我们看好合营公司实施的特种电子材料、高压测试设备项目,但受制于变压器生产专用设备行业需求放缓,我们预计公司传统业务变压器生产专用设备行业需求放缓,预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.18元,首次覆盖并给予公司“谨慎增持”评级,目标价12.5元,对应2013年PB为1.6倍。 合营公司:“启源(陕西)领先电子”与“启源雷宇”增厚公司业绩。 我们预计高压测试设备项目2013-2014年贡献“归属母公司所有者的净利润”分别为500万元、700万元;特种电子材料项目在2014年上半年建成并开始贡献利润;“启源雷宇”未来三年营业收入复合增长率在25%~35%之间。“启源雷宇”作为高压测试设备行业龙头企业,市场占有率稳居行业前二(最大竞争对手为华天机电),未来将受益于国内高压、特高压产品投资的加大。 “启源(陕西)领先电子”进口替代空间大。公司产品磷烷、锗烷、砷烷是半导体、薄膜太阳能重要的“源性”材料,目前纯度超过6-N的全部依靠进口来解决。虽然电子特种气体价格近期略有下滑,但利润率依然很高,若公司该项目能稳定达产,前景十分看好。 风险因素分析:1.特种气体项目量产后气体的纯度及稳定性的保障;2.截止2013年一季度公司拥有现金4.8亿元,后续开拓业务领域、资金使用存在不确定性。

中报业绩拐点向上,“地产+市政”双轮驱动蓝图愈发清晰。公司上半年收入同增35.7%;归属母公司净利润1.39亿元,同增18.5%,处于预告上限略超市场预期。上半年新签地产施工合同约15亿同增30%;地产设计合同约1.4亿,同增100%;市政施工业务签订施工合同14亿元,同增约20倍。预计公司2013/14年EPS为0.92、1.24元,考虑业绩拐点提速与中长期发展蓝图清晰,给予13年27倍PE,维持增持,目标价25元。 市政产值向上弹性初显,业绩拐点爆发信心再提升。预计上半年市政产值约3亿(12年仅4亿),上半年重点项目产值合计约2亿,其中鞍山项目落地后产值实现进度超预期,白浪河与徒骇河项目产值进展顺利;我们预计全年市值收入目标大概率完成。同时市政新签订单同增20倍,为14年后续发展奠定基础。公司进入市政领域两年,逐步进入发展加速阶段。 地产园林收款显著改善,有利市政项目加速与财务费用控制。得益地产销售高景气,同时公司加强结算和回款,上半年经营性现金流入同增1.7亿。上半年收现比0.65,考虑市政项目暂不产生现金流而扣除后,实际地产园林与设计收现比达到0.78,远高于12年。虽然公司债费用高于去年同期,但良好收款把控带来财务费用零增长,为市政爆发奠定资金基础。 盈利能力下滑并非常态,可逐步展望利润增速的弯道超车。上半年公司毛利率同降6pp,其中设计毛利率下滑34pp,原因为上半年设计业务体系重建人员大幅提升以及为重点市政项目赶工;随着设计管理优化以及全产业链整合成长路径完成,公司在未来3年有望实现利润增速超收入增速。

本报告导读:本篇报告针对近期路演出现的一些常见、重要问题给出了回答,主要解释了为什么迪森股份未来在广东陶瓷窑炉市场空间巨大,公司受益明显。 摘要: 淘汰水煤气是未来趋势,中国部分地区天然气在陶瓷行业渗透率已经超过30%。水煤气发生炉极易产生大量硫化氢、焦油、酚水等污染物,全国各地政府在淘汰陶瓷行业水煤气设备上力度较大。例如,江西高安、福建泉州等陶瓷大市,采取低价供给天然气、政府补贴以及强制关闭水煤气装臵等形式淘汰水煤气设备;同时,天然气火焰温度高、无杂质,可以提高陶瓷釉面的品质,在一些高端陶瓷厂率先应用。当前部分地区的陶瓷厂使用天然气的比例已经较高,部分地区已经达到30%以上。 广东省陶瓷窑炉年燃料成本480亿元,当前仍以水煤气为主,清洁能源空间大。根据草根调研数据,广东省陶瓷厂仍以水煤气为主。我们认为,随着广东各地环保力度不断加大,天然气和生物质燃气等清洁能源替代空间巨大。 生物质燃气受益最为明显。相比天然气,生物质燃气成本更低,陶瓷厂使用迪森股份的生物质燃气,燃料成本可以降低10%以上,净利率提升4个百分点以上。由于珠三角各地政府纷纷划定禁煤区等原因,清洁煤制气设备在广东陶瓷行业的市场开拓仍然面临一定困难。我们看好在这个领域有先发优势的迪森股份。 在生物质成型燃料(BMF)应用领域,供应商较少主要因为:BMF市场空间小,为煤炭的0.1%,同时地方政府对环保执行力度的不同导致市场集中于广东省。 公司发展不会受制于BMF供应,因为:1.国家规划BMF产量5年增长3.3倍,CAGR28%,当前公司需求量在全国占比不到7%;2.上游供应商数量快速增长,数量在6000家以上;3.热值接近动力煤,运输成本低,全国范围采购。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 维持公司盈利预测,根据公司已有订单,不考虑生态油项目,预计2013~15年,EPS为0.44、0.68、0.95元。上调目标价至20(+2)元,对应13~15年PE45、29、21倍,增持评级。

投资要点: 事件:公司中报收入、净利润分别同比增长17%、82%。发电量3.87亿度,同比增长17%。财务费用同比减少为净利润增长主要原因。 存量项目并没有拖后腿,对项目稳定性的疑虑可以打消。市场对于公司始终不变的担心,是公司合作企业来自产能过剩行业,发电利用小时数难以保持稳定。根据中报,13年同比新增项目为兴山、滕州、元华三项目,估计总计新增发电量在0.27-0.3亿度之间。存量项目发电量估计为3.6亿度左右。而去年同期发电量为3.3亿度。存量项目发电量略有增长。可见公司的存量项目发电量并无衰退,市场对于公司合作企业存量项目的稳定性不用过度担心。 预计后续仍将取得余热发电项目进展。公司上半年同山东新汶矿业签订框架性合作协议,并签订所属内蒙古恒坤化工干熄焦余热发电项目。我们认为,在框架性合作协议之内,后续继续签订干熄焦余热发电合同是大概率事件。 再次强调,资金不是公司成长的烦恼。我们之前的报告对公司的资金能力进行过测算,以70%的负债率作为警戒线,公司可以保持45%的资本开支,直至2016年。假设资本开支增速降至35%,甚至可保持增长至2020年。资金完全能够维持公司新增项目的投运。 小非减持为估值压制因素,但已接近尾声。公司小非解禁规模为1.18亿股,目前已通过大宗交易减持5400万股。我们看好公司的长期成长性。预计公司13-15年EPS为0.41、0.65、0.72元,维持“增持”评级,目标价16.3元。

本报告导读: 公司上半年净利增30%,主要靠足金和收购拉动,符合市场预期。但最重要的K金收入仅增12%,并不令人满意。FION与饰品能否产生协同效应还需时间验证。 投资要点: 公司上半年净利增30%,Q2增速略有加速,增长主要靠购金潮带来的足金销售以及收购的FION拉动,与市场预期一致。但公司最重要的K金销售上半年仅增12%,与我们之前判断“中高端K金销售增速回升将较慢”一致。另外收购的女包FION与公司原有饰品能否产生协同效应还需时间验证。维持谨慎增持评级,目标价12.5元,对应2013PE26X。 公司H1收入11.3亿,增37%,净利1.06亿,增30%,对应EPS0.30元。其中Q2收入增58%,净利增38%。Q2收入加速主要是购金潮带来的足金销售拉动,净利增加一部分是足金带来,另一部分是收购FION所得。 公司自营增长45%,但毛利率下滑4.5pc,主要是产品结构导致。各品类中K金销售增长12%,毛利率基本不变,足金销售增73%,毛利率提升1pc。公司K金毛利率50%,是公司主要利润来源,但该品类增速持续放缓,我们维持K金销售增速将较慢的判断,预期公司明年利润增速将大幅放缓。 上半年公司收购的FION剔除财务费用后贡献约1300万净利,约占总净利增长的一半。该女包品类未来是否能融入公司原有的饰品渠道,带来协同效应还有待时间验证。 预计公司2013/14年收入20/24亿,维持盈利预测EPS0.47/0.54元。 主要假设为下半年足金销售增速放缓;K金不变;FION全年净贡献2600万。

业绩增长符合预期,维持盈利预测与评级。神州泰岳2013上半年实现营收9.6亿元,同比增长40.5%;实现净利润2.7亿元,同比增长21.6%。业绩符合市场预期。我们认为云计算、大数据等技术革新催生电信、金融等领域的运维管理需求,公司运维管理业务支撑业绩稳定增长;与海外运营商合作的融合通信业务在未来三到五年内有望成为与飞信同级别的新增长点。不考虑公司停牌筹划的重大资产重组,我们维持对公司的盈利预测与评级,目标价23元。 运维管理业务大幅增长,降低飞信招标导致的整体业绩波动风险。 公司2013上半年运维管理业务收入5.4亿元,同比增长76%,已签约尚未结转收入的运维管理合同约5亿元。市场担忧飞信招标导致公司订单量下降从而影响整体业绩增长,运维管理业务的大幅增长弥补了飞信订单量下降的缺口。电信、金融等领域的IT投入持续加大,我们认为未来公司运维管理业务将拉动整体收入保持稳定的增长。 食材电子商务规模持续扩大,盈利能力仍有提升空间。公司2013上半年电子商务业务实现营收6748万元,同比增长327%,毛利率5.56%,同比上升2.52个百分点。一年内神州良品销售额突破1亿,客户数超千家。公司依靠IT手段对海量信息进行准确高效采集、处理、传送、分析并用于决策支持。我们认为公司良好的IT基因可使经营效率最大化,盈利能力仍有较大提升空间。 风险提示:海外业务拓展受政治、文化等因素影响不达预期。

看好公司地域开拓与收购兼并的扩张模式,13年业绩拐点向上。公司13年上半年营收同增17%,归属母公司股东净利润同增29.4%,符合我们的预期。上半年公司毛利率下降6.3pp至27.7%;而营业税金及附加则同比下降88%,主因营改增税政改变,由于劳务无法抵扣,毛利率降低。EBIT/营收的比值略降0.9pp。财务费用与资产减值损失的大幅减少带来较大的净利润增量。预计13-14年EPS0.76和0.94元,增持,目标价16元。 通过地域开拓和收购兼并可优化市场布局,外延式扩张再下一城。省外发展是公司重点方向。公司公告拟以自有资金230万元人民币参与投资组建重庆鼎丰国际工程咨询有限公司,持有重庆公司23%的股权,这将提高公司的重庆市场份额。公司IPO募集资金7.5亿,在收购杭州华龙、甘肃科地及补充流动资金后,已确定投向的资金约4.5亿,还剩余3亿资金,公司有充足资金支持未来的扩张。 股权激励业绩承诺高于前期复合增长率。行权条件13-15年净利润增长率分别为25%、20%、20%,高于09-12年净利润复合增长率为19.5%。 上半年交通固投恢复明显,13年公司业绩拐点向上。公路建设投资增速呈现以五年为周期的循环;2004、2009年均为增速的阶段性高点。上半年全国交通固投同增9.2%,同升15pp;公路建设投资同增11.9%,同升20pp;投资恢复的趋势明显。公司主营公路工程咨询,受益于投资增速的恢复,13年或将迎来业绩向上的拐点。单看第2季度公司收入同增34%,净利润同增40%,业绩

本报告导读: 订单调整增加订单总额约11.3亿,订单调整后对工期有严格要求,有利于该项目的顺利推进。 投资要点: 公司公告2013年7月26日,公司与黔西县黔希煤化工投资有限责任公司就30万吨/年乙二醇EPC工程签订补充合同,由东华执行的合同价款调整为41.8亿,比原合同价新增11.3亿元。调整合同有两大变化,一是合同改为闭口合同,二是由东华科技负责的合同金额提高11.3亿到41.8亿。我们认为此次调整首先会加快该项目执行进程。11年签订的合同不是闭口合同,项目进度由业主主导,由于业主原因使订单执行缓慢,到13年中才确认1.9亿收入,大大落后于原计划进度。该项目是11年的最大项目,项目迟缓也对上半年业绩造成影响。新合同按照闭口价总包,有时间节点限制(项目完工日期为2015年3月),项目将按照时间节点进行施工和收入确认,签订后项目进度会大幅加快。其次按照新合同,东华科技负责的合同金额增加,相当于新签11亿的大订单,对公司影响是积极的。 上半年看路条,下半年看订单,公司将受益路条批复后的订单高峰。新发路条项目大多处于工程前期,订单高峰会逐步到来。目前各银行对煤化工项目贷款积极,将保障项目资金来源。新发路条项目多数还处于前期辅助工程建设中,主体工程尚未进行招标。随着新拿路条项目的持续推进,我们预计13年下半年煤化工订单将逐步释放。 下半年或将迎来路条后的订单高峰,盈利能力将回升。预计13-14EPS0.94、1.23元。13年预测EPS因部分项目工期滞后下调0.09元约9%。考虑其业绩弹性和增速,给予13年34倍PE,目标价32元,增持评级。

平安城市示范效应开始显现,网络安全事件加速IT采购国产化进程,政府对信息平台建设需迫切,我们预计公司智慧城市开拓路径逐渐清晰,将打开比平安城市更大的市场空间。维持对公司2013-14年的盈利预测0.68、0.98元。我们认为公司向智慧城市推进的确定性增强,上调目标价至33元。维持增持评级。 天网工程实战演习成功检验,平安城市示范效应显现。7月18日贵州铜仁组织大型反恐实战演习,通过华平建设的天网工程管理平台,实现前线作战和指挥中心等单位的双向沟通和精准指挥。该演习活动受到公安部及其他省市高度关注。公司的平安城市项目具有良好示范效应,随着城市安防需求的不断提升,我们认为公司平安城市项目向各地推广以及向智慧城市延伸的进程将加快。 网络安全事件加速IT国产化进程,政府对信息平台建设需求迫切。国内基础软硬件建设期大量采购国外产品。“棱镜门”等网络安全事件对国内IT采购产生重大影响。我们认为定制化基础产品的国产化将明显加速。我们预计公司以城市为单位的信息综合平台建设将快速推广并落实。 平安城市延伸至智慧城市规模剧增。公司对智慧城市定位信息共享平台,除安防还包括交通、医疗、城管等领域,投资规模远超平安城市。我们估计公司将采用总包方式争取订单,市场空间大为拓宽。 风险提示:地方政府资金压力加大,订单落地和收入确认推迟

本报告导读: 直立式软袋和依达拉奉获批,公司产品线进一步丰富。 投资要点: 公司公告:子公司安徽双鹤和京西双鹤获得直立式聚丙烯输液的药品包装材料和容器注册批件,同时还获得依达拉奉原料药和注射液注册批件。 直立式软袋获批,输液产品竞争力进一步提升。与普通软袋相比,直立式软袋兼具成本、价格、质量优势,预计未来将逐步替代普通软袋。直立式软袋最早由科伦药业研发,2007年上市首年销售约9500万袋,2012年销售约12亿袋,收入超过20亿,毛利率接近60%。我们认为,公司直立式软袋获批,将与817软袋、三合一塑瓶组成强大的高端输液产品线,公司竞争力进一步提升。由于生产线建设和各省招标,我们预计,公司直立式软袋最快14年上市,15年后开始放量贡献业绩。 依达拉奉获批,丰富公司心脑血管产品线。依达拉奉是国家三类新药,是一种新型的自由基清除型脑保护剂,用于改善急性脑梗塞所致的神经症状、日常生活活动能力和功能障碍,是脑卒中患者神经保护一线用药。目前,依达拉奉医院终端市场规模超过20亿,但国内有11个生产批文,竞争较为激烈,我们预计公司该产品未来收入规模有望达到2-3亿。 投资建议:增持,目标价28元。我们认为公司产品结构在改善,高毛利的817软袋、三合一以及二线专科药快速放量,成为公司利润的主要增长点。预计直立式软袋2014年上市,2015年放量,暂不考虑2014年贡献利润,2015年按照1.0亿袋销量计算,预计贡献收入2.0亿,新增利润4000万,上调2015年EPS0.07元。预计公司2013~2015年EPS分别为1.60元(主业1.20元)、1.47元、1.89元,目前股价对应13年PE19倍(主业业绩),具备长期配置价值,建议“增持”,目标价28元。

投资要点: 我们预期电子书包将成为公司全年业绩新亮点,全年可望进入数百家学校,销售额可望过亿,在传统出版企业“数字化发展”中占据领先位置。同时依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标,我们判断外向并购有望在下半年兑现,与公司现有传统业务相关性、契合度较高的,且符合政策环境与导向的领域有望成为先期突破口,货币资金充沛为长期并购策略提供保障。维持增持评级,维持业绩预测,即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。期待公司外延扩张至更具成长性的传媒子领域,打开估值空间,上调目标价至15.0元(对应PE24倍),上调幅度20%。 关键假设:下半年全产业链拓展推进。 对于电子书包业务我们有较市场更为乐观的预期。1)产品差异化、点面覆盖结合:目前已有区域性产品、单校产品两大系列进入推广期,前者以政府为主要对象,价格千万级以上;后者为针对单一院校,价格数十万级,产品组合适宜对不同区域的不同程度的渗透。2)推进速度好于此前预期:现已签约学校约200家,预计全年可签约400-500家;预计2013年销售规模超过1亿元;并且由于主要研发已经完成,未来研发投入减小,预期边际利润持续提高。 催化剂:电子书包快速推广,并购兑现。 核心风险:战略投资人所持股份将于10月底解禁。

本报告导读: 上半年业绩符合预期,预计下半年收入增速将继续提高;收购浙江博华进入了污水处理领域,将开辟更大市场;公司农业泵有望获得更高的市场份额。 投资要点: 上半年业绩符合预期。公司发布2013年上半年业绩快报,营业收入、净利润分别为5.5亿元、0.63亿元;同比分别增长14.2%、43.1%;EPS0.39元,符合预期。 预计下半年收入增速将继续提高。2季度实现收入3.5亿元,同比增长19.07%,比1季度增速同比提高12.7个百分点。公司积极采取投放央视广告、召开产品促销会议等营销措施,保证公司销售稳定增长,预计下半年收入增速将继续提高。 收购浙江博华进入了污水处理领域,将开辟更大市场。12年10月,公司收购浙江博华51%的股权。浙江博华的废水、废气、噪声综合治理业务立足浙江,辐射全国,具备城镇、农村、工业污水处理工程总承包能力。 我们认为,借助公司的资金优势、销售渠道,浙江博华有望拿到更多污水处理项目。预计13年,浙江博华收入规模将超过1亿元。 公司农业泵有望获得更高的市场份额。我国农用泵生产企业约有3000家,但是规模上亿的企业只有20多家。公司的用泵市占率第一,仅为3%。我们认为,未来对泵质量要求提高、农机补贴力度加强以及资源向规模企业集中的趋势影响下,龙头企业将获得更高的市场份额。公司已经通过加大营销网点建设、投放央视广告等方式,加大营销力度。预计未来两年公司市占率将会持续提升。 盈利预测和投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.75元、1.00元、1.31元,考虑同类可比公司估值,给予13年30倍PE,目标价23元,“增持”评级。

投资要点: 公司中报公布,维持增持评级。公司2013中报收入同比增长82.37%,净利润增长53.82%。电子烟锂电池产销趋势良好,毛利率水平较高。我们将公司2013~2015年EPS预期从0.76、0.98、1.64上调至0.85、1.31、1.95元(幅度12%),维持增持评级,维持30元的目标价。 电子烟锂电池业务发展迅猛。公司锂离子电池营收增长544%,主要由电子烟电池贡献。预计下半年及2014年电子烟需求可维持翻倍增长趋势,公司目前55万只/天的产能供不应求,将继续提升至75万只/天(2014年还将增加50万只/天)。综合市场需求和公司产能,我们认为公司全年的业务营收将可达到5~6亿元。 电子烟锂电池毛利率高于预期。上半年公司电子烟锂电池处于产能扩充期,毛利率已达到23.05%,明显高于3C相关锂电池的毛利水平(15%),预计下半年产能满产后,毛利率水平还能有所提升(达到25%左右)。由于电子烟市场发展迅速、公司市占率高(30~40%)、下游电子烟销售企业利润丰厚,公司产品暂无降价压力,我们认为相对较高的毛利率近几年内能够保持。 增程式电动车将贡献业绩。公司增程式电动车已进入工信部的公告目录,具有了销售资质和在惠州地区的经销授权。我们预计年内可有少量业绩贡献,未来将成为公司的第三大业务。 风险因素。海外电子烟的监管和政策发生变动;竞争对手进入导致毛利率降低;增程式电动车推广不达预期。

本报告导读: 制造业量增年代已一去不返,我们冒行业之先抛开单纯量增,探讨公司两大估值溢价依据:30多年自主技术领先优势,以及将技术快速产业化获取高额盈利的商业模式 投资要点: 核心盈利模式才是公司致胜的唯一关键因素:公司通过时间不断累积的技术创新和升级,能够以最高效的“渠道”实现产业化(有具体实例详见正文)不仅节约时间成本,缩减并降低产业化的巨大成本和风险,还可逆性地激发更多更具有竞争优势的技术创新和升级;这一模式不仅是打开公司盈利空间、更是将竞争优势保持住的制胜因素;如果说公司自主技术优势已是国内制造业的稀缺品种,则凌驾在技术之上的模式优势更是稀缺之稀缺,真正的估值溢价就在这里。 持续的技术优势需要时间的积累:一两项技术领先不能称之为优势,更不能为企业带来持续性高盈利,只有具备持续研发能力、持续保持技术领先性才能真正称之为技术领先;公司不仅具有世界级的技术实力,并凭借其持续性自主技术研发能力,技术领先优势维持了30多年,这一在国内极为稀缺的竞争优势是可给予估值溢价的又一依据。 公司后期业绩增长重点关注配电网建设在2014年爆发:源于规划编制和新技术标准的重新拟定,预计配电自动化真正的大规模建设将在2013年下半年确定,并预计其投资规模将超预期地在5000-10000亿元之间,其中二次系统(不含柱上开关)的投资份额将占15%左右,预计将2014年启动全面的建设;公司该项业务市场占有率60%以上。 维持“增持”评级,目标价18.6元:略调整公司2013-2015年EPS至0.60元、0.75元和0.96元;若考虑已公告定增收购资产,预计2013-2015年EPS为0.75元、1.01元和1.31元,维持“增持”评级,即保守预计2013-2015年净利润复合增速30%左右。

本保告导读: 公司公告现金增资入股纳博传动51%股权完成工商变更,预计接下来与日本纳博还会有研发、制造、服务等合作,甚至集团上海发那科股权也有注入可能,增持。 投资要点: 上海机电公告现金增资入股纳博传动51%股权完成工商变更,正式进入工业机器人领域,我们认为:1)日本纳博占全球工业机器人用精密减速机60%市场份额,公司控股纳博传动发展日本纳博精密减速机在中国的销售业务只是第一步,接下来与日本纳博还会有研发、制造、服务等合作;2)公司通过此举,探索和开拓具有中国特色的工业机器人市场,我们判断集团上海发那科50%中方股权也有注入可能,上海发那科12年收入、净利润分别为10.7、2.7亿元。通过强强联手,公司有望后来居上。 维保规范政策有望出台,电梯业务增速将逐年提升:电梯事故60%由维保不当造成,在维保规范政策出台后,预计充斥市场、低价竞争的第三方维保占比将迅速下降,维保价格将合理回升,厂家自维保比例上升。上海三菱作为国内维保业务规模最大、自维保比例最高(约30%)、营销网点最多的合资品牌,将受益维保行业规范,维保业务获得比电梯设备更快的增速。预计公司电梯设备增速在15%左右,维保业务增速超过20%。 印包机械逐年大幅减亏,结构优化提升盈利水平:高斯法国是公司印包机械主要亏损源,12年收入10.53亿,亏损1.02亿。13年4月高斯法国进入司法重组程序,重组后,印包机械将大幅减亏,预计15年有望实现盈亏平衡。另外印包机械以后专注于精密卷筒纸胶印机和包装机械等中高端产品,盈利能力有提升空间。 盈利预测与投资建议:基于现有电梯业务较快增长以及印包机械盈利改善,预计13-15年EPS分别为0.75、1.00、1.21元,目标价15元,增持。 风险因素:印包机械减亏幅度低于预期。