋势向好新项目有望陆续放量我们调整公司20212022年EPS预测分别为0.76、092元引入2023年的预测为1.09元维持“审慎增持”评级。

维持“买入”的投资评级。2020年，我国玉米、大豆、棉花等农产品价格显著上涨，促进下游农需品需求增长。与此同时，公司产品结构持续优化，下游渠道建设继续深化，推动产品毛利率和销量增长，带动全年业绩同比增长。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头，拥有从磷酸一铵到复合肥再到下游的农化服务的产业链一体化优势。公司以多品牌联合协作的策略进入市场，深耕行业多年有显著的渠道优势。公司的产品结构不断优化，高毛利的新型复合肥产品占比持续提高，并专门成立力赛诺公司以开拓产品在新型肥领域的市场。此外，公司通过持续资本支出拓展肥料下游农产品和农技服务市场，完善一体化，以在行业内获得更大的优势。以13.05亿股本计算，考虑到未来粮食价格或将持续回暖，促进复合肥需求提升，公司产品销量有望进一步增长，我们上调公司2020-2022年EPS预测分别为0.73、0.89、1.06元的预测，维持“买入”的投资评级。

维持“审慎增持”评级。公司归母净利润延续高增长，主要系四季度以来国内光伏装机量维持较快增速，带动公司核心产品光伏胶膜销量提升。需求向好、供给趋紧背景下，叠加公司光伏胶膜产品结构优化，带来胶膜产品销售均价持续走高、公司盈利能力提升。 福斯特是国内领先的综合性膜材料企业，当前海外光伏组件需求向好，国内全面平价上网时代渐近，公司光伏封装材料高端产品占比提升，扩产突破产能瓶颈，未来空间广阔。此外，公司依托在膜材料领域的深厚积淀积极布局功能膜材料，感光干膜已成功导入下游PCB大客户，铝塑膜及柔性覆铜板FCCL稳步推进，子公司安吉福斯特建设的原材料配套项目将助力公司打通上下游产业链；后续随着新产能投产放量及新产品认证通过，有望打开成长空间。我们上调公司2020-2022年EPS预测至2.00、2.51和3.32元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：光伏行业景气度大幅下滑，新材料业务推进不及预期。

事件： 利尔化学发布 2020年业绩快报，报告期内实现营业收入 49.69亿 元，同比增长 19.33%；实现营业利润 7.81亿元，同比增长 80.72%；实现 归属上市公司股东的净利润 6.15亿元，同比增长 97.72%。 2020Q4单季度 营收 16.09亿元，同比增长 41.18%； 归母净利润 1.98亿元，同比增长 191.18%。 维持“审慎增持” 的评级。 利尔化学 2020年部分产品的销量及销售价格 均实现增长， 业绩同比大增。 2020Q4为农药原药季节性旺季，且草铵膦 Q4单季度均价同比大幅提高，利尔化学 2020Q4单季度业绩也创下全年 最佳。 公司后续看点丰富，包括甲基二氯化膦、 氟环唑、 L-草铵膦、唑啉 草酯、氯虫苯甲酰胺等项目， 保障长期成长。 利尔化学产品结构丰富， 涵盖除草剂、 杀菌剂、 杀虫剂三大系列共 40余 种原药、 100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠 定原药产销量全国第一，长期前景趋势向好。 受行业竞争激烈等影响，草 铵膦价格近期出现下滑， 对公司经营带来扰动。 公司解决了草铵膦生产中 格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题， 全面掌握了合成关键技术， 生产过程一体化程度高，成本、规模优势突出。公司广安 36000吨农药及 精细化学品项目稳步推进， 并在湖北荆州计划投资约 20亿元成立新公司， 是公司未来业绩重要增量， 将为公司长期成长提供保障。 我们调整公司 2020年 EPS 预测为 1.17元，维持 2021、 2022年 EPS 预测为 1.38、 1.59元， 维持“审慎增持”的投资评级。

事件：万华化学发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为96亿元到101亿元，与上年同期相比，将同比下降5%到0%。Q4单季度实现归属于上市公司股东的净利润预计为42.51亿元到47.51亿元，同比增长91%到113%。 维持“买入”的投资评级。三季度末全球化工行业下游需求好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。预计公司核心产品MDI的下游需求旺盛，供给端装置检修与不可抗力频发，支撑产销量与价格同/环比大幅增长，带动公司Q4单季度业绩大幅改善。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；100万吨大乙烯装置已投产有望进一步协同强化聚氨酯板块优势，加深石化产业链布局。18年以来公司21万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产，未来随着香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整2020-2022年EPS预测值至3.23、5.41和6.09元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险，产品价格大幅波动的风险。

维持“审慎增持”的投资评级。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品，已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面，VA因供应受影响盈利能力大幅提升，拟建2万吨VE项目或进一步降低成本；蛋氨酸一期项目已投入生产，二期25万吨募投项目已开始建设。香精香料方面，公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅；在建麦芽酚等产能，可进一步丰富产品线。新材料方面，公司PPS与PPA处国内领先地位，PPS二期扩建投产，发展空间广阔。此外公司拟在黑龙江投资36亿元建立生物发酵产业园，其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们维持公司2020至2022年EPS预测分别为1.70、1.84、1.97元，维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示：化工品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险，下游需求不及预期，行业无序竞争加剧。

事件 ： 公司于 2020年 11月 10日公告， 2020年 11月 9日 23时 50分， 万华化学 100万吨乙烯装置成功产出合格乙烯产品，标志着公司聚氨酯产 业链一体化——乙烯项目全部一次开车成功。 根据 2018年 8月山东省发 展和改革委员会《关于万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化— —乙烯项目核准的批复》， 万华化学于 2018年 12月在烟台工业园开工建 设乙烯项目及配套设施。 维持“买入”的投资评级。 公司大乙烯项目顺利投产， 从乙烯装置盈利能力、 与公司原有产业链协同、 公司自身资源禀赋优势三大角度来看， 万华化学 大乙烯项目均具有较强竞争力， 且可实现公司综合竞争力的持续增强。 随 着未来大乙烯项目满产， 有望增厚公司利润。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的 全球性龙头企业。 MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长；万华 依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实现 80万吨级产 能飞跃，巩固全球第一地位。公司 C3/C4石化装置运行平稳， LPG 贸易 规模不断扩大；在建 100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势， 加深石化产业链布局。 18年以来公司7万吨PC、 30万吨TDI、 8万吨PMMA 等项目陆续投产，未来随着 PC 二期、 SAP、合成香料、 ADI、尼龙-12等 多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化，产业链配套及布局进一步 完善。 19年初公司完成整体上市事宜，整合 MDI 等优质资产、改善治理 结构，助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材 料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司 2020-2022年 EPS 预测 分别为 2.63、 3.78、 4.81元，维持“买入”的投资评级。