业绩简评 公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利27.95/2.69亿元,同比增长92.8%/51.8%,略超预期。 经营分析 营收增速维持高位,现金流净额持续为正:1)受益行业景气度提升公司业务内生增长,公司Q2营收大幅增长93%,维系了Q1(92%)的高增态势;2)公司H1归母净利同比51.8%低于营收增速系毛利率下滑2.54pct,净利率下滑2.82pct,其中园林绿化工程毛利率(25.2%)下滑2.31pc,尽管园林绿化工程毛利率略有下滑,但相较于行业平均水平,公司毛利率仍处于正常水平;3)公司H1销售费用为2千万,去年无销售费用,销售费用增长系公司子公司从事产品销售业务,公司去年股权激励费用为-0.4亿而今年为0,且业务扩张较快,导致了管理费用同比+81%;4)经营现金流净额持续为正:经营活动产生现金流量净额达1.46亿元,同比高增170%,系加强回款力度,延续了Q1经营性现金流为正的良好局面,加速扭转市场对PPP的误解;5)公司H1货币资金21.67亿元,比Q1同比23%,在手现金充裕保障公司新接项目。 生态环保维持高位,雄安/PPP大风起:1)生态环保自2017年以来,我国环保领域投资维持高位,1-7月我国环保领域投资大幅增长45.9%,印证生态环保行业高景气度;2)8月19日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区围绕“一中心、一示范、一体系”发展绿色金融的具体设想,预计或带来万亿绿色投资,公司2016年通过并购星河园林,进军京津冀地区,有望受益雄安新区生态环保建设;3)近期,第三批中央环保督察组在各省市陆续开展工作,在中央环保督察效应的带动下,地方政府开始不断建立环境保护长效机制,生态文明建设有望加速落地;4)此前50号、87号文陆续落地,PPP立法在即,市场普遍认为PPP监管趋严风口已变,我们认为:①严监管旨在挤出泡沫利好PPP长期良性发展,PPP作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式;②在PPP逐渐加强监管的趋势下,公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。 订单高增+落地无忧助业绩高增;二期持股+股权激励保长远发展:1)2017年至今,公司中标14个项目金额总计154亿元(含联合中标),同比增长162%;其中PPP项目137亿元,占比高达89%,此前市场上普遍担心公司PPP项目在市场严监管之下的落地风险,2017年公司新中标PPP项目入库率100%,高质量PPP订单落地无忧,经测算公司2017年92亿营收有保障;2)此前市场对公司资金面紧张导致项目落地难存在一定疑虑,经测算公司2017年业务扩张筹资需20亿资金,公司采取多渠道融资解决资金压力,目前公司11亿可转债已获证监会受理,百亿PPP项目基金落地可期/8月22日再成立杭汉基金,两大基金专注解决公司PPP融资问题;3)截止2017年6月底,第二期员工持股计划建仓完成,累计购买入公司股票6383.6万股,成交均价为12.19元/股,相较一期,二期员工持股计划规模更大,覆盖公司近1/3职员,公司上下利益趋同,未来发展动力更强,公司拟推出2017年股权激励计划,股权激励提高积极性,长远发展有保障。 投资建议 我们认为公司订单质量/资金面无忧,订单高增之下业绩爆发确定,公司2017/2018年EPS为0.65/1.02元,给予公司6-12个月19.5元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、并购重组整合风险、宏观经济政策风险。

传统罗非鱼业务稳中有增。2017年8月21日晚,百洋股份发布了2017年半年报,2017H1,火星时代尚未并表,公司业务均为传统罗非鱼业务,总营收8.74亿元,同比增长1.85%;归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%。 重组并购火星时代,切入动画&文化设计制作领域。火星时代系该领域龙头企业,此次并购标志百洋股份向教育方向转型。职业教育的需求推动及其本身优质产品的驱动促进其长久稳定发展。目前,多所分校满座率&利用率尚有较大提升空间。未来,“新的分校拓展+已有校区座位增加+已有分校满座率提高+课程品类的扩展+课程价格适当提高”将为公司的业绩增长提供强有力的驱动力。火星时代已于2017年8月正式并表,预计业绩增厚将体现在公司三季报中。 新设全资教育投资子公司,延拓教育转型之路。通过构建百洋教育投资平台,专注教育领域的投资机会,加大优质教育标的的投资、并购力度,完成优质资源的高效整合,提高公司在教育领域的竞争力。 投资建议 报告期内,公司总营收8.74亿元,同比增长1.85%;归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%。公司原有主业为鱼类产品,17H1收入利润稳中有增。此前,公司顺利增发并购优质标的火星时代,设立教育投资子公司,坚定教育转型方向,火星时代8月实现并表,预计未来将显著增厚上市公司利润,有望体现在公司三季报中。预计公司2017-2019年EPS为0.68元、0.86元、1.03元,对应PE30x,24x,20x。维持买入评级,目标价26元。 风险提示:教育业务拓展不达预期。

制造业投资需求复苏,公司订单增加、业绩保持高增长。报告期内,公司在模压成型设备行业龙头地位稳定,注塑机排名位居行业前四、压铸机保持排名第二。受益下游制造业投资增加,公司上半年经营业绩维持高速增长,上半年收入9.3亿,净利润1.33亿,均达到历史最高水平。分产品来看,注塑机仍是第一大产品,实现收入4.98亿元,同比增长22.6%,毛利率维持34%;压铸机产品收入3.26亿元,同比增长77.2%,毛利率上升3.87个百分点至42.4%。公司新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机全面投入市场,上半年在手订单增加,预收款达到1.65亿元,同比增长75%,预计全年业绩仍将保持较高增速。 更新周期叠加下游加速扩张,产品需求增长持续性强。公司产品下游应用广泛,包括汽车、家电和3C:一方面,塑料机械2010年是销售高峰,按照6-8年使用寿命,产品进入更新换代周期;另一方面,汽车轻量化加速、家电行业增速提高、3C产品升级带来模压成型设备需求增加。未来模压成型设备(注塑机+压铸机)将保持稳定增长,年均市场规模近400亿;其中,汽车与家电是最大的下游应用市场,注塑机与压铸机合计年均市场规模约170亿元。公司在国内先后建立起顺德高黎、五沙、苏州吴江三大生产基地,实现产能全面升级。目前公司注塑机产能约为每月550台,压铸机为115-135台,公司正不断优化调整厂房规划,扩大生产规模,以满足未来发展需要。 印度工厂正式投产,持续拓展海外市场。公司具备全球化视野,在北美、印度、欧洲持续拓展市场,今年6月公司印度工厂正式投产,计划今年生产100台中小型注塑机,明年扩产至200台。在欧美市场,公司早在2011年即成功收购美国HPM品牌及技术,成立北美研发中心,逐步开拓欧美市场;经过消化吸收,2017年开始在北美市场全面实施双品牌战略,并将伊之密A5系列注塑机、H系列冷室压铸机等新产品导入美国市场。公司近年海外收入及占比不断提高,2016年海外营收同比增长37%,占全年营业收入的18.72%,海外市场的加速布局有望进一步打开公司成长空间。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为20.5/26.8/33.1亿元,分别同比增长42%/31%/24%;归母净利润分别为236/314/389百万元,分别同比增长117%/33%/24%;EPS分别为0.55/0.73/0.90元,对应PE分别为27/20/17倍。 投资建议 我们认为公司上半年业绩保持高增长,下游塑料机械产品进入更新换代周期,汽车轻量化加速、家电行业增速提高、3C产品升级带来模压成型设备需求增加;公司积极扩充产能把握行业增长机遇,综合市场竞争力快速提升;公司具备全球化市场视野,加速海外市场拓展,印度工厂今年正式投产,深耕北美及欧洲市场。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价18~19元。 风险提示 下游需求增长放缓,海外市场拓展的风险,应收账款及存货过高的风险。

业绩简评 公司2017年H1营收/归母净利润8.2/1.1亿,同比+159%/+57% ,符合预期。 经营分析 生态修复/市政园林/地产园林良性发展,现金流正常扩张:1)生态修复/市政园林良性发展,地产园林贡献三分之一营收:分产品来看,生态修复/市政园林业务营收分别为3.7/1.5亿,同比+60%/105%,毛利率保持在33%和22%基本不变,保持良好发展态势,而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收2.7亿,占比总营收33%,而地产园林业务毛利率为22%导致净利率从22%下降到13%;2)管理费/财务费有所增长但在合理范围内:H1管理费用为0.6亿同比+94%,主要因合并金点园林和股权激励所致,财务费用0.2亿(去年同期-0.01亿)财务费用率为2.4%属于正常范围;3)因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度:H1经营活动现金流为-2.2亿,同比-14%,在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转,因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目,H1投资现金流为-0.2亿,同比-108%;4)H1期末现金/应收账款/存货分别为8.3/15.0/8.8亿,占总资产比例分别为16%/28%/16%,比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%,主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。 H1新签订单充足且金点园林表现亮眼,PPP2.0已成新增长极:1)H1新签订单充足业绩继续高增可期:H1公司新签订单55亿(包含框架协议)(PPP订单37亿),与2016年营收比为5.5倍,其中金点园林新签订单共28.3亿;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证将成新增长极:自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点。 员工持股将出增强动力,股东增持完成彰显信心:1)公司于7月12日公告拟推出第一期员工持股计划,员工所持股票累计不超过总股本10%,任一持有人不超过公司股本总额的1%;本次员工持股将有望完善员工激励体系,调动员工积极性与创造性,增强公司长远发展动力;2)7月19日,股东及其一致行动人完成股份增持计划,增持前/后合计持有公司股本的46.9%/47.1%,增持彰显公司股东对公司战略及发展前景的信心。 投资建议 我们预测公司17/18年实现营收21.1/27.5亿,净利润4.0/5.4亿,给予公司未来三个月22 -24 的目标价,对应17年PE为33 -36倍,维持买入评级。 风险提示 PPP落地不达预期、商誉减值风险、宏观经济政策风险。

业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入4.02亿元,同比增长43.69%,归属上市公司股东的净利润307.97万元,同比实现扭亏为盈。 经营分析 数控机床、电机等传统产品销量增幅较大,经营业绩大幅改善。上半年机床工具市场和行业运行呈现回暖和趋稳的局面,公司营收达到4.02亿元,同比增长43.69%,整体毛利率约34%,管理费用仍维持高位,同比增长18%、达到1.15亿元,其中主要为研发费用,影响了公司的利润增长。分产品来看,数控机床、电机等传统领域业务板块营业收入较去年同期大幅增长,上半年公司机床板块实现营业收入7185万元,较去年同期增长48.56%,电机板块实现营业收入7814万元,较去年同期增长47.70%。在3C领域,公司数控系统在原有市场基础上向内地扩展;在通用机床市场,公司继续推进从单机生产向智能化生产升级转型,与客户开展智能制造生产线、数控系统深度开发等相关合作,进一步巩固公司中高端数控系统龙头地位。 工业机器人业务高速发展,江苏锦明并表贡献业绩。报告期,公司工业机器人在打磨等细分领域竞争能力不断提升,工业机器人及自动化领域实现收入1.26亿元,同比增长398.60%,占公司整体营收的31%,已达到16年全年的机器人业务收入水平。其中,公司原有机器人业务实现营业收入5513万元,较去年同期增长118.87%。公司于2016年末完成了对江苏锦明的并购,江苏锦明已于2016年12月实现并表,今年上半年实现营业收入7046万元,实现净利润1459万元,完成全年业绩承诺的39%。江苏锦明的产品在新能源电池和食品包装等领域有着较强的竞争力,受益锂电行业扩产,公司在锂电自动化领域有望实现高增长。 研发投入持续增长,政府补助改善业绩。公司继续着力研发新产品,上半年研发费用7123万元,同比增长16.6%。报告期内,公司在数控系统领域开发了精密走刀机、木工雕铣机等产品,目前已经在山东、福建等地客户处批量应用,同时公司继续推进玻璃机等新产品在客户的测试及应用。在智能制造领域,公司与胜利精密合作的便携式电子产品结构模组精密加工智能制造新模式项目处于安装调试使用阶段。在电动汽车领域,控股子公司武汉工研院继续围绕新能源汽车的电动化、智能化、轻量化三个重点方向,开展轻量化样车研制、核心零部件的技术创新及产品开发相关工作。公司上半年共收到政府补助4523万元,对公司业绩改善明显。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为11.9/14.3/16.1亿元,分别同比增长47%/20%/13%;归母净利润8100万/1.2亿/1.4亿元,分别同比增长506%/49%/17%;EPS分别为0.47/0.70/0.82元,对应PE分别为38/26/22倍。 投资建议 我们认为公司传统机床板块复苏,机器人业务高速增长,产品认可度和市占率进一步提高,江苏锦明锂电自动化业务有望超预期;公司持续拓展新能源汽车领域,在智能制造+新能源汽车双产业并进,成长空间持续扩展。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价35元。 风险提示 收购整合风险,政府补贴政策变化的风险。

2017年8月21日晚,秀强股份发布2017年半年度报告。2017H1,公司营业收入7.23亿元,+18.93%YoY;归母净利润1.14亿元,+57.26%YoY。 玻璃+教育的双轮驱动战略继续实施。报告期内,玻璃深加工产品实现主营业务收入6.4亿元,同比增长14.51%,净利润0.98亿元,较上年同期增长44.72%。教育产业实现主营业务收入0.64亿元,同比增长545.02%,净利润0.13亿元,较上年同期增长202.30%。 玻璃加工产业保持增长,国内外市场齐发力。秀强的家电玻璃业务是其营收的重要来源,占总收入的63%。报告期内,通过国内外市场双双发力,国内家电玻璃产品主营业务收入较上年同期增长13.00%,在海外市场实现销售收入1.31亿元,较上年同期增长33.90%。 “线下实体园+线上信息化+优质师资课程”打造品牌化直营幼儿园。2017年上半年,公司直营幼儿园的扩张仍在继续。报告期内,完成新收购幼儿园4所,签订转让协议幼儿园9所,共筹建了15个“托幼之家”项目。通过建设素质人才梯队、研发特色教材课程和“秀强家园”APP教育产业信息化等方式,秀强不断提升自己的品牌未来会持续推进直营战略,并构建品牌壁垒。 投资建议 报告期内,秀强股份业绩增长显著。其玻璃业务保持增长趋势,收入同比增长14.51%至6.4亿元,利润同比44.72%至0.98亿元。教育业务在“外延+内生”双源驱动下,现显著增长,报告期内教育业务营收增长545%至0.64亿元,利润同比增长202%至0.13亿元。下半年为幼教业务旺季,公司教育业务利润有望持续增长,预计全人教育&徐幼集团全年顺利完成业绩承诺。2018-2019全面二孩对幼儿园行业的正向影响切实体现,公司幼教业务有望在未来2-3年高速发展。预计公司2017-2019年EPS为0.281元、0.369元、0.457元,对应PE32x,23x,20x,维持买入评级,目标价13.5元。 风险提示:教育业务扩张或不达预期。

业绩简述 公司发布2017年中报,2017年上半年实现营收130.91亿元,同比增长119.99%,实现归属上市公司股东净利润6.16亿元,同比增长151.31%。毛利率18.13%,同比下滑2.32个百分点,净利率6.08%,同比增长1.48个百分点,EPS0.65元。 经营分析 业绩符合预期,资产出售增厚业绩。报告期内,KSS与PCC实现完全并表,累计增加公司营收85.42亿元。人机交互业务受主要客户之一福特国内销量增速的下滑,同比下滑7.3%。新能源汽车电子业务营收同比增长20.15%,保持较快增长。同时,上半年公司出售智能制造业务,产生税后投资收益约2.2亿元,增厚公司业绩。毛利率较去年同期下滑2.32个百分点,其中HMI业务毛利率下滑1.78个百分点,KSS与PCC全年并表也对总体毛利率产生影响。期间费用率13.68%,同比下滑1.41个百分点,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比变动-1.48%、+0.88%和-0.82%。 做强做大被动安全业务,智能驾驶加速推进。报告期内,KSS新增订单13亿美元,PCC新增订单2.2亿欧元,保障后续稳定增长,同时KSS与高田签署资产购买谅解备忘录,意向购买高田硝酸铵气体发生器业务以外的资产,欲做强做大被动安全业务。智能驾驶领域,KSS目前已经投入商用的ADAS系统主要有前视摄像头和360环视系统,上半年新增订单近1.3亿美元。同时,KSS正在开发更高集成度的域控制器,实现多种传感器(摄像头、雷达、激光雷达)的融合,目前,相关系统研发正在积极推进中,测试车辆已经开始小范围场地和路面测试。 投资建议 公司在无人驾驶、新能源汽车电子深度布局,技术全球领先,将通过外延+ 整合向国际化零部件巨头迈进,发展空间大,成长性好。预计2017~2019年EPS分别为1.06元、1.25元、1.49元,给予买入评级,6 个月目标价36元。 风险提示:全球汽车行业产销增速不及预期,并购高田进度不及预期。

上半年订单增长,收入利润大幅增加。上半年公司加大开拓新的市场领域,订单量增加,带动公司业绩实现大幅增长。设备类产品仍是公司核心产品,实现收入2.01亿元,同比增长89.8%,同时产品毛利率提高5.35个百分点、达到34%。资产负债端,报告期末公司预收款1747万,同比增长92%,反应订单增长良好;存货余额2.47亿元,较年初增长近1.2亿,主要为发出商品1.85亿元,处于正常验收阶段,将逐步确认为收入。由于公司下游客户主要在上半年提交订单,在下半年完成设备验收,因此公司更多产品收入的确认集中在下半年,预期公司2017年全年业绩将有较大的增长。 OLED模组设备开发完成,受益行业发展有望成为新增长点。国内主流手机厂商陆续推出搭配OLED屏的智能手机,苹果也将在新一代iPhone中导入OLED屏幕,OLED市场规模预计从16年的150亿美元增长到2020年达到670亿美元,年均复合增速达45%,OLED显示屏的快速发展将带来模组设备的需求机遇。报告期内,公司完成了全自动COF绑定设备和全自动封点胶设备开发项目,全面切入AMOLED新型显示器件模组设备领域,有望借助OLED应用产业机遇,打造公司收入新的增长点。 注重研发、布局海外,拟收购华洋精机完善机器视觉产品线。公司历来重视研发投入与技术创新,近年研发投入占营业收入的比重一直保持在5%以上,上半年公司研发投入1863万元,同比增长186%。公司在日本投资设立全资子公司作为海外研发中心,引进国际先进应用技术和高端研发人员,借助日本研发中心作为参与国际化竞争和吸收国外先进技术的平台。公司同时公告拟以现金2200万元收购华洋精机51%股权,业绩承诺为2018-2020年合计净利润不少于6000万元。华洋精机主营工业视觉检测和视觉测量设备,具备工业视觉底层算法和开发团队,产品已进入国内一流液晶显示及触控屏供应链系统。此次收购将进一步完善公司机器视觉产品种类,巩固在触控显示行业龙头地位。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.78/8.45/11.31亿元,分别同比增长126%/46%/34%;归母净利润96/139/187百万元,分别同比增长151%/44%/35%;EPS分别为1.35/1.94/2.63元,对应PE分别为39/27/20倍。 投资建议 我们认为公司上半年订单增加、业绩大幅增长,全球平板显示产业加速向国内转移,带来对模组设备的大量需求,公司借助面板行业投资需求扩张趋势,并全面切入AMOLED显示器件模组设备领域,有望实现高速发展。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价67-75元。 风险提示 行业竞争加剧,平板显示行业投资放缓,OLED应用低于预期。

业绩简评 外运发展8月22日公告2017年上半年财报:2017年上半年公司实现营业收入26.15亿元,同比上升19.19%;实现归属上市公司股东净利润为6.34亿元,同比增加29.95%;实现基本每股收益0.7004元,同比增加29.94%。 经营分析 经济回暖利好传统货代业务,电商物流持续高增长:2017年上半年欧美及中国经济复苏情况良好,上半年我国进出口贸易金额同比增长12.96%,航空货运进出口额同比增长13.7%;另外需求转好推升航空货运运价上涨;最终货运代理实现营收同比增加4700万元,增幅3.22%。电商物流板块进一步加强与大型电商合作,持续放量,最终实现收入同比增幅94.26%,主要增幅来自于跨境电商出口业务。专业物流业务方面,除了持续巩固TFT市场,还不断拓展半导体、医药冷链、航空航天行业,最终实现营收增幅30.41%。但是预计由于航空运输成本上涨,电商物流依旧属于业务拓展阶段,本期整体毛利率有微幅下滑。 中外运敦豪依旧贡献主要业绩,股票出售贡献主要利润增长:中外运敦豪2017年上半年实现营业收入56.7亿元,同比上升10.74%;实现净利润8.64亿元,与去年同期持平,本期确认投资收益4.32亿,占公司利润总额的62%;中外运敦豪成本端部分费用现在使用欧元或美元结算,上半年美元兑人民币贬值2.34%,欧元兑人民币升值6.1%,预计汇兑损失侵蚀了部分利润增速。本期公司利润大幅增长主要来自于公司上半年处置中国国航股票,确认投资收益4.3亿元,影响当期利润2.34亿元;截至6月30日,公司依旧持有部分中国国航、东方航空及京东方股票,若年内全部出售,按8月22日收盘价计算,预计将确认投资收益3.5亿元。 招商局入主,强势整合物流板块:公司现大股东变为招商局集团,集团现有金融、实业及投资业务三大平台,实业中重点布局地产、新能源及交通领域;我们认为在招商局集团业务版图扩张的过程中,物流作为支柱型产业将是支撑招商局核心产业扩张的基本要素,所以做大做强物流业务将是集团未来发展的重要方向。预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块,内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及公司充裕现金流,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 我们假设公司现账面股票今年内将全部卖出,公司2017-19年EPS预计为1.41/1.22/1.34元/股。贸易回暖利好传统货代业绩提升,积极发展电商物流业务,与大型电商平台合作,期待放量;中外运敦豪专注国际高端商务件,细分领域打造龙头地位;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,公司现金流充裕,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。给予“买入”评级。 风险 人民币大幅贬值,宏观经济下行

业绩简评 深高速8月18日发布2017年半年报告:公司2017年上半年实现营业收入21.1亿元,同比上涨2.19%;实现归属上市公司股东净利润7.42亿元,同比上涨20.63%。 经营分析 收费主业稳定增长,房地产业务开始贡献业绩:自2016年11月30日起顾问公司不再纳入公司合并范围,影响本期营收约1.35亿元,排除该影响,本期营收同比依然有9.3%的较高增长。主要原因系(1)公司主要路段受车流自然增长及周边道路免费通行带来的车流量诱增等因素,上半年并表路段车流量同比增加7.5%,路费收入同比增加9.6%;另外于本期深长公司及益常高速开始纳入合并报表范围,贡献收入约5000万元;最终路费收入同比增长10.83%。(2)贵龙开发项目确认房地产开发收入,贡献收入约5600万元,上期无此项。 多因素致利润大幅上涨:公司本期归母净利润实现大幅上涨主要原因系:(1)主业自然增长,本期毛利完成10.87亿元,同比增加约9100万元;(2)2016年5月1日起,公司实施营改增,本期节省营业税金及附加约2500万元;(3)公司开始确认贵州银行投资收益,叠加公司参股路产日均车流量同比增加13%,日均收入同比增加3.9%,另外上半年公司收购德润环境20%股权,总共致使投资收益较去年同期增加约2000万元,同比增加8.46%;(4)政府征收机荷东段部分土地使用权,增加营业外收入约2500万元。公司积极探索多元化发展,梅林关城市更新项目、参股贵州银行、德润环境及贵龙项目均将开始贡献超额收益。 巩固收费公路主业,环保业务持续推进:公司坚定在未来发展高速公路主业,积极探索优质路产,以PPP模式参与外环A段建设;2016年以4.5亿元增持JET公司45%股权,致使公司持有武黄高速权益占比从55%上升至100%;2017年以12.7亿元收购益常公司100%股权,益常高速6月并表,预计全年贡献净利润约2亿元(年化)。公司现积极探索大环保业务,打开未来发展空间。上半年开始动作频繁,2016年12月30日公司董事会批准参与深汕特别合作区南门河综合治理项目,首个环保项目正式落地,总投资将不超过3.2亿元。2017年4月以总计6189万元认购水务规划设计院增资后15%股权。公司认为本次投资水规院可为本集团拓展水环境治理领域业务 补充专业技术资源,形成协同效应。5月末以44亿向水务资产收购德润环境20%股权,收购德润环境股权每年可为公司贡献投资收益约2亿元,除此之外德润拥有水处理和垃圾焚烧发电两大业务,可扩大公司环保业务,并在未来展开深层合作等。 投资建议 由于公司新增收购股权及并表公司,上调公司盈利预测,预计2017-2019年年公司EPS分别为0.74/0.88/1.04元/股(假设不考虑未来梅林关城市更新项目利润贡献)。公司主业稳健提升及其他多元化业务将开始逐步释放利润,持续推进环保业务开展,常年高股息。给予“买入”评级。 风险 系统性风险导致车流量下降。

传统与收购业务并进,抵销供应链业务结构调整:2017年上半年,公司传统货代业务受益于进出口贸易需求回暖,运力供应商运能紧张调增运价,公司相应同步提高服务产品单位售价同时不断拓展新渠道,发展新客户。公司货代业务量价齐升,空运和海运营业收入分别同比增长39.0%和39.3%。再者由于中特物流去年4月并表,上半年特种物流收入3.19亿元(+241.63%),核心业务增长成功抵销供应链贸易业务转型升级影响。2017年上半年,由于退出钢铁和矿石供应链,以及电子供应链业务下滑,该项业务实现营业收入3.87亿元(-45.03%)。 协同水平增强,内涵式增长稳定:若除去中特物流并表影响,公司营业收入同比增长16.4%,内生增长稳定。另外,2017年上半年,公司扣非后归属母公司净利润1.48亿元(+22.98%),符合市场预期。主要由于核心业务的平台建设和协同水平进一步增强,运力运价实施集中采购,平均毛利率为12.20%(+0.19pts);另外并购战略成效显著,中特物流经常性利润总额0.65亿元(+14.40%),德祥物流经常性利润总额0.22亿元(+11.62%)。 划转中国诚通,整合资源+兼并收购实现跨越式发展:2017年5月24日,通过无偿划转,国有资本运营公司试点中国诚通成为公司间接控股股东,预计华贸物流将在新平台下,继续整合战略,提高资本运营效率,促进业务板块均衡发展。公司希望通过整合资源+兼并收购的方式,形成更为完善、相互协同的“跨境物流+国内运输”产业链条,加大仓储资源的投入和现代物流中心的建设,实现跨越式发展,成为一流跨境现代综合第三方物流企业。 投资建议 华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔,未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现,坚定并购发展战略,划转中国诚通,物流资源整合预期强烈。预测公司2017-2019年EPS分别为0.35元/0.41元/0.49元,对应PE分别为25倍/21倍/18倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济波动、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等。

行业整体疲软,运输主业持续下滑:收到高铁网络分流、网约车快速发展以及私家车保有量上升,道路运输业整体景气低迷。2017 年前6 月,全国和四川公路客运量累计同比下降3.8%和9.8%。公司客车行驶里程和客流量同样减少,分别同比下降3.0%和5.2%。运量的下降造成占比公司营业收入87.0%的运输业务收入同比下滑9.7%。同时燃油成本上升,运输业务毛利率下降2.14%。主业疲软,公司整体毛利较2016 年同期减少0.21 亿元。 三费下降投资收益上升,助力业绩小幅增长:在主业弱势的背景下,公司开始严控成本,持续开展机构精简、裁汰冗员工作,梳理整顿组织架构,成效显著。2017 年上半年公司三费共减少0.18 亿元。另外,受益于2016 年二季度收购绵阳商行8.7%的股权,本期投资收益增加0.20 亿元。以上科目的优化,使得公司实现营业利润0.78 亿元,同比增长9.8%,也让归母净利润能够小幅增长2.19%。 加大转型升级力度,培育新利润增长点:公司转型升级主要包括两个方面,首先继续推进旅游产业转型,践行 “运+游+景”发展战略;拓展旅游业务,同样可以解决运力富余问题,旅游收入本期增长超过14 倍。其次积极探索传统客运+互联网模式,自主研发的智能出行平台,将有利于促进公司从传统客运业向现代服务业转型升级。同时公司充分利用现有客运网络以及各客运站站点资源,大力拓展小件快运业务,并在条件适合的线路中大力推行新能源车辆降低运营成本,从各方面最大限度地挖掘利润空间。 投资建议。 通过内部管理优化和外部延伸为公司开发新增长点。智慧交通平台和新能源电动汽车发展空间较大。预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.46 元/0.53元/0.61 元,对应PE 分别为22 倍/19 倍/18 倍,维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑,转型升级不及预期。

业绩简评 2017年上半年实现营收15.5亿元,同增42.63%;归母净利3.157亿元,同增17.44%;扣非净利3.158亿元,同增18.05%。 1-9月业绩预告,预计实现归母净利5.48~6.47亿元,同增区间10%~30%。 经营分析 运营业务提供稳定增长,非电业务占比提升。2017H1实现营收15.5亿元,同增42.63%,业绩增长源于2个运营项目投产(+1200MV)和非电业务进展加速。分产品来看,大气治理业务实现收入13.90亿(+28.89%),占比小幅下滑至89.71%,毛利率小幅下滑至37.78%;其他业务占比提升至10%,实现营收1.60亿。费用端来看,销售、管理费用控制良好,但财务费用大幅增至8665万元,主因借款增加导致利息支出增加,同时BOT项目投运导致费用化利息增加。公司16年收购了17亿的中铝资产,资产负债率上升至64.28%,但上半年资产负债率有所降低至62.40%。 新增运营机组容量1200MV,中小锅炉提标改造业务增长快速。16年底公司运营类业务占比约40%,并在加速提升该类稳定现金流资产比例,上半年新增运营机组容量1200MV。运营业务方面,16年共新增7个项目,除控股子公司铝能清新负责经营管理的项目投产5个(3285MW)外,16年新签订的江苏徐矿BOT项目已于17年1月投产,河南神火BOT项目已于17年3月投产。17H1新增中盐吉兰泰盐化2×135MWBOT项目,目前在建。截至2017H1公司在运营机组总容量(估算)21,375MW。建造业务方面,公司在中小锅炉提标改造和工业烟气治理方面保持快速增长,合计机组/锅炉为162台,剔除工业过程10台后,电力行业总计152台(去年同期125台)。具体为火电机组66台,装机规模为14894MW ,中小燃煤锅炉共计86台,规模为18055t/h。同时为进一步实现业务扩张,公司加大团队规模。 受益环保监管趋严带来需求提升,优先布局冶金石化等非电领域。1)火电领域超净排放改造加速:我们预计十三五期间燃煤机组的新建和改建市场空间1308亿元。公司目前市占率达20%,凭借技术和项目经验将享受其红利;2)当前冶金行业雾霾贡献接近20%。最严环保督察下,非电烟气治理确定性再次增强。公司通过并购中铝环保资产、博惠通,率先进军石化烟气治理,有望在技术和业务上产生协同效应。 近日环保部推进第三方治理叠加下半年重点治理大气,龙头清新环境直接受益。环保部发布推进环境污染第三方治理的实施意见(是15年后的细化文件),重点为:1)在京津冀等重点区域试点实施限期第三方治理;2)鼓励设立绿色发展基金,提供融资支持,将在“气十条”等规划中遴选纳入专项资金支持;3)建立排污者付费、第三方治理与排污许可证制度有机结合的污染治理新机制,支持排污权交易。同时上半年全国空气质量相比去年未见好转,尤其京津冀地区空气质量下降明显,PM2.5浓度同比上升14%。叠加下半年大气专项督查组持续至18年3月,我们认为公司作为大气治理的龙头,将明显受益火电,尤其是非电治理需求的提升。 公司发布第三期员工持股计划,管理层及普通员工激励到位。第三期员工持股计划(2017年)重点覆盖普通员工:计划向不超过1000 名员工(不含董、监、高)募集资金1 亿元,以1:2 杠杆购买公司股票。若顺利通过8月底的股东大会,则将在6个月内完成购买,锁定期为12 个月,存续期为24 个月,可展期。公司于2014、2016年分别实施两期员工持股计划,最近一期购买均价为17.4 元/股,占公司总股本的2.15%。另外公司于2015 年1月向副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计80人授予期权,(行权价10.71 元/股)。按照股权激励计划,2017年净利润要求达到10亿元。员工+期权激励计划将管理层及员工的利益与公司发展深度绑定,确保公司业绩增长和长期发展。 投资建议 考虑到环保监管趋严带来的订单需求提升,及公司在非电领域业务外延和订单落地带来业绩弹性和估值提升。我们预计公司2017-19年EPS至0.94、1.19、1.54元,对应PE为20x、16x、12x,维持“买入”评级。 风险提示 超低排放和非电行业市场需求低于预期;公司非电治理领域拓展不利。

跨境出口业务实现营业收入491,033.74万元,同比增长53.72%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入234,999.68万元,同比增长39.88%;二季度实现256,034.06万元,同比增长69.07%。欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%,两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。 环球易购自营平台注册用户数等指标同比大幅增长。公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日,旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人,公司2016H1注册用户数4505万人,2017H1同比增长80%。2017H1月均活跃用户数超过1,680万人,同比增长40%。在线产品SKU数量超过39.1万个,公司旗下主要平台重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%。2016年H1复购率为33.23%,流量转化率为1.48%。 电子类自营高速增长,服装类自营二季度增速转正。报告期内公司自营平台共计实现营业收入258,384.25万元,同比增长36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势,报告期内共计实现营业收入130,742.92万元,同比增长110.20%。服装类自营平台Zaful,Rosegal,Dresslily共计实现营业收入127,641.33万元,同比增长0.19%。其中一季度实现营业收入57,312.26万元,同比增长-23.99%;二季度实现营业收入70,329.07万元,同比增长35.25%。 环球易购第三方平台收入保持快速增长。公司在自营平台快速发展的同时,报告期内公司第三方平台共计实现营业收入144,608.12万元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务收入的35.88%。公司第三方平台收入主要来自于eBay、Amazon等第三方平台,凭借公司多年积累的第三方平台运营经验、成熟的经营管理团队以及高效的供应链管理体系,第三方平台收入逐年保持快速增长。目前公司在Ebay、Amazon、阿里的收入占比分别为28.70%、27.99%、16.51%。 前海帕托逊收入净利润大幅增长,股权激励彰显公司信心。控股子公司前海帕拓逊目前业务覆盖20多个国家和地区。报告期内,前海帕拓逊共计实现营业收入88,041.37万元,同比增长114.59%;净利润8,320.43万元,同比增长127.28%。前海帕拓逊营业收入主要来自于Amazon等第三方平台。公司公告拟向帕拓逊13位高管授予400万份股票期权激励,行权价格为19.51元/股。行权要求17/18年帕拓逊净利润为1.8/2.8亿元。 持续打造进口业务核心竞争力。报告期内,跨境电商进口业务实现营业收入43,525.27万元,同比增长141.82%。五洲会目前搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,公司未来将重点解决目前进口项目运营过程中存在的问题,在供应链、终端运营等方面持续优化,逐步打造进口业务核心竞争力。 经营性现金流大幅改善,存货水平依旧较高。本报告期公司经营性现金流为-51,969,247.96元, 去年同期净现金流-401,463,063.41元,同比改善87.06%。本报告期存货为2,476,307,755.58元,周转天数为156天,去年同期为124天,存货水平依旧较高。 盈利调整 我们维持公司原有预测,17-19年公司净利润增速分别为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。优壹收购过会,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元,对应PE为36X、23X、17X。维持“买入评级”,目标价为25元(对应2017年45倍,对应2018年30倍)。 风险提示 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。

业绩简评 全信股份披露2017年半年度业绩:公司2017H1实现营收2.74亿元,同比+56.27%;归母净利润0.64亿元,同比+32.36%。在常康环保未并表的情况下,公司半年度业绩实现稳健高速增长。 经营分析 多项业务齐发力,大传输布局显成效:公司2017年上半年实现收入+56.27%、利润+32.36%的内生高增长,主要得益于传统线缆业务稳健、FC总线等业务布局取得爆发式突破。上半年,公司的FC总线交换系统、光纤通道节点卡、航空地面测试保障系统、热控等新产业共计实现营收4661万元,同比增长1938%;光电组件产品营收8762万元,同比增长69%;公司围绕同一军工下游领域实行的相关多元化业务布局取得了显著成效。同时,公司的传统线缆产品实现营收1.35亿元,同比增长14.55%,为公司业绩提供稳健持久的支撑。报告期内,公司综合毛利率达到51.58%,与去年全年持平,同比的下降来自产品量产后定价策略的调整。我们预计随着公司产品由配件级走向系统级,未来产品利润率将得以维持。 常康环保将于下半年并表,海水淡化与岛礁防卫空间广阔:公司收购的常康环保主要从事海水淡化设备产销,上半年实现营收6400万元,净利润2866.53万元,净利率达到45%。常康环保的海水淡化设备目前主要供给海军舰艇,未来将有望拓展至岛礁防卫、沿海城市淡水工程等领域,我们测算相关市场空间可达60-70亿元/年。常康环保已于2017年6月30日完成过户,成为上市公司的全资子公司,我们预计下半年将为公司带来约3000万元的并表利润。 技术储备丰富,产能扩充可期:公司在行业内技术研发实力突出,目前已建成较为完备的研发和产品生产控制体系,包括ERP(企业资源计划)系统和PLM(产品生命周期管理)系统等,确保了产品批次的稳定性和一致性。公司中报披露上半年研发投入突破2000万元,同比提高70.44%,我们认为,在产品研发方面的高投入是科技型企业获取持续生命力的根源。此外,公司募投项目预计均将于下半年达产或投入使用,届时将有效扩充公司航空航天用传输线缆及高性能传输系统的产能,实现产品结构的升级。 盈利预测 我们认为,全信股份是优质的民参军优质企业,预计公司2017-2019年实现营收5.68/7.79/11.35亿元,同比增速35.7%/37.2%/45.7%;归母净利润1.51/2.34/3.01亿元,同比增速65.58%/55.51%/28.59%;摊薄EPS0.50/0.78/1.00元。 投资建议 公司当前股价对应摊薄后44X17PE、28X18PE,估值处于低位。我们维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价30元(摊薄后)。 风险 军用低频线缆市场竞争加剧;下游军品列装放量进程低于预期;新产品市场拓展进程低于预期。