事件： 公司 2023年营业收入同比增长 21.8%至 52.5亿元，归母净利润同比增长 52.1%至 7亿元，扣非归母净利润同比增长 61.6%至 6.1亿元；单 Q4营业收入同比增长 24.5%至 15.9亿元，归母净利润同比增长 92%至 1.4亿元，扣非归母净利润同比增长 103.9%至 1.2亿元。 点评： 报喜鸟宝鸟稳健增长，哈吉斯收入高增。 分品牌来看， 报喜鸟主品牌收入同比增长 17.2%至 17.3亿元，报告期内持续推动品牌年轻化， 扩大运动西服品类及私人订制业务规模；哈吉斯品牌收入同比增长 24.1%至 17.6亿元， 价位带拓展顺利，高端“黑标”产品消费者反馈良好； 宝鸟品牌收入同比增长 15.9%至 10.4亿元，客户开拓顺利，大规模订单数量占比提升；乐飞叶/恺米切&TB 品牌营业收入分别同比增长40.5%/30.1%至 2.6/1.8亿元，乐飞叶及恺米切品牌均已实现盈利。 哈吉斯门店加快拓展，报喜鸟渠道持续优化。 报告期内，报喜鸟直营/加盟门店数量同比分别增加 11/2个至 232/585个，持续推行大店计划，关闭低效门店；哈吉斯直营/加盟门店数量同比增加 14/26家至 327/130家，积极拓展优质加盟商推动渠道下沉；其他品牌门店净增加 24家，其中恺米切及乐飞叶品牌分别增长 10/9家，稳健拓展注重单店质量。 盈利能力有效改善。 2023年公司毛利率同比提升 2pct 至 64.7%， 单 Q4毛利率同比提升 4.7pct 至 64.9%， 主要系公司对终端折扣严格控制。销售/管理费用率分别同比-1pct/+0.6pct 至 38.7%/7%。综合使得公司净利率同比提升 2.8pct 至 13.9%，盈利能力修复明显。 存货周转加快，营运状态良好。 2023年公司库存周转天数同比下降 32天至 236天，应收/应付账款周转天数同比均下降 6天至 43/81天。报告期内实现经营活动现金流净额同比增长 123.9%至 11.5亿元，期末拥有货币资金 18.9亿元，资金水平充裕。 投资建议： 报喜鸟及宝鸟品牌稳健增长，哈吉斯品牌有望实现可持续高速增长，其余品牌有望贡献业绩增量。预计 2024—2026年实现归母净利润同比增长 16.57%/15.92%/13.62%至 8.13/9.43/10.71亿元，当前股价6.08元，对应估值 11/9/8倍， 维持其“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期， 新品销售不及预期，原材料价格波动等

2021前三季度公司收入/扣非净利润分别同增23.89%/19.36%。公司2021前三季度实现收入20.23亿元，同增23.89%；归母净利润5.55亿元，同增16.99%。其中2021Q3收入/扣非净利润分别同比+3.65%/-7.55%。毛利率同比增加0.78PCTs 至76.18%，销售费用率33.79PCTs，略有提升，管理费用率同比下降1.23PCTs 至7.35%；研发费用为2.27PCT，综合使得净利润率同比下滑1.62PCTs 至27.43%。 分品牌来看，多品牌运营稳健。公司旗下分别有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 四个品牌，创立了多维度的男装女装品牌矩阵。2021年前三季度DA 实现收入11.4亿元，同比增长20.25%，占比56%。拥有线下门店641家（直营173家/加盟468家），较上年同期增加14家门店。DZ 实现收入7.2亿元，同增29.95%，占比36%。拥有线下门店460家（直营136家/加盟324家），较上年同期减少4家。 DM/RA 收入同增14.12%/205.54%至1.36亿/0.22亿元。 分渠道来看，线上占比提升。2021H1公司拥有门店1162家（直营351家/经销811家），其中直营渠道收入8.66亿元，同增29.07%，占比达43%，毛利率为79%；经销渠道收入8.65亿元，同增23.79%，占比达43%，毛利率为71%。公司重视电商渠道发展，2021年初d'zzit 品牌在抖音渠道上线，通过短视频发布和品牌官方账号直播相结合的方式，迅速吸引大批新粉关注。报告期内线上收入2.88亿元，同增11%，占比达14%，毛利率为77%。 整体运营健康。2021年前三季度存货周转天数较上年同期下降明显，达到正常水平为180天。轻资产业务模式改善应收账款周转，公司应收账款周转天数较上年同期下降至8天。2020年经营活动净现金流5.92亿元，期末现金及现金等价物余额25.64亿元，账上现金充足。 投资建议：地素时尚为中高端女装的领军企业，考虑到终端逐步恢复，预计公司2021~2023年净利润为7.50/8.49/9.67亿元， 同增19.08%/13.25%/13.82%，对应PE 为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售不及预期，存货风险，新品牌发展不及预期等。

2021H1公司收入/净利润分别同比+35.02%/-28.92%。公司 2021H1实现收入10.99亿元，同增35.02%；扣非净利润1.75亿元，同增1734.68%。 其中2021Q2收入/净利润分别同增39.50%/398.82%。剔除百秋出表影响后更可比的口径来看，21H1营收较19年同期略微下降2%，21Q2营收较19年同期实现正增长。毛利率同比+1.8PCTs 至68.43%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16PCTs/-2.15PCTs/-1.07PCTs/-1.51PCTs，综合使得净利率达15.92%。 分品牌来看，主品牌恢复至19H1水平，成长期品牌延续高增趋势。公司旗下主要包括ELLASSAY、Laure?l、Ed Hardy、IRO Paris 和self-portrait等品牌，现已形成包含时尚、潮牌、轻奢等多属性的品牌矩阵。2021H1，ELLASSAY 实现收入4.70亿元，同比增长23.45%，占比43.28%，基本恢复至19H1水平。Laure?l 实现收入1.08亿元，同比增长114%，占比9.98%。Ed Hardy 实现收入1.46亿元，同增50.28%，占比13.50%。IROParis 实现收入2.86亿元，同增26.53%，占比26.38%。self-portrait 实现收入7450万元，占比6.86%。综合来看，公司环比有所提升。 分渠道来看，重视高效店培养。截至2021H1公司共拥有门店541家，其中ELLASSAY/Laure?l/Ed Hardy/IRO Paris/self-portrait 店铺数量分别为287家/58家/116家/69家/11家。公司重视单店培养，对原有店铺进行扩位重装，使得收入保持稳定增长。 整体运营情况改善。2021年H1公司存货周转天数较去年同期下降77天至289天。应收账款周转天数较去年同期下降14天至46天。经营活动净现金流1.27亿元，同比增长110.51%；期末现金及现金等价物余额5.02亿元。 投资建议：歌力思作为中高端女装集团，主品牌终端复苏，其他成长期品牌延续增长趋势。综合考虑，预计公司2021~2023年净利润为3.63/4.27/5.07亿元，同增-18.53%/17.83%/18.67%，对应PE 为16/14/11倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端销售不及预期风险；库存风险等。

2021H1公司营收/净利润同比实现增长。2021H1公司营业收入同比上升13.65%至65.16亿元；归母净利润同比上升2980.24%至6.65亿元。剔除KIDILIZ 公司影响，公司营收/归母净利润分别同增32%/85%。2021H1公司毛利率44.18%，同比增长0.92pcts，与19年毛利率水平持平。由于上期包含KIDILIZ 业务，存在费用高基数影响，销售费用率同比下降5.87pcts 至21.54%，管理费用率同比下降3.42pcts 至6.03%，综合使得净利率达10.17%。 童装维持较高增长，休闲装仍在恢复。分渠道来看：公司电商同比增长28%至26.9亿元，较2019年同期增长29%。其中巴拉巴拉线上增长迅猛，抖音直播交易额突破2亿。公司线下共拥有8733家门店（直营/加盟/联营：722/7678/333；童装/成人装：5605/3128）,年初迄今直营店净开41家，加盟店净关15家。线下收入同比增长36.5%至37.6亿元，较19年同期下降18%。分业务来看：童装业务（剔除KIDILIZ 业务）同比增长35.5%，较19年相比同样实现10%的正增长；成人装业务仍在恢复，同比增长28.71%，较19年同期仍有20%的下降。 库存改善，营运能力持续优化。2021H1存货余额27.11亿元，同比减少31.5%，一方面得益于全渠道加速去库存和疫情期间合理规划采购及库存，另一方面是由于剥离KIDILIZ 所致。公司存货周转天数同比下降94天至129天。应收账款周转天数同比下降22天至32天，回款速度加快。 2021H1公司经营活动现金净流量达8.89亿，现金及现金等价物余额为50亿元，账上现金充裕，整体经营稳健。 投资建议：公司童装业务未来有望维持高增速发展，森马休闲装趁疫情时期积极调整，恢复在即。我们预计2021年起公司轻装上阵，在童装高增速及休闲装稳步复苏中迎来业绩拐点。综合考虑，预计公司2021~2023年净利润分别为14.15/19.03/23.15亿元，对应2021~2023年PE18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测 和估值判断不达预期的风险等。

2021年年H1公司收入/净利润分别同比+24.43%/-40.41%。公司2021年H1实现收入13.96亿元，同比上升24.43%，较2019年同期持平；归母净利润1.22亿元，同比下降40.41%。2021H1公司毛利率同比增加2.05PCTs至61.37%，主要系终端折扣控制严格所致；管理费用率同比下降0.45PCTs至10.51%，销售费用率同比增长6.9PCTs至39.13%，研发费用率1.75%，综合使得净利率下降9.28PCTs至8.58%。 主品牌为业绩贡献核心，终端整体表现良好。分品牌来看，2021年H1主品牌实现收入11.4亿元，同比增长23.74%。渠道结构持续优化，截至2021年上半年拥有门店2703家（直营945/加盟1758），门店平均面积提升至120平米，单店效率提升。FUN品牌上半年收入同增29.45%至1.67亿元，门店总数净增加1家至254家。ZIOZIA品牌上半年实现收入0.68亿元，同比增加51.79%，门店总数净减少5家至142家。分渠道来看，公司上半年线上收入同减2.32%至1.82亿元，占比达到13.16%；线下收入同增30.09%至11.99亿元，占比达到86.84%。 品牌势能有望加强。2020年公司重新梳理定位“打造全球最好的裤子”的品牌使命，提高九牧王“男裤专家”的品牌势能。营销端：继续聚焦主流媒体，与分众传媒达成亿元级传播，布局重点城市的地标建筑等；2021年6月携手前杰尼亚设计师Louis-GabrielNouchi登陆巴黎时装周，成为迄今为止登陆时装周的唯一男裤品牌。渠道端：陆续推出“十代店”，优化终端形象；产品端：推动产品风格年轻化的同时丰富了产品结构，2021春夏携手意大利设计师GuidoTahra推出联名系列《禧》；携手前杰尼亚设计师Louis-GabrielNouchi发布以“中国长城”为灵感、以裤装为核心的2021秋冬系列。 投资建议：公司处于品牌建设投入期，终端渠道革新以及营销费用投入预计影响短期业绩表现。综合考虑，调整2021~2023年净利润至3.53/3.72/4.66亿元。现价15.61元，对应2021/2022/2023年PE25/24/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端增速不及预期；存货风险；开店不及预期等。

事件：2021年8月26日晚，荣泰健康披露了2021年中报业绩，2021H1实现营业收入12.48亿元，yoy+42.05%；实现归母净利润1.40亿元，yoy+41.66%；其中2021Q2实现营业收入7.28亿元，yoy+31.76%；归母净利润7173万元，yoy+3.24%。点评：持续投入研发、新建厂房投产，叠加低基数推动营收恢复高增。公司具备完善的按摩椅研发团队，持续研发新产品，2021H1研发中项目有8个、申请中发明专利7件，并在技术上取得一定突破。此外，公司的新厂房于3月底正式投产，在生产工艺及生产设备的自动化方面都有不同程度的提高，带动公司经营情况持续改善，在2021H1实现营收12.48亿元，叠加2020年的低基数效应，同比大增42.05%。其中2021Q2实现营业收入7.28亿元，yoy+31.76%，增速略有下滑。多因素推动成本上涨，毛利率略有下滑未来有望改善。 2021H1公司的海外业务逐步恢复到疫情前水平，其中美国业务创下历史新高，韩国等其他区域也稳中有升，推动公司运费上涨。而公司在本次报告又将运杂费从销售费用调整至营业成本，叠加2021年原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率下滑明显，2021H1仅为28.32%，yoy-3.89pct。若2021H2原材料价格下调，公司盈利能力有望恢复到正常水平。线下渠道下沉、线上加大推广，持续推进品牌建设。 线下渠道方面，公司坚持渠道下沉，积极在空白市场扩张，2021H1招商近60家经销商，新开门店194家，推动线下业务同比增长超过100%。线上渠道方面，公司的按摩椅产品入驻李佳琦直播间；并加入华为平台，陆续在华为渠道上架销售，2021H1荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%。此外，公司聘请张小斐作为品牌大使；与李雪琴、乔杉等明星合作；与迪士尼合作推出“荣泰&漫威主题展”，持续推动品牌建设。投资建议：预计公司2021-2023年营收增速分别为27.73%、18.97%、14.70%，归母净利润增速分别为49.18%、25.13%、15.10%，当前股价对应2021年估值为14.02倍，首次覆盖给与“买入”评级。风险提示：

轻奢定位，多品牌运营的女装集团。公司深耕中高端女装三十余载，主品牌JORYA 创立于1992年，是国内较早自主创立的高端女装品牌之一。 陆续孵化JORYA weekend，ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVH SHYH、CAROLINE、AIVEI 等品牌，形成金字塔式品牌矩阵。2020年公司营收/净利润为18.33/1.78亿元（受疫情影响分别同比下滑6.7%/26.4%），2021年终端恢复，根据2021年半年度业绩预告，预计2021H1实现归母净利润1.9亿元，同比增长155%，大超预期。 强产品力重视品质，直营改革线上发力。产品端：董事长主掌设计，打造了一支超400人的专业设计团队，年设计研发费用约6000万，一年可推出超过4000款新品。各品牌成立单独事业部，打造独特品牌风格。同时，公司为了控制产品品质，采用自产为主、外协为辅的生产模式。渠道端：线下渠道重视品质消费体验，2016年以来公司加强渠道管理，直营占比持续提升，截至2020年公司拥有直营/加盟门店419/105家，直营渠道数量占比80%，营收占比73%。线上专款专供，俘获大众消费群体。电商收入从2016年的1.39亿元增长至2020年的3.85亿元，期间CAGR 高达29%，发展势头迅猛。运营端：搭建智能化仓储系统，信息系统优化升级，企业运营降本增效。 多品牌全渠道发力，成长可期。①终端门店仍居开店空间。2020年公司共有终端门店524家，对标同业中高端女装集团，仍有较大开店空间。 ②多品牌接力发展。除了JR 外（占比约40%），JW、AN、CR、IV 规模持续增长，贡献占比稳步提升。③内生效率提升。在精细化终端管理下，会员数量等参考指标稳步上升。截至2020H1公司会员数量71万，活跃会员达7.65万人，人均消费0.84万元。同时线上线下相互引流，扩大潜在消费群。 投资建议：欣贺股份是国内领先中高端女装集团，凭借多品牌差异化布局，线下拓店具备空间，线上专款专供高增长。我们看好公司的成长性，给予2021-2023年业绩预测为3.73/4.77/5.88亿元， 同增109.49%/27.81%/23.19%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：存货风险,疫情风险,业绩预测和估值判断不达预期风险。

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2020年公司收入/净利润分别同增 7.81%/0.88%。 公司 2020年实现收入 25.64亿元，同比增加 7.81%，净利润 6.30亿元，同比增加 0.88%。其中 2020Q4收入/净利润分别同增 38.13%/6.90%。毛利率增加 1.58PCTs 至 76.68%，销售费用率同增 5.08PCTs，主要系执行新收入准则，商场提成 收益计入销售费用；管理费用率同比下降 1.05PCTs；研发费用同比下降 0.52PCT，综合使得净利润率下降 1.69PCTs 至 24.56%。 多品牌运营稳健，线上占比提升。 分品牌来看， 2020年 DA 实现收入 14.84亿元，同比增长 8.19%，占比 58%。拥有线下门店 627家（直营 18家/加盟 444家），较上年同期增加 22家门店。 DZ 实现收入 8.65亿元， 同增 6.32%，占比 34%。拥有线下门店 464家（直营 145家/加盟 31家），较上年同期增加 29家。 DM/RA 收入同增 9.69%/52.91%至 1.96亿 /1531万元。分渠道来看，公司全年线上收入同增 20.08%至 3.68亿元， 占比达到 14.37%；线下收入同增 6.04%至 21.92亿元，占比达到 85.63% 整体运营健康。 受疫情影响， 2020年公司存货周转天数较上年增加 14天 至 188天。轻资产业务模式改善应收账款周转， 2020年公司应收账款周 转天数较上年略有下降至 9天。 2020年经营活动净现金流 7.24亿元，期 末现金及现金等价物余额 18.27亿元，账上现金充足。 Q1终端加速复苏，推出股权激励计划彰显信心。 公司 2021Q1收入/ 业绩同增 61.08%/60.13%。公司公告， 2021年推出股权激励计划，激 励对象为张俊等核心技术/业务人员共 102人（占员工总数 4.54%）， 授予价格拟为 10元/股。业绩考核指标为： 2021~2023年营收不低于 2020年营收的 15%/35%/62%；或 2021~2023年净利润不低于 2020年 的 10%/12%/40%。 投资建议： 地素时尚为中高端女装的领军企业，设计能力出众，运营 稳健，后续随着新品类拓展，有望维持较高增长。考虑到终端逐步恢 复，预计公司 2021~2023年净利润为 7.5/8.5/9.67亿元，同增 19.08%/13.26%/13.83%，对应 PE 为 12/11/10倍，维持“买入”评级。

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Q4业绩拐点显现。2020年公司营业收入同比下降21.37%至152.05亿元，归母净利润同比下降48%至8.06亿元。其中，Q4营收/净利润分别同比-5.28%/143.61%，剥离Kidiliz业务及终端恢复综合使得业绩拐点显现。根据2021年Q1业绩预告，公司归母净利润达3.2~3.8亿元。 分品类来看，童装表现优于休闲装。2020年公司休闲装营收达49.56亿元，同比下降24%。截至2020年末拥有门店3091家（净减少675家）。童装业务（剔除Kidiliz）营收89.42亿元，同比下降8%，截至2020年末拥有门店5634家（净减少156家）。 分渠道来看，加强线上线下全渠道运营。2020年公司电商营收58.09亿元，同比增长8.89%，营收占比达40%。主要系公司重视新零售渠道的布局，大力发展直播和内容电商、社交电商等。线下拥有8725家终端门店，其中直营681家/加盟7693家/联营351家。其中，直营收入同比下降33%至19.9亿元，加盟收入同比下降37%至66.5亿元，联营收入同比增加79%至6.3亿元。 盈利能力短期有所影响，库存管理能力优化。2020年公司毛利率40.34%，同比下降2.19pcts；其中童装/休闲装毛利率分别为42%/36%;销售费用率同比+1.06pct，管理费用率持平，研发费用率1.9%，综合使得净利率5.22%，同比下降2.71pcts。公司存货周转天数下降7天至131天，存货余额较上年同期下降37.62%，一年以内的库存占比77.47%，库存管理良好。一方面得益于电商、新零售等线上渠道去库存化，另一方面根据疫情发展及销售预期合理规划存货采购规模及结构所致。应收账款周转天数上升3天至40天，整体运营稳健。 投资建议：短期受疫情影响业绩有所下滑，预计2021年起公司轻装上阵，在童装高增速及休闲装稳步复苏中迎来业绩拐点。我们预计公司2021~2023年净利润分别为14.15/19.03/23.15亿元，对应2021~2023年PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测和估值判断不达预期的风险等。

森马休闲装和巴拉童装双主业。森马服饰以休闲装起家，成功开拓童装业务，目前旗下拥有以“森马”和“巴拉巴拉”为核心品牌的多品牌运营平台。童装业务快速增长，预计2020年童装/休闲装业务收入占比约70%/30%。全渠道布局，线上高增速，电商收入占比已达到37%；线下渠道以加盟为主，2020H1拥有线下直营/加盟门店907/8649家（不含Kidiliz集团）。2020年受Kidiliz业务及疫情影响业绩有所下滑，预计2021年将迎来全面复苏的一年。 童装行业增长强劲，巴拉稳居行业龙头。根据Euromonitor统计，未来5年（2021-2025）CAGR为10.74%，2025年童装市场规模有望达到5000亿元。行业集中趋势明显，2020年巴拉巴拉以7.5%的市占率遥遥领先。公司童装业务可分为两条线：①巴拉巴拉凭借先发优势、渠道优势及运营优势，未来有望持续高增速；②多品牌陆续贡献业绩。迷你巴拉凭借电商销售高增速，现已成为集团第三大品牌，收入规模有望突破10亿；马卡乐主营0~7岁母婴一站式全品类产品，表现亮眼。 休闲装业务变革求新，稳步向前。成人装市场增速平稳，根据Euromonitor统计未来5年CAGR为3%。行业格局相对分散，竞争激烈。森马休闲装趁疫情时期调整线下渠道、积极布局新零售、优化库存管理，我们预计2021年公司有望迎来变革之下的全面复苏。①陈嘉宁总上任落地新的品牌运营方向，“聚焦新青年”，在品牌印象、产品端、运营端均有优化与革新；②经营效率提升，柔性供应链推行顺利，目前快反比例已达30%。随着华东试点区的成功，后续有望推进全渠道的柔性业务；③电商表现不俗，后续将发力直播电商等新零售渠道。 投资建议：短期受疫情影响业绩有所下滑，预计2021年起公司轻装上阵，在童装高增速及休闲装稳步复苏中迎来业绩拐点。我们调整公司2020~2022年净利润分别为8.03/15.85/19.85亿元，目标价上调至13元，对应2021年PE22倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气，新品牌培育不及预期，存货风险，业绩预测和估值判断不达预期的风险等。

事件： 公司2020H1营业收入同比下降35.7%至8.14亿元，归母净利润同比下降37.77%至2623亿元，扣非净利润同比下降94.58%至0.1亿元，主要系出让百秋股权带来投资收益所致。单Q2营收/归母净利润分别同降37.23%/81.6%。 点评： 各品牌终端逐季改善。分品牌来看，2020年上半年ELLASSAY收入同比下降20.28%至3.81亿元，年末拥有门店299家（净减少7家），直营/分销分别161/138家。Laurel收入同比下降6.61%至0.51亿元，年末拥有门店50家（净关闭2家）。EdHardy以及EdHardyX收入同比减少57.9%至0.97亿元，主要受港澳店终端恢复情况不及预期所致。年末拥有门店142家（净减少27家），直营/分销分别41/101家。IRO全球直营店铺61家，贡献收入2.26亿元。self-portrait已完成进驻北京SKP商场及上线了天猫官方旗舰店。 积极布局电商业务，线上增速优于线下。疫情期间构建直播运营平台和营销团队，开启“超级周四”定期直播活动，不断为顾客提供丰富的消费体验和服务。报告期公司线上销售占比19%，营收同增166.64%%至1.45亿元；线下销售占比81%，营收同降41.17%至6.23亿元，其中直营/加盟分别同降15.43%/54.43%。 毛利率略有下滑，整体运营稳健。2020H1年毛利率66.63%，略有下滑。应收账款周转天数62天，较去年同期增长10天；存货周转天数366天，较上年同期增加139天，存货绝对值为5.10亿，较去年同期下降4%，较年初环比下降14%。 投资建议：考虑到新冠疫情影响下，公司终端销售承压，调整公司盈利预测及目标价，给予2020~2022年净利润4.49/3.40/3.82亿元，增速分别为26%/-24%/13%，对应2020~2022年PE分别11/14/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。

事件： 公司2020H1营业收入同比下降11.24%至9.86亿元，归母净利润同比下降12.18%至2.98亿元，扣非净利润同比下降13.79%至2.55亿元。单Q2营收/归母净利润分别同增11.82%/46.82%。 点评： Q2各品牌复苏良好，行业领先。核心品牌DA收入同比下降11.14%至5.7亿元，截止2020H1末拥有门店609家（较年初新增4家）；DZ收入减少11%至3.3亿元，截止2020H1末拥有门店436家（较年初新增1家）；DM和RA收入分别同比减少10.6%/36%，截止2020H1末分别拥有门店53/10家。单Q2来看，DA/DZ/DM分别同增12%/8%/3%，恢复趋势明显。 线上增速靓丽，全渠道深化布局。上半年公司电商营收增长22%至1.8亿元，线下营收减少16.29%至8.05亿元，其中直营同比下降21.3%至4.06亿元，经销同比下降10.48%至3.98亿元。单Q2电商/直营/加盟分别同比+20%/-14%/38%。公司进一步优化营销网络体系，积极布局新零售，加速完善“微商城”渠道并开发“一店一商城”线上销售系统。 毛利率控制良好，公司整体运营稳健。公司毛利率同比略有下降至75.92%，主要系公司产品力强，疫情期间并未采取较大打折出货策略。存货周转天数241天，较上年同期增加60天，存货绝对值同比增长13.21%至3.17亿，我们预计库存结构良好。经营活动现金净额同比下滑4.6%至3.1亿元，账上现金充裕为24.6亿元。 投资建议：地素时尚作为中高端女装领军者，凭借独特设计风格深受消费者喜爱，随着终端运营能力不断优化，我们看好公司未来成长性。预计公司2020~2022年净利润分别为6.31/7.32/8.15亿元，增速分别为1.08%/15.98%/11.38%，对应2020~2022年PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情二次爆发风险，终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。