点评 整体业绩增速略超预期,四季度营收和拨备前利润同比恢复正增。2016年公司实现归母净利润620.81亿元,同比增长7.6%,增速略超我们预期,主要是四季度的业绩超预期。四季度公司业绩在拨备明显增加的基础上(同比和环比分别增长21%、61.5%)实现了同比8.1%的增速,主要是受益于四季度中收的高增长(分别同比和环比增长57%、5.2%)致营收和拨备前利润同比恢复正增,中收的高增长主要是手续费和投资收益的贡献,分别贡献59%、42%。年末中收占比同比提升4个百分点至35.6%。年末拨贷比和拨备覆盖率均同比提升,分别为3.37%、180.02%。 四季度息差环比下降,存款结构更优致成本创新低。第四季度净息差为2.39%,环比下降13BP,降幅较三季度明显加大主要是资产端收益相对下降较多。公司在四季度的资产规模新增较多,同比和较三季度末分别增长8.5%、6.8%,而前三季度较年初仅增长1.6%。资产的配置结构上偏向了贷款和同业资产。驱动四季度资产扩张的主要是客户存款,四季度存款较三季度末增长5.2%,同时主要是低成本的活期存款,期末活期存款占比同比提升约7个百分点至63%的行业高水平,存款结构的更优表现致成本率仅为1.27%,同比下降53BP。 四季度不良加速处置、确认严格,资产质量明显好转。期末公司的不良率为1.87%,维持在三季度末的水平。不良余额较三季度末增长3.1%,增速环比下降4个百分点,主要是四季度公司加大了不良的处置,总处置规模较三季度多增130多亿。同时四季度公司的不良生成率环比提升139BP,我们看到期末不良/逾期90+的比例同比提升23个百分点至128%,同时关注类贷款占比同比下降51BP至2.1%,四季度不良生成率环比的明显提升主要是 公司加大了不良的确认。期末逾期贷款余额下降,同比下降13%。整体上公司的资产质量已经明显好转。 零售金融综合实力不断加强,压舱石和稳定器的作用充分发挥。2016年,零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%;零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至97%。零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山。在零售业务强大的基石下我们看到了公司业绩增速的逆周期和稳定性以及资本的内生增长。 投资建议和盈利预测 整体上公司的年报可谓靓丽,二次转型的成效基础在信用风险提升的环境中发挥了较好的经营效用,同时公司的资产质量明显改善。2017年业绩释放的空间增大,我们略上调2017年的业绩增速,预计2017年公司业绩同比增长10.3%。目前对应2017年PB为1.07倍,公司业绩的确定和稳定性应该享有较高的估值溢价。我们看好公司一体两翼、轻型银行战略的不断深化,同时我们认为公司未来在fintech的创新和投入会带来新的增长空间。我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

重组并购火星时代教育,切入动画&设计制作教育领域 百洋股份拟增发股份&支付现金收购火星时代100%股权。交易作价9.74亿元,其中以增发股份对价5.6亿元,占总对价57.49%,共发行2688.43万股,发行价格为20.83元/股,现金支付对价4.14亿元,占总对价42.51%。 同时,公司拟向孙忠义等不超过10名(包括10名)特定投资者公开发行股票募集配套资金不超过5.6亿元,实际控制人孙忠义认购金额不低于1亿元。 发行后,火星时代成为百洋股份全资子公司,考虑配套募资,孙忠义&蔡晶夫妇持股43.41%,仍为公司实际控制人,新余火星人持股达11.7%。 火星时代原股东对2017-2019年进行了业绩承诺,若按每年实现最低限额业绩承诺计算,2017-2019年业绩承诺为0.8亿元、1.08亿元、1.46亿元。限制性股票锁定期为3年后解锁1/3,四年后解锁2/3,五年后全部解锁。 火星时代:23年深耕,动画&文化设计制作职业教育龙头企业 动画&设计职业教育行业龙头企业:火星时代前身最早成立于1993年,23年深耕动画&文化设计制作教育领域,在北京、上海、广州、深圳、成都等11个城市设立了13个线下教学中心,覆盖一线城市及主要经济发达区域,是我国动画&设计职业教育领域的龙头公司。 强大师资团队&自研课程体系,培训+实训+就业一体化职业培训 火星时代为学员提供UI 设计、Web 前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游戏程序开发、室内设计、传统美术绘画等共8 个产品线的专业教育,自主研发课程体系,提供“培训+实训+就业”一体化服务,大大提升学生的就业率,学员毕业三个月后,就业率普遍在85%以上,一线城市学员就业薪酬基本在6000-7000元以上。 投资建议 百洋股份目前股本1.76亿,考虑配套募集资金,假设募集资金为5.6亿,价格为20.83元/股,按目前停牌公司股价24.36元,增发后市值约为55.8亿,增发后公司账面现金约为4.5亿。预计公司2017、18、19年EPS为0.68元、0.86元、1.03元,对应PE为35x、28x、23x,根据我们测算,按照2017年火星时代承诺盈利情况,根据分部估值法,我们给予百洋股份2017年70亿目标市值,对应目标价30.57元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:重组过会存在风险。

投资逻辑 管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17年的新变化。14年8月前昆中药总经理徐胜新任职健民上市公司总裁,主管销售,开始推行飞龙、蓝鹰、菁合、菁盟、菁粹、云龙六大营销计划。15、16年公司重视新形象的宣传,销售费用高企。17年转向以事业部的利润考核为导向。 核心品种未来三至五年单品种规模有望上5-10亿。(1)龙牡壮骨颗粒作为目前的主力品种,推出提价新包装,提升渠道销售推力,以缓解老产品在商务渠道自然销售动力不足的问题。另外龙牡新入17年国家医保目录,考虑到16年已中标的24个省份,医院端销售有望大幅放量,继而带动OTC销量再上台阶。(2)健脾生血颗粒受益于新一轮中标省份增加和医院端学术推广,16年医院端销量增速达43%,预计17年继续维持高增长态势。(3)小金胶囊“疽证理论”体系的形成,适用症从乳腺增生、甲状腺结节等拓展至抗肿瘤领域,是潜在的10亿大品种。 定增提升大股东和核心骨干股权比例。假设本次定增完成,控股股东(华方医药及其母公司华立集团)持有公司的股份将从25.15%增至36.78%,对公司的控制力将进一步增强。高管和核心员工认购7200万元。定增限售期三年,发行价格为25.17元/股。 投资建议 通过分析公司的销售体系和产品线特点,我们认为公司未来3年处于快速成长的通道。(1)管理层变动导致营销体系重构,事业部以利润考核为导向是17年开始的新动向。(2)有望打造出3-4个5-10亿的大品种。龙牡壮骨新入医保目录促进处方端销售,推出的提价新包装增强渠道推力。健脾生血和小金胶囊受益于新一轮招标和临床学术推广,医院端放量成效显著。 预计公司17-19年EPS为0.77、1.01、1.31元,同比增长83.4%、31%、30%,当前股价32.48元分别对应估值为42x、32x、24.8x。给予公司未来6-12个月35.35元目标价位,相当于2018年35倍PE,给予“增持”评级。 风险 老产品价格体系紊乱影响销售、营销体系变革成效低于预期、品种提价导致销量下滑。

事件 公司3月22日晚间公告,拟发行股份及支付现金购买山东天辰智能停车股份有限公司100%股权,交易对价2.5亿元。 评论 收购天辰智能,扩大停车设备版图。天辰智能主业为机械式停车设备的研发、生产和销售,行业内资质齐全,主要产品类别为升降横移、简易升降、平面移动和垂直循环四类停车设备,是国内领先的智能机械停车解决方案供应商之一。五洋此次拟以发行股份及支付现金方式,作价2.5亿收购天辰智能100%股权,其中发行股份支付2亿、现金支付5000万。天辰智能2016年营业收入为1.42亿元,同比增长24%,净利润1857万元,同比增长354%,业绩增速较高;利润承诺为2017-2020年扣非后净利润分别为2300万/3200万/3900万/4600万元。 伟创与天辰区域位置互补,停车设备业务将形成南北协同。五洋子公司伟创自动化位于深圳,其业务和客户主要集中于珠三角、长三角等南方地区;天辰智能位于山东,客户资源主要分布于北方区域。通过本次收购,五洋得以拓展北方市场,降低设备运输成本,双方互相弥补市场空白,有利于扩大市占率。在技术方面,天辰智能在智能搬运AGV领域有较强储备,新增产品平面移动式停车设备(PPY)利用搬运台车、智能搬运器等配合实现多层平面移动存取车辆,产品技术含量高、毛利率达60%以上,收购完成后可增强公司整体的产品竞争力。 停车场建设受扶持,公司计划由设备向建设及运营领域拓展。根据国家发改委数据,我国停车位缺口保守估计超过5000万个,近两年国内相继出台一系列政策,从融资、建设、运营等各个方面对停车场的建设大力支持,推动停车产业化发展。据了解深圳市计划投资400亿元进行充电大巴停车场的改建,项目计划在未来三年内落地,五洋子公司伟创自动化是四家具备相关资质条件的公司之一,项目的推进将对业绩增长提供支撑。公司未来规划由设备提供商转型为EPC总包商,通过与地方政府、产业资本等合作,实现停车设备、停车场建设、停车运营全覆盖的业务布局,未来发展空间将得到进一步拓展。 伟创内生增长强劲,预期公司今年整体内生业绩实现翻倍增长。停车设备方面,伟创自动化已连续两年业绩超过对赌,备考业绩三年1.5亿,15-16已累计实现净利润1.1亿,今年有望持续超预期、业绩增速30%以上;停车场运营预期净利润约1000万元;金融租赁业务预期约1500万元;天辰智能预期四季度实现并表,贡献净利润800-1000万元;主业散料搬运装置下游回暖,今年目标可实现净利润1500万元,整体来看公司全年业绩预计可实现翻倍增长。 盈利预测 我们预测2017-2019年公司营业收入为9.44/12.1/13.6亿元,分别同比增长55.7%/28.1%/12.5%;归母净利润1.56/1.93/2.18亿元,分别同比增长115%/23%/13%;EPS分别为0.61/0.76/0.86元,对应PE分别为41/33/29倍(盈利预测考虑收购天辰智能,预期今年四季度可完成并表,总股本升至约2.54亿股)。 投资建议 我们认为机械停车设备处于需求上升期,伟创并表使公司成为行业龙头,此次收购天辰智能实现业务的南北协同,行业实力及市占率将进一步提升;公司计划拓展停车场建设运营领域,未来成长空间有望进一步拓展;公司16年报推出每10股转增10股的利润分配方案,目标全年每股收益不变、彰显对全年业绩翻番信心。维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价30元。 风险提示 收购方案的审批风险,停车场建设及运营的风险。

公司发布2016年业绩:营收同比增长1.96%至107.36亿元,净利润同比增长2.61%至5.69亿元,EPS0.40元,业绩符合预期。 公司计划以100.71亿元收购厦门天马100%股权,以6.12亿元收购天马有机发光60%股权,同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过19亿元。 厚积薄发,盈利能力大幅提升:公司2016年扣非净利润同比大幅增加782%,毛利率同比提升3.94%,尤其是Q4,扣非净利润从2015年亏损1314万元大幅提升至盈利14658万元。我们认为,公司在中小尺寸显示面板领域,经过多年的积累,已具备核心竞争能力,行业也面临较好的发展环境,公司盈利能力将进一步增强。 注入厦门天马优质资产,大平台助推LTPS快速发展:厦门天马主要有2条LTPS产线,其中5.5代LTPS产线已实现满产满销,打破了LTPS面板被日韩垄断的不利局面,2015年厦门天马在全球LTPS市场的出货量占比达7%,位居国内第一;公司又加速布局了一条6代LTPS产线,目前该产线产能正在爬坡,预计今年下半年将实现满产(该产线预计全面达产后销售100.2亿元,利润11.19亿元),届时市场占比将进入全球前三。公司在中小尺寸显示领域具有较好的资源优势,厦门天马的注入有利于公司产业协同发展及资源的合理调节,有望进一步提升运营效率。 AMOLED手机应用大势所趋,公司有望深度受益:AMOLED显示技术具有优异的特性,将成为手机的主流应用,iPhone8高端机型有望采用AMOLED,目前国内手机品牌如华为、vivo、OPPO等对AMOLED的需求迫切。公司早在2010年就开始研发AMOLED显示技术,天马有机发光5.5代AMOLED生产线2016年已实现量产,并进入国内手机供应体系,已开始向移动智能终端品牌大客户量产出货,目前正在加速提升良率,此次公司完成收购后,将有利于快速发展。武汉天马6代AMOLED产线正在加速推进,今年下半年有望投产。全球来看,AMOLED技术除韩国三星和LG大幅领先外,其它公司站在同一起跑线上竞争,未来智能手机发展的重心在中国,中国大陆的AMOLED面板产业整体上处于起步阶段,主要企业有京东方、信利国际、华星光电、维信诺、和辉光电等,深天马在中小尺寸面板领域深耕多年,具有独特的技术、规模及客户资源优势,武汉6代线有望借助前期量产经验,再加上先进的设备及制程,有望实现快速突破。 我们预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.43/0.89/1.16元(2017年按照厦门天马Q4合并报表),考虑到公司既抓住了现有中小尺寸LTPS需求增长,又掌握了未来中小尺寸AMOLED显示面板的关键技术,有望迎来快速发展,维持“买入”评级。

投资逻辑 三峡水利是“厂网合一”的电力企业:重庆三峡水利电力(集团)股份有限公司成立于1994年,拥有完整的发、供电网络,是上市公司中少数拥有“厂网合一”的电力企业。公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的90%,供电人口占万州区人口的86%。公司的核心业务为发电、供电和设计安装,公司近年业绩增速较快,但收入规模有限,16年公司收入出现负增长且利润率提升幅度减小,16年业绩增速将有所回落。 公司发电量供给不足,新增产能将提升盈利水平:公司电源主要有自发电和外购电两类,外购电比例高达55%,且外购电成本相对较高,度电成本差异为0.25元,高成本影响了公司利润率水平的提升。公司自发电和外购电成本差距大,公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司通过非公开发行募集资金,投资建设两会沱、金盆、镇泉引和长滩水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩提升空间有望达到7681万元; 电改将进入深水区,售电侧改革打破原有发展屏障:电力体制改革的主要方向是“管住中间,放开两头”,目前新一轮电改推进已满两年,改革取得了阶段性的成果,接下来改革将进入深水区,各项政策会陆续出台。重庆是第一批电改试点城市,近年来电改政策频超预期,电改力度强。同时,地方性电网长期受到国家电网的挤压,参与电改的意愿强烈,小电网有望成为配售电的重要入口。电改可使公司通过电力交易从市场上获得低价电源,公司也可利用自身低成本优势去拓展工业用户,实现业务扩张,打破目前因受限于电网布局的天花板; 三峡集团成为公司二股东,协同作战打造地方配售电平台:通过股权转让,三峡集团持股比例提升至15.4%,成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力,实现售电侧业务扩张,市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模,业绩弹性极大。同时,三峡集团入股后,我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源,降低公司成本,新增利润可达1亿元。 投资建议及估值 公司外购电成本较高,新增产能陆续投产将降低公司电源成本,提升公司盈利能力;在电改背景下,三峡集团成为公司二股东,一方面公司可通过获取三峡水电站低价电源优化成本结构,预计业绩弹性有1亿,另一方面,三峡集团着力布局重庆电改,将在重庆打造“三峡电网”,公司有望成为三峡集团的配售电平台,更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。 预计2016-2018年实现归母公司净利润2.30亿、2.83亿和3.44亿,EPS为0.23、0.29和0.35,对应PE为47、37和31倍。首次覆盖给予公司“增持”评级,公司目标价15元。 风险 来水情况低于预期的风险,同三峡集团业务协同低于预期的风险

业绩简评 双汇发展2016年录得收入518.2亿元,同比+15.9%,取得归母净利44.1亿元,同比+3.51%,对应EPS1.33元,基本符合预期。公司将派发红利每股1.2元,分红率超90%。公司年中派发红利每股0.9元,总股息率达9.3%。经营分析n屠宰量Q4同比止跌回升,毛利率恢复明显:由于去年生猪价格前高后低,2016年全年双汇屠宰量同比略有下滑至1,235万头。16Q4由于生猪价格同比-5.2%/环比-10.4%,Q4单季公司屠宰量同比止跌回升,同比+0.3%。全年受制于猪价的波动,毛利率同比-1.83ppt至5.48%,但相比年中的4.8%的毛利率,下半年屠宰效率恢复明显。 受累于进口猪肉销量下滑影响,屠宰Q4利润率环比下滑:Q4国内生猪价格下滑导致双汇进口猪肉销量低于预期,Q4屠宰利润率录得1.6%,环比-0.2ppt/同比-0.3ppt,头均利录得39.5元,环比-22.6%/同比+62.7%。2016年生鲜肉销量136.08万吨,同比+16.1%,收入317亿元,同比+29%。 肉制品销量回升,高温肉制品收入承压:2016年肉制品共销售160万吨,同比+1.45%,但肉制品收入同比-0.27%至225.7亿元,主要由于收入占比超60%的高温肉制品同比-1.47%,而肉制品均价同比-1.7%至14,056元/吨,主要由于促销所致。未来双汇将围绕“稳高温、上低温、休闲产品更休闲、中式产品工业化”的方针,继续调整产品结构。 四季度肉制品利润率环比提升:16Q4单季受益于春节因素以及促销的力度放缓,肉制品利润率环比提升1.7ppt至21%,但同比依然-2.5ppt。我们期待双汇的结构调整到位后,带来利润的持续改善。 投资建议 我们预计今年生猪价格的下滑将有利于双汇屠宰利润率的提升,减轻肉制品的成本压力,双汇盈利增速有望提升。我们预计2017-2019年双汇收入分别为550亿元/608亿元/682亿元,净利润分别为50.4亿/57.0亿/64.5亿,对应EPS分别为1.529元/1.726元/1.954元。目前公司股价对应17年PE为15X,低于历史平均18.5X水平,考虑到今年猪价下行对双汇的盈利提升作用,我们维持“买入”评级。 风险提示 猪肉价格波动/肉制品下滑超预期/促销费用的增加

业绩简评 铁龙物流2016年实现营业收入63.1亿元,同比减少0.06%;归母净利润为2.42亿元,同比减少14.07%;拟以每10股派发现金0.6元(含税)。经营分析 铁路货运量企稳反弹,运价下调降低毛利:受益于2016年下半年煤炭、钢材市场转好,公路治超部分货源向铁路回流,沙鲅线运量企稳并出现正增长,全年到发量同比增长3.51%,较上半年同比增幅-3.96%大为改善。但由于国家铁路运价下调,铁路货运及临港物流业务实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;实现毛利1.57亿元,减少0.3亿元,同比下滑16.06%,毛利率下降0.46个百分点,占比毛利下滑总额达到81.6%。预计17年伴随货运回暖,沙鲅线运量需求同比将明显增加,且运价将会有一定浮动。 特箱业务增速放缓,持续配置优质资源:报告期总计完成铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务录得收入12.93亿元,同比仅增加1.96%,较2015年同期减少11.7个百分点。同时公司发布公告,将于2017年拟使用自有资金5.89亿元购置18,200只各类干散货集装箱,1,000只各类罐式集装箱。本次投资将优化公司特种箱箱型结构,提升特箱业务占比,增强公司的核心竞争力。 加强物流网络建设,积极拓展新市场:公司积极转型特种集装箱业务,同时提供全程物流服务,先后整合国内588家公路物流供应商,建立特种箱供应商管理信息平台,致力于为客户提供全程物流解决方案。同时,前瞻性布局冷链业务,在大连投资建设冷链物流基地、投放高质量冷藏箱,并开展液化天然气LNG公铁联运领域等业务,逐步向新能源产业拓展。公司积极适应市场环境变化,在业务上进行调整改进,同时着眼于未来,显示出公司强劲的市场应对能力及长远战略眼光。 投资建议 公司2016年业绩受沙鲅线运量减少及运价下调负面影响严重,预计2017年货运业务将有明显改善。公司顺应市场变化积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷链物流业务,探索新能源产业,长期看好公司发展。但短期来看,业绩改善仍需要铁路改革进一步的推进。我们预计公司2017-19年EPS为0.24/0.29/0.33元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 铁路改革不及预期,宏观经济环境恶化

投资逻辑 行业环境--奢侈品消费回暖+回流,免税政策持续利好:2016年奢侈品消费76%发生在国外,在汇率持续贬值、出境游增速下滑及外汇收紧政策下,国内奢侈品消费将有所回暖。免税行业作为奢侈品消费的主要渠道,与跨境电商、代购等渠道相比具有绝对的价格优势。 内生业绩--免税业务占公司利润九成,三亚景气度自2016下半年回升带来经营改善:2016H开始受益旅游市场整改、价格合理回落、天气和环境等自然优势,三亚旅游和免税市场逐步回暖。海棠湾2019-2019多家高端度假酒店和娱乐项目密集开业,为免税店带来显著增量游客。 增量预期--竞标首都和香港机场,进境免税店战略布局,2018年起显著业绩增厚:首都机场T2和T3分别提升约1亿和3亿,香港机场只能标的其中一段即2亿,则业绩提升在1-5亿区间浮动,将在2018年增厚业绩。 外延收购--中免参股日上免税行(北京)51%股份,中免高管担任日上董事长。强强联合改变中国免税业格局,利用日上渠道和议价能力,中免将达成国内绝对称霸的免税规模效应。2017年并表后显著增厚公司收入(+8.5%)和业绩(+10%)。 高管变化--公司新一届董事会成立,中免管理层更新预示着集团战略方向:新一届董事会成员中有两名董事拥有中免高管背景。同时业务运营聘请具有丰富免税运营经验的LeeChar Cheng担任首席运营官,全面推进全球化战略,并直接有助于香港机场免税业务的竞标。 战略发展--免税龙头内外大举扩张,“从一到多”规模体量扩增,打开估值空间:通过获取机场免税店实现战略性布局,逐步提升进货议价权和毛利率,先实现收入规模后达到业绩增厚。 投资建议和估值分析 受之前股权划转和中国旅游集团成立等管理层变化和三亚区域景气度下滑影响,2016年以来公司估值水平处于低位。在宏观环境利好、内生业绩恢复、外延扩张预期强、控股日上且管理层变化提升效率等多方因素催化下,2017年公司将迎来新一轮的投资机会。 从2014至今公司历史PE最低点为22.3倍,对应业绩增速5-10%。2017-2018增速达28%/35%,且战略格局和估值空间进一步打开,鉴于公司市值高达500亿,保守给予30X,目标价为70元。 测算2016E/2017E/2018E的业绩为17.47/22.32/30.18亿元,增长幅度为16%/28%/35%,EPS为1.79/2.29/3.09元,目前股价对应PE为31/25/18倍,首次推荐给予买入评级。 风险提示 提价导致净利率下滑; 政策面不利于公司发展; 机场中标结果不达预期

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润416.29亿元,同比增长1.14%;实现营收1537.81亿元,同比增长5.96%。第四季度公司实现净利润70.86亿元,同比和环比分别下降13.9%、35.2%。期末总资产余额5.93万亿元,较年初增长15.79%。期末加权平均净资产收益率12.58%,同比下降1.97个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.69%、155.5%。年度分配预案为每10股现金分红2.15元人民币(税前)。 点评 整体业绩增速与去年持平,四季度受大幅计提拨备的影响同比负增长。2016年实现营业收入1537.81亿元,同比增长5.96%,增速较前三季度7.3%的水平下降约1.3个百分点。实现归母净利润416.29亿元,同比增长1.14%,增速与2015年持平较前三季度4.9%的水平下降3.7个百分点,主要原因是四季度公司加大拨备(同比和环比分别增长46%、46.7%)致四季度业绩同比负增长。期末拨贷比同比提升23BP至2.62%;拨备覆盖率较三季度末提升约0.5个百分点至155.5%。 四季度扩张负债端以及补充优先股致表内增速明显回升,存款增速超预期。四季度公司的负债和权益总额分别较三季度末增长6.8、10.8%,增速较三季度(负债和权益总额分别较中期末下降1.5%、增长3.7%)有明显恢复。期末资产总额较三季度末增长7%,增速较前三季度(下降1.2%)明显加速。从负债的结构上来看,客户存款增长超预期,较三季度末增长7.3%。全年存款增速为14.3%,较同期高2.6个百分点,同时活期存款占比同比提升近9个百分点至53%的新高水平。 四季度加大不良的确认,资产质量压力有较为明显的减轻。四季度公司加大了不良的确认,不良率较三季度末提升19BP至1.69%,同比提升26BP;不良余额较三季度末增长14%,增速环比扩大。四季度公司加大核销力度,环比提高约14亿元;不良生成率为1.91%,环比上升43BP,但也远低于之前的高点水平。从关注类贷款和逾期贷款的情况来看公司的资产质量压力有较为明显的减轻:关注类贷款占比同比有明显的下降,同比下降近1个百分点至2.65%,关注类贷款余额同比下降15.7%;逾期贷款规模较中期末下降5.3%。整体来看公司的不良率和关注类占比均处股份制银行中较好的水平。 投资建议和盈利预测 整体上2016年公司的业绩增速虽然低于我们的预期,但业绩质量相对较高,不良确认提升以及拨备计提审慎,同时资产质量的压力有较为明显的减轻。战略上坚持零售业务转型以及对公业务巩固优势,期末零售业务条线的利润贡献占比19.9%,同比提升11个百分点。我们预计公司2017年业绩增速为3.8%。目前股价对应2017年PB仅为0.85倍,估值优势明显,我们维持公司买入的投资评级 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

投资逻辑 行业边际继续扩张,PPP助力业绩持续高增长:1)园林行业继续爆发:到20年我国将培育1000个特色小镇,按每个小镇园林投资规模10亿计算,到20年将增加万亿市场,提供园林行业显著增量,16年10月住建部公布了第一批127个特色小镇名单,17年或成发展起步年;根据环保类PPP项目入库增速计算,预计17年投资额再增3500亿;受益于城市化进程地产园林和市政园林投资继续保持高位,我们预计17年地产园林和市政园林年投资规模将达2100亿/2700亿;2)PPP订单逐渐释放保障业绩高增:公司16年新签订单约120亿,同比+255%,订单收入比高达2.8,PPP订单达75亿,17年已签订单近17亿;按公司已签PPP订单平均工期1.8年计算,按完工百分比法预测17年PPP项目将贡献营收60亿,总营收有望达100亿元; 员工持股中植入股,彰显公司内外部积极性:1)公司第一批员工持股计划收益丰厚溢价已达63%,17年2月通过第二批员工持股计划,按照2:1比例设立优先和次级份额,预计占股本4.85%,该计划参与对象为公司骨干,合计不超过1000人,占公司员工总数1/3,彰显公司长远信心。2)中泰创展入股标志中植战略投资进入公司,“中植系”实力强劲,将多方面提升公司的项目拓展能力。 投资建议 我们认为园林行业在PPP模式持续推进下将保持高的景气度,公司订单将在17年逐渐转化为业绩,高增长无忧。 估值 我们给予公司未来3-6个月19.50元目标价位,对于目前价位有50%空间,相当于30x17PE和17x18PE。 风险 宏观经济政策风险;订单执行情况低于预期。

业绩简评 外运发展2016年实现营收入49.5亿元,同比增加13.7%;实现归属上市公司股东净利润9.95亿元,同比下降1.49%;拟以每10股派发现金5元(含税)。 经营分析 加强市场开拓及营销,货代/电商物流营收大幅上升:公司本期营业收入同比增速为13.7%,较去年同期4.4%有明显上升;其中货运代理业务实现营收36.3亿,同比上升11.6%,贡献营收增量约4亿;电商物流业务实现营收6.2亿元,同比增长40.9%,贡献营收增量约1.8亿元。从行业环境来看,2016年全国航空货运进出口量同比增长4.5%,增速较上期5.7%有明显回落,行业增速放缓;而2016年全国电商物流业务量增速约超过50%,呈现快速增长态势。另外营收增长一定程度得益于公司加强市场营销与开拓,使得毛利率水平从2015年的8.8%下降至本期的7.1%,尤其是电商物流业务毛利率由10.9%下降至5.6%。 投资收益支撑业绩,人民币贬值影响DHL利润增长:公司本期净利润主要来源于(1)公司参股50%的中外运敦豪,全年实现净利润16.1亿元,较上期下降9.3%。主要原因是2016年全年人民币兑欧元贬值3%,中外运敦豪成本以欧元计价,欧元升值或将影响其利润增长。但相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,保障公司业绩稳定,公司作为快递影子股有望获得估值修复。(2)公司于本期处置东方航空股票,当期确认投资收益3.06亿元。 2016招商局入主认知年,2017改革蓄势待发:2015年末中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局;2016年初更换总经理,2016年是招商局入主后的认知及磨合年。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为1.2/1.3/1.5元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。 风险 国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。

业绩简评 公司发布2016年度业绩:营业收入同比增长-2.81%至18.27亿元,净利润同比增长26.08%至3.87亿元,EPS 1.00元,公司拟向全体股东每10股转增5股并派发现金红利3元(含税),业绩符合预期。 经营分析 产业协同发展,效能提升,盈利能力逐步增强:公司收购新星控股后,通过产业整合,管理提升,充分发挥了产业协同发展优势,盈利能力得到进一步增强,在营收小幅下滑的不利局面下,净利润却同比增长26%,其中“信息存储及汽车电子产品”业务毛利率同比提升6.77%,进一步彰显了公司优秀的管理及产业整合能力。 产业整合渐入佳境,外延并购再下一城:公司通过整合新星控股取得了较好的发展,在产业链整合上再次出击,计划34亿元收购威博精密100%股权。威博精密2016年业绩表现十分抢眼,营收同比增长97.3%至10.52亿元,净利润同比增长379.8%至2.06亿元,预计2017年能较好的完成3.3亿元的业绩承诺。公司有望依托现有平台资源优势,将威博精密小金属件业务打入到苹果、微软、谷歌、特斯拉等国际高端客户,未来具有较好的发展空间。 手机业务再上新台阶,新产品精彩纷呈:在手机业务方面,公司围绕大客户,不断开发新产品,取得了积极的进展,iPhone8高端机型有望采用OLED面板,公司将有新产品导入,供货价值量增长3倍,2018年A客户手机新机型有望全部采用OLED面板,公司将充分受益。公司正在为A客户手机开发多款新产品,包括手机包装盒包裹膜、手机贴膜、金属结构件等,2018年有望逐步导入。此外公司也在积极开拓华为、vivo、OPPO等重点手机客户,手机业务将迎来快速发展。 汽车电子业务开启新征程:在汽车电子领域,公司拥有博世、特斯拉等高端客户,给博世供货有望快速增长,给特斯拉供货有望爆发式增长。公司已有多款新产品导入特斯拉电动汽车及Powerwall,Model3量产在即,公司该业务未来增长确定。 手机无线充电产业扬帆起航,公司迎来发展新机遇:三星在手机无线充电方面快人一步,iPhone8有望搭载无线充电,华为也在积极研发,手机无线充电将是大势所趋。手机无线充电要采用大量的散热、导磁及石墨材料,这些都是公司的强项,目前公司也在配合客户积极研发无线充电的相关产品,并建立生产线,未来有望分享无线充电的盛宴。 投资建议 预测公司2017/2018/2019年EPS分别为1.31/2.16/2.70元(按照威博精密2017年9-12月合表,增发摊薄),现价对应市盈率分别为30.5、18.5及14.8倍。如果按照威博精密2017年全年业绩并表,则2017/2018/2019年EPS分别为1.66/2.16/2.70元,现价对应市盈率分别为24.1、18.5及14.8倍,维持“买入”评级。 风险 智能手机增速放缓,价格下降;在A客户新产品导入不及预期;金属结构件及新能源汽车配套产品业务推进不及预期。

业绩简评 深高速2016年实现营业收入45.3亿元,同比增长32.5%;实现归属上市公司股东净利润11.7亿元,同比下降24.69%;扣非后归母净利润为10.05亿元,同比增长90.5%。拟向全体股东派发现金股息每股0.22元(含税),对应现股价股息率约为2.5%。 经营分析 路费收入稳健增长,其他业务开始贡献业绩:2016年公司实现营收较上年度有大幅增长,净增加约11亿元,其中通行费收入较上年度增加约6.7亿元,主要原因是(1)水官高速2015年10月开始并表,相差10个月影响营收约5.1亿元;(2)其他路段自然增长,排除水官高速并表因素,公司并表路段车流量(折算全程)2016年同比增加9%,路费收入同比增长5.2%。其他业务收入较上年度增加约4.5亿元。其中房产收入新增确认收入2.5亿元,系2016年贵龙开发项目一期进入交房入住阶段;工程咨询项目2016年新增外环A段项目、同时沿江一期等项目进入结算确认阶段;顾问公司于2015年7月并表,影响本期营收1.4亿元。 经营业绩大幅上涨,多元投资业务贡献业绩:本期公司归母净利润下降主要原因是上年度购买清龙公司股权确认投资收益约9亿元,扣非归母净利率实际较上期有大幅上升约4.7亿元,其影响经营业绩主要原因系:(1)公司路费收入稳健增长及其他业务开始贡献业绩,预计增加毛利约2-3亿元;(2)公司本期确认贵州银行投资收益约1亿元,同时参股路产资源路费收入(2015扣除水官高速)同比上升约39%。(3)2015年公司对清连高速进行了6.2亿的资产减值准备,本期无此项。(4)本期较上期新增财务费用约2亿(扣除非经常性),主要是公司2015年底预收到65.88亿补偿导致借贷规模增加所致。 巩固收费公路主业,首个环保项目落地:公司坚定在未来发展高速公路主业,积极探索优质路产,以PPP模式参与外环A段建设;2016年以4.5亿元增持JET公司45%股权,致使公司持有武黄高速权益占比从55%上升至100%;2017年1月公司公告以12.7亿元收购益常公司100%股权,益常高速将并表,预计全年贡献净利润约2亿元(年化)。探索多元化发展,梅林关城市更新项目、参股贵州银行及贵龙项目均将在未来贡献超额收益。同时公司现积极探索大环保业务,打开未来发展空间。2016年12月30日公司董事会批准参与深汕特别合作区南门河综合治理项目,首个环保项目正式落地,总投资将不超过3.2亿元。 投资建议 我们预计2017-19年EPS为0.68/0.77/0.88元/股。公司主业稳健提升及其他催化因素也将逐步释放利润,伴有转型预期,常年高股息。根据DCF估值法,目标价11.5元,有30%上涨空间,给予“买入”评级。 风险 系统性风险导致车流量下降

事件 公司发布2016年年报,全年实现营业收入45.9亿元,同比增长约97.8%;归属上市公司股东的净利润1.8亿,同比增长22.7%;EPS为0.19元。 点评 国内半导体市场势头旺,营业收入提升。报告期内,虽然全球宏观经济下行压力大,2016年半导体市场全年总销售值达3,389亿美元,较2105年仅增长1.1%,但中国集成电路产业销售额同比增长20.1%,为其中增长幅度最大,冠绝全球;其中封装测试业销售额1,564.3亿元,同比增长13%。公司经过多年以高可靠性、其先进性技术增加客户粘度,经过多年努力,为客户的服务能力增加,获得更多订单。2016年在未合并通富超威苏州、通富超威槟城的营业收入为28.5亿元,同比增长23.7%;合并后营业收入增长97.8%。 原有业务持续向暖,客户结构进一步改善。全球前10大无晶圆厂的芯片设计公司中,已有5家成为公司的客户;已与设计公司中兴微电子、三星展开初步业务拓展,同时公司已成为华为、展锐的正式供应商,是里程碑式突破。同时AMD吸引了博通、三星、索喜科技等高端客户,苏州厂也获得了第一个AMD以外的新客户,12月已开始第一批量产,苏州厂和槟城厂已成功迈出向OSAT转型的第一步。 2016年公司完成收购股权交割,协同效应发酵。公司在亚太市场的销售额同比增长52%,占销售总额的32.8%;欧美市场销售额同比增长17%,占销售总额的38.7%;国内市场销售额同比增长7.6%,占销售总额的28.5%。公司通过收购AMD的封测资产,进入全球先进的集成电路设计厂商的供应链,并有资格获得CPU、GPU、APU等封装及测试的订单,延伸公司的产品线,转型成为面对国内外具有高端封测需求客户开放的厂商,打开市场空间。随着公司竞争能力的不断增强,公司开拓优质客户的能力也不断提高,为公司收入的增长奠定了坚实的基础。 盈利预测 我们预测公司2017/2018/2019年分别实现归母净利润3.14/4.12/5.39亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.56元。 投资建议 并购完成,协同效应凸显,公司内生加外延产能扩张迅速,新客户开拓和新产品研发能力强,产品结构丰富且布局合理,我们认为公司将受益于消费电子、汽车电子、功率器件、物联网等相关市场的封测需求持续增长,在营收和盈利等方面将进入跨越式发展。目前股价分别对应33.8/25.7/19.7xPE,维持“买入”评级。 风险提示 电子行业竞争激烈;行业增长不如预期;订单不如预期。