靴子落地,收购苏州晟成获重组委审核通过。2017年6月20日,公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;11月20日,公司针对证监会一次反馈意见进行答复;11月30日,公司并购事项获证监会重组委审核通过。我们认为苏州晟成作为光伏组件自动化生产设备企业,在业务上与公司具备良好的协同效应,此次并购事项获重组委审核通过符合预期,待公司收到证监会正式核准文件后,苏州晟成将正式纳入公司合并报表。 苏州晟成业绩大超预期,有望显著增厚公司利润。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,且盈利能力提升趋势优于竞争对手。根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而其2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,且截至2017年9月30日苏州晟成在手订单约为4.72亿元。我们认为,在国内光伏组件市场景气度持续提升的背景下,收购苏州晟成有望助力公司业绩实现持续增长。 优势互补+强强联合,战略布局进一步完善。从此次并购的意义来看,一方面公司在并表后业绩有望再上一个台阶,营收及利润规模将跃居工业自动化行业前列;另一方面,此次并购将进一步丰富公司自动化产品类型,优化公司产品体系和市场布局,打造新的利润增长点,进一步夯实公司打造人工智能及自动化生态圈的战略发展目标,加快公司业务自动化、智能化转型升级步伐。本次交易完成后,上市公司将与苏州晟成在技术研发、生产配套、销售市场等多个方面实现优势互补和强强联合,能够进一步完善公司战略业绩布局并提升盈利水平。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价13.02元计算,对应PE分别为23、19、15倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,此次收购完成后公司在工业自动化领域龙头地位将进一步凸显,继续维持“买入”评级。

近日,科伦药业董事、总经理刘思川通过信托计划以大宗交易方式购买公司股份2366万股,购买价格为19.06元/股,购买完成后合计持有公司股份41,214,986股,占公司总股本的2.86%,刘思川先生为公司实际控制人刘革新先生之子,系实际控制人的一致行动人。 总经理连续增持逾3400万股,公司管理层信心十足。今年以来,公司董事总经理刘思川连续通过大宗交易方式增持公司股份约3466万股,增持完成后刘思川先生持有公司股票合计为41,214,986股,占公司总股本的2.86%,总经理刘思川为公司实际控制人刘革新先生之子,系实际控制人的一致行动人,连续增持彰显了公司核心管理层对公司长期持续发展的坚定信心。 在研产品线布局丰富度国内领先,研发开始进入回报期。科伦研究院管线布局丰富,在二线创新药企业中占据绝对优势,今年以来开始进入研发回报期,2017年新增10个品种申报或进入临床阶段。 1)创新小分子药物:公司累计立项了44个小分子药物,今年以来1类抗肿瘤新药KL070002获批临床、1类麻醉新药KL100137脂肪乳注射液申报临床,KL07002临床前期工作已完成,在多个实体瘤模型效果优于吉西他滨,对于吉西他滨30多亿市场有较强替代作用。 2)生物大分子药物:公司累计立项了24个品种,主要包括肿瘤免疫治疗药物、抗体偶联药ADC。今年以来,类似药方面,西妥昔单抗类似物1期临床研究完成,正在准备申报2期临床,雷莫卢单抗(VEGFR)类似物、重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白均已申报临床;创新药方面,抗PD-L1人源化单克隆抗体KL-A167注射液临床获批进入1期临床,Her2-ADC抗体偶联药物"注射用A166"申报临床获得受理。 3)新型给药系统:公司累计立项脂质体、纳米粒、微晶、微球四种技术17个项目,目前已申报临床4项,今年以来,注射用多西他赛白蛋白纳米粒、阿立哌唑长效肌肉注射剂先后获批临床,两项均为国内首家申报临床,有望成为国内首仿。 4)国内仿制药和大输液:公司累计立项国内仿制药254项,其中输液71项,抗生素31项,品牌仿制药166项,98项具首仿机会,目前已申报84项,32项待批生产,其中29项已启动审评。今年以来,丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液于今年3月获批生产,该品种为首个批准上市的补充谷胺酰胺的双室袋产品,注射用帕瑞昔布钠获生产批件,脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(卡文)、长链脂肪乳注射液均有望在年底左右获批。 5)国际仿制药:目前已立项美国仿制药无菌注射剂14项,DMF原料8项,现已完成实验室研发并进行生产转移2项,预计2018年底申报美国FDA,预计2019年获批上市3-5项。国际仿制药制剂厂及原料厂均在设计建设阶段,预计2021年下半年即投入使用。 此外,8月份公司向美国Pieris公司有偿许可了新型免疫检查点药物的专利使用权,里程碑费用累计不超过2,650万美元,销售提成不超过6,750万美元,这一方面标志着公司的研发实力已获得国际认可,同时也意味着公司的研发成果未来有望通过专利转让等模式加速实现利润贡献。我们认为公司研发投入不断增加,2017年有望突破8亿,丰富的产品线为未来业绩打下坚实基础,随着审评审批制度的加速改革,今后公司在研产品线临床审批速度有望提升,每年新申报上市品种预计可达5-10个,公司研发布局已开始进入回报期。 环保督察促进硫红、6-apa景气度提升,川宁环保验收完成后有望在2018年初扭亏为盈。川宁一期的3000吨硫红2017年全年基本保持满产运行状态,二期6-APA(5000吨产能)和青霉素G(3000吨产能)因二、三季度环保核查产能无法充分释放,直到近期已经接近满产,7-ACA(4000吨)全年产能利用率接近50%。 1)6apa:今年二季度以来,受全国第一轮第三、四批环保督察影响,川宁、国药威奇达的6-apa产能相继停产检修,6-apa景气度不断提升,根据wind统计,11月国内报价达到210元/kg,相对年初涨幅20%,目前公司核心客户签单价仍维持在170-180元之间,涨价弹性尚未体现,考虑到2018年第二轮全国环保督察即将开始,叠加供暖季对排放对6-apa供给侧的压力有望再次提升,客户签单价预计将继续提升,以当前报价210元/kg测算,则公司6-apa年化净利润有望达2.9亿元左右; 2)硫氰酸红霉素:根据wind统计,11月硫红报价达到360元/kg,上周宁夏启元的2000吨硫红因环保核查而停产,我们预计硫红价格有望进一步提升,目前公司核心客户的签单成交价还维持在320元/kg左右,随着库存消耗加剧市场报价的进一步提升,我们预计核心客户签单价有望在2018年初继续提升,以公司3000吨为基准,11月市场报价360元/kg,则硫红的年化净利润有望达到2.7亿元。因此我们预计随着年底新疆地区环保验收通过后,2018年初川宁6-apa、硫红、青霉素工业盐维持满产一个季度左右有望实现扭亏为盈。 增持石四药,巩固大输液龙头地位。科伦药业11月20日发布公告截至2017年11月17日公司及子公司合计持石四药集团约5.71亿股股份,占石四药集团已发行股本20.0582%,公司将向石四药集团推荐董事人选参与经营管理。自2012年限抗令以来大输液行业增速不断下滑,根据《2015中国卫生和计划生育统计年鉴》统计,我国大输液市场销售额从2011年的709.47亿元上升至2015年的1,151.43亿元,增速却从16.71%逐年下滑到10.52%,未来随着门诊输液的进一步限制,大输液巨头之间通过资源整合,达成规模效益,提升利润将成为应对政策限制的重要途径。从市场终端来看石四药处在行业第三,仅次于科伦药业和华润双鹤,因此此次增持石四药意义有三: 1)有利于公司继续巩固行业龙头地位,进一步促进行业集中度提升,提升行业话语权;2)有望增厚未来业绩;3)石四药集团的优势高端品种直立软袋、双软管及双硬管标准软袋、软袋冲洗液将有利于与科伦药业原有的低端瓶装输液品种形成互补,并促进科伦自身输液产品的更新换代。 盈利预测:短期我们预计随着年底新疆地区环保验收逐步完成后,伊犁川宁二期(除7-aca外)满产一个季度后整个川宁板块有望实现扭亏为盈,考虑到公司增持石四药有望增厚未来业绩以及公司在大输液领域的领先地位继续巩固,随着大输液新品种和新型双室袋的升级换代,我们预计未来大输液业务将继续保持10%左右增速,中长期我们持续看好公司创新药成果的不断落地。因此我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.49、0.62、0.79元,对应当前股价的PE分别为44.33、35.48、27.57倍,首次覆盖,予以买入评级。

3C设备投资规模扩大,带动我国电主轴行业发展。2017年3月,GfK发布中国3C市场行业报告,分析中国技术型消费电子整体零售市场2017年销售金额同比增长7.1%,其中3C整体零售市场同比增长8.4%,远超全球3%的增速。受益3C市场持续增长,3C自动化产业行业景气度维持高位水平;2016年实现营收428.95亿元,同比增长60%,增速在机械行业子行业中名列前茅;2017年一季度实现营业收入106.28亿元,同比增长22%。2015年5月,国务院印发了《中国制造2025》,部署全面推进实施制造强国战略,其中高档数控机床已被列入十大重点发展领域。因此,电主轴行业在3C设备投资规模扩大和制造强国战略布局等因素的共同影响下,未来具备较明显的发展空间,市场前景良好。 受益于3C行业旺盛的设备需求,公司业务收入稳步增长。2017年前三季度,公司实现营业收入3.09亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润5491.63万元,同比增长2.03%;主要受研发等管理费用、资产减值损失的大幅增加影响,净利率同比下降2.97pct,导致净利润增幅低于营业收入增幅。在主轴方面,3C行业对金属加工机床的市场需求旺盛,前三季度产品销售收入2.31亿元,接近2016年全年水平;转台方面,前三季度实现销售收入2696.14万元,远超2016年1899.61万元的收入,成为公司新的利润增长点;在零配件及维修业务方面,公司在消费电子行业的主轴相关零配件及维修业务收入大幅增长,推动前三季度零配件及维修业务实现销售收入5209.41万元,已超过2016年全年。 横向收购湖南海捷、东莞显隆,丰富产品布局。2017年7月,公司以1000万元完成对湖南海捷100%股权的收购,增加静压、动静压主轴产品。2017年8月,公司就以8000万元收购东莞显隆80%股权的事宜签订了最终协议,业绩承诺是2017-2019年扣非归母净利润分别不低于1500万元、1950万元、2340万元;预计收购完成后公司将增加玻璃机主轴产品。上述收购均是公司围绕业务发展战略在主轴行业进行的整合,有利于完善公司的产品布局,增强公司的盈利能力。 首次覆盖给予增持评级。基于审慎性原则,暂不考虑未完成的收购的影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.78、1.10、1.51亿元,对应EPS分别为0.31元/股、0.44元/股、0.59元/股,按照最新收盘价13.31元计算,对应PE分别为43、31、22倍。考虑到下游电子消费等行业设备需求旺盛,公司将充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。

水务与燃气为公司提供稳定充裕现金流,助力公司业务拓展。公司承担广东省佛山市南海区全区供水及污水处理、以及管道燃气与瓶装燃气的供应,目前日供水能力136万立方米,污水处理能力60万立方米/日;燃气业务同时扩展到江西樟树市。较强的区域垄断性为公司带来优质现金流,2015年公司收购创冠中国后,年均经营性净现金流超过12亿元,现金销售比率保持在30%以上,截至2017年三季度,公司在手现金余额达到12.31亿元,为在手项目投资建设提供坚实基础。与此同时,公司2016年第一期债券已经成功发行,票面利率3.05%,有望降低公司资金成本,对资产负债率提供一定改善。 固废项目储备充足,静待业绩释放。固废业务成为公司未来主要的业绩增长点,公司自身与创冠中国目前在运项日处理量共计11300吨,在建项目包括南海绿电三期、开平、顺德、漳州、孝感、贵阳等项目,日处理量约1万吨,垃圾处理费在50元/吨以上,广东、福建等经济较发达地区垃圾处理费超过80元/吨,目前部分项目已陆续开工,有望在未来对公司产生业绩贡献。同时,创冠中国部分在运项目产能较为饱和,未来或还存在扩建可能。此外,公司哈尔滨、牡丹江餐厨垃圾处理项目进展顺利,亦将对业绩产生积极影响。 终止收购湖北威辰,集中资源推进南海危废项目。公司日前公告终止收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权,主要是政府规划调整、新环评未能按约如期完成,同时市场竞争加剧,项目前景发生较大变化,因此公司决定放弃对该项目的投资。我们认为,此举体现了公司较为严格的风险把控能力,同时能够集中精力推进与瑞曼迪斯共同投资的佛山中德工业服务区危废处理项目,该项目总处理规模9.8万吨/年,建成后一方面能够为公司提供业绩增长,另一方面亦可收获危废处理项目经验,为推广复制打开空间。 拓进流域治理,环保产业布局进一步扩大。公司通过增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司,切入佛山市里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,结合已有的供水及污水处理项目经验,公司能够充分发挥水环境领域的产业链协同效应,实现环境综合平台的布局与扩展,并有望形成示范效应、成为公司新的业务增长点。 维持公司“增持”评级:我们认为公司兼具公用事业稳健性与环保业务成长性,水务与燃气提供稳定现金流,支撑固废、危废及流域治理等业务的发展壮大。根据我们的调研情况,公司部分固废项目仍然在建,需待投产释放利润,因此我们适当调整之前的盈利预期,预测公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.00和1.32元/股,对应当前股价PE分别为18.39、15.29和11.59倍,维持公司“增持”评级。

投资方案:公司于11月29日下午发布公告:为推进“材料+专用设备”的公司战略发展布局,公司全资子公司天通吉成机器技术有限公司拟收购湖南新天力科技有限公司67%、计335万元股权。本次交易价格以经具有证券从业资格的中铭国际资产评估(北京)有限责任公司评估的标的公司100%股权评估价21,600万元为参考依据,经各方协商确定,本次标的公司100%股权定价为19,600万元,即本次交易价格为13,132万元。本次收购完成后,天通吉成将持有湖南新天力67%的股权,新天力成为天通吉成的控股子公司。 投资要点: 新天力:高端热工装备国产化的杰出代表 湖南新天力科技有限公司是一家主要从事电子电力专用装备、锂电池材料装备、先进陶瓷装备、半导体和光伏装备、LED光电装备以及智能制造装备研发、生产的高新技术企业。公司拥有国内最具实力、最专业的电子电力专用装备研发技术团队,核心团队由来自国内外机械、电子、工艺、软件等方面的资深技术专家组成,骨干成员参与了国内多半以上的电子工业窑炉的研发、生产和一些国家重大专项的技术研发工作。新天力自主开发的的主导产品包括台车升降式烧结炉、气氛保护推板窑、全自动辊道窑等系列设备,主要客户涵盖蓝思科技、天通控股、横店东磁、江粉磁材、湖南杉杉、湖南桑顿、东阳光科、华友钴业、北大先行等一系列行业领军上市企业,是高端电子热工专用装备国产化替代的杰出代表。 热力工程是现代材料制备的重要基础 当前,在无机材料领域,金属、合成、非金属与复合材料的制造都离不开热力工程,热工可以说是材料与制造两大行业的基础性交叉和接口技术。热工材料生产设备的研发与制造是极其复杂的一项系统工程,涉及非常多的跨学科专属知识以及动态系统控制。可以说,没有扎实的热工基础与实力,谈及泛半导体材料的制造无异于纸上谈兵,天通股份在原先的磁性材料与蓝宝石的制造过程中就与新天力在诸多领域有过非常密切的合作,这次的投资整合,是天通股份进一步深化合作,发力泛半导体装备制造的重要环节。 控股新天力对天通在泛半导体材料制备领域的补强非常明确新天力当下主要经营的各个细分领域,都对天通股份是非常有效的补充与产业链延伸。天通股份在晶体材料生长与粉体材料压机领域有较为深厚的积累,但是在粉体材料烧结领域则相对单薄,控股新天力之后,天通股份泛半导体材料的装备制造的实力将有长足的进步,尤其是在粉体烧结方向的短板将得到非常有力的补强。除与公司现有粉体材料设备具有协同性外,本次交易将使公司专用设备销售渠道拓展至锂电池新能源、3D玻璃、先进陶瓷等新兴业务领域。3D玻璃热弯是天通股份一直在努力攻关的重点方向,与新天力的融合毫无疑问是百尺竿头更进一步。精细陶瓷领域,除了高端陶瓷手机背板的替代前景值得期待之外,先进陶瓷的烧结与加工工艺本身在天通精电所覆盖的磁性元器件、微波元器件、电源模块等领域就有较多的关联与协同,在即将到来的5G通信时代,有望成为公司发展的极佳助力。在客户渠道方面,新天力的融入为公司带来了多家行业核心客户,对上市公司的未来发展以及财务状况都将起到非常积极的影响。 天通股份的全新产业定位天通股份当下已经基本形成了以泛半导体材料为核心,以关键工艺和专属装备为抓手的全新产业定位与发展思路。通过这些年的辛勤布局,在泛半导体材料制备与设备工艺开发方向的进阶基础已经扎实打下,天通正在自己的专属装备和关键材料的道路上脚踏实地,砥砺前行。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 公司自身具备对工艺、材料特性的研发制造经验和独到理解,有和众多国际知名元器件材料公司多年的合作交流基础,同时还具备独立的装备设计与制造的能力,是国内上市公司之中相当稀缺的在新型材料研发制备方面具备坚实基础的优秀公司。 这次控股湖南新天力科技有限公司后,在材料与专属装备领域已经实现了全面布局,补强了最后一块短板,为未来在泛半导体材料制备与设备工艺开发方向的进阶打下了扎实的基础。基于审慎性考虑,暂不考虑收购对业绩的影响,我们预计公司2017-2019年将实现净利润2.35、3.51、5.24亿元,对应2017-2019年PE 39、26、18倍,以公司的持续成长为重要假设,明年的第一目标市值应在120-140亿区间,当前92.43亿市值显然仍有进阶空间,坚定维持公司买入评级。

新疆龙头钢企、高市占率,剥离亏损资产,轻装上阵。公司为新疆唯一上市钢企,拥有完整优质的炼钢及轧钢生产系统。2016年生产粗钢415万吨、建材193万吨、板材203万吨,其中建材和板材在新疆市场占有率分别达到40%和55%。受益全行业去产能及剥离亏损资产南疆钢铁影响,公司2016年营业成本同比大降、产品售价显著提升,综合毛利率由负转正,实现扭亏为盈。 拟置入集团优质资产,优化盈利能力。公司公告拟置入控股股东八钢集团的炼铁经营性资产和辅助能源系统,进一步完善钢铁生产业务链。按合并口径计算,如交易完成2017年上半年公司归母净利将从4亿元增加至7.76亿、业绩翻番。综合净利率由5.67%提升至10.86%,盈利能力得到优化。 新疆基建高增长、联动“一带一路”,需求旺盛催生产能利用率提升。公司本部产能利用率约50%,一直低于行业均值。新疆今年固定资产规划投资增长50%、1-9月实际增长30%,省内基建投资钢材需求一半以上由公司满足。新疆作为丝绸之路经济带交通枢纽,整个“十三五”交通领域计划投资1.4万亿元,旺盛需求有望拉升公司产能利用率。另外“一带一路”国家钢材进口需求增强,公司有实力分一杯羹。 充分受益行业去产能,四季度环保限产和社会钢材低库存支撑钢价,公司盈利将维持高位。受益2016年行业压减落后产能,及今年取缔“地条钢”行动,公司钢材售价一路上涨,带动了资产负债表修复。截止三季末,公司销售净利率由0.38%提升至6.88%,ROE由低于2%大幅上行至28%,资产负债率环比下降3pct.至77.8%。预计四季度“2+26”城市钢材限产行业供给受限,叠加社会钢材库存走低、钢价有支撑。公司产量不受限产制约,将充分受益。 首次覆盖,给予“买入评级”。八一钢铁作为区域龙头,销售渠道优势明显。特别在供需双向走好、资产整合后,公司的盈利上行空间潜力较大。暂不考虑集团资产置入影响,预计公司2017-2019的EPS分别为1.61/1.98/2.26元,对应当前PE为10/8.5/7倍。首次覆盖,给予“买入评级”。

焦煤价格有望上涨。85%的焦煤用于炼钢,采暖季限产结束后钢铁复产会拉动焦煤需求,同时之前由于钢铁产量的下滑,焦煤也在持续不断的去库存,目前焦煤库存较低,为应对明年钢铁复产,焦煤将进入补库周期,焦煤价格有望上涨。 铝锭库存有望下降。10月、11月国内铝锭库存进一步累加,对铝价造成压力,铝价持续下行。我们认为铝锭库存累加源于以下几个方面:其一,十一国庆和十九大期间,国内需求受到抑制,但电解铝厂并没有停产,生产出的铝锭部分流向交易所库存;其二,国内表观需求受环保影响,一些铝材加工厂被迫关停,使得部分生产出的铝锭流入交易所库存;其三,近期铝价波动加大,导致下游无囤货意愿,使得本该流入加工厂的隐性库存显性化;其四,PPI向CPI传导不畅导致下游利润收窄,下游终端选择使用之前成本较低的库存,而减少了对上游的采购。因此,近期铝锭库存的累加有节假日和十九大的因素,也有下游铝材加工厂关停,终端消费原有库存减少囤货的因素。总体来看,考虑铝材、铝棒等下游加工品的库存在减少,全产业链的库存大概率是在下降的,只有铝锭的库存在上升,在这样的情况下铝锭库存缺乏持续上升的基本面。 LME库存大幅下降支撑铝价。国内铝锭库存大幅上升的同时,国外铝锭的库存是大幅下降的,LME库存从年初的220万吨持续下滑至目前的112万吨,国外供应短缺,国内供应略微过剩,沪铝持续下跌会打开国内铝锭出口套利的窗口,因此LME较低的库存会对铝价形成一定的支撑。 公司停产产能已复产。公司公告,薛湖煤矿于5月份发生安全事故停产,新庄煤矿于8月暂时停产。两矿山总计360万吨产能,是公司两个主要无烟煤生产矿井。两煤矿停产共计影响煤炭产量70万吨左右,对煤炭业绩形成一定的影响,目前两座煤矿均已复产,四季度煤炭业务利润将环比大幅增加。 维持买入评级:公司主营煤炭和铝业务,其中煤炭包括无烟煤和瘦煤,瘦煤属于炼焦煤,会受益于焦煤价格的上涨。公司电价低廉、预焙阳极完全自给、氧化铝也有一定比例的自给率,可以有效降低成本。我们看好铝价煤价上涨,为公司业绩提供弹性。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.63元、0.91元、1.07元,对应当前股价的PE分别为14.74倍、10.26倍、8.68倍。维持“买入”评级。 风险提示:烧碱、煤沥青、石油焦等氧化铝和预焙阳极的原材料价格大幅上涨;氧化铝价格大幅上涨;宏观经济持续大幅下滑;铝价、焦煤价格不及预期。

打印耗材全产业链优势逐步建立,硒鼓和碳粉业务进入盈利提升周期随着旗捷科技、超俊科技、佛来斯通顺利收购完成,公司在打印耗材领域已完成从上游彩粉、芯片和显影辊到下游硒鼓的全产业链布局,并成为国内硒鼓规模最大的企业。在行业整体增速趋缓的背景下,公司前三季度耗材核心业务彩色碳粉、芯片和硒鼓营收同比增速分别达到25.13%、59.95%和25.85%,产业链一体化优势显现。我们认为,国内打印耗材行业将进入行业整合阶段,龙头的市场份额与定价能力有望不断提升,公司碳粉、显影辊和硒鼓仍具备较大扩产能力,未来将充分受益产业集中的趋势,打印耗材业务盈利能力持续提升。 CMP抛光垫业务突破在即,进口替代空间广阔CMP材料是集成电路芯片制成工艺过程中的关键耗材,目前国内CMP 材料市场基本被陶氏、Cabot、FUJIMI 等外资企业垄断。公司于2016年8月投入CMP抛光垫项目的试生产,设计产能达10万片/年,产品已在下游客户处送样与测试两年以上,核心客户突破在即,一期项目2018年有望实现放量。根据IHS预测,目前全球CMP材料市场约20亿美元,2020年预计达到25亿美元,随着中国半导体产业驶入发展快车道,对抛光垫的需求高速增长,公司有望打破国际垄断,进口替代空间广阔。 高管增持彰显公司发展信心,股价具备安全边际公司11月17日公告,副总经理兼董秘程涌先生以竞价交易方式增持公司股份36万股,增持均价11.73元。我们认为,此次自有资金增持彰显了管理层基于对公司未来持续发展的信心。此外,公司第一期员工持股计划2015年购入均价31.92元,2016年5月公司10送8摊薄后,折算现价约17.6元,离现价仍有50%多的折价,考虑到这一期员工持股的展期,目前股价具备相当的安全边际。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级我们看好公司打印耗材全产业链布局,以及未来CMP抛光垫业务的顺利开拓,预计公司2017-19年实现净利润3.93亿、5.31亿、7.55亿元,对应每股EPS 0.41、0.55、0.79元,对应PE 为27、20、14倍,给予买入评级。 风险提示:1)CMP抛光垫业务进展不及预期;2)打印耗材市场发展不及预期;3)产品毛利率下滑的风险。

国内首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断产品研发生产企业,研发实力较强。公司拥有PCR、NGS、FISH等技术平台,并提供相关临床检测服务。基于上述技术,目前公司已研发出20余种肿瘤精准医疗分子诊断试剂,是国内外同行业中品种最丰富、齐全的企业之一,针对目前肿瘤精准医疗最重要的EGFR、KRAS、NRAS、BRAF、ALK、ROS1、PIK3CA等基因位点陆续研发了14种独立或联合检验测试试剂,是国内首批获CFDA以及CE认证的产品。此外,公司在研产品进展顺利,在申的三类医疗器械8项、二类医疗器械1项,其中两项产品进入CFDA创新医疗器械特别审批程序。公司凭借较强的研发实力,有望成为国内肿瘤精准医疗分子诊断行业的龙头企业。 平台优势各异,互为补充。公司分子诊断产品主要基于完全自主知识产权的ADx-ARMS?、Super-ARMS?技术平台,优势在于灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短,适合临床应用;NGS技术平台的高通量特性适用于一次性对多个基因(10个以上)的检测,公司目前正在研发NGS平台配套的肿瘤基因检测试剂;FISH技术平台主要用于检测基因扩增,公司已开发出乳腺癌、胃癌等实体肿瘤的FISH检测产品。三大技术平台优势互补,可提供肿瘤精准医疗分子诊断系统解决方案。 直销为主经销为辅,直销仍有较大发展空间,且符合国家减少流通环节的政策方向。肿瘤精准医疗分子诊断产品市场推广的专业程度要求较高,公司采取“以直销为主,经销为辅”的销售方式,以保证学术推广效果。截止2016年底,公司共有销售人员170余人,直销客户200余家,直销收入占检测试剂收入的83%。直销客户多为国内大中型医疗机构,由于肿瘤患者多集中在大医院,我们预计短期公司仍会加大力度拓展大型医院市场,据国家卫计委统计,2016年底国内三甲医院数量1308家,公司在医院覆盖方面仍有较大的增长空间。此外,直销对销售渠道的把控更具优势,是天然的“一票制”或“两票制”企业,符合国家减少医用耗材流通环节的政策方向,或受流通环节改革的影响较小。 布局肿瘤精准医疗分子诊断,看好未来发展前景。MarketsandMarkets统计,2016年肿瘤精准医疗分子诊断全球市场规模19亿美元,预计2022年将达65.1亿美元,年复合增速约23%,远高于同期全球IVD市场规模年复合增速5.5%。据《Cancer statistics in China,2015》公布的数据显示,2015年我国新增癌症患者约429万人,我们估计国内每年新增肿瘤精准医疗分子诊断检测终端市场空间超过百亿元。公司目前业务的增长主要来自以下三个方面:①新靶向药物陆续获批,或可带动新的基因检测需求;②现有靶向药物相关基因检测的渗透率提高,例如我国EGFR基因检测渗透率为30-40%,美国、日本等发达国家已达到80%,约有一倍以上增长空间;③肿瘤治疗模式从恶性病向慢性病转变,由用药前的单次检测会转变为治疗过程中的持续检测,从组织检测转变为组织检测和液体活检,从而推动业务增长。受益于行业的快速发展以及公司的研发和销售优势,公司未来3年业绩复合增速有望保持30%的快速增长。 首次覆盖,推荐增持。看好公司肿瘤精准医疗分子诊断平台,公司在售产品丰富,注册产品进展顺利,凭借公司扎实的研发基础和直销优势,公司有望受益于行业的快速发展,较快拓展市场,预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.47和1.92元,对应PE分别为80、61和47倍。

禾丰牧业11月29日晚发布定增预案:公司拟向包括公司大股东金卫东,以及关联股东德赫斯、丁云峰和王仲涛在内的不超过10名特定对象增发不超过1.66亿股,募资不超过11.95亿元。其中,1.76亿元用于兰考禾丰牧业有限公司禽肉熟食加工项目,8.39亿元用于吉林省荷风种猪繁育有限公司种猪繁育基地建设项目等4个种猪场项目,1.80亿元用于补充流动资金。 打造全产业链模式,白鸡具备成功经验。公司是东北饲料龙头企业,目前在东北市场市占率超过6%。近年来,公司开始向下游延伸,打造全产业链布局,从而降低市场波动带来的风险。2008年起,公司进入白羽肉鸡产业,目前已具备白鸡屠宰产能5亿羽以上、养殖出栏能力约2亿羽(其中公司权益45%),业已成为我国白鸡行业的领军企业之一。白鸡行业十年的发展历程将为公司进入生猪养殖行业提供宝贵经验,我们看好公司在生猪养殖领域的发展前景。 顺应南猪北养趋势,大举布局生猪养殖。4个种猪项目建设完成后,预计年出栏能力将达到71.34万头(其中仔猪65.38万头、种猪5.73万头、更新种猪0.24万头)。由于环保压力加大,南方多地已划定禁养、限养区,而东北幅员辽阔、人口密度低,十分适宜作为养殖基地。公司在东北多地设有分公司,同时饲料业务又直接对接养殖户,既有客户资源可保障公司种猪和仔猪的销售渠道畅通。公司预计种猪项目每年可实现销售收入5.99亿元、净利润1.40亿元,未来将成为公司重要的业务板块和业绩增量。 盈利预测和投资评级:通过布局生猪养殖行业,公司业务模块将进一步扩展,并且能与原有饲料、原料贸易等业务形成有效协同。目前公司定增预案尚存不确定性,基于审慎性原则,我们暂不考虑本次发行股份摊薄因素及募投项目影响。预计公司2017-19年EPS分别为0.52/0.72/0.86元,对应当前P/E估值分别为17.8/12.9/10.9倍,维持公司买入评级。 风险提示:公司定增项目实施的不确定性,项目投产进度不达预期,生猪价格波动,疫病风险。

高管激励优化推进,有利公司管理层稳定。本次改革之前,公司高管薪酬及考核沿用2005年制定规则,相比同行业公司薪酬竞争力较弱,亟需改善。从本次激励调整情况来看,独立董事津贴每人每年税后21.6万元,预计税前或可达27-28万元,相比2016年同比增长近一倍,在行业内属较高水平,薪酬优化明显。通过本次激励优化调整,我们估计公司高管薪酬水平更市场化,或在行业中位数以上,同时推动激励的提升。 创新基因根植于团队之中,公司有望迎来新一轮的快速发展。1999年起,王明辉先生担任公司总裁,提出由内而外的整体改革,针对销售、研发等部门,创新性地陆续建立了内部创业机制、首席科学家制、虚拟企业运作模式以及内部订单制四大创新机制,从市场销售到研发生产以及业务流程再造全面推进,并引入了薪点工资考核体系解决了劳动岗位的薪酬改革。1996-1999年归母净利润年复合增速11.91%,1999-2002年归母净利润复合增速40.89%,增速显著提高,推动了公司的快速发展。公司管理层较为稳定,随着激励的落地,公司有望迎来新一轮的快速发展。 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改以及高管激励优化的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。

百润股份发布限制性股票激励计划草案,拟授予包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员共80人合计1500万股,占公司股本总额的2.14%,其中首次授予1200万股,预留300万股,首次授予价格7.55元/股。业绩考核标准为以2017年为基数,2018/19/20年归母净利润增速分别不低于25/50/80%。公司将于2017年12月22日召开股东大会,审议通过后本计划方可实施。 激励计划覆盖范围广,有助于全面提升积极性。本次激励对象共80人,占员工总人数的5%,包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员,其中分别授予副总经理张其忠、林丽莺、马良100万股,其余77人授予900万股,预留300万股。本次激励计划覆盖范围广,有助于全面提升公司核心员工积极性。 公司层面和个人层面考核,提振未来成长信心。激励计划同时对公司层面业绩、个人层面绩效进行考核,达到考核目标作为解禁限售条件。公司业绩考核标准为以2017年为基数,2018/19/20年归母净利润增速分别不低于25/50/80%。同时公司将依据激励对象前一年绩效考评结果,确定是否具有解除限售资格。双重考核大大提振公司成长信心。 大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉,线上、夜店渠道有望迎来60%以上高增长。公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来50万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。线上渠道占比约10%,双十一线上收入增长预计60%-70%;夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出,公司明年重新占领,2018年有望出现恢复性增长,增速有望高于线上增速。 销量增加带动单位固定成本下行,内部建设优化,2018年有望成业绩拐点。预计2018/2019年厂房折旧0.8/1.0亿元,销量增加带动单位固定成本下行,毛利率可上提0.91pct/0.32pct。同时,公司销售人员由3000人降至800人,销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功,大幅提升运营能力。预计2018/2019年毛利、净利将有大幅提升,2018年有望为业绩拐点。 盈利预测和投资评级:维持推荐评级。考虑到公司本次激励计划的推出将提振市场对公司未来发展的信心,2018年公司预调酒存货出清,业务步入正常轨道,渠道优化进入收获期。不考虑2018年回购股本的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.47元、0.68元,对应PE分别为43X、29X、20X。维持公司“增持”评级。 风险提示:预调酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;公司产能投放不及预期;经销商存货出清进度的不确定性影响;公司回购股本进程存不确定性。

11月28日,通威股份发布变更募集资金投资项目的公告,拟将天津宝坻40MW“渔光一体”光伏发电项目、天津宝坻20MW“渔光一体”光伏发电项目和农户等105MW屋顶光伏发电项目等三个项目变更为“年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目”。 加速电池片产能释放,募投项目变更提升核心竞争力。新项目年产3.2GW高效晶体硅太阳能电池项目拟投入资金20.23亿元,原项目剩余资金及其利息累计9.05亿元,不足部分由公司自筹解决。公司拥有前期世界首条工业4.0高效电池生产线经验,该项目建设周期1年,将于2018年11月竣工验收投产。项目以无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设备,完成后,公司在电池片领域产能将超过10GW。公司今年以来分别在单晶硅棒、晶硅电池、多晶硅料产业链多个环节陆续披露重要投资项目,累计计划投(出)资额超过300亿元。募投项目的变更在一定程度上缓解了公司短期的融资需求,同时将加速公司在电池片段产能的释放,进一步巩固公司在电池片端的规模优势。 不断扩大产能,巩固电池片细分市场龙头地位。该项目是公司公告建设年产20GW高效晶硅电池生产项目之后的分步落地,稳打稳扎不断推进电池片产能提升和技术进步,实现单GW投资规模的逐步下降。公司目前已成为全球最优秀的专业太阳能电池片生产企业之一,并已与全球领先的组件企业协鑫集成、天合光能、阿特斯、晶科等建立了长期良好合作关系,产品获得客户高度认可。公司在电池片板块的核心优势体现在成本下降和品质管控。在生产节拍管控上不断强化优势,平均1.3秒的生产节拍,远低于行业平均的2.2秒。后期将通过规模优势及高效电池市占率的不断提升,重塑电池片环节在光伏产业链中的话语权。 打造世界级清洁能源企业,双龙头产业格局凸显竞争力。公司在硅料、电池片领域的大规模投入,彰显了公司在光伏领域的决心和魄力。公司在多晶硅领域异军突起,产能规模从2015年的第10名迅速上升至第3名。今年7月技改完成后,已具备2万吨/年的生产规模。且通过成熟的冷氢化技术及循环经济产业链实现显著的成本优势,2018年5万吨优质产能释放,将逐步对进口多晶硅进行替代。电池片端,目前合肥拥有产能3.4GW,随着成都2GW工业4.0高效电池产线的投产爬坡,有望实现全年出货量增长超过50%。募投项目变更的3.4GW新项目将为2018年业绩提供更大弹性。公司在硅料和电池片端的成本和产能优势已逐步显现,将伴随平价上网的临近,迎来业绩和估值的双提升。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.50元,0.60元,0.83元。我们看好公司在多晶硅领域的成本和技术优势以及电池片领域自动化产线带来的规模效应;平价上网临近,双龙头效应带来公司估值的逐步上移。维持公司“增持”评级。

农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能,杀虫剂方面,公司布局农用和卫生用菊酯产品,2016年公司杀虫剂总产量在1万吨以上,其中菊酯产品总产量达到8000吨;杀菌剂方面,公司拥有氟啶胺产能600吨/年,受益于农药行业高景气度,公司整体竞争力强。 麦草畏产品下游需求旺盛,公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用,作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升,海外方面美国孟山都公司开发出抗百草威的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广,麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草,提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下,公司从2015年起为优嘉子公司增资,实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年,新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成三期项目建设,目前如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产,本部产品产能将逐步关停,实现退城入园,在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来, 公司新投麦草畏产能达产后,除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2017 至2019 年EPS 分别为1.81、2.34 和2.77 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

航空复材龙头,同步受益于装备周期。轻量化是军机重要指标之一,以碳纤维复合材料为代表的新材料在国产新一代军机Y20、J20、Z20等型号中广泛应用,随着各重点型号飞机放量,复材重量占比不断提升,公司作为中航工业旗下复合材料供应商,将持续深度受益。 民机方面,公司重点谋划,有望在当前研发的新型宽体客机中打开空间,对标空客A350和波音787,后两种机型复材用量都在50%左右。非航方面,公司积极推进在通航飞机、无人机、高铁、汽车等领域的合作,为多种平台提供复材制品。随着各国对新能源汽车推广制定时间表,而减重对新能源汽车有重要意义,中国作为全球领先的汽车市场之一,将带动民用领域复材用量的显著提升。 刹车盘副国产替代空间大,骨科植入产品引入市场机制。近年来,国内民航机队规模快速增长。国产刹车盘副价格低,性能不输进口产品,刹车盘副存在大规模国产化替代的需求,预计年均市场空间数十亿。同时,国内高铁建设持续投入,刹车盘副市场空间年均40-50亿元,依托航空领域技术积累,公司积极探索产品在列车中的应用。 骨科植入物业务是公司新材料业务军民融合发展的代表,公司具备先发优势,壁垒高,拥有多项资质与专利成果。虽然受两票制影响,产品市场渠道拓展暂时受到影响,但随着体制的逐渐开放,公司有望在当前渗透率极低的骨科植入市场占领相当份额。 机床业务持续减亏,有望重借航空产业实现升级;房地产业务将有序退出,打造更纯粹的航空复材与专用设备平台。公司原有传统机床业务亏损,航空工业入主后持续减亏,下一步公司管理层以及控股股东将实施更有效的动作,帮助上市公司实现设备类型和性能的升级换代,融入航空专用设备的产业链。按照上市公司战略定位,房地产业务最终将退出,但近两年地产业务持续贡献可观利润,为公司传统业务转型升级提供了较好的基础条件,公司资金也将重点投向主业航空复材和专用设备领域。 院所改制深入推进,公司平台定位或将受益。今年,国家实施首批院所改制计划,预计年底完成方案报送,2018年底前有望完成改制,后期或将视情况实施有关资产注入。上市公司大股东及实际控制人旗下涉及复材业务的有济南特种结构研究所,涉及航空专用设备的有北京航空制造工程研究所及下属相关企业。随着首批院所改制工作推进,后续改制工作扩围,上市公司将扎实做强做大航空复材与专用设备业务。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是航空复合材料的龙头企业,复材业务充分受益于新型军机的列装;刹车盘副、骨科植入物业务未来有望成为新的业绩增长点;机床业务有望实现升级;同时公司作为上市平台有望受益于国企改革。首次覆盖,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为3.03亿元、3.30亿元以及3.76亿元,对应EPS 分别为0.22元、0.24元及0.27元,对应当前股价PE 分别为46倍、42倍及37倍。 风险提示:1)盈利不及预期; 2)军机列装进度和数量不及预期;3)市场拓展风险和政策风险;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。