首次覆盖，“增持”评级，目标价 27.18 元。公司是 ETC 运营与数据要素龙头。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59、0.72、0.94 元。综合考虑 PE、PB 估值法取均值，公司目标价为 27.18 元，对应 2024 年37.83 倍 PE，首次覆盖，评级“增持”。 ETC 发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股 ETC 发行方，ETC 业务主要包括发行和清分。其中 ETC 发行经过 2019 年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、二手车交易量相关，ETC2.0 或将成为向上动力。ETC 清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。 软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开发业务和 ETC 衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕 ETC 展开，目前货车ETC 场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。 公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委 12 月 15日发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026 年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为 ETC 运营方，ETC 用户数已达 2305.8 万个，用户覆盖区域已遍布全国 30 个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。 风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻

公司为华为生态核心参与者，形成鸿蒙+欧拉+高斯+昇腾+同方硬件+MetaERP 完整的软硬一体布局，将充分受益于华为生态崛起。 投资要点： 首次覆盖，“增持”评级，目标价 47.17元。公司是华为生态重要参与者，将充分收益于华为生态崛起。预计 2023-2025年 EPS 分别为0.58、1.00、1.44元。综合考虑 PE、PS 估值法取均值，公司目标价为 47.17元，对应 2024年 46.97倍 PE（差异源于四舍五入），首次覆盖，评级“增持”。 公司是全国领先的数字化服务商。公司是国内规模第一梯队的数字化服务商，拥有近 90000名员工。重点布局数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务三大业务板块。覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大行业。 华为软硬件生态有望重塑国内 IT 底座。华为计算采用硬件开放、软件开源、使能伙伴的商业战略。硬件聚焦芯片和主板的研发销售，合作伙伴负责整机。软件将其核心基础软件对外开源，支持合作伙伴发行对应的商业发行版软件。我们看好华为计算软硬件生态的全面崛起，重塑国产 IT 底座。 公司有望全面受益于华为生态崛起。公司与华为有多年合作，且华为一直是公司第一大客户。目前公司已围绕华为生态完成包括鸿蒙、欧拉、高斯、昇腾、同方硬件、MetaERP 等软硬件全方位布局，将成为公司未来重要增长点。公司是布局最全面的华为生态合作企业之一，将充分受益于华为生态的全面崛起，未来市场空间有望超预期。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、人力成本大幅提升。

维持“增持”评级,上调目标价至53.23元。我们根据在公司一季报中发现的变化调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.26(-0.07)、0.62(-0.08)、1.05(-0.14)元。采用SOTP估值法,造价业务合理估值为490亿元,包括施工业务的其余业务合理估值为110亿元,上调目标价至53.23元,维持“增持”评级。 公司整体业绩略低于我们预期,费用同样低于预期。公司2020年Q1实现营业总收入5.66亿元,同比增长19.75%,实现归母净利润5297.19万元,同比减少4.32%,表观业绩略低于我们预期。费用同样低于预期,我们判断是受疫情影响公司差旅费大幅下降所致。 云业务新签订单符合预期,但收入确认节奏可能变化。公司2020年Q1新签云合同1.59亿元,同比增长21%,符合预期。预计报告期内云业务确认收入3.04亿元,同比大增88.82%。公司实际披露的合同负债超预期,确认云收入低于预期,说明2019年一部分签约订单收入确认节奏发生变化,间接说明客户对公司产品认可度提升。 预计施工业务收入增速下降,但下半年大概率回升。我们推测公司2020年Q1施工业务实现收入1.01亿元,同比增长6.30%,疫情期间施工业务仍然能够实现增长实属不易。施工业务客户在上半年积压的需求有望在下半年逐步释放,施工业务下半年的增速或将逐渐恢复,我们维持施工业务全年30%的增长预期不变。 风险提示:转型期客户流失风险;施工业务竞争加剧。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价306.85元。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.71、12.85、20.65亿元,EPS分别为1.89、2.79、4.48元。公司在办公领域竞争格局优势明显,付费率提升及信创持续深化驱动订阅及授权收入高速增长。综合考虑应享有一定估值溢价,结合PE、FCFF估值法,给予目标价306.85元,“增持”评级。 移动互联网和国产化浪潮为公司建立绝佳竞争优势。软件行业领先者一旦建立起优势往往难以被打败,但大环境发生改变时落后者有弯道超车的可能。微软通过Windows建立的Office领先优势在移动端出现后被WPS瓦解,操作系统国产化进程推进WPS反攻桌面端。 金山的产品提前卡位,占据绝佳的竞争优势地位。 付费用户转化率是订阅收入增长的关键。公司产品月活数持续攀升,而WPS、稻壳会员的付费转化率仍然处于低位,未来订阅收入增长的关键取决于付费用户转化率的提升。随着MAU的持续攀升以及付费转化率的提升,我们测算订阅收入长期市场空间为54亿。 信创持续推进驱动授权业务高速增长。公司的产品已经全面适配国产CPU以及操作系统。我们认为,未来随着信创的持续推进,更多的关键部门以及涉及国计民生的行业将迎来国产替换。根据我们测算,公司授权业务在信创核心领域的市场空间为146亿元,未来成长空间巨大。 风险提示:付费率提升不及预期。信创推进节奏不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价52.00元。我们根据公司年报调整2020、2021年盈利预测,新增2022年预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.33(+0.04)、0.70(-0.01)、1.19元。采用SOTP估值法,造价业务合理估值为494亿元,包括施工业务在内的其他业务合理估值为92亿元,维持目标价52.00元,维持“增持”评级。 表观利润持续受到影响,现金流拐点初现转型成效显著。2019年公司实现收入35.41亿元,同比增长21.91%,实现归母净利润2.35亿元,同比下降46.46%。转型期的费用高投入以及收入延后确认导致表观利润持续受到影响。然而公司现金流表现亮眼,经营性现金流净额为6.41亿,同比大增41.58%,与预收账款的快速扩张存在较大关系,从侧面印证公司转型顺利进行,且成效显著。 施工业务增速跨越拐点,预计未来将高速增长。公司2019年全年施工业务实现收入8.53亿元,同比增长29.58%,2019Q4单季度同比明显加速。“平台+组件”产品的推广取得了阶段性的成果,我们判断公司施工业务整合基本在2019年落地,2020年将进入阶段兑现期。 2020Q1预收账款将出季度性下滑,同时释放更多云收入。我们判断2020Q1公司期末预收账款余额有所下滑,为确认云收入大于新签订单金额所致,是正常的季度波动现象。以2019年云订单高增长为基础,预计公司2020Q1云业务确认相关收入或将翻倍增长。 风险提示:转型期客户流失风险;施工业务竞争加剧。