业绩符合预期,期待20年反转。公司19年收入104.9亿,YoY+4.6%;实现归母净利润21.3亿,YoY-10.3%,扣非后归母净利润18.6亿元,YoY-22.5%。收入增长源于玻纤及制品销量增加,净利润下滑主要因为单价下滑。 19年玻纤均价5996元/吨(YoY-6.2%),预计20年价格前低后高。由于18年行业产能扩张,19年玻纤价格普遍承压。由于几大厂商19Q4陆续产能置换,而新增产能直到20H2才将逐渐释放,20H1将迎来行业产能收缩。 此外,全球玻纤需求预期依然会有稳定增长,但由于疫情影响,需求有所滞后,预计20年玻纤均价将前低后高,业绩将逐季改善。 成本增加,均价下滑,影响盈利能力,依然保持行业领先。19年毛利率35.5%(YoY-9.6pct),因为一产品均价下滑,二会计准则变更(公司将运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本),三成本有所提升。我们测算19年单吨玻纤成本和销售费用(剔除会计准则变更影响)3921元/吨,YoY+4.5%,预计人工和折旧(美国工厂转固)成本增加。净利率(归母)20.3%(YoY-3.4pct),主要因为毛利率的拖累,费用率控制较好(包含研发费用),YoY-1.72pct。我们预计公司单吨1217元的净利润水平依然为行业最高。 产品结构继续改善,智能生产线带来新一轮技改。公司加快在风电/电子纱/汽车/高压管道等高端领域的产品结构调整和转换。随着公司在风电领域的E6/E7/E8系列持续发力,以及6万吨电子纱项目的建设(预计21年投产),预计公司产品结构将继续改善。此外,成都智能生产线的投资建设或代表新一轮技改将在21年开启,这将继续降低单吨成本,维持行业领先优势。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS0.64/0.84/0.92元/股(原20/21年EPS0.69/0.83元/股),盈利预测调整主要由于疫情影响,部分行业需求由20年转移到21年。 公司是玻纤行业龙头,竞争优势明显,根据历史估值法,公司过去3年平均PE为17xPE,对应目标价10.9元,维持“增持”评级。 风险提示 海外疫情扩大影响终端需求风险;欧盟对埃及反补贴风险。