事件: 7月10日,全球尼龙66主要生产企业奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂装置起火,随后根据《Pensacola news journal》报导,该起火点已经被快速扑灭,暂无损失。7月11日,奥升德关于此次起火给客户做出回应称:7月10日的起火导致Pensacola工厂聚合单元停车,公司所有聚合物、纤维等宣布不可抗力。在评估此次不可抗力期间,公司将结合内部需求和合约客户需求之间公平公正分配聚合物和纤维供应。 投资要点: 奥升德作为全球尼龙66 产业链龙头企业之一,其美国工厂起火对产业链下游或将造成一定影响,后续可能导致尼龙66 切片等产品继续提价。目前,奥升德己二腈产能约50.5 万吨/年,占全球总产能约29.5%;尼龙66 产能约56 万吨,占全球总产能约18.7%。7 月10 日发生起火事件的是奥升德位于美国弗罗里达州的Pensacola工厂,该厂于1953年投产,占地2000英亩(1500英亩为自然保护区,实际500英亩),拥有1200名员工,该厂区从其位于亚拉巴马州Decatur工厂获取己二腈,进而生产PA66盐,同时配套生产己二酸及特殊化学品。而不久前,巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置也遭遇不可抗力停产,是由于英力士一套28 万吨/年和一套10 万吨/年的丙烯腈装置故障引发停产数周。本次奥升德装置起火可能导致短期内尼龙66盐及下游尼龙66切片、工业丝等产量下降,造成下游供给短缺,可能导致产品提价。这给本就供需紧张的尼龙66产业链雪上加霜。 根据化工在线数据,2018 年上半年,己二胺和尼龙66 切片(长丝级)均价分别为49262元/吨和31238 元/吨,均价同比涨幅分别为98.31%和38.69%。己二胺和尼龙66 切片从2018 年年初到6 月30 日涨幅分别为147.65%和26.54%。我们认为原料涨价将逐步对下游尼龙66 切片、工业丝、帘子布进行传导,尤其是对尼龙66 切片领域的传导将进一步加强。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 集团公司与英威达签订己二腈原料供给协议,锁定己二腈量价,产品价差扩大,利润增厚。公司2018 年一季报显示,尼龙66 盐平均采购价为12588 元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66 工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%, 原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。公司2017 年从联营企业取得投资收益金额为9076.61 万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79 万元和1734.06 万元,2018 年一季度公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76 万元。我们认为2018 上半年业绩大幅提高的重要原因: 一方面是尼龙66 原料己二腈价格锁定,而下游产品价格提升,随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续;另一方面是对联营企业尼龙化工投资收益大幅增长。同时,尼龙66 产业链持续景气,公司下半年业绩有望维持高增长。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为129.33/150.47/161.93 亿元,归母净利润分别为10.77/13.36/14.46 亿元,每股收益分别为2.43/3.02/ 3.27 元,对应最新收盘价PE 分别为7.15/5.77/5.33 倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。

深耕汽车铝合金压铸细分领域公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。公司定位于汽车制造业二级供应商,产品直接供给一级供应商,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商:包括法雷奥、博世、格特拉克(2016 年被麦格纳收购)、克诺尔、麦格纳、电产、博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚等。公司与一级供应商共同成长,战略合作关系不断巩固,业务遍布全球各大成熟市场。 专注小件生产,盈利能力出众公司专注汽车铝合金小型压铸件,通过一体化产业链的布局,再叠加高效的精益管理和优质的客户资源,整体盈利水平在行业内处于高位。1)小件产品附加值高:公司主要产品均为依据客户特定的技术参数设计并生产的非标产品,以中小件产品居多。一般来说,汽车铝合金精密压铸件产品的规格越小,要求的加工精度越高,加工难度、耗用的人工及加工费用越高,单位产品的附加值越大。2)产业链一体化:公司产业链较长,涵盖方面包括最初的材料入库到最后的加工出库。主要产品的生产工序有模具设计开发、集中熔炼、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、局部组装等汽车零部件制造的整个环节,一体化产业链特征较为明显,第三方成本大大缩减。3)高效的精益生产管理:由于公司主要生产小件,因此对精益生产管理的要求较高,建立了涵盖技术研发、产品开发、采购、制造、销售、仓储、物流、人事以及财务等各环节的综合管理体系,实行精益化管理模式。4)客户结构优良:公司前五大客户均是国际知名汽车零部件一级供应商,其中法雷奥、博世、麦格纳等都是全球汽车零部件排名前十五的企业,客户结构相对较为优良。此外,公司外销比例较大,近年来国外业务比例维持在60%,其配套客户也是国际主流一级供应商,产品定价相对国内会适当提高,因此毛利率会相对高一点。 募投项目缓解产能压力,海内外生产基地建设贴近客户1)产能不足成为近几年来制约公司发展的瓶颈,募投项目充分保障未来业务发展:2014-2017年,公司主要产品的平均产销率为98.62%,平均产能利用率为90.79%,产能偏紧。2017年11月上市后,公司将扣除发行费用后的实际募集资金13.93亿元用于汽车精密压铸加工件改扩建项目(新增6500万件汽车铝合金精密压铸件产能)、汽车雨刮系统零部件建设项目(新增4000万件汽车雨刮系统铝合金精密压铸件产能)、精密金属加工件建设项目(新增2000万件汽车类铝合金精密压铸件和500万件工业类金属精密加工件的机加工产能)以及技术研发中心建设项目。2)为了增强产品竞争力,进一步拓展新能源汽车零部件市场:公司拟将部分募集资金调整用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。该项目总投资额为35,890万元,拟使用募集资金投资额为27,089 万元,不足部分以公司自有资金投入。项目建设期为24个月,新增1200万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件产能,项目建成正常运行并完全达产后预计可实现销售收入30,000万元。3)此外,公司持续深化“生产贴近客户”的生产基地布局:海外基地方面,墨西哥生产基地IKD FAEZA 于2017年实现销售收入近1400万美元,同比增长约260%,基本实现盈亏平衡。现阶段贸易战对于公司产品几乎没有影响,即使后阶段中美贸易进入全面对抗的局面,公司也可以将出口美国的部分产品转移到墨西哥工厂,整体来看墨西哥生产基地可进可退,是全球化下贴近客户的战略布局;国内基地方面,2017年公司启动在国内的南昌、柳州生产基地,分别用于辐射中部地区及华南、西南地区。我们认为,通过“生产贴近客户”,可以进一步满足客户对供应商战略布局的要求,深化与客户的战略合作关系,从而扩大国内市场的销售规模以及提升市场份额。 盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020 年每股收益分别为0.63/0.72/0.82 元,对应的PE 分别为18/16/14 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;客户拓展进度不及预期;海内外生产基地建设不及预期;原材料成本上涨的风险;汇兑损益对业绩的不确定性影响;中美贸易战的不确定性影响。

事件: 广汽集团公布6月总销量17.9万辆,同比+4.6%,累计销量101.7万辆,同比+5.5%。其中自主品牌销量3.7万辆,同比-14.3%。广丰销量5.1万辆,同比+30.1%,广本销量6.6万辆,同比+11.2%,广菲克销量1.1万辆,同比-35%,广三菱销量1.2 万辆,同比+21% 投资要点: 自主品牌承压,待GS4老款完成清库:公司六月销量为17.9万辆,同比+4.6%。其中自主品牌销量3.7万辆,同比-14.3%,乘用车六月销量17.8万辆,同比+4.5%,其中SUV六月销量8.1万辆,同比-14.5%,销量有所下滑,主要由于市场进入低增长的常态化阶段,需要广汽进行产品升级和新产品推出,实现自身突破。广丰销量5.1万辆,同比+30.1%,广本销量6.6万辆,同比+11.2%,广菲克销量1.1万辆,同比-35%,广三菱销量1.2 万辆,同比+21%,利润贡献主体的合资品牌销量趋势良好,传祺依然承压,GS4老款库存的清理进入尾声,预计8月初新款开始爬坡。 新车研发储备充足,广本销量逐步复苏:今年公司推出传祺GA4、GM6、GS4 EV、C-HR、讴歌RDX、七座SUV K8等一系列产品,增加产品的多样性,满足消费者多方面需求,从而提高行业竞争力。上半年由于雅阁换代,广本只完成了全年76万辆销售目标的四成,六月随着老款逐步出清,新款销量爬坡,广本的销量增速明显恢复。 广丰投资进一步扩大,开启新一轮增长周期:集团批准合营企业广汽丰田汽车有限公司扩大产能及增加产品品种二期建设项目,新增投资24.5亿元。同时增加产品品种,填补空缺的紧凑型SUV,弥补自身发展的不足。 盈利预测和投资评级:预估公司 2018/2019/2020 年归母净利润分别为111/121/134 亿元,对应的PE 分别为10/9/8 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期的风险;汽车行业景气度不及预期的风险;新车型竞争加剧的风险

TFT液晶单体行业龙头,布局OLED材料业务奠定国内行业领先地位。公司是液晶材料的业内领先企业,是国内唯一一家同时向全球前三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶单体材料的供应商,高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,随着QuantumDot(量子点)等一系列新技术的研发和大规模应用,未来几年液晶材料将会继续在大尺寸显示领域将会占据主导地位,公司将会在TFT液晶材料领域稳步发展。在OLED领域,公司公告2017年OLED材料的营业收入较上年度增长约一倍,公司积极布局OLED材料的技术研发,部分产品在下游客户处进行验证,预计未来公司能进一步打开OLED市场地点国内行业领先地位。 沸石材料稳步扩产,业绩增长进入上行通道。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,生产技术处于国际领先水平。公司2015年的年产1500吨沸石项目已稳定释放产能,另外年产1000吨沸石系列环保材料的项目已进入试生产,于2017年7月底投入使用,目前产能为年产3350吨。募投项目的第三个车间正在筹建过程中,预计2019年将有年产2500吨沸石新产线投入使用。公司沸石材料的产能稳步释放,业绩增长进入上行通道。 收购MP生物医疗公司,受益大健康产业高速发展,开拓市场新空间。公司于2016年3月成功收购美国MP医疗生物有限责任公司,正式进入生命科学和体外诊断领域。近年来大健康产业发展迅猛,MP公司主营业务体外诊断服务市场空间广阔,预计未来公司在该领域会向着多元化、国际化的方向持续发展,为公司的高速增长奠定了良好基础。 万润股份第二大股东鲁银投资完成股权变更,山东国惠增持鲁银投资彰显信心有利于万润股份股权结构稳定。万润股份第二大股东鲁银投资截至2018年一季度持有万润股份8.27%股权,鲁银投资参股的鲁银科技公司持有万润股份3.89%股权,作为万润股份第二大股东鲁银投资近期发布公告,山东国惠投资受让山东钢铁集团持有鲁银投资的1.15亿股,完成变更后山东国惠投资将持有鲁银投资20.3%股权,山东国惠投资实际控制人为山东国资委,同时山东国惠投资公告拟在12个月对鲁银投资增持金额不超过1亿元。我们分析万润股份第二大股东鲁银投资股权变更并获得增持,将提升万润股份股权结构稳定性,后续有利于万润股份的整体经营和发展。 盈利预测和投资评级:万润股份2017年公司业绩略低于预期,我们分析液晶材料市场饱,国产化产品将挤占部分市场份额,公司传统业务增速放缓,同时汇率波动会影响部分业绩,因此预计2018至2020年EPS分别为0.46、0.62和0.75元/股,同时我们看好公司在OLED材料、环保材料以及大健康产业三大业务板块未来的发展,公司业绩将会保持持续上行,维持“买入”评级。

半年度业绩预告超预期,二季度单季表现亮眼。上半年公司归母净利润预计同比增长15-45%,达到4601.8-5801.9万元,中值在5200万元左右。与一季度亏损2427万元不同,二季度公司业绩增速超过预期。若按照业绩预告中值计算,归母净利润较2017年上半年同比增幅将达到30%,二季度单季盈利将达到7629万元,较一季度实现大幅提升,表现亮眼。 业务持续上升,现金流充裕。公司上市8年来营业收入复合增长率达到29.73%,平均增速达到29.93%,净利润平均增速14.8%,平均EBIT利润率18.5%,显示公司主营业务仍处于持续上升期。EBITDA上市以来8年的复合增长率18.21%,现金流8年复合增长率18.96%。2018年上半年,公司环境、食品、汽车、医学检测继续保持增长,对公司业绩高速增长带来积极贡献。 资负率与利润率共促ROE具备提升空间。2017年底,公司资产负债率仅为27.83%,2015-2017年三年平均负债率仅为23.92%。低资产负债率可为华测检测提供更多资金杠杆利用空间以及业务扩张基础。毛利率受实验室建成初期产能需要爬坡影响净利率受子公司华安无损业绩亏损计提商誉减值影响出现较为明显的下降,但我们认为公司实验室目前已布局完成并进入产能释放期,同时相信具有28年第三方检测行业从业经验的新任总裁申屠献忠能够为公司带来生产效率与整体管控水平的提升,毛利率有望恢复性增长;对华安无损的全面整合及其下游的逐步复苏,也使得再进行大规模商誉减值计提的可能性较小,减值利空出尽,净利率亦有望提升,对公司整体ROE提升将带来积极影响。 总裁新上任即增持,凸显其对公司治理及公司长期增长的信心。申屠献忠于6月5日经公司董事长万峰先生提名、董事会审议通过聘任为公司总裁,上任时间还未到一个月,即分别于6月29日通过集中竞价交易方式增持10万股,7月2日通过大宗交易方式增持200万股,增持均价分别为5.37元/股和5.17元/股;两次累计增持公司股份210万股,占公司总股本比例的0.13%。上任不足一月即增持公司股票,且增持价格为年内股价较高水平,我们认为充分体现申屠献忠对公司长期增长的信心,同时总裁持有公司股份,实现公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。 以绝对估值法作参考,显示公司价值被低估。从行业属性及海外检测公司长期经营发展情况看,检测行业作为经济、贸易、乃至生活中的刚需,满足永续经营假设。暂不考虑外延,海外检测公司通常内生增长较为稳定,现金流保持平稳,因此华测检测适用贴现现金流(DCF)方法。在计算中我们重点考虑公司的内生性增长,采用三阶段模型,计算华测检测2018年现金流折现价值合计为152.31亿元,显示公司价值目前依然存在低估。 维持公司“增持”评级:我们看好总裁申屠献忠上任不到一个月即对公司股票进行增持,公司治理者与公司长期利益保持一致,公司业绩开启上升通道值得期待。同时申屠献忠是检测行业优秀的职业经理人,有望对公司治理带来的积极变化,同时公司进入成本下降、利润率提升的业绩上升通道,公司面临边际改善的同时,行业地位将进一步稳固。以绝对估值法作参考,公司价值存在低估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.16、0.23和0.31元/股,对应当前股价PE为38.83、26.75和20.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险;实验室扩张不达预期风险;并购整合风险;华安无损继续亏损风险;费用管控不达预期风险;新管理者与公司文化不相适应风险。

事件: 公司7月11日晚发布2018年半年度业绩预告:报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润12428.51-14247.32亿元,比上年同期增长105%-135%。对此,我们点评如下: 投资要点: 项目稳步推进,业绩略超预期 公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增105%-135%,延续2018年一季度110.73%的净利润增速,业绩略超市场预期。业绩增长的原因是公司稳步推进在手项目,水环境运营类项目运营规模不断提升,使得报告期内运营和工程类收入同比有较快增长。 在手订单充足,业绩高增长可持续 公司目前在全国13省份运营近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,是安徽省的区域龙头。凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,2017年全年新增订单80.32亿元。是2016年新增订单(19.42亿元)的4.14倍,2018年以来继续保持良好的拿单能力,截至目前新增订单56.35亿元,是2017年新增订单的70.16%,全年订单有望超预期。由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此订单规模不断创新高奠定未来业绩高增长。同时公司2015-2017年经营性现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)分别为6908/19944/38181万元,现金流持续改善。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。 国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际 2017年11月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。另外公司股价具备三重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格11.61元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元,目前股价9.37元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为17、11、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险

事件: 公司发布2018年半年度业绩预告,公司2018H1归母净利润9569万~1.14亿元,同比增长5%~25%。 投资要点: n Q2稳步增长,业绩符合预期。我们预计2018H1扣非后净利润9019万~1.08亿元,同比增长16%~40%。受2017Q2公司投资收益影响,公司归母净利润增速略低,2018Q2归母净利润6117万~7939万元,同比增长-4%~25%;扣非后归母净利润5798万~7621万元,同比增长11%~46%。公司新产品逐渐放量+传统产品稳定增长,公司有望全年业绩增速保持30%以上。 传统产品稳定增长,预计妇科分泌物分析产品下半年贡献业绩。公司以仪器研发见长,从2015年起,公司执行“封闭仪器+试剂”销售策略,通过封闭的生化分析仪给予经销商部分折扣,带动高毛利的试剂销售。截止2018Q1,我们预计公司已销售封闭生化分析仪超过2700台,母公司生化试剂收入占比逐年增加,收入和利润增速高于行业增长。我们估计公司的生化、血球和尿液分析等传统产品贡献了2018H1的主要利润,新产品妇科免疫分析仪或处于装机阶段,预计有望下半年贡献业绩。 仪器研发奠定基础,全自动产品线日臻完善。公司是国内为数不多的以仪器研发见长的体外诊断公司,2018年3月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品,是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域,覆盖医院检验科50%以上的检测项目。随着新产品的上市,公司全自动产品线已逐渐完善,凭借较强的仪器研发实力,向打造全自动化流水线实验室迈进一步。 盈利预测与评级:公司“封闭仪器+试剂”成效初显,高毛利试剂收入占比逐渐增加,2018年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段,并逐渐放量,公司有望进入快速成长阶段。上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.80元、1.06元和1.43元,业绩复合增速超过30%,对应PE分别为22.58、17.05和12.62倍,属公司上市以来的较低水平,上调投资评级,给予买入评级。 风险提示:生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。

紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。飞凯材料是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。飞凯材料现有紫外固化光纤光缆涂料产能超过7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 10.6亿元完成收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。飞凯材料完成向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现进一步增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升,公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代的市场空间。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域。 进军新兴领域,发展OLED及光刻胶材料,前景明朗。公司与恒煦电子达成合作意向,发展OLED红光材料。OLED面板未来3-5年内极有可能代替小尺寸LCD面板,具有广阔的发展空间。公司研发出新型光刻胶,具有很高的应用价值和很大的进口替代空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势,未来电子化学品业务市场空间广阔,预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、1.06和1.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期;飞凯材料商誉减值风险。

公司上半年业绩符合预期。西王食品发布半年度业绩预告,2018年上半年盈利2.0-2.1亿元,同比增长32.13%-38.73%,业绩符合预期。上半年净利润增长主要是:(1)食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,利润获得良好的增长态势;(2)公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,受益成本下降。 玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有两大优点,一是非转基因,二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸,能有降低总胆固醇水平,有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病,是天然高级植物油,符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活,同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%,后续保持稳健增长。 保健品成本下降利润提升。2018Q1收入同比下降8.8%,主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降,同时GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑,目前GNC渠道销售已经恢复正常,预计营养补给品海外业务未来将逐步改善,未来收入有望保持10%左右的增长。国内保健品2017年收入达到2.3亿元,目前公司国内业务线上销售占比超过90%,2018年将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象,预计2018年国内保健品业务收入有望超过3.5亿元。2017年乳清蛋白成本均价2.88美元/磅,2018年一季度采购均价2.1美元/磅,二季度价格锁定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品业务利润增长有望恢复。 财务费用可下降约1亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50亿元,募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品Kerr公司时所产生的国内借款(国内借款10.05亿元,利率8.5%),公司国外2.67亿美元贷款已在陆续归还,在归还借款后,公司资本结构将得到改善,2018年财务费用有望减少1亿元左右,盈利能力将大幅增厚。 集团债务担保问题得到解决。邹平城建出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务,西王集团为齐星集团提供债务担保的问题得以解决。西王集团对齐星集团担保形成的损失上限为2.55亿元,扣除对齐星经营托管垫付资金后,实际资金支付约0.5亿元左右,对西王集团基本没有影响。并且此担保行为属于大股东行为,和上市公司无任何责任关系。随着集团债务担保问题得到解决,西王集团的信用评级有望恢复为AA,可以通过发行债券等方式获得融资,上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.00元、1.21元,对应PE分别为14X、12X、10X,玉米油符合健康消费趋势,保健品成本下降利润提升,财务费用下降约1亿元增厚业绩,股价低于定增价,PE估值低,维持“买入”评级。 风险提示:乳清蛋白成本下降不及预期;运动营养品业务发展不及预期、所得税率对Kerr公司影响不确定;Kerr后继20%股权收购不确定;传统植物油市场发展不及预期;汇率波动的不确定性;食品安全事故。

事件: 2018年7月11日晚海翔药业(002099)发布公告,子公司瓯华化工自5月14日临时停产后,经过盐城市环保局调查属于工业废水中苯胺类值达到31.8mg/L,高于标准值5mg/L。依据相关法律盐城环保局要求公司临时停产整改,同时罚款35万元。目前,瓯华化工厂完成整改,达到盐城化工园区安评和环评要求。园区环保部门和安全部门认为瓯华化工复合复产条件,同意瓯华恢复生产。 我们分析瓯华化工主要为公司活性染料原料溴氨酸、DCB等材料供应企业,本次停产前公司备有足够库存,在2个月内完成整改获得园区认定,后续经过盐城环保局检查合格后将实现正式开工。公司公告由于原料库存充足,本次临时停产对于公司业绩影响有限。同时,受行业部分其它原料生产厂停产原料涨价影响,KN-R活性艳蓝价格出现大幅上涨,公司产品盈利能力增强业绩弹性扩大。 投资要点: 医药产品结构优化,扩大国际定制合作业务,整体毛利率水平不断提高。海翔药业医药业务主要是从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。公司与国际知名药企都保持良好合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。2017年公司通过加强内部管理,降本增效,继续巩固克林霉素系列、培南系列等主导产品的市场份额,医药板块盈利能力稳定。 染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间大。海翔药业活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期和二期活性艳蓝KR-N均已投产总产能达到1.5万吨。2018年环保趋严,公司染料产品提价业绩弹性扩大。未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臜型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。 盈利预测与投资评级:公司通过新产品扩展和产能扩张,实现业绩稳步增长,环保趋严背景下公司产品提价业绩弹性扩大。预计公司2018-2020年EPS至0.41、0.52和0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:医药中间体行业竞争加剧;染料行业环保整治力度低于预期;染料产品价格下行风险。

2018年7月9日,国瓷材料(300285)发布2018年半年度业绩预告公告。2018年上半年国瓷材料预计实现归母净利润2.69-2.86亿元,同比2017年上半年增长137%-152%,公司业绩快速增长。2018年一季度公司归母净利润0.75亿元,预计二季度公司归母净利润为1.94-2.11亿元,环比2018年一季度增长158.7%-181.3%,公司2018年1至6月非经常损益约为1.24亿元,主要来自政府补贴和爱尔创股权收购并表的投资收益。我们分析驱动业务收入和利润增长的主要因素是公司通过技术创新,使得电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加。同时,公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创对业绩贡献增加,后续公司打造新材料平台发展进入快车道。 先进“水热法”生产MLCC配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉,成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED等电子产品需求增长驱动,2017年初MLCC供货紧张,部分厂商MLCC交付周期延长30%以上,供货缺口高达5%以上。公司MLCC纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动,2017年初至今销售价格上调10%左右,业绩弹性扩大。 高端纳米复合氧化锆稳步扩产,完成收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500吨/年,2017年预计继续扩产1000吨/年,氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域,未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权,目前完成收购爱尔创剩余75%股权,实现陶瓷义齿领域产业链下游延展,爱尔创股份承诺2018-2020年归母净利润分别不低于7200万、9000万和10800万元。随着陶瓷义齿市场需求不断增长,纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。 全面布局车用催化领域,政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合,现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017年5月公司支付6.88亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记,实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务,受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准,车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量,进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。 整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权,完成产品布局优化瘦身;以8300万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权,布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场,2017年9月公司公告启动收购进程,2017年10月21日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019年净利润不低于800万、1000万和1200万,或三年总体净利润不低于3000万元。公司整合优质标的,全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。 盈利预测和投资评级:我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景,未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表,同时对剩余75%爱尔创股权完成收购并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.94和1.18元/股,受中美贸易摩擦、中国宏观经济增速放缓以及汇率波动影响,公司下游部分产品出口业务业绩存在下行风险,给予公司“增持”评级。

航空维修+机载设备双轮驱动,业绩增长步入向上通道。公司主营业务为设备销售以及航空维修服务,其中航空维修业务主要面向民航领域,设备销售业务包括机载设备及自动检测设备(ATE),主要面向军机领域。2017年公司积极响应国家“民参军”的号召,推动军民深度融合发展,自动测试设备快速放量,全年实现营业收入4.73亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润约0.67亿元,同比增长11.42%,业绩增长步入向上通道。 航空维修业务有望企稳,收购MMRO实现国际化布局。受国内航空机队迅速增加以及政策驱动,中国已成为全球增长最快的民航维修市场,预计到2022年,中国航空维修市场规模将接近100亿美元。公司机载设备维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号。随着国内飞机MRO市场需求的持续提升,公司航空维修业务有望企稳。此外,公司于2018年4月收购爱沙尼亚MMRO公司,后者主营业务为航空维修业务和航空资产管理业务,2017年1-10月净利润为0.17亿元。此次并购具备两个看点,一是2017年爱沙尼亚时薪低于欧盟28国平均水平72%左右,具有明显的人力成本优势,公司以爱沙尼亚作为突破口,为国际化战略布局奠定了坚实的步伐;二是公司配套实施股份期权激励,有望充分调动管理层的积极性。 民参军优质标的,机载设备有望放量。随着军机信息化水平和系统复杂程度的提高,检测维护难度成倍提升。ATE作为电子设备检测的自动化工具,能大幅提升军机维护保障效率并降低维修成本,优点突出,未来需求较为明确。从市场竞争格局来看,自动测试设备领域基本被外企垄断,公司是国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一,已研发生产出上百套检测设备。随着军机产业景气度的提高和产品装机率的提升,公司ATE设备有望快速放量。 维持公司增持评级。公司是优质民参军企业,自动测试设备优点突出、需求明确,有望实现快速放量。同时公司通过外延并购的方式实现全产业链布局,未来有望打造新的业绩增长点。预计2018-2020年归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元及2.15亿元,对应EPS分别为0.43元、0.63元及0.90元,对应当前股价PE分别为52倍、35倍及25倍。截至目前,公司收购MMRO相关事项已完全落地,且通过期权激励的形式有望充分调动管理层的积极性;我们认为,此次并购的落地不仅能够增厚公司业绩,同时为公司业务全球化扩张奠定了坚实的基础,维持公司增持评级。

事件: 公司发布2018年半年报业绩预增公告,预计2018年上半年公司实现归母净利润3.79亿元,同比上涨约655%,2018年Q2归母净利润2.77亿元,同比增长7003%,环比增长172%。 投资要点: 巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产,将影响己二腈、己二胺和尼龙66 供应,预计尼龙66 下半年将大幅提价。2017 年8 月以来,包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力,尼龙66 产业链原本已经供需极度紧张,近日英力士一套28 万吨/年和一套10 万吨/年的丙烯腈装置故障将停产数周,再次给供应紧张的尼龙66 产业链雪上加霜。根据化工在线数据,2018 年上半年,己二胺和尼龙66 切片(长丝级)均价分别为49262元/吨和31238 元/吨,均价同比涨幅分别为98.31% 和38.69%。己二胺和尼龙66 切片从2018 年年初到6 月30 日涨幅分别为147.65%和26.54%。我们认为原料涨价将逐步对下游尼龙66 切片、工业丝、帘子布进行传导,尤其是对尼龙66 切片领域的传导将进一步加强。 公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。 集团公司与英威达签订己二腈原料供给协议,锁定己二腈量价,产品价差扩大,利润增厚。公司2018 年一季报显示,尼龙66 盐平均采购价为12588 元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66 工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%, 原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。公司2017 年从联营企业取得投资收益金额为9076.61 万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79 万元和1734.06 万元,2018 年一季度公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76 万元。我们认为2018 上半年业绩大幅提高的重要原因: 一方面是尼龙66 原料己二腈价格锁定,而下游产品价格提升,随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续;另一方面是对联营企业尼龙化工投资收益大幅增长。同时,尼龙66 产业链持续景气,公司下半年业绩有望维持高增长。 虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。 盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为122.07/144.30/156.48,归母净利润分别为8.03/10.85/12.15 亿元,每股收益分别为1.82/2.45/2.75 元, 对应最新收盘价PE 分别为8.63/6.39/5.71 倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、资产注入不确定风险。

事件: 2018年7月10日,新安股份发布2018年半年度业预增公告:公司预计2018年半年度实现归属母公司净利润为7.1-7.3亿元,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237%-246%;扣除非经常性损益后,实现归属母公司的净利润为7.0-7.2亿元,比上年度增加5.64-5.84亿元,同比增加415%至430%,符合我们的预期。 公司上半年非经常性损益约为1,000万元,比上年同期减少6,511万元左右,减少的一个主要原因是去年上半年公司白南山厂区停工搬迁补偿合计有1.19亿元(2017年半年报披露),并于2017年4季度顺利投产。 总体看,公司2018年半年度业绩增长的主要原因有:1)主导产品有机硅、草甘膦产品市场价格同比大幅度上涨;2)有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量同比大幅度增加。 投资要点: 有机硅和草甘膦双龙头,一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34万吨/年,占全国总产能的12%,是国内有机硅行业龙头;拥有草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的11.4%。公司围绕有机硅单体合成,搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,有效实现成本控制,提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用,将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产,同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产,协同效应强竞争优势显著。此外,公司有机硅二期项目新增15万吨/年有机硅单体产能,已经于2017年10月底开工,预计2019年12月底建成投产,届时公司的有机硅单体产能将达到49万吨/年,拥有显著的规模竞争优势。 有机硅2018年无新增产能,价差扩大,整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响,有机硅中小产能不断缩减,国内有机硅总产能增速缓慢。2017年全国有机硅总产能达291.5万吨,同比增速仅3.5%,2018年无新增产能,未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平,据百川资讯统计,有机硅中间体DMC价差由2018年初1.65万元/吨扩大到2018年6月5日的2.23万元/吨,价差扩大35%,行业盈利能力持续提升。 下游有机硅制品提价,价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。陶氏化学自2018年以来已经两次提价,有机硅制品分别提价5-10%和15%;截至6月5日,新安股份的重点有机硅产品:107胶、生胶和混凝胶的价格分别为3.5、3.55和3万元/吨,与年初相比价格上涨了20-23%。有机硅制品上涨彰显下游需求旺盛,DMC价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。公司具备“金属硅-DMC-有机硅制品”一体化生产能力,受益于价格普涨。 去产能利好草甘膦龙头,行业供需格局进一步改善。长期看下游北美、南美转基因作物推广、百草枯退出、海外巨头补库存均利好草甘膦的长期需求。供给端,环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,目前国内的供应商基本都是大厂。公司2017年草甘膦产能利用率仅为64.06%,2018年1季度草甘膦几乎满负荷生产,产销量大幅增加。2018年草甘膦的价格也基本稳定在2.4-2.7万元/吨的高位。预计随着供给端国内高压环保态势持续,供需格局将进一步改善,公司将持续受益。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展,同时受益于行业的高度景气,公司业绩弹性进一步扩大。2018年初有机硅、草甘膦价格上涨,进入高景气周期。我们预期公司2018-2020年EPS为2.18、2.56和2.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)竞争对手扩产;2)公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)安全环保生产问题;4)有机硅和草甘膦产品价格下跌。

不利影响消除行业发展向上,多因素促进业绩大幅增长。随着军改影响的逐渐消除以及装备采购高峰期的到来,军品采购和账款回收状况大幅改善。军品采购方面,公司既有产品全面恢复、新型号逐步开始批量供货。应收账款回收方面,根据2017年年报,公司坏账准备高达19,829.51万元,账款的加速回收改善公司资金状况的同时提升公司业绩。 晶圆级封装加速红外生态建设,消费化发展打开广阔成长空间。公司成功攻克红外核心器件的晶圆级封装技术,大幅减小产品体积的同时缩减成本,为红外产品在消费领域的应用奠定基础。基于红外产品的核心技术,公司以开放式的战略思维,积极与其他企业合作,降低红外产品的应用门槛,拓展红外产品的应用场景,为红外产品的发展打开更加广阔的成长空间。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。军品采购的恢复和账款回收的加快促进了公司业绩的大幅增长,公司致力于红外生态圈的建设,未来成长空间广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为1.71亿元、2.23亿元及2.99亿元,对应EPS分别为0.27元、0.36元及0.48元,对应当前股价PE分别为51倍、39倍以及29倍。维持增持评级。 风险提示:1)军品采购不及预期;2)账款回收不及预期;3)应用拓展不及预期;4)企业盈利不及预期;5)系统性风险。