国内第一大航司,预借混改引入新活力:自民航局将直接管理的航司,整合为三大航空集团后,南方航空经过重组兼并时期,目前机队规模已居亚洲第一,世界第四。作为国内最大航空公司,正积极进行混改,提高运营效率。 3 月底,南航宣布美国航空(AmericaAirlines, Inc.)将投资约15 亿港元认购南方航空H 股,开展代码共享、联运协议等一系列商务合作,为南方航空国际航线发展提供新的活力,提高北美市场控制力和收益水平。 国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:进入2016 年下半年,航空供需结构开始发生变化,国际需求同比下降,并向国内航线产生了外溢。南方航空早期专注国内航线,在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地,以基地为核心向周边辐射,打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%。国内市场的景气上行,南方航空将成为最大受益者。另外,北京二机场投产使用,将给予南方航空在北京市场发展良机,旅客人次年复合增长率将达到10.2%,长期增长空间显著,南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。 油价和汇率对业绩扰动减弱:南方航空由于机队规模体量最大,总耗油量在我国航空业内最高。在2016 年油价处于低位的背景下,南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到24.7%。2017 年一季度,由于布伦特原油均价同比上涨55%,造成航司燃油成本压力巨大。2017 年一季度后,油价将企稳,燃油成本压力有望边际改善。汇率方面,南方航空开始改变负债币种结构,美元负债规模明显缩减,叠加2017 年人民币兑美元汇率企稳,汇兑损失预计将继续降低。 投资建议 国内航空市场景气度持续回升,伴随商务需求复苏,预计将迎来量价齐升,南方航空国内线占比三大航中最高,业绩弹性最大。拟增发H 股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。PB 估值处于低位,具有修复空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.70 元/0.77 元/0.84 元,对应PE 分别为11 倍/10 倍/9 倍,维持“买入”评级。 风险 宏观经济放缓超预期,油价人民币大幅波动,民航运力供给超预期等。

国内领先的电子专用设备供应商,短期业绩波动不改长期增长预期。公司主营平板显示模组组装设备,于2016年9月在深交所上市,产品包括全自动偏光片贴附机、COG邦定机、FOG邦定机、全自动水胶贴合机等,广泛应用于平板显示器件中显示模组以及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程中。公司是国内少数几家具备全自动模组组装设备研发制造能力的企业之一,在平板显示领域积累了富士康、欧菲光、京东方等优质客户。16年受成本上升以及部分产品未能确认收入的影响,公司业绩增速明显低于行业。我们认为公司业绩下降是短期因素,不改长期增长的预期:16年公司持续拓展业务布局,推出基于OLED技术应用的新设备,期末订单增加、预收款同比增长50%,17Q1业绩实现大幅增长,收入增速达140%,净利润增速344%。公司3月发布针对管理层及核心技术人员的股权激励计划,解锁条件为17-19年收入相对于16年分别增长60%/100%/140%,未来业绩增长确定性增强。 全球平板产业加速向中国大陆转移,国内面板产线投资扩张将带动200亿以上模组设备需求。平板显示器的主要下游产品仍将呈现出持续发展的局面,智能手机、平板电脑等新兴电子产品的兴起带动平板显示器及相关产业的市场需求。根据Displaysearch的统计,2014年全球平板显示行业收入为1310亿美元,预计到2020年将达到1945亿美元。目前全球平板显示产业正在加速向中国大陆转移,全球平板显示行业生产设备70%的投资发生在中国,京东方、华星光电等已开始建设高世代LCD和AMOLED生产线。根据主要面板厂商的公告,我国目前在建和拟建的产线投资规模达到5095亿元,将带动200亿以上的Module制程设备需求,市场空间可观。 受益OLED产业机遇,乘势国内模组设备需求高增长。国内主流手机厂商华为、OPPO、小米等陆续推出搭配OLED屏的智能手机,苹果今年也有可能在新一代iPhone中导入OLED屏幕。2016年全球OLED占显示产品营收比例约为17%,相比15年提高约5个百分点,2020年有望达到46%。OLED市场规模预计从16年的150亿美元增长到2020年达到670亿美元,年均复合增速达45%。OLED显示屏的快速发展将带来模组设备的需求机遇,联得装备于2016年自主研发出基于OLED技术应用的高精度偏贴设备、绑定设备、曲面贴合设备,全自动COF邦定机和全自动封点胶进入样机试制阶段,公司正全面切入AMOLED显示器件模组设备的研发销售,有望借助OLED应用产业机遇实现产品收入的新高。 我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.78/8.45/11.31亿元,分别同比增长126%/46%/34%;归母净利润96/139/187百万元,分别同比增长151%/44%/35%;EPS分别为1.35/1.94/2.63元,对应PE分别为52/36/27倍。 我们认为全球平板显示产业加速向国内转移,OLED技术快速发展将成为未来显示行业主流,国内平板显示行业产能扩张将会带来对模组设备的大量需求,公司借助面板行业投资需求扩张趋势,并全面切入AMOLED显示器件模组设备领域,有望实现高速发展。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价110元。

固废全产业链龙头,收入结构向运营类转变:公司具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司目标对标国际顶尖环保企业,从环保工程建设转变为环保运营为主。2016年公司BOT项目占比提升至70%,4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段,为后续收入持续增加提供保障。同时环卫一体化运营业务快速增长, 构建面向全国的环卫网,17年环卫将大幅贡献利润:环卫进入市场化关键期,2020年市场规模可达2000亿,复合增速达10%。公司建立城乡环卫一体化运营体系,以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务,同时公司积极构建环卫云平台。2016年公司新签76个环卫清运项目合约,合同额共计11.13亿元,比2015年度增长280.35%;新签年度总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天。同时,公司再生资源交易平台与环卫平台对接,形成全产业连闭环,进一步增强公司竞争实力。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个,届时将形成辐射全国的环卫网。预计17环卫业务实现翻倍增长,贡献收入20亿,净利润1.5-2亿元。 传统固废项目储备多,市政PPP项目落地加速: 2016年末公司拥有签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。17年垃圾焚烧发电项目,尤其是PPP项目将处于集中建设期。目前处于在建期的项目总金额至少80亿,同时预计17年新建BOT项目4-5个;考虑到在建期项目平均进度为60%,因此环保设备将持续增长;而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天,因此17年传统固废业务增速有望达18%。2016年下半年开始,PPP订单成为新增长点,2016年合计中标金额37.2亿。2017年PPP落地加速,公司不仅中标6个PPP项目,投资金额预计在11.4亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇共计3个框架协议,协议金额达92.5亿元。目前公司合计在手PPP订单约141亿。 定增46.5亿过会,加强大环卫布局,优化财务结构:公司定增方案于2016年12月过会,46.5亿募集资金中,44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。定增批文预计9月拿到,届时公司财务费用预计减少1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张,并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外公司是“清华系”在环保领域布局的重要平台,未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。 投资建议 公司作为环保固废板块龙头,17年环卫及PPP发力,看好公司内生增长+外延扩张实力,我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96,对应 PE为22X、19X、16X倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险,例如废旧电器拆解补贴相关、税收优惠相关等;项目推进不及预期,例如由于环评、土地使用等问题造成的项目暂停;应收账款风险;宏观经济下行;大宗商品价格波动不可预见等。

拿下重大新型显示领域项目,展现竞争实力:本项目是上海市重大建设项目之一,属于战略性产业的重要组成部分,也是新型电子产业和高端制造业的标志。项目占地面总积约为46万平方米,所建厂房面积约为33万平方米。该项目的建成将增加我国在国际上AMOLED版图上竞争,具有重大战略意义。公司作为此项目的承接商,备受政府、业主高度信赖,同时也对公司再次进军显示领域有积极正面的影响,对未来的业务开拓奠定良好的基础。 工程技术服务和光伏电站投资运营的双轮驱动:公司的工程设计总承包在高科技、光伏电站领域地位为国内首屈一指,在高科技领域的设计工程占据龙头地位,光伏电站的设计业务和EPC业务在国内市占率皆居于领先地位。公司具备丰富的行业经验,技术实力极为雄厚,属于跨越难度较大的专业壁垒。同时光伏电站投资运营业务毛利较高超过60%,2016年在手的光伏电站约160~170兆瓦,加上之前募集资金项目超过200MW,以这样的进程来看,此业务将来可望给公司带来一笔不菲且稳定的现金流。 太极实业多面开花,未来发展可期:1)子公司海太半导体在2016年被中国半导体协会统计为国内十大封装测试企业的第七名,其业务在与海力士签署第二期合同后,除了原本的成本和约定收益外,再添加额外奖励机制,同时也有权开拓新客户,进一步打开市场空间;2)子公司太极微电子在重点大客户的培育工作取得良好成效,同时优化产品结构,已实现逐步减亏;3)涤纶化纤业务通过国际知名企业认证,毛利提高指日可待;4)公司在无锡、成都均具有优秀房地产资产,未来是有力的现金流。 大趋势下大为受益:公司以十一科技为钥匙,将重组成功作为太极实业发展的新起点,打开并参与在大趋势下整个电子信息产业升级的大门。SEMI发布全球晶圆厂趋势报告中预估2016~2020年间大陆境内会盖约26座晶圆厂,优于我们之前预期,而太极实业为国内唯一具有“资质”的晶圆厂工程技术服务的承接者,研判可以拿到7~8成晶圆厂订单,公司在此趋势下将大为受益。 我们预计太极实业2017/2018/2019年的归母净利润分别为3.40/5.36/8.05亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.16/0.26/0.38元。 投资建议。 目前股价对应2017/2018/2019年39.8x/24.5x/16.7xPE。公司目前PE估值约40倍,但考虑公司在国内的稀缺性及未来前景,且由于公司现处的行业环境跟过去不同,加上新鲜血液注入经营团队,并考量中国大陆半导体晶圆厂进入密集建设周期,公司将是趋势下最为受益的企业之一,我们仍维持公司“买入”评级,目标价12.8元。

业绩简评 公司发布4月份经营简报:2017年4月,公司实现票房8.1亿元,观影人次1,798.9万人次。1-4月累计票房30.8亿元,同比增长13.1%,累计观影人次7,194.5万人次,同比增长8%。截止2017年4月30日,公司拥有已开业影院416家,3,654块银幕。 经营分析 票房各项指标远超全国:据猫眼电影数据,1-4月全国累计票房(不含服务费)收入182.18亿,同比增长3.5%,全国平均票价33.06元,同比下降2.9%,累计观影人次5.51亿次,同比增长6.6%。而万达的票房同比增长13.1%,平均票价42.81元,同比上涨4.6%,观影人次同比增长8%(以上数据包括海外)。各项指标均优于全国数据,尤其是在全国票价下滑的背景下公司票价逆势增长,彰显了公司优秀的管理运营能力。 银幕数快速扩张,市占率持续提升:公司1-4月新增15家影院,90个银幕,目前拥有银幕3654块,同比增长36%,保持快速扩张趋势。据猫眼电影数据,公司今年前4个月票房市占率达到13.48%,同比提升0.88pct。公司票房受进口片拉动较为明显,今年3月份票房前五全是进口片,4月份前五有三个进口片,而其中《速度与激情8》票房占到当月分账票房的51.1%。公司在这两个月市占率分别高达13.84%和13.67%。今年是进口片大年,《加勒比海盗5》、《变形金刚5》、《蜘蛛侠:英雄归来》等重磅电影的上映将有力保障公司市占率的持续提升。 渠道下沉成效显现,二三四线城市成为票房主要贡献力量:根据猫眼电影数据,1-4月公司一线城市票房占比7.26%,排名第五。二三四线城市表现抢眼,二三线城市票房分别占比16.45%和15.38%,排名第一;四线城市票房占比10.94%,排名第二仅次于大地院线。二三四线城市已成为票房主要贡献力量。 盈利预测 我们维持公司2017-2019年实现净利润17.11亿元、21.52亿元和26.78亿元的盈利预测。对应EPS分别为1.46元、1.83元和2.27元。 投资建议 目前股价对应摊薄后PE36X/28X/23X,公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势,市占率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示 票房增长不及预期,公司新建影院数量不及预期。

事件 圆通速递5月8日公告,关于收购香港上市公司先达国际物流控股有限公司控股权的公告。公司或公司指定的全资子公司拟以现金方式收购先达国际物流控股有限公司2.56亿股股份(占先达国际全部已发行股份61.8724%),目标股份对价为10.41亿元港币(折合每股4.0698元港币)。经营分析 标的信息:先达国际是以空运及海运货代为核心的国际货运代理服务提供商,同时提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。目前在全球17个国家和地区拥有公司实体,在全球拥有52个自建站点,业务范围超过150个国家、国际航线超过2000条。2016年受全球经济疲软影响,业绩出现大幅下降。2015-2016年营收分别为32.3及28.8亿港币,净利润分别为5235及630万港币。 积极拓展国际业务建设,自有机队保障高速高效服务:国家快递发展十三五规划提出到2020年目标:形成覆盖全国、联通国际的服务型网络。而圆通一直致力于布局国际快递业务、拓展海外市场。(1)公司已经陆续推出了港澳台、东南亚、中亚、欧洲、美洲等快递专线产品,实现快件通达主要海外市场。(2)公司为通达系中最先拥有自建航空网络的快递公司,截至2016年底,公司拥有机队5架,是未来实现高速高效快递运输服务的基础,也是拓展海外市场重要基础。 完善国际网络布局,构建跨境全供应链服务:在现有国际网络基础上,公司收购先达国际可获得(1)其海外网络布局、干线运输能力和关务能力;(2)具有丰富经验的本土化管理及运营团队;(3)整合双方货代、快递、仓储业务,打造跨境物流全链路产品;(4)构建海外融资平台。此次收购是圆通在国际业务上布局重要一步,公司自建机队、国内全面快递网络覆盖叠加标的公司的货代资源,可以在海外业务上与公司原有布局形成协同效应。 投资建议 预计公司2017-19年EPS为0.57/0.67/0.82元/股。圆通速递拟收购先达国际,加码国际货代业务,完善国际业务布局。圆通作为行业龙头,极有可能在下轮行业竞争中脱颖而出。给与“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,行业竞争激烈等。

美国市场:产品过期久,竞争激烈,市场相对较小,华海药业有望通过一体化优势获得部分市场。替米沙坦片主要用于治疗原发性高血压,原研勃林格殷格翰,于2000年在美国上市。化合物专利于2014年1月7日过期,其中WATSON LABORATORIES INC专利挑战成功,获得180天市场独占权。目前共有13家仿制药企业获得共39个不同规格的ANDA。美国境内,替米沙坦片的主要生产厂商有Westwood,Torrent,Glenmark , Mylan等;2016该药品美国市场销售额约4300万美元(数据来源于IMS数据库),产品过期较久,竞争激励,但考虑到华海药业是目前全球最大的沙坦类原料药供应商,我们认为华海药业有望通过成本优势获得部分市场份额。 中国市场:市场空间大,进口替代不充分,华海药业有望依靠政策优势加速上市,实现进口替代。国家医保乙类,目前共有62家企业获得药品注册批件,包括胶囊、片剂等不同剂型,国内市场的销售额约人民币6.02亿元(数据来源于咸达数据库),其中BI占据80%的市场份额,进口替代极不充分。我们认为,随着优先审评审批+视同通过一致性评价+单列质量层次的落地,华海药业替米沙坦有望在国内加速上市,依靠质量和价格优势实现进口替代。 制剂出口:十年投入成功创造“华海模式”。拥有成熟的高技术固体制剂仿制药研发、申报注册平台,现有产品集群已经形成,Solco销售平台产品已经进入美国主流销售渠道,并且在多奈哌齐、缬沙坦等品种形成竞争优势。公司后续申报产品多以缓控释等高毛利产品为主,并且专利挑战进入常态化,公司业务有望通过专利挑战成功实现质变。同时,公司通过“制剂出口平台”与国内企业合作产品在美国注册销售,打造中国制造叠加美国渠道的双赢模式。 国内制剂:“优先审评审批”+“等同于通过一致性评价”+“招标优势”国内逻辑完全打通,静待产品批量上市。公司通过合作销售、自建销售团队等不同模式加速推广优势产品。长期来看,随着医保支付价、两票制等政策的执行,医药由以前的“市场销售”导向型进入以“研发、产品”为主的阶段,而华海药业完全符合该趋势的发展。 原料药:公司的业务的基石,新品种和产能释放保证稳定增长,带来持续现金流,保证公司的产品质量、成本优势和供应链的稳定。 生物药:高仿产品,目前临床中,以biosimilar优势节省注册时间和临床费用,其中针对TNFα的biosimilar进展较快,并有生物创新药在研。 【投资建议】 我们预计公司17-19年净利润分别为6.19/7.96/10.28亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批,将增厚公司业绩,我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位,在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局,给予“买入”评级。 风险 ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售整合慢于预期、环保风险。

事件 公司拟与转让方签署增资及股权转让协议,受让北京百奥泰康生物技术有限公司75%股权,此次受让分三次进行,三次总计支付上限不超过20250万元。公司在合同签订后5个工作日内支付股权转让定金6300万元,双方在支付完成后的30个工作日内按各自的股权比例增资4000万元。 截至2016年12月31日,百奥泰康的净资产为人民币1780万元;2016年度实现营业收入人民币2299.9万元,净利润人民币459.1万元,扣除非经常性损益后的净利润人民币459.97万元。 转让方承诺百奥泰康2017年、2018年、2019年的净利润分别不低于1050万元、1600万元、2350万元,三年总计不低于5000万元。 点评 公司化学发光产品国内一流,成长强劲稳定 公司是国内领先的免疫诊断和微生物诊断产品企业,其磁微粒化学发光系统/配套试剂的性能和质量在国产同类产品中处于一流水准,自上市以来装机量和销售收入快速提升,我们估计2016年公司磁微粒学化学发光销售收入接近4亿元,在行业中具有重要影响力。 化学发光领域市场空间大(我们估计2016年国内市场空间在170-200亿元),进口替代空间大(我们估计国产产品市场份额在10%左右),市场增速快,是体外诊断领域当前最大、最重要的细分市场之一。我们看好公司的产品和市场能力,公司未来有望长期保持业绩高速增长,成长为这一行业的领先者。 收购百奥泰康是公司流水线战略重要一环,进攻中高端市场要件正在逐步完善 公司在国内企业中产品性能和质量较为突出,是最有希望逐步渗透中高端市场的国内化学发光企业之一。而要有效突破大中型医院市场,必须具有较高水平的检验自动化流水线。 临床检验流水线中最重要也是难度较大的的组成要件是高质量的生 化诊断和免疫诊断分析单元,二者贡献了目前国内临床检验市场较大比例的收入。经过多年研发生产积累,公司在化学发光免疫方面处于国内领先,而生化领域布局相对缺乏。 公司于2016年收购盛世君晖生化全线产品业务,成为东芝全自动生化分析仪全线产品的国内独家总代理商。东芝生化仪产品具备国际一流水平,其中2016 年新推出的高端全自动模块生化分析仪TBA-FX8 仪器已于2016 年8 月获得了国家食品药品监督管理总局批准的医疗器械注册证书。该生化仪是一款高端的全自动生化分析仪器,销售灵活性强,即可单模块,双模块,三模块,四模块连接,又可外接流水线。 百奥泰康专注于生化类体外诊断试剂领域,集体外诊断产品研发、生产、销售、售后于一体,目前取得了12 大门类共119 个医疗器械产品注册证,已经成为了行业内品种最全的公司之一。百奥泰康已基本建立全国性的销售网络,主打特色项目,近两年业绩快速上升,已经成长为一家较有市场影响力的生化体外诊断试剂公司。 通过上述外延,公司将获得高水准的生化分析仪+生化试剂,与公司优秀的自产化学发光免疫仪器和试剂相结合,未来有望组建出色的检验自动化流水线产品序列,成为国内中高端IVD市场国产替代的先行者和领先者。 其他业务增厚业绩,形成有机补充 除上述业务外,公司在微生物诊断、板式化学发光、酶免、代理试剂等领域也有传统布局,并在MALDI-TOF质谱、分子诊断、自动化微生物检测系统、标准物质等方面有开拓举措。 我们认为这些业务对公司同样具有重要意义,不仅增厚公司收入和利润,更使公司具有较全面的体外诊断产品线,适应不同用户的差异化需求,助力公司成长为综合型体外诊断产品企业。 投资建议 公司为国内产品和市场能力一流的免疫诊断产品生产商,在当前国内检验控费压力增加和分级诊疗推进,检验市场下沉的环境下,我们认为其磁微粒化学发光系统获得重大成长机遇,有望长期保持高速增长。 随着高水平的生化仪器和试剂逐步到位和完成整合,公司未来有望组建优秀的检验自动化流水线产品序列,成为国内中高端IVD市场国产替代的先行者和领先者。 我们预计2017-2019年公司EPS为1.09、1.43、1.79元,同比增长31%、31%、26%。 维持“增持”评级。 风险提示 磁微粒化学发光投放节奏放缓; 生化产品整合风险

事件 2017年5月5日,我国首架自主研制的大型喷气式客机C919在浦东机场首飞成功。公司作为C919的供应商之一,以具有自主知识产权的航电中继系统产品,成功解决了“三鸟”之间的信号传输、数据与视频信号的传输、机载软件测试数据激励环境搭建等多个技术难题,有效保障完成了C919飞机全机电子系统的地面综合试验工作。 分析 军工电子行业经验丰富,为C919飞前测试保驾护航:C919是我国首架具有完全自主知识产权的干线民用客机,其研制过程涉及200多家企业、36所高校、和数十万产业人员的成果,直接或间接参与的供应商达到70余家。公司作为为数不多能够参与其中的民营企业,凭借在军工电子行业积累多年的技术与经验,提出了基于自主研发的多用途远程航电中继系统(MARS),搭建了一套C919型机综合试验厂房电气互联平台的解决方案,解决“三鸟”(铁鸟、电鸟、铜鸟)联试过程中的信号传输问题,从而有效保障完成了C919飞机全机电子系统首飞前的地面综合试验工作。 参与航电系统配套,有望受益大飞机量产:除了地面综合测试系统,公司还参与了C919内部航电系统及机载软件的研制配套工作,未来将有望受益于大飞机的交付量产。公司与中航工业集团下属多个研究所共同合作共同完成开发了C919多个系统机载总线通信模块的研制,并且按照研制要求交付了多块首飞应用模块组件,成功满足首飞要求。后续还将根据研制要求交付更多的C919机型应用模块,最终配合各分系统完成适航取证工作。同时,C919所采用的机载软件测试数据激励环境,也是公司自主研发的定制激励环境。目前,C919已获海内外订单570架,预计首架交付将在首飞后的3-4年,未来产业链持续增长可期。 各项业务朝气蓬勃,布局军工信息化大有可为:在C919配套任务之外,公司在税控、军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局,将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前,公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局,未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用,“十三五”期间发力可期。 盈利预测 我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展,未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到41.20/59.92亿元,同比增速88.2%/45.4%;归母净利润8.05/13.54亿元,同比增速113.33%/68.24%。 投资建议 公司当前股价对应28X17PE和17X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价32元。 风险 税控政策变化;C919量产进程不及预期;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。

高速发展的低频传输线缆龙头,多点位布局军工大传输领域:全信股份是我国军工低频传输线缆龙头,下游客户广布航天、航空、舰船、军工电子、兵器五大领域。受益于武器装备列装和产品放量,2016年,公司实现营业收入4.18亿元、归母净利润0.91亿元,分别同比增长66.55%和26.66%。近年来,公司在保持线缆类产品竞争优势的同时,通过自身研发及外延并购,逐步形成了覆盖“光、电、热”多点位的军工大传输业务布局。 收购常康环保,海水淡化与岛礁防卫空间广阔:公司将以现金加定增方式收购新三板公司常康环保,将业务范围延伸至海水淡化领域。常康环保为海军淡水设备细分领域龙头,其反渗透法海水淡化技术在我国海岛海水淡化应用中应用广泛。海水淡化设备在海军舰艇配套、岛礁防卫建设、及沿海城市淡水工程领域均有广阔应用前景,我们预计“十三五”期间的市场空间将可达60-70亿元。常康环保2016-2018年承诺扣非后净利润分别不低于4800、5900、6700万元,三年累计盈利不低于1.74亿元,完成目标确定性较强。 线缆业务拓展至轨道交通,拥抱广阔民用市场空间:公司在继续巩固军品市场的同时,也致力于高端民品的业务发展。公司成立了全信轨道交通公司,用于开拓轨道交通高端线缆市场。目前公司用于轨交的传输线缆产品已通过试用和初步市场推广,大规模放量可期。“十三五”是我国城际高铁和城市轨交高速发展的重要时期,我们测算未来五年轨道交通用传输线缆每年市场总规模在百亿元级别,且行业年均增速将超过10%。民用高端线缆市场的内生增长及进口替代将为公司提供广阔的民品空间。 估值与投资建议 我们认为,全信股份是优质的民参军优质企业,预计公司2017-2019年有望实现营收5.68/7.79/11.35亿元,同比增速35.7%/37.2%/45.7%;归母净利润1.51/2.34/3.01亿元,同比增速65.58%/55.51%/28.59%;摊薄EPS0.85/1.33/1.71元。公司当前股价对应摊薄后48X17PE、31X18PE和24X19PE,估值接近历史低位。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价50元。 风险 军用低频线缆市场竞争加剧;下游军品列装放量进程低于预期;民品市场拓展进程低于预期;公司存货周转率较低。

投资逻辑 园林/汽配双丰收,向文旅/“互联网+汽车后市场”转型:1)公司传统主业为橡胶非轮胎等汽车零部件,2014年收购赛石集团进军园林市场,2016年公司营收29.5亿元(+63.63%),归母净利润4.47亿元(+113.59%),园林营收占比63.29%(+69.85%),汽配营收占比31%(51.36%),2017年Q1公司延续16年高增长态势,营收5.68亿元(+38.58%),归母净利润7722万元(+81.49%);2)园林板块中市政园林高速增长,2月收购法雅园林,补足西南地区区域短板,增强生态环保领域竞争力,同时紧抓PPP发展机遇发展文化旅游产业;汽配板块涉足“互联网+汽车后市场”,抢占市场先机,为“互联网+实业+金融”转型奠定基础。 生态环保拓展万亿园林市场,PPP驱动“园林+文旅”新模式:1)园林边界继续拓宽:到2020年我国城镇化率将达到63%,将带动城镇绿化投资3265亿;海绵城市和特色小镇继续发展,生态环保扩展万亿市政园林市场,公司“苗木+设计+施工”全产业链模式竞争优势强;2)公司通过PPP“园林+旅游”模式,坚定向市政园林、文化旅游拓展业务,有望带来新的业绩增长点:当前已签订230亿PPP合同(含战略协议),旅游产业相关订单占比高,今明两年将有50-60亿落地;3)旅游市场发展迅猛,投资高增市场广阔:2020年旅游直接投资将达到2万亿。 汽车市场回暖,汽配板块业务稳定:1)汽车行业回暖:2016年汽车行业实现总销量2803万辆(+13.65%),其中乘用车销量2438万辆(+14.9%),商用车销量365万辆(+5.8%);2)汽配板块稳定:公司市场结构优化,公司面向乘用车市场的销售额占汽车配件板块总营业额的比例达到53.79%;产品升级换代,投资4000万元深入布局汽车高分子材料,分享万亿级汽车后市场红利;3)主要客户陕西重汽、福田汽车订单稳定,17年有望破4亿。 投资建议 我们看好公司“园林+汽配”双主业模式持续发力,受益汽车市场回暖和PPP订单落地加速,预计公司业绩继续大幅增长;2017-2018年EPS分别为0.79/1.17元,我们给予公司未来6-12个月23元目标价位,对应17年PE估值29倍。 风险提示 落地不及预期,业绩增长不及预期,宏观经济政策风险等。

白酒行业弱复苏确立,新疆市场有望在2017年复苏:经历3年多的调整期,我国白酒行业在2016年迎来确定性复苏,多数全国性名酒和部分地方名酒在消费升级大趋势及茅台快速复苏的带动下走出向好拐点。新疆市场变化较内地市场相对滞后,但在2017年区内基建投资大幅增长和中央重新强调地区经济发展的大背景下,疆内白酒市场有望开启复苏。伊力特作为新疆白酒行业市占率40%以上的地方龙头,将受益显著。 新帅变革频出,带来长远利好:伊力特经历多年蛰伏,人心思变。2016年7月公司换帅后,新任董事长陈总变革频出。主要变化有:(1)下放权力,激发干部积极性;(2)引进人才,提高员工队伍质量;(3)提高高档产品价格、减少低端SKU数量,提升品牌价值;(4)规范管理,规避潜在风险。我们认为,新任董事长的改革决心远超市场预期,改革举措将为公司带来确定性改变。此外,仍有其他改革措施尚在酝酿之中,未来有望逐步兑现。 市场“内”“外”兼修:(1)疆内市场:公司加强管控,通过淘汰低档低效SKU的方式重聚品牌价值,未来还计划对经销商队伍进行梳理,实现吐故纳新,激发经销商队伍活力;(2)疆外市场:公司多措并举,已形成完整的开拓方案。对现有疆外经销商梳理问题、配合改进、重拾增长。新直销模式下,对潜在大商客户,引入外部战略力量、成立销售合资公司,互利共赢;对潜在中小商客户,成立伊力特全国品牌运营公司实现对接,搭建新经销商商与公司的顺畅沟通平台。 2017年资产减值对业绩的负面影响已降至近年冰点,其他业务或有惊喜:2016年公司计提了煤化工长期应收款坏账约80%余额,今年资产减值对业绩的负面影响将降至近年最低。同时,公司参股的金石期货经营情况好转,17年有望不再拖累公司业绩并贡献盈利。 预计2017-2019年收入为19.6/24.0/27.8亿元,同比增长16%/22%/16%,归属上市公司净利润分为3.83/4.88/5.80亿元,同比增长38%/27%/19%,折合EPS分别为0.87/1.11/1.32元,目前股价对应PE为21X/16X/14X,维持“买入”评级,目标价24元。

近日工信部公布50个具备行业代表性和示范性的大数据优秀案例。东方国信的城市智能运营中心(IOC)从451个案例中脱颖而出,被评为全国19个具备行业代表性和示范性的大数据优秀产品之一。 此前,东方国信公布2016年报与2017一季报,2016年公司实现营业收入12.78亿元,同比增长37.23%;归母净利润3.28亿元,同比增长43.49%。2017年一季度,实现营业收入2.25亿元,同比增长22%;归母净利率0.48亿元,同比增长47%。 我们预测公司2017-2019实现净利润4.56,6.28,8.00亿元。对应EPS0.70,0.96,1.22元。对应动态市盈率27,20,16倍。继续看好其在大数据领域不断拓展带来的快速内生增长与规模效应。考虑其PEG明显小于1,且在手十多亿的类现金资产(现金+理财),相信其也将维持其在大数据领域的合理外延拓展。维持“买入”评级。

“内生式”逻辑,成熟模式的复制,盈利高增长可持续:我们认为公司的增长逻辑并不是靠外延式的并购去收购新的品牌做不同的渠道来增厚利润,而是复制成熟的南极人共同体模式到新增的产品品类以及到新整合的品牌,夯实公司的品牌服务和授权业务,依靠运维等核心能力,实现持续“内生式”的长期增长。 增长关键是高性价比定位+传统品牌流量红利+高壁垒运维经验能力:我们认为南极人成功的关键是高性价比、可靠品质基本款的准确线上产品定位;传统成熟品牌自带流量优势明显,对中小微经销商吸引力极大,依靠品牌知名度红利来抢占市场;再加之公司多年积累的运营数据以及服务经验,对天猫/淘宝体系的流量的深刻理解,擅长打造爆款提升销量。 高增长业绩后验证公司战略方向及核心能力:公司2016年收入总额5.21亿元,归属于上市公司股东净利3.01亿元,同比分别增长33.85%、75.27%。2017Q1营收7007.2万元,归属于上市公司股东净利2581.9万元,同比增长64.57%、58.82%。持续高增长验证公司战略方向及核心能力。 应收账款等经营指标改善,对阿里平台依赖度降低。阿里平台从2012的94.45%GMV贡献比例下降到2016年的74.71%,应收账款及其周转天数、经营性现金流改善。 看未来:流量红利后时代,精耕细作者异军突起,传统、IP品牌品类扩展仍存巨大空间。公司的快速转型反应了管理层对于业态变迁、渠道变革升级、供应链改革和互联网电商生态的深刻理解,管理层的学习能力和快速反应能力带领公司以轻资产的模式快速扩张,未来品牌品类扩展仍存空间。 公司产品高性价比的定位、传统品牌流量红利和公司核心的运维能力经验突出,公司成熟模式的复制使品牌和品类拓展夯实,保证业绩持续高速增长。公司实际控制人和员工持股计划参与定增彰显管理层信心。预测17-19年公司净利润增速为68%、43%、38%,EPS(不考虑定增)为0.32元、0.47元、0.65元,对应PE为37X、26X、19X,首次覆盖给予“增持评级“。 我们给予公司未来6-12个月目标价12.8元~14.72元(对应2017年40X-46X倍)。

事件 2017年5月5日,公司公告与鹰潭谦玺投资管理有限公司、深圳市手心兄弟投资合伙企业签订了《深圳市手心游戏科技有限公司股权转让框架协议书》。公司拟以人民币5.36亿元收购鹰潭谦玺与手心兄弟合计持有的手心游戏100%股权。 点评 标的公司拥有较强游戏研发能力。深圳手心游戏科技有限公司成立于2014年,是一家集游戏研发、发行和运营为一体的移动网络游戏服务商,目前主要运营棋牌类的手游产品,例如《手心麻将》、《开心打麻将》、《街机金蟾捕鱼千炮版》等。手心游戏实际控制人及核心团队成员具有中手游和阿里巴巴等知名互联网企业从业背景,团队拥有丰富移动互联网产品研发、发行及运营经验,并具有良好的移动互联网人际资源,整体游戏研发能力较强。 支付方式促成股权捆绑,业绩承诺增厚公司业绩。1)公司本次交易将在股东大会审议通过之后的五个工作日内,向股权受让方支付10%的转让款作为定金。在办理完股权转让变更登记后,公司将再向受让方支付30%的转让款。同时,受让方需在收到第二期转让款后3个月内,以已支付的40%转让款中的3,000万元购买公司股票。后续转让款公司将根据受让方2017-2020年业绩承诺兑现情况,按照股权转让款的15%、15%、15%、15%进行支付。受让方根据约定购买的股票,在2017-2020年每个会计年度业绩对赌期结束后按20%、20%、20%、40%比例解锁。本次交易的支付方式将促成公司与受让方之间的股权捆绑,使得交易双方形成利益绑定,有利于业绩承诺兑现。2)手心游戏股东承诺手心游戏2017年、2018年、2019年、2020年实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于人民币5,000万元、6,000万元、7,200万元、8,640万元。相比公司2016年净利润1,268万元,若此次收购最终达成,手心游戏未来4年的业绩承诺将显著增厚公司整体业绩。 收购实现业务协同,公司游戏研发能力更上一层楼。根据《2016年中国游戏产业报告》,国内移动游戏市场16年实现收入819.2亿元,同比增长59.20%,移动游戏市场占比也首次超过客户端游戏(35.2%),达到49.50%。手心游戏拥有较强移动游戏研发能力,将促使公司补充完整的移动游戏发行和运营团队,双方业务实现协同,进一步提高公司在彩票游戏、移动游戏的盈利能力。同时,手心游戏将为公司原有游戏提供发行和运营支持,提升公司彩票、游戏变现能力,在彩票行业政策尚未明朗化的背景下,增强公司未来业绩增长的确定性。 风险因素 原材料价格和人工成本上涨;彩票销售下滑;彩票系统和游戏研发、代销资质的认定和取得存在不确定性;手心游戏并购及业绩承诺不达预期。 盈利预测与投资建议 公司彩票印制业务地位稳固,在彩票系统、游戏和无纸化售彩布局完整,本次并购若最终达成,将可显著增强公司游戏研发能力、增厚未来数年业绩。考虑到该项交易尚需通过尽职调查及股东大会审批等程序,存在一定不确定性,我们维持公司2017-2019年EPS预测为0.07/0.14/0.20元/股,(三年CAGR74.9%),对应PE分为251/130/92倍,维持公司“增持”评级。