危废行业进入上升期,蓝海市场涌现淘金热:工业危废处理行业得益于监管收紧趋严、持续上升的市场需求、相应处置设施严重不足,供需矛盾突出。 预计随着需求爆发行业将迎来一轮快速发展期,未来几年将有每年40%的市场增速。我们测算,2020年工业危废处理处置市场潜在规模可以达到1200亿左右,相比现在的市场规模,仍有3倍的市场空间有待释放。众多企业纷纷进入危废蓝海市场淘金,出现了一波并购整合浪潮。 龙头地位稳固,聚焦主业推进转型:东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大,2015年公司已取得工业危废处理资质136万吨/年,超过第二名3倍以上。公司定位以危废发展为核心,通过剥离电废拆解等非核心业务不断聚焦核心主业。同时公司积极转型高毛利率的危废无害化处置业务,盈利能力持续提升,总体毛利率从2013年的30.5%提升到2016年Q1的35.2%。 内生+外延产能区域双扩张,持续高增长可期:随着危废行业进入“跑马圈地”阶段,公司采用“内生自建+外延并购”的扩张模式加快抢占市场的步伐,做强珠三角基本市场同时向长三角等地积极扩展。预计2016年公司危废处理产能达到180万吨/年,2020年达到350亿吨/年(其中无害化产能占到约2/3),未来5年产能扩张年复合增速18%左右,无害化处置产能扩张年复合增速25%左右。未来三年公司收入高增长、业绩大提升可以期待。 广晟定增入主,解决资金资源瓶颈:总资产1400亿元的广东省国企广晟资产溢价27%非公开受让公司股权,标志着东江环保可能由一家民营企业转变为一家广东省国资委背景的国有企业;此举将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益。同时公司出台的大范围限制性股票激励,覆盖经营管理核心人员300多名,员工利益与公司发展前景深度绑定。资金和资源瓶颈解决,公司进入快速发展车道。 投资建议。 我们看好黄金期的危废行业,公司稳固的龙头地位,国资入主产生协同效应解决资金资源瓶颈。预计公司2016/2017年EPS为0.58元/0.71元。给予公司2016年50倍P/E,对应目标价29.00元,给予“买入”评级。 风险。 政策风险;行业竞争风险;规模扩张风险;财务风险。

事件 截止2016年7月29日,公司第一期员工持股计划已通过二级市场买入的方式完成全部股票购买,共购买公司股票约1993万股(占公司总股本比例1.7%),购买均价10.403元/股,锁定期为自公告之日起12个月。 评论 非公开发行+员工持股计划,彰显发展决心:公司非公开发行1.35亿股,发行价格11.15元/股,其中11亿元用于富锦195万吨粮食仓储及物流项目,加强拓展农产品供应链业务,进一步提升公司盈利空间。同时公司完成第一期员工持股计划,参加对象为公司管理层及核心骨干,将形成有效激励。 转型农产品业务,规模迅速扩张:公司在大宗商品采购供应及综合物流服务、物流平台(园区)开发运营“三大服务平台”的基础上,构建起农产品供应链、金属材料供应链、塑化产品供应链、林产品供应链、进口汽车供应链等“五大核心产品供应链体系”。公司2015年实现营业收入599亿,同比增加23.85%,2016年1季度实现营业收入196亿,同比增加82.92%,营收增长迅速。农产品业务方面,2015年象屿农产合作种植面积达230万亩,实现合作种植收益0.5亿元,实现合作收粮收益3.31亿元,完成农产品贸易量379万吨,实现营收86亿元。 合作种植/粮食收购贡献主要利润,玉米临时收储政策取消,将实施市场化收购+补贴新政:2015年公司农产品业务,贡献了大部分利润。2016年政府在庞大的库存压力及生产率不断下降的情况下,拟取消玉米临时收储政策,改为市场化收购及补贴新政,以调整国内玉米种植结构。中期来看玉米价格将面临下降的风险,对公司业务有所影响。2016年公司农产品业务以求稳为主,主要完善已有业务的市场布局和管理控制工作。 投资建议 龙头企业构建综合性粮食服务商的趋势正在形成。短期来看取消玉米临储政策有所不利,但长期来看公司定增建立富锦粮食仓储及物流项目,及完成第一期员工持股计划,将形成有效激励,打开盈利空间。我们预计公司2016-2018年EPS为0.4/0.61/0.73元/股。 风险提示 宏观经济下滑超预期,粮食临储收购政策变动等。

收购点评 公司公告拟以不超过12.6亿美元收购GlandPharmaLimited约86.08%的股权,其中包括依据Enoxaparin美国上市销售情况所支付的不超过5,000万美元的或有对价。 GlandPharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,是一家优秀的规范市场注射剂生产厂商+CDMO企业;具有高质量的注射剂生产能力和高效的规范市场药品注册能力。 Gland价值体现在:1)符合FDA要求的合格注射剂生产能力。公司从03年获得FDA认证,到目前为止未收到FDA的WarningLetter。在全球InjectableFacility频繁受到FDA警告的环境下,表明Gland有一套成熟而规范的生产管理和质量控制体系,良好的生产设施和规范的生产及质控是注射剂企业发展的核心。2)300-400人的注册团队。对于仿制药来说,上市时间是核心的核心,更早的上市意味着更好的竞争格局,进而可以获得更好的价格。Gland拥有的300-400人的注册队伍可以大大节省ANDA获批的周期,提高盈利能力。3)丰富的Pipeline。 从EV/EBITDA角度收购估值约16倍,如果依诺肝素钠注射注顺利获批,估值则会明显降低。同时收购后的协同效益将可能产生更大的贡献:产品的跨市场交叉销售、复宏汉霖的生物仿制药海外上市、重庆药友产能的整合等。考虑到潜在协同效应,以及全球潜在同类标的的稀缺性,估值相对合理。 盈利预测 复星医药现有药品业务稳健增长,医疗服务开始拓展,单抗具有领先优势。目前公司针对12个适应症的7个单抗仿制药获得临床批件,其中,重组人鼠嵌合抗CD20单抗注射液处于临床III期,有望在18年上市,为公司增长添加新的引擎。 我们预计公司2016-2018年净利润为29.5/34.8/40.7亿,对应EPS分别为1.27/1.50/1.76元。暂时没有考虑此次并购对盈利及财务的影响。 投资建议 公司目前股价对应16年PE分别为16倍。考虑到公司在制药、医疗服务、单抗、国际化的全方位优质布局,具有长期投资价值。此次并购标的,具备超预期发展的可能。给予“买入”评级。 风险提示:收购进程风险;行业政策风险;经营整合管理风险;增发摊薄;

投资逻辑 公司创新能力突出,创新是公司增长的引擎和品牌:2015年,公司的五年发展规划圆满收官。五年来主要经营指标实现翻番,行业地位获得新提升,发展速度据上市银行前列。得益于公司在多个细分业务领域引领行业创新之风,开辟了属于自己的“蓝海”,并形成鲜明的经营特色。以业务创新打造出兴业整体品牌,已构建起具有良好认知度的产品和服务品牌体系。“安愉人生”、“兴业通”、“兴业财智星”、“芝麻开花”、“绿色金融”、“赤道原则”、“银银平台”、“钱大掌柜”、“直销银行”等一批产品和服务品牌在国内金融市场获得广泛认可。 综合化布局,牌照齐全:从2010年成立兴业金融租赁公司以来,公司的综合化经营布局顺利推进。公司已经从单一银行演进为“以银行为主体,涵盖信托、金融租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、互联网金融、研究咨询等在内的现代综合金融服务集团。借助综合化的布局,集团内业务的协同性不断提高,交叉销售、业务协同给公司的快速发展增添动力。 定增补充资本金,新的五年再启航:1)定价较为保守,募集金额适中,5年锁定期增强市场信心。2)第一大股东福建省财政厅持股比例小幅提升,持股比例从18.22%提升至18.78%,引入新的投资者阳关控股、福建烟草和广东烟草。3)资本水平低于同业,补充后核心一级资本充足率达到9.19%。本次补充资本后,核心一级资本充足率约提升0.7个百分点至9.19%,达到股份制银行前列。资本补充也有利于公司新的五年战略规划的稳定布局。 投资建议 我们认为本次补充资本金有助于未来五年战略规划的稳健布局,我们看好公司未来的经营发展。2016年是公司未来五年战略规划的开局之年。未来五年公司将坚持大的战略方向即综合金融和节约资本不变,以投资银行和银银平台为抓手,向零售银行业务倾斜。同时公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务积极发展。 盈利预测 不考虑定增情况,预计公司2016年实现每股收益2.69元,目前股价对应2016年每股净资产仅0.9倍,在基本面向上的背景下估值优势明显,我们维持公司买入的投资评级。 风险 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

业绩简评 公司公布2016年中报,归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,增长17.48%,符合预期,EPS为0.273元。 经营分析 经营情况环比逐步改善:从更能体现公司真实情况的母公司数据来看,上半年收入增长14.77%,比2015年及2016Q1都有改善。受限于招标进程低于预期,公司2015年增速整体放缓,但从半年报能够看出,以麻醉药为代表的新品种贡献开始加大。 麻醉药增速明显加快:上半年麻醉药销售收入4.17亿,同比增长33%。老品种方面,力月西、福尔利环比去年增速都有提升。新品种右美、丙泊酚、瑞芬太尼同比增长50%以上,几个新品种陆续中标对收入的贡献加大。我们预计随着下半年中标省份的增多,收入增速有望维持。 精神类药物受销售变革影响增速平稳:上半年精神类药物实现收入2.92亿,同比增长15%。主要产品利培酮普通片降价影响较大,借助分散片的高增长,整体个位数增长;预计思贝格10%以上增长、一舒依然实现25%以上增长。新产品度洛西丁、阿立哌唑陆续开始中标,都有翻倍以上增长。 新产品驱动逻辑随着中标省份增加有望逐步兑现:新获批的右美、丙泊酚、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。重点跟踪下半年新产品的中标情况。 员工持股计划及高管增持。去年8月公司一期员工持股计划完成5500万元增持,成本送股摊薄后19.10元;同时公司总经理在今年6月也进行了增持。显示了公司经营团队的信心。 盈利调整和投资建议 我们预测公司2016-2018年全面摊薄的EPS为0.52元、0.66元、0.84元,复合增速27%。经历了去年销售的低谷,以及上半年减持的压力,我们判断公司预期逐步走上修复,继续看好公司作为中枢神经龙头,具有长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;政策影响。

业绩简评 2016年公司中期业绩预告表示,特发信息上半年业绩同比上升80-110%,盈利6850.44万-7992.18万元,对应每股盈利0.22-0.25元。 经营分析 第一,业绩增长符合预期。业绩增长主要来自于2015年12月公司完成收购的深圳东志与成都傅立叶两家企业纳入合并范围。同时深圳东志科技有限公司随着销售规模扩大,利润水平同步增长超过此前承诺所致,这与我们之前在“子公司东志增长超预期,国企改革效果渐显现”的点评报告中的预期一致。 第二,并购基金成立,整合各方资源与诉求:公司在4月26日公告设立信息产业投资并购基金,用以助力公司全面推进产业升级转型战略。本次基金共出资2亿元,其中上市公司出资8000万元。其余合伙人中包括深圳国资委的全资公司远致投资等。我们认为此次设立基金,将有利于整合各股东方资源与诉求,可成为未来公司依靠资本运作做大做强的催化剂。 第三,成都傅立叶仍值得重点关注:特发并购成都傅立叶时,成都傅立叶曾承诺2015年、2016年、2017年的净利润(为成都傅立叶合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于成都傅立叶母公司股东的净利润)分别不低于2,200万元、3,000万元、3,500万元,三年累计承诺净利润总额不低于8,700万元;若在业绩承诺期内任意一个年度实际净利润低于当年承诺净利润但三年实现的累计实际净利润总和不低于8,700万元的,视为完成承诺业绩。此外,傅立叶三位管理层股东还做出补充业绩承诺:2018年、2019年、2020年的净利润均不低于2017年的承诺净利润,即均不低于3,500万元。虽然傅立叶在2015年实际完成1559.71万净利润,仅完成承诺值的70.9%,但这与成都傅立叶下游军工市场受军改影响,订单签订以及产品交付出现延期有关。傅立叶相关的数据链通信设备以及新型弹载计算机产品随着终端型号的定型,有望进入列装出货阶段,我们预计其完成业绩承诺甚至超出市场预期应是大概率事件。此外公司在飞行器测控平台等军品上亦有布局和预研,这为将来公司的进一步成长奠定了基础。 盈利预测 我们基本维持此前对公司的业绩预测,不考虑后续的外延并购,2016-2018公司实现净利润2.2亿,2.6亿,3.2亿。对应EPS0.71,0.83,1.02元。 投资建议 看好其业绩成长和军工信息化的发展方向以及较高的安全边际(其在手还有价值30亿以上的商业地产)。维持“增持”评级。维持目标价32-35元。

事件。 近日,大杨创世重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会审核通过。圆通大概率成为快递上市第一股。 评论。 圆通借壳大杨创世获批,其它快递企业借壳进程有望提速:大杨创世,4月19日收到证监会受理通知书,5月20日收到证监会一次反馈意见通知书,6月3日公告反馈意见的回复,7月8日收到证监会二次反馈意见通知书,7月12日公告二次反馈意见的回复,7月28日借壳方案或证监会审核通过。 而艾迪西(申通拟借壳),7月18日公告一次反馈意见的回复。圆通历经数月成功过会,将消解市场对加盟制的三通一达上市风险的担忧,也将成为示范案例。我们认为,快递作为国家大力支持,促进经济发展和解决就业的行业,借壳风险极小,其它快递企业借壳上市的进程有望提速。 圆通市值已反映乐观预期与估值溢价,艾迪西与新海股份有望迎来估值修复:同为通达系,拟借壳的几家快递企业的业务结构相近,2016-2018年的承诺利润也接近,但大杨创世对应圆通的市值约620亿,高于艾迪西对应申通的约450亿市值(高约40%),更高于新海股份对应韵达的约415亿市值(高约50%)。我们之前分析过圆通应该享受估值溢价的原因,圆通终端网点规模领先,2015年快递业务量行业第一,阿里系持股约18%,持久助力公司业务发展,而加速航空机队建设,至2020年计划拥有32架全货机机队,反映了公司的战略前瞻性和管理层的广阔视野。但目前,市值差距已充分反映圆通估值溢价,申通和韵达也将陆续过会,我们认为,艾迪西与新海股份有望迎来估值修复。鼎泰新材(顺丰)市值超过2000亿,当前谨慎关注。 快递与物流行业加速融合与竞争,圆通率先上市将具备先发优势:近年来,快递与快运加速融合。例如零担霸主德邦物流推出德邦快递,入驻菜鸟,主要经营3-30公斤快递。而顺丰则在2013年推出重货运输产品,主要面对电子、家具等轻工行业。完整的端对端服务需求越来越强,快递和物流融合发展是趋势,国外的经验亦已验证。而众多企业涉足同城配送,以及电商进行仓配布局,众包物流兴起,给快递带来竞争压力,也带来了新的机遇。2016年5月19日,圆通速递正式启动“大众创业,天下加盟”项目。该项目计划面向连锁企业、个体商户、个体农杂货铺、残疾人、下岗工人、大学生等合作伙伴,通过妈妈驿站的形式服务社区,提供代收代派代寄的快递服务。 该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区,有效的解决快递最后一公里问题;同时可以直面终端客户,吸取更多业务流量。综合来看,圆通若率先上市融资,将取得先发优势。 投资建议。 圆通借壳方案获批,已充分享受估值溢价,艾迪西与新海股份有望迎来估值修复。圆通终端网点规模领先,2015年快递业务量行业第一,阿里系持股约18%,加速航空机队建设,积极开拓新业态,具备成长空间。保守预测圆通2016-2018年EPS为0.39、0.47、0.55元/股。若按当前价格,对应2016-2018年的PE为56倍,47倍,40倍。若假设今年9月完成交易,则EPS为0.176元/股。 风险。 网购增速放缓,快递行业增速放缓,行业竞争激烈导致毛利率下滑等。

事件 2016年7月29日公司发布公告,拟与“安通捷码头”、“招商局物流”共同设立公司“招商前海投资”(暂定名),再由该公司与“前海投控”成立合资公司共同开发前海2.9平方公里范围内的土地。 要点分析 平台公司成立推进前海开发:6月18日公司公告表明了政府和公司成立合资公司的权益比例以及公司实现财务并表的问题,此次是公司拟在实际控制人招商局集团控制范围内设立平台公司,预计下一步就是与深圳前海管理局下属公司“前海投控”设立合资公司,前海2.9平方公里土地的开发建设有望提速。 上市公司控股思路清晰:平台公司“招商前海投资”注册资本5.2亿,其中上市公司出资4.29亿,占比82.5%,“安通捷码头”占比14%,“招商局物流”占比3.5%,在8月10日前将获得首期出资2000万,剩余部分三方按出资比例一次性或分期缴付到位。预计在此后和“前海投控”设立的合资公司中,上市公司股权比例为41.25%。 占据前海蛇口自贸区核心区域:中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区于2015年4月27日挂牌成立,规划面积28.2平方公里,分为前海区块(15平方公里,含前海湾保税港区3.71平方公里)和蛇口区块(13.2平方公里)。公司在前海的土地位于前海区块的前海金融商务区,位置优势明显。2015年公司启动了前海自由贸易中心一期建设的准备工作,该项目位于前海妈湾片区十九单元01、02街坊,拟建成商业、办公、公寓、住宅综合体,定位为深港澳贸易自由化的国际现代商贸区。 业务板块兼具内生和外延特性:公司以前海土地整备为基础,将前海园区建成为新型贸易、创新金融和供应链管理为核心的产城融合示范区和深港联动示范基地。外延主要体现为为园区的复制和地产开发资源的整合并购。 投资建议 预计公司2016年实现EPS1.1元,对应当前股价仅14PE,考虑到公司未来在园区开发运营的突破和国有资本投资公司的资源整合优势,当前的估值水平依然存在向上修复的基础,我们维持”买入”评级。 风险提示 地产结算毛利率波动,园区开发运营低于预期。

业绩情况。 公司实现营业收入10.4亿元,同比增长47.5%;实现营业利润-2,367万元,比上年同期减少亏损32%;实现利润总额-2,173万元,比上年同期减少亏损32.6%;实现归属于上市公司股东的净利润-2,267万元,比上年同期减少亏损10%。 经营分析。 1.上半年公司业绩保持高速增长态势: 专业体检行业季节性变化较大,行业上半年收入占全年比重较低,但房屋租金、折旧、摊销等固定成本照常摊销,有的季度可能出现亏损状况,是行业的普遍现象。公司今年上半年经营状况较去年同期大幅提升,收入端同比增长47.5%(去年上半年公司收入同期增长48.2%),今年公司业绩基数增大,但仍继续维持高增长态势。上半年公司未对外公告并购成熟体检机构(慈铭未并表),因而公司上半年所取得业绩可看做自身已有店面增长贡献。新增体检分院和原有分院的运营能力和绩效提升所致,收入增加和成本费用控制带来经营利润的上升。 2.市场竞争缓和+公司业务拓展+规模效应将带来公司全年业绩高速增长: (2.1)随着行业整合加速,尤其是龙头公司之间开始出现并购整合,专业体检机构前几年打价格战的情况有所缓解,我们预计公司今年人均单价(不考虑增加附加服务的情况下)维护良好。 (2.2)公司今年开始着手增加附加值业务,公司将有序开展基因测序业务、电子健康病历、远程医疗服务、转诊业务、健康保险、慢病管理等;并推出3650精准套餐,针对5个年龄段人群推出10大标准体检套餐,除了引进了西门子、东芝、飞利浦、GE 等国际一线品牌的体检设备外,还引入了拥有完全自主知识产权的安翰胶囊胃镜体检设备,借助3650高端体检产品,公司的利润率有望逐步提升。 (2.3)规模效应开始逐渐显现: 当前美年健康有约120家控股店,约40家左右参股店,在筹建的约有40-50家。慈铭体检目前约控股60家,加盟店20余家。公司已取得专业健康体检行业里龙头第一的行业地位。随着门店滚动发展,公司的期间费用率逐步压缩,从去年开始,公司管理费用率同比下降了3.3个百分点,销售费用率下降了0.7个百分点,使得公司在毛利率稳定的情况下,净利率提升了2.6个百分点;今年一季度,公司的管理费用率和销售费用率分别同期下降4个百分点和5个百分点。这是由于公司的连锁制业态已经进入了新店拉动收入、老店贡献利润的良性经营周期,规模效应出现。我们认为随着更多的门店逐步进入收入、利润增长周期,公司的规模效应将逐步释放。 3.两大龙头体检机构并购带来1+1>2的整合效应:n 当前公司收购整合业内知名连锁体检机构慈铭健康,收购完成后两大龙头机构有望实现1+1>2的整合效应。 (3.1)在网点互补层面,慈铭体检网点布局主要在东中部的一二线城市,和美年健康的网点布局存在互补。本次收购完成后将进一步提高上市公司对中国境内健康体检行业的覆盖率和区域覆盖率,提高对客户需求的响应能力,从一定程度上实现客户群体的统一销售,避免重复开发。 (3.2)在运营层面,这次交易将有利于美年大健康与慈铭体检发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。 (3.3)在同业竞争层面,本次交易前,慈铭体检的实际控制人为俞熔先生。同时,俞熔先生也是上市公司的实际控制人,这次交易完成后,慈铭体检将成为上市公司全资子公司,有望解决目前专业体检机构存在的同业竞争问题。 盈利预测。 不考虑慈铭今年并表因素,预计公司2016~2018年净利润分别为3.9亿、5.25亿、7.05亿,对应EPS 0.16、0.22、0.29元。慈铭体检2016~2018年预测扣非后归属母公司净利润为1.25亿、1.62亿、2.03亿,配套融资20.4亿,假设募集配套资金发行底价与发行股份购买资产同为31.13元/股,募集配套资金发行股份+资产收购增发共1.5亿股本。若慈铭体检2016年全年并表(预计可能四季度并表,但由于体检行业四季度为旺季,出于可比考虑,所以按全年并表提供给投资者业绩参考),则公司2016~2018年净利润分别为5.15亿、6.87亿、9.08亿,对应EPS0.2、0.27、0.35元。假设慈铭明年完整年度并表,且慈铭完成公告中业绩预测数值,则我们估计当前公司股价对应17年P/E 估值50倍。我们维持对公司的持续推荐,建议把握住连锁制服务业态高速成长周期里的黄金投资时点。 风险提示。 限售股解禁风险;并购审批风险;整合扩张风险;经营风险。

业绩简评 2016年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.15亿元、2,967.6万元和2,271.1万元,同比分别下降1.58%、增长50.5%和41.5%。实现全面摊薄EPS0.05元/股,高于我们的预期。公司同时预计2016年1-9月归母净利润变动区间为0%-50%。 经营分析 营收小幅下滑,费用改善提升业绩。公司产品主要向欧美地区出口,出口收入占比超过8成,大多以美元结算。上半年,虽然上半年公司营业收入有小幅下滑,但由于人民币贬值带来的出口业务汇兑收益增加以及管理费用节省,公司整体业绩实现较大提升。 全力进军定制整装卫浴蓝海市场。公司传统从事中高端卫浴设备代工制造,处于定制整装卫浴上游。2015年11月,公司设立子公司海鸥有巢氏,主要从事整装卫浴相关业务,同时与苏州有巢氏签署合作协议:2016年1月至2020年12月期间,苏州有巢氏将其拥有的全部资产租赁或授权给海鸥有巢氏有偿使用。2016年1月,公司与齐家网签署战略合作协议,双方将致力于在定制整装卫浴空间业务开展全方位的深度战略合作。同月,公司公告筹划非公开发行不超过8,613.26万股,募集资金总额不超过10亿元,主要用于收购苏州有巢氏、建造定制整装卫浴空间项目并进行互联网营销O2O推广。苏州有巢氏主要从事整装卫浴业务,具有丰富的行业经验和业内资源,收购完成后公司可以获取有巢氏在定制整装卫浴领域强大研发生产能力及既有营销渠道。公司募集资金还用于年产共约19.5万套定制整装卫浴空间项目及线上线下结合的营销渠道建设。新增产能上马后,公司将能够在有巢氏原有2B业务的基础上大力开拓2C市场。5月底,公司与日本松下签署战略合作协议,双方将共同开发高附加值产品,并利用日本技术开拓中国整体浴室市场。至此,公司已经从产品、渠道和模式对定制整装卫浴业务做好了全面布局。 智能家居业务新进展,子公司新三板挂牌获批。在智能家居业务端,子公司“爱迪生”致力于国内外节能产品市场,全面拓展热改项目市场,完善供暖计费系统和通断时间面积法热计量系统的应用开发。日前,爱迪生已收到全国股转系统批复,将在新三板挂牌协议转让。未来公司将继续强化智能家居部分业务运作,同时与齐家网、东方网力的合作也将进一步提升公司智能家居安防等领域的技术水平。 推进与齐家网的战略合作,实现销售渠道的线上线下整合。公司持续推进齐海电商的业务发展和销售规模,为卫浴及家居品牌企业的需求提供有效的互联网整合营销方案,逐步实现制造服务互联网化,实现OTO运营及“互联网+”新模式,助推公司“双主业”战略,以及定制整装卫浴空间、智能家居等主要产品的销售渠道线上线下整合,实现优势互补。 风险因素 原材料价格波动风险;整装卫浴行业发展不达预期;汇率波动风险。 盈利预测与投资建议 定制整装卫浴市场潜力巨大,定增项目助力线上线下营销渠道进一步打开,我们看好公司卫浴配套产品+住宅、工业节能产品的“双主业”转型战略。 我们维持公司2016-2018年EPS预测0.12/0.14/0.21元/股,(三年CAGR34.6%),对应PE分为93/81/55倍,维持公司“增持”评级。

业绩简评 洽洽食品2016H1收入/扣非净利录得16.55亿元/1.35亿元,分别同比+10.06%/+17.39%YoY。对应2016Q2单季收入/净利为7.95亿元/7,978万元,分别同比+7.02%/+3.99%YoY,基本符合预期。 经营分析 Q2炒货传统淡季,葵花籽收入同比微增:2016H1剔除电商收入,线下业务总收入同比+2.4%,其中葵花籽/薯片/其他类分别同比+0.9%/+5.7%/+8.1%。上半年由于事业部制度的推行,公司经营效率提高,新品推出速度明显加快,葵花籽品类中的奇味小葵、菠萝瓜子、红枣瓜子、小核桃味瓜子陆续上市,而我们估计老包装传统品类销售略有下滑。而其他类小品项中也有众多新品推出,如紫薯花生、缤纷果仁、油辣椒等,体现了公司加快差异化经营的决心。 上半年电商收入过亿,全年冲3亿:2016H1电商收入录得1.03亿元,相比去年7,000-8,000万的收入规模,增速明显。由于洽洽电商业务尚处于快速拓展过程中,毛利率录得20.2%,略低于龙头百草味。公司最近发布公告,拟分别使用超募资金1.46亿元/2.01亿元,建设电商物流中心和坚果加工工厂。预计建成后,洽洽食品在分拣、仓储等物流方面对电商业务的支持进一步提高,同时新增高端坚果、豆类和茶瓜子生产线,在减少OEM的同时,进一步提高产品品质,丰富产品品类。 毛利率和费用率基本稳定:上半年公司毛利率同比-0.7ppt,主要是由于产品升级,公司提高了部分原材料的质量要求所致。销售费用率/管理费用率同比分别-0.9ppt/-0.8ppt,我们预计由于电商尚处于快速发展时期以及专业人员的不断加入,2016年销售费用率/管理费用率将同比略有上升。 投资建议 我们预计2016-2018年公司收入分别为37.4亿/41.9亿/46.7亿,同比+13%/12%/11%YoY。2016-2018利润分别为3.94亿/4.44亿/5.00亿元,对应EPS分别为0.777元/0.876元/0.986元,目前股价对应16/17年PE分别为25X/22X,维持“买入”评级。

事件。 公司拟和意大利公司TECRESS.P.A共同投资设立上海意久泰医疗科技有限公司,注册资本1400万人民币,投资总额2800万人民币。公司持股51%。 公司董事会审议通过对全资子公司增资的议案,将对全资子公司江苏艾迪尔增资5000万、对北京易生科技增资3000万,用于配套募集资金投资项目的实施。本次增资后,艾迪尔注册资本增至1.1亿,易生科技注册资本增至1.06亿。 点评。 公司将与TECRES共同研发新产品,丰富自身骨科器械产品线:前期公司代理销售TECRESS.P.A的脊柱骨水泥产生一定的品牌效应,此次与TECRES在中国境内成立合资公司,合作更进一层,有利于引进国外先进产品及技术,共同研发新产品,帮助新产品获得国内CFDA产品注册和国内生产销售,同时为公司未来在PKP领域内建立完善生物填充材料的相关产品线奠定基础。 对艾迪尔、易生科技的增资增强两个子公司的资金实力,有利于子公司业务的长足发展:公司自2013年开始对两个子公司进行并购整合,收购艾迪尔将骨科产品拓展至创伤产品和骨科手术器械领域;收购易生科技将产品线拓展至心血管医疗器械领域,易生科技自主研发的“爱立Tivoli药物洗脱冠脉支架系统”拥有多项核心自主知识产权。当前公司业绩已形成由母公司的椎体成形微创介入手术系统产品、艾迪尔的脊柱及创伤产品、易生科技的药物洗脱冠脉支架产品三驾马车拉动的发展态势。此次增资两个子公司,有利于增强其资金实力,奠定其研发、销售长足发展的基础。 盈利预测。 公司作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,产品触及骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域,是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、2.07亿、2.34亿,对应EPS为0.43元、0.52元、0.59元。

要点分析。 受益低基数和商业资产转让,收入显著增长:上半年公司结转房产销售收入20.6亿(住宅销售结转3.2亿、东方汇商业转让收入17.4亿,合计占营收54.4%),同比增长199.4%,毛利率53.1%相比去年同期也增长了7.7个百分点,规模大幅增长主因基数较低,毛利率上升受益区域销售溢价的提升;房地产租赁收入12.4亿(占比32.8%),同比增长31.5%;物业管理收入4.1亿(占比10.9%),同比增长19.8%。从销售额方面来看,公司上半年实现住宅合同销售24.1亿,单价3.2万比去年均价增长28.0%,从去化率来看,天津销售去化率从去年同期的66%提升到91%,上海从77%提升到95%,销售向好的持续性较强。 持有型物业体量和租金继续增长:从体量上看,2016年上半年运营一年以上的甲级写字楼总建面达67.5万方(+50.8%),租金水平基本保持稳定,而高品质研发楼体量不变,但平均租金同比上涨7.8%(相比甲级写字楼还有43.9%的空间),商铺租金同比上涨8.5%,而在营酒店建面达到8.2万方,同比增长31.3%;截止上半年末公司主要在营物业总建面达158万方,出租率86.7%,预计在未来3年还将有超过210万方的在建物业转为在营。 大力推进国改,确立“地产+金融”格局:公司是上海区域地产板块最早启动国资国改的公司,当前拟以109.3亿现金收购集团持有的陆金发100%股权,上市公司将一次性新增“证券、信托、寿险和基金”四类金融牌照。在地产金融化的大背景下,公司地产和金融双轮驱动战略生逢其时。此外公司还将持续受益股东在迪斯尼周边和前滩地区的优异资源,而且还将长期受益上海自贸区、科创中心建设和金融改革提速等区域制度红利。 投资建议。 考虑公司出售商业地产超出预期,我们向上修正年度财务预测,预计公司在2016实现的EPS从0.63调升为0.80元,对应当前股价仅28PE。公司是稀缺的兼具内生和外延增长的标的,我们维持买入评级。 风险提示。 金融和地产业务协同低于预期。

投资逻辑 背靠建设兵团,产品业务布局清晰:公司隶属于新疆天业集团(以下简称“集团”),其控股股东为大型国企新疆生产建设兵团第八师(以下简称“兵团”),是兵团A股唯一上市平台。此外兵团拥有H股上市平台天业节水。 新疆地区成本优势明显,糊树脂业务盈利能力强:新疆地区资源丰富,较低煤炭价格、自备电厂、丰富的石灰石资源为新疆地区的糊树脂生产企业提供优异的成本优势。 天业节水有望受益国家节水政策:2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩,节水灌溉工程面积占比达到60%,每亩节水灌溉设备投入600-1000元,以600元/亩计算,市场容量约990亿元,平均每年150亿元。市场规模及空间都非常巨大。 天伟化工盈利能力值得期待:公司2015年通过非公开发行的方式收购天伟化工62.5%股权,并将在2016年全年并表。天伟化工2015年经营表现优异,全年实现29.74亿营业收入以及3.78亿净利润,远超市场预期,特种树脂卓越的盈利能力使得公司未来业绩值得期待。 大平台、小公司,集团资产证券化预期强:新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台。集团旗下有25万吨煤制乙二醇、20万吨1,4-丁二醇等优质项目,其中煤制乙二醇为国内首套,技术先进;乙二醇对外依存度高达65%,需求稳定增长,盈利能力较强。 投资建议 我们认为公司主要产品充分受益于新疆地区成本优势,在国家政策力度加大下公司节水业务也有望超预期,同时公司作为集团下唯一的A股上市平台,资产注入预期较强,2016年将迎来业绩拐点。 估值 考虑到公司增发摊薄及天伟化工将在今年并表,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.64元、0.78元以及0.89元,对应当前股价为18倍、15倍、13倍,对公司首次覆盖给予增持评级。 风险 宏观经济持续下行新业务推广缓慢

事件点评: 2016年7月27日上午8点钟左右,位于余姚经济开发区滨海新城的王龙集团双乙烯酮车间管道发生泄漏,初步分析系高温导致配件发生损坏,引发泄漏。目前厂区处于全面停产检查的局面。 经营分析 王龙集团突发事件将对行业产生深远影响:我们认为本次突发事件将有望彻底改变行业的整体运行格局。高污染及装置的安全稳定性始终是悬在该行业头顶的利剑,从今年4月天成生化的污染事件再到王龙集团今日的装置泄露事件,都暴露出该行业诸多方面的问题。 山梨酸(钾)行业供需有望进入紧张态势:王龙集团的山梨酸(钾)全球产能占比超过四分之一,本次突发事件将对行业供给端产生较大程度冲击;同时由于行业内相关公司在环保、安全方面事故频发,行业发展对于健康、稳定以及环境友好的诉求将持续提升,有望利好行业内标杆企业进一步巩固市场地位。 双乙烯酮供需紧张态势加剧:天成生化的产能退出影响到双乙烯酮超过30%的市场流通量,从而加剧行业供求紧张。本次突发事件主要来自于双乙烯酮的生产装置并对生产造成较大影响。从而使国内双乙烯酮市场流通量的减少量超过50%,产品供需紧张将进一步加剧。 双乙甲酯供求紧张态势有望进一步加深:天成生化的产能退出导致行业供给端超过10%的减少,如果宁波王龙双乙甲酯产能受到突发事件较大影响,预计行业供需将进一步紧张。4月份以来,双乙甲酯价格由7000元/吨涨至12000元/吨左右,且主要供货商均维持负库存状态,行业供需紧张的态势有望进一步推涨产品价格。 盈利预测 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.53元、0.60元以及0.69元。若宁波王龙事件的影响进一步发酵,公司将有极大的业绩弹性。 投资建议 我们认为公司将充分受益突发事件所造成的供给端冲击。根据测算,山梨酸(钾)与双乙甲酯价格每上涨1000元公司EPS增厚0.11元、0.08元。 风险提示 王龙集团复产速度超过预期下游需求低于预期