2023年公司实现营业收入 41.85亿元，同比减少 19.02%；归母净利润 11.25亿元，同比减少 22.98%；扣非后归母净利润 11.19亿元，同比减少 23.79%。 投资要点： 主要产品整体收入和利润减少，拖累业绩。从公司主要产品 2023年表现来看：《问道》端游收入同比持平；《问道手游》营业收入同比减少，但发行投入同比基本持平，产品整体利润同比减少；《一念逍遥（大陆版）》营业收入和发行投入同比均大幅减少，但营业收入降幅更大，产品整体利润大幅减少；《奥比岛：梦想国度》上线于 2022年 7月，2023年营业收入同比减少，但发行投入减少幅度更大，产品利润在 2023年实现扭亏为盈；《飞吧龙骑士》上线于2023年 8月、《超进化物语 2》上线于 2023年 12月，新产品预计贡献增量收入有限，暂时处于亏损状态。 境外业务做出少量贡献。2023年公司来自大陆地区收入同比减少20.38%，境外（含港澳台）地区收入同比增长 5.03%，境外地区收入占比同比提升 1.51pct 至 6.52%。同时由于代理的部分境外产品向外部研发商支付的研发分成款的游戏版权金同比减少，境外地区毛利率提升 9.55pct 至 81.95%。目前公司储备有较多面向港澳台、东南亚、日韩以及全球市场的产品，预计公司在境外市场仍有较大增长空间。 研发费用提升带动整体费用率上行。2023年公司销售费用率26.94%，同比下滑 0.19pct，由于《一念逍遥（大陆版）》等产品的发行投入同比减少，销售费用中用于产品发行的费用占营业收入比重下滑超 1pct；管理费用率 7.53%，同比提升 0.95pct；研发费用率 16.23%，同比提升 3.21pct，提升幅度较大主要是公司 2023研发人员数量增加较多，研发人员占公司总人数比重从 2022年的55.18%提升至 2023年的 59.09%。 多个新游于 2024Q1上线，2024仍有产品可期。公司储备产品中，自研产品《最强城堡》已获版号，《代号 M72》、《仗剑传说（代号M88）》已申请版号；代理产品中《航海王：梦想指针》预计 2024年 4月 1日上线，《亿万光年》、《封神幻想世界》、《神州千食坊》均已取得版号，预计 2024年将陆续上线。此外，自研端游《重装前哨》已经与 2024年 3月 27日上线 steam，《Monster Nevery Cry（代号原点）》也于 3月 18日上线海外。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026年 EPS 为 17.23元、18.44元、19.62元，按照 3月 29日收盘价 190.77元，对应 PE 为 11.08倍、10.35倍和 9.72倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；新产品上线进度及表现不及预期；行业监管政策风险；版号获取进度不及预期；汇率波动风险

公司发布 2023 年业绩预告。预计 2023 年公司归母净利润 9 亿元-12 亿元，扣非后归母净利润 7 亿元-10 亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。测算 Q4 归母净利润为亏损 2.15 亿元至盈利 0.85 亿元，扣非后归母净利润为亏损 4.04 亿元至亏损 1.04亿元，2022Q4 归母净利润与扣非后归母净利润分别为-13.90 亿元和-14.16 亿元。 公司第六届董事会第十五次会议选举陈曦女士为公司新任董事长并聘任其为公司总裁。 投资要点： 恢复情况好于行业整体，龙头企业优势显著。2023 年国内电影票房 549.15 亿元，观影人次 12.99 亿，分别恢复至 2019 年的 85.6%和 82.5%。根据公司公告披露，同期公司国内影院实现票房 75.6亿元（不含服务费），恢复至 2019 年的 96.4%，观影人次 1.86 亿，恢复至 2019 年的 92.7%，公司影院恢复情况明显好于行业整体。 公司直营影院份额相比 2019 年增长 2pct，单银幕产出为全国平均水平 1.85 倍。 根据猫眼专业版统计的数据显示，2023 年公司院线市场占有率16.82%，同比下滑 0.12pct，相比 2019 年提升 3.09pct，公司影投市场占有率 15.61%，同比下滑 0.55pct，相比 2019 年提升 2.44pct。 同时公司旗下澳洲院线 2023 年票房约 14.01 亿元，同比增长 13%，观影人次 1615 万，同比增长 5.5%，经营业绩保持稳步增长。 继续加速发展轻资产模式。截至 2023 年末，公司国内拥有开业影院 905 家，银幕 7546 块，其中直营影院 709 家，银幕 6156 块，轻资产影院 196 家，银幕 1390 块，澳洲院线拥有影院 61 家，银幕 529 块。相比 2022 年末，公司直营影院增加 5 家，银幕增加 46块，轻资产影院增加 75 家，银幕增加 528 块，澳洲影院增增加 5家，银幕增加 36 块。相比直营影院，公司轻资产影院数量增长更加显著。 内容板块同样取得较好经营业绩。公司主投影片《三大队》累计票房约 7 亿元，同时联合出品的《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》、《宇宙探索编辑部》、《孤注一掷》、《前任 4：英年早婚》等影片先后上映；投资出品的电视剧《他是谁》、《最灿烂的我们》、《画眉》、《三大队》等也在卫视和流媒体平台播出；新发行的游戏产品《秦时明月：沧海》和长线产品《圣斗士星矢：正义传说》取得较好成绩，带动游戏收入稳步增长。 迎来新高层，有望带动内容板块弹性。经历公司实控人变动后，公 司再次公告选举陈曦（艺名：陈祉希）女士为公司新任董事长并选聘为公司总裁。陈曦女士毕业于中央戏剧学院，拥有清华大学五道口金融学院金融 EMBA，曾担任中国儒意执行董事，以及《人再囧途之泰囧》、《煎饼侠》、《唐人街探案》、《热烈》、《你好，李焕英》、《年会不能停》等多个知名影视作品的制片人或出品人，具有较强的专业能力，未来有望为公司的内容业务带来更多弹性并进一步加强公司和儒意影业的业务合作。 投资建议：电影大盘修复情况较好。2023 年暑期档以及 2024 年元旦档表现验证市场需求。公司作为行业龙头，在放映端的竞争效率优势明显，加大轻资产模式发展力度降低经营成本压力；同时公司迎来新的实控人和管理层后有望为内容端带来更多发展潜力。参考公司的业绩预告区间，我们略微下调对公司的盈利预测，预计2023-2025 年 EPS 为 0.49 元、0.64 元和 0.72 元，按照 2024 年 2月 5 日收盘价 10.02 元，对应 PE 为 20.49 倍、15.56 倍和 13.93倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：票房大盘不及预期；公司影视项目表现不及预期；商誉减值风险；宏观经济波动影响文娱消费；经营策略变化超预期

11月11日，芒果TV、湖南卫视、金鹰卡通、小芒电商四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。 投资要点： 深耕头部综艺IP价值。2024年公司将继续深耕头部综艺IP，包括《声生不息》《时光音乐会》《披荆斩棘》《乘风破浪》《大侦探》《再见爱人》《花儿与少年》《中餐厅》等王牌综艺IP的系列节目在每个季度均有排播。 探索多元赛道原创新综艺可能性。重点打造“艺人IP全链路新综艺”赛道，让艺人成为内容共创者，推出包括《快乐老友记》《小熊花园》《林中小屋》《人生至少有一次》《你没事吧》等艺人IP综艺。此外，在多元赛道上将推出女性情感真人秀《是女儿是妈妈》、太空主题真人秀《火星1号》、创新真人秀《中国村花》、实验社交综艺《逃出讨厌岛》、青年动作演员成长秀《来者何人》、实景博弈游戏推理综艺《魔方新世界》等综艺节目。 发布超80部重点电视剧。根据芒果TV官方微博发布的2023-2024年公司大剧片单，共分为“爱与成长”、“东方燃情”、“人生百味”、“赤子情怀”、“悬疑探秘”5个主题，共计超80部影视剧项目，实现多元题材和类型的覆盖。 此外，芒果TV与中国移动咪咕开启“大片联创计划”，旨在与各大影视公司通力合作，着力打造头部影视项目，计划内的首部作品古装武侠剧《水龙吟》已经发布，还有与华策影视深度合作的大剧《国色芳华》《都是好时光》等。同时芒果TV与业内知名的导演、编剧合作签订“超级合伙人”协议，加深产业链合作，创作包括《末路之徒》《瓷龙入海》《女神蒙上眼》、政法系列三部曲《追踪夺命金》《治安先锋》与《大瘾》等多个剧集。 投资建议与盈利预测：公司多年积累了比较强的内容品牌优势，在综艺节目领域奠定了行业领先地位，保持“综N代”节目不断更新同时积极探索创新赛道的发展可能。影视剧集内容方面通过内部孵化和与外部合作等多种模式结合，不断扩充影视剧集内容的丰富性，增加影视剧集内容储备。继2022年湖南卫视和芒果TV进行深度融合后，此次又加入金鹰卡通和小芒电商，实现了四平台融合发展，进一步发挥公司的内容优势，拓宽公司内容覆盖的群体和营销链路，预计将为公司打开更多的商业变现模式和增长空间。暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025年EPS为1.13元、1.33元和1.49元，按照11月15日收盘价28.36元，对应PE为25.12倍、21.25倍和19.06倍。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；

公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 44.78 亿元，同比增长60.97%，归母净利润 6.92 亿元，同比增长 1340.97%，环比增长 546.06%；扣非后归母净利润 6.89 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 1209.82%。2023 前三季度实现营业收入 113.48 亿元，同比增长 46.98%，归母净利润 11.15 亿元，扣非后归母净利润 11.04 亿元，均实现扭亏为盈。 投资要点： 电影市场持续恢复。在行业层面，根据灯塔专业版数据，1-9 月国内电影市场票房 456.0 亿元，同比增长 77.61%，相比 2019 年同期减少 5.31%；观影人次 10.71 亿人次，同比增长 75.29%，相比 2019年同期减少了 16.65%。Q3 实现票房 193.11 亿元，同比增长127.35%，相比 2019 年增长 14.76%；观影人次 4.67 亿，同比增长 119.25%，相比 2019 年同期减少 1.68%。1-9 月公司国内影院实现票房 62.2 亿元，同比增长 67.6%，相比2019 年同期增长 5.2%，观影人次 1.5 亿，同比增长 68.7%，相比2019 年增长 3.7%。Q3 国内影院实现票房 25.7 亿元，同比增长102.1%，相比 2019 年同期增长 21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。 继续保持轻资产模式扩张，卖品业务恢复较好。截止至 2023 年 9月 30 日，公司国内拥有已开业影院 877 家，银幕 7338 块，其中直营影院 709 家，银幕 6159 块，轻资产影院 168 家，银幕 1179块。相比 2022 年末，直营影院与银幕分别增加 5 家和 49 块，轻资产影院和银幕分别增加 47 家和 317 块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。公司 1-8 月卖品总收入已经恢复至 2019 年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。 重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线 1-9 月实现票房 2.35 亿澳元，同比增长 16.8%，观影人次 1290 万，同比增长 9%，其中 Q3 在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房 0.94 亿澳元，同比增长 43%，观影人次 512 万，同比增长 31%，票房和卖品收入恢复至 2019 年水平。截止至 Q3 末，公司拥有境外影院 60 家，银幕 523 块，是澳洲第二大院线。 内容储备丰富，Q4 将有主控影片上映。公司参与投资出品的《流浪地球 2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映；参投的《前任 4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档 11 月 10 日，主投主控影片《三大队》定档 12 月 15 日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀 3》《重案检察官》等。在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3 发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。 毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023 前三季度毛利率为 29.41%，同比提升 10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截止至 2023Q3 末，公司短期借款和长期借款分别为 23.82 亿元和 21.64 亿元，相比 2022 年末分别减少了 12.88 亿元和 0.57 亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。 投资建议与盈利预测：国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023-2025 年公司 EPS 为 0.55 元、0.68 元和 0.78 元，按照 11 月6 日收盘价 12.84 元，对应 PE 为 23.25 倍、18.84 倍和 16.53 倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；公司投资影片表现不及预期；商誉减值风险；线下娱乐需求收缩

公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入42.82亿元，同比增加19.42%，环比增加7.17%；归母净利润9.66亿元，同比增加72.06%，环比增加114.01%；扣非后归母净利润9.62亿元，同比增加69.64%，环比增加116.22%。2023前三季度实现营业收入120.42亿元，同比增加3.12%，归母净利润21.92亿元，同比减少2.85%，扣非后归母净利润20.78亿元，同比减少6.01%。投资要点：新游戏进入稳定增长期，存量游戏生命力继续延长。Q2上线的《凡人修仙传》《霸业》等新产品在Q3进入比较稳定的增长期，带来营业收入和销售利润的提升，带动Q3的业绩同比与环比均出现较大幅度增长。另外公司继续坚持存量游戏的长线运营，通过IP联动等长线运营策略拉长产品生命周期，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzes&Surviva》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等在运营游戏的生命力提升，提高公司经营业绩成长性和稳定性。把握小游戏赛道增长机会。根据腾讯公开课披露，微信小游戏已经累计10亿用户，MAU达4亿，开发者数量达30万，小游戏已经成为国内游戏的重要增长点。公司积极把握小游戏赛道的增长机会，在6月底推出了小游戏《寻道大千》，目前在微信小游戏人气榜排名第三，微信小游戏畅销榜首位。其港台服APP版本《小妖问道》也已上线，该产品排在9月中国手游海外收入增长排行榜第11位。海外市场继续保持稳健步伐。根据SensorTower统计，海外产品《Puzzes&Surviva》排在中国手游出海收入榜第6名，公司排在9月中国手游发行商全球收入排行榜第6名。目前公司在海外收入主要来自于日本、美国、韩国，在持续深耕三大重点市场的同时将进一步开拓东南亚市场。毛利率基本稳定，销售费用率下滑幅度较大。2023Q3公司毛利率80.39%，同比提升2.25pct，环比提升1.54pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为48.60%/3.90%/4.32%，环比分别变动-10.50pct/+0.63pct/-0.40pct，同比分别变动-2.85pct/+0.44pct/-2.32pct。销售费用率下滑幅度较大主要是受产品上线所处周期不同所带来的市场推广费用变化的影响。 储备产品陆续推进中，小游戏赛道亦有规划。公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等多款精品化产品，预计将在未来陆续发行。巨兽题材SLG产品《MechaDomination》已经在海外测试，目前处于中后期调整状态，等待后续推广。《凡人修仙传》也将在全球其他地区陆续发行。在小游戏方面，公司储备了包括古代经商模拟经营、泛女性向、轻度MMO&放置休闲、经典闯关RPG养成、三国、Q版东方玄幻在内的多款题材、画风与玩法各异的原生小游戏或APP游戏的小游戏端，计划陆续推向市场。投资建议与盈利预测：公司的“精品化、多元化、全球化”战略持续推进，存量产品的生命力不断激活，新游戏表现较好，海外市场持续扩张，促进公司业绩稳健发展。公司积极把握小游戏赛道，有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2023-2025年EPS为1.45元、1.67元和1.87元，按照11月6日收盘价23.76元，对应PE为16.40倍、14.24倍和12.69倍，维持“买入”评级。风险提示：行业监管政策变化；行业估值中枢下移；市场竞争加剧；买量成本提升；游戏产品市场表现不及预期

公司发布 2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入 9.10亿元，同比增加 25.87%，环比增加 78.84%；归母净利润 9467.39万元，同比增加 10.99%，环比增加 35.00%； 扣非后归母净利润 8068.98万元，同比增加 23.68%，环比增加 254.58%。2023前三季度实现营业收入 18.41亿元，同比增加 44.11%，归母净利润 2.09亿元，同比增加 1597.56%，扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增加 1155.22%。 投资要点： Q3营收规模创新高，毛利率略有波动。公司营业收入系根据项目进度情况逐步确认，2023Q3公司营业收入创季度最高值，显示公司的项目推进情况良好，交付顺利。2023Q3毛利率为 25.73%，同比下滑 4.15pct，环比下滑 4.28pct，可能系由于不同项目的进度和预算的波动导致，但 2023前三季度整体毛利率为 29.64%，同比提升 5.11pct，总体有比较明显的提升。 持续获取新订单项目，提升企业影响力。根据公司半年度报告披露，7-8月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.73亿元。10月公司公告先后中标赣州市南康区文化强国馆项目以及鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标总金额分别为 1.76亿元和 2.23亿元。通过不断承接与交付重要项目，提升公司知名度和项目经验，有利于未来获取更多新项目订单。 主要费用率下滑。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.96%/2.96%/2.47%，同比分别变动-0.48pct/-1.09pct/+0.44pct，环比分别下滑 2.11pct/1.89pct/1.54pct。前三季度费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.96%/4.01%/3.10%，同比分别下降 1.08pct/1.32pct/0.74pct。主要是随着公司营业收入的增长，各项费用率自然下降。 国内线下客流恢复，体验经济增长迅速。文旅部公布数据显示，2023年中秋、国庆假期 8天国内旅游出游人数 8.26亿人次，同比增长71.3%，相比 2019年增长 4.1%.携程《2023年暑期出游市场报告》披露，博物馆门票预定量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预定量同比增长 2倍；研学游中历史人文、科学探索、亲近自然品类的订单数量相比 2019年有较大幅度增长。 投资建议与盈利预测：公司在数字展览展示领域拥有丰富的项目经验和技术优势 ，打造或参与过多个标杆性项目。新签订单获取以及在手订单的推进都比较好。未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计公司 2023-2025年 EPS为 0.51元、0.69元和 0.85元，按照 11月 2日收盘价 12.09元，对应 PE 为 23.92倍、17.53倍和 14.27倍。 风险提示：地方财政紧张影响招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；项目进展不及预期

公司发布 2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入 13.53亿元，同比增加90.13%，环比减少 4.15%，归母净利润 1.11亿元，环比减少 38.03%，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润 8120.10万元，环比减少 49.91%，同比扭亏为盈。2023前三季度实现营业收入 42.10亿元，同比增加 88.65%，归母净利润 4.71亿元，同比增长 791倍，扣非后归母净利润 4.04亿元，同比扭亏为盈。 投资要点： 三季度国内电影市场维持较高热度。根据灯塔专业板数据，2023Q3国内电影市场票房 193.11亿元，同比增长 127.35%，相比 2019年 Q3增长 14.76%。前三季度票房 456.00亿元，同比增长 77.61%，相比 2019年减少了 5.31%。 各业务板块稳定经营。创作板块：公司前三季度主导或参与出品并投向市场的影片 28部，累计实现票房 231.02亿元，占同期全国国产影片票房总额的 61.44%，同比提升约 4.63pct。发行版块：前三季度主导或参与发行国产影片 347部，累计票房 305.41亿元，占同期国产影片票房总额 88.24%，同比提升 8.27pct，发行进口影片78部，累计票房 47.86亿元，占同期进口影片票房总额的 70.23%，同比提升 10.63pct。放映板块：公司参控股院线和控股影院覆盖银幕 22081块，座位 277.68万个，相比 2023年中分别增加了 399块和 5.18万个，其中控股影院和银幕数量分别减少了 3家和 20块。 科技板块：2023前三季度中影巴可放映机新增销售 926套，同比增加 367套，已开业 CINITY 影厅 155个，相比 2023年中增加 24个。 毛利率达到历年同期最高水平。2023前三季度公司毛利率26.39%，达到历年同期的最高水平，同比提升 7.53pct，相比 2019年同期提升 3.52pct；销售费用/管理费用率/研发费用率分别为 2.95%/8.15%/0.51%，同比下滑 1.43pct/6.06pct/0.41pct，相比 2019年同期分别变动+1.15pct/ +3.54pct/-0.05pct。 投资建议与盈利预测：电影行业前三季度表现优异，票房呈现良好的恢复趋势，与 2019年同期的票房差距不断缩小。但由于内容供给以及假期外出需求大幅增加分流等因素影响，国庆档的表现较弱，拖累 10月整体的票房。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年 EPS 为 0.31元、0.42元和 0.50，按照 11月 1日收盘价元1，2.01对应 PE 为 38.59倍、28.72倍和 24.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；市场竞争加剧；

公司发布 2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入 10.53亿元，同比增加29.10%，环比增加 3.09%；归母净利润 3.58亿元，同比增加 25.05%，环比减少17.58%；扣非后归母净利润 3.62亿元，同比增加 45.82%，环比减少 7.02%。前三季度实现营业收入 30.29亿元，同比增加 7.23%，归母净利润 10.82亿元，同比增加 18.39%，扣非后归母净利润 10.38亿元，同比增加 22.88%。 投资要点： 长线游戏保持活力，新游戏表现优异。长线游戏方面，2023Q3《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品保持稳定运营。新游戏方面，由公司研发、贪玩发行的《全民江湖》于 8月2日上线，上线后表现优异贡献增量收入；自研产品《仙剑奇侠传： 新的开始》9月在小程序上线，排在畅销榜第 10名左右。 Q4有较多产品计划上线。由公司研发、腾讯发行的端游经典 IP 产品《石器时代：觉醒》于 10月 26日上线，上线首日排在 iOS 免费榜首位，畅销榜第 14位。《仙剑奇侠传：新的开始》APP 版本预计将于 Q4上线，《纳萨力克之王》定档 11月 21日公测，公司研发的 VR 动作竞技类游戏预计也将于 Q4上线。另外还有《归隐山居图》、《龙腾传奇》、《妖怪正传 2》（已有版号）、《临仙》（已获版号）、《斗罗大陆·诛邪传说》（已有版号）、《代号：盗墓》、《代号：转生史莱姆》等产品也计划将陆续根据各自进展上线。 毛利率提升显著，买量支出、员工持股计划以及股票期权计划推高费用率。2023Q3公司毛利率 83.66%，同比提升 4.61pct，环比下滑 0.61pct。前三季度毛利率 83.91%，同比提升 10.01pct，主要是公司对外分成成本下降。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 28.96%/6.02%/11.91%，其中销售费用率环比提升5.89pct，提升幅度相对明显。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 25.56%/6.81%/10.95%，同比分别增加4.73pct/2.77pct/0.80pct。销售费用的增长主要是公司上线了较多新产品，市场推广支出增加所致；管理费用增加主要是员工持股计划以及股票期权计划的费用摊销增加。 持续深度挖掘传奇 IP 空间。10月公司与世纪华通签署战略合作协议，将就传奇系列 IP 在移动游戏、PC 游戏以及其他创新业务形态上进行研发、运营、推广等合作。除此之外双方还将在传奇系列和传奇世界 IP 生态、品牌进行深度合作。 董事长 1亿元增持股份。公司董事长、第一大股东金锋将在 6个月内增持公司股份，总增持规模不低于 1亿元。自 2020年 3月起，董事长金锋累计增持金额达到 12.57亿元，显示管理层对于公司未来发展的信心。 投资建议与盈利预测：公司的“传奇品类+创新品类”双轮驱动的产品策略得到验证，在稳固传奇 IP 游戏产品的同时创新品类的优异表现也带来较多利润增量。预计 2023-2025年公司 EPS 为 0.69元、0.88元和 1.04元，按照 10月 30日收盘价 10.70元，对应 PE 为15.46倍、12.13倍和 10.32倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏产品表现不及预期；买量成本增加；行业估值中枢下移

公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 1.78亿元，同比增长 15.04%，环比增长 71.12%；归母净利润 5161.36 万元，同比减少 17.90%，环比增加771.75%；扣非后归母净利润 4520.30 万元，同比减少 27.89%，环比增加 700.33%。2023 前三季度实现营业收入 4.33 亿元，同比增长 3.52%，归母净利润 1.21 亿元，同比减少 7.52%，扣非后归母净利润 1.13 亿元，同比减少 12.52%。投资要点： 三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客 11.63 亿人次，环比增长 18.43%，同比增长96.79%，相比 2019Q3 增长 12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长 87.4%，36 个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长 1.6 倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。 大屏业务短期亏损影响利润。截至目前，公司已在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造多个户外裸眼 3D 大屏并落地运营。但 3D 高清大屏媒体业务处于业务投入初期，根据公司半年度报告披露，户外大屏媒体业务毛利率虽然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍为-212.64%，处于亏损状态。3D 高清大屏业务对公司短期利润端带来增长压力。 毛利率环比提升明显，费用率。2023Q3 公司毛利率为 48.32%，环比提升 21.04pct，同比下滑 7.96pct；前三季度毛利率为 44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023年9月30日，公司使用权资产12.28亿元，相比年初增加 84.22%，显示公司有较多新签、续签的高铁站媒体以及户外裸眼 3D 高清大屏媒体，或导致媒体资源使用费增长较多，影响毛利率。Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.96%/2.84%/1.86%，同比分别下滑 1.16pct/0.29pct/0.25pct，环比分别下滑 13.97pct/1.79pct/0.68pct。 Q4 假期线下客流大幅增加，有望继续提振投放需求。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋节及国庆节假期国内旅游出游人数 8.26亿人次，按可比口径同比增长 71.3%，按可比口径较 2019 年增长4.1%；实现国内旅游收入 7534.3 亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较 2019 年增长 1.5%。商务部数据显示，假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长 94.7%，36 个大中城市重点商圈客流量同比增长 164%。户外客流大幅增加或继续带动户外广告投放需求的提升。 发力 AI 数字内容制作。公司深度发力 AI 等数字内容制作领域，运用到户外裸眼 3D 的制作环节并独立制作推出《进化论》、《Take a Breath》、《登陆》等多部裸眼 3D 数字内容大片，为公司户外裸眼3D 大屏业务发展提供有效支撑。 投资建议与盈利预测：国内铁路客运量持续增长，有望带动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司的媒体业务价值。公司户外裸眼 3D 大屏业务扩大公司媒体资源的覆盖场景和覆盖人群，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然该业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。考虑国内消费端修复情况低于我们预期，叠加公司 3D 户外高清大屏业务仍处于拓展阶段，因此相应下调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.68 元、0.87 元和 1.05 元，按照 10 月 27 日收盘价 18.20 元，对应 PE 为26.66 倍、20.83 倍和 17.34 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告主投放需求恢复情况不及预期；媒体资源使用租金增加；应收账款回款风险；行业竞争加剧

公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营业收入17.36亿元，同比减少2.94%，环比减少32.10%；归母净利润2.35亿元，同比减少22.89%，环比增加69.37%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比减少31.47%。环比增加111.27%。 前三季度实现营业收入61.96亿元，同比增加8.48%，归母净利润6.15亿元，同比减少57.37%，扣非后归母净利润4.58亿元，同比减少50.34%。 投资要点：。行业竞争加剧叠加公司产品周期因素影响业绩。行业层面由于新游大作发布较为密集，对行业的存量游戏以及新游戏形成挤占。公司层面由于新上线的游戏数量较少且在运营游戏的流水随生命周期下滑。前三季度公司游戏业务营业收入同比下降3.16%，扣非后净利润6.41亿元，同比下降40.56%，测算Q3游戏业务实现扣非后归母净利润2.15亿元，环比增长45.27%，或因2023Q2上线的《天龙八部2》在Q3逐渐进入利润回收期，带动利润环比增长。 收入结构性变化导致毛利率下滑。2023Q3毛利率63.61%，同比下降9.95pct，环比提升10.02pct，前三季度毛利率59.95%，同比下滑9.76pct。毛利率下滑主要是公司的收入发生结构性变化，前三季度毛利率较低的影视业务收入同比增加519.84%，增速明显超过游戏业务，另外代理游戏收入相比上年同期也有所增加，在收入结构中占比提升。 2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.69%/9.13%/30.44%，同比分别下滑3.63pct/0.40pct/1.82pct，环比分别变动-7.72pct/+10.57pct/+2.14pct。或由于公司上线新游戏数量较少，推广营销支出也相应减少，销售费用率下滑相对明显。 多部影视剧集播出。公司推出多部电视剧作品，包括《星落凝成糖》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《心想事成》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》等。储备有《欢迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹孔》等剧集正在制作、发行与排播中。 稳步推进新游戏的研发、测试、上线。公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》（已有版号）、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《PerfectNewWord》预计将于近期开启新一轮测试。 投资建议与盈利预测：考虑国内游戏行业竞争加剧，且公司新上线游戏产品数量较少、老游戏产品的运营生命周期自然波动，我们下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司EPS为0.42元、0.66元和0.80元，按照10月27日收盘价12.03元，对应PE为28.96倍、18.35倍、15.03倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏上线进度以及市场表现不及预期；行业竞争加剧；行业估值中枢下移

公司发布 2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入 35.07亿元，同比减少0.50%，环比减少 3.47%，归母净利润 5.15亿元，同比增加 5.62%，环比减少27.04%；扣非后归母净利润 4.40亿元，同比减少 0.26%，环比减少 32.71%。2023年前三季度实现营业收入 101.96亿元，同比减少 0.42%，归母净利润 17.66亿元，同比增加 5.21%，扣非后归母净利润 16.15亿元，同比增加 5.05%。 投资要点： Q3上新多部综艺与剧集，播放量与品质可观。根据云合数据统计，2023Q3芒果 TV 上新综艺 17部，相比 2022Q3增加 1部，全网综艺有效播放 21亿，同比增加 4%。《你好，星期六 2023》、《中餐厅第七季》、《向往的生活第七季》等 6部综艺进入 2023Q3电视综艺有效播放 TOP20；《密室大逃脱第五季》、《披荆斩棘第三季》、《乘风 2023》、《全员加速中 2023》等 6部综艺进入 2023Q3网络综艺有效播放 TOP20。 在剧集方面，芒果 TV 上新国产剧集 11部，同比减少 5部，但正片有效播放同比增加 48%达到 28亿，会员内容有效播放同比增加40%达到 18亿。其中《我的人间烟火》排在 Q3正片有效播放第六名以及 Q3集均 30天有效播放第七名；《我有一个朋友》、《装腔启示录》以及《大宋少年志 2》排在 2023Q3上新剧集豆瓣评分 TOP 10。 与淘宝系达成会员权益合作，有望推动会员业务增长。8月 3日，公司与淘宝天猫达成合作，淘宝天猫 88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益，由淘宝天猫、湖南卫视和芒果 TV 联手打造的“天猫双 11惊喜夜”也将在淘宝、湖南卫视和芒果 TV 播放。通过引入淘宝平台用户流量有望推动公司会员数和会员收入规模增长。 完成金鹰卡通收购，丰富内容领域布局。公司已完成对金鹰卡通100%股权的收购，自 10月开始金鹰卡通纳入公司合并报表范围。 金鹰卡通拥有丰富的内容版权资源，成熟的业务模式和稳健的盈利模式，通过收购金鹰卡通能够帮助公司进一步完善内容领域布局，夯实核心竞争优势，拓宽受众群体。同时金鹰卡通承诺 2023-2025年的净利润不低于 4625.38万元、5414.25万元和 5969.47万元，此次收购也将为公司报表层面带来利润增量。 储备综艺与影视内容值得关注。近期《花儿与少年丝路季》已经上线，《声生不息中华季》、《大侦探 9》、《无名之辈》、《以爱为营》等综艺或剧集预计将于 2023Q4上线。此外还有《无名之辈》、《真正的勇士》、《另一种蓝》、《欢乐家长群》、《小巷人家》、《好运家》、《日光之城》等综艺或影视项目储备。充足的优质内容供给也有望带动会员业务和广告招商业务的增长。 投资建议与盈利预测：公司的内容生产能力优势凸显，拥有稳固的内容基本盘，有望推动会员业务和广告招商业务持续增长。完成对金鹰卡通的收购不仅丰富内容战略布局，拓宽观众群体，也能够增加报表层面利润表现。预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.13元、1.33元和 1.49元，按照 10月 27日收盘价 25.12元，对应 PE 为 22.25倍、18.82倍和 16.88倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员数量和收入增长不及预期；新业务拓展情况不及预期

公司发布 2023年第三季度报告。2023Q3实现营业收入 9.58亿元，同比减少27.41%，环比减少 20.48%；归母净利润 1.83亿元，同比减少 43.31%，环比减少50.37%；扣非后归母净利润 1.78亿元，同比减少 46.78%，环比减少 51.21%。前三季度实现营业收入 33.07亿元，同比减少 13.66%，归母净利润 8.59亿元，同比减少 15.07%，扣非后归母净利润 8.24亿元，同比减少 17.82%。 投资要点： 核心产品流水下滑拖累利润。2023年前三季度《问道》端游收入与利润与上年同期基本持平；《问道手游》营业收入同比减少，同时宣传费以及运营服务费等相关支出增加导致整体利润同比减少； 《一念逍遥（大陆版）》的宣传费及运营服务费等产品支出虽然同比减少，但流水相比上年同期减少较多导致业务利润有所减少。 其他产品中，《奥比岛：梦想国度》的营业收入和利润同比均有增加。新品《飞吧龙骑士》于 8月上线，贡献增量收入，但由于前期营销推广投入较大，还未产生利润贡献，上线至今《飞吧龙骑士》在 App Store 游戏畅销榜平均排名第 42名，最高至第 15名，未来或将贡献增量业绩。 汇率波动亦对利润产生影响。公司部分业务以美元结算且持有较多的美元，1-9月由汇率变动产生的收益为 5702.77万元，同比减少1.57亿元，其中 Q3汇率变动产生损失 1195.34万元，Q2汇率变动产生收益 9432.43万元。剔除汇率和投资业务影响后，Q3公司归母净利润为 2.06亿元，同比下降 27.20%，Q1-Q3归母净利润为8.05亿，同比下降 14.24%。 毛利率维持稳定。2023Q3公司毛利率 87.53%，同比提升 2.72pct，环比下滑 1.22pct；前三季度毛利率 88.23%，同比提升 0.06pct； 公司毛利率总体维持稳定。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.79%/8.20%/19.00%，同比分别变动-7.01pct/1.3pct/6.44pct。销售费用率下降主要是由于上年同期《奥比岛：梦想国度》以及《一念逍遥（韩国版）》上线带来较多营销推广支出；研发费用率提升主要是由于研发人员数量增加所致，截止至 2023年 9月，公司研发人员数量 827人，占公司总人数的58.04%。 储备新游蓄势待发。公司目前还有包括《Outpost：Infinity Siege（重装前哨）》 、《不朽家族（代号 M66）》、《超喵星计划》、代号原点、代号 M88、代号 M11等自研游戏，以及《皮卡堂之梦想起源》、《神州千食舫》、《超进化物语 2》等代理游戏，涵盖放置养成类、模拟经营类、Rogueike、RPG 等多种游戏元素。其中《皮卡堂之梦想起源》预计 12月 15日上线、《不朽家族》于 9月 22日开启全渠道预约、《超进化物语 2》开启预约、《重装前哨》预计 2024Q1在 Steam 发售。 投资建议与盈利预测：考虑到公司核心产品流水下滑导致业绩承压，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 为 17.20元、20.28元和 22.49元，按照 10月 26日收盘价 266.18元，对应 PE 为 15.47倍、13.12倍和 11.84倍，下调至“增持”投资评级。 风险提示：核心产品流水下滑；行业监管政策变化；游戏产品市场竞争加剧；新产品上线进度以及表现不及预期；买量市场竞争加剧；游戏行业估值中枢下移

公司发布 2023年第三季度报告。第三季度实现营业收入 31.58亿元，同比增加25.44%，环比增加 7.35%；归母净利润 13.71亿元，同比增加 88.48%，环比增加6.24%；扣非后归母净利润 12.85亿元，同比增加 47.50%，环比增加 9.66%。前三季度实现营业收入 86.75亿元，同比增加 17.71%，归母净利润 36.02亿元，同比增加 69.06%，扣非后归母净利润 32.57亿元，同比增加 66.94%。 投资要点： 业绩稳健增长，广告主投放意愿回升。2023Q3公司营收和净利润均继续维持同比和环比增长态势。根据 CTR 数据显示，广告主的投放意愿回升，1-8月广告市场整体投放花费同比增加 5.3%，其中梯媒的投放需求更加旺盛，电梯 LCD 和电梯海报投放花费同比分别增长 21.3%和 13.2%。广告主结构来看，饮料、食品、药品、娱乐及休闲、酒精类饮品投放仍占据主要地位。根据公司 2023年半年度公告显示，日用消费品客户占公司收入比重达到 60%以上，稳健的投放需求提供较为坚实的基本盘。 盈利能力提升，成本管控有力。2023Q3公司毛利率为 68.24%，同比提升 3.54pct，环比提升 2.45pct。根据公司近 5年年报显示，媒体租赁成本占公司营业成本比重平均值在 70%以上，此部分属于刚性支出，因此也具有一定杠杆属性，在营业收入增长 17.71%的情况下，营业成本仅增长 3.89%，推动了毛利率的提升。此外公司三季度销售费用同比增加 14.42%，增长幅度低于营业收入增长幅度，管理费用和研发费用同比分别减少了 18.53%和 8.55%，对应第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比减少了1.71pct/1.77pct/0.16pct，费用管控见成效。 回款情况或有所改善，减值损失大幅减少。2023前三季度公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回 5440.50万元，上年同期为损失 3.45亿元，随着经济的复苏，公司预期信用损失率有所下降，也转回了部分减值损失。 AI 等新兴技术有望带来增量。公司尝试和探索新兴技术的应用，通过 AI 驱动行业解决方案，丰富自身广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面综合能力，为现有客户赋能提升服务效率、扩大中小潜客的服务半径。目前公司的营销垂类大模型已经部署完毕，正在持续的微调和迭代。 投资建议： 广告主投放意愿回升，梯媒投放价值凸显，公司全年业绩复苏的确定性较强。根据公司业绩说明会披露信息显示，7月公司的媒体刊例价已经恢复常规性价格上调，2024年 1月或将继续维持常规性价格上调政策，叠加影院广告复苏也将继续为公司提供更多业绩弹性。预计 2023-2025年 EPS 为 0.35元、0.41元和 0.48元，按照 10月 24日收盘价 6.77元，对应 PE 为 19.24倍、16.34倍和 14.12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；宏观经济影响广告投放需求；应收账款回款风险；广告投放渠道变化

事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收5.33亿元，同比+14.33%；归母净利润1.00亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-16.43%。2023年第二季度单季度实现营收2.31亿元，同比-11.40%，环比-23.58%；归母净利润0.29亿元，同比-57.98%，环比-59.21%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-60.37%，环比-62.61%。 投资要点：23H1公司营收保持增长，23Q2业绩承压。23Q1公司营收和归母净利润继续保持高速成长，23Q2以来由于功率半导体海外龙头厂商加大中国市场竞争力度、国内产能的进一步释放以及下游需求的调整引致供求关系变化，使得23Q2公司营收和归母净利润大幅下滑。由于公司部分产品价格有一定的下行压力，公司23H1毛利率为27.63%，同比下降5.83%，23Q2毛利率环比下降12.44%至20.58%；公司23H1净利率为18.78%，同比下降6.27%，23Q2净利率环比下降12.54%至12.56%。公司持续加大研发投入，23H1研发投入为3943.66万元，同比增长90.28%。 持续聚焦汽车及工业市场，细分市场均衡分布。公司持续聚焦汽车及工业市场，23H1汽车及工业应用收入占营收比重从22年的78.86%提升至逾81%；公司下游细分市场均衡分布在光伏逆变及储能、新能源汽车、充电桩、数据中心服务器电源和工业照明电源等领域，以减小对单一市场及单一产品的依赖性，23H1光伏逆变器领域收入占比逾19%，同比增长逾124%，车载充电机领域收入占比约23%，同比增长约85%，新能源汽车直流充电桩领域收入占比逾17%，同比增长逾14%，各类工业及通信电源领域收入占比约15%，同比减少约19%。 高压超级结MOSFET产品具有差异化竞争优势，营收占比继续提升。公司为国内具有技术创新优势的功率器件企业，高压超级结MOSFET产品运用了包括电容缓变技术、超低栅极电荷等行业领先的核心技术，产品具有比肩国际一流公司产品的性能，在优化器件性能的同时提高了产品的良率与可靠性，控制了生产成本，具有较强的差异化竞争优势。公司23H1高压超级结MOSFET营收为4.41亿元，同比增长21.16%，23H1营收占比从22年81.88%提升至82.74%。23H1公司持续扩大高压超级结MOSFET在光伏逆变、储能应用、UPS领域的业务，成功替换IGBT并且明显提升系统效率，出货呈现迅速增加态势，公司产品已批量出货给客户A、昱能科技、禾迈股份、爱士惟等公司并应用于储能领域；作为高性能电源的核心器件，超级结MOSFET在数据中心服务器电源领域的业务保持高速增长，公司高压超级结MOSFET持续批量出货给客户A、维谛技术、中国长城、宁德时代、阳光电源等公司；在新能源汽车及直流充电桩领域，公司高压超级结MOSFET已批量出货给比亚迪、凯斯库、哈曼、联合电子等公司。 TGBT产品持续丰富规格，SiC器件业务进展顺利。23H1公司TGBT产品持续丰富规格，目前有476款，批量进入光伏逆变及储能、新能源汽车车载充电机、新能源汽车直流充电桩模块等多个新能源领域的头部企业，获得客户一致认可；公司TGBT在12英寸先进工艺制程的研发及扩产顺利进行，随着新产线的扩充及新一代TGBT产品的研发成功12寸核心规格料号产品具备批量生产能力。公司积极布局第三代半导体功率器件，23H1公司开发出SiC二极管，具有自主知识产权的Si2CMOSFET持续出货，进入批量交付阶段。 盈利预测与投资建议。考虑半导体行业仍处于下行周期，功率器件行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为2.17/2.88/3.62亿元（原值为3.82/5.07/6.20亿元），对应的EPS为2.30/3.05/3.83元，股票现价对应的PE为39.17/29.51/23.47倍，下调至“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

事件：近日公司发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收 7.58 亿元，同比-11.92%；归母净利润 1.48 亿元，同比-36.98%；扣非归母净利润 1.38 亿元，同比-37.92%。2023 年第二季度单季度实现营收 3.85 亿元，同比-12.66%，环比+2.98%；归母净利润 0.83亿元，同比-32.16%，环比+27.26%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比-33.77%，环比+16.42%。 投资要点： 23H1 公司整体业绩承压，23Q2 开始复苏。由于经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响，23H1 公司营收及归母净利润同比下降，23Q2 公司营收及归母净利润均实现环比增长，23Q2 公司业绩开始复苏。公司 23H1 毛利率为 30.54%，同比下降8.9%，23Q2 毛利率环比下降 1.74%至 29.68%；公司 23H1 净利率为 19.16%，同比下降 8.04%，23Q2 净利率环比提升 4.11%至21.18%。公司持续加大研发投入，23H1 研发投入为 4691.76 万元，同比增长 22.40%。 下游结构及客户结构不断优化,汽车电子市场拓展顺利。在下游应用领域方面，2023 年上半年光伏储能营收占比 24%，汽车电子占比 12%，5G、机器人与数据中心占比 11%，工控及自动化占比31%，泛消费类占比 18%，智能短距离交通占比 4%。23H1 公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，积极开发更多的行业龙头客户，在汽车电子领域，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，目前车规产品已大批量交付近 60 家 Tier1 厂商及终端车企，并不断增加在汽车上的应用领域，预计 23H2 公司在汽车电子领域的销售规模将得到快速提升；在光伏储能领域，公司与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业紧密合作；在算力服务器领域，公司已经与长城、浪潮等公司展开积极合作，有望进一步扩大规模。 产品结构继续优化，IGBT 产品持续放量。在产品结构方面，公司IGBT 产品 23H1 营收占比从 22H1 的 14.57%提升到 24.07%，超级结 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 11.52%提升至 12.48%，屏蔽栅 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 41.89%减少至33.95%，沟槽型 MOSFET 产品营收占比从 22H1 的 31.88%降低至 28.15%。IGBT 产品为光伏储能行业的重点应用产品，23H1 光伏储能行业需求有所减弱，公司扩展了变频、小家电、工业自动化、汽车等应用领域，推动公司 IGBT 产品 23H1 营收同比增长45.43%；公司的新品大电流 IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的 IGBT 模块产品在有序开发中。 公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 23mohm~62mohm SiC MOSFET 系列产品，新开发650V SiC MOSFET 工艺平台，用于新能源汽车 OBC、光伏储能、工业及自动化等行业，相关产品通过客户验证，并实现小规模销售；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT 产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN 产品开发中；公司第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有 IGBT、屏蔽栅 MOSFET、超级结 MOSFET、沟槽型 MOSFET 四大产品平台，并不断优化产品结构、下游结构及市场结构，进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，第三代半导体功率器件研发进展顺利，有望成为未来新的收入增长点。考虑半导体行业仍处于下行周期，短期下游需求仍相对低迷，我们下调公司 23-25 年营收 及 归 母 净 利 润 预 测 ， 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 为16.77/20.02/23.26 亿元（原值为 24.24/29.14/34.48 亿元），23-25年归母净利润为3.30/4.18/4.84亿元（原值为5.69/6.80/8.00亿元），对应的 EPS 为 1.11/1.40/1.62 元。考虑公司在功率器件领域的综合竞争力，当前的 PE 估值大幅低于历史均值水平，以及未来几年的成长性，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。