4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

4月14日公司发布23年年报，23年实现营收112.63亿元，同比增长+32.4%；实现归母净利润20.4亿元，同比增长+41.6%；扣非归母净利润18.7亿元，同比增长+38.3%。其中，23Q4实现营收26.22亿元，同比增长+40.9%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长+39.7%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长+27.7%。 经营分析全国化布局+延申第二曲线，Q4收入延续高增。1）产品端，东鹏特饮基本盘稳健，第二曲线逐步清晰。能量饮料23年/23Q4实现收入103.36/23.42亿元，同比增长+26.5%/+31.5%；其他饮料中电解质水、乌龙茶等新品加大铺市力度，其他饮料23年/23Q4实现收入9.14/2.75亿元，同比增长+185.1%/+252.6%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化战略，23年终端网点数量340万家，净增40万家。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长+12.1%/+48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，全国化扩张加速，广东省外占比提升至53.5%（去年同期为50.1%）。 3）高性价比策略下，供应链呈现产销两旺良性态势。23年末合同负债为26.07亿元，同比增长+60.23%，资金蓄水池充足。 成本管控能力优秀，盈利能力持续改善。23年/23Q4净利率分别为18.1%/14.7%，同比+1.2pct/-0.1pct。1)23Q4净利率偏低，系“补水啦”等新品处于推广阶段，且亚运会广告、冰柜等费用计提增加。2)23年PET、纸箱等价格降幅明显，原材料成本逐步改善。23年/23Q4毛利率分别为43.1%/44.9%，同比增长+0.7/+0.5pct。3）23年销售/管理/研发费率分别同比+0.3/+0.3/-0.3pct，销售费率增加系宣传推广费支出+35.7%。4)23年投资收益为1.42亿元，同比增长+102%,主要系理财收益增加。 看好公司全国化扩张步伐及第二曲线成长动能。东鹏特饮基本盘稳健，伴随着省外网点拓展将维持稳健增长。电解质水、乌龙茶等新品有望凭借高性价比、渠道网点优势延续高增长。随着公司对原料成本、供应链精细化管控，看好净利率边际改善。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新品起量超预期，我们上调24-25年盈利预测5%/11%。 预计公司24-26年公司归母净利润分别为27.4/35.8/45.3亿元，分别增长34%/31%/27%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

2024年4月11日，公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入39.30亿元（+29%），实现归母净利润16.54亿元（+25%），扣非归母净利润15.47亿元（+25%）。4Q23单季度公司实现营业收入10.22亿元（+36%），归母净利润4.67亿元（+16%），扣非归母净利润4.46亿元（+15%）。 经营分析大型仪器比例提升，奠定试剂增速基础。按产品划分，公司试剂收入28.58亿元（+31%），仪器收入10.61亿元（+27%）。按地区划分，国内市场收入26.08亿元（+26%），海外市场收入13.22亿元（+36%），其中海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58%，同比增加6.91pct。2023年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1465台，大型机装机占比为63%；2023年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3564台，中大型仪器占比提升至57%（+20pct）。国内外大型机比例提升，随之产品和市场的逐步深化，有望持续该提升趋势。 毛利率稳步提升，经营指标健康。公司仪器类产品毛利率提升至29.70%，同比增加6.60pct；海外装机数量的不断增加，带动试剂业务收入占比不断提升，拉动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct，公司费用率稳定，保持积极研发投入，主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。 海外持续本地化运营布局，逐步进入收获期。公司海外市场发展十余年，产品已销售至海外152个国家和地区。搭建了较为完善的全球售前售后网络，为进一步提升海外市场营销能力和服务能力，公司在海外重点国家及地区建立本地化的营销和服务队伍。截至2023年末，公司已完成设立10家海外全资子公司，设备快速放量的基础上，试剂销售有望逐步进入快速发展阶段。 盈利预测、估值与评级我们看好未来公司国内外业务的综合发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.84、25.97、32.65亿元，增长26%、25%、26%，EPS分别为2.65、3.31、4.16元，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示国际宏观环境风险，政策降价超预期风险，汇率波动风险，产品推广不达预期风险等。

2024年4月13日公司披露年报，23年实现营收4.56亿元，同比+27%；归母净利润8425万元，同比+26%。其中，Q4实现营收1.47亿元，同比+6%；实现归母净利润3243万元，同比+6%。剔除股份支付费用2156万元，23年公司全年实现归母净利润1.58亿，同比+48%。毛利率、净利率分别为67.55%/17.95%、同比+0.94pct/-0.58pct，研发投入占营收比例为20.7%。业绩符合市场预期。 经营分析功率预测基本盘牢固、服务规模持续提升、拓展业务纵深。新能源新增并网装机规模较22年快速增长，公司电站用户数量已由22年底的2958家增至23年底的3590家，高毛利水平功率预测服务费收入规模持续提升。此外，公司持续加强集中/区域功率预测产品及服务、满足预测异常天气和长周期预测等新增需求。23年功率预测业务收入2.68亿元，同比+3%，其中功率预测服务费收入1.6亿元，同比+19%。功率预测业务毛利率69.48%，同比+1.99pct。 控制类、新能源管理业务充分受益于行业高景气。电网新能源管理业务针对预测与管理产品进行了细化提升，新增全口径全社会面精细化功率预测、并深化了对供需平衡的辅助指导。并网控制业务在风光储协同控制领域持续突破，实现收入9683万元，同比+76%，其中升级改造1055万元，同比+205%。 创新类产品持续跟进电改进程，持续完善产品服务体系。创新类产品实现营收2.49亿元，同比+125%。1）电力交易：完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五个省份布局，研发电力交易辅助决策支持平台（2.0）；2）储能：23年完成6个百兆瓦时以上项目调试及并网运行、储能云管家产品研发并向市场推广；3）虚拟电厂：拓展工商业储能、分布式光伏等投建或代运营，已在江苏、浙江、上海、广东等开展项目；4）微电网：23年5月首次发布，面向智慧工业、零碳园区、海外工商业及户储场景，已完成非洲多个项目。 盈利预测、估值与评级考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为41/32/24，维持“增持”评级。 风险提示新能源装机不及预期；电改推进不及预期；竞争程度加剧

4月11日公司发布2023年报，23年公司实现营收116.7亿元，同比+4.0%；归母净利润12.6亿元，同比+17.9%。其中4Q实现营收34.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利/扣非归母净利3.1/2.4亿元，同比+16.1%/+29.8%。分红为每10股派现10元（含税），股息率超6%。 经营分析主品牌4Q收入增长超15%，品类+渠道扩张成效显著：分品牌来看，索菲亚品牌23年收入同比+11.0%至105.5亿元，依托品类连带销售，其客单价同比+6.3%，已成为重要增长驱动力。其中4Q索菲亚品牌收入同比增长超15%，整装渠道贡献显著，已合作装企达221个。米兰纳品牌23年收入同比+47.2%至4.7亿元，其中4Q收入同比+22.6%至1.5亿元。而司米品牌仍处渠道调整期，23年收入有所下降，华鹤品牌同比相对稳定。分渠道来看，经销/直营/大宗渠道23年收入分别同比+4.4%/+13.6%/-4.9%至96.3/3.1/14.5亿元，整体来看，在行业承压的情况下，零售渠道表现依然稳健。 毛利率改善明显，经营利润优异：公司23年毛利率同比+3.2pct至36.2%，4Q毛利率同比+4.1pct至37.4%，主因供应链成本优化叠加木门、橱柜业务规模效应逐步体现。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-0.3pct至20.3%，其中4Q费用率控制较优，4Q销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-1.0/+0.2pct至9.2%/6.6%/3.3%。此外，23年公司计提各项减值损失合计3.1亿元，若剔除减值影响，公司净利率水平已超13%，盈利表现优异。 战略清晰有效，逆势增长可期：公司近来年始终坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”的大家居发展战略，在组织架构、渠道架构可较好匹配战略推进的情况下，整体执行效果较为理想，也为公司后续在行业需求整体承压的背景下进一步稳健增长理顺了发展路径。具体来看，公司索菲亚事业部有望依托橱柜、木门品类连带率提升带动主品牌客单价稳步提升；整装事业部依托运营经验逐步丰富，进一步加大装企合作数量，后续保持较快增长依然可期；米兰纳事业部依托性价比优势持续推进渠道下沉，渠道扩张仍具较大空间，有望持续提升中低端价位段份额。整体来看，公司战略思路清晰，增长驱动力依然较多，后续逆势增长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司24-26年EPS为1.54/1.79/2.02元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。

2024年4月11日公司披露2023年年报，2023年实现营收345.7亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023年计划现金分红0.1元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。 江苏2023年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。 在22年低基数的影响下，江苏23年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%；预计24年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。 煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%，用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。 金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。 预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产，未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元，EPS分别为0.83/0.93/0.99元，公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍，维持“增持”评级。 新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。

4月12日公司披露2023年报，全年实现营收225.89亿元，同比+20%；归母净利润18.5亿元，同比+17%。其中，Q4实现营收59.39亿元，同比+11%、环比-2%；归母净利润4.19亿元，同比+828%、环比-23%；扣非归母净利润3.75亿元，环比-27%。 环节整体承压背景下，综合竞争优势保障份额提升、盈利领先。受益下游光伏需求持续增长，公司2023年实现光伏胶膜出货22.49亿平，同比+70%，测算市场份额提升；其中Q4出货约6.5亿平，环比略增。Q4光伏EVA树脂价格快速下跌，公司计提存货减值约0.5亿元，导致胶膜盈利承压；24Q1光伏EVA树脂及胶膜价格修复，叠加3月起光伏组件排产快速提升，Q1公司盈利有望修复。2023年胶膜行业竞争激烈、环节整体盈利承压，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，同时市场份额在高基数下实现增长；在下游组件环节竞争激烈、大部分二三线胶膜企业盈利及现金流承压的背景下，2024年公司有望持续凸显竞争优势，推动份额提升，巩固龙头地位。 非经常性减值损失及费用影响Q4业绩表现，毛利率显著修复。Q4公司毛利率环比增长3.2PCT至16.25%，但净利率下滑2.0PCT至7.03%，主要因公司计提了较多非经常性减值损失及期间费用：1）Q4公司部分光伏电站所在的杭州长江汽车公司破产，计提固定资产减值损失0.41亿元；2）公司2023年计提信用减值损失1.62亿元，其中Q4计提0.66亿元；3）2023年12月公司发布2023-2025年光伏事业合伙人计划，2023年销售、管理费用中分别计提0.03、0.20亿元专项资金用于实施当期计划。 背板、感光干膜、铝塑膜多领域排名提升。2023年公司实现光伏背板/感光干膜/铝塑膜出货1.51/1.18/0.10亿平，分别同比增长23%/5%/68%：1）背板销量跃升至全球第二，启动海外产能扩张，进一步提升竞争力；2）感光干膜业务不断进行客户拓展，对冲PCB产业增速放缓；3）铝塑膜业务进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，行业排名有望进一步提升。 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2024-2025年归母净利润预测至26（-17%）、33（-18%）亿元，新增2026年预测40亿元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

4 月 10 日公司披露一季度业绩预告， 24Q1 预计实现归母净利润0.71-0.78 亿元，同比增长 80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润 0.55-0.63 亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。经营分析预计 Q1 净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。 假定 24Q1收入增速在 30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据 23 年报显示新增产能规划 8000 吨，同比+50%）。 以预告利润中枢计算归母净利率为 11.3%-13.1%，同比增加 2.4pct-4.2pct； 以预告利润中枢计算扣非净利率为 8.9%-10.4%，同比增加 1.4pct-2.9pct。利润超预期主要系， 1） 鹌鹑蛋月销环比爬升,小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据 23 年报显示，肉禽类产品毛利率 20%+， 我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。 2） 24Q1 主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。 3） 政府补助前置致 24Q1 非经常性损益约 1500 万元， 23Q1 其他收益仅 690 万元。我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。 1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。 2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备 10 亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势， 23 年突破 3 亿元，后续有望向10 亿元看齐。 3） 利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23 年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司 24-26 年利润6%/7%/9%， 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.0/3.9/4.8 亿元，分别增长 44%/29%/22%，对应 PE 分别为 22x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现收入 96.5 亿元（ 同比+7.32%），归母净利润 28.2 亿元（ 同比+30.04%），扣非归母净利润 26.92 亿元（同比+32.72%）。单季度看，公司 2023 年 Q4 实现收入 31.2 亿元（同比+0.49%），归母净利润 8.79 亿元（同比+51.84%），扣非归母净利润 8.64 亿元（同比+48.48%）。经营分析工业商业均平稳增长， 主要品种表现良好。 2023 年公司工业实现收入 92.8 亿元，同比+7.56%；商业实现收入 3.6 亿元，同比+2.66%。2023 年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，清热解毒类和儿科类业务表现良好，其中清热解毒类业务实现收入 33.8 亿元，同比+17.68%，儿科类业务实现收入 27.4 亿元，同比+13.01%。销售费用率下降明显， 盈利能力持续提升。 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比-4.22pct，管理费用率为 3.86%，同比-0.19pct，研发费用率为 4.81%，同比-1.34pct。 销售费用率下降明显，促进公司盈利能力提升， 2023 年公司净利率为 29.28%，同比+5.14pct，毛利率为 81.52%，同比-1.39pct。BD 取得良好进展， 有望贡献业绩增量。 2023 年 8 月 6 日，公司发布公告，全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得在中国大陆地区对征祥医药自主研发的 ZX-7101A约定适应症的独家推广权益。 2024 年 2 月 8 日， ZX-7101A 的上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，用于成人无并发症的单纯性流感的治疗。 若该产品后续顺利上市推广，有望为公司带来业绩增量。盈利预测、估值与评级我们看好公司长期发展前景,基于发展现状,下调 24-25 年收入预测,24-25 年收入原预测值为 110.18/124.32 亿元,现预计 24-26年 收 入 分 别 为 99.01/112.99/122.60 亿 元 , 分 别 同 比 增 长2.6%/14.1%/8.5%；上调 24-25 年利润预测,24-25 年归母净利润原预测值为 27.91/32.15 亿元,现预计 24-26 年归母净利润为30.29/34.92/38.42 亿元,同比增长 7.3%/15.3%/10.0%， EPS 为3.29/3.79/4.17 元,现价对应 PE 为 11/10/9 倍,维持“买入”评级。 风险提示产品获批上市进度不及预期风险、 BD 收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

2024年4月9日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入6.78亿元，同比+52%；归母净利润5785万元，同比+167%；实现扣非归母净利润4449万元，同比+361%；分季度来看，2023Q4公司实现收入2.49亿元，同比+52%；归母净利润1267万元，同比-3%；实现扣非归母净利润722万元，同比+36%。 三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机三级医院73家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入6.22亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。 研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率34.3%，同比+4.7pct；管理费用率13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47亿元，同比+52.3%，占营收比例达到21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。 股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023年10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例100%的业绩目标要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01、1.72、2.85亿元，同比增长75%、70%、66%，EPS分别为0.76、1.29、2.13元，现价对应PE为78、46、28倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

事件2024年4月9日公司发布23年年报，23年实现营业收入10.26亿元，同比减少2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少31.43%。 点评23年公司利润出现较大降幅：公司23年数控刀具业务实现收入5.79亿元，同比下降9.98%，销量8773万片，同比下降11.41%，由于产能利用率下降导致毛利率出现下降，23年数控刀具毛利率40.42%，同比下降7.1pcts。硬质合金业务实现营收4.45亿元，同比增长9.98%，但毛利率也下降了5.3pcts，导致公司盈利能力下降，23年净利率16.17%，同比下降6.77pcts。 24年我们认为公司有望迎来多项积极变化，看好24年出海+总包成长：公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。 刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。 盈利预测、估值与评级预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE15X/13X/11X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

4 月 9 日， 公司发布 24 年一季度业绩预告， 24Q1 公司预计实现归母净利润 4.57-5.36 亿元，同比+45-70%； 扣非后归母净利润4.13-4.92 亿元， 同比+51%-80%，超出市场预期。经营分析海外： 重视出口机遇， 24Q1 海外收入占比超过 50%。 根据公告， 21-23 年公司海外收入分别为 59.8/86.9/114.6 亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%， 并且公司在 24 年海外海外市场拓展顺利， 24Q1 公司国际市场收入占比提升至 50%； 海外市场盈利能力明显超过国内市场， 23 年公司海外市场毛利率达到 27.74%，比国内市场毛利率高出 11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。 23 年公司毛利率、净利率分别达 20.82%、 3.42%，同比提升 4.02pcts、 0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25 年公司净利率为 5.2%/6.0%/6.6%。多元化发展，平滑周期波动。 公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务， 23 年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从 20 年 70+%降低到 23 年的 58%， 不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。 根据公告， 公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位， 23 年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升 3pcts，创下历史新高。盈利预测、估值与评级我们根据公告调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为306.19/342.82/389.21 亿元，归母净利润为 15.77/20.62/25.72亿元， 对应 PE 为 11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险

4月9日，公司公告2023年业绩，23年收入395.4亿元（同比-0.6%），归母净利30.86亿元（同比+9.9%）。23Q4收入103.4亿元（同比+2.31%），归母净利9.49亿元（同比+75.42%），每10股派发红利3元。 浆成本压力缓解带动文化纸盈利修复。23年公司纸制品/浆销量666/146万吨（+19.6%/-20.7%），量增来自23年PM1文化纸、100万吨箱板纸相继投产。分产品角度，23年箱板纸/铜版纸/双胶纸/溶解浆/阔叶浆市场均价分别为3898/5941/5970/7304/5060元/吨，同比-15.2%/-0.43%/-3.8%/-13.6%/-20%。23年公司文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收133.1/35.1/98.1/36.7/18.4/17.5亿元，同比分别+22.6%/+10.4%/-5.7%/-12.1%/-7.8%/-47.8%，毛利率16.6%/12.9%/14.7%/16.1%/22.1%/17.4%，同比分别持平/-2.3/+4.5/-6.6/+1.7/+3.6pct。 1Q文化纸旺季涨价顺利，溶解浆盈利环比改善，箱板纸2H有望回暖。1）文化纸：3月起伴随欧洲补库/芬兰罢工供给侧扰动纸浆价格回升，24年3月底针叶浆/阔叶浆现货均价6200/5600元/吨，较1月初+5.1%/+13.1%，2-3月文化纸发布提价函落地较顺利;2)溶解浆：伴随下游开工转暖+纸浆价格提涨，3月底均价7400元/吨（较1月初+100元），看好1H盈利稳步改善；3）箱板纸：短期1H淡季价格略承压，24Q1箱板纸国内均价3755元/吨（环比-0.86%），24Q1国废均价1451元/吨（环比-1.71%），预计3Q起吨盈利修复。 多元化纸种布局平抑波动，南宁二期项目扩充特纸/纸浆布局，成长动能充分。2023年末公司纸+浆合计总产能超1200万吨，30万吨生活纸项目预计24Q3投产；此外根据公司公告，南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆生产线。山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段；公司持续在林浆纸一体化全产业链上延伸和拓展，不断提升太阳纸业的产业链核心竞争力。 我们预计公司24-26年归母净利分别为36.6、41.2、46.1亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9X，考虑到公司作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。 下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；原料价格大幅波动的风险。

4 月 8 日晚间公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收 102.7 亿元，同比+9.1%；实现归母净利 8.9 亿元，同比+385.2%。 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股（上年为 0.03 元/股），分红比例约 73.5%（同比+37.8pct），当前股价对应股息率 5.8%。经营分析受阶段性来水偏枯和高温影响，公司 2023 年发电量同比+11.6%。2023 年广东省用电需求持续景气， 全社会用电量同比+8.0%； 受 1H23西南来水偏枯和华南阶段性高温影响， 广东省内火电承担保供责任， 2023 年发电量同比+11.5%。 公司火电发电量同比+11.62%， 略高于省平均水平， 利用小时数达 5955 小时， 同比+620 小时； 风电发电量同比基本持平。燃料成本下行+电力供需转松，广东 2024 年电力年度及月度交易价格呈下行趋势。 2023 年广东省电力年度交易成交均价为 0.554 元/千瓦时（含税， 下同）， 同比+11.5%； 而公司火电平均上网电价为 0.57元/千瓦时、 同比下降 0.02 元/千瓦时， 或因不享受煤矸石综合利用发电环保电价的陆丰甲湖湾电厂一期 2 台常规火电机组发电量结构性增加。 未来陆丰甲湖湾电厂二期投产后， 常规火电机组发电量占公司火电发电总量的比重将持续提升， 广东省电力年度及月度成交均价对公司火电平均上网电价的影响将增强。 2024 年广东电力年度交易成交均价约 0.466 元/千瓦时， 同比-16.0%， 且 1~4M24 月度电价均低于年度电价， 24 年公司仍面临电价下行压力。分红方案重视股东回报， 当前股价对应股息率约 5.8%。 公司 2023 年度计划现金分红 0.30 元/股， 分红比例达约 73.5%。 伴随市场煤价下行及在建项目陆续投产， 未来公司业绩有望持续增长而资本开支需求下降， 高比例分红有望延续。盈利预测、估值与评级市场煤价下行、 甲湖湾电厂二期 3、 4 号机组分别计划于 24 年底、1Q25 投产， 未来 2 年公司业绩有望持续增长。我们预计公司 24~26年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 9.4/11.3/14.2 亿 元 ， EPS 分 别 为0.43/0.52/0.65 元。 给与 2025 年 12XPE， 对应目标价 6.22 元， 维持“买入” 评级。 风险提示煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。