事件：公司发布2023年年报，实现营收79.5亿元，同比-34.0%；归母净利7.0亿元，同比-87.4%，扣非净利1.3亿，同比-97.7%。其中Q4营收13.2亿元，同环比-66.1%/-29.3%；归母净利-3.9亿元，同环比由盈转亏；扣非净利-3.5亿元，同环比由盈转亏。 量增难以弥补价跌，公司业绩承压。1）公司2023年锂盐产销同比微增。①锂盐方面，2023年实现产量5.67万吨，同比+19.0%；销量5.29万吨，同比+11.5%；截止2023年末库存量为5450吨，同比+234.3%；②锂精矿方面，2023年实现产量17.3万吨，同比大增219%主要系津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于年内顺利投产；截止2023年末公司自产矿库存为10.6万吨，同比+15044%；2）但售价快速下跌导致盈利能力下滑。2023年公司不含税锂盐售价14.7万元/吨，同比大幅下滑41.9%。同时，由于精矿价格（成本项）跌速相对锂盐（收入项）有所滞后（2023年SMM碳酸锂均价同比-46.7%，锂精矿均价同比仅-17.3%），公司毛利率同比-48.2pct至11.9%，毛利润缩水62.9亿元至9.5亿元。3）库存减值进一步拖累业绩，但投资收益大幅增厚。公司2023年资产减值损失达2.0亿元，系期末锂盐价格较低，公司计提部分存货跌价准备所致。投资收益方面，斯诺威公司破产重整，公司债权投资确认5.4亿元收益，大幅增厚利润。 萨比星项目投产带动资源自有率提升，公司抗风险能力显著增强1）资源端：①自有矿：2023年公司自有矿产能大幅提升20万吨至27.5万吨。津巴布韦萨比星20万吨锂矿项目于2023年5月投产，目前已实现达产；此外，公司于报告期内不断增持木绒锂矿股权至48%。 木绒矿山已探明Li2O资源量99.0万吨，为亚洲迄今探明规模最大的硬岩型单体锂矿，公司正有序推进探转采手续，投产后或进一步带来20万吨产能增量；②外购矿：深度绑定Pilbara，强化原料保障。公司于24年2月与Pilbara达成包销锂协议，将在2024-2026年期间采购锂辉石精矿8.5万吨、15万吨、15万吨，合计38万吨。2）冶炼端：当前产能产能7.7万吨，24年进一步扩至13.7万吨。①盛新金属一期5000吨产能顺利于4Q23投产，带动冶炼总产能提升至7.7万吨；②印尼6万吨锂盐项目预计1H24投产，届时公司锂盐产能将达13.7万吨。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现归母净利润6.86、7.44、14.25亿元，考虑到公司资源自给率持续提升强化成本优势，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

事件：金诚信发布2021年报，公司2021年实现营收45.0亿，同比+17%；归母净利润4.7亿，同比+29%。同时，公司2022年Q1实现营收11.4亿，同比+23%；归母净利润1.6亿，同比+27%。 矿山开发服务项目发力助公司业绩增长。2021年，公司采供矿量/掘进总量分别达到3187万吨/337.4万立方米，同比+2%/+1%。公司在建项目共计32个，贡献收入43亿，同比+15.5%，公司收入增长的主要原因系部分海外项目如Kamoa铜矿、Bor铜金矿、金川Musonoi铜钴矿等在原有合同基础上扩大合作规模，且公司2021年内新承接沙尔基亚矿山与老挝氯化钾项目2个大型项目。存量客户扩大合作规模，新项目积极拓展承接，公司矿山开发服务项目有望持续增长。 矿山资源开发业务有序推进，第二核心业务成长可期。1）公司持续收购矿山资源，扩充储量。2021年，公司投资3378万美元收购欧亚资源旗下SkyPearlExploration100%股权，获得Lonshi铜矿体采矿权及周边7个探矿权。此外，公司出资493万加元成为Cordoba矿业公司第二大股东，参与其SanMatias铜金银项目。目前公司拥有铜储量106万吨，磷矿石1920万吨（品味32.65%）。2）资源开发项目快速推进。①Dikulushi铜矿项目：刚果（金）Dikulushi铜矿采选工程按计划完成复产工作，于2021年底实现投产，年产1万金属吨铜精矿，Dikulushi铜矿采选项目投产标志着公司资源开发业务实现从0到1的突破。②Lonshi铜矿项目：2021年8月，公司拟投资3.9亿美元建设Lonshi铜矿项目，规划年产阴极铜3.7万吨，预计2023年底建成投产；③两岔河磷矿项目：2022年2月，公司投资9.8亿元建设两岔河矿段（南段）磷矿80万吨/年采矿工程，其中南部产区（30万吨/年）预计今年上半年开工，预计2023年下半年建成投产；北部产区（50万吨/年）建设期3年。公司不断布局上游资源，加快资源开发产能建设，资源开发核心业务预计2022年起贡献利润，公司业绩增长有望再上新台阶。 盈利预测及投资建议：预计2022-24年归母净利润8/10/13亿，考虑到公司矿山服务有序推进，资源开发放量在即，继续给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

报告摘要：磁材+检测业务驱动公司业绩持续高成长，十四五战略规划显雄心壮志。 目前公司业务较多元化，其中最核心的是磁材+检测两大业务，合计贡献近80%毛利。两大业务驱动公司业绩持续高增长，2020/2021年营收同比+21%/55%，归母净利同比+26%/23%。公司十四五规划已为未来发展勾勒出蓝图：检测+磁材业务迈向世界一流，并规划2025年营收80亿，净利润7.2亿（隐含2021-2025年CAGR 约35%），未来公司或加速成长。 积极进取的磁材综合供应商：下游需求高景气，产能正顺势快速扩张。 受益于双碳赛道，磁材产业未来或持续扩张，部分领域如软磁、稀土永磁等有望实现10%+长期复合增速，并且在新能源车、光伏等领域变革带动下，预计高性能磁材需求景气度将更高。公司目前为综合性磁材供应商，未来产能有望快速扩张：1）软磁：目前具备软磁原料四氧化三锰5万吨，全球市占率第一，未来向产业链下游延伸，软磁铁氧体5000吨扩至2万吨；2）铁氧体永磁：现有2万吨，未来扩至4万吨；3）稀土永磁：预计为公司战略重点，现有2000吨，未来至少扩至5000吨。 被低估的基建检测巨头：市场空间广阔，扩域扩项助力公司市占率稳步提升。1）检测领域市场规模超3000亿，且未来仍有望保持10%+增速，同时政策支持+市场趋势正驱动检测行业加速整合，未来行业集中度将持续提升。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，品牌力深厚，成长性、盈利性业内领先（2017-2020年营收CAGR 约40%+，毛利率50%+），未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。 国企改革：市场化改革激发经营活力，宝武入场或带来协同优势。1）公司为国企科改示范行动先锋，在公司治理、市场化用人、强化激励约束方面展开了大量积极探索。同时公司已于2022年初实施股权激励，有助于进一步激发经营活力。2）宝武托管中钢集团，有望为中钢天源带来产业协同效应，例如提供优质原料，共享下游客户等，或将加速公司成长。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为2.12、3.15、4.36亿，考虑到公司检测业务高景气、磁材产能大幅扩张，未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖并给予公司“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅波动。

事件：公司披露 2021年业绩快报，2021年公司实现营收 287.45亿元，同比+4.68%，归母净利润 38.33亿元，同比+100.44%，扣非归母净利润36.94亿元，同比+97.72%。 行业景气度提升，量价齐增助公司业绩大增。1）行业景气度提升，铝价震荡走高。2021年，双碳背景下电解铝产能天花板进一步强化，供给端受能耗双控、限电限产等因素持续收到干扰导致行业供需格局向好，铝价震荡走高，全年均价 18951元/吨，同比 2020年上涨 33.6%。2）各产线满负荷生产，产量稳中有升。公司全年未受到能耗双控及限电限产影响，实现全负荷运转。2021年公司氧化铝、电解铝、高纯铝分别产出 90.7、115.4、1.64万吨，同比+21%、+2%、+112%。目前公司获批的电解铝产能 140万吨，实际建成 120万吨，未来仍有提升空间。3）原料自给率高，公司盈利能力大增。2021年南疆碳素 30万吨建成投产，公司全年碳素产量 47万吨，同比+49%，碳素自给率 100%；另外，公司自供电比例达到 90%，且新疆煤炭成本更低。自供碳素及电力大大降低了公司的生产成本，公司自产铝锭毛利率增加 6.95pct 至 34.49%。 上控资源，下扩产能，深入推动一体化进程。1）上游资源：靖西项目投产，出海锁定优质资源。①靖西氧化铝项目全部投产。靖西 250万吨氧化铝项目全部投产，公司氧化铝自给率提升至 100%，大大提高公司原料保障及盈利能力；②签署印尼铝土矿合作协议，锁定海外优质资源。公司拟收购印尼某矿业公司不低于 49%的股权，其拥有三个矿权证，品味优质，将大大扩充公司优质资源控制量。2）下游扩产提振一体化能力。 高纯铝年内再建成 2万吨，余下在建 2万吨。铝板带箔已建成 5万吨生产线。电池箔方面，公司江阴一期规划建设 10万吨新能源车用动力电池箔项目，力争 2023年投产，计划 2-3年成为国内领先的新能车用电池箔生产商。公司一体化进程加快，全产业链布局将更加完善。 盈利预测及投资建议：考虑到行业高景气度以及公司盈利能力提振，预计 2022-2024年归母净利润 51.27/55.64/61.51亿元，维持“增持”评级。 风险提示：铝价格下跌、产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：盛新锂能发布公告，一是全资孙公司盛泽国际对智利锂业投资，二是全资孙公司盛熠国际认购澳大利亚ABY 公司股权及签订包销协议。 布局阿根廷盐湖+锁定非洲锂矿资源，资源端再度发力。1）布局阿根廷盐湖：公司投资智利锂业，持股比例达19.86%，成为其第一大股东。智利锂业拥有阿根廷Arizaro 盐湖矿权，目前探明的资源量约142万吨LCE，未来公司将派遣技术人员参与该项目勘探开发，并与智利锂业就项目投资和产品承购进行商谈。2）锁定非洲锂矿资源：公司认购澳大利亚ABY 公司股份，占其IPO 前总股本的3.4%，ABY 公司拥有埃塞俄比亚Kenticha 锂矿51%股权，该矿区预计总资源量8000-11000万吨，折Li2O 达100万吨+，一期20万吨锂精矿产能（折3万吨LCE）预计2023Q2开始交付，公司已与ABY 签订包销协议，首个合同年不少于6万吨锂精矿，剩余合同年每年提供6-8万吨锂精矿。通过布局阿根廷盐湖项目+锁定非洲锂精矿资源，公司未来锂资源自给率或持续提升。 近年公司积极布局全球锂资源端，原料端将获充分保障。1）业隆沟锂矿：目前每年可供应约1万吨LCE。2）太阳河口探矿权：储量暂未确定，但找矿前景良好；3）木绒锂矿：Li2O 资源量64.3万吨，平均品位1.63%，为国内锂矿顶尖水平，该矿尚处探矿权阶段。4）津巴布韦萨比星锂钽矿：初步规划锂精矿产能约20万吨，预计2022年底建成投产。 5）金鑫矿业锂精矿包销权：与国城集团签署战略合作框架协议，拟合作推动金鑫矿业复产，并获得不低于金鑫矿业50%锂精矿产量的包销权。 6）其他：公司还拥有Mt Cattlin、Manono 等海外矿山锂精矿包销权。随着公司持续布局全球锂资源，未来公司原料端将获得充分保障。 供需矛盾突出，锂价长牛可期。未来电动车+储能两大高成长性赛道将带动锂需求持续扩张，而主流锂供给增量有限，预计未来三年锂行业供需持续趋紧，锂价有望维持在高位，推动公司业绩持续释放。 盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024年归母净利润28.6/43.2/55.6亿元。考虑到锂业景气度较高、公司产能扩张，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：盛新锂能发布2021年年报，全年实现归母净利润8.5亿，同比+3030%，实现扣非净利润8.6亿，同比+ 479%。同时公司披露2022年一季度业绩预告，预计Q1归母净利润9-11亿元，同比增长765%-958%，扣非净利润8.95-10.95亿元，同比增长806%-1009%。 受益于锂业高景气，公司业绩表现亮眼。公司2021年归母净利润8.5亿，同比+3030%，在剥离了稀土及人造板业务、转型为纯正锂企后，锂业务高景气带动公司2021年业绩爆发。2022Q1归母净利润中枢10亿，同比+861%，环比+221%，延续高增长，主要系行业供需抽紧下锂价持续上涨，2022年初至今电碳均价约41.6万元/吨，同比+456%，环比+98.5%。 锁定金鑫矿业锂精矿，资源端布局再获突破。公司子公司盛屯锂业与国城集团签署战略合作框架协议，拟合作推动金鑫矿业复产，同时国城集团将力促金鑫矿业按照市场公允价格优先向盛屯锂业销售不低于金鑫矿业产量的50%的锂精矿/锂辉石矿。目前金鑫矿业拥有四川省阿坝州马尔康党坝锂矿采矿权，已控制Li2O 资源储量91.8万吨（约折合227万吨LCE），平均品位1.32%，2014年金鑫矿业将原矿采选能力扩至85万吨/年，且计划再度扩建至160万吨/年（预计折3.5-4万吨LCE），但后续由于债务纠纷持续停产至今。此次公司与国城集团合作，有助于加速金鑫矿业复产，公司亦得以锁定新的精矿来源，提升自身资源自给率。 与比亚迪进行战略合作，公司将获得资金、客户、产业资源等多方面强力支撑，未来有望加速成长。1）定增30亿资金入账，有助于公司加快锂矿开发与锂盐产能建设扩张进展，包括四川木绒锂矿、非洲萨比星锂钽矿勘探开发，印尼6万吨锂盐建设项目等；2）公司获得比亚迪优先采购，将保障锂盐订单持续充沛，且有望优先获得来自比亚迪的代加工订单；3）双方将合力寻找优质上游矿产资源，为公司注入更多远期可能性；4）作为下游巨头，比亚迪将为公司提供大量的产业资源支持。 盈利预测及投资建议：预计2022/2023/2024年归母净利润28.6/43.2/55.6亿元。考虑到锂业景气度较高、公司产能扩张，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：公司拟通过定增的方式，引进比亚迪作为战略投资者，定增数量约 4652.24-6978.37万股，发行价格 42.99元/股，募集资金不超过 30亿元。定增完成后，比亚迪对公司持股比例约 5.1%-7.5%，同时两者签订战略协议，在原材料购销和加工、技术、矿产资源开发等方面达成合作。 与比亚迪进行战略合作，公司将获得资金、客户、产业资源等多方面强力支撑，未来有望加速成长。1）定增 30亿资金入账，有助于公司加快锂矿开发与锂盐产能建设扩张进展，包括四川木绒锂矿、非洲萨比星锂钽矿勘探开发，印尼 6万吨锂盐建设项目等；2）公司获得比亚迪优先采购，将保障锂盐订单持续充沛，且有望优先获得来自比亚迪的代加工订单；3）双方将合力寻找优质上游矿产资源，为公司注入更多远期可能性； 4）作为下游巨头，比亚迪将为公司提供大量的产业资源支持。 上下游协同有助于形成更和谐的锂电产业链生态，响应了国家当前政策号召。锂供需紧张背景下，锂价持续上涨给中下游带来成本压力，也部分削弱了我国锂电产业链的竞争优势。而要解决该问题，粗暴地选择“控价”意义并不大（毕竟锂的供给缺口确实存在），且不符合市场化规律。 一条可行道路乃是加强产业链上下游协同：下游通过强大的资金实力来反哺产业链中上游，同时自身可获得更充足的原料保障，产业链的利益也得以在各个环节完成更均衡的分配，实际这也符合 3月中旬工信部座谈会的要旨（即上下游加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系），未来或有更多上下游企业达成类似战略合作。 国内锂资源或开发提速，看好公司未来矿端边际变化及中期扩量逻辑。 近期较多事件表明国内锂资源开发或提速，如锂电上下游巨头董事长两会建言、康定甲基卡工作推进会、康-泸产业园区二次环评公示等，考虑到当下锂资源已成产业链短板，国内锂资源开发或将获得更多资源倾斜及实质性提速，拥有优质锂矿资源的企业如盛新锂能等有望充分受益。 盈利预测及投资建议：预计 2021/2022/2023年归母净利润 8.8/28.6/43.2亿元。考虑到锂业景气度较高、公司产能扩张，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润约18-24亿，扣非净利润约10.8-16亿元，均实现扭亏为盈。其中Q4单季度归母净利润为12.7-18.7亿，扣非净利润12-17.2亿。 司锂业高景气延续，公司Q4业绩超预期。公司Q4归母净利润约12.7-18.7亿，中枢15.7亿，环比+253.6%，扣非净利润约12-17.2亿，中枢14.6亿，环比实现扭亏为盈（Q3为-1.4亿），业绩表现超预期，主要原因包括：1）锂业高景气+充足原料自给：随下游需求持续走旺，Q4锂行业供需持续抽紧，电碳均价上升至21万元/吨，环比+91%，同时在充足且低价的锂原料自给背景下，公司锂业务实现爆发式增长。2）SQM贡献丰厚的投资收益：预计SQM锂盐Q4售价环比+50%，同时销量或亦有所增长，锂业务实现量价齐升，带动SQM业绩大幅增长，为公司贡献较多投资收益。3）此外值得注意的是：2021年公司将债务重组相关的未确认融资费用摊销6.09亿计入财务费用，预计Q4计入0.81亿，若剔除这一影响（与公司业务经营无关），则公司Q4实际业绩更高；同时由于大部分相关费用已在2021H2摊销，仅剩余0.64亿，摊销到未来各季度对公司后续业绩影响甚微。 未来公司资源优势有望逐步兑现，债务问题有望缓解。1）公司资源优势领先，是业内为数不多的“矿比冶炼多”的标的，未来将保障公司在锂业高景气下充分兑现业绩：公司坐拥全球最优质锂矿泰利森，现有锂精矿产能134万吨，后续扩至194万吨（已提前至2024年），且2022Q2尾矿库项目投产或新增30万吨/年额外锂精矿产能，同时公司还拥有四川雅江措拉锂矿等储备资源，以及全球盐湖提锂巨头SQM约23.75%的股权。2）锂盐产能扩张：目前公司拥有约4.5万吨锂化工产品产能，中期规划产能超11万吨。其中奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已投入试运行。3）债务压力缓解：公司拟发行H股上市融资，债务问题有望得到进一步解决，财务费用或逐步压降，未来估值压制因素有望逐渐消除。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利达20.6/91.3/121.3亿，考虑到公司资源优势极佳＋锂盐产能扩张，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润约8.3-9.2亿，同比增长2954%-3286%，扣非净利润约8.48-9.38亿，同比增长473%-513%，其中Q4单季度归母净利润约2.9-3.8亿，扣非净利润3.4-4.3亿。 Q4，业绩略超预期，主要受益于锂业务表现亮眼。公司Q4单季度归母净利润约2.9-3.8亿，中枢为3.4亿，环比+36.4%；扣非净利润约3.4-4.3亿，中枢为3.8亿，环比+54.3%，业绩继续实现高速增长。考虑到公司原有的稀土、人造板业务在今年基本被剥离，目前已转型为纯正锂标的，因此当前的业绩高增完全是由锂业务所驱动。随Q4下游需求持续走旺，锂行业供需抽紧，Q4电碳均价上升至21万元/吨，环比+91%，受益于此，预计Q4公司营收继续扩张，同时盈利能力得到大幅提升。 新遂宁盛新3万吨氢氧化锂产能已落地，公司锂盐产能扩张将驶入快车道。 根据公司官网消息，2022年1月18日遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂项目正式点火投料，进入试生产阶段，加上原有的致远锂业4万吨锂盐产能，目前公司总产能已经上升至7万吨/年（权益产能约6万吨），位居行业前列。此外公司还拟在印尼合资建设5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂项目（公司股权65%），以及收购阿根廷SDLA盐湖项目50%运营权（现有碳酸锂产能2500吨），未来公司锂盐产能有望快速扩张。 积极布局全球锂资源端，未来原料保障度或持续提升。1）业隆沟锂矿：目前每年可供应约1万吨LCE。2）太阳河口探矿权：储量暂未确定，但找矿前景良好；3）木绒锂矿探矿权：Li2O资源量64.3万吨，平均品位1.63%，为国内锂矿顶尖水平。4）津巴布韦萨比星锂钽矿：目前正在勘探中。5）其他：公司还拥有MtCattlin、Manono等矿山的锂精矿包销权。 未来随更多矿山落地，公司原料保障度有望持续提升。 供需矛盾突出，锂价长牛可期。未来电动车+储能两大高成长性赛道将带动锂需求持续扩张，而主流锂供给增量有限，预计未来三年锂行业供需持续趋紧，锂价有望维持在高位，推动公司业绩持续释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润8.8/18.2/26.1亿元。考虑到锂业景气度较高、公司产能扩张，给予公司“买入”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：北方稀土发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年归母净利润约49-50.6 亿，同比增长489%-508%，扣非净利润约47.1-48.7 亿，同比增长484%-504%。其中2021Q4 归母净利润约17.5-19.1 亿，同比增长439%-488%，扣非净利润约17.5-19.1 亿，同比增长414%-461%。 Q4 净利超预期，公司业绩持续高增。公司Q4 归母净利中枢约18.3 亿元，同比+464%，环比+64.6%，创下历史单季度最佳业绩。这一方面系行业供需继续趋紧，稀土价格持续提升，据SMM 数据，Q4 氧化镨钕均价约77.4 万/吨，环比上涨31%；另一方面受益于Q4 电动车旺季推升需求、限电对生产扰动减退等因素，预计Q4 公司主要产品产销量或环比有所增长。量价齐升下，公司业绩已步入高增新起点。 稀土精矿新采购价年初落地，符合预期。1 月初公司公告了与包钢股份新签定的《稀土精矿供应合同》，2022 年稀土精矿采购价调整为26887.2元/吨，较2021 年价格上调约65%。考虑到稀土价格已大幅上涨（氧化镨钕最新价格已达90 万/吨左右），此次精矿价格的上调使得包钢股份和北方稀土均能享受到合理利润，上调幅度基本符合预期，按照精矿新采购价推算，2022 年公司业绩仍然将实现高速增长。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021 年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020 年平均约55%）。4）全产业链优势：公司正在不断做大功能材料，扩张产能，提高产品附加值，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润49.9/92.2/122.3亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予 “买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：公司披露2021年三季报，前三季度营收240.9亿元，同比+51.6%，归母净利润/扣非净利润31.5/29.6亿元，同比+495%/+510%。 Q3业绩或主要系限电因素拖累。公司Q3营收/归母净利同比延续高增长，分别同比+55%/485%。再从环比来看，Q3单季度营收环比+12.3%，主要系稀土价格上涨（Q3氧化镨钕均价59.1万元/吨，环比+14.7%），以及稀土功能材料放量（磁性材料/抛光材料销量环比+13.7%/+23.9%）。 但另一方面，公司稀土原料产品如稀土氧化物产/销量环比下滑了34.4%/32.7%，稀土金属产/销量环比下滑了19.1%/9.5%，或与限电等阶段性因素有关。而盈利性更强的稀土原料产品销量下滑，使得公司Q3整体毛利率环比下降5.9pct至20.3%、Q3归母净利环比下降11.7%。 但短期扰动过后，Q4公司业绩或仍将实现高增长：：1）Q4电动车及其他需求旺季到来，预计量较Q3有所上升；2）内蒙古能耗双控目标目前完成情况较好，且稀土产业并非主要调控对象，Q4预计限电扰动大幅缓解；3）9月末下达2021年全国稀土总量控制指标，因此公司Q3生产或相对谨慎，全年的量或集中于Q4；4）产业链供需抽紧+库存低位下，Q4氧化镨钕涨价确定性较高。量价齐升下Q4公司业绩预计仍将实现高增。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020年平均约55%）。4）全产业链优势：报告期内公司拟新建5000吨稀土永磁产业项目、稀土新材料创新中试基地项目，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润44.8/70.4/94.1亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

事件：2021年10月7日公司发布第二期员工持股计划，此次持股计划持股规模不超过612万股，约占公司总股本的1.03%，股票来源为公司已回购股票，此次持股计划购买价格为8.17元/股。 公司发布员工持股计划，有助于进一步激发公司经营活力，同时业绩考。核目标较高，彰显公司坚定信心。公司本期员工持股计划锁定期为12个月，锁定期届满后，所持标的股票权益将分三期分配至持有人（分配比例分别为33%/33%/34%），三个分配期的业绩考核目标分别为：①2021年净利润不低于4.5亿元；②2021-2022年累计净利润不低于11.5亿元；③2021-2023年累计净利润不低于20亿元。而要达到这一考核目标，2020-2023年间公司净利润CAGR须达30%+，要求相对较高，充分彰显了公司对未来发展前景的坚定信心。 矿服业务稳健增长，在手订单充足，可提供充足安全边际。1）公司为业内领先的矿山服务供应商，公司已经与紫金矿业、江西铜业等众多大客户建立了合作关系，目前在手订单充足，预计未来公司矿服业务将继续实现稳健增长，为公司提供充足的安全边际。2）公司正在加速拓展海外矿服市场。2021H1公司海外矿服收入占比已提升至59%，并且在原有合同基础上签署了多个大型海外存量项目的补充协议，开拓了哈萨克斯坦等新市场，海外市场或将为公司矿服业务提供更广阔空间。 资源业务蓄势待发，未来有望提升公司业绩弹性。1）公司近年来快速布局了磷矿、铜矿等资源：目前权益铜资源量约105万吨、五氧化二磷资源量627万吨、金资源量6吨、银资源量242吨。2）自有矿山资源项目有望陆续投产：Dikulushi铜矿预计2021年底前投产（铜1万吨/年），Lonshi铜矿项目预计2023年底建成投产（铜4万吨/年），贵州两岔河磷矿预计2024年建成投产（五氧化二磷80万吨/年），同时公司间接参股SanMatias铜金银矿目前处于勘探和预可研阶段，预计2021年完成可研。随后续项目逐步落地，资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润5.2/7.6/10.2亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力，给予公司“增持”评级。 风险提示：产能投产进度不及预期、下游需求不及预期

事件：9月12日公司公告控股股东山东黄金集团计划自2021年9月10日起3个月内累计增持数量不低于公司总股本的0.0112%，不超过公司总股本的0.5%，增持金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股。 控股股东增持，彰显坚定信心。控股股东山东黄金集团计划累计增持公司股份约50-2236万股，金额合计不超过5亿元，价格不高于22.39元/股（较公告日9/12收盘价高出12%），且黄金集团承诺增持计划实施完毕后12个月内不减持（监管规定仅为6个月）。9月10日黄金集团已通过集中竞价增持约50万股，增持价格约为19.99元/股。本次增持计划体现了集团对公司发展前景的坚定信心以及对公司成长价值的认可。 拖累公司上半年业绩的负面因素正在逐步消除。1）外生因素拖累公司业绩：2021年初受山东省两起金矿（均非山东黄金下属企业）安全事故影响，山东省内非煤矿山自2月起进行安全检查，导致公司上半年矿产金产量同比-51.1%，营收/归母净利同比-64.1%/-218.3%。2）当前负面因素正逐渐消除。截至8月末，三山岛金矿、新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿东风矿区等四大主力矿山均已恢复生产，日均合计生产能力已恢复至2020年的60%。8月公司已实现当月盈亏平衡，各项经营指标逐步向好。 资源整合加速，公司中长期基本面向好趋势不改。1）截至2020年末公司黄金权益资源量851吨，位居国内前列；同时公司多数金矿品位较高，约3-7克/吨，资源禀赋较优。2）2021年上半年公司并购澳大利亚卡帝诺资源、恒兴黄金，新增黄金权益资源量295吨；同时8月公司公告收购集团旗下多个资产如地矿来金、鸿昇矿业、莱州鲁地、天承矿业等，加快矿业权整合，提升资源储备和生产规模，未来将享有更高成长性。 美联储政策“易松难紧”，金价或将维持高位震荡。由于美联储政策正迎收紧拐点，短期金价向上动力不足；但受债务高企、需求低迷、疫情反复等影响，美联储政策大概率维持偏松，美元弱化，金价或将高位震荡。 盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润-3.4/17.2/21.2亿，考虑到公司持续整合优质金矿资源，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：金价波动风险、政策变化风险、矿山收购进度不及预期

乘新能源东风，转型纯正锂业标的。1）公司自 2016年开始布局新能源材料领域，2020-2021年陆续剥离人造板及稀土业务，现已转型为纯正锂业标的。2）公司控股股东盛屯集团实力雄厚，未来有望凭借强大的产业资源优势助力公司发展。3）2021H1公司锂盐业务量价齐升，带动营收高增、盈利能力提升，公司业绩已迎来爆发式增长。 锂行业供需矛盾突出，锂价长牛可期。1）锂需求迈向高速扩张时代，三年 CAGR 近 35%。新能源车迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，产业趋势加速，2021年上半年全球电动车销量持续超预期，行业高景气逻辑得以验证；储能锂电有望迎来爆发期，两者将贡献主要锂需求增量。 2）海外主流锂供给增量有限。西澳矿山基本无新增产能；南美盐湖产能普遍推迟至 2022年之后投放，且具有较长的爬产周期。3）中长期看，2021-2023年锂行业供需或持续趋紧，支撑锂价长牛。短期看，需求旺季将到来，而供给几无增量，供需抽紧下 Q4锂价或迎来加速上涨。 控资源+扩产能+拓客户，三板斧打造公司全方位竞争优势。1）资源优势：公司参控股企业拥有业隆沟采矿权、太阳河口锂矿探矿权以及木绒锂矿探矿权，其中木绒锂矿资源量及品位均处国内锂矿顶尖水平，开发潜力较大，同时公司已与银河锂业、AVZ 等签订了包销协议，锁定海外优质锂资源。2）产能优势：当前公司锂盐产能 4万吨（碳酸锂产能 2.5万吨、氢氧化锂产能 1.5万吨），未来将扩至 7万吨。3）客户优势：公司已经进入宁德时代、LGI 等众多优质客户供应链，后续订单无忧。 再议本土锂资源重要性：补齐中国锂产业链的关键一环。纵观全球锂产业链，目前中国在中游锂盐冶炼环节具备优势，但上游资源开发却存在明显短板，这或将成为中国锂产业链的隐患所在。目前国家更注重锂资源自主可控问题，拥有优质锂矿资源的企业如盛新锂能等有望充分受益。 盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年归母净利润 6.2、10.7、12.9亿元，对应 2021/9/8收盘价 PE 分别为 88、52、43倍。考虑到锂业景气度上升、公司锂盐产能扩张且原料保障度较高，上调公司评级为“买入”。 风险提示：需求不及预期、供给投放超预期、产能投放不及预期。

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年营收40.6亿元，同比+70.3%，归母净利润/扣非净利润14.2/8.4亿元，同比+805.3%/+380.6%。 锂业量价齐升带动公司业绩高增。1）锂盐板块量价齐升：公司锂系列产品营收同比+66.1%，毛利同比+236.2%，一方面系公司上年末新增5万吨氢氧化锂产能释放，报告期内锂盐产销量大幅增长，另一方面系锂价上涨（21H1电池级碳酸锂/氢氧化锂均价同比+78%/+34%），锂产品盈利能力提升，毛利率同比+20.9pct至41.4%。2）锂电池板块：21H1锂电池板块营收同比+84.3%，毛利同比+96.1%，亦实现高增，公司布局锂电池板块成效逐步显现。3）公允价值变动收益增厚盈利：21H1公司实现公允价值变动收益5.4亿，主因参股的Pilbara公司上半年股价上涨67%，但即便剔除这一因素，公司业绩仍实现高增（扣非净利润同比+380.6%）。 布局上游优质资源，中游锂盐产能持续扩张，向下延伸产业链。1）上游资源：报告期内公司继续增持Bacanora及其旗下Sonora锂黏土项目股份，现持有Bacanora公司28.88%股权，拟要约收购剩余股份；公司通过收购荷兰SPV公司50%股权间接持有非洲马里Goulamina锂辉石矿项目权益并取得包销权；同时公司拟收购加拿大Millennial公司（主要资产为PastosGrandes锂盐湖项目及CauchariEast锂盐湖项目）、伊犁鸿大（一里坪锂盐湖项目）。2）锂盐产能扩张：公司目前已形成碳酸锂/氢氧化锂产能4.3/8.1万吨，金属锂产能2000吨，在建5万吨LCE锂电新材料产能及7000吨金属锂及锂材产能，计划于2025年前形成不低于20万吨LCE锂产品供应能力。3）拓展锂电池板块：公司在建锂电池项目主要包括年产5GWh新型锂电池项目及10GWh锂电池生产制造基地。 供需矛盾突出，锂价长牛可期。未来电动车+储能两大高成长性赛道将带动锂需求持续扩张，而主流锂供给增量有限，预计未来三年锂行业供需趋紧，锂价中枢或将不断抬升，推动公司业绩持续释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润27.0/34.2/42.2亿，考虑到行业高景气+公司为锂业龙头，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期