事件:3月26日,华电国际公布2019年报,公司实现营业收入936.54亿,同比增长4.86%,实现归母净利润34.07亿元,同比增长97.44%;公司2019年ROE达到6.46%,每股分红0.146元。 点评:营业收入同比增长4.86%,煤机利用小时数下滑337小时。公司2019年完成发电量2151.09亿千瓦时,同比增长1.84%,全年平均上网电价为414.49元/兆瓦时,同比提高1.16%,公司收入实现4.86%的小幅增长。截至2019年底,公司装机容量达5656.5万千瓦,同比增长13.35%,增速远高于发电量增速,说明公司机组利用小时数出现下滑。2019年公司发电利用小时3978小时,比去年下滑286小时,同比下降6.71%,其中燃煤机组利用小时为4512小时,同比减少337小时;天然气、水电利用小时明显改善,分别增加450和487小时。 毛利率提高1.71个百分点,入炉标煤价格微降。2019年公司营业成本为804.82亿元,同比增加2.81%,低于营业收入增速0.97个百分点,电量和电价的同比增长,以及叠加煤炭成本的下降,使得公司19年毛利率达到14.06%,较去年提高1.71个百分点。营业成本中燃料成本为459.50亿元,同比增加约0.79%,主要原因是供电煤耗和煤炭成本下降使得燃料成本增速要低于发电量增速。19年公司供电煤耗为295.28克/千瓦时,低于去年同期3.93克/千瓦时;煤炭成本方面,我们测算2019年公司入炉标煤单价微降0.4%。我们判断2020年煤炭供需格局继续宽松,煤价有望继续同比回落,推动公司毛利率改善。 股息率达到4.6%,分红比例提升至50%。2019年公司每股分红0.146元,对应目前的股价,公司股息率达到4.6%。2017和2018年公司分红比率均在40%左右,2019年公司分红率达到50.29%,分红比例较往年有明显提高。 公司2019年投资流出的现金达154.69亿元,处于2016年以来的最低水平,公司2020年资本开支计划约为160亿,未来随着盈利改善公司现金流将更加充沛,有利于分红水平维持在50%。 盈利预测与估值:原盈利预测为2020-2021年归母净利润35.31和41.20亿元,目前2020年煤价继续同比下行,上调盈利预测,预计公司2020年-2022年能够实现归母净利润38.58亿、44.66亿和45.37亿元,实现EPS0.39元、0.45元和0.46元,对应PE8.05、6.96和6.85倍。公司股息率4.6%,盈利继续改善,目前PB位于历史最低位,目标PB为1x,目标价为4.6元,维持“买入”评级。 风险提示:电价下调的风险,煤价大幅上行的风险、宏观经济快速下行的风险