事件： 公司发布 23年年报， 23FY 收入 458.0亿， yoy+6.9%；归母净利 29.2亿，yoy+14.7%；扣非归母净利 26.8亿， yoy+26.8%；单 23Q4收入 142.9亿，yoy+11.3%；归母净利 9.1亿， yoy+34.5%；扣非归母净利 6.7亿， yoy+28.9%。 23FY 末公司未完合同额 593亿， yoy+12%，为同期收入的 1.3倍。 运维收入较快增长，业务结构转型持续深化分业务， 23FY 工程技术服务/高端装备/运维收入分别为 267/72/106亿元，分别 yoy+7.6%/2.0%/13.8%， 分别占收入 59%/16%/23%。运维收入较快增长，其中矿山/水泥运维收入分别 yoy+22.5%/2.5%。 23FY 末， 公司在执行矿山运维服务项目 281个，完成供矿量 6.5亿吨， yoy+25%；在执行水泥运维服务生产线 56条，年提供产能超 1亿吨， yoy+23%。分地区， 23FY 境内/境外收入分别为 255/201亿，分别 yoy+2.0%/14.4%。 盈利能力持续改善，工程毛利率较大幅度提升公司 23FY 毛利率 19.4%， yoy+2.1pct；单 Q4毛利率 21.2%， yoy+2.3pct。 23FY 工程 /高端装备 /运维毛利率分别为 15.7%/25.5%/21.8%，分别yoy+3.5/+1.4/-0.9pct。运营效率提升致工程盈利能力较大幅度改善。23FY费用率 yoy+1.2pct至 10.5%，主要系财务/研发费用率分别 yoy+1.0/0.2pct至 0.6%/4.0%。减值、投资损失加大，少数股东损益影响减小。 23FY 归母净利率 6.4%， yoy+0.4pct；单 23Q4归母净利率 6.4%， yoy+1.1pct。 资产负债表持续夯实，现金流大幅改善23FY 末资产负债率 62.1%， yoy-0.2pct。有息负债比率 13.5%， yoy+0.4pct。 23FY 两金周转天数 161天， yoy+15天。23FY 经营性现金流同比多流入 24.0亿至净流入 35.4亿；投资性现金流同比少流出 2.5亿至净流出 9.0亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司为全球水泥产业服务龙头， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步， 公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。 小幅上调公司 24-25年归母净利预测为 33/38亿元，新增 26年归母净利预测为 43亿元， yoy 分别+13%/14%/14%。 维持公司 2024年 15倍目标 PE， 目标价 18.72元， 维持“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

事件：公司发布公告，拟对“一级耐水药用玻璃瓶项目”新增1个实施地点，原实施地点为沂源县经济开发区，增加后实施地点为沂源县经济开发区、沂源县药玻路1号总厂厂区。本次增加一级耐水药用玻璃瓶项目实施地点不涉及募集资金用途变更。 中硼硅模制瓶产能加快投产“一级耐水药用玻璃瓶”项目为2021年公司定增募投项目，为年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶产能（主要为模制瓶与玻璃管）。据公司公告，截止23H1末，该项目资金投入进度为14%。本次增加项目实施地点是公司为把握市场需求增长机遇、加快募投项目实施进度的举措。23Q1-3公司归母净利yoy+24%，业绩高增主要驱动因素或为中硼硅模制瓶销量高增，我们预计有较好持续性。 中硼硅玻璃需求增长动能强劲2023年启动了第八批与第九批集采，其中第八批于4月公布中选结果，7月实施，执行至2025年，采购周期两年半；第九批于11月公布中选结果，2024年3月实施，执行至2027年，采购周期约4年，为历次集采最长周期，意味着中标药企相关品种未来4年期间的市场基本稳定，预计贡献可观中硼硅药用玻璃包装需求增量。第八批、第九批集采中注射剂仍为主力剂型，分别占比68%、48%，中硼硅玻璃需求有望在集采推动下持续放量。 模制瓶龙头地位稳固，成长前景优，维持“买入”评级我们预计公司23-25年收入为50/58/68亿元，yoy分别为19%/17%/17%，归母净利润为8/10/13亿元，yoy分别为33%/24%/23%，EPS分别为1.24/1.54/1.89元/股，3年CAGR为27%。公司作为模制瓶龙头地位稳固，中硼硅产能投产加快显示持续的需求高景气。产品拓展有成效（如日化瓶等）及海外市场持续挖掘等，支撑公司较好中期成长前景。参照可比公司估值，给予公司24年25倍PE，目标价38.43元，维持“买入”评级。 风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期

公司发布 23 年主要经营数据公告， 23 年公司新签合同额 11,428 亿元， yoy+13%， 单 12 月新签 1,698 亿元， yoy+123%。 23 年全年新签维持较快增长强度， 12 月单月新签大幅提速。 能源电力新签动能强劲， 水资源与环境/基建承压分 业 务 ， 23 年 新 签 能 源 电 力 / 水 资 源 与 环 境 / 基 础 设 施 分 别 为6,168/1,548/3,360 亿， 分别 yoy+36.2%/-12.4%/-5.8%。 12 月新签分别yoy+81.4%/369.4%/173.9%。 全年能源电力新签快速增长，水资源与环境/基建新签承压。 12 月单月新签全面提速。 分区域， 23 年境内/境外分别新签 9,277/2,152 亿，分别 yoy+13.6%/11.9%。 12 月境内/境外新签分别yoy+288.3%/-1.2%。 万亿国债聚焦水利领域， 24 年水利投资有望提速2023/10/25 国务院新闻办公室召开国务院政策例行吹风会，决定在 23Q4 增发国债 1 万亿，资金投向聚焦水利领域，包括灾后恢复重建、 重点骨干防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方向。 23 年全国完成水利建设投资 11,996 亿元， yoy+10.1%。 水利工程投资规模大、建设周期长、公益性强，我们认为万亿国债或破解其投融资堵点， 24 年水利景气或向上。 受益水利工程景气向上，给予“买入”评级我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 6,295/7,094/8,067 亿元，同比增速分别为 10%/13%/14%，归母净利润分别为 126/143/164 亿， 同比增速分别为 10%/14%/15%， EPS 分别为 0.73/0.83/0.95 元/股， 3 年 CAGR 为 12.9%。万亿国债增发落地，水利投资有望提速， 公司工程业务成长前景较好。 电力运营或持续优化利润结构及商业模式， 砂石项目有亮点有预期差。 我们给予公司 24 年目标 PE 10x， 目标价 8.33 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

事件：公司发布23Q4经营数据公告，23年公司新签合同额17,532亿元，yoy+13.7%，完成年度目标的103.5%（按2022年新签合同额15,423亿元的基础上增长9.8%测算）；单23Q4新签5,815亿元，yoy+14.0%。全年新签稳健增长。 基建建设增长稳健，境外新签延续高速增长分业务，23年基建建设/基建设计/疏浚工程新签分别为15,585/560/1,192亿元，分别yoy+14.0%/+2.0%/+11.8%。单Q4新签分别yoy+10.8%/34.8%/50.2%。基建建设稳步增长，Q4基建设计、疏浚工程新签提速。基建建设中港口建设、城市建设、境外工程较快增长贡献新签主要增量，23年新签分别yoy+10.2%/16.8%/41.5%。23年境外新签3197亿元，yoy+47.5%，单Q4新签yoy+55.3%。境外新签延续高速增长。 基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链打造新动能我们预计公司23-25年营业收入分别为7,947/8,766/9,687亿元，同比增速分别为10%/10%/11%，归母净利润分别为210/231/253亿，同比增速分别为10%/10%/10%，EPS分别为1.29/1.42/1.56元/股，3年CAGR为9.9%。 公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。万亿国债增发落地，专项债发行预计保持强度，24年基建景气向上。我们给予公司24年目标PE10x，目标价14.28元，给予“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

公司披露《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，主要内容为： 1） 拟授予限制性股票数量 1,055 万股，占公告日公司股本总额的 2.08%，其中首次授予股份 948 万股，约占公司股本总额的 1.87%；解除限售条件包括 a） 24/25/26 年收入分别为 39.5/43.5/47.9 亿元，较 22 年 cagr 分别8.3%/8.9%/9.2%； b） 24/25/26 年 EBITDA 分别为 8.0/8.8/9.7 亿，较 22 年cagr 分别为 3.1%/5.3%/6.5%； 若不考虑摊销的限制性股票成本， 我们计算EBITDA 较 22 年 cagr 分别为 5.1%/6.2%/6.7%。2） 首次授予预计覆盖人数约 125 位， 包括高管及中层管理人员、核心业务骨干等。其中高管包括总经理秦晓新、三位副总经理、财务负责人、董秘，预计合计授予 330 万股（占总授予比例 32%）。3）首次授予价格为 7.16 元/股（vs 01/17 公司收盘价 14.13 元/股）。 股权激励反映公司增长信心，新业务成长前景可期公司股权激励力度较大， 以总经理秦晓新为例，其获授限制性股票 120 万股，按 01/17 收盘价计算， 对应价值 1,696 万。激励计划考核目标要求收入、 EBITDA 持续较快提升，显示公司对未来持续增长前景的信心。 增速角度， 收入增速目标优于利润增速目标，或反映当前阶段公司聚焦开拓新业务市场。 前期公司完成宜兴高奇、奇耐上海整合，拓展工业过滤材料、 汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸领域，新业务成长前景可期。 成长前景优，持续高分红， 维持“买入”评级奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出，近期公司完成董事会及部分高管调整、整合奇耐国内部分资产，业务领域拓宽，或为成长新机遇。 公司治理体系优异，持续高分红佐证经营质量，股权激励激发提升员工凝聚力、战斗力，激发增长活力。维持 23-25 年归母净利预测为 5.6/6.5/7.5 亿元，分别 yoy- 3.5%/+15.2%/+16.3%。维持 24 年 19 倍目标 PE，对应目标价 24.30 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

公司发布 23 年经营情况公告， 23 年公司建筑业务新签合同 3.9 万亿， yoy+10.6%； 12 月新签 4,466 亿元， yoy+5.6%。 23 年公司地产合约销售额4,514 亿元， yoy+12.4%；其中 12 月地产合约销售额 489 亿元， yoy-8.1%。全年建筑新签与地产销售均较快增长。 23 年工程业务境外表现持续优于境内，关注后续新开工修复动能建 筑 业 务 新 签 分 领 域 ， 23 年 房 建 / 基 建 / 勘 察 设 计 分 别 新 签26,894/11,685/148 亿元， yoy 分别+8.8%/15.1%/8.8%； 12 月新签 yoy 分别+14.7%/-6.2%/-5.0%。 12 月房建快速增长，基建、勘察设计同比略减，全 年 主 要领 域 新签 增长 强 度 较好 。 分区 域 ， 境 内 / 境外 分 别新 签36,973/1,755 亿元， yoy 分别+10.4%/15.4%； 12 月境内/境外 yoy 分别- 0.9%/+74.3%。 23 年境外表现持续优于境内。实物量方面， 23 年公司房屋新开工/竣工面积 yoy 分别+1.5%/2.3%； 12 月新开工/竣工 yoy 分别-1.7%/+17.1%，新开工偏弱，单月完成竣工较多。 地产 12 月销售承压， 23Q4 拿地力度明显加大23 年公司地产合约销售额 4,514 亿元， yoy+12.4%； 12 月地产合约销售额489 亿元， yoy-8.1%。 23 年合约销售面积 1,858 万平， yoy+7.9%； 12 月销售面积 239 万平， yoy-16.4%。 总体上 23Q4 地产销售动能偏弱。 截止 23 年末公司土地储备 8,369 万平， yoy-4.3%； 23 年新增土储 1,201 万平， yoy- 2.7%（vs 23Q1-3 为-36.6%）， 23Q4 拿地力度明显加大。 估值有修复空间， 给予“买入”评级万亿国债增发落地、 专项债发行预计保持较高强度，基建景气度或提升。地产行业政策组合拳频出，行业或筑底回暖。地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。近期公司控股股东中建集团增持公司 A 股股份， 显示对公司长期发展信心。 预计公司 23-25 年归母净利分别为548/596/651 亿元， yoy 分别+7.6%/8.7%/9.2%。 给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价 8.53 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、 回款风险、减值风险

事件：公司发布23Q4主要经营数据公告，23年公司新签合同额616亿元，yoy+18%，单23Q4新签合同额94亿元，yoy-51%。截止23Q4末，公司未完合同额为593亿元，yoy-5%，为22年收入的1.5倍。23年全年新签维持较好增长强度，单23Q4新签阶段有一定波动，在手订单充裕支撑收入增长动能。 运维新签增长动能强劲，QQ44工程技术服务阶段有压力分业务，23年工程技术服务/运维/高端装备制造分别新签391/136/74亿元，yoy分别+21%/14%/14%；单23Q4分别新签33/39/21亿元，yoy分别-76%/+52%/+15%。运维新签增长动能强劲，其中水泥运维贡献较好，23年水泥/矿山运维分别新签27/80亿元，yoy分别+61%/7%。高端装备较快增长有较好延续性，23Q4工程技术服务新签有压力。 分区域，23年境内/境外分别新签283/333亿元，yoy分别-8%/+55%，其中23Q4境内/境外分别新签45/49亿元，yoy分别-45%/-55%。单Q4境内/境外新签表现均有一定压力，22Q4因疫情管控优化致同期新签基数较高对表观增速有一定影响（如22Q4公司单独公告重大新签合同2个合计金额约5.2亿美元，vs23Q4单独公告重大新签合同1个金额约2.2亿欧元），同时亦有一定常规季节间波动因素。 中建材集团国际化先锋官，潜在股息率有吸引力公司是中建材集团国际化的“先锋官”（22年公司境外收入占43%），近年持续发挥境外属地化资源、工程建设经验丰富的优势，与集团兄弟单位密切合作，推动集团优势产业出海。近期公司增资中材水泥，是协同集团兄弟单位出海的又一举措，有利于促进公司业务的境外发展，同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。前期公司公告提高未来分红指引，按24年分红指引下限计算，现价对应股息率4.3%，价值属性突出。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级公司作为全球水泥产业服务龙头，国际化内涵不断丰富，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。维持前期盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为28/32/37亿元，yoy分别+28%/14%/15%。维持公司2024年15倍目标PE，维持目标价18.28元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

奇耐鲁阳合作进入新阶段，近期完成奇耐上海整合2022/06奇耐亚太完成对鲁阳节能的主动要约收购，新阶段奇耐-鲁阳合作思路有较多变化，包括未来将鲁阳定位为奇耐在中国开展业务（包括新增投资）的唯一主体。奇耐-鲁阳协同稳步推进，2023/08公司收购奇耐上海（主要业务为汽车排放控制系统封装衬垫及锂电池陶瓷纤维纸业务，直接供应新能源车企）。公司现有陶瓷纤维纸作为加工基材，与奇耐上海的电池防火纤维纸产品系上下游关系，或形成产业链协同。 阻燃隔热材料成为锂电池标配，需求进入快速成长期锂离子电池热失控引发的电池系统火灾爆炸事故频繁发生，已成为新能源汽车发展的痛点和技术瓶颈。通过在电池组内增加隔热材料切断/延缓热失控传播是解决热失控的重要手段。2021年强制性国家标准开始实施，阻燃隔热材料成为锂电池系统的标配。GGII预计2025年国内锂电池热管理阻燃隔热材料总需求量超9,000万平米，2022-2025年复合年均增长率超36%，锂电池隔热阻燃材料进入快速成长期。 陶纤气凝胶或为最佳锂电阻燃隔热材料，应用前景可期气凝胶复合材料是目前应用最广、性能最优的锂电池阻燃隔热材料。国内气凝胶复合材料的主流基材有预氧丝纤维毡、陶瓷纤维纸和玻璃纤维针刺毡。陶纤气凝胶的耐火性能最好，最高使用温度达1050°C，目前已用于高端新能源乘用车电芯及模组间的热失控防护。随着气凝胶工艺的持续优化及应用面扩大带来的规模效应，其价格或持续下降，陶纤气凝胶在动力锂电池领域应用前景值得期待。 关注鲁阳锂电阻燃隔热材料业务积极前景，给予“买入”评级暂未考虑公司锂离子电池陶瓷纤维纸等新业务贡献，我们预计公司23-25年营业收入分别为32.8/36.8/41.3亿元，分别yoy-2.7%/+12.2%/+12.2%；归母净利分别为5.6/6.5/7.5亿元，分别yoy-3.5%/+15.2%/+16.3%。给予公司2024年19倍目标PE，对应目标价24.30元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供给格局恶化风险、奇耐与公司互动效果低于预期

公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82.3 亿元；其中公司增资 40.9 亿（其中 40 亿计入注册资本，其余计入资本公积），天山股份增资 41.5 亿。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5 亿增加至 100 亿，公司、天山股份分别持有中材水泥 40%、 60%股权。公司亦公告未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的 40%。 协同中材水泥出海， 国际化战略进一步深化中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台， 目前在境外投资拥有 3个基础建材生产运营项目。 截止 2023/10 末，中材水泥合并总资产 43.1 亿元，净资产 25.3 亿元。 23M1-10 分别实现合并营收/归母净利 7.5/1.6 亿元。 增资后，中材水泥发展中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材国际提供服务，有利于促进公司工程、装备、运维业务的境外发展， 同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。本次增资是公司协同集团兄弟单位出海的又一尝试，集团国际化战略加速推进，公司扮演重要角色， 国际化战略或亦持续受益。 分红比例指引提升， 潜在股息率有吸引力公司规划 24-26 年以现金方式分配的利润不低于当年可供分配利润的 40% （vs 20-22 年公司分红比率分别为 35.3%、 28.8%、 36.1%），下限分红要求高于近年分红水平，预计公司分红比率中枢性提升，显示公司对股东回报的高度重视。我们预测公司 23 年归母净利润 28.2 亿元， 假设 24 年按下限分红比率 40%计算， 现价对应股息率 4.5%，有较好投资吸引力。 国际化内涵持续丰富，商业模式不断优化， 给予“买入”评级预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 487/549/621 亿元， 同比增速分别为 25%/13%/13%，归母净利润分别为 28/32/37 亿元， 同比增速分别为28%/14%/15%。 公司国际化内涵不断丰富， 运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势初步形成。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化。 看好公司动能及商业模式优化前景，给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 18.28 元， 给予“买入”评级。 风险提示： 水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

公司21年归母净利润同比增长20.9%，净利率保持坚挺公司发布21年年报，21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿元，同比增长23.8%/20.9，实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长15.7%，位于业绩预告中值，其中Q4单季度实现收入/归母净利润12.9/1.7亿元，同比+7.3%/19.8，扣非归母净利润1.6亿元，同比+13.3%。公司Q4毛利率环比明显好转，提价效果显现，同时费用率实现下降，全年净利率同比保持稳健，竞争力充分体现，继续看好公司减水剂/功能性材料成长性。Q4减水剂提价顺利，市占率持续增长，看好功能性材料发展前景公司21年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为29.8/2.2/5.6亿元，同比+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销量增长驱动，高性能减水剂/功能性材料销量143/32万吨，同比分别+31%/37%；公司泰兴基地投产，同时大英基地建成，高性能减水剂合成产能扩充至60.5万吨，同比+79%。高性能减水剂销售价格2086元/吨，同比下滑，但Q4环比上涨10%，提价顺利落实。分区域看，主要区域华东地区收入同比+23%，保持稳健，华南地区收入同比大幅增长，公司广东江门基地预计22年7月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。Q4毛利率环比明显提升，费用端优化，现金流仍保持良好公司21年实现整体毛利率35.3，同比下降3.0pct，因价格、成本均承压，21年原材料环氧乙烷采购价同比增长10.0%，Q4单季度毛利率，环比提升5.8pct，盈利能力明显好转，我们预计22Q1毛利率有望继续恢复。 21年期间费用率19.3，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct，费用端实现优化；最终实现净利率13.3，同比仅小幅下滑0.2pct。21年实现经营性现金流净流入3.4亿元，同比基本持平，收现比，同比+11pct，付现比，同比+18pct，预计主要因低位增加原材料储备所致，整体现金流保持良好。22年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍，拟布局防水业务，未来有望打开新的成长空间。考虑到疫情等因素影响下需求端存不确定性，出于稳健角度，下调22-23年归母净利润预测至6.6/7.9亿元（前值6.8/8.5亿元），新增24年净利润预测9.4亿元，参考可比公司估值，我们给予公司22年19x目标PE，目标价29.64元（前值：32.4元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。

公司公告《2023年度非公开发行A股股票预案》（董事会已审议通过），拟募 集资金总额（含发行费用） 不超过 150亿元（含 150亿元）， 用于以下项目： 1）哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（总投资 80.8亿， 募集资金拟投入 30亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 7.03%，规划 25年底前投产，总装机容量 1.5GW，包括光伏 1,350MW 和储热型光热 150MW）； 2）甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目（总投资 41.8亿，募集资金拟投入 15亿，经公司测算资本金财务内部收益率 6.35%，规划 26年底前投产）； 3）能建浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目拟投入募集资金 30亿元（总投资 61.1亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 7.00%，规划 25h1末前投产，规划总装机 1GW，包括 900MW 光伏发电项目和 100MW 光热发电储能项目）； 4）湖北应城 300MW 级压缩空气储能电站示范项目（总投资 18.4亿， 募集资金拟投入 5亿， 经公司测算资本金财务内部收益率 6.50%，规划 24q1末前投产，规划总装机 300MW，公司拥有该领域自主知识产权）； 5）乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（拟投入募集资金 25亿，大型陆上风电 EPC 项目，合同金额 9.97亿美元，项目施工总工期预计 30.5月，预计毛利率 7.09%）； 6）补充流动资金， 拟投入募集资金不超过 45亿元。 定增较好支撑公司战略转型及“再造一个高质量发展的新能建”公司作为传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军（火电、水电、核电常规岛、大型清洁能源输电通道工程等领域均有较好优势）， 战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等。在“十四五”规划基础上，公司提出“再造一个高质量发展的新能建”， 主要举措包括： 1）大力布局新能源投资，目标 25年控股新能源装机超 20GW（截止 22h1末，公司控股并网装机容量 4.8GW，其中风电、太阳能、生物质能等新能源控股装机容量 2.8GW）， 22q1-3公司获取风光新能源开发指标 13.0GW； 2）工程业务增长保持强度， 22q1-3工程新签 yoy+21%至 6,566亿元，其中传统能源、新能源及综合智慧能源新签 yoy 分别+21%、 108%； 3）进军储能、氢能等战略新兴产业， 22q1-3公司获取储能投资开发指标 10.2GW。我们认为推进定增或较好提升公司资本开支能力， 加快公司低碳能源转型节奏。 募投项目较好反映公司转型思路， 成长前景值得期待，维持“买入”评级公司定增预案披露的募投项目较好反映公司转型思路（大力布局新能源项目、压缩示范项目、数能结合项目等），结合公司电力工程领域雄厚实力， 我们看好公司转型成长前景。维持 22-24年公司归母净利预测 68/84/108亿， yoy 分别+4%/25%/28%， 维持目标价 2.84元，对应 23年 14x PE，维持“买入”评级。 风险提示： 公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、非公开发行推进不及预期、本次公告仅为预案，请以公司最终公告为准等风险

国家能源局近日发布1-10月全国电力统计数据，截止10月末，风电装机容量349.4GW，yoy+16.6%；前10月风电累计新增装机21.1GW，yoy+15.7%。 据卓创资讯，11月18日2400tex缠绕直接纱价格为4,100元/吨，周环比1.2%，月环比1.2%，年同比-33.1%。 公司玻纤、叶片、隔膜三大业务开始呈现共振向上局面 玻纤业务，粗纱价格回落至历史底部区域，行业较清晰底部特征逐步显现。10月末行业库存环比小幅下降，绝对值处于历史较高水平附近。期待国内经济企稳向上，我们后续需求前景保持乐观；供给冲击动能或亦边际减弱，判断后续行业景气度或呈边际逐步向上局面。截止22h1末公司玻璃纤维年产能约120万吨（vs 22年10月末行业在产产能661万吨），公司产品研发及成本管控能力位于行业第一梯队。22年7月公司公告泰玻拟于山西省太原市投资36.8亿建设年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目（两线各年产15万吨，项目建设周期26个月），该线对于公司意义重大，主要体现于：1）较好优化产能布局（公司前期产能均位于山东省）；2）夯实产能持续增长动能。 叶片业务，22年风电整机招标价格大幅下降（据金风科技，22年9月全市场风电整机月度投标均价1,808元，创近年新低）、大宗原材料居高不下，叶片环节效益整体承压。另一方面，风电招标储备充足（据金风科技，22q1-3风电国内公开招标市场新增招标量76.3GW，yoy+82.1%），海风发展边际加速，我们认为后续需求有弹性、叶片大型化趋势有持续性，龙头企业效益及竞争优势或持续强化。公司旗下中材叶片是叶片制造行业翘楚，大叶片持续迭代，产能建设保持强度（22h1末启动国内3个生产基地、同时在巴西启动建设首个海外基地），效益后续或边际向上、且产品或持续引领行业。 隔膜业务，截止22h1末公司具备年产13亿平以上基膜生产能力，覆盖国内外主流锂电池客户市场，坚定扩产（内蒙项目、滕州三期、南京项目等新增产能及四川宜宾、江西萍乡布局新生产基地），生产成本或延续持续优化趋势，预计隔膜业务效益有较好增长弹性（vs 22h1中材锂膜净利润1.4亿）。 新材料平台初具雏形，羽翼不断充实，维持“买入”评级 主导产业（玻纤、叶片、锂膜）、创新孵化产业（重点培育氢能储运等战略产业）两大业务平台发展模式支撑公司向新材料平台转型前景。公司围绕特种纤维、复合材料、新能源材料三大产业赛道耕耘深化，部分创新孵化产业已显示成长潜力（如主营工业气瓶/氢气瓶等复合材料气瓶的中材科技苏州22h1实现净利润0.6亿，超21fy全年水平），同时部分产业具备产品集群优势（如碳纤维应用领域公司拥有风电叶片、高压储氢瓶及部分航空航天配套产品等较完整布局），公司转型新材料平台已初具雏形并不断充实羽翼。维持公司22-24年归母净利预测30.6/31.8/39.0亿，yoy -9%/+4%/+23%，维持公司目标价30.36元（对应23年PE 16x），维持“买入”评级。 风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；在建项目进展不及预期；和中国巨石资产整合落地不确定性

公司公告 22年三季报，22q1-3收入 4.6亿，yoy-24%；归母净利 0.42亿，yoy-59%； 扣非归母净利 0.29亿， yoy-70%。单 21q3收入 1.2亿， yoy-42%， qoq-26%； 归母净利 0.08亿， yoy-75%， qoq -57%；扣非归母净利 0.01亿， yoy-98%， qoq-97%。 22q1-3业绩反映电子布需求景气度阶段较疲弱；公司黄石纱布项目逐步投产，我们继续看好公司竞争力持续强化及成长前景。 下游需求景气度较疲弱，关注恢复节奏， 22q3盈利水平或开始筑底22q3公司电子布销量 2,498万米， yoy-21%/qoq-20%， 环比减少较多，主要反映下游如消费电子等需求偏疲弱。 同期电子布每米销售均价 4.56元，qoq-30%/-0.5元（vs 22q1、 22q2分别为 5.54、 5.07元）；测算电子纱每 kg 平均采购价 18.4元， qoq -30%/-5.6元（vs 22q1、 22q2分别为 32.0、 26.2元）。 22q3收入环比较多减少主要源于电子布销量、均价均承压。 22q3公司综合毛利率25.5%， yoy-12.7pct， qoq-7.3pct。 黄石宏和项目继续推进， 推测生产状态继续改善，因下游景气偏疲弱，效益预计仍有一定拖累（22h1黄石宏和净利润-509万元， vs 21h1、 21h2分别为-1,635、 80万元）。 整体看， 22q1-3公司归母净利率 9.1%， yoy-7.6pct； 22q3为 6.5%， yoy-8.7pct， qoq-4.8pct；盈利水平或开始筑底，应持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 22q3末公司资产负债率 40.5%， yoy+2.4pct；带息负债比率 76.9%， yoy+1.7pct，其中短期负债占比 41.8%， yoy +21.1pct；整体负债有一定增加，负债端压力边际有所加大。 22q1-3公司存货及应收账款周转天数分别为 133天、 123天， yoy分别+46、 +25天， 显示偏疲弱的下游需求及较低的行业景气度。 持续关注黄石项目进展及增量效益贡献， 或持续提升公司竞争力公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。 黄石纱一期、二期项目先后投产， 关注其电子纱客户认知情况及随着生产效率提升、下游景气回归对公司整体效益的积极贡献。后续随着黄石纱项目运行逐步进入正轨， 电子纱自供率逐步提升或较大幅度优化公司成本，同时提升供应链掌控力， 较好提升公司竞争力。 此外后续黄石拟投产的5G 超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。 下调盈利预测， 高端电子布供应能力全球领先， 维持“买入” 评级考虑到 22q1-3公司盈利水平较多承压，下游需求景气偏弱，我们下调公司 22-24年归母净利预测至 0.8/1.2/1.7亿元（前值为 1.4/1.9/2.4亿元）， yoy -38%/+60%/+37%， 我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化， 以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化， 现价对应公司 23年 PE 50x 。 继续维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

公司发布 22年三季报，22q1-3收入 29.9亿，yoy+7%；归母净利 5.0亿，yoy+5%； 扣非归母净利 4.8亿， yoy+6%。单 22q3收入 10.1亿， yoy+2%， qoq+8%，归母净利 1.7亿， yoy+3%， qoq+3%； 扣非归母净利 1.7亿， yoy+1%， qoq+2%。 需求恢复循序渐进，成本仍有压力， 基本符合市场预期。 22q3收入环比回暖，盈利水平承压22q3公司收入环比较好增长，或反映疫情影响边际减弱需求较好复苏及出口改善。 22q1-3公司综合毛利率 28.5%， yoy-1.2pct；单 22q3毛利率 26.8%，yoy-1.6pct， qoq-2.6pct， 单季毛利率环比降低较多，我们推测主要反映能源成本继续上升（如煤炭、天然气），以及收入结构阶段变化。单季度毛利率降至近年较低水平，我们判断后续较大概率边际改善（驱动因素推测包括： 中硼硅模制瓶销售增速边际回升、 日化模制瓶等随宏观经济复苏销售增速向上等驱动收入结构优化，能源、纯碱等成本持续上行压力概率较小）。 22q3销售费用率yoy+0.6pct/ qoq+0.3pct 至 2.8%、管理费用率 yoy+0.9pct/ qoq+0.0pct 至 4.0%，或反映疫情影响背景下的阶段性偏多差旅成本及其他防疫成本；人民币贬值继续贡献较多汇兑收益， 22q3财务费用率为-2.0%， yoy-1.6pct/ qoq +0.7pct，部分对冲利润率压力。 整体看， 22q1-3公司归母净利率 16.6%， yoy-0.1pct；单22q3为 17.1%， yoy+0.1pct/ qoq-1.0pct。 资产负债表扎实有力， 存货周转有所放缓22q3末公司资产负债率 25.8%， yoy+0.4pct，几乎没有带息负债。 22q1-3公司应收账款、存货周转天数分别为 73、 131天， yoy 分别+6、 +22天。应收周转速度大致在合理区间，存货周转同比放缓较多，或源于原燃料采购价格提高致原燃料货值增加，同时需求恢复进程偏慢至产成品库存有一定增加（22q3末存货 yoy+42%/ qoq+8%至 12.0亿）。 22q1-3经营活动现金流净流入 2.0亿，为同期净利润之 40%（vs 21q1-3该比例为 86%）， 经营活动现金流偏弱或主要反映燃料等价格攀升背景下更前置的付款节奏，或偏阶段性。 22fy 或为公司再成长起点，维持前期业绩预测， 维持“买入”评级公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力， 重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。我们判断 22fy 为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长（需求端一致性评价快速推进、集采稳步推进、 生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）），公司产品结构或持续优化，同时进一步强化公司药用玻璃领域竞争优势。 原燃料价格中枢后续或边际回落，我们亦看好公司传统产品利润率逐步回归。 维持前期业绩预测，预计公司 22-24年净利润为 7.9/9.9/11.8亿，yoy+33%/26%/20%， 维持公司目标价 36.45元（对应 23年 PE 22x）， 维持“买入”评级。 风险提示： 成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

公司公告 22年三季报， 22q1-3收入 21.5亿， yoy+5%；归母净利 4.4亿， yoy-2%； 扣非归母净利 4.0亿， yoy-9%。单 22q3收入 5.6亿， yoy-9%， qoq-27%； 归母净利 0.9亿， yoy-23%， qoq -44%；扣非归母净利 0.6亿， yoy-48%， qoq-62%。 业绩或大致反映玻纤行业周期向下并筑底。 22q3业绩承压，资产负债表持续优化22q3收入环比减少较多， 推测销量及均价环比均有一定下降。公司在产产线没有变化，推测累库致 22q3销量环比有一定减少（22q3末公司存货 2.5亿，qoq+35%），行业现阶段库存已升至历史较高水平，反映较疲弱的下游需求。 价格角度，据卓创资讯， 22q3行业代表粗纱价格吨均价 qoq-1,021元/-17.0%。 22q1-3公司综合毛利率 33.6%， yoy-4.3pct；单 22q3为 25.5%， yoy-11.3%， qoq-11.1%，环比出现较多降幅， 或主要反映较大的玻纤价格下降压力及能源成本边际压力。 22q1-3公司归母净利率 20.5%， yoy-1.4pct；单 22q3为16.6%， yoy-2.9pct， qoq-5.3pct。 22q3末公司资产负债率 44.8%， yoy-9.7pct，负债率有较大幅度优化；带息负债比率 69.8%， yoy+4.9pct，其中短期负债占比 24.4%， yoy -11.0pct。资产结构持续优化，源于公司高质量现金流。 22q1-3公司存货周转天数 38天， yoy+11天，库存处于历史偏高水平。 21q1-3公司经营性现金流净流入 4.8亿，为同期净利润之 1.1x。 粗纱行业或处于周期偏底部区域，重视公司成长弹性往后展望，内需 22q4及 23fy 或边际持续好转（复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等），海外需求进一步向下概率较小，我们判断粗纱价格有支撑，并有机会向上回归，粗纱行业或进入周期偏底部区域。 公司前期披露战略规划纲要，明确 2025年公司玻纤及制品产量 100万吨、收入 70亿、利润总额达 20亿等（vs 21年分别为 40万吨、 27.5亿、 6.5亿），我们认为该目标兑现概率较高。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，公司成长弹性值得重视。 下调盈利预测， 看好公司内生成长持续性及斜率， 维持“买入”评级公司前期披露限制性股票计划（草案），公司经营活力、治理结构持续优化，战略执行或保持较好强度，看好公司内生成长持续性及斜率。玻纤行业或周期筑底，下调公司 22-24年盈利预测为 5.3/5.5/6.4亿（前值 7.5/8.6/9.9亿）， yoy-3%/+4%/+16%， 公司或较可比公司有更优成长弹性， 维持公司 15x 22年目标PE， 下调公司目标价至 13.18元， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期