老国企精兵简政焕发青春，盈利能力迎来拐点。公司成立于1958年，前身为贵州轮胎厂。2014年底，公司开启异地搬迁技术改造项目，搬迁过程中产能受影响，造成营业收入下滑，目前新厂产能已正常运转。公司通过优化新厂的工艺布局，提高劳动生产率，调整产品结构，生产适销对路的产品，使竞争力得以提升。在强化内部管理方面，老国企精兵简政、锐意改革，员工人数从2013年的8818人下降至2019年的6052人，存货数量从2013年的10.2亿元下降至2020H1的5.2亿元，存货周转率大幅改善。通过奖惩机制提高员工的积极性与部门之间的协同。2020Q2公司实现营业收入18.7亿元，同比+16.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比+184.7%，改革成效显著，盈利能力迎来拐点。 专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎，细分领域中优势明显。与国内多数轮胎企业主攻乘用车轮胎市场不同，公司专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎的研发、生产与销售。相较于普通乘用车轮胎，卡客车轮胎与工程机械轮胎的单胎价格高，技术壁垒高，公司在该细分领域优势明显。从下游需求端看，受基建投资的带动、公路物流增长以及国三柴油车淘汰的影响，重型卡车销量大增，截至2020年8月，国内重型卡车累计销量108.35万辆，同比+35%，旺盛的下游需求带动了重卡轮胎需求的增长。 越南项目打开成长空间。受欧盟与美国对中国轮胎“双反”的影响，近年来中国轮胎企业纷纷出海设厂，东南亚由于原料成本和人工成本具有优势而成为国内出海企业的首选。公司投资14.3亿元用于建设“越南年产120万条全钢子午线轮胎”项目，该项目建成后有望承担公司出口欧美地区的任务，免受“双反”关税和中国输美商品25%关税的影响，同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。我们认为越南项目的净利率将显著高于国内，打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级：公司基本面改善，通过改革逐渐走出老国企的大锅饭模式，盈利能力出现反转。越南项目将避免欧美对华轮胎的高额关税，同时享受越南当地的税收优惠，有望贡献高额利润。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，预计供公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.89和1.09元/股，对应PE分别为10.3、6.6和5.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。

拟收购中电熊猫南京G8.5、成都G8.6产线部分股权，维持“买入”评级。公司发布公告，拟以不低于挂牌价收购中电熊猫南京G8.5公司80.831%股权，公开挂牌转让价为55.9亿元；以不低于评估价收购中电熊猫成都G8.6公司51%的股权，对应评估值为65.26亿元，合计收购价至少为121.16亿元。我们认为LCD产业格局已定，受益于韩国产能退出，加之公司收购中电熊猫两条产线后行业龙头地位得以巩固，将充分受益于行业集中度提升、周期性变弱带来的行业长期盈利红利。基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩影响，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为53.96/90.55/126.89亿元，对应EPS分别为0.16/0.26/0.36元/股，对应当前PE估值分别为33/20/14倍。维持“买入”评级。 中电熊猫两条面板产线资产优质，进一步奠定公司全球面板龙头地位。中电熊猫南京8.5代产线设计产能6万片/月，同时可切割为手机、笔电显示器、TV面板，中电熊猫南京8.5公司2020H1实现收入25.17亿元，截止到2020年6月30日净资产为59.22亿元；成都8.6代产线设计产能12万片/月，主要下游为TV面板，中电熊猫成都8.6公司2020H1实现收入32.74亿元，截止到2020年6月30日净资产为117.69亿元。根据我们测算数据，收购完成后京东方LCD面板年产能将提升1260万平方米/年，按照90%切割效率和全部切TV算，全球TV-LCD总产能约为1.9-2亿平方米/年，公司收购完成后TV面板份额将提升约6%。我们认为收购中电熊猫产线将进一步优化液晶面板行业竞争格局，公司在液晶面板行业的龙头地位进一步确立，将充分享受集中度提升、周期性变弱带来的长期红利。 TV面板价格进入上行周期，公司将充分受益。LCD行业具有典型的周期性特征，对于LCD价格变化趋势的判断将是重中之重，我们认为随着海外复工复产顺利进行，电视需求逐步复苏，后续面板需求进一步回暖，新冠疫情对面板产业冲击已经提前结束。考虑到国内外需求的进一步恢复，以及韩国三星、LGD 的产能退出，2020Q3价格大超市场预期，我们预计2020Q4电视面板价格仍将维持上涨态势；中长期来看，在韩国产能逐步退出后，LCD新增产能有限，与此同时，LCD需求将会稳步增长，LCD行业周期性将会明显减弱。我们认为全球LCD 行业格局已定，公司作为全球面板行业龙头，将迎来量价齐升的周期上行阶段。 风险提示：新冠疫情背景下，下游需求恢复不及预期风险；公司产能释放进度不及预期；面板价格波动对公司利润影响风险；并购进度不及预期风险。

自主研发的智慧营销平台蓝标在线正式发布 蓝标在线重新定义智慧营销助推平台模式开启 2020年2月公司发布“蓝标在线”体验版，9月5日正式启动公测，9月23日蓝标在线产品顺利发布（1分钟智能生成海报、2分钟智能完成投放全链路、3步智能生成短视频、4分钟智能生成策划方案，实时追踪全景，年化拟取得有效用户万家）。蓝标在线是公司智能营销服务与SaaS 平台模式结合诞生的MaaS（Marketing -as-a-Service）产品，是为企业提供营销规划、数字化内容创作、社会化媒体传播、多渠道活动推广及数字管理的智慧营销平台，全方位营销服务为更多中小客户和下沉客户提供蓝标营销服务。蓝标在线将推动公司进入智能化营销全阶段，从服务驱动到科技服务驱动再到营销平台化和智能化。 营销智能化是发展趋势 探寻行业增长新动能 2020年疫情客观上加速了中小微企业的数字化升级，智能营销向数字化转型的需求也渐升，预计2020-2021年中国SaaS 市场规模将分别达到912.7亿元、1085.1亿元，在营销领域，头部营销企业推出营销MaaS 产品，进而将原本大型企业能享受到的前沿数字技术红利逐渐下沉惠及庞大的中小微企业群体。营销链条中广告投放与流量采买公司较为常见，但从事线上策略洞察、创意及内容制作公司相对较少（成本高），蓝色光标依托20多年服务上万家大型头部客户积累的丰富经验，研发多个智能营销和大数据营销平台，并推出蓝标在线帮助企业打通线上营销全链路，提高营销效率。 技术驱动营销优势与智能化平台优势渐凸显 作为营销科技公司，通过技术优势驱动融合“技术+创意”为客户提供智慧经营整合赋能服务。基于数据与客户积累，推出蓝标在线与蓝标大学，从商业平台与教育领域两端切入助推公司步入平台化战略目标新征程，提升公司市场竞争力。 盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司主业逐渐升级为综合智能营销服务业务，2020上半年扣非业绩也验证公司营销科技化布局见成效，我们预计2020-2022年公司归母利润7.34亿元、8.89亿元、10.59亿元，对应最新PE 为26.65x、22.01x、18.47x；同时，截止2020年6月30日，公司集中竞价回购0.264亿股（回购价格4.7~6.57元/股），拟将回购股份用于员工持股计划或股权激励，增持完成凸显公司信心，高毛利率高净利率的新产品蓝标在线MaaS 正式发布，公司有望切入增量市场助推主业再上新台阶，有望带来增长新动能，进而维持买入评级。 风险提示：营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险、商誉风险、应收账款回款风险；蓝标在线商业不及预期；宏观经济波动风险。

我国宠物行业方兴未艾，宠物食品处于快速增长阶段 随着社会经济的发展、城市化进程的加速和人口结构的变化，人们精神生活与物质生活不断改善。社会老龄化步伐加快，独生子女家庭普及、丁克家庭增加等家庭结构的变化，饲养宠物成为众多家庭的消遣方式，由此带来的对宠物用品、食品、医疗及相关服务的需求带动了宠物产业的迅速发展壮大。 根据艾媒咨询数据显示，我国宠物食品行业在2018年达到934.0亿元的市场规模，增长率达86.8%，较2017年有了较大幅度的提升，宠物食品支出在养宠用户支出中占比最大为34.00%。随着养宠数量增加和宠物食品的需求的扩大化和差异化，在宠物行业发展利好的形势条件下，宠物食品市场发展潜力巨大。 佩蒂立足宠物功能食品，发展高端主粮产品，近年来收入和利润保持较好增长 公司产品以畜皮咬胶起家，产品主销美国市场，兼具欧洲、澳洲市场。2011年，高毛利产品植物咬胶研发成功，凭借容易消化、营养丰富等特性，迅速被市场接受，目前已经成为公司收入及利润的主要来源。此后，公司不断丰富产品线，功能性宠物食品除咀嚼类产品外，扩展到宠物营养肉质零食、宠物营养保健品、鸟食及可食用小动物玩具、宠物饼干等。近年来，公司还大力发展主粮，但主粮重点推出在新西兰生产的高端主粮，以与目前市场上以外资品牌主导的比较成熟的一般主粮形成差异化竞争。 公司未来增长路径：国际国内市场双轮驱动+线上线下渠道全面覆盖公司自2018年以来，实施“双轮”驱动战略，在保持国外市场竞争优势的同时，积极拓展国内市场。公司在国外市场的增长主要源于三个方面，一是大客户自身市场份额的提升；二是产品向高端化方向发展，实现量利齐升；三是公司持续产品创新带来产品结构的调整，由此而对其他供应商的替代。在国外市场，公司主要采用ODM 模式。 公司在国内市场实施多品牌发展策略。根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端市场多元化需求。此外，渠道拓展方面，公司线上线下全面布局，通过产品渠道渗透率的提高推进各项业务快速发展。 公司多品类产能积极布局，为公司业绩增长提供支撑 目前，公司在国内、越南、柬埔寨、新西兰建设各种零食和主粮，合计产能达到77700吨。公司是国内宠物行业较早实施“走出去”的企业，最早于2013年在越南设立第一家海外生产基地，并又陆续建设了越南巴啦啦和越南德信两个生产基地。目前，公司主要在建的海外基地有“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”和“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”。 肉类价格涨跌对公司原料成本影响较大 公司主要原料为生牛皮、鸡肉、淀粉等，公司营业成本中直接原料预计占比约70%左右，而肉类（主要是鸡肉）约占直接原料成本的25%左右。因此，肉类价格的涨跌对公司原料成本有较大的影响。 受非洲猪瘟影响，我国猪价一直高企。但自2019年10月开始，能繁母猪存栏开始增加，从能繁母猪到育肥猪出栏，预计10个月左右时间。故预计2020年9月份开始，生猪出栏会慢慢增加，猪价会慢慢下跌，猪肉价格下跌也带动鸡肉价格下跌，对公司原料成本控制有利好影响。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 我们认为国内宠物市场方兴未艾，宠物食品正处于快速增长的阶段。公司以功能性宠物食品为基础，发展高端宠物主粮，在做好海外市场ODM 的基础上，大力发展国内市场，为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础。公司在国内市场开拓上，采取各细分品类差别品牌定位策略，有利于强化消费者认知。渠道开拓方面，线上线下全面布局，使公司产品渗透率大幅提升，有利于加快公司业务的发展。 预测2019/2020/2021年EPS 分别为0.71/1.01/1.36元，对应PE 分别为50.59/35.70/26.31倍，鉴于看好公司长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

“山水村窟”战略清晰，多元化旅游产品形成区域连片旅游核心竞争优势。公司以核心景区黄山风景区为基石，坐拥世界文化与自然遗产，逐步建立并培育起太平湖、花山谜窟、西递宏村等重点景区，并围绕“山水村窟”核心与重点景区开发出众多各具特色的人文与自然景观。黄山区域景区布局完善，丰富了游客观光选择、拉长了游客逗留时间，有利于公司丰富景区门票多元化销售与游客引流，同时利于公司自由行及跟团游产品销售，促进旅游电商战略落地。 新增景点不断落地，增加门票收入来源。年内多个酒店、小镇等改造提升项目有望投产，包括黄山风景区狮林精舍改造、排云楼宾馆改造、花山谜窟改造提升、花海艺境项目等，改造完成后，酒店吸引力与价格有望提升，门票收入来源亦有望增加。同时，太平湖漂浮旅游度假村、金龙山乡村微旅游等项目正式启动，在手储备项目陆续释放，有望持续增厚公司业绩。 高铁快速发展，景区区位优势明显。高铁的建设规划将黄山市纳入长三角高铁网络，目前黄山已建成并运营合福高铁、杭黄高铁，吸引大量江浙沪闵客流。根据《黄山市铁路枢纽规划（2016-2040）》，到2025年建成昌景黄、池黄铁路，2030年建成阜六景、宿松-黄山-宣城铁路，2040年建成黄山至衢州、黄临杭直径线，高铁使得黄山得以进入各大城市都市圈，华东规模较大、消费能力较高的高端客流将随着高铁的建设逐步被吸引至公司景区。 景区游客上限提升至景区游客上限提升至75%，季度环比有望持续改善。，季度环比有望持续改善。文旅部日前印发《关于做好2020年国庆节、中秋节假期旅游景区开放管理工作的通知》，旅游景区接待游客量要求提升至不超过景区最大承载量的75%。景区游客承载量上限由复产复工初期的30%，到暑期前调增至50%，再到此次的75%，叠加“十一”黄金周超长8天假期带来的出游需求爆发，国内景区将迎来年内游客客流高峰。我们认为，公司运营的景区作为国内热门旅游目的地之一，有望受益于景区客流量上限的放宽。Q2单季公司实现营业收入1.3亿元，环比Q1增长86%，单季归母净利润亏损约1100万元，环比Q1大幅减亏约6600万元。 在国内旅游景气度持续快速恢复的背景下，加之旅游旺季影响，我们预计公司Q3业绩有望出现继续环比改善。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司得天独厚的景区资源优势，区域、连片化景点整合与打造有助于公司推出更为丰富的旅游产品。随着国内疫情的平稳控制，景区游客上限逐步放宽，暑期及“十一”黄金周出游意愿和景气度持续高涨，看好公司业绩Q3环比改善。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.45和0.47元/股，对应当前股价PE分别为230.55、22.32和21.08倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复或加重风险；公司新项目推进不达预期风险；气象条件恶劣影响山岳旅行风险。

公司是工业制动器龙头，军民融合发展，业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高，超过40%，行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力，坚持中高端产品定位和国产替代策略，下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域，并积极向轨交等领域拓展。 公司军民融合发展，航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。 20H1公司净利润超去年全年，同比增速达159.57%，利润增量主要来源于风电制动器（收入+72.02%）、起重运输制动系统（收入+34.64%）和军工业务（收入+109.22%）。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。 公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业，受益于主战装备上量，军工任务饱满，相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。 公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，军用无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。 风电制动器市场成长空间大，公司市占率较高，业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期，行业对于风电制动器需求强烈；抢装过后，陆上风电发展依然稳健，海上风电进入快速发展期。 我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。 公司是风电制动器领域头部供应商，市占率较高，技术达国际先进水平，海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%，20H1同比增长72%，有望保持快速增长。 传统领域制动器业务稳步增长，轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，港机起重等传统制动器业务稳步增长，随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位，地铁在城轨交通中占比高，相关制动器产品的市场空间约40-50亿元；目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供，公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换，目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套，液压制动系统已具有批量业绩，公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。 盈利预测和投资评级：军品方面，下游主机厂需求旺盛，公司订单饱满，军工业务有望加速放量。民品方面，公司工业制动器快速增长，特别是风电制动器高速增长，风电抢装过后仍有望保持较快增长；轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍，维持买入评级。 风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期；4）风电市场发展不及预期；5）轨交业务拓展不及预期；6）系统性风险。

定增落地推进公司继续深耕分子诊断行业，新冠后核酸检测行业迎来黄金发展期凯普率先受益。公司向特点对象募集10.5亿元主要用于分子诊断项目升级优化，其中4.09亿元投入核酸分子诊断产品研发；3.15亿元用于补充运营资金；1.32亿元用于核酸分子诊断产品产业化；1亿元用于第三方医学实验室升级；0.94亿元用于研发抗HPV 药物。此次定增副总经理管秩生认购109.27万股，出资约5000万，锁价18个月，实际控制人参与看好公司长期可持续发展。定增资金助力凯普进一步渗透分子诊断行业，完善试剂盒的类型，发挥第三方医学实验室协同作用。后疫情时代国家扶持核酸检测行业，分子诊断行业迎来发展期，首先推进基层PCR 实验室的建设，预计下半年将逐步落地。协助构建PCR 实验室为公司带来新的收入引流入口短期实验室设计与仪器收入，长期打包销售试剂盒和高端业务送检医学实验室。凯普作为妇幼基因检测、服务一体化龙头，我们看好在这一轮核酸检测行业发展中走出来。 严控疫情反弹+核酸检测范围从人扩大到环境、食物，常态化下新冠检测需求量不减，凯普三季度业绩可期。6月北京、7月新疆和大连出现疫情小范围的反弹之后均进行全范围的核酸筛查，我们可以发现一旦出现小范围的扩散病例，国家层面的防控是全面进行大范围核酸筛查。9月开始香港筛查，预计三季度香港检测量将超过14万人份。 之前凯普已承担北京的筛查、50万人次的大连普筛和派支援队到新疆，预计截止至三季度检测人数将超过250万人次。叠加新冠核酸检测范围从人扩大到环境、食物等：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。新冠试剂盒可以用于环境、食物等的检测我们看好凯普三季度业绩继续高增长。 凯普主营业务妇幼检测基因超强内生增长动力，看好STD 十联检加速进院迎来新阶段。公司妇幼基因检测全产业链梯度布局：一线HPV检测，二线地贫、耳聋基因，潜在爆发单品STD 十联检；2020年上半年受到疫情影响医院门诊量下降主营业务产品销量受到影响，随着国内疫情逐步控制业务逐渐恢复，7-8月HPV、地贫和耳聋基因出货量同比增长迅猛，我们看好下半年后疫情时代公司妇幼基因检测主营业务迎来正增长。再者独家STD 十联检产品凸显护城河优势：公司STD 核酸检测系列产品已形成单检、二联检、三联检、十联检的目前国内最齐全的多层次产品矩阵。下半年为公司十联检进院招商的关键时期，6月份进行了首次线上招商会，由于STD 十联检相比于单检和三联检优势明显，我们看好十联检进院之后快速放量：假设STD十联检的销售价格为200元，预计推广的第一个完整自然年有100万检测人次，则每年最少为公司带来2亿元的收入增量。后疫情时代妇幼基因检测为刚需逐渐恢复，我们看好凯普持续业绩正增长。 盈利预测和投资评级：2020年为核酸检测发展的元年，凯普为妇幼基因检测的龙头率先受益，考虑到新冠疫情影响检测服务加速放量，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 为1.30、1.42和1.92元/股，对应PE 为34.80、31.88和23.54，维持买入评级。 风险提示：HPV 检测渗透不及预期；PCR 实验室构建不及预期；分子诊断上游原材料价格波动风险；公司未来业绩的不确定性。

回购股份用于员工持股计划：公司公告，将在未来12个月内使用1000-2000万元资金回购公司股份，回购价格不超过24元/股。回购股份将用于实施公司员工持股计划。公司回购股份展现公司对发展前景的信心，并通过员工持股计划进一步完善公司长效激励机制。 在手订单充足，受益产业升级：公司中报披露六月底合同负债（预收账款）达6.40亿元，同比上年同期3.85亿元大幅提升65.9%，显示其在手订单充裕，预计下半年仍将保持较快增长。公司欧式起重机作为门桥式起重机高端产品代表，主要客户为大型制造型企业，随着下游市场集中度趋于提升，中高端需求将进一步提升。 转债顺利发行，加快高空作业平台布局：公司总额3.3亿元可转债已顺利上市，将加快智能高空作业平台的研发与生产；公司强势切入高空作业平台领域，已开发全系列剪叉车，实现小批量生产交付，预计今年将完成部分臂车车型开发；高空作业平台市场广阔，我国尚处于成长期，预计未来国内高空作业平台市场将仍处于快速成长阶段，公司战略切入将打造公司未来五年新增长极。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为14.1亿元、17.7亿元、22.2亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.08亿元、2.74亿元，对应的PE 分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨导致利润下降风险；宏观周期波动风险； 开拓国际业务带来的汇率风险；新产品投向市场进度不及预期等。

正极龙头趁势加码，彰显坚定信心：公司拟以发行股份的方式购买控股股东矿冶科技集团有限公司所持有的当升科技（常州）新材料有限公司31.25%的股权。我们认为其意义重大：1）目前公司现有产能2.4万吨，而常州基地20000吨产能将于Q4投产，且常州基地全部按照高镍产品线布局，若产品下沉生产5系、6系产品，其产能有进一步弹性扩张能力，即2021年有效产能同比翻倍增长，为业绩稳定、高速增长将提供强力保障。2）收购剩余31.25%股权成为其全资子公司，有利于增厚公司业绩。3）此次是继员工增持后，大股东用资产增持上市公司，其持股比例上升，进一步彰显对公司发展的坚定信心。我们认为，公司作为正极龙头，善于把握产业趋势，积极布局，当下是公司步入中长期向上发展的战略机遇期，也是投资公司的佳期。 业绩环比改善，预期持续向好。2020Q2实现营收6.75亿元（YoY-1.66%,QoQ+62.26%），归母净利润1.13亿元（YoY+30.08%,QoQ+242.42%），扣非归母净利润0.68亿元（YoY-11.35%,QoQ+47.83%），Q2环比Q1大幅改善。随着行业需求复苏以及海外客户需求放量，预期公司年内环比、同比数据将持续改善。 公司迎中长期向上拐点。1）出货量逆势攀升：公司在2019年正极材料出货量1.5万吨，其中多元材料1.26万吨，综合公司产能以及下游客户需求，我们预计2020年出货量有望高达2.2万吨以上，在磷酸铁锂边际回暖的背景下实现逆势高速增长。2）海外占比持续提升：2020H1公司多元材料海外出口高达4095吨，出口占比高达53%。随着海外需求持续高速增长，公司海外出口比例将进一步提升，有望持续保持价稳量升的良好格局。3)股权激励激发员工活力：为实现员工与公司共发展,截至本公告日，公司股权增持计划已通过二级市场竞价方式累计买入公司股票2,025,800股，占公司总股本的0.46%，占本次股权增持计划认购总金额的72.98%，为后续发展奠定夯实基础。4）业绩反转：2019由于比克电池坏账计提以及中鼎高科商誉减值影响，存在较大亏损；即使不考虑上述非经常性损益影响，2020年公司产能释放匹配需求增长，将迎来业绩反转。基于以上多重因素影响，我们看好公司有望成为全球正极材料主力供应商，迎来中长期发展机会。 维持公司“买入”评级：基于审慎原则，收购完成前暂不考虑其对业绩的影响，公司作为动力电池正极龙头，在全球电动化的大势下，一方面受益于海外渠道的拓展叠加白名单外资电池厂入华，其客户结构有望持续优化；另一方面其高镍产品体系有望维持公司竞争优势，未来有望打开成长空间。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润3.26、4.85、5.92亿元，对应EPS分别为0.75、1.11、1.36元，维持“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；收购进展不及预期。

经济发展和收入增长扩大中高端、高端酒需求随着人们收入水平的提高和对生活品质的追求，消费者逐渐养成少喝酒，喝好酒的习惯，白酒行业量减价升，价格支撑行业增长。2019年白酒行业销售收入5617.82亿元，同比增长4.73%；其中白酒销量同比降低11.61%，白酒均价同比上涨18.48%。 国酒茅台品牌价值独一无二，稀缺性有增无减茅台产能有限，供给稀缺，且其长期塑造的品牌价值为白酒行业其他公司所难以相比。随着我国经济发展和社会进步，一方面高收入人群增多，人均可支配收入提高，茅台酒的消费、收藏需求增加，另一方面商务往来增多，对茅台的商务消费、送礼需求增加。同时在通货膨胀的大背景下，茅台作为一定程度的“生息资产”，其投资需求进一步增加。如此，茅台供不应求的状态可能呈现加剧趋势，稀缺性有增无减。 产能释放、产品升级和渠道改革促进量价齐升2020年9月10日，18栋茅台酒制酒生产房开始投产，“十三五”中华片区茅台酒技改工程全面完工，茅台酒2021年将实现5.6万吨的产能释放，迎来产能释放期。而根据基酒贮存周期计算，预测其2020/2021/2022年茅台酒成品酒产量有3.34/3.64/4.22万吨，同比增长22%/9%/16%。 茅台一批价目前为2800元左右，出厂价与一批价价差目前约为1831元，处于历史高位，价差占出厂价比例也达到了历史高位，渠道利润存在较高的压缩空间；且茅台自2018年1月便未提高飞天茅台出厂价，具有较强的提价预期。茅台年份酒、定制酒及其他高附加值产品的推出和产量的增加，将能够持续促进茅台酒的吨价提升。同时茅台不断推进渠道改革，2020H1直销占比11.72%，直销的出厂价会高于经销，利于吨价提升。2019年茅台直销的吨价为273.32万元/吨，直销吨价相当于茅台酒吨价的1.25倍。 茅台带动酱酒的成长酱香酒因品质相对更有保障，且受到茅台品牌的溢出影响，围绕赤水河两岸的酱香酒在品牌价值和市场份额上近年来逐渐提高。在市场规模上，酱香型白酒从2010年的352亿元增长到2019年的1350亿元，占比白酒收入为24.03%。预计未来随着酱香酒需求增加以及茅台酒的供给有限，市场空间将进一步打开。 盈利预测和投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币474.55/554.60/652.98亿元，对应的PE分别为45.87/39.25/33.34倍，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下行；行业政策调整；食品安全事件；产品提价及产能释放的不确定性；公司经营不达预期。

工博会将亮相多款新品：公司将在二十二届（9月15-19日）中国国际工业博览会上亮相多款新品。其中包括XDH系列EtherCAT总线型PLC，XS3系列基于CODESYS运动控制型中型PLC，用于AGV、物流、医疗等行业的低压（48V）直流伺服，新一代开环及闭环步进系统，以及VH6系列全功能型闭环矢量变频器。另外，公司还将展示面向云智造的物联网系统，以及基于Intel高性能机器视觉处理器和搭载X-SIGHTVisionStudio视觉软件。公司在产品纵向迭代，横向补足解决方案短板的节奏正在加快推进，将进一步强化公司产品谱系齐全可对标全系列竞品的优势。公司工控产品线在控制层、驱动层、感知层不断完善，将强化公司一站式工业自动化解决方案的能力，而高附加值的解决方案增强了客户粘性，并显著拓宽护城河。 减持系离职高管资金需求：公司公告，第三大股东吉峰先生将于2020年10月13日起至2021年4月8日期间，通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过140万股，占公司总股本的1.00%。吉峰先生为公司原副总经理，2006年加入公司，为公司主要创始团队成员，并主要负责项目研发及管理工作。吉峰先生已于2019年6月因个人身体健康原因辞职。此次减持主要为吉峰先生个人资金需求，减持后剩余持有公司6.55%股份。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为9.37亿元、12.4亿元、15.6亿元，归母净利润分别为2.67亿元、3.49亿元、4.49亿元，动态PE为38、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

深耕锆基材料产业链二十余年，产品品类不断完善。公司自成立以来专注于锆基材料的研发、生产和销售。经过二十余年的发展，产品品类不断丰富，逐步发展出稳定型氧化锆、单斜氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等产品，目前拥有2万吨电熔氧化锆产能和3000吨海绵锆产能。公司延锆产业链向下游延伸，逐步进入纳米级氧化锆与锆基非晶合金为代表的高端领域。其生产的纳米级氧化锆性能优于市面上普通的氧化锆粉体，可用于制作手机陶瓷背板、5G基站滤波器。与宜安科技合作的锆基非晶合金具有高强度、高硬度、高弹性的特点，是制作可穿戴智能设备的绝佳材料。两大高端产品需求有望受益于5G基础设施建设和消费电子升级换代的进程。 拟牵手宁德时代，切入电池包轻量化镁铝合金领域。镁铝合金作为减重材料有望受益于汽车轻量化趋势。公司拟与宁德时代等企业设立宁德文达镁铝科技有限公司，共同投资镁铝合金项目，其中公司出资1.05亿元，占比35%。我们预期该项目的重点方向将在汽车电池包轻量化领域。目前常用的新能源汽车电池包减重材料为铝合金，例如特斯拉ModelS和蔚来ES8均选择的铝合金。与铝合金相比，镁的重量轻33%，强度与耐腐蚀性方面均有优势。随着汽车轻量化要求的提升，镁铝合金的渗透率大概率将提升。宁德时代作为锂电池领域的龙头，有望推动镁铝合金在电池包箱体上的应用。 新项目打开成长空间。公司现有产能开工率高，远期规划总计5000吨海绵锆和10万吨氧氯化锆产能。其中海绵锆将作为锆基非晶合金材料的原料，氧氯化锆则是纳米氧化锆的核心原材料。扩产一来能够保证公司下游产品质量的稳定，二来能够实现原料自给。两大产品主要终端应用领域为陶瓷牙、陶瓷刀具、电子陶瓷、传感器、手机背板和可穿戴智能设备等，具有消费属性。我们认为公司产品需求广阔，新项目建成后将打开公司成长空间。 盈利预测和投资评级：公司不断丰富锆系列产品种类，提升产能。同时拟与宁德时代等企业合作切入镁铝合金领域，双轮驱动未来成长。两大领域下游应用众多，产品需求旺盛。基于审慎客观原则，暂不考虑拟设立的铝镁合金公司对公司营收的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.81和1.13元/股，对应PE分别为42.1、23.4和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目推行进度不及预期；行业内出现替代技术的风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；拟设立公司进展的不确定性。

我国母婴童零售行业规模大，集中度低我国作为母婴童产品的消费大国，2020年市场规模将达17006亿元，较2015年增长74.60%，年复合增长率15%。而从行业竞争格局来看，目前母婴童零售行业集中度很低，区域化属性较浓。 连锁母婴童专营店具备多项竞争优势母婴童产品的销售渠道，主要有商场/大型超市、连锁母婴童专营店和线上电商渠道。而从市场发展情况来看，连锁母婴童专营店占比越来越高。根据Euromoitor统计，2018年中国连锁母婴商品市场规模已达1,843亿元，预计2020年可占线下渠道40%的市场份额。 连锁母婴童专营店的多区域多门店的连锁运营模式，以及现场服务体验好、信息沟通流畅、一站式购物、售后有保障等优势，也因此更受消费者的信任和青睐。对品牌商而言，连锁母婴童店具备专业销售人员更好的产品推介能力，以及具备广泛客户资源的亲子活动承办能力，也由此更受品牌商的青睐。而相比较于小的区域性母婴童专营店，连锁母婴童专营店具备规模优势下的成本较低和运作规范下的品牌信任度高等优势，故而更容易进行市场扩张。 受疫情影响，公司上半年业绩下滑幅度较大，但环比改善受疫情影响，公司上半年业绩下滑幅度较大，但环比改善疫情对公司业务直接和间接都产生较大的负面影响。直接的影响是，疫情导致居民外出减少，人员流动减少，尤其是父母长辈带婴幼儿去商场、购物中心玩耍机会减少，导致一些可选消费品的消费大幅度减少（爱婴室大部分门店都布局在人流量多的购物中心或商场）。间接的影响是，全球疫情的发展影响着全球的经济，导致居民购买力的下降。而后继，我们预计，随着疫情的控制，人员流动的恢复以及经济的复苏，公司业务有望环比改善，逐渐恢复到正常的较高增长。 公司未来业绩动力：门店扩张扩张+盈利能力提高+外延并购从历史开店来看，公司每年门店新增数量保持在15-20家左右，未来我们预计每年新增门店40-50家是大概率事件，同比增长15%-20%左右。 随着门店的加速开发，对公司业绩保持较高增长也有了最基本的保障。此外，公司通过向商场中心位置布局门店（目前商场中心店占比约70%）和调整升级商品结构、开发自有品牌、扩大规模降低成本等方式来提高盈利能力。在保持内生性较高增长的同时，公司还进行外延并购，做全国总代理，实现从终端渠道到流通渠道的突破。目前已经实现的有，收购日本皇室玩具中国独家经销商100%股权，拓宽玩具零售市场。未来我们预计，公司会寻找符合母婴童消费趋势及毛利率较高的产品，做全国总代理，比如类似营养品等方向发展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级我们看好公司门店稳健开发和内部能效优化下的盈利能力提升，以及外部并购业务扩张带来的增量贡献。基于审慎性原则，在收购未完成前，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预测2020/2021/2022年EPS分别为0.93/1.42/1.87元，对应PE分别为38.75/25.29/19.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）门店开发不及预期；2）单店销售不及预期；3）商品结构升级不及预期；4）自有品牌开发不及预期；5）费用管控不及预期；6）疫情持续时间超过预期；7）外延并购低于预期的风险。

国内首家合成生物学产业化企业。公司是国内首家实现合成生物学产业化的企业，目前拥有7.5万吨生物法长链二元酸产能。合成生物学是通过基因工程等手段对微生物进行基因编辑以设计出特定代谢途径生产化学品的一门学科，拥有极高的技术壁垒。生产过程分为上游、中游、下游三阶段，上游包含发酵菌种的筛选、保藏和育种。中游涵盖生产原料的预处理、菌种的扩大培养、空气的无菌化处理、发酵方法的选择和发酵过程的控制等。下游涉及发酵产品的分离提纯。整个过程涉及生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等多个领域，专业性极高。而合成生物学的产业化则拥有更高壁垒，除工业酶外，国外如杜邦、帝斯曼等巨头也仅实现了1,3-丙二醇、法尼烯、丁二酸等少量产品的产业化。公司的生物法长链二元酸在全球一家独大，成功逼退化学合成法长链二元酸生产商英威达。在生物法长链二元酸领域成功实现产业化的经验为公司将生物法戊二胺和生物基尼龙产业化打下坚实基础。创始人刘修才博士2011年入选“世界上100名对生物能源最有影响的人物”，为我国生物法发酵生产维生素C的奠基人，是公司研发实力的保障。 生物化工未来前景广阔。和传统的石油化工、煤化工相比，生物化工拥有原材料可再生、安全性高和环境友好等优势。以基因工程为代表的菌株定向改造技术使人们可以控制微生物代谢的产物，提高产品收率，降低分离成本。生物化工在越来越多的化学品生产过程中展现出成本优势。我们对生物化工前景的判断基于以下两点：1.生物领域的研发投入巨大，未来技术进步趋势明显，有望使成本继续下降。2.政策推动需求放量。国内生物法尼龙56的出现打通尼龙生产的新路径，绕开己二腈制约，是我国尼龙行业发展摆脱进口依赖的有效途径，属于国家政策支持发展的产业。全球各地“禁塑令”驱动生物基可降解塑料对传统石化基不可降解塑料的替代，根据我们的测算，若2025年生物基可降解塑料的渗透率达到10%，对应的市场规模为8000亿元。 募投项目打开公司成长空间。公司在建和募投项目众多，包含4万吨生物法癸二酸、3万吨长链二元酸、2万吨长链聚酰胺、5万吨戊二胺和10万吨生物基通用聚酰胺等项目。公司围绕生物基尼龙产业链发展，生物基尼龙生产需要二元酸和二元胺，在已有的长链二元酸产能的基础上，新建生物法戊二胺将完善在生物基尼龙产业链中的布局。募投的长链生物基聚酰胺和通用生物基聚酰胺属于向产业链下游延伸。生物基尼龙有望对传统石油基尼龙进行替代，全球每年尼龙需求超过700万吨，市场规模超过2000亿元。新建产品主要应用在纺织、高级香料、高档润滑油、高档防锈剂、合成纤维等领域，同时有望拓展医药中间体等新应用领域，需求旺盛。募投项目将丰富公司产品种类，打开成长空间。 盈利预测和投资评级。公司是A股稀缺的生物化工产业化标的，产品拥有极高的技术壁垒，生物基材料对石油基材料的替代空间巨大。预计公司2020-2022年EPS分别为1.02、1.57和2.44元/股，对应PE分别为111.7、72.5和46.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场开拓不及预期；技术泄密风险；人才流失风险；新型生物基材料对化学合成材料替代进程的不确定性。

Q2营收恢复增长，现金流良好。上半年公司受疫情影响，出货受挫，同时上年有处置星恒电源部分股权产生的收益，剩余股权采用权益法核算，营业收入及归母净利润分别同比下滑4.14%和95.11%。Q2随着下游逐步复工复产，公司单季营业收入恢复向好，单季同比增长达到53.6%，环比Q1大幅增长112%，单季经营性净现金流1.36亿元，为2019年以来最好水平。 三峡系入股打开公司成长空间。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司。从2020年6月19日至今，长江生态环保集团有限公司再度增持，目前三峡系持有公司股份合计达到15.28%，仅低于第一大股东5.67个百分点，同时三峡系已向上市公司派驻2名董事及1名副总经理，参与公司实际经营。我们认为公司与三峡系公司的合作逐步深入，在三峡参与长江大保护中的供水及污水管网运营维护、新建等项目中有望深度参与，长江大保护对水环境治理的广阔需求有望为公司管网管材业务带来业绩弹性。 星恒电源拟IPO 上市，提升公司估值。公司间接持有星恒电源近10%的股份，星恒电源是国内电动两轮车电池行业龙头，主要以锰酸锂及三元材料电池生产为主，通过深度合作滴滴出行，为其旗下青桔电单车提供锂电池，星恒电源率先抓住共享电单车市场。美团半年报显示，仅二季度美团就推出了超过29万辆共享电动单车。共享出行巨头纷纷布局共享电单车，投放市场的共享电单车因使用率较高亦存在电池更新维修需求，有望持续拉动星恒电源电动二轮车电池需求。与此同时，星恒电源十分重视与电动两轮车生产企业的密切合作，台铃、绿源、爱玛等主流整车生产厂商纷纷加入“恒星伙伴计划”，在产品研发、品牌推广、营销活动等多个方面开展紧密合作，牢牢绑定电动两轮车生产销售头部企业，提供符合新国标、续航能力更强、性价比更高的锂电池。目前星恒电源已经开始接受IPO 辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 维持公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE 分别为68.09、44.61和31.39倍，维持公司“增持”评级。