我国塑钢比仍较低,工程塑料和改性塑料市场空间大,公司相关产品规模较大和品类较齐全。根据《塑料期刊》数据,中国改性塑料产量从2009年的570万吨增加至2016年的1000多万吨,改性化率由2004年的8%增长到2016年的19%,年复合增速超过23%。但国内“塑钢比”系数为3/7,仍然较低,而世界平均水平为1。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈,中高档产品依赖进口。国内企业产能占比为27%,市占率约30%,均远低于国外企业,未来我国改性塑料产业成长空间较大。公司主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类,广泛应用于汽车、家用电器、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业,市场空间较大。国内从事改性塑料生产的企业超过3000家,年产能超过3000吨规模的企业只有70余家,而公司年产能超过100万吨,居首位。公司2017年改性塑料销量135.75万吨,同比增长26.56%;改性塑料销售收入170.92亿元,同比增长26.10%。 布局完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料进入收获期,下游需求强劲,销量同比高增长。公司完全生物降解塑料继续保持强劲增长势头,2017年全年销售1.35万吨,同比增长135.36%,销售收入2.40亿元,同比增长135.79%。巩固了生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。针对快消品市场开发了一系列产品,包括购物袋、点断袋、快递袋和防撕袋等,京东集团2017年已规模化使用公司的完全生物降解塑料。公司特种工程塑料持续进行技术和产品创新,优化设备工艺和提升制造水平,实现降本增效。2017年全年销售4957吨,同比增长74.73%,销售收入2.45亿元,同比增长72.86%。在消费电子应用领域,公司整合半芳香聚酰胺和热致液晶聚合物产品,针对不同种类的连接器形成了最优的产品组合。在汽车应用领域,公司的半芳香聚酰胺和热致液晶聚合物在汽车电子、发动机周边和内外饰金属取代等核心部件上得到了成功应用。在LED照明和显示应用领域,国内市场份额稳步提升,在韩国、日本和台湾的市场占有率也保持较快增长。公司碳纤维及复合材料方面,2017年全年销售2999吨,同比增长350.69%,销售收入0.95亿元,同比增长331.61%。得益于汽车及无人机市场的大幅增长,公司开发的工业级无人机用碳纤维复合材料是该细分市场中规模最大、技术最先进、系列最齐全的产品,并持续拓展碳纤维复合材料在LED面板、机器人臂的轻量化应用。 产品提价,毛利率提升,2018Q1净利润较大增长,市销率PS处于历史相对低位。2018年Q1公司改性塑料、完全生物降解塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料产品价格分别为1.40万元/吨、1.79万元/吨、2.63万元/吨和0.94万元/吨,同比增长幅度分别达13.56%、13.78%、16.55%、19.85%。而主要原材料聚烯烃、聚苯乙烯树脂等价格涨幅相对较小,毛利率呈回升趋势,利润空间扩大。另外,公司市销率PS仅0.74,处于相对低位,有一定的向上空间。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好,价格逐步上行,毛利率提升的判断,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为270.30/300.03/314.76亿元,归母净利润分别为8.96/11.10/13.16亿元,EPS分别为0.33/0.41/0.48元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 公司同期发布2017年年报与2018年一季报:2017年实现营收、归母净利28.33亿元、1.34亿元,同比增幅5%、-20%。其中一至四季度,分别实现归母净利0.24亿元、0.42亿元、0.41亿元、0.258亿元。2018年一季度实现营收、归母净利8.93亿元、0.48亿元,同比增长36.6%、98.34%。投资要点: 年报分业务情况及吨钢数据:公司2017年钢管产销分别为7.7万吨、7.6万吨,同比增长4.28%、2.25%。分产品看无缝管,产销为4.3万吨、4.276万吨,同比上升8.1%、8.7%。焊接管产量为3.397万吨、销量为3.34万吨,同比微减和下降5%。2017年无缝管、焊接管占总产销比重约为56%、44%,主要产品毛利率无缝管为24.99%、焊接管为19.57%,同比上升1.40pct.、下降6.4pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3.72万元、2.92万元、0.80元,同比增幅为2.69%、4.86%、-4.52%。 主要财务指标分析:产品综合毛利率、净利率与期间费用率为21.47%、4.54%、15.31%,分别下降1.62pct.、1.34pct.和上升0.13pct.。公司盈利能力微幅下降主要系焊接钢管毛利水平下降较多、子公司天管久立与久立美国合计亏损1600万元所致。此外公司期间费用水平基本维持稳定,报告期内无新增授信、资产负债率上行8.6pct.至39.6%。 工业用不锈钢管制造龙头,下游显著复苏带动盈利向好预期。公司连续多年市占率居行业第一,具备年产10万吨的生产能力,下游应用领域主要包括石化、天然气、电力设备、机械制造、航空航天等,其中来自石化、天然气领域的收入约占公司总收入的50%,2017年毛利率24.59%、为各行业最高。2013-2016年由于油价低迷、天然气消费增速走低等原因,主要油气企业的资本开支趋于下降,公司在该领域的利润也被压缩。2017年油价全年占上50美元关口、近期更是突破70美元,国内“三桶油”去年年报业绩大幅增长,油价景气周期向上将有效带动相关领域固定资产支出。同时政府在居民、工业领域大力推行“煤改气”,2017年天然气消费增速重回2位数增长,推进天然气利用的管道等设备需求明显增加,公司将显著受益。 掌握主流三代核电用蒸汽发生器U形管核心技术,斩获更多订单。公司对电力设备制造行业的收入占总营收的11%,该领域尤其是核电用钢的收入未来增长潜力较大。2013年公司通过严格的资质审查并获得核电设备供货许可后,积极进行技术攻坚、现具备核电蒸汽发生器U形传热管、堆内构件驱动机构用管等多个系列产品的设计、生产能力,其产品已成功应用于国内外43个核电机组。其中蒸汽发生器U形管的研制成功打破了国外垄断,目前国外只有三家厂商,国内也只有公司与宝银特钢具备该产品生产能力。根据公告公司连续中标白龙核电与漳州1#核电项目的U形管设备供货定单,印证了公司的技术实力。我国核电发展前景广阔、设备需求空间可观,主要体现在核电机组进入平稳建设阶段、设备自给率的提升与核电“走出去”战略的稳步推进,公司作为核电用钢龙头将斩获更多订单。 首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内工业用不锈钢管龙头、生产技术过硬,充分受益下游行业复苏与市场空间的增长。根据2018年一季报披露,公司现有订单饱满、预计1-6月归母净利将同比增长70%-100%。另外公司去年11月发行10.4亿元的可转债,主要用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域”用的精密管材项目研发,继续提升公司在高端管材领域的竞争力。预计公司2018-2020年EPS为0.24/0.29/0.31元、对应PE29.3/24.0/22.65倍,首次覆盖、给予增持评级。 风险提示:油价走低,油气行业复苏不及预期;核电建设低于预期,后续核电项目投标不及预期。

事件: 2018年4月26日晚,蓝帆医疗(002383)发布2018年一季报,2018年一季度蓝帆医疗实现营业收入3.85亿元,同比2017年一季度下降4.4%,实现归母净利润5840万元,同比2017年一季度增长12.1%;加权平均净资产收益率达到4.0%,同比2017年一季度上涨0.8个百分点。2018年一季度财务费用达到1159万元,同比2017年一季度增长931.4%,主要系报告期内人民币对美元汇率波动产生影响。 报告期内,蓝帆医疗规划的剩余40亿支/年产能的丁腈手套项目建设进度符合预期;蓝帆医疗重大资产重组项目(拟收购CBCHII公司93.37%股权)经中国证监会上市公司并购重组委员会2018年3月28日召开的第15次工作会议审核通过,蓝帆医疗转型高端医疗耗材领域开启发展新征程。 蓝帆医疗预计2018年上半年实现归母净利润1.03亿元至1.34亿元,同比2017年上半年增长0-30%。 投资要点: 医疗PVC手套龙头企业,综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头,拥有医疗PVC手套产能150亿支/年,所占全球市场份额达到22%,并具有很高产品定价权。PVC手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域,蓝帆医疗公司综合竞争优势强。 年产20亿支丁腈手套项目投产,开启业绩增长新引擎。2016年世界丁腈手套市场需求量达到1100亿支/年,产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目,一期工程已经于2017年6月投产,实现产能20亿支/年,从2017年下半年开始丁腈手套逐步放量,公司预计在2018年持续扩增40亿支/年丁腈手套产能,开启业绩增长新引擎。 拟收购CBCHII公司93.37%股权获审通过,转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司拟通过定向增发和现金支付方式共计收购CBCHII公司93.37%股权,目前已经获审通过。CBCHII下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售,柏盛国际2017年1-10月份收入12.81亿元,归母净利润2.44亿元,柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗拟通过本次收购转型进入高端医疗器械领域,未来市场空间广阔。 盈利预测和投资评级:基于审慎原则,在不考虑本次收购CBCHII公司93.37%股权情况下,我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗耗材业务双轮驱动,预计公司2018-2020年EPS分别为0.62元/股、0.71元/股和0.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期;2)并购柏盛国际存在审核不确定性风险;3)柏盛国际未来业绩低于预期的风险。

事件: 公司发布一季报,2018Q1实现营业收入119.94亿元,同比下滑1.78%,实现归属于上市公司股东的净利润10.64亿元,同比增长21.09%,EPS0.3224元。 投资要点: 净利润增长超预期。2018Q1公司营业收入同比下滑1.78%,增长略低于预期,主要是猪肉价格大幅下跌导致生鲜业务下滑9%。由于春节旺季延长叠加猪价下跌,2018Q1公司净利润增速超预期,扣非后净利润同比增长23.42%。 屠宰业务继续放量。2018Q1生猪价格13.07元/公斤,同比下跌27.77%,推动屠宰业务放量,2018Q1屠宰量392万头,同比增长35.1%。在头均价差提高的带动下,屠宰头均利润达到59元,屠宰部门盈利同比增长123.74%。目前国内屠宰行业集中度低,相比美国、荷兰、丹麦等成熟市场,CR3市场份额超过50%并呈现寡头垄断竞争的格局,我们认为,在食品安全、政策支持淘汰落后产能、环保趋严、规模优势等因素的作用下,国内屠宰行业集中度有望稳步提升,双汇作为龙头将受益。 肉制品业务调结构。2018Q1公司肉制品业务收入56.3亿元,同比增长7.4%,高低温业务均取得增长。2018Q1肉制品销量约37.7万吨,同比增长6.1%,主要是春节后移、渠道低库存及特优级产品表现良好。受益成本端猪价大幅下跌,肉制品业务2018Q1实现营业利润10.7亿元,同比增长11.2%。公司肉制品业务继续按照“稳高温、上低温”的思路推进,着力发展美式和西式低温肉制品,随着双汇自身机构改革的推进,预计2018年肉制品有望维持高个位数增长。 投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.40元、1.51元、1.66元,对应当前股价PE分别为19X、17X、16X。公司是肉制品龙头,屠宰受益猪价下行,分红率高,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio公司协同效应低于预期。

事件: 三花智控发布2018年一季报:公司2018年一季度实现营业收入25.78亿元,同比增长20.4%,实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长13.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.39亿元,同比增长47.0%。 公司给出2018年1-6月经营业绩的预测,预计实现归属于上市公司股东净利润6.10亿元-7.93亿元,同比增长0%-30%。 投资要点: 一季度业绩基本符合预期,汇兑损益为最大影响因素报告期内公司实现营业收入25.78亿元,同比增长20.4%;实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长13.0%。销售毛利率为27.5%(同比+1.2pct),高毛利率的三花汽零实现并表直接提升公司整体利润率水平,三项费用率合计15.68%(同比+1.2pct)。营收保持稳定增长,归母净利润方面由于公司2017年收购三花汽零属同一控制下企业合并,公司对一季报的比较数据进行了调整,因而业绩增速出现变动。随着汽零业务的进一步整合,以及公司产品结构升级推动毛利率提升,未来业绩有望实现较高的增长。费用率方面整体出现上升,其中销售费用率和管理费用率相较同期有所改善,分别下降0.1和1.1个百分点;财务费用率同比增加了2.3个百分点,主要是由于本期汇兑损失增加所致,若剔除汇兑损益影响,实际净利润同比增速约35%,符合我们的预期。 各板块齐头共发展,汽零业务未来增长确定性强公司未来看点主要在于,第一随着消费升级和节能减排标准的提升,公司传统产品电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保系列产品的市场需求将持续增长,有助于促进公司业绩的增长;第二,汽车零部件业务注入公司后,进行进一步整合,将成为业绩的新增量。汽零热管理业务订单饱满,未来几年的增长确定性较强,公司进入戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名整机厂的配套体系,随着供货量逐渐爬坡至峰值,业绩有望迎来腾飞。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.84/0.98元,对应当前股价PE分别为24/20/17倍,维持增持评级。 风险提示:新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;

饲料销量大幅增长,东北龙头地位稳固。公司是东北饲料行业龙头,近年来市占率持续提升。根据我们草根调研显示,一季度公司饲料销量增长约14%。其中,在生猪存栏大幅回升以及南猪北养共同带动下,猪料销量增长23%;而受蛋鸡去产能影响,禽料销量减少4%;反刍料通过销售导向由奶牛扩展至肉牛和肉羊,实现32%销量增长;水产料则受益于水产品行业高景气,销量增长超过50%。我们预计公司依靠区位优势、深耕渠道,全年销量有望达到250万吨,从而进一步巩固东北饲料龙头地位。 结构升级无惧成本上涨,单吨饲料净利不降反升。尽管今年以来,玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格普遍上涨,但饲料行业本身采取成本加成模式,公司已通过提价等方式转移了部分成本上涨的压力。同时,公司饲料销售结构不断向毛利更高的猪料、浓缩料集中,实际单吨饲料净利润不降反升。 成本优势护航规模扩张,白鸡反转驱动盈利提升。公司肉鸡屠宰技术处于行业领先水平,出成率高达92%,单吨鸡肉加工成本仅900元,明显低于行业平均水平,成本优势保障了公司白鸡一体化规模持续快速扩张。我们估算一季度公司白鸡屠宰8400万羽,同比增长40%;其中自养7000万羽,同比增长30%。2018年全年,公司屠宰规模有望达到5亿羽,自养比例也将提升至75%。除了规模扩张外,白鸡去产能下鸡肉价格也大幅反弹,预计今年单羽肉鸡盈利也将较去年明显提升。 内部改革效果显著,三费费率大幅下降。公司从去年开始加强内部管理,通过精兵简政、降本增效实现运营效率提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降0.40和0.44个百分点,使得公司盈利能力进一步增强。 盈利预测和投资评级:鉴于公司经营效率提升效果超出预期,我们上调公司2018-20 年盈利预测至6.60/8.20/9.25 亿元(出于谨慎性原则,暂不考虑此前增发预案对公司盈利及业绩摊薄的影响),对应EPS 分别为0.79/0.99/1.11 元,对应当前P/E 估值分别为11.3/9.1/8.1 倍,重申买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,白鸡价格波动风险,畜禽疫病。

业绩回顾:2018年Q1实现营收9.89亿元,同增20.57%,归母净利润1.08亿元,同增51.60%。毛利率38.82%(同比+4.15pct),销售费用率21.69%(同比+2.04pct),管理费用率2.96%(同比-0.15pct),财务费用-0.50%(同比-0.45pct),净利率10.93%(同比+2.24pct),经营活动产生的现金流量同增56.58%。 春节因素影响收入增速,低基数+毛利率提升业绩增长明显。Q1公司营收9.89亿元,同比增长20.57%,环比下降12.05%,受春节因素影响,Q1为公司历年销售淡季。分区域来看,公司东北地区渠道下沉效果明显,西南地区受制于产能限制,增速略低。Q1归母净利润1.08亿元,同增51.60%,主要系前期基数较低,及毛利大幅提升所致。 提价、提效、产品结构调整,Q1毛利率大幅提升。Q1毛利率38.82%,同比提升了4.15pct,主要原因为:1)2017年7月公司提价2%-3%;2)公司产能利用率提升;3)产品结构调整,公司分区域推出高端产品,如脏脏包、吟酿面包等。销售费用率21.69%,同比提升了2.04pct,主要系人力成本和产品配送费同比增加所致;净利率10.93%,同比提升了2.24pct,主要系毛利率提升较多及期间费用率小幅提升所致。 市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期。市场开拓上,2018年为公司的快速扩张年,公司重点区域将放在华南区域的开拓和华东地区的梳理上,同时将初步开拓华中市场。2019年公司华中地区武汉工厂可以投产,2020年公司将基本实现全国化。产能布局上,未来公司将重点实施武汉、沈阳、江苏、山东等地的生产项目,生产基地的建成将有力支撑当地产品的销售。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.75元、2.20元,对应PE分别为40X、32X、25X,公司为短保面包龙头,短期来看2018年市场继续开拓+产能布局,营收稳步增长可期,长期来看公司产品、品牌、中央工厂+批发模式构筑公司核心竞争力,维持公司“买入”评级。 风险提示:区域拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;产能建设不及预期。

事件: 汇川技术发布2017年报,报告期内公司实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;实现归母净利润10.60亿元,同比增长13.76%;实现扣非后归母净利润9.28亿元,同比增长8.24%;实现基本每股收益为0.65元,同比增长10.17%。 汇川技术发布2018年一季报,报告期内公司实现营收9.75亿元,同比增长24.73%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长13.94%;实现扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长21.94%。 投资要点: 通用自动化板块延续高增长,原材料涨价及研发投入影响净利润增速。报告期内公司实现营收47.77亿元,同比增长30.53%,主要得益于公司通用自动化、工业机器人以及新能源物流车电机控制器业务的快速增长,其中工业自动化&工业机器人销售量同比增加68.54%,新能源&轨道交通业务销售量同比增加117.70%。实现归母净利润10.60亿元,同比增长13.76%;报告期内原材料价格上涨等原因导致综合产品毛利率同比降低3个百分点至45.12%,但整体毛利率仍处于较高水平,加之公司新能源乘用车研发投入大幅提升,导致2017年归母净利利润增速低于营收增速。 工业自动化优势保持,三大子业务领先地位得到巩固。报告期内公司通用自动化业务(包括变频器、伺服、PLC&HMI等产品)同比增长78%,相关产品在手机制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业均呈现快速增长。结合公司对细分行业工艺的理解,部分产品解决方案引领了行业技术发展,充分发挥了公司“工控+工艺”的优势。 公司电梯一体化业务在2017年实现销售收入11.21亿元,同比增长15.8%,超过市场预期。公司一方面巩固国内品牌电梯市场的领先优势,另一方面在跨国品牌电梯市场与多家跨国企业在变频器、一体化控制器、物联网、控制柜等产品方面达成合作,公司在电梯行业的市场占有率持续提升,领先地位得到进一步巩固。报告期内公司电液伺服事业部与伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%,注塑机行业市占率持续提升,油压机行业也实现大批量销售,全电动注塑机市场需求有望逐步打开。 工业机器人业务规模推广,销售收入增长迅速。报告期内公司围绕“核心部件+整机+视觉+工艺”经营策略积极推进机器人整机和核心部件的开发工作。在400mm臂长、600mm臂长SCARA机器人基础上,公司又陆续推出了800mm臂长的SCARA机器人、1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品,全年实现机器人整机销售1000台左右。控股子公司南京汇川的视觉系统,在灌装、手机、半导体等行业取得快速增长;控股子公司上海莱恩的高精密丝杠产品在机床、机器人等行业也进展顺利。报告期内,工业机器人、南京汇川、上海莱恩合计实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。下游行业对精准加工、精细加工和复杂产线的需求日益明显,机器视觉及高精密丝杠有望持续高速发展。 2018品牌年持续强化品牌营销,INOSA逐步获得国内外厂商认可。报告期内公司新能源&轨道交通业务销售量合计111662台/套,同比增加117.70%,其中新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%。新能源物流车电控业务在众多大客户端实现了大批量销售,整体上呈现全面爆发态势;乘用车动力总成完成多家客户的定点,部分车型开始批量供货,INOSA品牌在行业内得到提升。新补贴政策实施导致新能源汽车产业链的利润空间受到挤压,电池、电机、电控等核心部件产品的价格均出现了较大下滑;受此影响,公司新能源客车电控产品收入出现下降。报告期内,公司轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%,主要受地铁项目建设周期和收入确认影响。经纬轨道参与多个项目投标,并在宁波地铁、无锡地铁、苏州地铁等项目上取得进展,并获得青岛地铁电机项目;电机对外销售取得突破,顺利通过自主化牵引系统载客后评审,跨入国产化第一方阵。 研发投入力度不断加大,期间费用率略有提升。报告期内公司研发投入5.92亿元,同比增长53.69%,占营业收入比例为12.40%,研发人员数量创历史新高,达到1697人,占比25.74%。受研发投入大幅提升和员工数量增加影响,本期销售费用同比增加44.06%,所占营收比例为9.23%,上升0.86个百分点;管理费用同比增加44.99%,占营收比例为17.73%,上升1.77个百分点。由于汇票贴现利息减少及银行定期存款增加等原因,本期财务费用大幅下降,同比减少208.39%;公司期间费用率为26.42%,较2016年略有提升。2017年公司在新能源乘用车动力总成领域大规模投入,持续扩大在新能源车动力领域的领先水平,努力打造中国“智能制造+新能源汽车”的“双王”战略。 盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别是0.75元,0.94元,1.21元。我们看好公司1)通用自动化业务的快速增长和行业解决方案的进口替代优势;2)新能源客车销量回暖及物流车领域的领先优势,乘用车动力总成有望进入国内外一线车厂核心供应商之列。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车增长低于预期;行业竞争加剧引起毛利率下滑;新产品开发进度低于预期。

事件: 圣农发展发布2017年年报及2018年一季报。经圣农食品并表调整后,2017年全年,公司实现营业收入101.59亿元,同比增长10.87%;归母净利润3.15亿元,同比减少58.69%。2018年一季度,公司实现营业收入23.51亿元,同比增长3.43%;归母净利润1.27亿元,同比增长91.96%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3.00-3.50亿元,同比增长174.24%-219.94%。 投资要点: 引种收缩、存栏下降,鸡肉价格反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低,公司鸡肉销售均价降至9300元/吨,对业绩造成明显拖累。不过,由于主要引种国全面封关,我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。截止4月15日,全国在产父母代存栏已降至1918万套,较去年同期下降35%。伴随产能持续收缩,白鸡价格明显反弹,一季度公司鸡肉销售均价已回升至10300元/吨,我们预计2018年全年有望达到10500元/吨。 深度绑定核心客户,鸡肉销量持续增长。得益于下游核心客户订单增加,公司2017年鸡肉销量大幅增长18.88%至90.56万吨,带动公司整体收入逆势增长。而在肯德基同店销售回升并且向三四线城市渠道下沉、以及中信凯雷收购麦当劳中国经营权后大举拓店推动下,我们预计2018年公司鸡肉销售仍有望保持10%以上增速至102万吨。 养殖效率持续提升,成本下降抬升利润。公司养殖效率持续改善,料肉比已由1.8-1.9降至1.6-1.7。同时,通过有效防控疫病风险,目前鸡苗存活率已达到93%,远高于行业85%的平均水平。得益于养殖效率的提升,我们估算公司单吨鸡肉完全成本已由2014年的11150元/吨大幅下降至2017年的9250元/吨。尽管近期玉米、饲料等原料成本有所上涨,但公司通过提升料肉比和鸡苗存活率,可有效控制成本上涨,预计2018年公司单吨鸡肉成本约9500元。 盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白鸡一体化养殖企业,并拥有肯德基、麦当劳等核心客户资源,行业龙头地位稳固。但由于玉米、豆粕等饲料原材料成本上涨预期进一步增强,我们下调公司2018-19年盈利预测至11.95/13.95亿元,2020年首次盈利预测为14.63亿元,2018-20年EPS分别为0.96/1.13/1.18元,对应当前P/E估值分别为13.8/11.8/11.2。但当前估值水平仍具有吸引力,维持公司买入评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,鸡肉价格波动风险,下游客户订单不达预期,禽流感等疫病风险。

整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。新纶科技2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底新纶科技在常州设计扩产300万平米/月,预计2018年三季度投产;2017年12月新纶科技公告拟变更原有募投资金,投资2.5亿元在常州进一步扩产300万平米/月铝塑膜产能,预计于2019年2月投产,届时将总计拥有800万平米/月铝塑膜产能,现有动力锂电池领域占总营收70%,未来产能逐步释放新纶科技将进一步扩大行业竞争优势。 电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。新纶科技从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时新纶科技投资建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,新纶科技电子功能材料多产品齐放量扩大业绩弹性。 收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。新纶科技公告完成发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。新纶科技实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好新纶科技公司持续扩产铝塑膜业务在未来锂电软包领域的竞争优势,考虑新纶科技现已完成千洪电子收购,从2018年二季度起千洪电子业绩纳入新纶科技报表,预计2018-2020年EPS分别为0.41,0.63和0.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司铝塑膜项目建设进度低于预期;公司TAC膜项目建设进度低于预期;公司功能膜产品下游需求低于预期;公司收购海外公司进度低于预期;收购标的千洪电子公司业绩低于预期。

民参军典范,红外产品龙头。公司是我国领军的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业,具备红外焦平面制冷、非制冷探测器全系列国产化批产能力,产品应用于军民两大领域。军品方面,公司承担了多型红外热成像仪及综合光电系统的研制任务,并在综合光电系统及高端装备产品市场形成独占性优势;在民品领域,公司力推红外产品消费品化,积极拓展机器人、环保、自动化、智能家居、新能源、医疗等新兴市场。公司具备突出的技术实力和完整的产业布局,发展前景广阔。 军用装备率提升民用场景拓展,红外应用前景广阔。红外热成像技术是通过探测物体的红外辐射,并通过光电转换、电信号等处理手段,将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的技术,在军事和民用领域应用广泛。根据中国产业信息网数据,2019年全球军用市场规模可达92.51亿元,复合增长率为3.4%;民用领域,红外热像产品应用处于快速增长阶段,2020年全球市场规模有望达到56亿美元,复合增速达到11%。公司作为我国红外热像仪的龙头企业,有望充分受益军用领域装备率的提升以及民用领域应用场景的拓展。公司已攻克晶圆级封装技术,在提高封装效率降低成本的同时还可集成至移动设备和电子产品中,有望进一步促进红外产品的推广,打开广阔成长空间。 向系统级进化,打造民营军工集团。公司致力于为军队提供更加经济、高效的红外武器装备,积极由元器件、分系统向系统级进化,已构建起一条完整的红外武器装备系统产业链。公司已获得某新型武器系统总体研制任务,总体研制单位地位获得认可。在军民融合的背景下,公司作为民营总体单位,技术优势突出、市场灵敏度高以及经营高效等方面的竞争优势有望充分展现。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司在红外领域核心技术优势突出,国防领域需求的增长和红外产品应用领域的拓展有望大幅提升产品需求,此外,公司致力于打造民营军工集团,在军民融合背景下,发展前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为1.21亿元、1.64亿元及2.21亿元,对应EPS分别为0.19元、0.26元及0.35元,对应当前股价PE分别为89倍、65倍以及48倍。首次覆盖,给予增持评级。

中顺洁柔发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入12.25亿元,同比增长了18.65%;归母净利润为9856.04万元,同比增速为30.93%;扣非归母净利润为9144.52万元,同比增速为29.05%。收入增速基本符合预期,利润增速超市场预期。对应2018年1月/2月/3月的收入增速分别为29.6%/-9.4%/24.8%,由此可见2月拖累影响显著,主因为春节影响实际开工天数和运力。拆分至量价维度来看,2018Q1销量的同比增速为11%,单价的同比增速为7%,销量同比增速相较于2017Q1下滑显著,主因为提价因素所导致的经销商提前备货量增加,后期随着库存量逐步消化之后,收入增速有望逐步回升。此外,公司公布了2018年1-6月的经营业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润1.80亿元-2.03亿元,同比增速为15%-30%。 投资要点: 受益于提价因素及产品结构升级的推动,公司毛利率的提升幅度显著。2018年Q1公司的毛利率为38.84%,同比提升了2.44pct,环比提升了6.11pct。主要原因为提价因素的推动(2018年累计提价幅度近14%)、高毛利产品销售占比的提升以及低价浆的使用。结合产品结构升级的具体数据来看,FACE、LOTION2017年的收入占比为47.6%,2018年Q1已提升至51.9%,环比提升了3.4pct,同比提升了5.3pct;黄色纸2018Q1的收入占比近9.3%,高端产品累计收入占比近61.7%,环比提升了1.7pct,同比提升了14.3pct。由此可见,产品结构的加速升级对毛利率提升的加速推动。预计2018Q2,随着产品结构升级的加速推进,浆价成本的压力逐渐见顶以及提价因素的影响,毛利率有望继续保持稳定,收入增速有望高于Q1,利润增速预计基本能维持Q1的水平。 Q1公司的净利率持续上行,期间费用率总体保持稳定。2018Q1公司的净利率8.05%,同比提升了0.76%,对应的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.97%、6.75%、1.22%,同比提升了0.5pct,1.5pct,0.14pct。销售费用率提升的主要原因为高端产品的营销推广费有所增加以及费用的季节性投放因素所致,管理费用率提升的主要原因为公司研发投入及员工薪酬的增加。总体来看,期间费用率控制状况良好。此外,公司Q1存货为8.66亿元,较2017年增加了3.2亿元,一方面由于公司应对浆价持续上涨而囤积木浆,另一方面公司为避免出现2017Q4出现的存货不足以应对销售的问题,提前做了部分半成品、成品的备货。 员工利益、管理层利益与公司利益充分绑定,未来发展动力充足。2017年8月以来,公司推出了2.34亿元规模的员工持股计划,对应平均持股价为13.70元,对应2017年11月董秘增持了69.4万股,合计增持金额1006万元,对应的增持价格为14.50元,高管与员工的强势增持彰显了股价的安全边际,并且体现出公司内部对公司未来发展的信心。继公司员工持股完成之后,经销商持股计划以及副董事长、实际控制人邓冠彪的增持计划也充分体现了公司未来将渠道利益、员工利益及核心管理层利益充分绑定。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别对应0.60元、0.76元、0.97元、对应的PE分别为24.77倍、19.56倍、15.29倍。看好公司产品结构持续高端化叠加稳步提价因素带动综合毛利率的持续提升,以及渠道加速扩张所带来增长空间。根据盈利预测的上修结果,我们上调至“买入”评级。 风险提示:提价力度难以覆盖原材料价格大幅上涨的风险、人民币贬值的风险、提价影响终端销量、行业竞争加剧、新增产能投放进度不及预期,渠道拓展效果不及预期。

业务涵盖核心零部件、机器人本体及应用全产业链,近3年营收复合增速达49.3%。公司主要有两个业务:一是智能装备核心部件及运动控制系统,二是工业机器人及智能制造系统。智能装备核心部件及运动控制系统板块主要产品为数控系统及电液伺服系统(主要应用于金属成形机床)、运动控制器以及交流伺服系统,其中数控系统及电液伺服系统占金属成形机床领域市场份额约80%;运动控制器为2017年2月全资收购的全球十大运动控制品牌之一-英国Trio;交流伺服系统市占率位于国内厂商前三。工业机器人及智能制造系统板块主要产品为机器人本体及系统集成,依托核心零部件技术,公司机器人自主化率达80%;为了带动本体的销售,公司同时切入系统集成业务,已具备压铸、冲压、汽车白车身焊接、医药包装等系统集成设计能力。2015-2017年公司营收复合增速达49.3%,2017年实现营收10.8亿元,同比增长58.7%,归母净利润0.93亿元,同比增长35.7%;2018年一季度营收同比增长123.7%,归母净利润同比增长35.1%。业绩保持持续高增长。 制造业转型升级需求迫切,核心零部件市场空间广阔。《中国制造2025》大力发展以高档数控机床和工业机器人为代表的智能装备,深入推进装备制造业转型升级,这一历史进程必然要求以运动控制系统为代表的关键基础零部件产业尽快走向高端。2017年我国工业机器人产量为13.1万台,同比增长80.9%,预计未来几年将维持高速增长,零部件领域每年至少有上百亿元的市场空间。2017年公司零部件板块实现营收5.9亿元,同比增长25.8%,其中运动控制系统增长57%。受机器人业务快速发展的带动,我们预计运动控制系统营收今年有望维持50%以上增长。 机器人“加密”市场空间大,国产品牌迎来发展机遇。目前中国机器人密度相对较低,每万名产业工人所拥有的工业机器人数量为68台左右,仅为世界平均水平的48%。《机器人产业发展规划(2016-2020年)》明确提出,到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人,到2020年前国产工业机器人年销量达到10万台,其中六轴及以上工业机器人年产量达到5万台以上。公司作为国内工业机器人“四大家族”(新松机器人、埃夫特、埃斯顿、广州数控)之一,2017年出货量2400台,实现营收约2.6亿元,同比增长83.1%。公司机器人产品自主化率已达80%,将充分受益机器人“加密”及进口替代的历史进程,发展空间较大,预计今年营收有望实现翻倍增长。首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年归母净利润为1.54、2.61、3.64亿元,对应EPS 分别为0.18、0.31、0.43元/股, 按最新收盘价计算,对应PE 分别为75、44、31倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发进度不及预期;行业增速下滑。

事件: 2018年4月23日,江丰电子(300666)发布2017年年报和2018年一季报。2017年,江丰电子实现营业收入5.50亿元,同比2016年增长24.2%,实现归母净利润6403万元,同比2016年增长16.6%;资产总额达到8.81亿元,同比2016年增长36.1%;其中2017年第四季度实现营收1.61亿元,同比2016年第四季度增长14.0%,环比2017年第三季度增长15.8%;2017年第四季度实现归母净利润2541万元,同比2017年第四季度增长29.9%,环比2017年第三季度增长40.9%。2018年一季度,江丰电子实现营业收入1.39亿元,同比2017年第一季度增长20.0%,实现归母净利润1311万元,同比2017年第一季度增长36.7%。 江丰电子在公告中分析披露,2017年应用于半导体靶材领域的产品保持增长的同时,平板显示领域的产品订单增加。具体细分产品中铝靶、钛靶、钽靶及环件等产品已经成为台积电合格供应商,同比2016年订单量增长明显;铝靶、钛靶、钽环和铜阳极材料产品已经成为中芯国际供应商;2017年,江丰电子已经被格罗方德列为合格供应商名录,预计2018年开始放量。江丰电子靶材产品不断攻克半导体28-14nm制程靶材技术节点,16nm钽环已经在客户端放量,14nm钛环已经在客户端放量。 投资要点: 高纯溅射靶材行业龙头,打破海外技术封锁受益进口替代趋势。公司是国内高纯溅射靶材行业龙头,产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司将持续受益于中国制造“2025”规划核心材料的进口替代趋势,业绩弹性大。 产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,目前国内在建半导体晶圆产线高达20条,在建平板产线高达20条,公司产品下游需求旺盛。预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。 募投项目拓宽产品类型,行业整体竞争力增强。本次公司募投项目包括400吨平板显示器用钼靶材和300吨超高纯铝生产,建设周期为24个月,预计未来将完善公司在靶材溅射领域布局,增强行业整体竞争力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业的未来发展,将持续受益于半导体产业持续高增长和进口替代趋势,同时公司产品进入台积电、中芯国际和日本三菱、格罗方德等国际一流晶圆加工企业供应链,技术水平全行业领先。上调2018-2020年EPS分别为0.38、0.57、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期;公司产品价格存下下行风险。

事件: 广汇汽车发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%,实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%,扣非后归属于上市公司股东净利润36.36亿元,同比增长39.0%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税),股息率为2.24%(以4月24日股价为基数),共计12.22亿元。 投资要点: 规模效应凸显,盈利能力向好2017年度,公司实现营业收入1607.12亿元,同比增长18.7%;实现归属于上市公司股东净利润38.84亿元,同比增长38.6%。销售毛利率为9.7%(同比+0.9pct),三项费用率合计5.76%(同比+0.2pct)。公司作为汽车经销商龙头企业,受益于经营规模扩张和豪华品牌的快速增长,整车销售业务保持平稳增长,收入达到1405.75亿元,同比增长17.1%。各衍生业务板块收入增长较快,其中维修服务、佣金代理、汽车租赁营收分别为132.06亿元、45.84亿元、19.44亿元,同比增速分别为26.5%、58.9%、14.5%。其中公司完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%,二手车全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%。衍生业务板块毛利率较高,营收的扩大带动公司整体毛利率稳步提升。此外得益于公司的协同效应和规模效应,费用管控效果显著,费用率较为稳定且维持在行业较低水平。业绩在营收规模扩大、毛利上升、费用稳定的基础上,实现较好的增长,符合预期。 经销商业务持续扩张,布局中高端及豪华品牌报告期内,公司新增加4S店63家,其中中高端品牌41家,超豪华及豪华品牌20家。公司是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。目前公司拥有从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌,以及800家经销网点,覆盖全国28个省、自治区、直辖市。随着中高端及豪华品牌的持续布局,公司业务规模有望继续扩大,整体盈利能力将得到进一步的提升。 积极发展衍生板块业务,未来增长空间大公司目前是中国经销商集团中最大的乘用车融资租赁提供商以及中国最大的二手车代理交易服务实体集团,衍生板块业务发展迅速。2017年,公司共完成融资租赁21.06万台,同比增长27.04%。根据罗兰贝格预测,2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%,随着汽车金融渗透率的提升,公司融资租赁有望实现持续的高速增长。二手车方面,公司二手车经营规模实现翻倍式增长,全年代理交易台次20.33万台,同比增长125.84%,累计新旧车销售比达到4:1,远远超过市场和同业的增长水平。随着二手车相关政策的落地,中国二手车交易量有望持续上升,预计2020年二手车销量超过新车,公司相关业务也将随之进一步发展。 股权激励绑定核心骨干,助力公司长远健康发展公司公布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向包括董事、高级管理人员、核心管理人员、管理及业务骨干等在内的1134人授予8,300万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.02%。本激励计划有四批次的限制性股票限售期,分别是授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月。业绩考核目标分别是以2015、2016、2017年归属于上市公司股东的净利润的平均值为基数,2018年至2021年的归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于55%、75%、95%、115%,且现金分红比例不低于当年归属于上市公司股东的净利润20%。我们认为股权激励将深度绑定核心员工利益,充分调动员工积极性,助力公司长远健康发展,未来业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.66/0.79/0.94元,对应当前股价PE分别为10/9/7倍,维持买入评级。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期