禾丰牧业是我们挑选出来的17年可以重点配置的标的,核心逻辑在于业绩高增长以及偏低的估值,业绩高增长来源来自于:后周期饲料板块的景气度趋势性提升,以及禽养殖屠宰方面大幅提供投资收益;同时,作为板块当中质地优良、成长性较好的公司,目前18X2017PE的估值水平仍偏低,公司是农业板块中2017年优良的配置标的之一。 公司的主要看点在饲料与禽养殖屠宰两个板块: 饲料板块:1、行业逻辑:饲料板块后周期大逻辑仍然坚实,补栏趋势性提升在2017年只会延续并有望加速;成长性方面,集中度提升伴随规模化比例提升也在稳步推进。2、公司逻辑:区位优势是禾丰牧业的亮点,公司地处东北,符合我国养殖规划的布局趋势,《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》中提出,东北地区被列为潜力增长区,东北地区的生猪生产除满足本区域需求外,还重点满足京、津等大中城市供应,预计猪肉产量年均增长将达到1%-2%,在四种规划区域中增速最快,我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素,公司作为东北饲料领军企业将充分受益。 禽养殖屠宰板块:17年有望迎量利双升:公司具有完备的禽养殖产业链,养殖规模近几年不断扩大,15、16年公司屠宰规模预计为2.1亿羽、2.7亿羽(权益占40%左右),17年有望继续增长至超过3.2亿羽,其中自养比例预计在50%左右,随着引种量稀缺向下游传导逐步到来,我们认为公司养殖屠宰业务有望于17年迎来大年,由于公司这块业务主要由联营企业承担,预计17年投资收益将大幅增长。 我们预计公司2016-18年归母净利达到4.2亿、6.68亿和7.05亿元,其中17年将是利润大年,净利润有望同比增长近60%,综合考虑给予公司20X2017PE,给予“增持”评级,目标价16.5元。

事件 宝通科技公告非公开发行预案,本次发行的募集资金总额不超过6亿元(含发行费用),发行的股票数量不超过2,700万股;其中5亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权,易幻网络100%的股权评估值为20.72亿元,标的股权的交易价格为5亿元;其余不超过1亿元用于补充流动资金。收购完成后,上市公司将持有易幻网络94.1644%的股权,本次方案尚需公司股东大会审议和证监会核准。 投资逻辑 收购易幻24.16%股份,坚定公司转型之路。公司拟收购易幻24.16%股份,完成收购后公司将持有易幻94.1644%的股权。公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,进一步扩大全球市场布局,加速新市场的开拓,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级。公司已于10月上旬完成对北京哈视奇科技有限公司12.73%的股份投资,正式切入虚拟现实(VR)游戏领域。 易幻网络持续运营精品大作,业绩表现优异,带动公司整体业绩大幅上升。2016年前三季度,易幻网络实现营业收入人民币9.16元,同比增长56%;实现营业利润人民币1.52亿元,同比增长151%;实现净利润人民币1.45亿元,同比增长151%。合并计算以来,实现归属于上市公司的净利润人民币8,631万元。前三季度,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。 投资建议和估值 不考虑公司拟收购易幻网络剩余30%股权的影响,我们预计2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.14亿、3.27亿、4.48亿,对应EPS分别为0.539元、0.823元、1.129元;我们预计2016年公司游戏海外发行业务贡献净利润1.54亿左右,传统业务贡献净利润6000万左右;参考同行业可比公司,考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长,给予其输送带业务20X16PE,游戏海外发行业务75X16PE,则公司对应市值为128亿,对应目标价32.24元。给予公司“买入”评级。 风险 非公开发行尚存在不确定性; 传统业务下游不景气; 海外游戏市场政策性风险。

投资逻辑 公司是目前国内最大的造纸民营企业,是中国500强企业之一。目前拥有白板纸产能100万吨、铜版纸90万吨、溶解浆50万吨、化学机械浆70万吨以及生活用纸12万吨等,业务覆盖造纸全产业链。专注于造纸行业也令公司的业绩成长卓越,是最具增长性的造纸龙头企业 造纸行业迎来产能利用率拐点:造纸行业经过三年的整合期,目前处于供需相对平衡、扩张逐年放缓、集中度不断提高的一个局面。且伴随着国家政策对造纸企业环保要求的不断提高,小微造纸企业生存环境不断受到压缩,变相利好行业中的龙头企业。太阳纸业作为我国造纸前三甲企业之一,拥有得天独厚的优势。 溶解浆价格上涨将给公司2016年带来超预期利润:截至2016年11月,溶解浆最新报价8700元/吨,较年初增长近40%左右,大幅超出市场预期。由于公司恰逢2015年底新增投产溶解浆35万吨产能,目前溶解浆总产能超过50万吨,2016年上半年溶解浆收入11.6亿元,毛利率14.1%,带来利润超1.5亿元。 产能投放+境外募投项目支撑公司未来业绩增厚:30万吨轻型纸项目去年9月份投产后便满负荷生产,市场供不应求。另外,公司50万吨/年的牛皮箱纸板项目已在2016年7月投产,预计将在2017年提供利润。老挝40万吨化学浆项目,预计在2018年竣工投产。美国阿肯色州投资的70万吨生物精炼项目正式落地,预计将于19-20年投产。 进军生活用纸及纸尿裤市场:婴儿纸尿裤市场高速增长,成人纸尿裤潜力大,二孩政策及人口老龄化将为市场持续不断提供需求端保障,消费升级将使市场前景广阔。 估值和投资建议 我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.40/0.52/0.63元。公司多个新建项目产能即将释放,生活用纸和纸尿裤业务的发展或将带来估值业务的提升,我们给予公司2017年PE为15倍,对应目标价9.4元/股,首次给予“买入”评级。 风险 原材料成本或能源价格大幅上涨;产成品需求不振;新建项目进度不达预期。

投资逻辑 高端装备制造+综合环境服务商,加速环保产业升级:公司传统业务为风机、风冷等高新技术产品的研发制造,于2000年在深交所上市,是我国风机行业唯一上市公司。2015年公司收购宇星科技,标志公司正式转型进入环保领域。此后,公司先后收购固废、水处理等多家环保企业,加速环保产业升级,打造环保综合服务商。 收购监测龙头企业宇星科技,应收账款收回达预期:环境监测行业技术壁垒高,行业集中度大,市场空间大,预计“十三五”期间市场容量可达900亿。公司以现金支付3.8亿元、股份支付13.2亿元,合计17亿元收购环境监测龙头企业宇星科技100%股权,宇星科技备考利润16、17年分别为1.56亿元和2.1亿元。标志公司正式跨入环保领域。 外延并购不断,目标直指环保综合服务商:固废领域,公司于2015年增资绿色东方70%股权,绿色东方是垃圾焚烧企业,未来四年对赌(2016年-2019年)廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目累计利润不低1.2亿元;水处理领域,公司于2016年收购亮科环保55%股权,大盛环球及明欢有限100%股权,进一步完善产业布局。同时公司设立30亿元环保并购基金,旨在通过实现产业资源与金融资本的良性互动,储备更多并购标的,整合产业资源。 管理层锐意进取,股权激励激发经营活力:公司于2016年2月发布股权激励计划,拟向公司管理人员共计64名授予总计544万份股票期权。公司股权激励政策让公司管理层和核心成员利益公司营业发展保持一致,齐心同力也使得公司更具人才吸引。同时公司近年财务表现良好,负债率处于行业地位,利润率逐年上涨。 投资建议 我们看好公司未来雄厚的资本实力,优秀的管理团队,通过外延并购,全方位打造环保大平台等因素,预计2016-2018年EPS为0.38元、0.62元和0.98元。公司订单增量大、可复制盈利的环保项目将持续不断,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 项目不达预期;政府政策改变。

事件 太极实业于2016年11月21日公告其控股子公司十一科技拟签订重大项目合同,标的名称为长鑫12寸存储器晶圆制造基地项目EPC工程总承包,工程地点位于合肥经济开发区北区,标的金额约为66.87亿元,包含设计服务费、总承包管理(服务)费、分包专业工程费,合同价格形式为:成本+酬金。 点评 标的金额约为66.87亿元,优于我们预期。过去我们预估一座12寸晶圆厂造价约30亿美金,其中20%左右为EPC的收入,即人民币40-50亿元,常理推断利润率2%-8%不等。此次订单规模达66.87亿人民币,优于我们稍早的预期,我们研判本次利润率约3%-5%,即利润约2亿元左右。而在2016年开始的十三五规划里,大陆境内至少会盖10-12座12寸晶圆厂,尤其建设密集周期会集中近几年内,而太极实业为国内唯一具有“资质”的无尘室及晶圆厂工程能力的承接者,研判可以拿到7~8成晶圆厂订单,为最大受益者。 收入模式多样化,灵活运用各项资源。公司收入模式多样化,从工程总包,包含从开始的设计到每份设备的购买的模式,或是单纯只收设计费,也有部分是设计费、工程外包和外包管理。不同收入模式可视情况调整,如此次合同中的“成本+酬金”模式,可以将支付压力转移,进一步降低风险。 华力微后又一晶圆厂EPC订单浮出台面。此次EPC工程总承包工期预计约为500日历天,是继华力微之后又一项“晶圆厂”的EPC工程总承包大项目,不是光伏站的EPC,令人眼前为之一亮。此次订单不只是展现公司处于晶圆厂EPC市场的龙头地位,更为接下来的业务打下基础,诸多利好即将进一步释放。 盈利预测 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为1.11/3.40/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.07/0.20/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年107.8x/35.2x/22.3xPE。十一科技资产注入太极实业之后,由于有了EPC晶圆厂和无尘室的概念,同时中国大陆正密集兴建晶圆厂,确实使得太极实业在A股当中因此具备相当的稀缺性,值得享有更高的估值,我们维持买入评级,维持2017年目标价为19.4元。

投资看点 全国第二大城商行,上海地区贡献利润近80%。公司是我国成立时间最早的城市商业银行之一。按2015年末资产总额排名,公司是全国第二大城商行。2015年末,上海地区的利润贡献占比超过79%,长三角地区的利润贡献占82%。 深耕上海和长三角地区,享金融中心以及长三角地区的区域优势。上海市是我国GDP贡献最大的城市,第三产业占比高。上海市汇集了众多金融机构,2015年上海地区证券市场交易总量达到11.17万亿元,金融市场交易量遥遥领先。上海所在的长三角地区是我国最重要及最发达的经济与金融地区之一。2015年长三角地区26个城市生产总值为13.6万亿元,占我国GDP的20.2%。 经营形成差异化:金融市场业务突出,利润贡献占比超50%。基于上海市金融中心的显著地位,公司将主要业务差异化定位于金融市场业务,2013-2015年公司的资金业务分部利润贡献占比分别为50%、55%、57%,远超同业水平。一方面,公司在资产配置上更加注重金融市场业务。另一方面,公司在金融资产配置结构上更加趋向高收益的资产,自营投资资产中应收款项类投资占比显著高于同业。 净息差同业中较低,大中型银行金融机构占主导的客观环境以及自身的资产负债结构使然。2013-2015年公司的净息差分别为2.18%、2.21%、2.02%,息差水平处于同业较低的水平。具体分拆来看,一方面公司的生息资产收益率水平处于同业中等偏下,而另一方面公司的付息负债的成本相对同业却较高。2015年末公司的资产结构分部中资金业务的资产占60%以上,贷款资产仅占36%,低于同业水平。公司的负债结构中同业负债占比高,存款结构中活期存款占比低。 资产质量相对较好,不良确认较为严格。2013-2015年公司的不良分别为0.82%、0.98%、1.19%,不良率处于同业较低的水平。2015年公司的贷款/90+逾期的指标超过100%,达到112%,在不良确认上较为严格。 盈利预测和估值 我们预计2016-2017年公司实现归母净利润分别同比增长11.1%、16.5%。我们认为公司主要有以下几点投资逻辑:1)公司所在的上海和长三角地区经济发达,优质资源比较集中,同时信用风险相对较低。2)公司业务差异化于低资本消耗、低信用成本的金融市场业务,形成自身特色。3)借助上海市金融中心的区域优势,公司中收业务有望保持较快增长。目前作为次新股估值相对较高,首次覆盖给予公司增持投资评级。 风险提示 n 经济持续低迷,信用风险集中爆发;公司运营风险等。

投资逻辑 从优质页游厂商转向手游业界翘楚,公司页游IP移动化战略持续推进:公司原主营网页游戏的研发、运营与发行业务,得益于近年来国内手游行业红利的持续释放,公司积极转向移动网络游戏市场,自研高人气手游《少年三国志》、《少年西游记》、《女神联盟》均获现象级市场表现;公司2014年度、2015年度、2016年上半年手游产品营收占比分别达11.81%、46.95%和51.11%,其中2015全年手游营收总额为7.21亿元,较上年同期增长623.05%,移动端游戏研运一体化助力公司业绩稳步增长。 市场竞争格局既定、人口红利渐减制约手游业务扩张,公司切入大数据应用领域,实现游戏发行成本优化与业务外延式发展:国内移动游戏市场业已步入寡头化发展阶段,2016Q2腾讯、网易合计市占率已超60%,但市场空间边际增速仍高于垄断厂商手游业务扩张增速;公司目前已完成对掌淘科技的收购,进而自建全球最大移动开发者服务平台(Mob云平台),并通过与Google、Facebook、阿里巴巴等战略合作,完善移动互联网开发生态;依托大数据系统,公司实现对用户行为多维度特征的精准跟踪,从而有效降低产品推广成本,提高玩家新进流量与留存率;大数据应用还将开拓智慧城市、精准营销等衍生市场,促进公司营收多元化增长。 收购海外领先页游研运商Bigpoint,进一步巩固公司传统页游业务优势:作为国内网页游戏市场率先实现研运一体化的综合型厂商,公司以8.11亿元位列2015年中国页游市场营收排行第5。在继续促进页游IP精品化、重度化开发的同时,公司完成对德国知名页游公司Bigpoint的收购,由此公司不仅享有顶级IP《权力的游戏》的页游开发权,而且有望借助海外平台提高全球市场渗透率。 超级IP《盗墓笔记》、《三体》,以及二次元IP《刀剑乱舞Online》等独家改编游戏有望未来两年内陆续上线,促使“影游联动”效应充分释放:公司坚持通过文化沉淀和传承打造精品IP,获取优质文学、影视、动漫等内容型作品在页游和手游领域的改编权,通过充分利用知名IP实现业绩最大化增长,目前公司ARPG 页游《盗墓笔记》已上线公测。 投资建议与估值 我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为6.22亿、8.65亿、10.70亿;公司2015年度进行权益分配每10股转增20股,股份摊薄后,2016E、2017E、2018E对应EPS分别为0.722元、1.004元、1.242元。根据申万行业划分,网络游戏类公司2016E PE中位值为48倍。由于公司目前拥有多款IP储备资源,积极开展游戏研运一体化进程;并且布局大数据领域以实现游戏产品的精准推广,参考市值规模,给予公司整体45X16PE,对应32.49元目标价,评级为“买入”。 风险 移动网络游戏市场竞争加剧;新上线产品流水未达预期。

事件 太极实业于2016年11月16日公告其控股子公司十一科技成功中标可再生能源太阳能电池用单晶硅材料和超薄高效太阳能电池用硅单晶切片产业化工程四期项目,中标金额为约10.54亿元。 点评 中标约为10.54亿元项目,再显公司行业地位。此次中标项目建筑面积约为十五万平方米,工期预计约为26个月。公司本就处于国内光伏新能源EPC领域的领先地位,经此次中标结果的公布,更是展示其强劲的竞争实力。公司2016年前三季度累计归属于母公司所有者的净利润为4014.87万元,本次中标金额约是前三季度净利润的26倍,将对公司业绩产生积极影响。 新能源业务和高科技业务双轮齐动。十一科技在国内光伏电站设计和工程建设领域领先,光伏电站设计国内市占率第一,光伏电站EPC市场国内市占率居于前三,同时十一科技也是市场上最有“资质”的晶圆厂和无尘室EPC市场龙头。从2016年开始的十三五规划里,中国境内晶圆厂会遍地开花,尤其建设密集周期会集中在近几年内,公司大为受益。初步估计仅12寸晶圆厂带来的明后两年无尘室总商机估计就达250亿元,中国市场对无尘室的巨大需求可见一斑。十一科技在电子无尘室设计方面市占率达70%以上,居国内行业绝对龙头地位。今年5月31日,十一科技公告负责对华力微电子12寸新产线进行环境评价,十一科技今年第一笔12寸晶圆厂订单正式浮出台面!由此揭开国内晶圆厂市场强大需求的冰山一角。 此中标仅为开始,期待后续发展。十一科技股权的过户,标志着公司正式成为大陆目前唯一一家具有国资背景和优秀无尘室及晶圆厂工程能力的上市公司,我们认为其在国内无尘室及晶圆厂工程市场具备广阔发展空间,极具投资价值,并且公司的原有业务稳中有进的基础上,未来新能源业务和高科技业务双轮齐动,诸多利好即将进一步释放。 盈利预测 我们预计太极实业2016/2017/2018年的归母净利润分别为1.11/3.40/5.36亿元,按摊薄后的股本计算EPS分别为0.07/0.20/0.32元。 投资建议 目前股价对应2016/2017/2018年107.8x/35.2x/22.3xPE。十一科技资产注入太极实业之后,由于有了EPC晶圆厂和无尘室的概念,同时中国大陆正密集兴建晶圆厂,确实使得太极实业在A股当中因此具备相当的稀缺性,值得享有更高的估值,我们维持买入评级,维持2017年目标价为19.4元。

公司是国内顶级的信息技术服务供应商:公司是国内最早通过软件能力成熟度集成(CMMI)5级认证的软件企业之一,工信部授予的全国仅八家国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业(即特一级)之一,公司的产品遍布多个行业,医疗是未来的重点发展领域,公司在医疗信息化领域的市场占有率已接近20%。 DRGs(按病种付费)应用条件成熟,有望成为国内主要的医保支付模式:借鉴美国的经验,在管理式的医疗保健体系下,DRGs的支付方式不仅兼顾了政府、医院、患者各方利益,还使得医保费用支出的控制效果明显,Medicare住院费用的增速从1983年的18.5%降至1990年的5.7%;从国内现状来说,医保控费的改革将是以总额付费为基础,普通门诊按人次付费、住院按病种付费以及按服务收费的多元化支付体制,北京市的DRGs课题已有12年的探索经验,2011年北京市6家三甲医院进入付费制度改革试点,到2012年,医院里的平均医疗支出下降了18%;卫生部要求北京市开展诊断相关疾病组(DRGs)的经验做法要在各地卫生系统推广,2016年DRGs已进入全国试点阶段。 公司以DRGs技术优势切入,打造医疗大健康服务闭环:公司收购的万兴新锐是北京DRGs课题组在信息系统建设开发领域的唯一技术合作方,同时公司与Watson联合开发精准医疗,随着DRGs在全国范围内的推广,公司可以覆盖全国的省级DRGs服务平台业务为纽带,打造以医疗大数据为核心,以DRGs、TPA(商业健康险)、GPO(药品联合采购)和精准医疗为支撑点,开发包括移动医疗应用、商业保险、居民健康管理、个性化医疗、医疗金融与社交等场景在内的商业模式。 战略引入览海,海外扩张想象空间巨大:公司控股股东、实际控制人的一致行动人工业设备将其持有的5%的股权协议转让给中海海盛,中海海盛的股东览海投资有着丰富的医疗健康产业投资经验、上海人寿作为区域寿险龙头,与公司在医疗大健康服务领域存在长期合作潜力;同时转让股权所得16.5亿元人民币的资金,将加速公司海外扩张的步伐,为公司外延进军海外市场提供了强有力的资金支持。 我们预测公司2016/2017/2018年分别将实现营收68.23亿、80.23亿、92.11亿元,对应2016/2017/2018年EPS分别为0.873、0.974、1.074元,P/E分别为27/24/22X。考虑到公司DRGs业务全国推广条件成熟以及海外扩张的市场潜力,给予公司2017年30XP/E,目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。

投资逻辑 国内卫浴配件龙头企业。公司产品主要是节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式及隐藏式水箱等。公司15年实现营收8.15亿元,同比增长6.65%;净利润1.55亿元,同比增长11.05%。主要产品节水型冲水组件15年毛利率36.68%,处于行业领先水平。 国内地产支撑,卫浴配件行业空间广阔。冲水组件的市场需求量与房地产开发投资及销售成交量密切相关。目前我国正处于快速工业化、城市化阶段,在房地产建筑、保障房建设、城中村改造、基础设施建设等固定资产投资高速增长的宏观经济背景下,我国城市化水平的提高及住宅产业的发展将为以冲水组件为代表产品的卫浴配件行业提供广阔的市场空间。以商品房住宅为例,2015年我国全年销售面积达到112,405万平方米,截至2016年6月,全国商品房销售面积累计6.43亿平方米,同比增长27.9%,较上年同期高出24%,为冲水组件需求端市场提供良好保障。 行业集中度较高,下游卫浴企业整合将为公司带来更大的市占率。行业的准入门槛较高,技术、品质及认证壁垒便将大部分想参与的企业拒之门外,因此集中程度相对较高。近些年受我国宏观经济增长方式转向、原材料价格和劳动力成本上升等因素影响,中小型卫浴产品制造企业的行业生存状况恶化。境外卫浴品牌商加速了在我国卫浴产业的扩张速度,国内卫浴品牌商纷纷采取品牌运营、资本扩张等策略,在中高端卫浴市场与外资品牌展开竞争。这非常有利于其上游高端卫浴配件制造企业的生存与发展,而为全球知名卫浴品牌厂商提供高端配套服务的卫浴配件企业将在行业洗牌后占据更大的市场份额。 公司扩产抢占更大市场份额,未来盈利成长空间可期。公司IPO募集资金净额6.155亿元,将用于新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目及现有卫浴配件生产基地改扩建项目。公司冲水组件14年产量为1890万套,产销率超过100%。两个项目预计18年实现完全达产,届时将新增冲水组件产量共计1200万套/年,盈利空间可期。 估值及投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内卫浴配件龙头企业,我们看好公司新增产能2017年完成全部投放后的业绩增长潜力。预计公司2016-2018年的EPS1.21/1.57/1.96元/股(三年CAGR22.2%)我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价63元/股,首次给予“增持”评级。 风险 原材料价格波动;产能投放不达预期;及公司内部经营风险。

投资逻辑 公司发展步伐有望加快,环保PPP模式是助推剂:“十二五”以来,环保产业年均增速超过了15%,进入快速发展阶段,随着“水十条”、“大气十条”的细化落实及“土十条”的出台,带来投资需求大幅增长。其中PPP模式的发酵催化作用不可小视,环保类PPP项目仍是未来关注的重点,未来公司有望以现有水务业务、供水PPP项目和垃圾焚烧发电项目为契机,依靠国资背景和项目经验,在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目; 本地+新区+异地,投运+在建+规划,给排水产能扩张循序渐进:公司现有供水能力约250万吨/日,其中成都地区238.8万吨,异地11.3万吨/日,在建8万吨/日,现有已知3年内规划70万吨/日。污水处理能力275万吨/日,其中成都地区195万吨/日(含三、四、五、八扩建),异地80万吨/日,在建14.99万吨/日,目前3年规划估计超过64万吨/日。未来倚靠天府新区建设及异地扩张,产能扩张有保障; 核心业务给排水,牢牢占据成都区域市场,天府新区助发展:这两项主营业务加供排水管网工程业务,超公司总营收的90%,目前整体毛利率达40%处于行业内高水平(平均35%),是公司主要的稳定现金流来源,供水和污水处理基本达到成都中心城区全覆盖,当地市占率分别高达80%和40%,拥有相当地域垄断优势,此外,公司获得成都市新规划天府新区直辖区域564平方公里供水特许经营权,与中心城区面积相当,未来5-10年工程业绩和供水业绩都将得到有力保障; “一主多元”,垃圾渗透液处理、污泥处置业务、中水回用业务稳定;垃圾焚烧发电投运在即。关注港股推进:公司自2012年收购布局再生能源,垃圾渗滤液处理、污泥处置业务和中水回用业务顺利开展,并且运行稳定,垃圾渗滤液处理2300吨/日已经满负荷运转;污泥处置现有400吨/日,规划在建700吨/日;2017-18年投产的垃圾焚烧发电项目共计3900吨/日是成都市继垃圾填埋场停运后的主要垃圾处理方式,核算单价达46元/吨,预计17-18年投运后每年将为公司带来约5000万净利润;中水回用30万吨/日。此外,公司港股发行上市近日得到证监会受理,距离A+H跨区域融资平台又进一步; 投资建议 n 我们认为公司“兼容发展、一主多元”的发展理念与环保PPP大潮不谋而合,未来在地区乃至全国范围内,凭借自身国资背景强大实力在水务、水处理、深度水处理、垃圾焚烧发电等产业链大有可为。 估值 预计公司2016-18年可实现营业收入31.85、37.42、44.66亿元,实现归属母公司所有的净利润8.48、9.69、11.50亿元,对应基本每股收益分别为0.284、0.325、0.385元,对应PE为22、19、16,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价7.5元。 风险 融资不能满足资本开支及其他资金需求的风险、在建工程规模较大,存在项目建成后固定资产折旧大幅增加、影响公司盈利能力和偿债能力的风险、水源较为集中、水源污染的风险、水处理单价下调风险、现有项目建设不达预期的风险、产能释放预期与实际有较大偏差。

事件 公司11月16日发布公告拟推行第二期股权激励计划,拟以12.19元/股的价格向激励对象授予限制性股票总计不超过1000万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额48,725.44万股的2.05%。其中首次授予908.61万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.86%;预留91.39万股,占本激励计划拟授予限制性股票总数的9.14%。 点评 股权激励人数多覆盖面广,充分激发员工积极性。本激励计划首次拟授予的激励对象为公司(含全资、控股子公司)董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为需要激励的其他人员共计480人。激励覆盖人数众多,从董事到中级管理层再到核心技术人员,充分调动整个公司核心员工的积极性,同时能够吸引和留住优秀人才保证公司长期竞争优势。 解锁业绩要求较高,保证公司业绩快速增长。本激励计划授予的限制性股票16-18年度解锁业绩考核条件为以15年净利润为基数,16-18年净利润增长不低于30%、50%以及70%。本次股权激励解锁业绩增长要求较高,将有效激发从骨干员工到管理层的积极性,保证公司未来几年业绩快速增长。 由点到面布局业务,打开公司成长空间。公司从公安网监科电子取证产品起家,通过向公安其他部与其他行业拓展,以及向市县渠道的下沉,能够保证公司近几年业绩快速增长。未来公司业务将从电子取证逐渐向“四大产品+四大服务”转变,公司四大产品包括:电子数据取证、视频分析、网络空间搜索及大数据产品;在四大产品的技术基础上衍生发展出存证云及其衍生服务、搜索云及其衍生服务、数据服务和信息安全服务四大服务体系,公司由点及面进行业务布局,由数据采集向数据分析与挖掘延伸,打开了公司未来长期成长空间。 投资建议与风险提示 根据公司的主营业务的发展前景,我们预计16/17/18年EPS分别为0.48/0.62元/0.81元。对应PE分别为51/39/30倍,考虑到公司主业依然能够实现稳定增长,大数据等产品拓展公司成长空间,给予公司“增持”评级。 风险提示:电子取证业务增长低于预期;新产品拓展低于预期。

11月14日晚,盛通股份发布公告,拟通过子公司向国内著名教育垂直资讯平台芥末堆增资入股。其中芥末堆为颉墨科技旗下品牌,颉墨科技为NewEducationConsultancy的VIE实体。 芥末堆现已成为国内领先的教育科技传媒机构,现拥有芥末堆网站(jiemodui.com)和GET两个品牌。同时开展了Eduer思享会、全球教育精英考察团等形式丰富的线下活动。芥末堆致力于为教育行业的媒体业务、数据行研业务、会展&考察相关活动等业务,为数十家主流平台、数千家教育企业、数十万教育从业者提供精确、丰富、深度的教育行业资讯和教育咨询服务,是中国在线教育的主要内容输出方之一。 芥末堆作为行业内最专业、深入的资讯平台,拥有丰富的国内外外教育资产资源。本次公司增资入股芥末堆,表明了公司未来向教育行业持续拓展的决心,不断落实内涵增长和外延扩张并重的发展战略。公司未来或将与芥末堆深度合作,借助芥末堆丰富的教育行业资源和深度的教育行研经验,进一步进行教育行业内的并购整合。 公司收购乐博教育事项顺利推进中。未来公司有望与芥末堆开展深度合作,或将持续进行外延并购扩张和内生管理方面的整合。建议买入,预测16-18年EPS为0.20元、0.67元、0.92元,提升目标价至50.00元。

投资逻辑 乌镇景区是公司净利润主要来源,产品依靠文化艺术、体验项目和节事活动实现轮动发展:1)十五年轮动开发打造东栅、西栅和乌村,分别定位于大众观光、休闲度假和主题体验。2)景区走向成熟期后靠提升重游率和客单价带动业绩增长,文化艺术(剧院、美术馆)成为新的旅游驱动力,节事和会展会奖活动(如互联网大会、戏剧节)的功能不断强化。3)预计2016E-2018E乌镇东栅的游客人次分别为426.85/461.0/484.05万人次,增速为8%/8%/5%。西栅游客人次分别为460.13/515.34/566.88万人次,增速为15%/12%/10%,乌镇实现收入13.61/15.51/17.13亿元,增速为20%/14%/10%。 古北水镇尚有一倍成长空间,未来两年游客人次复合增长率可达30%:1)目前景区生命周期刚经历过培育期开始进入快速发展的成长期。2)景区面积是乌镇的三倍,项目未来开发用地还有近一半,酒店、商铺和休闲配套都会随着开发分期和人次增长逐步做加法,对司马台长城的开发力度也会加强。3)旅游文化消费升级的诉求会促使更多文化节事活动从乌镇复制到古北水镇,客单价有进一步提升空间,目前古北水镇的客单价已是乌镇的两倍。4)目前自驾游和团队大巴是主流到达方式,未来在交通因素的利好情况下乘坐公共交通到达的散客比例可望提升。5)过去淡季(12月至2月)受天气影响人次较少,2016年10月已开319间客房的温泉大酒店,配合冬季的冰雪节事活动,符合北方市场的旅游偏好,未来能有效拉动淡季客流。6)预测古北水镇至18年达400万游客人次,16E-18E的人次增长率为57%/39%/25%。 乌村体量虽小,体验型度假村模式具有可复制性:1)紧邻乌镇5分钟车程,每年800-1000万游客若有1%的转化率也将为乌村带来一定增量客流,同时可作为乌镇高峰期分流的重要载体;2)开发模式略有不同,投资额较小,地方政府以土地租赁方式入股,每年固定折摊也较为有限,对公司的财务压力并不大。3)一站式精品度假村模式是东栅(大众观光)和西栅(休闲度假)的产品升级和补给,目前只有clubmed试水该领域,竞争并不激烈,可先占据市场先机;4)此类一站式精品度假村对地域、景观资源的依赖度低,在全国范围内具有较强的复制性。 公司将持续在全国范围内推进景区投资和项目经营:目前相对确定在建项目有桐乡濮院。在已积累较好运营口碑和品牌形象情况下,全国项目拓展可期。未来公司资本考量上将不排除成立合作基金或与第三方合作共同开发。 遨游网面临市场竞争加剧踏进价格战漩涡,目前依然战略性亏损,未来试水多元化旅游产品和高品质服务:遨游网以自有旅游产品为主,客户主要集中在一线城市,在品牌保证的前提下以精品化、个性化的方式推出特色旅游形态,尝试体育游、研学游、赛事活动等新兴旅游形式,目前出境游的占比达到70%。未来旅行社业务投入会根据市场和运营的情况有所控制,但依然谋求板块的独立发展,不排斥引入战投。同时未来也会在海外寻找优质资产进行合作或并购。 中青博联和山水酒店已新三板上市,开启产业和资本双轮驱动的全新发展阶段:中青博联业务已覆盖环渤海、长三角、珠三角、成渝地区国内四大核心经济区,业态涵盖会展、公关传播、体育营销、博览会运营等专业服务,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 目前测算公司2016E-2018E的业绩为4.63/5.58/6.57亿元,增速为56.74%/20.68%/17.59%,EPS分别为0.64/0.77/0.91元,对应目前股价的PE分别为37/30/26倍。目标价25-27元,首次覆盖给予买入评级。 估值 根据wind资料测算,在景区类业务,中青旅的PE低于平均值水平。其中公司与宋城演艺、大连圣亚同属于休闲景区子版块,按照目前股价来看宋城演艺、大连圣亚的市盈率分别为42.48、112.17倍,公司估值处于休闲景区板块的低端。按照宋城演艺成熟的休闲景区运营参照下,公司的合理估值区间在40-45倍之间,目前公司的估值被低估。未来随着公司景区经营高成长性及其他业务的稳步增长的积极影响,公司估值存在显著的提升空间,目前股价安全边际较高。 风险 景区项目受天气影响人次波动大 濮院等新项目推进不达预期 旅行社业务受市场竞争环境影响业绩下滑

事件 为优化公司经营结构,提升公司综合竞争能力,公司计划以自有资金人民币3亿元作为发起人之一出资参与设立海保人寿保险股份有限公司,拟设立的人寿保险公司注册资本人民币15亿元,易联众持股比例为20%,全部以货币形式出资。 点评 保险行业高速发展,公司积极布局商保与社保。“十二五”期间,保险行业实现跨越式发展,综合实力显著提升,全国保费收入从2010年的1.3万亿元增长到2015年的2.4万亿元,年均增长13.4%,其中2016年上半年达到保费收入1.9万亿元,同比增长37.29%;行业利润从2010年的837亿元增长到2015年的2,824亿元,增加了2.4倍。我国保险市场规模先后赶超德国、法国、英国,全球排名由第6位升至第3位,对国际保险市场增长的贡献度达26%,居全球首位。而社会医疗保险与商业健康保险的有机衔接将缓解财政压力,丰富多形式的医疗保障内容,是医疗保障体系完善必要需求。公司合理布局并及早参与发起设立人寿保险公司,提早布局社保和商报的合作,有利于优化公司经营结构,结合公司主业发挥协同效用,提升综合竞争能力。 医保结算接口开放在即,公司凭借过亿发卡量将获得优质医疗大数据流量。11月8日,人社部发布《关于印发“互联网+人社”2020行动计划的通知》,在有关社保卡的应用上将开通社保卡的102项应用目录,普遍实现跨地区持卡应用,并与政府其他公共服务实现“一卡通用”。建设人力社保支付结算平台,广泛借助合作商业银行、第三方支付平台等支付渠道,拓展社保卡的线上支付结算模式。公司的公司社保卡、就诊卡等发卡量超过1亿张,自助终端布设超过7,000台,业务范围涵盖20多个省,服务人群超过3亿,医保结算接口的开放将驱动医疗社保信息化投资需求,公司在民生信息服务运营平台快速覆盖过程中,不仅将通过承建项目受益,还将获得C端和G端优质有效的医疗大数据流量。 保险公司为医疗大数据变现再添场景,2G2B2C业务模式腾飞可期。保险公司将成为公司医疗大数据变现的重要场景,通过深度挖掘公司的优质大数据资源,为保险机构提供保险产品,特别是商业健康保险产品的设计支持服务。公司依托现有的PACS、LIS、RIS等医院信息系统、“易就医”掌上医院、“健康通”一卡通平台,以及通过PPP模式承建各地政府民生信息服务运营平台,获得了样本全面而有效的个人与企业信息和医疗领域大数据,随着公司针对政府、企业和个人(2G2B2C)用户进行大数据深度挖掘,未来保险、消费金融、产业金融、医疗服务等多个场景都会成为大数据的变现渠道,实现2G2B2C业务模式。 投资建议与估值 我们预计公司2016/2017/2018EEPS分别为0.30/0.54/0.72元,三年复合增长率为54.6%。考虑到公司项目异地复制能力以及医疗大数据的多场景变现潜力,我们给予公司2017年目标市盈率56x,目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示 保监会不予批准保险公司的成立;保险公司产生盈利所需时间周期过长;“三明医改”推行不达预期