事件:公司公告2017年前三季度实现营收11.7亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润5513.8万元,同比增长16.99%;第三季度实现营收4.8亿元,同比增长7.83%,实现归母净利润5529.5万元,同比增长33.45%。同时公司预计2017年全年实现归母净利润4.48亿-4.68亿,同比增长69%-76%。 投资要点: 退税返还额超预期,带动归母净利润实现较高增速:公司第三季度归母净利润增速同比增长33.45%,高于前两季度增速,从而带动公司前三季度业绩实现较快增长,其主要原因在于公司第三季度收到较4900万元税费返还,而今年上半年仅收到4300万元税费返还,因此公司归母净利润实现较快增长。 费用率保持平稳,毛利率略有下降:公司前三季度费用率方面和去年同期相比保持平稳,销售费用率34%,和去年基本持平,管理费用率36.4%,比去年降低1.2个百分点,财务费用率-0.23%,比去年增加0.43个百分点,总体费用率波动不大,保持平稳。公司前三季度毛利率66%,同比下降了3.3个百分点,相比去年全年66.8%的毛利率略有下降。值得关注的是,公司预付款较期初增长33.23%,主要原因是新签订单采购付款增加,也预示公司今年订单数量保持稳定增长,公司后续发展动力依然强劲。 公司布局新兴技术方向,有望受益信息安全行业快速发展趋势:公司目前已经布局车联网安全,态势感知技术,通过收购密码安全公司赛博兴安90%股权,参股长沙智为30%股权,增强公司DDos 方面实力,补齐短板,布局未来。当前随着各项新技术迭代升级,物联网快速发展,对信息安全需求愈加刚性,“勒索病毒”事件也提升了各领域对信息安全的意识,公司作为信息安全龙头公司,有望充分受益行业发展,做大做强。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级,公司前三季度受益较多的退税返还,实现归母净利润较快增长,同时持续布局未来,有望 迎信息安全发展大势进一步做大做强,公司全年业绩预期符合年初公司给出的业绩指引,我们持续看好公司发展,预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.5/0.68/0.89 元,对应的 PE 估值:43/32/24 倍。维持“增持”评级。

事件: 2017年10月24日晚,金禾实业(002597)发布三季报,2017年前三季度公司实现营业收入33.01亿元,同比增长28.3%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长97.1%;实现扣非后归母净利润6.24亿元,同比增长137.2%;加权平均净资产收益率为26.0%,同比增长9.5%。 2017年三季度单季实现营业收入10.43亿元,同比增长15.1%,环比增长回落9.3%;单季度实现归母净利润2.15亿元,同比增长81.6%,环比回落24.0%;单季度实现扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长97.2%,环比回落1.3%;单季度加权平均净资产收益率为7.6%,同比增长2.4%。 预计公司2017年实现归母净利润9.00亿至9.40亿,同比增长63.1%至70.4%。公司在2017年完成控股子公司华尔泰股权转让,获取投资收益7374.96万元;2016年下半年投产20万吨双氧水产品,在2017年贡献部分业绩;公司1500吨/年三氯蔗糖项目于2017年3月建成,5月实现满负荷运行进一步增厚公司业绩。 投资要点: 食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨。公司食品添加剂主要包括三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽粉,基础化工产品三聚氰胺、双氧水、硫酸等。由于环保问题,公司产品价格自2016年下半年开始回暖,目前公司食品添加剂产品及基础化工产品价格较2016年同期相比均有所较大幅度提升,其中公司2016年新投放20万吨双氧水,2017年年初至三季度末金禾实业27.5%双氧水价格由720元/吨上涨至850元/吨,涨幅高达18.1%;此外产量方面公司2016年下半年新增的年产20万吨双氧水以及年产500吨三氯蔗糖产品,助力公司业绩快速增长。同时公司完成出让持有控股子公司华尔泰55%的股权,为公司带来7374.96万元投资收益。 麦芽粉主要竞争对手发生安全事故,产品提价超预期望显著增厚业绩。公司拥有4800吨甲乙基麦芽酚产能,目前麦芽粉主要集中于金禾实业及北京天利海,其中北京天利海产能达3000吨/年。2017年3月天利海2名工人在压滤液储罐安装液位计进行切割吊耳作业时坠落死亡,并且2016年4月9日天利海水解釜破裂引发火灾,造成四死五伤,一年时间内发生两起安全事故,天利海目前仍处于关停状态,麦芽粉供给将受到严重影响。公司此次事故后大幅上调甲乙基麦芽酚产品价格,显著增厚公司业绩。 1500吨/年三氯蔗糖满产运行,稳固公司甜味剂龙头地位。安赛蜜、三氯蔗糖具有安全性高、甜度高、稳定性好等优点,是目前甜味剂的主流产品。公司安赛蜜产能扩至1.2万吨,占全球市场份额50%,公司在安赛蜜市场的话语权进一步加强;三氯蔗糖方面,2016年4月英国泰莱关停了新加坡三氯蔗糖产能,2016年8月份盐城捷康因环保问题被停产,目前产能恢复情况尚不乐观,公司2017年二季度完成新增产能1500吨/年投产,并在5月份实现满产运行,总计实现2000吨/年产能,公司市占率将达到30%以上,甜味剂龙头地位稳固。 盈利预测和投资评级:食品添加剂及基础化工产品量价齐升助力净利润快速上涨;公司1500吨三氯蔗糖投产并在5月份达到满产,稳固公司甜味剂龙头地位。上调公司2017-2019年EPS为1.63、1.65和2.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;产品价格上涨不及预期;下游市场需求不及预期。

事件: 好莱客发布公告:2017年前三季度,公司实现营业收入12.52亿元,同比增长31.05%,实现归母净利润2.23亿,同比增长45.26%。其中第三季度公司实现营业收入5.33亿,同比增长25.61%,环比增长17.23%,归母净利润实现1.15亿,同比增长36.37%,环比增长38.99%。投资要点: 客单价&订单数量稳步增长,主营毛利略有提升:由于销售客单价及订单数量稳步增长,公司前三季度营收实现12.52亿元,同比增长31.05%。在原材料采购价格同比上升的背景下,公司通过提升信息化、智能化柔性生产能力,优化板材利用率和人均生产效率,主营业务毛利率同比提升0.7个pct至40.03%。随着理财收益的增加和所得税率减少(获高新企业资质,所得税率按15%征收),公司实现净利率17.84%(+1.74%)。 深化营销网络布局:公司持续加强经销商销售网络的建设,在加密一、二线城市销售网点的同时,加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2017前三季度,公司净增加经销门店超过200家,预计全年净增加达250家。新开门店逐渐步入正常的运转周期后,将为公司日后业绩带来有效的支撑。 大家居战略持续推进,切入橱柜、木门领域:公司积极布局大家居战略,不断开拓新品类。定制橱柜和木门产品的推行,将与现有业务实现协同,在提高客单价的同时实现引流作用。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15、1.59、2.11,对应PE分别为25.80、18.75、14.12倍。看好公司在渠道建设、品类拓展以及柔性化生产能力上的优势,给予“买入”评级。 n风险提示:(1)原材料大幅涨价的风险;2)渠道开拓不及预期;3)地产波动的风险。

事件: 公司公告2017年前三季度实现营收2.8亿元,同比增长24.52%,实现归母净利润2513.8万元,同比增长12.24%;第三季度实现营收1.1亿元,同比增长34.77%,实现归母净利润738.5万元,同比增长40.25%。 投资要点: 费用率有所改善,毛利率下降明显影响净利润水平:公司第三季度相比前两季度实现了较好的营收增速,带动了前三季度业绩稳定增长,各项费用率亦指标有所改善,其中销售费用率24.7%,同比下降1.5个百分点,管理费用率36%,同比下降3个百分点,财务费用率-7.34%,同比下降6个百分点。但是营业成本同比增长98%,导致公司毛利率下降较为明显,公司前三季度毛利率为71%,同比下降10.8个百分点,因此归母净利润增速低于营收增速,成本上升主要原因在于南京子公司系统集成业务增长,集成成本增加。 公司持续发力信源豆豆产品,持续关注业务进展:公司面向互联网领域,全力打造?信源豆豆?产品,半年报显示,信源豆豆已实现近千万装机量,客户覆盖政府、金融、军工、公安、能源等多行业用户。2017年下半年,公司继续拓展客户群体,不断增强信源豆豆产品竞争力,期待早日实现业绩贡献。 公司打造泛终端产品格局,长期占据终端安全领导地位:公司目前已经形成了四横三纵两平台一聚合的产品格局。基于终端安全优势,打造微软终端、国产终端、移动终端和虚拟化终端等泛终端产品,产品目前已经覆盖政府、军队、公安、金融、能源等重要行业数千家单位,部署终端数千万,根据CCID统计,已经连续十一年稳居中国终端安全管理领域的市场领导者地位。 盈利预测和投资评级:维持买入评级;公司营收及利润稳步增长,已经形成了四横三纵两平台一聚合的产品格局,信源豆豆进展顺利。预计2017-2019年eps为0.07/0.10/0.13元,对应市盈率72/52/38倍。维持买入评级。 风险提示:(1)业绩不达预期的风险;(2)市场系统性风险。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入110.65亿元,同比增长43.64%;归母净利润为10.72亿元,同比增长497.16%;基本每股收益0.66元;每股经营活动产生的现金流量净额1.84元。从单季度业绩看,2017年Q3实现营业收入37.77亿元,同比增长45.87%,环比增长5.51%;Q3归母净利润5.21亿元,同比增长912.66%,环比增长67.40%。 公司预计2017年全年实现归母净范围15.0~16.2亿元,同比增长区间为494%~541%。 投资要点: 公司退城入园协同发展,打造中国化工新材料(聊城)产业园,已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。近年来环保和安监要求企业入园、园区升级,公司积极实施退城入园、调整产品结构、发展循环经济,已经建成7平方公里园区,区内形成了较完整的上下游产品链条,公用工程和环保配套齐全,“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,有利于降低综合运营成本。 公司化工业务占比提升,毛利率不断提高。公司主要业务板块有化工品和化肥,其中化工品包括烧碱、甲烷氯化物、有机硅、甲酸、多元醇、己内酰胺、聚碳酸酯(PC)和制冷剂等。近年来,化工品营收占比和毛利率显著提高,化工营收占比从2012年20.29%提高到2017年上半年的77.89%,毛利率从2012年的7.41%提高到2017年上半年的22.73%。预计下半年公司各类产品毛利率维持中高位。 烧碱、甲酸、甲烷氯化物、双氧水、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,多数产品毛利率维持高位。化肥板块四季度有望持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。2017年初至今公司部分化工品市场均价及其涨幅:烧碱(5200元/吨,33.75%)、甲酸(9300元/吨,126.83%)、辛醇(8150元/吨,11.64%)、丁醇(6950元/吨,12.10%)、二氯甲烷(3300元/吨,65.00%)、三氯甲烷(2040元/吨,24.39%)、双氧水(1350元/吨,96.51%)、PC(30000元/吨,22.45%)、有机硅(30500元/吨,67.58%)、DMF(6500元/吨,31.31%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块盈利有望超预期。 公司液氯平衡能力较强,保证了氯碱及相关装置满负荷运行。公司氯碱下游产品除了消耗公司自产液氯外,还需要一定数量的其他企业副产液氯。一方面,能保证公司氯碱装置的满负荷运行;另一方面,其他企业的液氯每吨倒贴给公司千元左右的处理费,公司还可用这些液氯做原料生产下游产品,一举两得。 未来一年内公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,在建10万吨/年己内酰胺项目优势明显。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为171.93/224.02/261.91亿元,归母净利润分别为16.11/20.12/23.28亿元,EPS分别为1.10/1.37/1.59元,维持买入评级。 风险提示:项目建设不及预期风险,产品价格大幅下降风险,生产事故风险。

事件: 10月20日晚,承德露露(600073)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入15.60亿元,同比下降21.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比下降12.34%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元,同比下降14.56%;基本每股收益0.33元,同比下降10.81%。 其中三季度,公司实现营收5.21亿元,同比增长1.76%;实现归属于上市公司股东的净利润9143万元,同比增长0.42%。 投资要点: 三季度收入微增,2018年Q1增长可期待前三季度公司营收15.60亿元,同比下降21.01%。其中Q3营收增长1.76%,Q2营收增长18.73%,Q1营收下降36.92%。营收下降主要受Q1拖累,Q1因环保问题郑州工厂被迫停工20多天,目前公司蒸汽系统已改造,环保问题已解决。预计Q4营收将延续二、三季度回暖态势。露露的传统销售旺季为Q1,2018年春节较往年推后,销售旺季同比增加19天,同时考虑到2017年Q1基数较低,2018年Q1营收有望大幅提升。 毛利率提升1.6pct,销售费用支出增加,营销投入将带来收入的有效提升前三季度毛利率46.12%,较去年同期提高1.6pct。毛利率提升一方面受益于年初产品提价,另一方面受益于产品原材料价格的下跌,其中杏仁采购单价30.50元/kg同比下降10.7%。Q3销售费用1.10亿元,同比增加58.73%。上半年营销中心设立,广告、促销等销售投入大幅增加,未来产品销售收入将有效提升。 新管理层上任动作不断,公司未来收入有望持续改善2016年公司更换管理层,新任总经理鲁永明上任,鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族,其特殊身份有利于提高与大股东的沟通效率,将为露露的发展争取到更多资源。2017年上半年,公司组织架构进行调整,由原来的两个中心16个部(室)优化为7个部门+1个营销中心,并强调了营销中心的地位。起诉南方露露侵权违法生产“露露”牌杏仁产品,企图解决困扰公司多年的商标权的问题,公司治理不断改善。随着组织结构的调整及治理的不断改善,我们预期未来收入有望获得可持续性改善。 产品聚焦杏仁露,竞争优势不断强化公司产品重心重回杏仁露品类,强化核心产品“露露杏仁露”,推出儿童杏仁露、经典杏仁露、甄选无糖杏仁露等新品。市场开拓上先纵后横,先深耕优势市场,再扩大市场区域,不断强化杏仁露的竞争优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级作为杏仁露行业龙头,公司突出核心产品杏仁露,不断强化自身的比较优势。其次,公司新管理层上任后全面改革,公司治理不断改善,营销中心地位突出,将带来公司营收的可持续性改善。综上所述,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.42/0.50/0.59元,对应2017/18/19年PE为24.94/21.10/17.97倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:营销推广不达预期,公司治理不达预期,新品推广不成功。

受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,公司PE 管道产品产销稳增,近期将扩产管道项目。PE 管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,产销两旺。今年9月,全资子公司芜湖明珠将投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,该项目预计在2018年6月之前建成投产,将进一步提高公司产品的市场占有率,增加收益。 锂电池隔膜产能不断投放,近日将再度加码“5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业,此前建成的干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米生产线运行稳定,两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”已按计划顺利完成,两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产,“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产,其余按计划实施中,预计2018年公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。此外,公司将自筹近8000万元建设“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,建成后干法隔膜产能将达1亿平米。由于新增产能的增加,使得隔膜产品的产品结构更加完善,市场份额得到提高,行业地位进一步凸显。在价格方面,由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高,市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场,而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard 三巨头占据,因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发,目前逐步攻克锂电隔膜核心技术,有望实现进口替代。 BOPA 薄膜产销平衡,受益同行产能退出。BOPA 薄膜主要应用于产品的包装,它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一,已成为继BOPP、BOPET 薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,而且新用途也不断被开发出来。目前,国内主流的BOPA 生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法,尤尼吉克是同步拉伸的代表企业,2015年12月底,日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA 膜同步法产能,而公司拥有的BOPA 产能2.85万吨,其中同步法拉伸BOPA 膜产能为1.95万吨,尤尼吉克的退出导致BOPA 供需格局改善。 盈利预测和投资评级:受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE 管道产品供不应求。另外,未来新增干法、湿法锂电隔膜持将续放量,公司业绩将继续提升。预计公司2017-2019年营业收入分别为33.28、42.64、49.46亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.71、7.54、9.03亿元,EPS 为0.52、0.69、0.83元,维持增持评级。 风险提示:锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险;PE 管道扩产项目产能释放进度低于预期风险;原材料价格大幅上涨;同行业竞争加剧风险。

投资公司整体经营平稳,三季度业绩符合市场预期。公司此前发布公告业绩预增,此次三季报数据显示公司业绩为之前预告区间的中位值。公司整体经营稳定,前三季度单季营业收入Q1/Q2/Q3同比增速分别为10%/11%/12%,扣非后归母净利润同比增速分别为21%/22%/24%,未来预计将呈现逐季上升的势头,业绩增长的驱动主要来自右美、阿立哌唑、度洛西汀等二线品种新标中标后持续放量。各产品线营收增长均衡,各有亮点。 麻醉类产品前三季度收入增长约13%,右美延续上半年高速增长态势,增长约60%,全年预计实现50%以上增长,咪达唑仑增长约5%,受二次议价影响毛利略有下降,依托咪酯借助新适应症推广实现15%左右的增长,而瑞芬太尼在低基数的基础上实现70%左右的增长; 精神类产品前三季度收入增长约12%,二线品种阿立哌唑和度洛西汀实现高增长,增速分别为150%和80%左右,预计全年增长约100%和70%,我们更为看好阿立哌唑在精分领域未来成长性;一线品种利培酮、齐拉西酮和丁螺环酮稳定增长,利培酮分散片具有剂型优势实现20%左右增速,而普通片销量出现下滑,整体增长约10%;齐拉西酮胶囊增长约5%,而丁螺环酮拓展适应症实现13%左右增速; 神经类产品前三季度收入增长接近20%,主打品种加巴喷丁增长约30%。我们预计公司销售逐季加速态势基本确立,公司2017全年整体收入增速在20-25%之间。公司前三季度毛利率达到50.12%,相对于去年同期提升了5个百分点,主要是由于公司产品结构调整,高毛利品种比重增加所致,期间费用率保持相对稳定。公司预告2017年全年归母利润增速在20-50%之间,我们预计扣非后归母利润增速在14-45%之间。 一致性评价进展顺利,有望首批通过。公司目前正在积极推进一致性评价工作,整体上进展顺利,临床前工作BE试验工作基本完成,进入申报阶段,按照目前进度预计在2018年底之前完成一致性评价。利培酮、氯硝西泮、度洛西汀、阿立哌唑有望作为前三家通过一致性评价,公司品种所在领域原研市场占比较高(见图2、3),未来通过一致性评价之后与原研在同一质量层次竞争,通过价格优势加速原研替代。 维持之前的盈利预测,继续给予买入评级。维持此前2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为37.43、30.42、25.51倍,考虑到以右美为代表的二线品种持续受益于招标加速和新版医保落地执行,营销改革进一步催生内生增长潜力,中长期看好公司一致性评价品种加速原研替代,继续给予买入评级。

事件: 10月22日,公司发布公告,筹划非公开发行事宜,拟定增13亿投入芯片等领域,并分别与拟参与认购的华芯投资、湖南高新创投签署了《非公开发行股票之认购意向协议》协议。 投资要点: 加大芯片设计的深度投入和广度布局,拓展公司产品边界和市场空间。公司本次拟募集不超过13亿元资金,投入至高性能图形处理器芯片以及面向消费电子领域的通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片)等在内的集成电路研发设计领域。此番投资将强化公司在国内GPU研发领域的领先优势,完善公司在消费电子IC设计领域的战略布局,拓宽公司产品边界和市场空间,进一步提升公司综合研发实力、核心竞争力和持续盈利能力。 国家产业基金入股彰显公司技术实力,公司军民融合战略与GPU龙头地位将得以推进和夯实。本次非公开发行的拟参与认购对象分别为华芯投资管理有限责任公司和湖南高新创业投资集团有限公司。其中,华芯投资为国家集成电路产业投资基金股份有限公司的唯一管理人,湖南高新创投是推进战略新兴产业和高新技术产业发展而打造的政府性投融资平台。国家产业基金的入股,代表公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业认可,将有利于推进公司的军民融合战略,夯实公司国内GPU研发领域的龙头优势,助力公司在芯片设计领域的市场拓展。 维持公司?买入?评级。基于审慎性考虑,在增发没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-19年归母净利润为1.23、1.83、2.53亿元,对应EPS为0.45元/股、0.68元/股、0.94元/股,按照最新收盘价48.81元计算,对应PE分别为107、72、52倍。公司是国内GPU产业的代表性标的,国家集成电路产业投资基金入股将进一步夯实行业龙头地位;在计算机国产化浪潮推动下,后续成长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:本次非公开发行存在不确定性;芯片新产品研发进程低于预期;产品利润率下降风险;自主可控GPU新进入者带来竞争风险。

2017年10月21日,兴发集团(600141)发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入119.07亿元,同比增长12.2%,实现归母净利润2.42亿元,同比增长208.4%,实现扣非后归母净利润2.43亿元,同比增长337.8%,加权平均净资产收益率为4.0%,同比提升2.4个百分点。其中,第三季度单季度实现营业收入40.01亿元,同比2016年三季度维持不变,实现归母净利润1.33亿元,同比增长增长201.4%,实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长290.6%,资产负债率达到69.2%,同比增长0.3个百分点。 甘氨酸和草甘膦价格齐上涨,公司整体受益行业竞争力增强。受环保政策收紧等因素影响,华东区甘氨酸价格由2016年前三季度平均8096元/吨上涨至2017年同期10561元/吨,涨幅高达30.4%;华东区草甘膦价格由2016年前三季度平均17552元/吨上涨至2017年同期22352元/吨,涨幅高达27.3%。公司控股泰盛化工(占股75%),利用甘氨酸法生产草甘膦,拥有甘氨酸产能10万吨/年(权益产能8.5万吨/年)和草甘膦产能13万吨/年(权益产能9.75万吨/年),公司实现甘氨酸原料自给,整体受益于原料及产品价格上涨行业竞争力增强。 有机硅价格上涨,公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅烷(DMC)价格由2016年前三季度平均13642元/吨上涨至2017年同期的21177元/吨,涨幅高达55.2%。公司拥有有机硅单体产能16万吨/年(权益产能8万吨/年),对应DMC产能约8万吨/年,同时公司产品向下游延伸,具有2万吨/年高温胶和1万吨/年室温胶产能,受益于DMC价格上涨,公司业绩弹性进一步扩大。 磷矿石储量丰富,磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量2.67亿吨,在探矿储量约为1.93亿吨,现有磷矿石产能655万吨/年,磷酸盐产能18.25万吨/年,电子级磷酸产能3万吨/年,2016年公司磷矿石业务实现营业收入9.84亿元,综合毛利率高达66.7%。同时公司拥有水电站29座,总装机容量达到16.77千瓦时,丰富水电资源为包括磷化工在内的业务提供绿色电力资源。公司布局磷化工整体产业链,实现各方协同互补,业绩持续创新高。 盈利预测和投资评级:我们看好公司草甘膦除草剂产品的行业竞争力和在磷化工产业链的整体布局,预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.77和0.92元/股,维持“买入”评级。

受益纸价上行,公司收入和毛利大幅提高:2017年箱板瓦楞纸频频提价,受益成品纸价格上行,2017Q1~Q3公司造纸业务实现收入88.67亿元,同比增加45.6%,同时毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。 经营效率持续改善,费用率稳步下滑:随着公司经营规模的持续扩大,经营效率有效提升。公司前三季度整体期间费率为10.62%,同比下降3.09pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。 外废进口受限,龙头企业盈利能力增强:2018年开始占总废纸进口量20%的混合类废纸进口被禁止,同时废纸配额持续趋严,国废回收率短期难以大幅提升,国废价格有望维持高位,从而有效支撑箱板瓦楞纸价格。公司作为行业龙头,预计外废配额可满足全年生产,充分享受成品纸和低价外废之间的剪刀差,盈利能力持续增强。 环保高压持续加剧,行业集中度将进一步提升:随着环保督查、实行排污许可证等政策,中小纸厂频繁停机检修。面对高昂的环保排污成本,小企业财务压力大,复产难度高,落后产能的淘汰将进一步提升行业集中度,公司作为龙头企业,市占率有望不断提高,加强在产业链中的议价能力。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.45、0.51,对应PE分别为12.31、10.77、9.41倍。考虑到包装用纸景气度持续上行,公司作为龙头企业吨纸盈利将维持高位,首次覆盖给予“买入”评级。

注塑机行业持续复苏,公司市占率位居前四,盈利能力大幅提升。2016年下半年以来,受益于国内制造业投资整体回暖,作为制造业重要工作母机的注塑机迎来复苏;2017年上半年我国塑料机械制造规模以上企业营收同比增长26%,远高于2011-2016年6%的复合增速。注塑机行业在国内属于高度竞争行业,参与企业众多,公司行业排名稳居前四,彰显竞争优势;公司持续推进新产品研发战略,A5系列新一代伺服节能注塑机已全面投入市场,性能比拼龙头海天国际主打产品,市场份额有望进一步提升。上半年注塑机板块营收4.98亿元,同比增长22.63%,占总营收比53.59%;注塑机下游行业广泛,主要应用于汽车、家电、3C、包装行业等,随着下游行业景气度回暖,公司注塑机业务盈利能力有望大幅提升。 汽车轻量化大势所趋,公司压铸机业务将充分受益。压铸机下游客户以汽车为主,占收入比约30%。轻量化是新能源汽车设计的重要要求,随着新能源汽车的快速发展,轻量化产业空间广阔,而铝镁合金材料取代钢板是轻量化的重要发展方向之一,相关压铸机设备迎来发展机遇。2016年新能源汽车产量45.5万辆,同比增长58.5%,工信部《汽车产业中长期发展规划》指出,到2020年,新能源汽车年产销达到200万辆,复合增长44.8%;再者,根据中国汽车工程学会《汽车轻量化技术路线图》,2020年新能源汽车单车铝、镁合金用量将达205千克,比目前增长近一倍。上半年公司压铸机板块营收3.26亿元,同比增长77.21%,占总营收比35.10%;公司压铸机市占率位居第二,将充分受益汽车轻量化的快速发展。 海外战略持续推进,打造业绩新增长点。2011年4月公司通过收购美国HPM公司,逐步开拓欧美市场;2016年HPM与Biv(HPM北美全资子公司)合并,只保留HPM,2017年更名为YIZUMI-HPM,全面实施双品牌战略,继续深耕欧美市场;当前北美压铸机处于设备更新高峰期,公司产品售价较欧洲企业低30%左右,性价比优势明显,有望扩大北美市占率。再者,国际制造业正在逐步向印度、巴西、东南亚等新兴市场转移,为模压成型设备带来了新的市场空间,公司抓住机遇积极布局,目前印度工厂已正式投产,计划今年生产100台中小型注塑机,明年生产200台,公司产品性价比较高,新兴国家市占率有望逐步提升。2016年海外收入2.7亿元,同比增长36.89%,占比由2013年14%逐步提升至2016年19%,未来五年的目标将达到30%,有望成为业绩新增长点。 首次覆盖给予“买入”评级。公司前三季度业绩预告1.86-2.08亿元,同比增长151.47%-181.28%,业绩大幅增长;预计公司2017-2019年归母净利润2.63、3.45、4.43亿元,对应EPS分别为0.61、0.80、1.02元/股,按最新收盘价15.44元计算,对应PE分别为25、19、15倍,首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 近日,华兰生物发布2017年三季报告,前三季度实现营业收入约16.66亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润约6.19亿元,同比增长1.94%,扣非后归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%;Q3单季实现收入6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下滑4.58%,业绩符合预期。 投资要点: 销售渠道重整力度大,Q3业绩开始企稳。Q3单季度实现营收6.53亿元,同比增长18.85%,归母净利润1.88亿元,同比下降4.58%,Q2实现归母净利润1.75亿元,同比下降19.02%,Q3业绩明显开始企稳,利润降幅显著收窄。 1)分产品看,其中血制品板块Q3单季实现销售收入约5.2亿元,Q3单季白蛋白约2.82亿元,静丙Q3单季约1.73亿元,疫苗板块因旺季来临保持高速复苏态势,Q3单季收入约1.33亿元,其它血制品约0.65亿元。 2)从费用看,受两票制影响,渠道呈现重整阵痛期,报告期内,公司加大自营终端销售布局力度,今年累计新招100余名销售人员覆盖全国,销售费用Q1约0.33亿元,Q2为0.25亿元,Q3达到1.03亿元,前三季度销售费用达1.61亿元,同比增幅达216%,短期内对业绩形成压力,预计明年将逐步完成终端销售布局,白蛋白和静丙等核心品种终端销售扩张有望显著受益。 3)从应收账款和账期看,前三季度公司新增应收账款约4.88亿元,同比增长80.07%,一方面系销售收入增长所致,此外受国家医疗政策改革影响,下游经销商普遍呈观望态度,经销商回款账期普遍延长,公司主要经销商平均回款账期从2-3个月延长到6个月左右,在公司明年终端直销布局完成前预计应收账款回款速度将持续受到一定影响。 血制品行业面临新常态,公司综合竞争力优势显著。 血制品行业是重资源型行业,过去三年国内总体采浆量提升了近3倍,由2014年的约2300吨增长到2016年约6500吨,高景气的发展主要得益于采浆量的大幅度增长及血制品价格的相应提升。自去年以来,血制品行业受到浆站获批速度放缓、进口产品冲击白蛋白价格、两票制渠道重整影响,经销商普遍维持低库存,回款账期显著增长,行业呈现增速放缓的新常态,过去量价齐升驱动增长的模式面临转型。 在这样的新常态下,龙头企业综合竞争力的比拼是下一阶段行业集中度提升的关键点,同行业比较下,浆站数量、浆站获批速度、吨浆收入贡献、吨浆盈利贡献和毛利率、产品数量方面,华兰生物均占据行业前列领先地位,华兰生物现有血制品品种11个(34个规格),2016年采浆量约1020吨,在行业内仅上海莱士与之接近,浆站23个,仅次于上海莱士25个,并保持平均每两年获批2个的增长速度,2017年有望再获批2个浆站,采浆量有望提升到1200吨;2016年吨浆贡献收入约180万元,稳居行业前三,血浆综合利用率优势显著,公司有望凭借其在血制品行业突出的经营效率在新常态中占据主动优势。 血制品、疫苗、单抗研发三轮驱动,中长期增长动力充足。报告期内公司血制品、疫苗和单抗在研品种推进速度显著加快。 1) 血制品方面:重庆公司人凝血酶原复合物获批临床试验批件,人免疫球蛋白生产批件4月获批,8月通过GMP 认证。 2) 疫苗方面:2017年随着公司先后取得冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗、吸附破伤风疫苗完成临床试验,准备申请生产文号,公司储备准备报产阶段疫苗新品种已达4种。疫苗行业当前正在逐步摆脱山东事件阴影,走向行业复苏,报告期内,公司疫苗销售收入高速复苏,2017Q3单季度销售收入即超过2016年全年疫苗收入;9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,有望继续拓展国际市场,未来随着狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗、四价流感疫苗、百白破疫苗的陆续上市,公司疫苗业务有望获得进入新的高速增长期。 3) 单抗方面:报告期内公司研发的重组抗人源RAKL全人源单抗注射液临床试验申请获得受理,曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗正在开展临床研究,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。在单抗药物已成为生物药物中增长最快的细分领域的大背景下,公司单抗布局力度大,研发投入、软硬件建设均属国内一流,品种梯队合理,随着国家药品审评审批制度的改革,公司单抗品种获批临床速度有望显著提升,未来成长为公司重要增长点的兑现时间有望加速到来。 盈利预测和投资评级:公司独享河南和重庆血浆浆源,在血制品新常态下公司有望凭借其显著的经营效率和血浆综合利用率优势继续在集中度提升中受益,报告期内公司加大终端销售布局力度,销售费用大幅度增长,预计明年销售渠道布局完成后白蛋白、静丙等核心品种在终端销售扩张速度将显著增加,此外随着国家药品审评审批制度的改革不断深化,公司疫苗、单抗临床试验获批速度显著提升,中长期布局新增长点有望加速兑现。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.90、1.03、1.24元,对应PE 分别为31.98、27.92、23.19倍,维持“买入”评级。

近日公司发布2017年三季报,公告显示2017年前三季度公司实现营业收入268.89亿元,同比增长72.52%;归母净利润20.45亿元,同比增长186.97%;基本每股收益0.95元;每股经营活动产生的现金流量净额1.46元。从单季度业绩看,Q3营业收入为100.88亿元,环比增长0.15%;归母净利润8.01亿元,环比增长46.48%。公司预计2017年归母净利润为22.5~25.5亿元,同比增长22.05%~38.33%。 前三季度公司PVC和烧碱价量价齐涨,Q3公司PVC均价环比大幅提升是业绩增长重要动力。公司是国内氯碱行业龙头,拥有电石法聚氯乙烯树脂(PVC)产能153万吨/年,离子膜烧碱产能110万吨/年。公司PVC Q3出厂均价达7153元/吨,环比上涨19.36%;华东地区片碱市场价格Q3为4200元/吨,环比下降1.04%,但与上半年均价相比上涨2.43%。从PVC和烧碱价格走势看,进入Q4后烧碱价格大幅提高,而PVC价格回落,但全年业绩仍有支撑。 纱线业务受益政府补贴,打造循环经济产业链实现资源和能源高效转化。公司现有粘胶纤维产能36万吨/年,纱线产能201万吨/年,受益于新疆政府对于纺织企业补贴政策,公司共计收到专项资金2.7亿元。同时,公司打造“煤-电-氯碱-粘胶短纤-纺纱”上下游一体化的循环经济产业链,充分实现资源和能源的高效转化。 定增项目涉及高性能产品和电石原料扩产,持续扩大行业竞争优势。2017年3月公司发布定增预案,拟非公开发行不超过4.29亿股,募集39.2亿元用于高性能树脂产业园及配套设施建设和托克逊电石二期扩产项目建设,其中包括新增MPVC产能20万吨/年、新增EPVC产能10万吨/年、新增CPVC产能3万吨/年和新增电石原料产能60万吨/年。公司实现产品结构优化,持续扩大行业竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为氯碱行业龙头的行业竞争力以及持续优化产品结构的行业发展前景。基于审慎性考虑,在增发没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。预计2017-2019年EPS分别为1.15、1.38和1.53元/股,给予“增持”评级。 风险提示:公司市场售价低于预期;公司产品价格波动风险;公司产品下游需求低于预期;公司定增项目进度低于预期。

公司发布三季报:公司前三季度营业收入26.93亿,同比增长34.66%;归母净利润5.28亿,同比增长22.11%;扣非后归母净利润5.09亿,同比增长25.46%。营业收入符合预期,归母净利润略低于预期。 Q3增速显著,费用率增长控制良好,扣非后业绩增速优于2017H1。Q3营业收入8.31亿,同比增长45.56%(Q2增速36.77%),扣非后归母净利润1.24亿,同比增长26.48%(Q2增速20.98%)。前三季度销售费用率9.48%,比去年同期高3.37pp,我们认为主要因为电商的快速发展以及中优并表所致。Q3总体毛利率40.66%,相比Q2下降1.4pp,估计主要受上半年原材料上涨影响,预计随着新产品上市原材料涨价影响或可减弱,毛利率或将保持稳定。销售费用增速较高主要因中优并表所致。 内生增速稳定,电商持续发力。我们估计,扣除中优并表后,前三季度母公司营业收入保持稳定增长,其中电商收入增速较快,Q3母公司增速或改善明显,整体保持平稳增长。从产品线收入端来看,制氧机、血压计以及雾化器的销售受电商推动,增速较高;呼吸机于2016年初推出,有望凭借电商渠道快速放量。 内生优异外延整合顺利,合作设立产业基金加码大健康。公司在上半年完成了对Metrax GmbH的并购、普美康AED的整合,并投资了Amsino Medical Group Company Limited19.33%的股权。此外,公司分别于5月、11月与华盖及江苏中卫腾云设立了健康产业基金,一方面或促进在大健康产业的布局,另一方面提高公司的资金利用率,或可收到较高收益。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS为0.66、0.82、0.98元。目前公司账上现金10亿,并购资金充裕,公司有望凭借“外延+内生”双重优势保持高速增长,我们继续看好公司平台潜力,维持买入评级。 风险提示:并购整合效果不达预期,新品推广不及预期。