结论:公司2013年实现EPS0.92元,与我们预计的0.94元基本一致。其中电梯(含三菱电机)贡献1.01元,同比增长47.6%,超过我们预测0.1元;印包机械贡献-0.36元,低于我们预测0.16元;其他贡献0.27元,高于我们预测0.02元。基于电梯和其他业务超出我们预期,以及印包机械包袱基本于2013年甩掉,上调2014-2016年EPS至1.52(+0.09)、1.89(+0.09)、2.31元,目标价由28.6上调至30.4元,对应2014年20倍PE,PEG<1,311亿市值,增持。若我们此前深度报告中分析的机器人产业链延伸成立,则可对应市值由386亿上调至404亿元(见正文及深度报告)。 电梯业绩超预期,受益供给格局变化和维保发力,后续将保持较快增长:①试验塔和维保规范政策将使得小企业被逐步淘汰出局,市场向优势内外资企业集中;②即使地产新开工有所下滑,一线地产依然不错,像公司这样绑定地产大客户的企业几乎不受影响,新接订单保持较快增长,预收账款也显示在手订单充足;③公司大力布局维保市场,2013年维保收入增速超30%,高于整机,这种势头还将持续,且维保盈利能力也将超整机。预计2014-2016年电梯总体净利润年均增速在20%以上。 重申公司可能在机器人产业链延伸的逻辑推断:①公司与日本纳博成立的减速机合资公司,不太可能只定位做销售,否则与公司风格、实力不符,预计后续有生产,不过应与日本纳博差异定位;②公司账面现金充裕,不排除通过自贸区平台进行机器人产业链外延;③上海发那科由上海电气转至上海机电更能体现价值。 股价催化剂:国企改革、外延扩张。风险因素:地产大幅下降风险。

维持增持评级。公司2013年土地拓展积极,预计2014年销售增长靓丽。公司在廊坊有园区开发协议,受益于京津冀一体化浪潮。由于结算进度变化,下调2014、15年EPS至0.91(-14%)、1.21元(-14%)。RNAV10.6元,折52%,低估明确。维持目标价8.0元,对应2014年业绩8.8倍PE。 2013年收入135亿,净利润12.9亿,EPS0.57元,同降20%,略低于预期。实现营收135亿,同增7%;毛利率36.8%,净利率9.5%,同降4.8、3.2pc,主因2013年结算的高毛利京内项目占比下降。期间费用率12.2%,同降5.2pc,主因财务费用率下降4.6pc。期末公司每股净资产5.92元。拟每10股派现1.8元。 新增土地储备281万方,奠定成长基础;2014年可售充足,预计销售同增30%多。1)2013年新增土地储备281万方,其中可售商品房244万方,占2013年销售的173%,奠定增长基础。2)公司年报公布,计划2014年销面168万平,销售额247亿,分别同增2%、34%;销售均价预计1.47万/平,同增11%,主因北京区域销售占比上升。 拓展京津冀区域机会,推动廊坊园区项目的一级开发和二级开发合作。1)公司当前有廊坊国风悦都,建面46万方,尚未结算。2)拟多种方式获取土地,并计划在环首都经济圈布局住宅、商业、园区等项目。3)与廊坊宏泰实业集团下属公司签署过广阳区园区合作框架协议,拟进一步落实,推动园区土地一级开发和二级开发的合作。 风险提示:偿债压力较大,北京销售持续偏弱

投资要点: 小幅下调2014年EPS预测,维持12.95元目标价和“增持”评级我们认为公司未来的成长性不变,维持公司2014/2015年276/319亿元收入预测,但考虑实际税率上升,小幅下调2014/2015年EPS预测至1.19/1.42元(原1.21/1.43元)。维持12.95元目标价,对应2014年10.9xPE估值,维持“增持”评级。 收入符合我们预期,毛利率水平继续上升 2013年公司收入同比增长28.5%至243.6亿元,其中四季度收入46.9亿元,同比增长26.4%;全年毛利率上升至21.8%,同比上升1.1个百分点,其中四季度公司毛利率同比上升1.8个百分点,达到2011年以来单季的最高水平。归母净利同比增长72.6%至12.4亿元,对应EPS0.92元。 期间费用率高于我们预期,但仅构成短期影响 2013年公司销售费用率15.1%,同比上升0.7个百分点,管理费用率与12年基本持平。4季度公司管理费用同比增长50%,销售费用率同比增长54%,主要系公司4季度进行内部业务调整,并加大市场投入。我们认为4季度的期间费用率大幅上升是公司主动调整的结果,仅构成短期影响。 仍看好公司2014年发展前景,二季度基本面趋势更重要 我们认为公司在2012-2013年逐步证明了自己的实力(产品力、执行力),在有效的激励下,2014年公司仍有望延续之前的复苏态势,公司在空调、冰箱行业的市占率仍有提升空间,盈利能力也仍有改善余地。一季度受行业增长乏力影响公司增速或较慢,应多关注二季度公司的基本面趋势。 风险:冰洗市场整体增长乏力,空调行业竞争格局恶化

首次覆盖给予司增持评级,目标价8.3 元。预计公司2014~2016 年EPS0.16、0.27、0.44 元(增速55%、74%、62%),对应目前股价PE43、25、15 倍。公司区域布局和产品拓展有望打开销售和盈利的高增长空间,参考风塔类可比上市公司,我们认为可给予公司30 亿市值(对应2016 年约19 倍PE),首次覆盖给予增持评级,目标价8.3 元。 布局沿海和新疆市场,打开风塔销售空间。公司本部以供应东北区域的风塔为主,由于2013 以来风电限电问题大幅好转,预计公司在东北区域的销售2014 年将有大幅增长(~100%)。山东蓬莱临港基地建设完成,公司的供货半径有望辐射山东、长三角、珠三角区域及海外市场,新疆哈密基地也规划建设中。两基地未来可大大增加公司风塔和火电钢结构的区域覆盖,全部释放后相当于再造两个本部的产能,有望在2015 年后继续拉动公司的高增长。 拟进入海工、海上风塔、核岛钢等高附加产品领域。公司蓬莱基地采用先进的设备和布局,拟主要生产高附加值的海工、核电、海上风电相关钢结构(行业毛利率水平在30%以上)。后续如果能够顺利签订相关大额订单(业绩假设中贡献2015 年收入增量的60%),将有效拉升公司的综合毛利率水平至15~20%区间。我们认为从认证门槛和行业启动速度来看,突破顺序将是海工->海上风电->核电钢构。 风险因素。风塔依赖东北区域市场,行业因素和确认进度有可能使得销售不达预期。高附加产品的订单获取具有较大不确定性。新疆基地开工建设及产能释放的进度不确定。 催化剂。风塔订单及收入的高增长获得业绩确认。蓬莱大金承接批量新产品订单。新疆生产基地启动建设。

投资要点: 维持“增持” 评级,目标价14.16元,维持 2014-16年 EPS 预测0.64/0.79/0.92元。公司2013年营业收入和净利润分别为161.1/52.4亿元,同比增加38%/24%,对应EPS0.48元,基本符合预期。公司2013年将华夏基金、里昂证券纳入报表合并,总资产2714亿元,同比增加61%。 经纪业务将发挥综合优势,向机构化与产品化发展。公司2013年底新设13家轻型营业部,现有经纪业务份额约7.1%,未来有望维持。 2013年全年佣金率约0.094%,受互联网券商业务开展影响,未来佣金率下滑压力大。公司2014年2月两融余额366亿元,市场份额约9.5%,预计未来150亿元次级债主要投向资本中介业务,这有利于公司继续保持行业鳌头地位。 投行与直投业务将受益于IPO重启及并购审批放松,交易投资类型有望多元化。公司目前IPO在审项目36家,IPO重启有助于股权承销业务复苏。公司2013年投资收益率约5.74%,业内偏稳健,预计量化套利、做市业务拓展及专业团队引入将提升收益率。 创新业务将继续受益于行业政策驱动,央企改革促进效率提升。券商创新大会将于5月份召开,预计有望推行业务“负面清单”制度,“T+0”、个股期权未来也将推出。公司作为行业龙头,将首先受益于行业政策创新。据中信泰富公告,母公司中信集团有望在香港实现整体上市,预计央企改革将提升公司运营效率并拓展海外业务机会。 核心风险:大盘持续下行,佣金率大幅下滑。

投资要点: 首次覆盖给予人福医药谨慎增持评级:公司核心业务来自麻醉镇痛药,其市场潜力大,增长稳定,壁垒高,公司作为行业龙头受益市场稳步扩容,其他二线品种保持平稳。仅考虑内生性增长,预计2014~2016年的EPS为1.00/1.29/1.66元(未增发摊薄)。此次定增完成后,公司外延并购步伐将加快,整体增速有望提升,首次覆盖,给予谨慎增持评级。目标价32元,对应14PE32X、2015PE25X。 麻醉镇痛药龙头,受益市场稳定扩容。对比国际上麻醉镇痛用药情况,国内麻醉镇痛药市场仍有较大潜力,随着手术量上升以及疼痛治疗等领域拓展,麻醉镇痛药市场将稳步扩容。宜昌人福是国内麻醉镇痛用药的龙头企业,而且产品系列不断完善,销售渠道逐步渗透至县级医院,将继续受益市场的稳定扩容。 医药整合平台,定增后外延有望加快。公司发展走集团化的资产并购模式,目前核心子公司大多来自于收购,公司战略也是内生和外延并重。2010~2012年公司利用资本市场进行外延扩展,先后并购中原瑞德和巴瑞医疗等重要资产。此次公司定增募集25.5亿元,用于偿还贷款及补充流动资金,实际为外延发展储备资金。预计资金到位后,公司外延步伐将加快。从产业布局来看,公司已经具备向下游医疗服务业延伸的能力。如果3~5年公司能在省内布局到20家左右的二级规模医院,则物流供应链,诊断服务与工业品种可以形成一定的协同效应,提升公司的竞争力。 风险提示。麻醉药品降价风险;巴瑞医疗与罗氏诊断合作中止的风险;新品种获批进度慢于预期。

业绩略高于预期,维持增持评级。2013年收入31亿(+15%),净利润3.8亿(+2.2%),EPS0.63元,略高预期,源于Q4出售长江证券收益同比增加2555万。公司酒店与餐饮基本面正持续改善,自贸区/迪斯尼/国企改革为公司带来诸多看点。维持2014-15年EPS0.74/0.91元,目标价19.2元,对应2014年酒店主业30倍PE,增持。 下半年酒店经营指标回升,门店扩张步伐将继续保持稳健。①Q4酒店三大指标保持回升,全年出租率83.2%(同比仅-1.3个点),会员营销加强,突破1000万人(+78%);酒店营收+15%(直营+14%、加盟+27%),但受品牌整合影响净利-5%。②全年新开门店138家,2014年计划新开门店142家,保持稳健,预计2015年初突破1000家门店。 餐饮业务正逐步走出低谷,自有餐饮进入减亏阶段,肯德基经营情况逐月好转。①上海肯德基营收-15%,亏损1303万;但Q4营收恢复增长8%,且保持盈利,预计2014年将反弹;苏锡杭肯德基营收-11%,净利-48%。②団膳营收+639%,団膳餐厅由年初11家增至34家,正快速成长;新亚大家乐经过调整后大幅减亏1233万。 迪斯尼与自贸区分别带来旅游与商务客流,为上海酒店餐饮业务打开长期空间。迪斯尼主题公园将于2015年底开园,与世博会相比,迪斯尼与自贸区影响将更为长远持续。公司44%营收源自上海,预计位于长三角的近3成酒店及大部分餐饮将受益,影响2016年公司酒店业绩产生20%空间的向上弹性。 风险提示:经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争风险

投资要点: 投资建议 维持2014/2015年净利润增速9%/8%的盈利预测,EPS0.82/0.88元,BVPS4.18/4.77元,现价对应PE4.15/3.84倍,PB0.81/0.71倍。考虑到资产质量压力,下调目标价至3.88元,维持谨慎增持评级。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润2626亿元,增长10%,略超市场预期,实现EPS/BVPS0.75/3.63元。业绩超预期主要源于第四季度净息差环升6bp。 新的认识 1.负债结构边际改善,息差环比逆势上升。第四季度净息差2.50%,较第三季度上升6bp,较第二季度上升9bp,主要得益于下半年负债结构改善:①活期存款占比48%,较二季度末升12bp;②高成本同业负债占比9.5%,较二季度末降30bp。但随着利率市场化及存款脱媒的持续推进,预计存款成本仍将呈上升趋势,2014年净息差或将较2013年小幅收窄。 2.中间业务稳定增长,收入结构持续改善。2013年净利息收入仅同增6%,而以投行(同增13%)、理财(同增26%)、银行卡业务(同增21%)为代表的中间业务收入同增21%,成为业绩增长的稳定器,并助力非息收入占比提升至23%,较2012年提升2pc。 3.不良承压,结构调整或使冲击边际减缓。四季度末不良环比双升,不良贷款环增7%,不良率环升3bp,主因是经济下行导致部分行业资金链紧张。但我们观察到公司已积极降低钢铁(同降0.4pc)、地产(同降1pc)、采矿(同降0.1pc)等高风险行业的贷款比重,预计未来资产质量受经济下行的冲击或将好于预期。 风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。

公司发展战略十分清晰,目前正处于发展重要阶段,净利润率仍有较大提升空间,业绩有望保持较快增长。新技术应用加快公司业务转型,未来将实现线上线下全面融合,为长期发展奠定基础。考虑百货收入增速放缓,下调2014-2016 年EPS 至:1.25(原1.35)、1.56(原1.8)、2.0元,其中商业EPS0.78元、0.88元、1.02元,根据行业估值并考虑公司业绩增速及转型力度给予一定溢价,给予2014年商业15倍和地产8倍PE,下调目标价至:15元,维持“增持”评级。 公司2013年实现营业收入73.18亿元,同比增长21.41%,百货同比增长10.6%,归属母公司净利润5.7亿元,同比增长882.63%,折合EPS:0.99元,其中商业EPS:0.68元,业绩符合市场预期。1)业绩大幅增长主要得益于:①地产结算大幅增加193%;②毛利率持续提升3.07个百分点;③内退人员及预计负债基本解决完毕,财务费用资本化,从而使期间费用率下降5.61个百分点,尤其人工费用率从8.1%下降至4.5%。2)公司四季度收入同比下降12.7%,净利润增长195.37%,母公司收入同比增长3.9%,四季度收入下降12.81%,四季度收入大幅下降主要因为:①受反腐影响持续深化,高端品牌消费受到明显影响;②公司主动调整品类结构,大幅减少金条等低毛利率产品销售。 2014年经营展望:公司将全力以赴做好铜陵、盱眙、泗阳、宿迁门店开业工作,同时,大力发展电商业务,推进线上线下一体化工作,并完成支付公司支付平台开发和运营工作。公司将继续进入地产结算高峰期,同时也是投资高峰期,预计每年需要滚动开发资金10亿元左右。地产结算将有力缓解公司资金压力并有利于提升公司业绩增速。 风险提示:经济低迷,收入下降;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。

投资要点: “自动化工业控制+新能源”三足鼎立的发展模式将从2014年基本确立。在经历了2013年“以提供产品解决方案”为导向的研发、销售和综合管理战略调整后,公司将在产品布局上体现出纵横双向发展的态势。 重拾成长性,上调目标价至18元。2014年将是公司发展模式转变后持续复苏的第二年,考虑传统变频份额提升、UPS 受益4G 建设、伺服公司整合效果兑现,分别上调三块业务2014年增速至27%、53%和55%(调整前为15%、33%和30%)。上调2014和2015年业绩预测至0.50和0.68元(调整前0.41和0.50元),上调目标价至18元,对应14年36倍(考虑公司新产品逐步进入收获期,复苏态势明确,发展路径清晰,给予12.5%估值溢价)。 纵横布局下,借力行业东风。横向看致力于“自动化变频+工业控制+新能源”三块布局:传统变频依托海内外分销渠道拓宽同时包括电梯在内专机市场进入收获期、工业控制加大新一代通用伺服产品研发和专用伺服优势重建、新能源板块UPS 电源持续受益4G 机站建设。纵向看定位“工业自动化解决方案供应商”,通用变频和伺服平台上将继续利用参控股子公司发展控制技术(香港固高、江苏御能)和传动技术(西安合升动力)。 风险提示:受下游制造业投资放缓的影响,新产品开发和投放进度低于预期。

下调评级至“谨慎增持”,下调目标价至6.9元 冰箱压缩机行业需求自2013 年底持续迷期,公司压缩机产品出货低于预期,预计短期行业景气度难以好转,下调2014/15 年盈利预测至0.35/0.43元(原0.46/0.57 元),新增2016 年盈利预测0.53 元。给予行业家电配件行业平均20 倍PE 估值,目标价6.9 元,下调评级至“谨慎增持”。 年报业绩靠近预告区间下限,同比增长56.6%,低于预期 公司发布2013 年年报,收入67.1 亿元,同比增长19.8%;归母净利润1.61亿元,同比增长56.6%,靠近业绩预告区间下限。四季度单季度收入同比增长8.1%,净利润同比增长5.8%,利润增速已连续两个季度个位数增长。 存货跌价准备计提超出预期公司四季度计提4050 万元资产减值损失超出预期,主要来自存货跌价准备。计提存货跌价准备占存货比例由近3 年的3-3.5%提高至6.1%,或节能因政策退出后下游冰箱整机厂商对压缩机产品需求变化,导致前期备货产品受到影响。 行业低迷,管理层2014 年业绩增长目标15% 产业在线检测2014 年年初冰箱压缩机行业内销出货量负增长,短期行业景气度难以恢复。公司管理层2014 年业绩增长目标定为15%,表明对行业较为悲观的预期。我们认为公司主要增长来自出货份额的持续提升,以及商用业务拓展,西班牙子公司或在2014 年实现盈利。预计公司2014年业绩增速19.8%,经营目标有望超额完成,但仍低于我们此前预期。 风险:外资品牌扩大在华投资;原材料价格大幅波动

维持“增持”评级,维持2014-15年EPS预测0.33/0.41元,预测2016年EPS0.52元。公司2013年营业收入16.0亿元,归属于公司股东净利润3.83亿元,同比增加14%/36%。由于经纪业务份额下滑,业绩略低于预期。若考虑定增,预计2014-16年EPS分别为0.36/0.42/0.55元,预计完成定增概率大。维持目标价11元(未考虑定增完成情况)。 轻型营业部扩张提升经纪业务份额,信用交易发展空间大。公司2013年底新设19家C型营业部,这将促进经纪业务份额提升。公司2014年2月底两融余额27.1亿元,市场份额约0.7%。公司增发不超过52亿元已获证监会批准,待发短融券余额约31亿元,预计资金将主要用于资本中介业务,这将推动信用交易份额持续提升。 加快向新型机构业务转型,区域优势带来新三板储备。公司2014年以来已承销西南证券、雏鹰农牧、保税科技等4家公司增发项目,IPO报审13家,股权承销有望因IPO重启而复苏,未来将拓展资产证券化、私募债等新型业务。截止2014年3月,公司在新三板累计推荐挂牌企业22家,上市券商排第五。苏州2013年GDP1.3万亿元,已超过深圳,本地经济发展将为公司新三板业务提供优质项目储备。 董事长履新立志推动公司转型,公司有望成为苏州国企改革龙头。苏州国企改革将带来本地证券化率提升和兼并重组机会。公司新任董事长范力于2014年1月履职,其深厚产业和政府背景将加速公司业务转型,公司有望在苏州国企改革中起领军作用。 核心风险:佣金率大幅下滑,业务转型慢于预期。

业绩略低预期。2013年收入同比-12%,净利润同比-40%,EPS0.31,低于预期,主要受Q4客流回升步伐较慢等因素影响。考虑到昱城皇冠培育期延长等,调整2014-15年EPS为0.45/0.58(分别-0.06/-0.1)元。但预计政策环境、禽流感等干扰因素在2014年缓解,内外条件推动未来两年业绩反转进入高速增长,同时行业整体改善推动估值修复,上调12个月目标价至16元,对应2015年行业平均27xPE,增持。 外部环境变化为2014年业绩大幅下滑主因,景区扩容效果尚未体现。①政策环境持续影响景区全年客流同比-8.7%,其中Q4同比-10.5%,回升步伐慢于预期;促销打折使门票收入-16%,毛利率-2.6个点,销售费用同比+30.7%。②索道客流同比-6.5%,收入同比-5.9%,乘索率略升,其中西海地轨缆车运营7个月亏损约88万元。 客流下滑影响景区内外酒店经营,拖累整体业绩。酒店营收同比-4%,毛利率同比下滑6.75个百分点,母公司(含景区门票、云谷索道、酒店业务)的管理费用率达28.6%,同比+2.4个百分点;预计昱城皇冠虽有所减亏,但由于市场竞争和廉政风,短期内仍难实现盈利。 客流增长仍是业绩最大驱动力,未来两年业绩进入快速增长期,2014年立足低基数反弹,2015年内外条件改善。①预计2014年客流增速回升至15%,效率提升盈利能力;1-2月景区客流同比+27%。②2015年玉屏索道改造完成,运力将提升近1倍;合福高铁与杭长高铁通车将极大便利将客源地拓展,改变长三角客流占一半格局。 风险提示:消费政策环境趋紧、突发灾害疫情、索道改造工期延长。

估值与评级:维持增持评级和54 元目标价。我们维持对公司2014-16 年EPS 1.20/1.59/2.08 元的预测,公司业绩有望持续增长,期间CAGR 高达32%。目前A 股计算机软件公司2014 年动态PE 41 倍,我们认为公司专注的建筑行业软件市场仍有较大成长空间,工程计价、计量、造价、施工等软件业务未来将持续推广新产品,助力公司业绩增长,此外公司旗下的广材网和中房讯采网精准布局云服务及垂直电商领域,看好传统企业软件、崭新云业务与电商模式相结合的发展战略,维持增持评级和54 元目标价,对应2014 年动态PE 45 倍。 2013 年净利润同比增长58%,基本符合预期。公司2013 年实现营收/净利13.9/4.9 亿元(yoy +37.4/58.2%)。工具类软件业务在老产品更新以及新产品持续推出的带动下继续保持快速增长(yoy +37.5%),贡献营收91.3%。净利增长显著快于营收的主要原因是2013 年增值税退税达1.62亿元,而2012 年仅为6142 万元,增加了1 亿元,贡献了净利增量的55%。 工具类软件频繁出新,奠定2014 年增长基础。工程计价软件方面,结算软件、行业计价和协同计价等新产品正在加快推进;工程计量软件方面,精装算量、对量、变更算量等产品也在加强市场推广;工程造价信息业务将展开全国范围推广,指标信息产品也在试点布局;工程施工产品,包括钢筋翻新、材料管理、钢筋精细管理等将在2014 年深入推广。我们认为老产品的更新换代以及高用户满意度,加之各业务领域新产品的不断推出,是2014 年业绩实现快速增长的最重要基础。 风险提示:下游建筑行业客户IT 投入;新产品推广不畅。

重大事件:拟收购MEMS摄像头相关资产。3月27日公告签署对美国Tessera 子公司DOC的MEMS摄像头资产的收购意向书,总价5000 万美元,包括:1)MEMS 摄像头的完整制造平台和技术团队;2) Flip Chip、WLO(Wafer Level Optics)和 MO(Micro Optics)及摄像模组的280 余项专利所有权;3)MEMS 和摄像模组其他相关专利许可; 4)Tessera 的 FotoNation 业务软件功能的授权许可。 MEMS 搭载晶圆级镜头,有望颠覆摄像头产业格局。1)MEMS 摄像头相比与传统VCM 摄像头,具有微型超薄、快速对焦、低功耗、高精度,单镜头3D 拍摄等独特优势;2)晶圆级镜头使用半导体工艺生产,不仅成本大幅降低,而且可以使用透光性更好的材料;3) 有望打破Largan 和TDK 对镜头和VCM 的垄断。欧菲光若能成功收购,有望在摄像头领域实现“弯道超车”,占据技术制高点,同时适时延伸到其他MEMS 器件,扩大成长空间和盈利水平。 公司在MEMS 摄像头有望复制Metal Mesh 触摸屏的成功。1)Metal mesh 一开始只是实验室技术,MEMS 摄像头已经有小量产经验,未来做好的可能性更大;2)公司在收购前跟手机客户充分沟通,MEMS 的独特优势让大客户对此都很感兴趣。 维持增持评级。维持2014-16 年EPS 预测1.95/2.75/3.67 元,对应扣非利润增长70%/42%/34%;维持目标价68 元和增持评级。 催化剂:布局指纹识别,与大客户在触摸屏、摄像头的全面合作 风险:Metal Mesh 导入进度低于预期,价格超预期下跌,收购不成功。