事件： 8月8日，公司发布7月产销快报，7月总销量为16.5万辆，同比+38.5%，延续上升趋势，1-7月总销量99.6万辆，7月产量16.96万辆，同比+32%，相比7月销量微增3%，也侧面反映出淡季不淡，公司销量加速回暖态势。 点评： 7月乘用车合资、自主全面增长。自主品牌在UNI-T、CS75系利带动下增长最为亮眼。自主品牌7月销量8.29万辆，同比增长56.4%表现亮眼，其中明星产品CS75系利销量2.14万辆，环比+1.4%，同比+95%，连续4个月单月销量突破2万台，在紧凑型SUV中领先地位不断牢固。首款高端产品UNI-T持续热销，7月销量为1万台，环比+36%，自6月21日上市以来得到了用户热捧，累计订单突破2.5万台，成功开启了自主高端化新序列篇章。在轿车领域，逸动7月销量环比+2.7%，同比+69.6%，3月上市后逸动系列销量不断突破，销量持续走高，现已积累了较好的口碑效应。 合资品牌中，长安福特7月销量2.17万辆，同比+20.2%，锐际为主力车型。长安马自达销量1.19万辆，同比+3.1%，在长安及马自达销量回暖的带动下，长安合资品牌今年累计销量24.32万辆，同比+8.2%，公司合资与自主均进入强势复苏阶段。 预计自主品牌下半年在自主CS75Plus改款、UNI-T销量爬坡下，将延续增长态势。9月CS75Plus2021款将迎来上市，在智能化、造型等方面均有所升级，与CS55Plus蓝琼版、锐程CC蓝琼版等新车型，加快推动长安自主品牌升级。 在合资品牌方面，长安福特上半年新款蒙迪欧、锐际两驱版、国产探险者与国产林肯冒险家上市。随着福特、林肯两大品牌加快产品更新换代以及车型导入，在定位上也有细微调整，福特在华销量恢复已有所成效。下半年随着新探险者销量爬坡、锐际销量的稳定增长预计将帮助长安福特延续回暖趋势。 拟非公开发行，提升爆款车型产能，加强自主动力平台、碰撞试验等核心系统业务能力，进一步提高公司的综合竞争实力。公司7月25日发布公告，拟非公开发行募集60亿元，募集资金用途主要为项目建设，补充流动资金(计划18亿元）。项目建设包括：1）合肥长安汽车有限公司调整升级项目；2）重庆长安汽车股份有限公司H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建；3）碰撞试验室能力升级建设项目；4）CD569生产线建设项目设项目。 盈利预测和投资评级：下调公司评级为“增持”。暂不考虑本次非公开发行，预计公司2020~2022年营业收入分别为776.67亿元、869.85亿元、974.22亿元，同比增速分别为10%、12%、12%；归母净利润分别为40.47亿元、44.04亿元、47.82亿元，对应EPS分别为0.84元、0.92元、1.00元。 风险提示：公司业绩不达预期的风险，乘用车销量增速放缓的风险。

上半年业绩超预期，疫情常态化下试剂+检测服务双轮驱动保证业绩可持续性。2020年上半年公司主营业务妇幼基因检测受疫情影响销售有所下滑，但是公司积极参与新冠抗疫中，实现营业收入5.06亿元，同比增长59.44%；归母净利润为1.29亿元，同比增长115.43%；归母扣非净利润为1.25亿元，同比增长122.97%，业绩大幅度超预期。其中医学检验服务收入2.42亿元，同比增长596.89%；检测试剂实现销售收入2.06亿元，相关配套仪器及耗材实现其他业务收入5,670.73万元；同比下降约4%。1）严控疫情反弹+核酸检测范围从人扩大到环境、食物，常态化下新冠检测需求量不减。6月北京、7月新疆和大连出现疫情小范围的反弹之后均进行全范围的核酸筛查，我们可以发现一旦出现小范围的扩散病例，国家层面的防控是全面进行大范围核酸筛查。叠加新冠核酸检测范围从人扩大到环境、食物等：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。因此我们认为下半年核酸检测量相比上半年不会快速下降有望持平。2）海外疫情仍在蔓延下半年新冠检测试剂盒出口需求量仍存，凯普试剂盒独家获得南美认证有望持续贡献收入。上半年公司的新冠检测试剂盒由于没有赶上绿色通道拿到国内注册证销售量有限，但由于拿到了巴西、阿根廷、欧盟和进入世界卫生组织应急清单有一定的出口量，公司主要出口南美和中欧，我们预计上半年的销售量为80-100万支，利润贡献相对较少。目前由于全球疫情仍处于高峰期，南美几个国家疫情仍在加速进展我们预计下半年南美订单有望增加，因此我们看好凯普下半年试剂盒和检测服务双轮驱动保证全年业绩高增长可持续性。 盈利预测和投资评级：2020年为核酸检测发展的元年，凯普为妇幼基因检测的龙头率先受益，考虑到新冠疫情影响检测服务加速放量，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.22、1.41和1.95元/股，对应PE为39.57、34.38和24.87，维持买入评级。风险提示：HPV检测渗透不及预期；PCR实验室构建不及预期；分子诊断上游原材料价格波动风险；公司未来业绩的不确定性。

中报业绩持续超预期，2020年高增长可期。公司发布中报，2020H1公司实现收入4.66亿元（+57.41%），实现归母净利润1.05亿元（+73.39%），公司业绩持续高速增长，半导体国产化全面提速大逻辑持续验证。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势，下游消费电子、通信设备及新兴应用需求依然向好，再加上国产替代全面提速以及市场份额依然较低等因素，我们认为公司将会持续保持快速增长态势。基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.85/3.86/4.82亿元，对应EPS分别为1.84/2.49/3.11元/股，对应当前PE估值分别为191/141/113倍。维持“买入”评级。 公司信号链与电源管理产品收入实现快速增长，毛利率和净利率水平持续提升。公司专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售，产品覆盖信号链与电源管理两大领域，拥有16大类1400余款在售产品。2020年H1公司信号链产品实现收入1.59亿元（+59.34%），毛利率为61.59%（+3.28Pct），电源管理产品实现收入3.07亿元（+56.43%），毛利率为47.10%（+4.84Pct）；2020年H1公司经营效率持续提升，毛利率为52.04%（+4.37Pct），净利率为22.23%（+1.86Pct）；三费方面，2020年H1销售费用率为6.70%（-1.35Pct），管理费用率为24.88%（+1.62Pct），财务费用率为-0.42%（+0.42Pct）；2020公司研发费用为0.96亿元（+77.24%），占营业收入比例为20.67%。我们认为受益于半导体国产替代提速以及市场快速增长，公司有望持续保持快速增长态势。 拟并购钰泰半导体，模拟芯片龙头加速腾飞。公司拟发行股份及支付现金购买71.30%股权，交易价格为10.695亿元，交易完成后，将持有钰泰100%股权。钰泰半导体专注于模拟芯片领域，独立自主的知识产权体系和独特的技术、市场优势，其电源管理芯片产品得到包括TWS、5G电源管理、IoT等领域在内的下游行业客户的广泛认可。2019年，钰泰实现收入2.58亿元（+106.37%），净利润0.81亿元（+220.42%），净利润率为31.25%。公司坚持“多样化、齐套性、细分化”战略发展目标，并购钰泰半导体，有利于迅速拓宽产品种类，进一步丰富和完善产品线，满足客户多元化需求，巩固市场龙头地位，有望复制TI发展路线实现加速崛起。 风险提示：新冠疫情导致需求不及预期；新产品研发不及预期风险；并购进展不及预期风险。

公司营收与利润六年复合增速分别为公司营收与利润六年复合增速分别为66%、、121%树品牌助力高毛利树品牌助力高毛利率率2013-2019年公司营收与利润均取得较大增长，2019年公司营收与归母利润分布为9.12亿元、2.54亿元，同比增速分别为59%、86.6%，公司经营业绩的高增长得益于综合竞争力的提升及下游市场需求快速增长。2019年公司毛利率与净利率分别为40.6%、27.8%，得益于公司创意设计叠加通过国家级项目奠定行业地位，并在树立品牌壁垒后新获取的一般项目中具有较高议价能力。 创意为矛创意为矛+大型大型国家项目经验为盾项目经验为盾带来复购与粘性在各类企业的护城河中，一类是规模经济效应；一类是技术能力差异化效应，而锋尚文化属于具备生产高品质保障的“杀手级的品牌效应”的产品能力，公司借助国家级项目打造经验叠加创意设计奠定行业地位。秉承“创意驱动文化内涵、文化演绎美好生活”的企业使命和“人品筑作品、作品传人品”的文化理念，为客户提供全流程解决方案进而增加客户粘性进而带来复购。 借力资本夯实体验经济文化符号输出文化符号输出践行者践行者公司在政府与企业端已具备品牌效应，作为文化符号输出践行者，借助资本上市后募资加码主业，加快引进高端创意设计人才、提升研发和自主创新能力、扩大业务规模和增强持续盈利能力。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司运用创新的艺术手法和前沿的文化科技传承传统文化和弘扬新文化，向世界阐述推介更多具有中国特色，为彰显文化自信、提高我国文化软实力发挥重要作用，也是中国文化输出的护卫队。2020年下半年疫情趋于平稳后预计演艺板块及文旅板块有望回暖，综合疫情因素，我们预计2020-2022年公司归母利润3.08亿元、4.56亿元、5.96亿元（同比增速分别为21%、48%、30.8%），对应最新市值（参考首发价138.02元以及0.72亿总股本）的PE分别为32.2倍、21.8倍、16.7倍，从业绩层面与商业赛道层面均具有优势，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：：高端创意人才不足的风险、下游行业投资增速放缓的风险、应收账款余额增加坏账的风险、核心人才流失的风险、国家项目执行的风险、市场竞争的风险、宏观经济波动的风险。

公司营收与利润六年复合增速分别为66%、121%树品牌助力高毛利率2013-2019年公司营收与利润均取得较大增长，2019年公司营收与归母利润分布为9.12亿元、2.54亿元，同比增速分别为59%、86.6%，公司经营业绩的高增长得益于综合竞争力的提升及下游市场需求快速增长。2019年公司毛利率与净利率分别为40.6%、27.8%，得益于公司创意设计叠加通过国家级项目奠定行业地位，并在树立品牌壁垒后新获取的一般项目中具有较高议价能力。 创意为矛+大型国家项目经验为盾带来复购与粘性在各类企业的护城河中，一类是规模经济效应；一类是技术能力差异化效应，而锋尚文化属于具备生产高品质保障的“杀手级的品牌效应”的产品能力，公司借助国家级项目打造经验叠加创意设计奠定行业地位。秉承“创意驱动文化内涵、文化演绎美好生活”的企业使命和“人品筑作品、作品传人品”的文化理念，为客户提供全流程解决方案进而增加客户粘性进而带来复购。 借力资本夯实体验经济文化符号输出践行者公司在政府与企业端已具备品牌效应，作为文化符号输出践行者，借助资本上市后募资加码主业，加快引进高端创意设计人才、提升研发和自主创新能力、扩大业务规模和增强持续盈利能力。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司运用创新的艺术手法和前沿的文化科技传承传统文化和弘扬新文化，向世界阐述推介更多具有中国特色，为彰显文化自信、提高我国文化软实力发挥重要作用，也是中国文化输出的护卫队。2020年下半年疫情趋于平稳后预计演艺板块及文旅板块有望回暖，综合疫情因素，我们预计2020-2022年公司归母利润3.08亿元、4.56亿元、5.96亿元（同比增速分别为21%、48%、30.8%），对应最新市值（参考首发价138.02元以及0.72亿总股本）的PE分别为32.2倍、21.8倍、16.7倍，从业绩层面与商业赛道层面均具有优势，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：高端创意人才不足的风险、下游行业投资增速放缓的风险、应收账款余额增加坏账的风险、核心人才流失的风险、国家项目执

事件：福莱特发布中报：2020H1公司实现营业收入25亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长91.8%。投资要点：光伏玻璃毛利率大幅上升助推业绩超预期。公司2020H1实现归母净利润4.6亿元，同比增长76.3%，公司实现毛利率38.1%，同比提升9.9pct。其中光伏玻璃毛利率较去年同期提升较多，毛利率上升主要原因是重油和纯碱价格下降、薄玻璃占比提升以及经营效率提升。另外，公司管理费用率下降1个百分点，我们预计盈利能力提升将持续。未来光伏玻璃供需偏紧，公司产能扩张有序推进。双玻进程加快，双玻替代单玻将增加玻璃需求25%，未来1-2年光伏玻璃供需偏紧。公司越南产线将于年底点火，比预期推迟1-2个月；冷修600t/d窑炉明年一季度复产，符合预期；凤阳两条1200t/d产线将于2021年投产，符合预期。预计福莱特2020-2021年有效产能增速17%、31%，高于行业整体有效产能增速13%、16%，低于光伏玻璃行业需求增速。光伏玻璃行业格局优质，龙头未来业绩持续向好。我们预计未来6-9个月玻璃价格稳中有升，随装机需求增长存在进一步超预期可能性，未来玻璃价格每上升1元，2021年福莱特业绩弹性将增长20%，看好福莱特2020年、2021年业绩超预期可能。维持“买入”评级：暂不考虑非公开发行股份摊薄因素影响，预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润11.1、15、20亿元，对应EPS分别为0.57、0.77、1.04元。公司光伏玻璃第一梯队成本优势显著，维持“买入”评级。风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险；非公开发行进度慢于预期

事件：公司发布《关于签订重大合同的公告》，近日与客户签订军品订货合同，合同标的为某型军用无人机，合同金额为21923.8万元，占2019年营业总收入的54.98%。 投资要点：无人机再获大额订单，军品累计在手订单金额已超去年全年营收。 含本次合同在内，公司年内新签订单总金额已达3.62亿元，累计在手订单约4.42亿元，已超去年全年3.99亿元的营收规模。其中，无人机在手订单达3.05亿元，某型卫星通信终端在手订单约1.1亿元。 军用无人系统为公司第一大战略，有望持续受益于实战化军事训练强度和频次提升，及装备无人化趋势带来的广阔市场。1）无人靶机担负着“空中蓝军”的责任，主要用于模拟敌方空中来袭目标，是部队防空训练的核心手段，在海陆空等军兵种和战区均有广泛需求。公司无人靶机产品目前已形成涵盖低速、中速、高速三种共五款的产品体系，核心的导航、通信和控制等航电配套产品均为自主研制，且智能化、国产化程度高，具有较强的市场竞争力。随着实战化训练频次和强度的不断加大，无人靶机业务有望持续高增长。2）无人车装备方面，公司在军用班组保障运输和侦打突击无人车领域具备领先的技术优势和产业化能力。美俄已经装备上万台各类军用无人车，参考美俄，国内需求也有望达上万台，市场容量在百亿元级别，公司业务进展顺利，已斩获千万元量级订单。智能化、无人化是未来战争趋势，我国军队智能无人装备配置比例有望持续提升，公司将长期受益。 卫星通信和导航业务厚积薄发，领先优势明显。1）公司是动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展。当前军用卫星通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期，公司军品业务有望实现新一轮高增长；民用领域，卫星互联网纳入新基建，多地出台政策力推卫星互联网配套产业发展，未来将有海量节点接入卫星通信网络，对动中通带来广阔的市场需求。另外，公司已进入民船领域，正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用。2）在惯导领域公司已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局，并结合北斗卫星导航研发出组合式导航系统，以适用不同领域的需求。在军用方向，主要面向智能弹药，为各型导弹和炮弹提供智能导航模块。民用方向，重心是为无人驾驶配套，已在国内首款L4级自动驾驶量产汽车上实现小批量应用，公司产品在国内市场渗透率约60%，形成显著的领先优势。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司智能无人系统不断斩获订单，高速增长态势明确；动中通业务已实现军品批量订货，并布局卫星互联网和拓展船载端应用。公司预告上半年净利润2800万~3800万元，同比增长约15~21倍，随着公司各项业务尤其是智能无人业务不断突破，业绩有望持续高增长。预计2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元，对应EPS分别为0.96元、1.28元及1.56元，对应当前股价PE分别为43倍、33倍及27倍，维持买入评级。 风险提示：1）无人系统发展不及预期；2）卫星互联网建设不及预期；3）军方招标采购进展不及预期；4）系统性风险。

事件： 公司发布2020年中报：2020年中期实现营业收入9.45亿元，同比增长47.53%；归母净利润1.30亿元，同比增长96.44%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长141.37%。 投资要点： 从小品类到大品类和多品类发展，打开业务成长空间 休闲零食虽然行业大，但品类也众多，依靠单一品类业务很难上规模发展。公司过去主要以蜜饯、豆干等休闲小吃为主，市场也主要集中在湖南等华中华南地区。自2017年公司上市后，公司业务战略逐渐向大品类多品类全国化市场发展。从过去的休闲小吃向烘焙、果干坚果、辣条等大品类多品类发展，同时市场也从华中华南地区重点向经济发达的华东西南地区发展，从而彻底打开了业务成长空间。公司2020年上半年也在2019年业绩较高增长的基础上继续保持了高速增长。从品类来看，2020年上半年烘焙点心产品（含薯片）同比增长82.18%，果干类增长了89.06%，同时在市场全国化的带动下，传统鱼糜制品也获得较高增长，增速达到73.38%。从地区来看，大本营华中地区增速达到43.17%，而新兴市场华东地区增速达到了116.08%，西南地区增速达到了235.09%。 “店中岛”推广仍有很大空间，定量装铺市再增添盈利贡献 公司产品以散装零食为主，通过在商超渠道和中等较大规模超市“店中岛”货柜的形式销售，由于公司产品品类齐全，包装形象统一，产品聚集堆放，非常吸引客户眼球，产品动销要远远高于一般产品单卖的形式。截至2020年上半年，公司已铺店中岛数量大概1.2万个，目前“店中岛”铺市尚处在起步阶段，我们预计随着全国化进程推进，未来仍有很推广大空间。 除了散装零食之外，公司目前也正在准备定量装的大力铺市。相比较于散装零食，定量装更多在便利店等流通渠道销售，对目前公司散装零食在商超渠道和中等较大规模超市渠道销售带来渠道互补，有望进一步增添公司盈利贡献。而根据中商产业研究院数据，到2019年，休闲零食市场规模有望达5439亿元，行业规模非常大，消费者多渠道购买的方式，故预计公司在流通渠道销售的定量装也有很大增长空间。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 我们认为，公司目前散装零食“店中岛”推广仍有很大空间，定量装铺市再增添盈利贡献，看好公司未来的较高成长性。预测公司2020/2021/2022年EPS分别为1.85/3.14/4.40元，对应2020/2021/2022年PE为61.26/36.00/25.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务增长不达预期；烘焙等新品开发不达预期；店中岛渠道拓展不达预期；流通渠道开发不达预期；疫情结束时间不确定带来生产和物流影响；食品安全。

事件：8月3日智飞生物发布2020年半年报公告报：2020年上半年公司营业总收入69.94亿元，同比增长38.80%；归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%；归母扣非净利润15.12亿元，同比增长28.58%。 投资要点：公司半年报业绩超预期：2020年上半年公司营业总收入69.94亿元，同比增长38.80%；归母净利润15.05亿元，同比增长31.18%。自有产品二季度业绩加速恢复，其中3个批签发量均至少翻倍，AC-Hib联合疫苗还未获得再注册批件没有批签发量，上半年ACYW135流脑多糖疫苗批签发179.43万支占比48.23%，同比增长291.72%；Hib疫苗批签发111.38万支占比23.86%，同比增长291.86%；AC结合疫苗批签发146.7万支占比45.39%，同比增长541.07%。代销产品中HPV疫苗二季度加速放量，上半年四价HPV疫苗批签发366.44万支，同比增长29.8%；九价疫苗批签发215.98万支，同比增长83.13%；五价轮状疫苗批签发216.99万支，同比增长24.66%。 一季度在疫情影响下业绩稍显平稳，二季度疫情控制之后业绩快速恢复，我们看好下半年疫情常态化下业绩稳增长全年业绩可期。 研发投入自有产品进入兑现期，新冠疫苗将带来新的业绩增长点。 公司注重研发投入，目前有研发人员367人，2020年上半年研发支出1.4亿元，同比增长37.03%。结核类产品即将形成诊断、预防、治疗的闭环，预计EC诊断试剂17亿销售峰值，微卡35亿销售峰值：诊断试剂宜卡为二季度获批的自研新产品，目前已顺利中标海南、江西2个省份；我国向WHO承诺到2035年结核病发病率下降90%，降低发病率首先需要筛选出携带者，预计结核杆菌筛查将成为学生入学的必检项目，2019年全国小学、初中、高中和大学的入学人数为5768万人，按照渗透率30%，检验费用100元/次，预计EC诊断试剂销售峰值约为17亿元，净利润在5亿元左右。首创的母牛分枝杆菌疫苗正在上市生产审评，预计今年内将获批上市；考虑学生人群，我国结核病感染率20%，按照接种渗透率15%，微卡价格为2000元，微卡销售峰值约为35亿元，净利润在14亿元左右。在新冠疫苗方面，公司全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所共同研发重组蛋白疫苗，采用重组DNA技术，以新冠病毒S蛋白的受体结合区为抗原，目前正处于临床试验1、2期。新冠疫苗全球刚需预计在疫苗在满足WHO提出的50%的保护率的前提下均会获批上市我们看好智飞在新冠疫苗中分一杯羹。 “技术+市场”核心推广模式，夯实公司长期业绩增长基础。公司营销网络覆盖全面：目前已经深耕全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000余个基层卫生服务点。在自有产品中标情况方面，预充装ACYW135多糖疫苗已中标22个省份，预充装AC结合疫苗已中标27个省份，预充装Hib疫苗已中标23个省份。公司在产品销售推广方面经验丰富，我们看好未来其他自产产品例如结核病线条研发成功上市之后快速兑现业绩。 盈利预测和投资评级：新冠疫情的带动下疫苗行业景气度持续提升，智飞作为国内疫苗的领军企业拥有丰富的研发管线即将进入密集兑现期，我们看好公司长期业绩高速增长，预计2020-2022年EPS为2.13、2.84和3.58元/股，对应当前股价的PE为80.30、60.19和47.83，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：在研疫苗研发失败风险；产品销售不及预期；母牛分枝杆菌疫苗上市不及预期。

聚焦管网系统建设运营。公司主营给排水领域管道的研发、生产和销售，主要产品为高密度聚乙烯HDPE缠绕结构壁B型管、钢骨架聚乙烯（PE）塑料复合管、绿色安全PE实壁管、连续缠绕玻璃纤维增强管多种类型管道。主要应用于城市雨水收集管网、引水、给水、排水等水生态系统领域，以及燃气、核电等工业领域，产品主要输送介质以水为主，涵盖“引水-供水-给水-污水（回用）-排水”水体循环全过程。公司在大口径塑料管网领域具备较强的竞争优势，在行业内领先研发制造并销售大口径塑料管道。 塑料管道替代仍有市场空间。“以塑代钢”是长期发展趋势，我国目前塑料和钢铁材料应用比例（塑钢比）仅为30:70，美国达到70:30，世界平均水平亦有50:50，国内改性塑料的应用空间广阔，公司作为塑料管道生产商，有望受益于改性塑料应用提升的市场大趋势。根据立木信息咨询的数据，2011-2018年全国塑料管道产量由1000万吨增长至1567万吨，年复合增长率6.63%，塑料管道在管道市场中的占有率超过50%，未来仍有较大的其他类型管道替代空间，较大规模企业龙头集中趋势明显。 城镇污水收集管网持续补短板。发改委、住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，明确到2023年县城及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求，其中重点提到城镇污水收集管网建设为补短板的重中之重，中央预算内资金不再支持收集管网不配套的污水处理厂新改扩建项目，所有新建管网实现雨污分流。 在资金支持方面，方案明确提出城市基础设施配套费应向污水管网和运行维护倾斜。由于投资大、工期长、施工复杂等原因，我国城市污水管网普遍存在设施老旧、污水收集不足、污水易混入自然水体等问题，一方面造成污水处理厂处理能力不达标，另一方面污水渗漏至地下水或生活污水、工业污水、雨水混排导致部分污水流入自然水体等问题，是污水处理处置最重要的短板之一。我们在《长江大保护，金山银山之绿水篇》中测算仅长江经济带各省份潜在的污水排水管道缺口即有13.45万公里，带来的新增投资金额有望达到4034亿元，公司核心产品有望持续受益。此外，现有污水管网因年代较为久远，大部分出现腐蚀、侵蚀、沉积及地面荷载等情况，污水管网破损严重，亟需管网维修，带来更大污水管网市场。公司持续加大管网系统检测、修复技术研发投入，成立了管道运营修复中心，在管网运营修复市场中占据一席之地。 防洪水利工程投资需求增长。国务院研究部署了150项重大水利工程建设安排，2020-2022年水利部、财政部计划重点推进150项重大水利工程，主要包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等五大类，总投资达到1.29万亿元，其中2020年度重大水利工程中央预算内投资达到528亿元。在防洪、泄洪、抗洪等水利设施建设中，排水管网加宽加密、海绵城市等利于提高排水效率的投资需求有望成为重点，公司有望直接受益。 三峡系入股，协同效应逐渐发挥。2019年以来，三峡系创投基金、长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司等通过股权转让及二级市场增持相继入股公司，目前长江环保集团与三峡资本合计持有公司股份15%，成为公司第二大股东（公司第一大股东持股比例20.95%），三峡资本不排除继续增持的可能。2020年7月22日，纳川股份补选2名公司董事，分别在三峡资本和长江生态环保集团任职，同时新聘任1名副总经理，曾任长江三峡设备物资有限公司资产财务部主管。三峡是长江大保护中的骨干主力，发挥长江流域水体水系治理平台作用，纳川股份将与三峡在PPP项目投资、管道产品供应及管网检测运营修复方面开展合作。2020年7月30日，公司与长江生态环保集团签署合作框架协议，长江生态环保集团将中标项目的管网运营维护（包括日常巡检、清淤、中小修、大修、重置）等工作委托纳川股份实施，预计合作期间运维费用达到6亿元，达到公司2019年全年营业收入的74%，协同效应逐步显现。考虑到公司在长江沿岸多个省市拥有生产中心，我们预计公司在长江大保护中的工作将由运维逐步拓展至管网供应，参考前述长江大保护管网投资空间，我们认为公司与三峡系公司的深度合作有望为公司带来较大的业绩弹性，值得期待。 战略布局新能源车产业链。公司于2014年收购福建万润新能源科技有限公司，目前为公司全资子公司，万润新能源主营业务为新能源汽车动力总成的研发、生产与制造，主要产品包括整车控制器、电机、电机控制器、变速传动系统及储能器等，实现客车、乘用车、专用车全覆盖，合作客户包括厦门金龙、厦门金旅等。同时，公司积极向产业链上下游延伸，分别投资星恒电源股份有限公司（电动自行车锂电池）、福建川流新能源汽车运营服务有限公司（电动汽车租赁），其中星恒电源计划IPO或通过并购方式实现资产证券化。 参股基金投资星恒电源，电动轻型车锂电龙头拟上市。星恒电源以锰酸锂电动轻型车电池及三元材料动力电池的生产为主，在轻型电动车领域深耕17年，为全球超过500万终端客户提供电池和服务，居国内电动两轮车配套量市占率第一、欧洲电动两轮车市占率第二。自2017年起，星恒电源与滴滴出行合作，成为滴滴旗下青桔电单车重要合作伙伴，为其提供电单车锂电池，截止2020年3月底共享电单车锂电池配套突破100万组。公司参与投资设立的泉州市启源纳川新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙）持有星恒电源22.03%的股份，为星恒电源第一大股东，纳川股份持有启源纳川产业基金43.415%的份额。目前星恒电源已经开始接受IPO辅导，预计上市后有望进一步提升公司估值。 首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司在管网建设及运营领域的业务布局，城镇污水收集管网持续补短板、防洪水利工程均对管网产生大量需求，“以塑代钢”的塑料管网替代趋势持续，公司主要产品有望持续受益。三峡系公司持续入股并不排除持续增持可能，公司短期业绩虽然受新冠疫情影响，但在长江大保护中有望深度参与污水管网运维及管网供应建设中，管材销售收入及利润率有望得到提升，未来长期业绩弹性值得期待。此外，若星恒电源能够顺利上市，亦有望为公司带来估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08、0.13和0.18元/股，对应当前股价PE分别为73.93、48.44和34.09倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致价格及毛利率下滑风险；相关政策推进不达预期风险；长江大保护项目获取及推进进度不达预期风险；星恒电源上市的不确定性风险。

事件：7月17日，四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患，随即要求红光公司必须在7月底前有序停产，并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过，四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后，浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能，其中3万吨外售，四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产，间苯二胺的供给将偏紧，价格出现上涨。7月中旬，间苯二胺价格为6万元/吨，7月底已涨至7万元/吨，涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高，对安全生产的要求非常严苛，浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行，表明公司安全管控能力强。我们认为，受益于间苯二胺价格的上涨，公司业绩有望提升。 投资要点：染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业，目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能，均位居世界第一，2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业，拥有11万吨/年的产能，一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产，进一步扩充中间体品种，整合和延伸染料产业链的上下游，强化公司对关键中间体的控制能力。 行业格局逐步改善，底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清，大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消，只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时，疫情影响需求，染料价格持续低迷，目前分散染料价格处于近三年低谷，活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷，但龙头企业却继续扩产，挤压中小企业生存空间，未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大，价格底部得到确认，未来一旦需求改善，行业龙头的盈利能力将大幅提升。 间苯二胺价格弹性高，有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产，间苯二胺价格开始上涨，7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高，历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故，从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素，一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售，另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚，间苯二胺每增加1万元/吨，将给公司带来约4亿元的利润。我们认为，一旦四川红光停产时间过长，下游出现供不应求的情况时，间苯二胺价格将出现暴涨，届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。 房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海，华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复，大统基地项目预计2020年开始预售，黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期，回笼大量现金。 盈利预测和投资评级：暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响，预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股，对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：间苯二胺价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；新产能推进不及预期；安全生产风险。

摆脱校企机制，公司进入无实际控制人状态。石大控股向融发集团和开投集团分别转让公司7.50%股权，股份转让价格为32.27元/股，开投集团与融发集团系一致行动人。截至2020年7月31日，开投集团与融发集团合计持有公司15%股权，为公司第一大股东，石大控股持有公司10.31%股权，北京哲厚持有公司8.42%股权，其余十大股东中包括高毅资产等机构投资者，主要股东持股比例较低且接近。经认定，公司自8月3日起，公司无控股股东、实际控制人。公司积极响应国家对于校办企业改革号召，顺利完成混改，摆脱校企机制，未来公司管理层将保持稳定，业务重心和长期发展战略不会发生变化。股权改革有利于公司提升运营效率，优化股东结构，充分发挥其上市公司平台作用。需求端逐步恢复，下半年业绩有望企稳回升。上半年公司亏损3900到4900万元，一方面是由于国际油价大幅下跌，油气产品计提存货跌价准备，另一方面系疫情背景下，下游需求同比减少，供给同步有所增加，碳酸酯系列产品价格有所下降。预计下半年新能源车产销环比提升，带动公司溶剂类产品价格回升，从而带来公司业绩改善。 新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位。公司现有DMC产能12.5万吨，公司与中化泉州石化设立合资公司，投资建设新能源材料项目，新产能采用EO-EC-DMC的技术路线，由中化泉州提供原材料环氧乙烷（EO），解决了原材料EO难以远距离运输的问题，该项目选址福建，贴近华南地区需求，项目分两期建设，一期建设10万吨DMC及相应的EC装置，预计2021年4月投产。公司在全球溶剂市场具有明显优势，全球市场份额超过40%，公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作，新产能投放有利于公司打开成长空间，巩固龙头地位。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）公司摆脱校企机制，成为无实际控制人状态，进入发展的新阶段；2）新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位；3）添加剂投产在即，完善产业链布局，未来有望贡献业绩弹性，预计2020-2022年公司归母净利润为1.1/4.5/5.9亿元，对应的PE分别为72/17/13倍，2020年公司业绩受油价波动影响较大，考虑到公司未来新产能及产业链布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动风险；新能源车政策波动风险；碳酸酯系列产品价格波动风险；新产能投放进度不及预期；无实际控制人对公司未来发展的不确定性影响；大盘系统性风险。

公司2020年上半年营收6.6亿元（同比+32%），归母净利润1.4亿元（同比+66%），业绩超出市场预期。Q2业绩大幅改善的同时，现金流回暖。公司Q2营收3.8亿元（同比+50%，环比+31%）、归母净利润0.9亿元（同比+92%，环比+77%）。Q2业绩大幅改善的原因主要有：1）受一季度疫情导致消费滞后的影响，Q2汽车销量环比改善显著。新能源乘用车二季度销售23.8万辆，环比+109%；2）公司主要客户特斯拉、蔚来等Q2放量提升公司盈利。二季度特斯拉、蔚来销量分别为9.07万辆、1.03万辆，环比及同比均有大幅提升；3）产能利用率提升带来的规模优势及豪华车型增量帮助公司Q2的毛利率、净利率提升至36.46%、23.91%，环比提升2.77%、6.29%；4）公司新客户拓展顺利，产生新增长点。上半年公司开拓的北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等主机厂和零部件客户销量稳步增长，其中公司对采埃孚销售4869.83万元，同比增长186.38%。 非公开发行募资持续扩大产能，顺应电动化趋势，抢占高端市场。 公司6月2日完成非公开发行股票项目，募集资金净额超过10亿元，用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”，2022年下半年建成后可增加每年685万件的精密铸锻产能和720万件的机加工产能，产品将主要面向底盘和新能源零部件。项目达产后预计可增加公司年度收入5.6亿元，净利润1.3亿元，同时丰富产品结构，抢占高端铸锻件市场，提升精密机加工能力，从而进一步提升公司核心竞争能力。 受新能源汽车下半年销量持续改善、ModelY投产及Model3的持续火爆，公司业绩将逐季递增。1）预计下半年新能源汽车销量同比环比均有改善。假设今年新能源乘用车销量与去年持平，约106万辆，那么下半年销量预计70万辆，环比+50%，同比+40%，同比和环比增速均有改善。2）新能源补贴政策延长至2022年且补贴退坡幅度较小，叠加双积分政策的颁布，也将提振新能源汽车销量。3）下半年大众I.D4及比亚迪汉等多款预期爆款车密集投放，激发消费潜能，4）特斯拉上海工厂ModelY将在下半年投产，明年Q1对外发售，公司有多款零部件供货，预计将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为14.37亿元、18.38亿元、24.77亿元，同比增速分别为31%、28%、35%；归母净利润分别为2.49亿元、3.05亿元、3.87亿元，同比增速分别为20%、22%、27%，对应EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元。 风险提示：新能源汽车产量不及预期。

2020H1业绩大超预期，2020年高增长可期。2020H1公司实现营收1.84亿元（+80.01%），归母净利润8940.33万元（+135.37%），公司中报业绩大超预期，未来持续高速增长值得期待。我们认为公司聚焦于模拟和混合信号测试机领域，产品线覆盖了从设计、晶圆制造到封测的全部环节，竞争优势明显，同时，公司积极布局SoC测试领域，在半导体设备国产替代加速背景下，未来具备较大的成长空间。我们提高公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归属于母公司净利润分别为1.96/2.85/3.99亿元，对应EPS分别为3.20/4.66/6.52元/股，对应当前PE估值分别为98/67/48倍。维持“买入”评级。 n营运效率持续提升，毛利率和净利率维持在高水平。2020年上半年，尽管受到新冠疫情冲击，公司抓住重点客户和新客户的发展，推动精益化管理，克服全球产业下行压力，实现了收入规模和净利润的稳步增长。公司盈利能力显著增强，2020H1毛利率为81.33%，稳定维持在较高水平，净利率达到48.57%，同比大幅增加11.42pct，主要原因为精益化管理带来的效率提升，其中，销售费用改善带来较大贡献，公司2020H1销售费用率为10.86%（-4.05Pct），管理费用率为22.40%（-1.01Pct），财务费用率为-3.24%（+2.85Pct）。公司坚持自主研发，不断提升研发投入，研发成果业绩转换明显，2020H1研发投入为2103.94万元，同比增加51.62%，占营业收入比为11.41%。 n立足模拟市场，切入大功率/SOC赛道，引领半导体测试机国产化大潮。公司深耕模拟/数模混合芯片测试机领域20余年，已成为国内半导体测试机龙头。国内半导体测试机市场集中度较高，根据赛迪顾问数据，2018年中国集成电路测试机市场规模为36.0亿元，泰瑞达和爱德万份额分别为46.7%、35.3%，公司市场份额为6.1%，其中，公司在中国模拟测试机市场的市场占有率为40.14%。在模拟及混合测试机方面，公司产品性能已达到国际先进水平，产品已经在产业链得到了广泛应用：在封测环节，公司是国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微电子等大中型晶圆制造企业中成功使用；在IC设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等知名集成电路设计企业中批量使用。我们认为公司持续加大研发投入，综合竞争优势明显，受益于半导体产业东移以及国产替代大趋势，有望乘风而起引领半导体测试设备国产化大潮。风险提示：下游资本开支不及预期风险；新产品研发不及预期风险；国产替代进度不及预期风险。

实现控股武汉导航院，加码北斗三号芯片业务。公司近日公告子公司长沙韶光完成对武汉导航院16%股权的收购，至此累计已收购其43.66%的股权，成为其第一大股东。武汉导航院主要从事北斗芯片的研发设计，拥有院士领衔的专家团队，技术实力雄厚，其拥有自主研发的北斗3基带射频一体化芯片。公司实现对武汉导航院控股，一方面实现了公司芯片业务向北斗领域的拓展，且可以发挥二者在芯片技术、产业和市场上的协同效应，目前北斗三号系统已正式开通，公司有望充分分享其市场红利；另一方面，此次收购是与保利联合竞拍，有助于拓展北斗三号海外项目。 打造“芯片+通信”生态链，板块呈现高增长态势。公司军工电子业务以长沙韶光和威科电子为主体，分别形成了高端核心芯片和通信板块两大产业领域。2020Q1公司电子板块营收和净利润同比分别增长62.4%和87.5%，呈现高增长态势。近日公司在投资者互动平台披露，高性能图形处理芯片SG6931已实现量产。看好公司军工电子业务发展。 董事长增持计划延长彰显发展信心。公司日前公告，公司董事长增持计划的期限延长6个月至2021年2月3日。由于窗口期原因，董事长前期增持公司股份3000万元-5000万元的计划尚未完成，截止目前累计增持69.7万股，金额约1786万元。增持计划期限延长，彰显了公司高管对于公司发展前景的信心。 盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司军工电子业务高速增长，且不断加码布局，斩获订单。近日实现对武汉导航院控股，加码北斗芯片业务，北斗三号系统已正式开通，公司有望充分分享市场红利。预计2020-2021年归母净利润分别为4.39亿元、5.26亿元以及6.33亿元，对应EPS分别为0.64元、0.76元及0.92元，对应当前股价PE分别为37倍、31倍及26倍，维持增持评级。 风险提示：1）北斗三号相关业务进度低于预期；2）市场拓展不及预期；3）化工业务下滑风险；4）系统性风险。