本报告导读: Q2业绩爆发符合预期,盈利能力尚未达最佳水平。行业景气确定,看好持续高增长。 报告摘要: 2季度业绩爆发式增长符合预期。公司公告预计13年上半年将实现净利润3200万元-4000万元,对应2季度净利润2168-2968万元,环比增长110%-188%。公司2季度业绩大幅改善符合LED照明行业自2季度开始的爆发式增长趋势,公司管理团队把握行业趋势积极扩产,预计公司2季度营收有望符合我们预测的环比翻倍增长的预期,而行业启动供不应求的局面使得收入亦能符合预期的反应到盈利上。 盈利能力尚未达到最佳水平,后续有望持续优化。我们预计,虽然公司净利已实现大幅环比增长,但其净利率可能尚不及10%;我们认为在大幅扩张的初期属于正常情况。随着收入持续放大、大幅产能扩充与应用端布局逐步完成,公司盈利增速有望实现超越收入的增长。1)毛利率方面,公司自12Q4实现关键元器件自给后当季毛利率达到31%,而13Q1由于提前做好扩产准备以及行业淡季,毛利率大幅降至23%;我们预计13Q2公司毛利率随景气爆发将有较大回升,但折旧及费用摊销在放量初期占比较大,将使得毛利率在后续有较大的提升可能;2)费用方面,公司积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设),我们预计13Q2是公司完成应用端布局的核心季度、相关费用较高,未来费用将有所减少、随着收入增长,费用率望得以优化。 坚定看好LED照明长景气周期的启动,公司高性价比与规模效应、定位大陆本土市场的策略有望充分享受行业景气。产业链跟踪显示,目前行业高景气无减,市场担心的渠道库存风险已逐步得到验证与消除;公司继光源扩产、应用布局后,核心元器件有望外卖创新盈利点。维持增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。

事件: 2013年7月2日康力电梯公告收到荣盛地产、印度德里地铁的《中标通知书》,并与世纪金源签订了一系列的《定作合同》及多个保障房项目合同,中标及签订合同的总金额为44386.6万元,占公司2012年总收入的24.34%。 公告订单主要包括荣盛地产3729.7万元、印度德里地铁14675.11万元、合肥世纪城置业6485.46万元、宁波世纪金源购物中心3090.49万元、金南家园保障住房2639.9万元等重大项目,其中荣盛地产和印度德里地铁项目暂未签订正式合同。 评论: 公告合同总金额较大,主要为战略合作项目、轨道交通工程及保障房等,中标及签订合同提高了公司未来业绩快速增长的确定性,同时也印证了我们前期推荐的逻辑之一:通过①绑定地产大客户②开拓轨交市场③布局保障房市场④扩大出口,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续这四个成长路径不断获取订单,从而保证公司持续快速成长。 绑定地产大客户有利于建立品牌知名度和助力销量快速增长:绑定地产大客户,不但可以提升公司产品认知度,还可以助推销量快速增长,抢占市场份额。公司长期以来一直积极开拓大客户,先后成功与世纪金源、中海、荣盛等建立合作关系,目前正在与碧桂园、恒大等接触,未来公司仍将在全国寻找大客户合作对象,力争2016年实现百亿产值目标。此次公司与世纪金源总共签订了9575.95万元大额订单,表明公司的大客户战略进展顺利,未来公司有望通过开拓更多的大客户助力公司销量快速增长。 积极开拓轨交市场,重载扶梯市场认可度高:2008年,公司凭借为韩国首尔、大田、光州等地铁项目提供逾260台重载扶梯的优异表现而成功中标苏州轨道交通一号线全线电梯项目,此后,公司重载扶梯又成功进驻土耳其地铁、哈尔滨地铁一号线、苏州轨道交通二号线,表明公司重载扶梯已经得到市场的广泛认可,具备了与外资品牌同台竞技的实力。公司成功中标印度德里地铁四号线第一批和第二批扶梯项目14675.11万元订单,验证了我们此前对公司重载扶梯市场前景的判断,预计公司未来仍将不断获得国内外轨交重载扶梯订单。 积极布局保障房市场:按照住建部规划,“十二五”期间我国计划建造3600万套保障房安居工程,截止2012年10月,当年已完工505万套,剔除2011年已经完工的432万套,2013-2015年大概还剩2600万套完工任务。根据我们的草根调研数据,目前电梯需求中的10%左右来自保障房,对应2012年约为5.5万套,保守估算,100套保障房至少需要一台电梯,未来3年2600万套保障房至少需要安装电梯26万台,年均约8.7万台。公司此次总计获得安置房、保障房7511.96万元订单,占订单的17%,表明保障房收入未来将成为公司收入的重要增长极。 出口持续快速增长:近年来,我国电梯出口一直保持快速增长,2006-2012年年均复合增速达16.2%,考虑到海外经济的逐步复苏,按照我们深度报告《重新认识电梯行业》中的预测,2013-2015年出口需求分别为6.44、7.49、8.70万台。依赖营销服务网络的日趋完善和高性价比的竞争优势,康力电梯积极布局海外市场,2010-2012年海外出口收入复合增速(CAGR)高达44%,有利支撑了公司收入的快速增长,预计出口仍将保持快速增长趋势。 重申电梯行业竞争格局两大变化趋势:电梯行业目前已形成五家上市公司,其中三家为纯内资品牌,板块效应已经形成。未来行业竞争格局会发生两个重要变化:(1)内资电梯份额会持续上升,12年内资份额是35%,驱动力主要来自内外资技术差距缩小、内资市场响应速度更快、地产商盈利能力下降预期使得内资性价比优势凸显等;(2)内资内部集中度会提升,目前内资高度分散,三家上市龙头合计市占率才6%左右,其他超过百家分享剩余的29%,在行业准入门槛越来越高和维保市场布局全部铺开的背景下,那些未上市、自主品牌影响力较弱的企业可能面临两个主要选择——上市或者被收购,否则可能被淘汰出局。 康力电梯是竞争格局变化的最大受益者,市场份额将存在较大上升空间:基于①日臻完善的制造和营销网点布局;②相比外资同行,具有性价比、市场响应速度、吸引人才的机制等竞争优势;③相比内资同行,管理团队更积极进取,判断公司市场份额将持续提升。2012年公司市场份额2%多,仅凭内生式增长,预计5年左右公司市场份额将超过5%;如果采取外延式扩张,预计未来市场份额可达到10%左右。 盈利预测与投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.64、0.79、0.98元,目标价14.7元,增持。

有别于市场的观点:市场担忧公司前三季度的业绩,而我们认为,由于四季度收入占全年的一半,全年业绩比较意义更大,全年净利润增长25%的确定性较高。作为产业链最完整的内资电梯品牌,公司在质量、渠道、产能等方面深耕细作,整体实力强,成长潜力大,相比较其他同类上市公司,公司市值明显低估,增持。 直销影响短期业绩增长,长期利于渠道控制和后续维保:直销的优势在于下游渠道控制力强,但不利于规模的快速增长,且前期投入大和回款慢,从而产生较高的营销费用和应收账款减值准备,短期影响利润,长期看,有利于公司掌控下游渠道和维保市场,成长基础更加坚实。 国内产能布局趋于合理,海外开拓前景广阔:沈阳基地现有产能11000台,重庆基地设计产能5000台(2000台产能已投入使用),公司还规划在西北、长三角、珠三角建立生产基地,国内产能布局的合理化将打开公司新的成长空间;依托大股东海外资源优势,公司未来将在海外投资建厂来规避关税和减少运输成本,海外业务拓展值得期待。 在手订单充足,新签订单增速高,预计全年收入增长超20%:2012年在手订单26亿元、2013年一季度30亿元,截止6月末新签订单同比增长20%以上,预计2013年全年收入增长超20%。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年EPS分别为0.38、0.47、0.56元,取13年18倍PE,目标价6.9元,增持。 股价催化剂:大额订单签订,海外开拓超预期。 风险因素:

本报告导读: 日出东方出资2亿元设立子公司,旨在整合产业上下游资源。看好公司通过外延扩张持续成长,维持“增持”评级,目标价21.6元。 事件: 日出东方出资2亿元设立子公司“北京太阳神投资有限公司”,作为公司投资平台整合产业上下游资源。一方面,寻找行业内有竞争优势的项目;另一方面,通过投资公司加强投资项目的管理,通过合理的股权投资及财务投资,提高公司整体收益水平。 评论: 整合产业资源,进一步增强竞争力。公司设立子公司作为投资平台整合行业上下游资源,我们认为公司将通过外延扩张提升公司规模,增强公司行业内竞争力。日出东方平板产品起步较晚,目前平板太阳能市场参与者分散,部分华南地区专业平板太阳能生产商实力较强但规模仍小,公司存在通过外延扩张并购整合平板太阳能市场的可能,迎接未来在政策推动下高速发展的城市市场。 行业集中趋势明确。太阳能光热行业较为分散,目前太阳能热水器仍有近1000个品牌存在于市场上,日出东方作为行业龙头市场份额不足10%。市场低迷情况下小品牌不断退出,政策方向也引导龙头企业份额提升,行业集中趋势明确。 在手资金充裕,对外投资提高资产利用效率。公司净资产45亿元,其中现金达到30亿,合理的对外投资能有效提高公司资金的利用效率,提高公司整体收益水平和资本回报率。 维持盈利预测与“增持”评级。因前期政策透支需求,今年农村太阳能热水器零售市场较为低迷,太阳能热水器制造企业均面临经营压力。公司将整合产业上下游资源,通过外延并购方式加速扩张,看好公司长期持续成长。维持2013-15年EPS预测1.23元、1.47元与1.77元,“增持”评级,目标价21.6元,对应13年PE估值17.6倍。 风险提示:太阳能热水器零售市场持续低迷影响公司短期业绩;太阳能光热工程市场推广进度低于预期;公司对外投资带来不确定性风险。

本报告导读: 我们认为“疆电外送”将打开新疆电力建设新的成长空间,公司作为本地龙头,其光伏电站EPC、变压器和电缆等业务将明显受益,同时煤矿或将逐步体现价值。 投资要点: “疆电外送”利好新疆电力建设。近日新疆与西北主联网第二通道竣工投运,建成后“疆电外送”及甘肃、青海地区外送能力将由目前的330万千瓦提升至700万千瓦。我们认为疆电外送主通道和“哈密南-郑州”特高压直流(预计13年下半年投运)将有效打破新疆电源建设的瓶颈,“窝电”现象将大大缓解,有助于新疆光伏电站、火电及配套电网建设的提速。 新疆电力建设仍处于高速发展期,本地龙头公司受益。自2009年期,新疆电力建设明显提速,国家电网计划“十二五”投资1300亿元建设新疆电网(其中13年330亿元)。我们认为凭借政策、销售渠道、服务和运输半径等区位优势,本地公司将分得最大的蛋糕,特变电工的光伏电站EPC、变压器和电缆等业务将受益。 公司煤矿价值或将逐渐显现。我们认为随着新疆火电建设提速及铁路外送通道的逐步落实,公司煤矿或开始体现价值。公司煤矿权益储量超过100亿吨,准东帐篷沟南露天煤矿一期1000万吨/年项目正在建设,目前已有少量出煤。 盈利预测与投资建议:我们预计13-15年EPS为0.52/0.65/0.77元(未含煤炭价值),目前股价仅对应13年16倍PE,安全边际显著,光伏电站/海外/多晶硅/特高压四轮驱动带来的业绩与估值双升弹性大,疆电外送提供新的投资逻辑,给予11元目标价与“增持”评级。 催化剂:多晶硅价格上行、特高压招标、光伏电站中标、海外大单、新疆煤矿建设获进展。

核心观点:公司血糖、医用耗材两大业务线处于蓄力阶段,明年起陆续进入利润收割期,公司在新的业务结构下,将步入下一个延续3-5年的高速上升通道。预计13-15年EPS 0.56、0.74、0.97元,考虑公司的成长空间,给予13年40倍PE,目标价22.4元,增持。 血糖仪及试条明年起将“收割”核心市场。我们理解血糖业务成长将分为两个阶段:(1)核心市场阶段,公司去年和今年主要投入在生产、质量、以及开通核心渠道(100家三甲、5000个OTC),是针对核心市场的净投入期,明年起核心市场上量、开始“收割”,预计有望贡献3000万左右的净利润;(2)终端辐射阶段,在核心市场攻克、确立品牌效应后,借助公司的终端网络向下辐射,呈现高速扩张趋势。 医护耗材:不同于药品的竞争规则,相同的整合集中趋势。医护耗材的竞争规则不同于药品,采购决策者也是实际使用者,无代理成本,因此:(1)质量因素非常重要;(2)质量相仿时,低价者胜出。公司凭借出色的生产管理能力,以及承受初期研发投入的能力,有望借助资本市场,成为医护耗材领域的整合者——华佗针的盈利改善已初步证明了公司的能力。目前医护耗材市场分散,鲜有跨品种龙头,整合空间可观。预计公司会加快整合,未来几年有望做到5-10亿规模。 成熟品种借助产品升级,现金创造能力意义重大。公司康复护理类品种、制氧品种估计今年收入增长20%左右,主要依靠销售结构变化、高端系列占比提升带来的高收益增长。公司成熟品种的现金创造能力不容忽视,是公司拓展血糖、耗材业务以及外延扩张的基石。

依托集团优势受益延长集团固定资产投资的增长,集团新投项目保障公司订单增长;增发进展顺利,新购设备将加强公司竞争能力,带动集团外业务发展。预计13-14 EPS0.5、0.62元,目标价9元,增持评级。(因增发暂未通过证监会批准,盈利预测中暂不考虑增发摊薄)。 延长石油集团13-15年固定资产投资将加速,将给公司带来发展机遇。延长石油持有公司62%股权,09-12年集团内业务在公司订单中占比分别为78%,84%,23%和52%,关联交易占比较大,集团投资对公司订单影响较大。10-12年集团固定资产投资为350、432和407亿元。集团十二五期间计划完成固投2600亿,若完成预定计划,13-15年平均每年将会完成固定资产投资587亿元,将会高于11、12年的投资水平。 延长集团延安煤油气资源综合利用项目稳步推进,公司作为延长集团下属工程平台,我们预计公司将从中受益。与榆林靖边能源化工综合利用项目类似,延安项目也是集团十二五重点煤化工项目,目前进展顺利。该项目主要建设180万吨/年甲醇,60万吨/年甲醇深加工等,概算总投资219亿元。公司2012年报中曾公告了“延安煤油气资源综合利用项目场平工程”的订单,该订单总计5.2亿元,目前该订单正在按照计划执行当中。 公司拟非公开发行不超过1.03亿股,发行价6.6元,其中4.76亿用于工程设备购置,1.74亿补充流动资金。增发已通过陕西国资委、股东大会。 若进展顺利,随设备到位,将提升公司接单实力,增强集团外拿单能力

本报告导读:短期业绩如何保障、异地项目前景如何是关注焦点。通过详细本土经营分析,异地项目成功要素、竞争分析,明确短期业绩无忧,看好公司成长性及长期投资价值。 投资要点: 增持评级:文化演艺是休闲游最受益的产业之一,公司“主题公园+旅游演艺”的市场空间大、复制能力强。公司正处扩张阶段,杭州项目的挖潜空间大,保障扩张期业绩,异地项目具备三大成功要素、业绩弹性高,预期未来3-5年再造一宋城。13-15年EPS为0.56/0.74/0.96元,结合DCF给予13年30倍PE,目标价16.98元。 建立异地项目的“三好”分析模型,详细分析了各项目的竞争环境,认为综合实力奠定领先优势,无惧竞争。两个项目14年盈亏平衡。 (1)根据国内外文化演艺成功经验,构造“三好”分析模型:选址好,即立足一线旅游城市,市场禀赋优。节目好,即立足当地特色文化,对产品脉络熟悉。渠道好,即项目多点开花,利于立体营销。 (2)三亚和丽江项目的竞争力分析:三亚项目的剧目、模式和渠道远远领先于当地竞争对手。丽江项目以接待能力、渠道拓展制胜。 ①三亚市场现有剧目多为“酒店+演艺”模式,舶来艺术主导,同旅行社合作薄弱,为三亚千古情留下空间。②丽江市场有一定竞争,但市场空间大,丽江千古情将以接待能力、渠道拓展等制胜。 环境改善、持续挖潜,杭州本土保障短期业绩。①疫情减弱,高铁逐步成网,利于客流增长。②宋城景区一票制+新宋千+懒城,有望量价齐升;杭州乐园+吴千培育成熟,协同效应引客流,杭州乐园14年存提价预期;烂苹果乐园13年提价25%,业绩或再超预期。 催化剂:7月推出新宋城千古情及配套设施对客流、客单价产生明显推动作用;异地项目公演获市场认可;杭州乐园门票价格提升。

本报告导读: 今年衡水市政府换届,在集团公司改制博弈及行业景气下行双重压力下,老白干酒年内业绩有增长压力,但公司市值小,改制预期仍存,值得紧密跟踪,“谨慎增持”投资要点: 给予“谨慎增持”评级。今年市政府换届,公司大股东老白干集团改制继续成为关注焦点,但目前改制无时间表,在改制博弈及叠加行业景气下行的双重压力下,公司年内业绩增长存压力,但公司市值小,改制预期仍存,潜力尚未充分释放,我们将紧密跟踪,预测13、14年EPS分别为0.92、1.13元,“谨慎增持”,一年期目标价30元。 衡水市政府换届后集团公司改制预期仍存,但尚无明确时间表。2009年7月公司曾公告过集团改制的事项,但过去10年衡水市委书记换了5任,对集团改制动力不足。期待本届市政府任期延长,能在改制方面有所突破。但目前来看改制尚无时间表。集团、股份公司管理层换届事宜仍需跟踪。目前政府换届已经完成一个月,集团、股份的管理层换届也有望加快推进,但我们预期管理层无太大变动。 集团公司2013年收入、利税的增长目标为17%,股份公司规划收入增长20%。政府考核老白干集团的利税,关键是税收。股份公司在12年年报中披露13年力争完成收入20亿元,即规划增幅为20%。 行业景气下行,公司中高档产品面临增长压力,将降级产品结构力保实现收入增长目标。公司出厂价在80元以上的高档产品面临增长压力,Q1公司毛利率同比增加幅度已经放缓,预计Q2高档产品实现增长的压力更大。预期公司结构降级以实现增长目标。 公司全国化战略不改,2013年仍将持续费用高投入。2012年公司在央视广告上投入了1.1亿,计划2013年投入2.2亿,但我们认为行业景气处于下行周期,对公司费用投入的有效性保持谨慎。

本报告导读: 预计公司中报佣金率有望企稳,依托经纪业务雄厚基础和资本金优势,信用交易业务收入增长空间巨大。场外市场成为公司又一创新方向,与华泰联合的整合接近尾声。 投资要点: 维持“谨慎增持”评级,目标价9.30元,2013-15年EPS分别为0.40/0.51/0.63元。 融资融券业务拉动经纪份额提升,预计中报佣金率有望企稳。公司融资融券份额在上市券商中稳居前三,规模由2013年初的83亿元迅速增长至5月末的138亿元,增速高达66%。由于大型券商券源品种丰富、服务针对性强,对小型券商的客户极具吸引力,公司经纪业务份额由年初的5.73%稳步提升至5月末的6.10%。2013年1季度公司净佣金率约0.069%,较2012年下降约9%左右,考虑到信用账户对佣金率的提升作用,预计2013年中报佣金率有望企稳。 依托经纪业务雄厚基础和资本金优势,公司信用交易业务收入增长空间巨大。与融资融券业务类似,股票质押融资和约定式购回同样需要依托经纪业务资源和资本金规模。公司已于2013年6月发行100亿元公司债,2013年以来共发行两期合计63亿短期融资券,粗略测算将提升公司杠杆约46%左右。 场外市场成为公司又一创新方向。公司于2012年8月正式设立场外市场部,积极推进新三板和柜台交易业务,已公告拟出资1.04亿元认购江苏股权交易中心52%股权,作为省国资下属大型券商,场外市场业务上有望得到政策与资源等方面的支持。 与华泰联合整合接近尾声,着力打造“大投行”模式。公司投行积极布局资产证券化业务,拓展债券和非通道业务。截至6月底,公司股债承销规模248亿元,上市券商中排名第三。

干熄焦项目业绩尚需等待,存量项目将兑现预期。预计公司现有的三个干熄焦余热发电项目,只有内蒙古恒坤化工项目14 年能够贡献净利润大约1000 万元左右,其余两项大约在2015 年能够投产。2013 年公司的业绩将主要由水泥、玻璃项目实现。我们认为公司选择的合作企业多为地区性龙头,经营不稳定的风险较小,2013 年业绩达到预期是大概率事件; 资金不是成长的烦恼。我们对公司的资金状况进行了测算,综合考虑现有的现金规模、现金流、财务杠杆,我们认为,公司到2016 年,理论上保持年均50%的利润增速难度不大。项目拓展进度将是成长关键; 盈利预测与投资建议:短期内,市场对于宏观经济增速下滑、小非解禁等不利因素存在担忧,导致对公司业绩确定性存疑、估值明显被压制,预期过于悲观。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.41、0.65、0.72 元。维持“增持”评级,目标价16.3 元,对应2014 年25 倍PE。参见近期报告《风格转换,重在干熄焦领域拓展》。

多元化经营的节能环保公司,业绩具备可持续性:受制化工和机械混业经营,市场担忧公司业绩持续性,而我们认为公司从事的节能节水设备、建筑保温材料及余热回收BOT 本质上都是节能业务,受益政策方向一致,基于苯乙烯持续景气,热电厂余热利用市场启动及余热回收BOT 现金流改善,预计2013年业绩大幅增长且持续性较好。 苯乙烯持续景气,保守估计2013年贡献净利润1.23亿:受益下游需求旺盛,苯乙烯价格维持高位,保守估计2013年利士德实现净利润1.46亿,按照84.4%的收益分享比例,贡献利润1.23亿元。 热电厂余热利用市场启动助推节能节水设备业绩快速增长:《“十二五”节能环保产业发展规划》推动热电厂余热利用市场启动,公司热泵订单占比提高到40%,考虑到未来8年天然气分布式发电领域168亿的潜在空间,溴冷机(热泵)业务将保持持续快速增长。 余热回收BOT 项目拓展顺利,现金流持续稳定:考虑财政补贴,预计2013年朔州项目分享2000万利润。市场认为补贴不可持续,而公司在BOT 项目运营中具备主动权,财政补贴本身就蕴涵了市场定价权的补偿,未来补贴将随盈利提升而逐步减少,现金流具备可持续性。 预计2013-2015年EPS 分别为0.42、0.53、0.66元,维持各业务利润不变,参考可比设备类环保公司2013年平均36倍和最小27倍PE,上调节能节水设备2013年PE 到27倍,上调目标价10.5元,增持。 股价催化剂:大额订单签订、苯乙烯价格上涨、节能政策颁布。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。

鉴于对游戏行业发展的乐观预期及公司基于边锋集团构建游戏平台,我们上调浙报传媒12个月目标价至30元。 投资要点: 我们维持浙报传媒“增持”评级,依照2013年40倍市盈率估值,上调12个月目标价至30元。上调原因:游戏行业发展趋势明确,前景向好得到确认;公司收购边锋游戏集团、坚决从报业集团向新媒体转型的前瞻性卓显。市场对浙报传媒转型成功的估值提升及公司业务结构变化带来的业绩提升将是股价向上的主要驱动力。 市场尚存的主要担忧主要在公司作为传统媒体,其新媒体战略投入能否收到成效。我们认为,公司地处优秀互联网企业聚居地杭州,又与SMG、盛大系具有良好合作关系,高管也具有锐意进取的精神,这几点是其成功转型的有力保障。 我们观察公司对手游业务着力点将会是在平台和发行上。借助已有边锋游戏和浩方电竞平台的用户积累和互联网流量,未来手游业务发展和并购将会着重于运营、渠道和产品孵化。 增发收购的边锋集团已经完成并于5月开始并表,我们维持2013年盈利预测EPS0.75元,考虑到游戏行业前景向好,我们调高2014-2015年EPS预测至1.00、1.29元(上调0.04元、0.14元)。 核心假设:游戏行业继续维持高度景气催化剂:公司三国杀题材的DOTA类游戏《战灵》开始运营;基于边锋集团用户平台的手机游戏平台业务取得进展;地方政府对文化企业的支持力度加大。

投资要点: 目标价为19元,维持增持评级。我们预计公司2013年金融服务外包收入将高速增长,设备维护收入将达3.5亿元,同比增长50%。考虑到国内大行的新突破、海外市场收入可能的超预期增长及新产品VTM和清分机开始贡献利润,我们预计公司2013-14年EPS为1.00、1.25元,目标价为19元,增持评级。 金融服务外包市场前景广阔。金融服务外包是银行机构降低成本、专注核心业务、提升服务水平的有力手段。在利率市场化改革的背景下,银行为了提高竞争力,有更强的动力推进金融服务外包。一般而言,银行ATM年均维护费用平均为7000元/台,加上清机加钞、现金清分等业务,ATM年均服务费用为10万元/台,ATM全外包总价值量是销售额的5倍。按我国现有的44.25万台联网ATM保有量保守计算,每年ATM全外包市场规模有望达到443亿元,约为目前ATM市场规模的3-4倍。2012年国际ATM巨头NCR与迪堡服务收入皆超过100亿元,营收占比皆超过50%。 2013年公司金融服务外包业务有望加速拓展。目前,公司维护的ATM达9万台,其中收费维护ATM占比约为25%,2013年预计将有1.3-1.7万台ATM进入收费维保期,公司有望获取其中大部分的合同;而广州穗通全外包服务设备超过1500台,但占广州市ATM比例小于10%。随着安保押运公司与公安部门的脱离,公司有望获取更大份额,推动全外包业务快速增长。我们预计2013年公司设备维护收入同比增长50%,达到3.48亿元,营收占比达13%。

认可公司去“ 多元化”聚焦电机主业的战略选择。公司上市后曾多次利用外延扩张快速抓住市场机遇做大体量,但目前来看过度多元化已弊大于利,变压器等资产中长期盈利前景不明,且与公司快周转的运营模式相悖,我们看好公司抓住收购欧洲前三的ATB 的机遇进行战略聚集,重新做大做强电机主业,打造世界一流电机供应商。 ATB 收购后将与公司形成明显整合效应。公司过往履历证明了其出众的收购管理能力,我们认为其整合ATB 将形成明显协同效应:1)重整ATB 分散的内部资源;2)中高端的ATB 电机将带动公司技术升级,形成产品线互补;3)ATB 下游的欧美市场将与公司的中国市场互补;4)全球化生产与采购平台将导致成本下降。 预计未来3年ATB 利润年均增速高于20%。原因为:1)收入端欧洲市场提供3~5%的稳定增长,增量市场来自于项目电机在中国的突破和工业电机(高效节能等)在北美的渗透,收入整体年均增速将高于15%;2)ATB 内部利润的挤出和成本端的明显协同效应(生产外迁+全球采购)将导致毛利率上升2个百分点。 盈利预测与投资建议:2013年迎来业绩反转,加之ATB 注入,预计13-15年EPS 为0.32/0.39/0.48元,上调目标价至7.8元,上调评级至“增持”。 未来催化剂:1)中报业绩高增长或兑现;2)ATB 在中国或实现突破(石化/煤炭等优势领域);3)在聚焦电机的战略下或将抛弃低盈利资产