公司有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王,首次覆盖给予“买入”评级。 公司成立超过30年,早已成为国内扑克牌龙头,通过分步收购成蹊科技进军休闲游戏领域,依靠精准买量和深度运营,实现业绩高增长,并成为捕鱼游戏龙头。2020年公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代,打开休闲游戏IAA变现空间,并有望逐步扩张品类,走向休闲游戏之王。我们预测公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.52/6.38/8.56亿元,对应EPS分别为0.88/1.59/2.14元,当前股价对应PE分别为31/17/13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 基于《小美斗地主》携手字节跳动,打开IAA变现空间。 IAA已成为海外休闲游戏重要变现方式,验证了“发行商爆款裂变、发行商+第三方平台、发行商+自有流量平台”三种成功模式,成就了Ketchapp、Voodoo、LionStudio等龙头。国内休闲游戏IAA起步较晚,或面临百亿市场空间。字节跳动已入局休闲游戏IAA,基于流量、算法及广告主资源优势,有望成为IAA重要一极。公司自研新品《小美斗地主》由字节跳动独代,采用IAA模式,将自身研发优势与字节跳动运营优势结合,打开变现空间,后续有望不断复制,深化与字节跳动合作,拓宽休闲游戏品类。 捕鱼游戏流水有望持续增长,成为业绩稳定器。 子公司成蹊科技深耕捕鱼游戏领域多年,一方面基于短视频平台针对下沉市场精准投放、加大买量力度,提升DAU;另一方面通过产品不断迭代优化、深度运营用户,提升付费率和ARPPU值,驱动流水持续增长,稳固捕鱼龙头地位。 开拓海外Bingo游戏市场,与国内交相辉映,开启新征程。 公司控股子公司大鱼竞技聚焦海外Bingo游戏细分品类,不到三年时间成为Bingo领域全球第二,直追龙头Playtika,通过产品精细打磨和差异化竞争策略,市场份额有望继续提升。 风险提示:休闲游戏IAA收入不及预期;市场竞争加剧导致成本上升;海外游戏发行面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。