维持增持评级。公司扣非后业绩符合预期,市场份额持续快速提升,规模优势进一步稳固,我们看好未来两年行业格局改善,公司中长期盈利能力提升。维持2013/2014年公司EPS预测为1.60/1.87元,扣非后EPS预测为1.48/1.87元,因公司2014年业绩实现确定性增强,有望估值切换,上调目标价至56元(2014年30倍PE),建议增持。 业绩符合预期。前三季度收入241.9亿、归属母公司净利21.7亿,同比增11%、28.7%,EPS1.60元,扣非后净利润增长13.6%;其中三季度单季收入、净利同比增9.9%、14%。扣非后业绩符合预期。 市场份额持续快速提升,公司规模优势进一步稳固。公司前三季度总销量753万吨,同比增长11%,超越行业7pct,推动市场份额从2012年16.1%提升至18.4%,其中主品牌销量增7%,高端品销量增16%,占总销量比例分别达51%、18%;公司5月份与三得利合资后,副品牌销量增长提速明显,前三季度副品牌销量同比增长15%。 毛利率、营业费用率仍有较大改善空间。公司在扩张阶段,积极拼抢市场份额,因副品牌增速更快,前三季度吨酒价格3214元,毛利率41%,均与去年同期持平,而销售费用同比提升了1.4pct至20.3%,预期未来行业格局逐步改善,公司优势地位稳固,有较大的改善空间。 行业格局加速改善,未来两年有望迎来盈利提升,龙头最受益。我们预期2013年CR5超过72%,2015年达76-80%,格局加速改善,预计规模优势明显的龙头企业将最受益。 风险分析:竞争加剧、成本大幅波动使业绩不达预期

据《财新网》报道,申银万国证券兼并宏源证券并上市获批准。中投公司内部批复了申银万国证券和宏源证券兼并案,具体方案(定增收购、或换股吸收合并)有待进一步披露。若此事件属实,东方明珠持有申银万国6260万股,受益申万上市带来的股份流通。 参考2012年年底数据,申银万国2012年净资产167亿元。按可比上市券商给予2倍PB估值,对应334亿市值。东方明珠所持6260万股初始成本约5600万元,流通后约合3.1亿元,将给公司带来2.5亿元以上的投资收益。 公司的战略是坚定的向泛文化娱集团的转型,近期出售松江大学园区学生公寓收回投资及补偿款共计18亿元,投资2400万美元九城旗下开发《Firefall》游戏的Red5团队均体现此战略。 我们综合判断,东方明珠作为上海文广旗下综合型传媒公司,公司货币资金充沛(在手现金超过30亿),向新领域拓展的战略坚定。其新媒体、文化休闲娱乐等业务有望在上海大小文广合并、自贸区的文化政策开放中获得集团与政策的支持。维持目标价12.0元;维持增持评级与业绩预测,即2013-15年EPS0.35元、0.40元和0.46元。 催化剂:上海大小文广合并的推动;上海自贸区文化新政策开放;公司对新业务拓展的实施与新的外延扩张。

维持增持评级:预计三季度奶荒带来的产量下行、奶价上涨,导致公司业绩不达预期,短期股价有压力。但液态奶行业竞争格局稳定、管理层成公司第一大股东后积极性提升,因此伊利股份业绩保持快速增长趋势仍然不改。考虑到奶荒现象的缓解以及2012年Q4的低基数,上调2013-2014年EPS至1.50、1.69元(调幅0.06、0.14),给予2014年36倍PE,上调一年目标价至60元,维持增持评级。 三季度业绩低于市场预期:报告期公司收入241.9亿,净利润21.7亿,同比增11.1%、84.1%,EPS1.23元,行权所得税贡献EPS0.28元;Q3收入、净利增7%、28.6%。剔除行权所得税及产品报废影响,前三季净利同比约增19%,Q3单季净利约增16%。业绩低于预期。 奶荒是导致公司收入增速低预期,毛利率下降主因:恒天然肉毒杆菌事件导致限制进口新西兰奶粉,今夏高温也加大了国内原奶供需缺口,我们认为奶源供给不足或是公司收入仅增7%的主因。另,供需缺口还带来原奶价上涨,导致毛利率三季度降0.7pct,Q3降3.7pct。 现金流状况良好,预计Q4单季业绩增速回升:Q3现金回笼率1.28,高于Q1、Q2(1.03、1.18),预示着终端消费依然健康。考虑到奶荒现象的缓解及2012年Q4的低基数,预计Q4单季增速将回升。 竞争格局依然稳定,销售费用率降0.8pct:报告期公司管理费用率降1pct(产品报废费用减少3.66亿)、销售费用率0.8pct,其中Q3销售费用率降3pct。受益行业竞争趋缓、收入规模效应,我们预计伊利销售费用率下降是趋势。 风险提示:原奶价格上涨

本报告导读: 业绩虽增长70%,但转型之路不可乐观,维持谨慎增持评级和目标价25元。 投资要点: 投资建议:转]型之路仍不可乐观,维持谨慎增持评级和目标价25元。 由于浮亏消化和减计降低,导致盈利大幅增长,我们调高全年盈利增速至65%;但盈利作为滞后指标不影响公司未来业务,价值转型之路仍很艰难的情况下,新业务价值增长仍不可乐观,维持目标价25元,对应未来新业务价值倍数3倍。 业绩概述:业绩虽大幅增长,但承保未见转机。①盈利:净利润39.5亿,同增70%;净资产398亿,比年初增长10.9%,三季度增长5.6%;②投资:总投资收益率4.5%(上半年4.3%);③承保:已赚保费下降7.4%,赔付支出净额增长37.8%,退保率4.9%(去年3.5%)。 业绩评价:业绩虽大幅增长,但转型仍很艰难。①实际盈利增长147%,剔除所得税递延处理的问题,税前利润增长了147%,按可比口径,较上半年65%大幅提升,主要因为投资收益新增46亿、减值计提由47亿降至12亿;②转型之路仍很艰难,已赚保费降幅虽由上半年8.7%收窄至7.4%,但退保率达4.9%(去年3.5%),赔付净额增37.8%,致经营性现金流降幅由上半年6%扩大至14.8%;③预计价值转型或倚重投资新政推动承保创新,预计价值转型会兼顾规模,通过投资新政催动承保创新;倚重项目资产支持计划的增加,总投资收益率由上半年4.3%升至4.5%,以销售高收益产品稳定队伍。 预期更新:转型之路仍不可太乐观。由于浮亏消化和减值计提大幅降低,调高盈利增速,分别上调2013-2015年EPS1.35/1.76/2.20至1.55/1.95/2.42;但四家迎战新产品,价值增长仍不可乐观。 风险提示:股市震荡下跌,价值转型仍有不确定性。

本报告导读: 三季报业绩整体符合预期,虽然产险综合成本率有上行隐忧,但个险增长平稳,寿险新业务价值增长仍可期待,维持增持评级和目标价22元。 投资要点: 投资建议:寿险价值增长仍可期待,维持增持评级和目标价22元。 业绩整体符合预期;三季度自然灾害将致全年产险综合成本率继续上升;但个险新单保持平稳9.4%,全年新业务价值增长仍可期待;投资将带动全年盈利高增长;分别上调13-15年EPS预测1/1.19/1.38至1.15/1.33/1.54,维持公司增持评级,目标价22元。 业绩概述:个险新单增长平稳,产险综合成本率将继续上行。①业绩:净利润80.8亿,同增157.8%;净资产1008亿,比年初增长4.8%;②寿险:个险渠道增长14.5%,个险新单增长9.4%;③产险:产险保费增长18.2%,其中车险增18.1%,预计全年综合成本率继续上升。 业绩评价:寿险价值增长仍可期待。①投资向上支撑公司业绩稳步增长,盈利高增因为减值计提由41.8亿降至6.9亿及投资收益新增70.6亿(增长42.6%);债权计划和理财产品的配臵比例分别升至5%和1%,高息资产支撑投资收益上升;另一方面,第三方管理资产规模快速扩张43.6%,未来对业绩贡献加大;②寿险转型效果仍在持续,新业务价值将稳定增长。个险首年增长9.4%,在同业中处于领先,全年新业务价值有望实现稳定增长;③三季度已主动控制车险成本,但自然灾害加剧产险综合成本率上升。三季度产险保费有所下降,公司提升了车险业务的精细化管理水平,主动控制成本;但台风等自然灾害,将可能导致全年综合成本率进一步上升。 预期更新:三季度自然灾害上调产险综合成本率的预期;但投资收益上升将支撑公司业绩,我们上调全年盈利增速预期至105.3%。 风险因素:股市震荡下跌,产险综合成本率上升超预期。

本报告导读: 瑞茂通三季报符合预期,Q3单季盈利明显趋好,随着煤炭供应链综合服务平台搭建,公司业务扩张加速,供应链金融有望超预期,上调盈利预测,维持“增持”评级。 投资要点: 目标价上调至15元,维持“增持”评级。我们认为瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,“产业+金融”将共同驱动公司成长。上调2013-2015年EPS至0.50/0.66/0.86元,上调幅度为3%/9%/10%,未来3年净利润复合增速约25%,给予2014年23倍PE,目标价上调至15元。 业绩符合预期,Q3盈利明显趋好:公司2013年前三季度实现营收37.8亿元(+8%);归属于上市公司股东净利润2.29亿元(-15.9%),EPS0.26元,符合我们预期(0.25元);2013Q3单季实现营收14.1亿元(+27%),净利润1.32亿元(+67%);符合我们之前的判断,即2季度为全年业绩低点、3季度明显好转,4季度在“产业+金融”共同驱动下有望超预期。 上控资源、中联物流、下建网络,供应链管理业务加速扩张:公司前三季度业务量约800多万吨,吨煤净利约23元/吨,略低预期。但我们认为,随着盈利模式持续创新和综合服务平台搭建,公司业务扩张趋势不改,竞争优势进一步增强:1)上游:通过“融资+包销”取得部分煤矿销售权;2)中游:建立物流基地,利用时空或信息优势套取利润,如海外业务;3)下游:未来3年,销售网点从22个增加到41个。预计2013-2015年业务量达1300/2000/3000万吨,同比增速为49%/54%/40%; 再度增资保理公司,供应链金融有望超预期:公司发布公告,下属西宁德祥公司拟向天津保理公司增资5000万元,使其注册资本增至2亿元。我们认为,此举将有助于保理业务规模扩大,更表明公司做大做强供应链金融的决心,预计2013年公司放款规模有望达到20-25亿元。 风险提示:管理层变动或人才缺失的风险;国家进口煤政策变化的风险;

内部挖潜提升盈利能力提供内生动力,产业与区域拓展带来外部扩张。 前三季度营收84.4亿,同增31.5%;归属于上市公司股东的净利润6.3亿,同增45%,实现EPS0.99元,业绩符合我们预期,增速为行业翘楚。单看第三季度营收同增35%,净利润同增53%。预计13-14年EPS1.43、2.0元(不考虑增发),维持目标价38元(13年28倍PE),维持增持评级。 加强内部管理优化及订单优选带动盈利能力提升。公司前3季度净利率达7.6%,同增0.7pp;单看第三季度,主因毛利率较12年第三季度提升1pp。毛利率提升主因一方面公司加强内部挖潜,另一方面公司精选订单,上半年合同平均金额4200万,同比增长50%。现金流方面,前三季度经营性现金净流量-7.6亿,去年同期-4亿,主因工程顺利推进,购买商品等同比大增;公司前三季度收现比为0.71,同比提升0.01,表现依然优异。 幕墙产业成长迅速,区域布局逐步形成;外生动力强劲。上半年幕墙子公司幕墙业务收入同增106%,净利润同增116%,母公司的净利润有26%是幕墙贡献,幕墙已成为拉动公司业绩有力引擎。公司全资子公司浙江亚厦幕墙在2012年中国建筑幕墙行业50强企业评选中荣膺幕墙50强企业第三名。亚厦收购正泰开宇51%股权,至此公司在华东、西南、东北地区都实现了外延式发展。截止前3季度,我们预计累计订单增速延续40%。 公司预计全年净利润同增35-55%,我们预计未来业绩将延续高增长。非公开增发进展顺利,13年6月获受理,我们预计公司将在近期拿到批文。 风险提示:重点关注公司经营性净现金流的变化趋势。

我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.98 元、1.35 元、1.78 元,给予2014 年15 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价20.25 元。 预计公司2013 年产销量增速30-35%。2013Q1-Q3,公司实现销售收入36.06 亿,同比增长20%;净利润6.24 亿,同比增长25.4%;预计产销量超过300 万吨,同比2012 年增速超过30%。利润增速略低于销量增速主要源于公司销售费用增长了70%以上,其中广告费用占比大幅提高。我们认为,销售费用率尤其是广告宣传费用的投入,体现了企业对品牌和渠道的长期投资,为2-3 年内公司的全国产销量的高速增长奠定了基础。 “多产品多渠道”打开成长空间。金正大的品牌发展思路来源于快消品行业的经验,通过普通复合肥、控释缓释肥、硝基肥、水溶肥等高、中、底端产品组合,同时以多品牌多渠道实现快速扩张。优势在于铺货速度快, 由于产品和品牌的不同定位,终端销售策略灵活。2013 年,公司大力推广中邮渠道,尤其是成立河南豫邮子公司(河南中邮持股40%)实现快速增长,邮政渠道的拓展进一步实现了渠道的扁平化,体现在终端价格上的优势。2014 年,公司将大力推广硝基肥(新增120 万吨产能)和水溶肥(新建40 万吨产能)等高端肥料,从而带来盈利能力的提升。 风险提示:单质肥下跌风险、行业价格竞争风险、新产品推广风险。

首次覆盖增持评级,目标价18.5元,空间30%。公司拥有较好的客户与渠道优势,充分受益LED大周期,给予14年PE25X。预计节能灯补贴将在4季度确认,在此背景下,预计13-15年收入37、48、58亿元,净利润3.4、4.8、5.7亿元,对应EPS0.53、0.74、0.88元。 3季度业绩超市场预期。3季度营收9.2亿元,同比增32%,环比增13%;营业利润8228万元,同比增68%,环比增159%,较上半年合计还高16%,超出市场预期近40%。预计公司超预期主要来自于:1)预计LED照明收入约3-4亿元,全年收入预计12亿元,将超市场预期约20%;2)预计节能灯仍然实现增长,而市场预期则为下滑。3)费用率恢复至08-09年以来最佳,规模优势在扩产逐步完成后体现。 不同于市场“左手打右手”的认识,节能灯与LED灯实为双轮驱动业绩增长。1)LED照明放量与产品线优化:伴随行业大周期大幅提升产能,预计年底产能将较目前增长近35%,14年产能将扩至13年的1.7倍;预计LED产品毛利率较节能灯高2-3%,特别是可调光产品拥有更高毛利。2)节能灯受益集中度提升,中期仍有望持续增长:到15年飞利浦计划仅保留4家自有工厂(09年55%产能)、欧司朗计划保留11家(12年为41家);公司将受益ODM厂份额提升过程。 看好LED大周期,海外应用龙头率先受益。我们认为,LED行业已全面进入替代大周期,行业将进入15%至50%的渗透率快速提升阶段。 海外由于电价原因,LED照明渗透率高于国内,放量将先于国内市场;而公司拥有最优异海外大客户资源(飞利浦、欧司朗、Lowe)。

核心观点:我们认为公司新品种银杏内酯2014年起将迅速拓展,并在2-3年内完成招标、医保等储备工作,届时其长期规模可明确预期、并相应在市值中充分体现,带动公司突破“百亿市值屏障”。预计2013-2015 年EPS0.70/0.96/1.26 元,首次覆盖给予目标价36 元,相当于2014 年37 倍PE。 处方药企业的“百亿市值屏障”:国内大多数处方药都正在或曾经遭遇“百亿市值屏障”——产品梯队尚未成型,依靠医保红利成就了一个大品种,基本可以支撑一个百亿左右市值的公司。在新品种的市值体现前,公司市值会在百亿左右波动。 突破“屏障”:新品种银杏内酯2014 年起将迅速拓展,并在2-3 年时间完成招标、医保等储备工作,届时其长期规模可明确预期、并相应在市值中充分体现,带动公司向两百亿市值迈进。 这是三因素结合后的效应。(1)营销环境的变化:强势代理商整合渠道,并将向优质品种集中。(2)公司调整营销思路:省外招商、省内自营,收入迅速上量、利润同期体现。(3)良好的时机:适逢2014-2015 招标周期;适逢下一轮全国医保目录前的时间窗口。强势代理商提供的“类绿色通道”将在未来两年解决以上两个关键问题,届时长期路径可清晰预期。 现有品种的基层增量将在未来2 年体现:(1)热毒宁增补进广东、重庆基药目录,我们估计有望带来上亿元的收入增量,同时未来仍有可能进入更多地方基药目录。(2)3 个口服、贴剂独家基药品种在基药招标后将拓展基层市场,增速有望提升。 风险因素:银杏内酯招标、医保进度风险;独家品种价格调整风险。

前3季度营收、营业利润、净利润同比分别增长75.4%、67.5%、36.4%,主营增长超预期,并购可期。目标价37.60元,增持。 摘要: 维持2014-2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到营业外收入减少的影响,我们将2013年EPS由0.94元下调至0.90元,维持对2014-2015年EPS的预测为1.30元、1.72元。前期回调已经充分反映市场对营业外收入下滑的预期,博彦科技本部主业增长超预期,增发审批时间临近,维持目标价37.60元,对应13/14/15年42倍/29倍/22倍PE,维持增持评级。 主营业务超预期,营业外收入拖累业绩:博彦科技三季报显示前三季度营业收入9.7亿,同比增长75.4%;营业利润8596万,同比增长67.5%;净利润8570万,同比增长36.4%。营收和营业利润均超预期,净利润略低于市场预期,主要是同期营业外收入同比下降27.3%。考虑到2013年新招员工数放缓,政府补贴相应减少,我们调低对营业外收入的预测1000万左右,前期股价回调基本已经反映营业外收入下降的预期。 本部收入增长达35%,互联网和金融行业的高景气将持续:我们剔除大展并表的影响,估计前三季度博彦科技本部收入在7.5亿左右,同比增长35.7%,我们认为主要是国内互联网、金融等领域的强劲增长所致,预计这两个领域的增速均达到100%左右。考虑到本土互联网、金融领域正处于外包的上升期,再加上电子商务和互联网金融的推动,我们预计这两个行业的高景气度将继续维持。目前博彦科技对阿里集团的业务量已经达到5000万以上,是阿里最大的外包服务商,这将为公司在电商、互联网领域树立良好标杆。目前京东、苏宁也已成为博彦的客户,我们看好阿里在业内的带动效应。 外延并购落地可期:在日元大幅贬值的情况下预计大展前三季度仍然贡献了2000万的净利润,对大展的成功整合将增强公司通过外延并购迅速扩张的信心。目前博彦已将外延并购上升为近几年的发展战略,预计每年均会有并购落地。 核心风险:并购进程低于预期、日元汇率大幅波动

核心结论: 上海机电2013年前三季度实现EPS0.61元,业绩超市场预期,电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象,维持2013-2015年EPS分别为0.94、1.43、1.80元的盈利预测,维持23元目标价,维持增持评级。 三季报超市场预期:在上半年剥离法国高斯印包机械亏损资产后,前三季度实现收入、净利润、扣非后净利润分别为146.19、6.22、7.37亿元,同比分别增长8.66%、5.44%、89.70%,实现EPS0.61元,超出市场预期,其中第三季度实现EPS0.33元,同比增长45%。 电梯业绩大幅增长,颠覆资本市场印象:我们判断0.61元业绩中,电梯贡献业绩0.63元左右,估算电梯净利润、收入分别同比增长45%、35%左右,验证我们前期推荐公司的核心逻辑就是业绩超出预期,预计全年电梯销量超过7万台、40%左右增长基本没有悬念。 印包机械大幅减亏:由于上半年剥离亏损资产法国高斯,我们判断前三季度贡献业绩-0.2元左右,但从第三季度起印包机械开始逐步实现盈亏平衡,14年将贡献业绩弹性。 其他业务保持平稳增长:贡献EPS0.18元左右,预计全年贡献约0.24元。 受益政策,未来3年电梯增速超越行业:试验塔和维保规范政策即将全面执行,直接提高行业进入门槛,加速行业整合,有品牌有网络的企业受益,预计公司未来3年增长都将超越行业,判断2013-2015年公司电梯整机业务增速分别在40%、25%、20%以上,维保业务增速在30%以上。 股价催化剂:业绩超预期与验证的正循环过程、上海国企改革推进。 风险因素:原材料价格大幅上涨、地产新开工面积大幅下滑。

投资建议:维持增持评级,继续首推组合 民生银行是中国利率市场化趋势下的最佳转型银行,小微金融战略的领导者。预计2013/2014年净利润增长16%/20%,对应EPS1.54/1.84元,BVPS6.99/8.44元,现价交易于5.98/4.98倍PE,1.31/1.09倍PB,维持增持评级,目标价12.86元,首推三大品种之一。 业绩概述:三季度业绩下滑符合市场预期 民生银行前三季度实现拨备前利润538亿元,同比增长17%;归属母行股东净利润333亿元,同比增长16%,符合我们预期。第三季度拨备前利润同比仅增长9%,净利润同比仅增长6%。 新的认识:社区金融的战略已经悄然起航 1.钱荒影响为一次性体现:民生银行三季度净利润环比减少15.6亿元,六七月钱荒影响在三季报集中显现是主因。此为一次性影响,在估值中仅需乘以1倍PE,我们认为该负面因素绝大部分已在当前股价中反映。 2.小区金融战略成效初显:民生银行年初以来低调推行的“小区金融战略”终于浮出水面,联合政府、地产公司和物业公司推出的“民生小区金融服务店”正不断开业,助力个人存款快速增长。截至三季度末,民生银行个人存款余额较年初大幅增长32%,增幅位列上市银行首位。 3.小微战略升级成果可见:从小微1.0的信贷服务到2.0的综合金融服务,民生银行小微战略的升级调整有序推进、成效显著。一方面,小微贷款较年初快速增长22%;另一方面,小微客户数较年初大幅增长71%,其中接受综合金融服务的无贷客户占绝大多数。 4.资产质量能够有效稳住:13Q3民生银行不良贷款余额环比仅小幅增长3.3%,不良生成率放缓;不良率0.78%环比持平,结束不良双升。 5.安邦保险升第一大股东:三季报显示安邦保险持股4.89%,超越新希望成为民生银行A股第一大股东。 预期修正:下调13年预测,上调14年预测 三季报业绩小幅下滑主要受钱荒影响,股价已充分反应,我们将2013年盈利增速从21%下调至16%。社区金融战略已经悄然起航,与阿里的合作有望开花结果,将其2014年的盈利增速从17%上调至20%。从债转股进度看,2014年民生银行仍有补充资本需求,不排除引进新战略投资者。

本报告导读: 前三季度公司两融业务快速增长,经纪份额及佣金率双升,自营业务的传统优势依旧;定增发债进展顺利,公司正从零售业务向机构业务转型,并直接获益于新三板扩容。 投资要点 维持“增持”评级,目标价9.50元,维持2013-2015年EPS分别为0.22元、0.27元和0.37元(未考虑定增和发债的影响)。 2013年1-3季度营业收入12.18亿元,同比增长23%;净利润3.05亿元,同比增长34%;EPS0.15元,基本符合我们的预期。经纪、自营、投行和资管收入分别为6.0亿元、3.6亿元、0.4亿元和0.2亿元,同比+34%、+33%、-31%、+286%。业务及管理费率由2012年同期的69%降至62%,仍有较大的改善空间。 大力发展信用交易,经纪份额和佣金率双升。截至9月底公司融资融券余额达到19亿元,较年初增长3.36倍,拉动佣金率季环比提升至0.094%,预计2013年佣金率将维持在0.090%以上。公司牢牢占据苏州地区的40%经纪份额,并计划新设24家营业部。通过深耕园区企业,截至目前累计债券承销规模达46.7亿元,同比增长4.84倍。 资管业务爆发式增长,新三板项目储备超过百家。公司积极从零售业务向机构业务转型,已与数家全国性股份制商业银行签订战略合作协议,在银证合作基础上强化主动管理及交易撮合等增值业务,积极打造新型机构销售和资产管理业务。目前公司新三板项目储备100多家,预计2014年的相关收入有望超过1亿元,受益于新三板扩容。 定增发债进展顺利,后劲十足。公司定增已收到证监会无异议函,发行30亿元公司债也已获批准,新增资金将主要投入信用交易、机构业务等,ROE有望从2012年的4%提升至2015年的10%以上。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,定增发债受阻。

本报告导读: 三季报符合预期。猪价成本稳定、产品结构提升,毛利率稳中有升。终端销售逐步恢复,为2013年四季度及2014年量增奠定基础。 投资要点: 继续“增持”评级:公司终端消费恢复良好,产品结构提升、猪肉成本稳定,上调2013-2015年EPS至1.77、2.19、2.67元(原1.73、2.11、2.75元),给予2014年25倍PE,上调目标价至55元。 三季报业绩符合市场预期:2013年三季报,双汇收入325亿、净利28.4亿,同比增11.9%、35%,EPS1.29元,剔除1.8亿股权激励费用影响,净利润同比增44%;其中Q3单季收入、净利同比增13.5%、20.6%,EPS0.52元,业绩符合市场预期。 产品结构提升,猪肉成本稳定,三季度毛利率稳中有升:报告期公司毛利率20.1%,比去年同期上升1.9pct,Q3单季毛利率上升0.3pct,这主要受益于公司在猪肉低价时做的备存,以及产品结构的提升。 市场战略,销售费用率短期难降:报告期公司期间费用率同比增0.24pct,管理费用率同比增0.34pct,主因是1.8亿股权激励费用;销售费用率同比增0.05pct,主因是渠道拓展加力,预计销售费用率短期难降。 现金回笼率加速:Q3单季公司现金回笼率1.13(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入),高于Q1、Q2(1.08、1.07),显示终端销售恢复加速,为春节旺季及2014年的屠宰量、肉制品消费奠定了基础。 风险提示:生猪价格上涨超预期、食品安全。