与市场认知不同，常润有望成为汽修品类的跨境电商平台型公司。市场担忧公司主做千斤顶产品，品类天花板较低，公司未来没有成长空间，我们认为公司不止是一个生产千斤顶产品的公司，而有可能成为汽修品类的跨境电商平台型公司，核心竞争力则在于基于欧美市场成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在欧美除诸多线上销售渠道外，在线下各大商超与汽修零售店均有布局，全球终端销售点位超3万个，同时公司构建多品牌矩阵，自有品牌在欧美具有较高知名度。公司2022年跨境电商收入近2亿元，增速55%且有望持续高增长。公司致力于携优质中国制造业产品出海，成为一个汽修品类的跨境电商平台型公司。 千斤顶行业龙头。公司为千斤顶行业龙头，营业收入由2018年的23.81亿元增至2022年的27.62亿元，CAGR3.79%；归母净利润由2018年的0.71亿元增至2022年的1.73亿元，CAGR24.99%。公司前重要股东常熟千斤顶厂于1974年成立，公司多年技术积累，成为国内细分行业龙头，国内市占率超35%，全球约20%。公司2022年毛利率达17.7%，盈利能力逐步提升，净利率由2018年的3.1%增长至2022年的6.5%。 汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近10%增速。增速。国内乘用车保有量稳定增长，截至2022年底已成为世界第一大汽车市场，达2.74亿辆，考虑到庞大人口基数，汽车人均保有量约为美国1/4，我国汽车市场仍有较大增长空间。国内乘用车平均车龄由2018年的4.9年增长至2022年的6.2年，预计将于2027年达8.0年。汽车保有量的增长和车龄的增长使得汽车服务市场迎来增长，由2018年的8437亿元增长至2022年的12399亿元，2018-2022CAGR10.10%，预计仍将保持高速增长，2022-2027CAGR可达9.27%。汽车服务市场的快速增长意味着千斤顶等维修需求面临增长。 行业龙头地位稳固，供应体系稳定，望享汽车服务市场增长红利。常润股份深耕汽车维保市场，龙头地位稳固，公司强化供应链管理：1）对上游供应链进行严格监督、管理，控制零部件采购成本；2）在OEM市场通过国内外大型整车厂验证后长期稳定合作，竞争者难以进入；3）在AM市场打通海外主要商超渠道，使得产品直接触达终端消费者，强化消费者品牌认知。此外，公司深化全球布局，进行泰国生产基地项目建设，产能进一步扩张，供应链稳定性进一步强化。 盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）国内汽车保有量稳定增长；2）国内平均车龄稳定增长，亦即6年以上汽车占比提升，车辆维修需求增长；3）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为28.35/33.04/37.62亿元，同比增长2.6%/16.5%/13.9%；归母净利润为1.87/2.50/3.10亿元，同比增长7.9%/33.9%/23.9%。当前股价对应23年PE16.5x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。

事件： 2023 年 10月 31日，公司发布 2023年三季报： 2023年 Q1-3营业收入 13.64亿元， yoy-4.82%， 归母净利润 1.03亿元， yoy-24.16%； 2023Q3营业收入 5.09亿元， yoy+15.05%，归母净利润 0.37亿元， yoy-14.21%。 点评： 2023三季报业绩展示韧性，汽车电子行业增速亮眼。 公司所处行业为电子制造服务业，受宏观经济影响较大，当前海外部分国家经济增速减缓，国内经济恢复处于初期，公司前三季度收入及归母净利润均有所下滑；但单看 2023Q3，公司收入增速转正，较 Q1及 Q2的负增长出现明显韧性。公司三季报及半年报均未披露各行业具体收入，但汽车电子业务高增长，据公司半年报， 2023H1汽车电子业务同比增长 18%，增速亮眼。 受部分高价原材料持续消耗等因素影响，公司 2023Q1-3整体毛利率23.15%，较2021全年27.79%有所下滑，但较2022全年 23.06%略有回升。 持续推进各项管理系统，加速公司生产智能化。 1） 公司 2022年上线SAP， 持续提升数据的准确性、及时性、透明性，为降低存货、 提升管理效率提供数据保障； 2）公司持续优化 APS 系统，不断优化系统，加速公司生产智能化，为进一步提升生产效率做储备； 3）公司 2023年采用 CRM 系统，强化公司在销售、营销、客户服务流程的信息工具，帮助构建公司营销服务的数字化平台化。 全球制造布局，静候海外开拓成果。 公司近四成收入来自海外， 2023年以来为满足海外客户服务需求，公司加速海外基地建设： 1）当前越南基地有 3条生产线进入批量生产； 2）墨西哥基地有 1条生产线批量生产，预计 2023Q4进行 1条产线的扩产； 3）罗马尼亚公司已于 2023年 5月完成注册，计划于 2023Q4建设完成并投入使用。全球制造布局将有助于提高服务海外客户的响应能力和供应链稳定性， 有望增强公司海外收入增长持续性。 盈利预测与投资评级： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 收 为20.16/24.30/28.69亿元，同比增长 2.2%/20.5%/18.0%；归母净利润为 1.78/2.32/3.01亿元，同比增长-0.5%/30.7%/29.5%。当前股价对应 23年 PE 22.61x。作为 EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先，“小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，以及海外基地扩产带来的海外收入增长， 未来业绩有望保持高速增长。 维持“买入”评级。 风险因素： 下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；海外市场推广进度不及预期；原材料价格波动风险等。

与市场不同的观点：市场担忧公司主要产品对应的风电润滑系统市场空间较小，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司在国内份额约为50%，但在海外份额仍较小，经我们测算2022年公司全球市占率约为37%，凭借国内供应链优势有望在海外市场复制国内市占率增长路径；2）公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有较强的行业扩张逻辑；3）公司针对风电客户需求，定向切入风电液压市场特别是风电液压变桨产品，该品类长期被海外厂商垄断，国产替代空间巨大，据我们测算该市场有望由2022年的2.2亿增长至2025年的10.6亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，有望打造公司第二增长极。 风机润滑系统龙头。公司为风机润滑系统龙头，营业收入由2018年的0.96亿元增至2022年的3.43亿元，CAGR37.4%；归母净利润由2018年的0.49亿元增至2022年的1.08亿元，CAGR30.1%。公司成立十余年凭借核心零部件自产和快速响应客户需求等核心优势，打破海外厂商垄断，成为国内细分行业龙头，市占率超50%，2022年毛利率和净利率分别达50.2%与31.5%润滑系统：风电行业景气度高，非风电行业拓展空间大。风电行业：润滑系统逐渐成为风机配套装备，随着抢装潮影响逐渐淡去，风电行业有望迎来持续增长，GWEC预计2023年全球风电新增装机量有望达115GW，yoy+47%，2022-2027CAGR达15%。据我们测算，风电润滑系统未来三年全球每年新增市场8-9亿元，公司2022年对应市占率约为37%，我们认为公司有望未来在全球市场复制国内市占率增长路径，收入持续增长。 非风电行业：公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有望保持较高增速。 液压系统：打造第二增长曲线。公司针对风电国内外风机客户，定向研发风电液压类产品，该品类长期被海外厂商垄断；据我们测算，仅考虑风电液压品类，2022年国内市场2.2亿，有望增长至2025年的10.6亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，液压类收入有望由2022年的0.41亿元增长至2025年的2.36亿元，CAGR79.2%，有望打造公司第二增长极。 盈利预测与投资评级：盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）在全球风机润滑系统市占率进一步提升；3）润滑系统业务在风电行业之外持续行业扩张；4）风电液压产品包括液压变桨顺利拓张，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为4.59/5.58/7.17亿元，同比增长34%/22%/29%；归母净利润为1.44/1.95/2.34亿元，同比增长33%/36%/20%。当前股价对应23年PE42.3x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；风电行业增速不及预期风险；汇率波动风险；应收账款坏账风险。

事件：2023年8月22日，公司发布2023年半年报：2023年上半年营业收入7.85亿元，yoy+4.3%，归母净利润6018万元，yoy-11.0%；2023Q2营业收入4408万元，yoy+5.8%，归母净利润3452万元，yoy-14.4%。 点评：2023H1业绩符合预期，车辆链增速亮眼。在海外下游需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，利润略有下滑。分地区来看，国内收入4.70亿元，yoy+15.5%，国外收入3.15亿元，yoy-8.8%；分产品看，公司2023年上半年车辆链/农机链/工业链/其他收入占比分别为59%/17%/16%/8%，2022年同期收入占比分布为49%/21%/21%/8%，结构变化主要原因为车辆链增速较高，达25%。由于原材料价格稳定，公司2023H1整体毛利率达23.1%，较上年同期上升1.45pct，其中车辆链/农机链/工业链分别为24.9%/29.0%/20.7%。 专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，有望持续保持较强竞争力。 高端摩托车市场空间大，静候新产能扩建落地。消费升级驱动大排量摩托车作为个性化消费品购买浪潮涌现购买量提升，同时全球摩托车景气度回升，后装市场容量大，摩托车链市场广阔。公司在2022年通过“征和链传动有限公司产能扩建项目”议案，项目对应产品为高端摩托车链条、大排量摩托车链条、高端摩托车链轮等摩托车链系统，我们认为随着产能落地公司高端摩托车链收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：征和工业的主营业务包含车辆链系统、农业机械链系统和工业设备链三大类。受益于工艺水平提升、产品品类丰富、下游景气度上行以及客户不断开拓等，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年营收为17.02/21.78/28.09亿元，同比增长6%/28%/29%；归母净利润为1.82/2.29/3.17亿元，同比增长7%/25%/39%。当前股价对应23年PE13.3x，维持“买入”评级。 风险因素：工业设备链条发展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。

与市场不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与ECM电机均处于国内领先位置，ECM替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与ECM电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素，再现公司在传统产品和ECM电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。 国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元，CAGR16.8%；归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。 传统业务受益冷链发展，ECM享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。 ECM业务：ECM在政策推动下迎来快速替代阶段，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内ECM市场处于领先地位，且新增670万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司ECM产品有望保持高速增长，有望充分享受ECM替代红利。 伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为16.02/21.23/27.21亿元，同比增长33%/33%/28%；归母净利润为3.78/5.06/6.57亿元，同比增长23%/34%/30%。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。

事件：202 3年4月 26日，公司发布 2022年年报与 2023年一季报：2022年营业收入 4.39亿元，yoy+7.6%，归母净利润 5035万元，yoy-39.1%； 2023Q1营业收入 3110万元，yoy+72.7%，归母净利润-325万元，亏损减少 70.0%。 点评： 2022业绩承压，2023Q1增速亮眼。受客户招标推迟、项目现场延迟、原材料价格高位等因素影响，公司 2022业绩有所承压。公司 2022年风机/水泵/热能收入占比分别为 85.5%/3.6%/2.2%，2021收入占比分别为 85.5%/4.9%/0%，结构变化主要原因为热能产品经多年研发首次贡献收入。公司 23Q1收入 3110万元，较 22Q1增长 73%增速亮眼； 23Q1录得亏损 325万元，我们认为主要是公司业务季度性所致，且较22Q1亏损 1086万元及 21Q1亏损 972万元，已大幅缩小。公司 2022年毛利率承压至 37%，但 23Q1即修复至 40%，随着钢铁订单逐步确认收入，毛利率有望持续修复。 钢铁行业开拓进度喜人，“扩行业”逻辑持续验证。公司核心成长逻辑之一为行业拓展，2022年在水泥行业改造市场份额超 60%的基础上，成功开拓钢铁行业，签约钢厂超 20家，新进钢厂 6家，意向钢厂超 50家，全年钢铁行业新增订单翻倍增长。据我们此前报告《瑞晨环保：定制化节能设备龙头，“行业+品类”扩张空间较大》测算，截至 2022年底，钢铁、水泥两个行业的节能风机改造空间分别为 194亿与 80亿，若公司能顺利在钢铁行业实现开拓，并保持在水泥行业相近的市场份额，节能风机的行业扩张空间广阔。 热能产品打开局面，“扩产品”有望迎来放量。公司 2022年热能产品新增订单超 4000万，表观收入由 2021年的 0增长至 2022年近 1000万。公司热能产品技术来自北航，经多年研发成功拓展宝武集团为客户，当前在行业里未有竞争对手，以独家采购方式进行市场销售。我们认为公司热能产品在行业里具有稀缺性，进入大型钢铁集团供应体系后有望迎来放量。 盈利预测与投资评级：瑞晨环保是国内领先的定制化节能设备公司，在持续高研发投入下，公司不断突破和精进生产工艺，未来有望充分受益于双碳政策下节能改造行业拓展和节能设备品类拓展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2023-2025年营收为 6.02/8.15/10.10亿元，同比增长 37%/35%/24%；归母净利润为 1.12/1.48/1.93亿元，同比增长122%/33%/30%。当前股价对应 23年 PE25.7x。维持“买入”评级。 风险因素：应收账款比例较大风险；外协加工比例过高风险；行业竞争突然恶化风险。

事件：2023年4 月 20日，公司发布 2022年年报与2023年一季报： 2022年营业收入4.28 亿元，yoy+17.9%，归母净利润6580 万元，yoy+8.4%；2023Q1 营业收入8930 万元，yoy-6.1%，归母净利润1431 万元，yoy+7.0%。 点评： 2022&2023Q1 业绩符合预期，家电行业增速亮眼。受新能源汽车行业销量提升及公司在家电、酒水等新行业开拓影响，公司2022 年收入保持较高增速，同时由于2022 年大宗原材料价格增长、因疫情原因有所停工等因素影响，公司净利润增速小于收入增速。公司2022 年汽车制造/汽车物流供应链/家电/其他收入占比分别为72%/12%/10%/5%，2021 全年收入占比分布为82%/11%/5%/2%，结构变化主要原因为家电行业增速较高，达123%。受原材料成本同比上升等因素影响，公司2022 整体毛利率32.4%，较2021 全年36.7%有所下滑，其中租赁模式业务仍保持41.9%的较高水平。 租赁模式高速增长，占比已达三成。公司租赁服务快速发展，2022 收入达1.29 亿，yoy+55%，占比由2021 年的23%迅速提升至2022 年的30%。公司自2015 年起推动租赁模式，解决了客户“资金占用大”与“管理难度大”这两大核心痛点；对喜悦智行而言，租赁模式下增强客户粘性提高壁垒，同时租赁模式提供增值服务提高盈利性，2022 毛利率达42%，显著高于包装产品的28%毛利率。我们认为租赁模式收入占比仍有较大提升空间，有望增厚公司业绩并提高毛利率。 家电+新能源，静候新行业开拓成果。家电：公司2022 年家电收入4441万元，较2021 年增长123%，公司近年切入家电行业后增长迅速，当前家电行业仍为可循环包装材料蓝海，家电行业内纵向横向空间均较大。新能源：公司2022 年12 月公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，新能源电芯模组包装材料研发完成进入试生产阶段，我们认为新能源行业对可循环塑料包装而言同样是蓝海，空间广阔。 盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年营收为7.08/10.75/16.51 亿元，同比增长66%/52%/50%；归母净利润为1.31/1.94/2.89 亿元，同比增长99%/48%/49%。当前股价对应23 年PE26.2x。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。

与市场不同的观点：市场担忧公司是普通的塑料制品公司，壁垒较低，竞争格局随时恶化。我们认为：1）从公司发展历程看，数次对新行业的开拓均采用“自上而下”攻克行业头部客户的打法，该打法具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒；2）公司租赁模式迎来大发展，在租赁模式下深入客户供应链管理，解决客户两大痛点，同时增强客户粘性，竞争壁垒进一步提高；3）公司已有十年服务汽车行业经验，累积大量汽车零部件数据，海量数据自成壁垒，对客户需求的反应速度较快。 国内领先定制化可循环包装材料服务商，业绩持续增长。公司深耕可循环包装材料行业多年，主要提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。近年来，受益于双碳政策、行业开拓等，业绩高速增长。营业收入由2019年的2.36亿元增至2021年的3.63亿元，CAGR24.0%；归母净利润由2019年的0.53亿元增至2021年的0.61亿元，CAGR7.3%。我们认为，随着1）公司在行业内竞争优势强化；2）下游客户行业拓展；3）高毛利产品及服务占比增大；4）租赁模式持续发展，公司业绩将持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。 可循环包装行业空间大。相较于传统一次性纸木包装，可循环塑料包装具有经济性、牢固性、环保化、智能化等优势。可循环包装行业具有绿色、环保等特点，符合国家双碳政策，近年来国家出台诸多政策支持可循环包装行业发展。在国家政策的引导和产业趋势的发展下，可循环包装材料在物流、家电等行业得到推广，打开增量空间。 自上而下实现客户开拓，租赁模式推广空间大。1）公司选择“自上而下”的打法发展大众、特斯拉、美的等成为主要客户，实现行业拓展，在龙头接受可循环塑料包装后，具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒。2）公司于2015年后推广租赁模式，租赁模式下解决客户两大核心痛点，同时具有较大的推广空间。3）公司由美的开始推广家电行业，与可循环包装契合度高，行业内纵向横向空间均较大。4）公司由“某新能源电池厂”开始拓展新能源行业，供应新能源电池模组产品，新能源行业对可循环塑料包装而言是蓝海。 盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年营收为4.76/7.00/10.00亿元，同比增长31%/47%/43%；归母净利润为0.76/1.32/1.86亿元，同比增长25%/74%/41%。当前股价对应23年PE20.3x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。

事件：2023年1月9日，公司发布2022年度业绩预增公告：2022归母净利润5.22亿元-5.85亿元（yoy+68.3%-88.6%），扣非归母净利润5.50亿元-6.13亿元（yoy+121.5%-146.9%），业绩取得大幅增长。 点评：光伏组件业务大幅增长，硅料价格下行公司有望受益。2021年受运费波动、原材料价格上涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022年公司光伏组件销售量同比大幅增长，净利润有较大幅度提高，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于美国总统公告10404拟议法规免除东南亚电池组件反倾销关税等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，而硅料价格下行背景下公司有望受益，此外公司1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 5万吨高端铜合金项目汽车电子认证结束有望放量，增厚业绩。据12月15日投资者问答，公司5万吨高端铜合金对应汽车电子材料的整体认证已结束。公司该5万吨项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，对应汽车连接器等零部件，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收115.7/157.2/206.6亿元，同比分别+15.2%/+35.9%/+31.4%；归母净利润5.83/8.82/11.57亿元，同比分别+88.0%/+51.3%/+31.1%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链且重点客户已通过验证；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求增长，未来业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

事件：2022年1 0月 29日，公司发布 2022年三季报业绩：2022Q1-3营业收入97.6 亿元，yoy+32.3%，归母净利润4.21 亿元，yoy+60.6%；其中Q3收入31.1 亿元，yoy+29.6%，归母净利1.44 亿元，yoy+44.7%。 点评： 业绩持续高增长，光伏业务反转明显。公司2022Q1-3 实现归母净利4.21 亿元，同比增长61%，业绩亮眼。据半年报数据，公司光伏业务2022H1 实现净利润9454 万，较2021 年H1 亏损3961 万反转明显。 公司2022Q1-3 毛利率12.4%，与2021 全年12.3%基本保持一致。 5 万吨高端铜合金业务验证在即有望放量，增厚业绩。据9 月14 日投资者问答，公司5 万吨高端铜合金业务重点客户的产线认证已通过，其余汽车电子客户的新产线认证工作正在有序推进中。公司该5 万吨项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望提升。 光伏业务迎来反转，美国10414 公告法规确定组件免关税。2021 年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。 2022H1 光伏业务录得归母净利0.95 亿元，迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201 关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022 年10 月14 日美国商务部确定实施总统公告10404 拟议法规免除东南亚电池组件反倾销关税等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外8 月23 日拟发可转债中1GW 电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-24 年可实现营收115.7/157.2/206.6 亿元，同比分别+15.2%/+35.9%/+31.4%；归母净利润6.12/8.91/11.66 亿元，同比分别+97.4%/+45.5%/+30.8%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链且重点客户已通过验证；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求增长，未来业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度业绩：2022H1营业收入66.5亿元，yoy+34%；归母净利润2.77亿元，yoy+70%，其中Q2归母净利1.41亿元，yoy+212%。公司同时发布17亿元可转债募集预案，其中募集10.7亿元用于3万吨特殊合金带材扩产项目，3.99亿元用于2万吨特殊合金线材扩产项目，2.31亿元用于1GW电池片扩产项目。 点评：2022H1业绩高增长，光伏业务反转明显。公司2022H1实现归母净利2.77亿元，同比增长70%，业绩亮眼；其中有出于审慎性原则，对光伏生产设备计提4898万元减值准备，若无该项发生，则2022H1归母净利可达3.26亿元，同比增长100%。公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源收入占比分别为62%/14%/22%，去年同期为73%/18%/9%，结构变化主要原因为光伏业务反转明显。净利润来看，公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源净利润分别为1.46/0.36/0.95亿元。公司2022H1毛利率12%，与2021全年基本保持一致。 物流等因素影响H1新材料销量，5万吨高端铜合金业务验证在即有望放量。受新冠疫情反复、物流受阻等因素影响，传统铜合金业务的下游开工率不足，2022H1公司合金棒材/线材/带材/精密细丝销量占全年销量目标分别为36%/42%/32%/46%，合计37%，距50%有所差距。公司5万吨高端铜合金带材项目已进入全线试产，且对汽车电子客户认证工作将于近期完成并实现批量供货。该项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望显著提升。 光伏业务迎来反转。2021年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022H1光伏业务录得归母净利0.95亿元，迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022年6月起拜登政府对于越南采购太阳能组件的24个月关税豁免等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外拟发可转债中1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 可转债预案验证高端铜合金高景气度，公司业绩有望持续高增长。公司在5万吨高端铜合金带材项目尚未全部投产的情况下，便另立项3万吨铜合金带材项目，我们认为印证了以汽车连接器为代表的下游企业对于铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金带材的需求和行业供给的长期不匹配，公司作为全球范围内明确有高端铜合金扩产计划的公司，望享受行业供需错配下的超额利润红利。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.1%/+26.4%/+21.5%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

铝模行业龙头，业绩高速增长。公司成立于2011年，为国内铝模行业领军者，成立以来业绩持续保持高速增长，2021营业总收入14.81亿元，yoy32.3%；归母净利润1.64亿元，2017年来CAGR40.3%。铝模板行业：“以铝代木+以租代售”持续深化，行业集中度提升空间巨大。“以铝代木”：截至2020年建筑行业铝模板市占率20%，木模板60%左右，铝模板相较于木模板有性价比高、更环保、安全性高、施工管理简便等优势，同时我国各级政府颁布多项文件推广并鼓励使用铝模板，我们认为铝模板渗透率提升仍有巨大空间。“以租代售”：由于对铝模企业而言，租赁模式的产品营利性更高、业务稳定性更强，对下游企业而言租赁方式对资金占用较小、能直接享受配套服务，国内铝模市场租赁方式逐渐成为主流。 行业当前极为分散，随着尾部产能出清，同时志特等头部公司全国各地广泛布局增加服务区域，行业集中度有望持续提升。规模效应+品类拓展，助力公司深化竞争优势。1）公司产能持续提升，随着江门志特、湖北志特项目投产后，公司生产基地覆盖华东、华南、华北和华中区域，快速响应覆盖范围增大，规模效应更加显著。2）公司自主研发信息系统，生产租赁回收流程全程信息化，管理效率持续提升强化竞争优势。3）公司2019年布局爬架业务，2021年占营业收入比重为8.9%，爬架相较传统脚手架优势明显，且已同步供货铝模块主要大客户，未来有望配合主业铝模板进一步发展。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收19.5/25.5/32.3亿元，同比分别+32%/+31%/+27%；归母净利润2.49/3.30/4.31亿元，同比分别+51.3%/+32.7%/+30.6%。当前股价对应22年PE14.03x,对应PEG0.27。公司作为国内铝模块龙头，产能扩张进入收获期，望充分享受国内建筑业“以铝代木”替代红利和行业集中度提升红利，业绩望持续快速增长。 首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：新产能开工进度不达预期、原材料价格上涨程度超预期、应收账款产生坏账等。

7月7日，公司发布2022年半年度业绩预增公告：2022H1归母净利润2.6亿元-2.90亿元（yoy+59.7%-78.1%），Q2归母净利润1.24亿元-1.66亿元（yoy+174.5%-266.5%）。 点评：高端合金龙头，充分受益于碳中和大背景下的需求井喷。公司作为国内高端铜合金领军者，打破铜镍硅、铜铬锆等多种高端铜合金材料海外垄断的技术壁垒，进入全球头部新能源车连接器厂商供应链，打开公司长期发展天花板。碳中和的发展路径将伴随着电子设备电流增大、功率增大、器件减小，这些趋势使得高端铜合金作为以汽车连接器为代表的零部件的重要原材料，在碳中和大浪潮中的需求爆发不可阻挡。 光伏业务望迎来反转。2021年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022年得益于终端组件价格上升、合同设置规避运费波动、关税政策有望调整等多重因素影响，新能源业务有望迎来反转，且持续改善。 5万吨特殊合金项目逐步投产，高端铜合金占比逐渐增多。据公司公告，5万吨项目已进入全线试产，且对汽车电子客户认证工作将于近期完成并实现批量供货。该项目对应铜合金为高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望显著提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.1%/+26.4%/+21.5%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

年报及一季报业绩符合预期,上调目标价至55.80元。公司头部手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》表现稳定,后续产品丰富望持续增厚业绩。考虑到用户线上娱乐需求增加,提高2020-21年EPS由1.85/2.03元至1.86/2.20元,预计2022年EPS2.63元;考虑到行业渠道分化下公司作为头部CP议价能力持续提升,给予公司2020年30xPE估值,上调公司目标价至55.80元(+42%),维持增持评级。 事件:公司公告2019营收80.39亿(+0.07%),归母净利15.03亿(-11.92%),2020Q1营收25.74亿(+26.09%),归母净利6.14亿(+26.41%);其中2019年游戏业务营收68.61亿(+26.56%),净利润18.98亿(+38.70%),2020Q1游戏业务营收21.08亿(+47.69%),净利润同比增长67.33%。 强研发构建壁垒,后续产品线丰富。公司研发实力强劲,精品游戏《完美世界手游》、《新笑傲江湖》等表现均超市场预期,且持续贡献稳定流水。公司后续产品储备有《新神魔大陆》(已获版号)、《梦幻新诛仙》(已获版号)、《非常英雄》、《Torchlight》、《MagicLegends》等,涵盖MMO、ARPG、SLG、卡牌等多种类型,望持续增厚业绩。 渠道分化技术升级,公司多重受益。渠道竞争加剧,公司作为头部CP方议价权提升;公司通过强劲研发实力抢占云游戏、5G、VR等游戏赛道,望持续受益于游戏行业技术升级。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

首次覆盖,目标价75.48元 元 ,增持评级。公司通过深度布局盲盒业务,有望全面受益于盲盒行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费主力的强消费能力红利。预计 2019-2021年 EPS0.14/1.49/2.44元,目标价 75.48元,首次覆盖,给予增持评级。 拓 依托传统激光业务积极开拓 IP 运营 , 新零售+IP 实现提供全方位变现。公司通过战略转型,集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源,将业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术,打造 OMO(线上线下融合)新零售。2017年,公司以 IP 衍生品售卖作为智能无人零售终端应用突破口的经营规划,参股 5%投资“玩偶一号”(旗下拥有 IP 小站),已拥有包括 Sonny Ange 在内的超过 700个 IP 品牌 授权,并在商场院线及高校周边开设 500多台终端机。 盲盒行业依托二次元+ 收藏属性吸引 Z 世代消费群体。Z 世代文娱消费支出占比为 28.9%,娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。在天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》中,潮玩手办的烧钱指数位列第一,成为 95后年轻人中热度最高、也最烧钱的爱好。公司有望充分享受盲盒行业高速发展红利。 无人零售终端助力打造盲盒新生态。IP 小站推出 IP 盲盒机,把无人零售和潮玩结合,为粉丝购买提供便利,开启盲盒销售新潮流;通过加盟机制,可以快速形成价值网络,对“城市合伙人”提供选址、渠道、运营一体化的解决方案,令消费终端与用户可无缝对接,快速嵌入生活零售,可实现高频消费、高速回报的良性循环。 风险提示:政策监管风险,IP 引入与流量吸引不达预期 风险