事件：广电计量披露2023年年报，公司2023年实现营收28.89亿元，同增10.94%；归母净利润1.99亿元，同增8.39%；毛利率42.28%，同比提升2.66pts。 物理类检测业务发展稳健，集成电路业务增速领先整体2023年在特种行业中期调整以及部分检测板块需求趋弱的背景下，公司物理类检测业务仍实现了稳健增长。拆分观察，计量服务2023年实现收入7.18元，同增18.79%，我们认为增长主要系公司在国内计量领域领先地位稳固，订单情况较好；可靠性与环境试验业务收入6.63亿元，同增8.17%，电磁兼容检测实现收入3.29亿元，同增11.31%，我们认为该两项业务2023年受到特种行业中期调整影响，2024年有望逐步恢复；集成电路测试与分析业务2023年实现收入2.02亿元，同增34.21%，我们认为该业务增速较高是由于公司前期在该板块进行了重点建设，2023年行业需求与新建产能实现了良好匹配，未来有望成为公司检测业务的新增长点。 公司经营持续提效，现金回款情况趋势良好2023年广电计量聚焦提升运营效率。我们认为主要体现在以下方面：首先，公司加强了应收款管理，2023年公司经营活动现金流量净额为6.47亿元，与净利润比为314%，报告期回款29.29亿元，与营业收入比为101.40%，经营活动产生的现金流量净额同比增长0.99亿元，同增18.02%，现金回款情况趋势良好。其次，公司或对部分业务进行了收缩处理，优化整体运转效率，如2023年公司食品及环保检测业务分别实现收入1.54及1.61亿元，同比分别下降14.46%及9.64%，我们认为这两项业务收入下降一方面是因为行业需求趋弱，另外则是公司或主动控制业务节奏，优化了该两板块的资源配置，从而尽可能改善盈利能力。 逐步切入低空经济领域，已与部分企业合作开展测试业务目前广电计量已经在研发与业务端两个方向上发展低空经济业务。研发端，广电计量2023年已完成“无人机适航符合性验证关键技术及应用研究”，通过该项目公司将形成150kg以下各类无人机的适航符合性验证要求标准和试验方法标准，建立覆盖实验室试验、地面试验和试飞试验的无人机适航符合性验证体系。应用端，据公司公开问答显示，广电计量已经与亿航智能合作进行部分航空器的适航取证实验，业务包含了飞行控制、机载通信、动力装置等多个环节的检测。 随着低空经济的逐步发展，广电计量有望打开更大的发展空间。 投资建议：公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，未来有望持续受益于特种行业、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.79、42.54、50.54亿元，同比增长23.9%/18.9%/18.8%；2024-2026年净利润分别为3.28、4.07、5.09亿元，同比增长64.2%/24.3%/24.9%，6个月目标价为19.95元，对应2024年35XPE。 维持“增持-A”评级。 风险提示：新实验室检测产能达产不及预期、行业竞争加剧

豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。 第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。 第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 第三成长曲线：。高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元，同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

事件：公司发布年度业绩快报，经初步核算，2023年174.71亿元，同比+10.76%，归母12.80亿，同比+40.96%；单Q4，收入43.4亿元，同比+16.5%，归母2.93亿，同比+34.4%。 叉车行业内销企稳，出口稳健，公司端收入增速逐季度提升：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车销量约117.38万台，同比+12%，内外销增速分别约11.9%、12.1%。从趋势来看，内销在2023下半年恢复较为显著，2023年Q1-4，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%、27.67%，出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%、18.23%。对应到公司收入端，2023年Q1-4，收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%、16.5%，趋势趋同，在行业锂电化发展背景下，我们认为系Ⅰ/Ⅱ类车高增，Ⅲ/Ⅳ/Ⅴ类车筑底企稳，带动了叉车销量上的修复。展望2024年，景气度向好催化或为核心看点，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 利润弹性如期释放，42024年盈利能力有望稳定。2023年，公司归母净利率约为7.3%，同比+1.6pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值等因素，公司利润弹性如期释放。展望2024年，我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。 投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为174.7、201.6、236.0亿元，增速分别为10.8%、15.4%、17.1%，净利润分别为12.8、15.7、19.2亿元，增速分别为41.8%、22.6%、21.9%，对应PE分别为11.8、9.9、8.1倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.84元，相当于2024年12X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

受益于大客户战略及海外拓展，BPCB直写光刻设备逆势增长2023年，在PCB全行业需求放缓的压力之下，公司PCB业务逆势实现高增长，主要得益于公司前瞻性采取大客户和海外战略：大客户订单需求为公司带来增量支撑；海外部分，公司筹划设立泰国子公司，进展显著，预计将成为2024年公司PCB领域增速最快的板块。此外，产品角度，受益于PCB市场中高端化趋势，公司PCB中高阶产品进展较好，毛利率较高，未来将不断提高PCB中高阶产品的市场占比。因此，我们认为，未来随着公司PCB直写光刻设备在海外市场的深入推进，以及在中高阶领域渗透率的持续提升，公司PCB业务将继续保持快速增长。 泛半导体多线并进空间广阔，先进封装实现重复交付值得期待2023年，公司泛半导体业务继续保持增长；订单角度看，截止2023年三季度，公司泛半导体订单占比约21%，同比增长显著，其中载板、功率等方面表现良好。展望2024，公司将继续深化拓展直写光刻设备在载板、先进封装、新型显示、功率分立器件、新能源光伏等领域的产业化应用，与各个细分领域头部客户进行战略合作，提升产业国产化率，同时加快自身研发及市场推广进程。先进封装领域，公司WLP2000晶圆级先进封装直写光刻设备2024年初已面向中国大陆头部先进封装客户实现连续重复订单交付，产品稳定性和功能得到验证，未来批量化应用值得期待。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现营收8.3/11.6/15.3亿元，同比增长27.1%/40.3%/31.7%；2023-2025年分别实现归母净利润1.8/2.7/3.8亿元，同比增长32.8%/48.4%/40.8%。 我们选取PCB设备企业东威科技，半导体先进封装设备企业中微公司、芯源微、光力科技作为公司可比公司，2023-2024年对应平均PE为42.49/31.99；综合考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司2024年41xPE估值，对应6个月目标价83.99元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：BPCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用//新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

沃尔德是国内领先的超硬刀具方案解决商。公司主要产品为超硬刀具、硬质合金刀具及超硬复合材料，优势产品为PCD及PCBN超硬刀具，主要下游为汽车、零部件、模具及3C领域。近年来受益于行业需求回升及产品升级，公司业绩稳步增长。2022年公司营收4.14亿元，同增26.99%；净利润0.62亿元，同增13.39%。 据公司业绩快报，2023年公司预计实现收入6.03亿元，同增45.52%；预计实现归母净利润1.01亿元，同增61.37%。 沃尔德在超硬领域深耕多年，超硬新品及硬质合金拓展新领域。 公司产品主要为超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料三大板块。其中超硬刀具2022年营收为3.25亿元，占比78.45%，主要应用于电子产品玻璃面板切割、汽车摩托车、能源行业、机床及模具等领域的精密部件切削；硬质合金刀具实现营收0.4亿元，占比9%（2023年鑫金泉全年并表占比将提升），主要用于3C领域如智能手机中框，智能手表壳体的加工；超硬材料营收0.5亿元，占比为11%。我们认为沃尔德的核心看点主要为钛合金加工刀具、新型超硬加工刀具以及金刚石材料应用几个方向。 。钛合金材料应用带来新型铣刀需求，鑫金泉承接产业趋势。2022年沃尔德收购精密刀具厂商鑫金泉。技术层：鑫金泉具备钛合金加工能力，产品包括硬质合金刀具、单晶/聚晶金刚石(MCD/PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具，主要应用于3C精密部件、航空航天等领域。产能水平：鑫金泉产能持续拓建，2024年Q1鑫金泉惠州新基地有望投产，整刀产能将由年化200万支提升至300万支。盈利能力：鑫金泉盈利能力良好，净利率较为稳定，已连续两年完成业绩承诺。产业趋势：2023年Q3多家手机品牌开始应用钛合金材料，新型铣刀的需求正逐步提升，鑫金泉将承接钛合金刀具新机遇，为沃尔德创造收入增量。 人型机器人有望拉升滚珠丝杠市场空间，沃尔德丝杠旋风铣刀片迎来发展机遇。滚珠丝杠是精密机械中常用的传动元件，螺纹旋风铣是一种高效率、高精度的滚珠丝杠生产加工技术，旋风铣需要使用到旋风铣超硬刀片。沃尔德于2023年推出滚珠丝杠加工用的PCBN旋铣刀片，目前已经在多个客户实现批量供应，目前公司正在开发滚珠丝杠螺母的加工及行星滚柱丝杠铣削加工的相关刀具，产品矩阵进一步扩大。公司滚珠丝杠旋风铣产品的推出，得益于公司敏捷的市场响应机制以及在传统超硬刀具领域积累的技术经验。随着人形机器人相关技术及产品的兴起，我们认为滚珠丝杠的总体需求将增加，公司的旋风铣系列产品有望获得更大市场空间。 沃尔德基于DCVD金刚石生产能力，可以提供复杂形状的金刚石产品，发展潜力值得期待。公司在CVD金刚石制备及应用领域已深耕超15年，公司的金刚石产品主要产品包括CVD单晶金刚石、金刚石热沉材料、金刚石声学器件、金刚石膜涂层制品等。沃尔德培育钻石及CVD金刚石功能材料已开展工业级应用：钻石声学振膜、单晶金刚石热沉材料等产品已通过客户相应测试。目前国内部分科研机构已开始进行将金刚石材料应用于新一代集成电路基材的研究，如果未来金刚石膜类材料在集成电路领域中的应用实现突破，那么沃尔德的培育金刚石业务将打开公司发展天花板。 投资建议：沃尔德深耕超硬刀具板块多年，技术壁垒深厚，市场反应机制优秀，同时公司积极拥抱新技术，在滚珠丝杆铣刀、3C钛合金刀具以及金刚石材料领域逐步形成技术优势，未来营收天花板有望进一步提升。 我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元，对应PE为27X、20X、16X，6个月目标价为22元，相当于2024年25倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧；国产替代进程不及预期；产能爬坡不及预期；盈利预测及假设不及预期。

事件：公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入48.4亿元，同比+0.6%，扣非后归母净利润3.3亿元，同比+4.45%，归母净利润3.96亿元，同比+19.4%。 营收稳健增长，产品结构改善致盈利能力提升2023年，公司3C领域新产品——柔性模块化生产线取得突破，截止2023/11/6日公告，公司共交付40余条生产线，为公司业绩贡献新的增长点；此外，公司针对大客户的MR生产设备已完成部分交付并形成销售收入。2023年全年公司实现营业收入48.4亿元，同比+0.6%；产品结构改善使得公司毛利率有所提升，全年扣非净利率达到6.7%，同比+0.25pcts。 3C//新能源//半导体多维布局，柔性线和RMR继续贡献新增长点展望未来，公司在3C领域深度绑定苹果，同时依托深厚的底层技术，纵横拓展至新能源/半导体/核心零部件等领域，打造多级成长曲线：1）C3C领域：作为苹果公司持续稳定的供应商，继续受益大客户MR等新产品新应用的变革，主要为一代VisionPro提供镜头和整机组装设备，目前，其二代相关设备产品也正处于打样中；此外，新产品“柔性模块化生产线”将持续向手机其他工艺段及大客户其他终端产品拓展，继续贡献增长点。 2）新能源领域：国内锂电设备市场相对承压，但海外新能源汽车渗透率仍低，公司开拓海外市场有望贡献增量；宁德时代发布自研重卡底盘换电解决方案“骐骥换电”，重卡换电商业模式愈发成熟，公司将继续受益重卡换电干线建设；汽车自动化设备市场空间广阔，公司逐步布局突破新能源扁线电机转子、定子等核心制程环节。 3）半导体领域：公司高精度共晶贴片机针对光模块领域已形成量产交付，未来随着市场开拓有望继续放量；另两款产品高速高精度固晶机、芯片外观检测AOI设备也正处于顺利研发中，贡献新成长曲线。 4）零部件领域：公司布局伺服传动+机器视觉两大领域，大部分核心产品已进入国际大客户核心供应商名录。2022年零部件业务子公司灵猴全年实现营收2.4亿元，其中外部销售收入占比45.32%。未来，核心零部件与公司自动化设备业务将有望继续协同发展。投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现营收48.4/63.1/75.4亿元，同比增长0.59%/30.37%/19.50%；2023-2025年分别实现归母净利润3.96/6.07/7.52亿元，同比增长19.4%/53.3%/24.0%。 综合考虑公司3C自动化领域的龙头地位，我们给予公司25xPE估值，对应6个月目标价33.96元，维持“买入-A”评级。 风险提示：消费电子复苏不及预期以及大客户苹果经营不及预，期风险，RMR销售不及预期风险，半导体等新品推广不及预期风险，盈利预测不及预期风险。

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润18.56亿元，同比增长47.62%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.62亿元，同比增长47.5%。 业绩超预期，盈利能力显著提升：根据wind一致预测，2023年预计公司实现归母净利润16.2亿元，公司预告业绩表现超预期，得益于收入稳健增长以及盈利能力的持续提升。从收入端来看，根据我们最新盈利预测，预计公司2023年实现收入63亿，对应Q4收入预计约15.6亿，同比增长约22%，对比前三季度收入增速13.77%，四季度淡季不淡，增速加快；从利润端来看，根据预告，全年净利率估计约29.4%，同比提高约6.4pct，单Q4净利率估计约36%，同比提高约6.2pct，得益于市场结构、规模化效应、汇兑收益贡献。 行业由成长期迈向成熟，增速放缓，但仍有结构性机会：根据中国工程机械工业协会，2023年，高空作业平台行业销量约20.65万台，同比+5.29%，其中内销约12.98万台，同比+4.2%，出口约7.66万台，同比+7.19%。内外销增速同步放缓，但从产品结构来看，剪叉式占总销量比重高达77%，臂式占比约19%；从臂式销量增速来看，整体增长约49.6%，内外销增速分别约39.5%、108.4%。 随着高价质量的臂式高机渗透率提升，国产品牌臂式产品的产能扩张，以及海外发达市场更新需求延续，根据URI年报，美国龙头租赁商2024年新增资本开支预计34-37亿美元，维持2021年以来高位水平。我们认为，臂式产品国内市场保有量预计仍有较充分提升空间，海外市场出口增长有望延续。 公司臂式新产品推广、新产能落地有望贡献业绩增量：根据公司半年报，公司围绕着“新能源、差异化”战略，积极加大臂式产品销售力度，臂式收入占比达38.03%，电动臂式销量占比达76.64%，其中海外市场推广顺利，增速较快，达89.11%。公司五期工厂“年产4000台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试，待完成后将进入试生产阶段，有望增强公司2024年高米数产品生产能力，配合公司海外销售渠道的持续拓宽，增强产品差异化优势，完善公司产品结构，是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为63.0/73.1/85.9亿元，同比增速分别为15.6%/16.2%/17.4%，归母净利润分别为16.2/19.6/24.5亿元，同比增速分别为47.4%/13.4%/21.0%,对应PE分别为14/12/10倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年15X估值，对应6个月目标价62.25元，维持“买入-A”评级。 风险提示：欧洲反倾销调查导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损

事件：公司发布223023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润润229.69--932.39亿元，同比增长110%--20%；按披露中枢计算，公司单4Q4归母净利润90.9亿元，同比--1.22%。 回顾22023，行业承压下公司实现稳健增长。 2023年Q4公司单季度业绩下滑，我们认为主要源于以下几个原因：1）自2023年Q2起，国内特种行业进行中期调整，试验设备采购及委外试验项目的审批流程相对变长，因此公司收入确认节奏收到影响，Q4公司部分业务仍未恢复至正常水平；2）2023年公司持续在集成电路、EMC电磁兼容性测试、移动无线通讯测试领域进行新产能投建，2023年Q3末苏试试验表观在建工程金达到9193万元，四季度或存在部分新产能的费用计提及新增成本。2023年国内连续开展特种行业及医学领域的整改工作，对检测行业形成了一定影响，苏试试验在行业承压的背景下依旧实现了业绩的稳定增长，我们认为主要得益于公司推行了加强检测流程及收款管理，提升自测比例等积极举措。 展望22024，多处新建产能存在转化潜力。 展望2024年，苏试试验仍有大量新建产能有待释放，如下游需求复苏，公司将直接受益。据公司中报披露，苏试试验已在多个新兴行业进行了试验服务布局，2023年H1公司各实验室及子公司在新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户。从微观角度看，不同行业的试验均以对力学以及环境因素的复现为基础，苏试试验可以利用自身在试验行业积累的检测技术及经验，进行新兴行业的横向覆盖；从宏观角度看，我国产业升级及转型的趋势尚未结束，对应检测需求也将持续提升。综上，我们认为苏试试验将依托较强的拓展意识以及拓展能力，在多个领域实现业务拓展，逐步成长为综合型试验龙头。 投资建议：我们预测公司2023-2025年营业收入分别为21.30/26.62/33.81亿元，同比增长18.0%/25.0%/27.0%；2023-2025年净利润分别为3.12/3.96/5.34亿元，同比增长15.6%/26.9%/34.9%；对应PE分别为23/18/13倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC板块以及医学器械检测板块获得增量发展空间，2024年25XPE对应6个月目标价为19.5元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期（≥3382.28）亿元），利润弹性释放：根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件，2023年净利润增长率不低于40%，对应约32.28亿，公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测，预计公司2023年收入约为469.3亿元，按业绩预告中枢35亿计算，对应全年净利率约为7.5%，同比提升接近2pct，得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时，公司经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，新工艺、技术、新材料陆续应用，另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展：根据公司半年报披露，潜力业务方面，2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在国内挖机行业周期下行阶段，公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；海外市场方面，2023年上半年公司整体营收增速约13%，海外销售增速高达约115%，海外销售占比达到34.78%，同比增加16.53pct。预计全年来看，公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望224024年，公司出口增长弹性有望延续：①从海外销售占比来看，2023年上半年海外销售占比34.78%，全年预计在35%-40%区间，仍有提升空间；②从海外销售规模来看，2023年上半年海外销售规模约83.72亿元，全年预计在100-200亿之间，整体基数不高；③从海外区域结构来看，公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家，其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。 ④从公司战略来看，海外业务管理变革初见成效，构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系，为海外业务增长奠定管理基础。投资建议：预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元，增速分别为12.7%、16.5%、18.4%，净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元，增速分别为56.4%、27.8%、33.8%，对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.48元，相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期

事件：1）事件一：1月23日，根据公司官微，近日，骄成超声复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商定点。 2）事件二：1月22日，公司公告，董事及核心员工增持公司股份计划，合计增持金额不低于人民币500万元。 核心观点：复合集流体产业化不断推进，行业正式开启量产阶段。目前复合集流体已完成从车端到设备端的全产业链闭环。①车端：根据高工锂电，复合集流体或已应用于2023年12月上市的赛力斯问界M9车型，金美供货宁德麒麟电池的集流体。这是继今年4月，宁德麒麟电池全球量产首发车型极氪009使用了复合集流体后，复合集流体在国内“上车”的又一案例；②材料端：2023年10月，璞泰来与宁德时代就复合铜箔集流体业务战略合作；12月金美6μm复合铜箔规模化生产正式启动；金美的MC产品目前已持续获得下游客户订单，将于2024年开启大批量供货；③设备端：此次骄成超声获头部电池厂定点，标志着复合集流体整体已完成从验证期到量产期的导入，2024年有望开启放量应用元年。 公司作为国内超声波设备龙头，有望优先受益。复合集流体替代传统集流体需要新增极耳转印焊工序，是复合集流体生产制造过程中的重要工艺。骄成超声自主研发的复合集流体超声波滚焊设备，成功解决了复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点，为极耳转印焊工序提供稳定的保障，有效助力复合集流体的大规模量产，并有望优先受益复合集流体产业化。 超声波技术平台型公司，进军半导体键合设备助力国产替代。引线键合机为半导体封测设备的“皇冠”，是一种将芯片与引线连接的关键设备，在所有封装键合技术中占比较高。从技术层面上，键合机焊接精度以微米计算，焊接速度较快，对焊接系统、精密机械、软硬件、机器视觉等有着极其严苛的要求。骄成超声依托多年积累的超声波核心技术平台，成功突破铝线键合和铜线键合技术，实现了高速度、高精度、高兼容自动焊接，并可在线监控焊接质量，产品受到客户认可。 产品布局方面，公司目前已经初步形成端子超声波焊机、Pin针超声波焊机、键合机、超声波扫描显微镜四个系列多款产品的覆盖，有望助力半导体键合设备实现国产替代。核心员工增持公司股份，彰显对公司长期发展信心。1月22日公司公告，部分董事、高级管理人员及核心技术人员拟自2024年1月23日起3个月内，以集中竞价方式增持公司股份，合计增持金额不低于500万元，其中副总经理段总增持不低于100万元，董秘及财务总监孙总增持不低于200万元，核心技术人员石总增持不低于200万元。 核心员工增持公司股份，彰显其对公司发展前景的坚定信心，以及对公司长期投资价值的认可，有利于提振投资者信心。 投资建议：由于动力电池行业产能结构性过剩，同时公司研发费用等投入压制利润表现，下调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为6.30、8.22、12.16亿元，同比增速分别为20.64%、30.35%、48.00%，净利润分别为1.16、1.70、2.65亿元，同比增速分别为5.28%、45.54%、56.28%，对应估值分别为58X/40X/25X，基于2024年PE48X，给予6个月目标价68.08元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：复合集流体产业化进度不及预期，电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，公司新产品研发进度不及预期。

事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润16-18亿元，同比增长61.98%-82.23%。对应单Q4，预计实现归母净利润2.95-4.95亿元，同比增长22.41%-105.39%。 收入增速逐季度提升，利润弹性如期释放：收入端来看，2023年Q1-Q3，公司收入增速分别为9.04%、9.48%、11.77%，根据我们对公司的盈利预测，2023年全年收入估计约为167亿，对应单Q4收入约为41.85亿，同比+37.3%，低基数叠加需求向好，收入增速预期进一步加快；利润端来看，按公司预增公告中枢来看，2023年全年归母净利润约为17亿左右，同比增长约72%左右，对应单Q4约为4亿左右，同比增长约66%左右。据此推算，公司全年净利率约为10.3%，同比+2.85pct，得益于成本下行、结构优化、人民币贬值、投资收益增加等多元因素，公司利润弹性如期释放。 回顾223023年，叉车行业内需企稳，出口稳步增长：根据中国工程机械工业协会，2023年1-11月，叉车销量达107.4万台，同比+10.5%，内外销分别为70.7、36.7万台，同比+9.9%、11.8%。 从趋势来看，进入2023年下半年，叉车销量增速呈现加快趋势，Q1-Q3总销量增速分别为1.5%、10.3%、14.1%，内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%，出口增速分别为5.8%、10.1%、13.7%，内需企稳，增速回正，出口持续向好。 展望224024年，龙头盈利能力有望保持稳定，需求催化或为新看点：我们认为龙头公司引领的锂电化、国际化系长期趋势，结构优化对盈利水平稳定的支撑作用仍在，在原材料钢材价格波动有限，锂电池成本低位阶段，公司盈利水平有望保持稳定。2024年的重要看点或是需求催化，叉车具备通用制造业的消费品、必需品属性，国内市场在制造业库存底部阶段，叉车需求有望呈现一定韧性，海外市场受益于国产锂电产品差异化优势和全球渠道布局的完善，有望保持增长。 投资建议：考虑到公司利润弹性的较好释放，我们略微上调公司盈利水平的预期。预计公司2023-2025年的收入分别为167.0、193.6、228.1亿元，增速分别为15.8%、16.0%、17.8%，净利润分别为17、20、23.4亿元，增速分别为72.4%、17.3%、16.9%，对应PE分别为13.8、11.710倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为32.1元，相当于2024年15X的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险

事件：公司发布2023年年度业绩预告，预计全年营收62.6亿元，同比+32.1%；扣非归母利润11-12.4亿元，同比+19.64%-34.86%；归母利润17-18.5亿元，同比+45.32%-58.15%。 全年新签订单8863.6亿，其中刻蚀设备同比60%增速显著。 公司预计2023年全年营业收入62.6亿元，同比+32.1%，2012-2023年超十年间公司平均年营收增长率超35%，实现持续稳定高增长；订单角度，2023年公司全年新签订单83.6亿元，相较2022年63.2亿元的新签订单同比+32.3%，保障2024年业绩继续高增长。 刻蚀设备：受益于公司完整的单台和双台刻蚀设备布局、核心技术持续突破、产品升级快速迭代、刻蚀应用覆盖丰富等优势，2023年公司CCP和ICP刻蚀设备均在国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升；公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS器件生产；预计223023年全年营收4477亿元，同比++49.4%，新增订单6659.5亿元，同比++60.1%。 DMOCVD设备：受LED终端市场波动影响，预计2023年全年营收4.6亿元，同比-34%，新增订单2.6亿元，同比-72.2%。 全年中位扣非净利率118.7%，盈利能力持续保持高水平。 公司预计2023年全年实现扣非归母利润11-12.4亿元，同比+19.64%-34.86%，对应中位扣非净利率18.7%，相较于2022年的19.4%略有下滑但仍保持较高水平；费用方面，目前公司已实行2020、2022、2023年三期股权激励，合计对2022-2024年分别产生费用摊销约2.0/3.0/2.8亿元；预计2023年全年归母利润17-18.5亿元，同比+45.32%-58.15%，其中，2023年上半年减持拓荆科技股份产生税后净收益约4.06亿元。 向平台化转型，持续看好新设备突破打开成长天花板。 公司目前已从深耕刻蚀逐渐向平台化企业转型，稳步推进新产品开发与产业化，进展喜人：1）近两年新开发的LPCVD和ALD设备，目前已有四款设备产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并开始得到重复性订单；2）公司新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品，也将在近期投入市场验证；3）公司开发的包括碳化硅功率器件、氮化镓功率器件、Micro-LED等器件所需的多类MOCVD设备也取得了良好进展，2024年将会陆续进入市场。展望后续，我们看好公司在新产品上的布局与突破，打开成长天花板。 投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为62.61/82.15/105.48亿元，同比增长32.1%/31.2%/28.4%；归母净利润为17.74/20.30/25.53亿元，同比增长51.6%/14.4%/25.7%，对应市盈率47.0/41.1/32.7倍。 考虑2024年内资晶圆厂资本支出继续向好，考虑公司在关键刻蚀设备领域的国产突破优势，我们给予公司2024年60xPE，对应目标价196.69元，维持“买入-A”。 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，新产品导入放量不及预期，中美博弈影响供应链，市场竞争加剧。

核心观点： 公司是混合式（HB）步进电机龙头， 2022年营业收入 29.60亿元，归母净利润 2.47亿元， HB 步进电机产量约 1800万台， 全球市场份额 10%以上，稳居前三， 是最近十年内唯一改变HB 步进电机全球竞争格局的国内企业，打破了日企垄断。 我们认为①主业控制电机： 处于周期底部，伴随下游新兴市场的带动、公司产品品类的丰富、 新产能的投放，将实现稳健增长。 ②人形机器人： 享受先发优势， 以空心杯电机为核心切入， 横向拓展驱动器、直线运动产品、齿轮箱、减速机、编码器等多款核心零部件，有望充分受益于人形机器人放量， 开辟新的增长曲线。 控制电机： HB 步进电机打破日企垄断格局， 下游新兴领域贡献增量。 步进电机是一种将电脉冲信号转换成相应角位移或线位移的电动机。 据 QY Research 数据， 2022年全球步进电机市场规模为 20.79亿美元， 2029年预计为 23.59亿美元， 2022-2029年CAGR 为 1.82%。 日企占据 HB 步进电机绝大部分市场份额。 2015年，全球 HB 步进电机前三名日本信浓、日本美蓓亚和日本电产份额分别达 28.05%、 27.50%、 12.38%， 公司以 10.18%的份额位列第四。 2022年， 公司 HB 步进电机产量约 1800万台， 规模已进入全球前三。 公司产品布局下游移动机器人、工厂自动化、医疗设备、光伏/锂电/半导体、智能汽车电子等领域， 有望受益于新兴、高附加值行业需求快速增长。 机器人： 以空心杯电机为核心切入， 多款零部件布局中。 空心杯电机是机器人灵巧手关节模组中的核心零部件， 参考特斯拉Optimus， 若每只手需要用 6个空心杯电机，假设人形机器人销量分别为 10/50/100万台时，空心杯电机市场规模有望达 12/48/72亿元，相对于 2022年市场规模弹性为 23.2%/93.0%/139.5%，成长空间广阔。 公司空心杯电机产品布局较早， 2015年已具备相关专利，并通过收购 T Motion 强化了公司产品优势，至今已有约 8年研发积累， 先发优势明确， 产业链供应商地位确定性相对较强，有望率先受益。 此外， 公司集团范围内多款产品可用于人形机器人， 如步进电机、空心杯电机、驱动器、直线运动产品（含螺纹丝杆、滚珠丝杆）、齿轮箱、减速机、编码器等，有望为客户提供模组化产品，提升产品价值量。 内生发展+外延并购，构筑微电机平台型企业。 公司致力于建设微电机平台型企业， 产品布局逐步完善。 1）内生发展， 基于 20余年技术储备和产品线开发平台的优势， 丰富产品矩阵。 以 HB 步进电机为核心， 公司产品系列涵盖电机、驱动器、直线运动产品、电源电控、软件、继电器等，平台型企业建设日臻完善。 2）外延并购，全球化布局。 公司通过收购美国 AMP 和瑞士 T Motion 两家知名电机驱动控制企业，组建了领先的电机驱动控制及解决方案的研发制造平台，此外收购 Lin Engineering、常州运控电子等， 接连拓宽驱动器、高端步进电机、空心杯电机等领域， 切入北美高端市场，进一步打开欧洲市场， 提升综合竞争力。 增长逻辑： 主业控制电机业务稳步增长， 以空心杯电机为主的多款产品有望受益于人形机器人发展浪潮。 1） HB 步进电机领域： ①行业自 2021年底以来持续下行，已接近底部；②太仓基地已完成产能搬迁， 越南基地投入批量试生产， HB 步进电机、 PM 步进电机、 LED 控制与驱动产品、无刷电机等产能释放在即；③下游新兴产业迅速发展。 2） 机器人领域： ①空心杯电机国内领先，具备量产能力， 先发优势和卡位优势突出。 与海外龙头 Maxon 相比， 对比价差最大的 16mm 电机，鸣志产品价格仅为 Maxon 的 28%左右，性价比优势显著； ②平台化建设卓有成效，多款产品可用于人形机器人， 提升公司模组产品交付能力， 加强产品间协同。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.57/2.49/3.60亿元，同增-36.5%/58.7%/44.3%，对应 PE 水平分别为 198/124/85倍。 考虑到公司主业 HB 步进电机业务稳步增长， 人形机器人领域多款产品有望受益， 微电机平台建设日臻完善， 给予 12个月目标价 85元，对应 2024年 PE 144X，首次覆盖， 给予“增持-A”评级。 风险提示： 制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期、 商誉减值、 测算具有主观性。

事件：根据公司官微，11月28日，柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。 核心观点：钢构焊接领域自动化改造需求迫切，产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景，目前仍由成熟的焊工来完成，而由于人工成本上升，成熟焊工招聘难，钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案，我国钢构厂焊接工需求量约20万人，以每台设备替换2个人工测算，对应10万台自动化设备，按智能焊接机器人28万元单价计算，则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。 柏楚++鸿路强强联合，推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司，是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司，2021年发布定增公告，切入智能焊接机器人领域，目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业，产能全国领先，在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀，2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合，一方面，显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，得到龙头客户认可；另一方面，双方合作有望发挥产业链协同优势，针对特定应用市场进行深度开发，有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。 底层技术自主研发，焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于：①技术可靠：持续高研发投入下，公司已具备数字孪生和参数化建模等技术，可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺；②兼容性高：系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器，理论上可兼容市面上所有国产机器人；③易用性强：柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈，焊接系统有望复刻切割领域成长路径，降低技术工的学习成本，提高客户粘性；④软件迭代能力：公司具备控制系统的核心技术，底层代码均为自研，长期技术迭代潜力或更大。 我们认为，柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显，有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。 投资建议：预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元，增速分别为47.91%、32.51%、36.32%，净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元，增速分别为47.66%、41.87%、34.30%，对应PE分别为51X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价289.93元，对应2023年60X的动态市盈率。 风险提示：公司新产品研发和客户拓展进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司公告，2023年1-9月，实现总营收561.36亿，同比-5.08%，归母净利润40.48亿，同比+12.51%；单Q3，实现营收162.22亿，同比-15.05%，归母净利润6.47亿，同比-32.78%。 司公司QQ33收入阶段性下滑，利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看，公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%，二季度增速回正后，三季度再次下探，一方面系行业下行周期磨底，根据中国工程机械工业协会，2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%，三季度以来内外销表现均相对承压；另一方面系公司坚持高质量发展路线，策略性、主动性放弃低价值订单，以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看，非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端，一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长，另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势，公司经营质量保持较好水平。毛利率来看，2023年Q3，公司整体毛利率29.19%，同比+5.66pct，环比+0.47pct，已实现连续7个季度环比提升，系①原材料成本下行；②降本增效措施推进；③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看，2023年Q3，公司整体净利率4.06%，同比-1.18pct，环比-4.86pct，除了受非经常性损益科目影响外，涉及汇兑的财务费用影响较大，公司期间费用率24.99%，同比+6.9pct，环比+12.05pct，其中财务费用率同比+5.07pct，环比+7.06pct。从现金流来看，前三季度经营性净现金流50.62亿元，同比提升45%，单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。 投资建议：考虑2023年下半年行业需求压力仍在，以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响，基于审慎原则，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元，同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%，归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%，对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期，目前行业处于周期底部，龙头公司有望凭借国际竞争力的增强，实现收入稳健增长，并持续释放利润弹性。 2024年给予17X估值，12个月目标价17元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。