核心产品进入新基药目录,基层市场空间放大。参松养心、连花清瘟进入12年新版基药目录,加上之前的通心络,公司3个核心产品均已进入基药目录。由于基药报销比例显著高于非基药,进入基药后市场空间有望增长1-2倍以上。同时,这3个产品均为独家中药品种,且均获得国家级奖励,在后续的招标中不会出现大幅降价的风险。 加强基层市场布局,13年基层销售占比有望提高10个点。公司之前没有充分认识到基层的巨大市场空间,09年曾经解散基层销售队伍,这也是通心络进入基药,但没有明显受益的原因。11年公司逐渐恢复基层销售队伍,12年基层队伍约2000人(包括编外),覆盖了全国2/3的县,预计13年增加到3000人,实现所有县覆盖,预计13年基层(包括城市社区)收入占比将由12年的40%提高到50%以上。 短期费用投入保持高水平,看好公司长期发展。公司一季度收入增长32%,净利润却下降14%,销售费用率和管理费用率分别提高9.2、1.4个百分点。由于公司基层销售队伍大幅扩编、医院学术推广以及保健饮料上市推广,我们预计,短期内公司销售费用率难以下降。而公司正在开展的多项循证医学项目使今年研发费用较高。我们预计,短期公司费用维持较高水平,但销售队伍扩编以及循证医学试验对产品销售有很大的提升作用,看好公司长期发展前景。 目标28元,下调评级至“谨慎增持”。公司费用投入影响短期业绩,但为长远发展打下基础。我们预计公司13-15年EPS为0.70、0.94、1.23元,3年复合增速54%,按照13年40倍PE,目标价28元。考虑到公司目前估值较高,下调评级至“谨慎增持”。

投资要点: 市场质疑:公司在消费电子智能化前两年并没有享受到行业的高景气,担心其竞争力较差,在完成扩产后接单能力不足影响其利润释放。不同于市场观点,我们认为,公司技术领先、产能扩充初步完成,已具备切入核心大厂条件;在产业链重构背景下,业绩有望迎来高弹性。 公司已具备切入消费电子核心大厂的两大条件:技术储备与产能配套。1)公司技术领先,满足消费电子高端要求。一方面,公司已出货电动自行车与储能电池、研发电动汽车电池模组,在多节化、智能化方向技术门槛远高于消费电子产品;使用寿命方面,自主研发“超长待机电池”专利为飞利浦制作超长待机系列模组,率先具备顺应智能终端待机诉求的能力;此外,在上市之前就已是iPhone3核心供应商,大客户积淀深厚。2)扩产初步完成,步入产能释放期。公司老厂产能紧张限制了其订单承接能力,预计超过其原厂房面积3倍的新厂房已投入使用;在建工程/固定资产已由12Q1的0.45提升至13Q1的1,预计公司扩产已告一段落,后续新客户新订单引入已具备条件。 消费电子智能化过程中产业链重构是支撑公司获得新订单的核心动力。一方面,智能手机渗透率破5成,低端毛利率已跌至12%附近,白热化竞争下大厂需要引入新的潜质供应商;另一方面,智能终端大屏化趋势明确,新品平板与终极超级本(6月发布)均有望对供应商进行重新甄选;而电池是正在进行国产替代的部分。公司具备13年涅槃的机会;我们预计,今年有望形成较大增量的客户包括华为、中兴、亚马逊智能手机与联想平板,以及较大概率重获苹果等客户订单。 放量预计在2季度,业绩高弹性将显现。13Q1公司预收账款达2395万、创历史新高,同比增长257%,环比增长105%;考虑到公司扩产后的产能弹性,预计公司13-15年EPS分别为0.58、0.97、1.33元。股价催化因素:切入核心大客户产业链;核心客户出货超预期;超级本放量带动产品结构优化。

集团斩获两条轨道交通线路,初步验证我们对公司的推荐假设。持续看好“轨交新模式(BT)+新产品(信号系统)”推动经营规模扩张--我们认为受益轨交、配网市场开拓给力,未来三年上市公司业绩增速中枢将维持在30%,超过市场预期(20-25%区间)。 据《长江日报》报道,南瑞集团和中铁建股份有限公司共同承建武汉地铁8号线一期和机场线,首次尝试BT模式是融资方式的重大创新与突破。 BT模式助力地铁订单爆发增长,信号系统供货提升综合盈利能力我们预计由上市公司主要承接订单,测算规模在30-40亿元,贡献2013年订单增速超35%。同时将首次提供高盈利的地铁信号系统,BT项目综合净利率预计在8-10%,高于市场之前预期。 “以点带面”开拓轨交市场,2013年迎来全面突破依靠电网调度、监测技术拓展,公司已成长为地铁综合监控领域占有60%份额的龙头。本次集团中标武汉两条线路,意味BT总承和高盈利信号系统双双突破,“以点带面”的发展模式将继续强化“南瑞”在品牌、研发、售后领域核心优势。我们也期待公司“以面复点”地继续丰富轨交产品线,提升项目总承的能力。 盈利预测与投资建议:预计13至15年EPS为0.90、1.20和1.53元,考虑定增摊薄预计为1.05、1.42和1.83元,维持“增持”评级与24元目标价,年内配网和轨交继续中标将成为催化剂。

本报告导读:公司零售主业一季度大幅增长,重申“经营、业绩拐点清晰”的判断。另外我们解读公司费用较快增长对公司是正面影响,营销/薪酬的投入是品牌企业发展所必需的。 公司2013Q1剔除投资收益(主要是招金)后,零售主业(主要是老庙亚一)利润大幅增长超过80%。我们维持之前的观点--“黄金珠宝产业集团的组建是复星推动经营效率提升的重要标志,公司经营、业绩拐点清晰”。维持增持评级,目标价10元。 公司2013Q1收入66亿,同比增10%,净利2亿,同比增40%,对应EPS0.14元,其中: 收入仅增长10%主要是由于公司年底订货会结算月份差异;剔除投资收益等,零售主业可比利润大幅增长84%,增长主要有黄金对冲收益,但同时毛利率也提升0.5pc,说明销售黄金产品结构出现改善。另外公司餐饮2012年Q4装修完工后经营情况也较好; 联营/合营企业投资收益下滑21%至6671万,其中招金收益增8.3%至6017万,地产结算减少是总收益下滑主因 销售/管理费用同比大幅增长34/38%,我们将这解读为正面。因为老庙/亚一品牌这些年来影响力有所下降,其中营销投入不足、员工薪酬在行业内偏低(过去几年费用增长较慢)是重要因素,现在公司在这两方面投入明显增加,这正是品牌企业想要长远发展所必需的。 维持之前预测,我们预计公司2013/14年收入235/274亿,净利9.7/11.2亿,对应EPS0.67/0.78元。由于金价的不确定性,我们的核心假设比较保守--招金贡献零增长,贡献5亿,黄金集团贡献3亿,零售主业的利润占比将提升较快。

投资要点 份额提高、盈利提升,增持:我们认为未来2-3年伊利将迎来市场占有率提高、盈利能力提升的黄金时期,预计13-15年EPS为1.33、1.67、1.99元,目标价37元,增持。 业绩大幅超越蒙牛,龙头地位进一步稳固:12年伊利收入420亿,净利润17亿,分别同比增12%、-5%,EPS0.92元(摊薄后),略低于预期。 13Q1收入117亿、净利润4.9亿,分别同比增14.3%、18.6%,EPS0.26元。分产品看,12年伊利液态奶收入增20%、奶粉下降20.5%、冷饮增1.7%,奶粉销量下滑是影响业绩的主要原因。然而12年伊利业绩已经大幅超越蒙牛(12年蒙牛收入为361亿、净利12.6亿),龙头地位进一步稳固。 产品结构升级明显,毛利率持续显著提高:受高端产品持续快速增长的影响,2012年伊利毛利率29.7%,同比上升0.45pct,其中液态奶毛利率上升1.6pct、冷饮毛利率上升2.5pct,奶粉因销量下滑导致毛利率下降3.1pct,但金冠领等高端奶粉收入占比持续提升,产品结构升级贡献奶粉收入增加2%。13Q1在原奶价格同比上升5%的情况下,伊利毛利率仍同比上升1.8pct至32.4%,伊利产品结构升级明显。 盈利能力持续改善,13Q1净利率提升0.2cpt:12年销售费用率下降0.95pct,其中广告宣传费同比仅增加2%,远低于收入增速;剔除3.66亿产品报废损失后,12年管理费用率仅上升0.56pct(主要由于职工薪酬增加的影响)。13Q1公司净利率为提升0.2pct至4.2%,伊利盈利能力持续改善。未来随着行业竞争趋缓以及公司规模效应的逐步体现,盈利能力仍将进一步提升。

本报告导读: 一季度净利润同比下降6.6%,但经营实质改善:[毛利率-营业费用率]较好、存货大量消化、正经营现金流。2013-2015年EPS0.72元、0.85元与1.02元,谨慎增持。 投资要点: 我们预测小天鹅2013-2015年EPS分别为0.72元、0.85元与1.02元,维持“谨慎增持”评级。目标价10.80元,对应动态PE15x。 一季度业绩同比下降。营业收入23.59亿元,同比增长44.8%,环比略增符合季节性,继续稳步复苏;营业利润1.40亿元,同比下降8.7%;归母净利润1.11亿元,同比下降6.4%。每股收益0.18元。 业绩下降主要因利润率基数偏高,可能低于市场预期;但一季度已逐步走出战略调整,经营已有实质改善。1)2012年一季度净利率高达7.3%,毛利率已因战略调整开始改善,但费用投入极少;2013年一季度净利率4.7%,同比下降2.6个点。2)由于12年中销售模式改变,毛利率与费用率都有提升,我们重点看[毛利率-营业费用率]的变化:13年一季度为10.5%,为近3年来的较高水平,仅低于12年一季度;但类似12年一季度的收入费用急缩不可持续。3)一季度收入同比大增、环比改善,继续四季度起的复苏周期。存货大量消化至6.92亿元,基本恢复至12年上半年水平,反映渠道调整带来的库存压力已消化完毕。经营现金流2.78亿元,3年来首次实现一季度正经营现金流,源自经营支付现金减少(存货环比减少、应付环比增加)。

本报告导读:优化业务结构模式,提高内生成长动力,公司有望走出地产调控影响,实现可持续稳健增长趋势。 投资要点:优化业务结构模式,提高内生成长动力。广田股份12年实现收入67.8亿同增25.3%,归属上市公司净利润3.8亿同增34.7%,EPS0.74元。1季度公司净利润同增42.7%,业绩符合预期。我们认为公司13年将逐步实现业务结构的优化以及营销体系的完善,从而顺利提高长期内生增长能力。 优化业务结构,提升高端公装重视程度,树立住宅精装规范。公司12年实现了公装收入占比高于住宅精装修的目标,13年有望进一步挖掘公司在公装领域的竞争力,从而提升13年毛利率与净利率。但同时随着住宅精装修规范标准下半年出台可能性的增强,公司仍将保持在住宅精装修领域的龙头地位,树立相关标准,在中长期坚持住宅装修业务的稳定增长。兼并收购打造大装饰平台,区域与业务的协同效应将提升公司竞争力。事业部改制逐步完善,挖掘分公司规模提升潜力,从而提高管理效率促进内生成长动力。公司12年继续深化事业部改制,目前改革分公司9个、事业部11个,随着改革的成熟实施,各分公司属地化加强,营销与经营能力有望显著提升。12年华东、西北地区收入增速达到132%与181%。 13年装饰经营环境转暖,高端装饰仍能提供成长空间。随着业主方资金环境改善,13年1季度装饰企业收款显著改善,同时施工进度得以加强,提高成长确定性。高端装饰需求年均接近4000亿提供龙头企业充足空间。盈利预测:公司预计1-6月净利润同增30-50%,重回稳健成长阶段。预计公司13/14年EPS为1.02、1.39元,维持增持评级,目标价26元。

维持增持评级:南方食品盈利拐点趋势明朗,前期营销改善和市场投入有望加速公司未来收入增长,预计13-14年EPS0.55、0.73元(摊薄后0.4、0.53元),目标价18元,增持。12年南方食品收入6.4亿、净利0.19亿,分别增0.7%、47.7%,EPS0.1元,净利增长主要由于营业外支出大幅下降(违约金减少)所致。13Q1收入2亿,增23%,净利0.2亿(12Q1亏损105万),EPS0.11元。糊类产品销售趋势向好,新品芝麻乳发展空间大:12年公司芝麻糊收入增长1.8%,销量增长3.3%,略低于我们的预期,但13Q1芝麻糊收入增长超过20%。新品爱心杯、芝麻乳目前处于拓展期,12年芝麻乳收入2375万,收入增长33%、销量增长30.5%,参照六个核桃30多亿的收入规模,发展空间非常大。 加大营销力度,聚焦做强主业,收入有望加速增长:12年公司聘请尚扬咨询(经典案例:六个核桃)、加大央视和地方卫视的广告投放力度、提高经营团队薪酬水平、聘请职业经理人,公司聚焦做强主业的决心明确。我们认为随着品牌知名度的提升、营销团队积极性和市场拓展力的增强,公司未来收入有望加速增长。 13Q1净利率上升至9.7%,公司迎来盈利拐点:12年公司净利率仅为2.9%,随着历史遗留问题解决,13Q1净利率已上升至9.7%。预计13年新品推广期,销售费用率仍维持刚性,但大股东4.5亿现金定增有望在二季度完成,将降低财务费用进一步提升业绩,13年公司将迎来盈利拐点,净利率将回到10%左右。 收购黑五类物流增厚业绩:13年4月公司收购黑五类物流(12年收入3亿,净利约1078万),并表后预计将增厚公司13年EPS0.04元。

随着海外项目持续高景气及煤化工政策的转暖,13年订单增速有望迎来复苏;《煤炭深加工示范项目规划》出台预期愈发强烈,将会带来公司估值提升,增持。12年营收同增21%;归属母公司股东净利润30.8亿,同增29.5%,EPS0.63元,符合预期。经营性现金流依然保持良好态势,12年经营性现金净流量30亿。13年1季度营收124亿,同增27%,归属母公司股东净利润6.2亿,同增48%,增速超预期。 13年公司订单增速将随良好海外订单形势及煤化工政策转暖得到恢复。由于宏观经济调控及煤化工政策收紧,12年新签订单928亿,同比略降;但海外订单表现较好,新签305.6亿元,同增93%;同时公司结转订单1039亿,同增15%。13年订单承接表现出良好势头。1季度新签208.5亿,同比增长13.3%;若加上东华科技在刚果布的钾肥项目(暂定30.5亿),1季度的订单增速将达到30%。我们预计全年订单增速将会回暖。《煤炭深加工示范项目规划》出台预期愈发强烈,新型煤化工重回景气高点。3月来已有13项目获路条,示范项目中已有11个拿到路条。15个示范项目预计投资7000亿,公司跟踪订单约1700亿。两会已过,《规划》出台预期愈发强烈。①业主方投资热情高,积极进行技术储备抢占市场和资源;②煤化工项目投资巨大,经济弱复苏背景下地方政府希望通过其投资拉动经济;③新型煤化工具长期发展价值,煤制烯烃、天然气前景较好。公司计划13年新签850亿,营收572亿,超额完成概率大。预计13-14EPS0.82、1.06元,增持,考虑业绩增速给15倍PE,上调目标价至12.3元。

我们将博云新材评级由谨慎增持上调到增持,主要基于其股价的安全性、资本运作的预期、短期的业绩增长及长远的市场空间等方面的原因。 股价落入历史低位。股价回落到上市初期水平,并且(1)2012年,公司核心股东均在增持,目前股价低于其增持价。(2)公司在进行定向增发,增发价10.85元,目前股价仅略高于增发价。 股权结构发生重要变化。六家创投公司入股博云新材大股东--中南大学粉末冶金中心,共持股60%,具有很强控制权。2012年,博云新材核心股东增持上市公司股票,第一第二大股东先后承诺参加定增。核心股东对博云新材控制力变强。 主业飞机刹车片增长迅速。(1)中国运输飞机年均10%的增速保证了公司已有市场的温和扩张。(2)博云新材国内市场占有率10%左右,有很大进口替代空间。(3)中国军用飞机更新换代需求及训练强度增大,对刹车副需求大增。博云新材有数个型号军机产品研制成功,并批量交付。 汽车刹车片新产能投产,机遇与风险并存。2012年年底,汽车刹车片项目完成调试并投入生产,产能由过去的1000万片增加到2500万片,有效解决了汽车刹车片产能不足的困境,但短期销售不畅,影响了利润。2013年这块业务对盈利的影响具有不确定性。 大飞机项目给公司业务结构带来量和质的提升。C919大飞机预计2014年首飞,2016年量产。除了能给市场带来新的题材热点外,独家供货合同也保证了博云新材稳定的销售渠道,并使公司从单纯的刹车片供应商提升成为整个刹车系统供应商。

本报告导读: 金价上涨红利消失,业绩增长更需要中金黄金自身的成本控制及产量增长。看好中金2014年后的产量增长,给予谨慎增持评级。 投资要点: 金价可能延续弱势,加之预计中金黄金矿产金2013年无增长,我们判断公司2013年业绩将同比下滑,但2014年后新项目投产,矿产金产量快速增长。预计2013-2015年EPS为0.46、0.51、0.60,谨慎增持。金价趋于弱势。过去十年金价上涨的核心驱动因素减弱甚至逆转,我们判断金价大方向将向下。黄金矿产企业的金价红利消失。 矿产金成本将继续保持温和上涨。我们估算2012年中金黄金矿产金成本180.9元/克,比2011年的163.4略高。成本增加主要因为入选品味下降、人工、动力、材料等成本上升等原因。成本上涨趋势还将保持。 矿产金产量小幅增长,更快增长或在2014年后。中金黄金2012年矿产金产量24.47吨,较2011年的22.54吨小幅增长8.56%。2013年产量计划没有增长。由于2014年后在建矿山项目陆续投产,产量增长将加快。另外,副产品矿山铜也保持了增长。 在建项目值得期待。目前9项在建工程合计将新增矿山采选产能9800吨/天、黄金年产量5吨。其中河南金牛牛头沟矿区改扩建工程选厂预计2013年2月完工、井巷工程2013年7月完工;新疆托里金福项目预计2013年9月完工。 通过收购勘探,黄金资源储量继续增加。2011年底中金黄金保有黄金资源储量570.05吨,铜金属量43.02万吨,铁矿石4054.29万吨,拥有矿权132个,矿权面积达1118平方公里。到2012年底保有黄金资源储量592.16吨,铜金属量44.76万吨,铁矿石量3995.31万吨,拥有矿权146个,矿权面积达到了1073平方公里。

本报告导读:短期增长仍有压力,静待终端销售转机,预计13-14 年EPS 为2.44、2.70 元,目标价39 元,增持评级。 投资要点:短期增长仍有压力,静待终端销售转机:预计张裕短期销售仍将承受压力,但国内葡萄酒行业长期成长趋势并未改变,龙头张裕竞争优势显著。预计13-14年EPS为2.44、2.70元,目标价39元,对应13年16倍PE,“增持”评级。 2013年一季度张裕收入18.5亿,净利润5.7亿,分别同比下降3.3%、5.6%,EPS0.83元,低于我们的预期。 中高端产品收入下滑致使毛利率下降2.7pct:受经济低迷和限制三公消费的影响,13Q1公司中高端产品卡斯特、爱斐堡收入下滑约20%、解百纳收入下降约5%,受此影响,公司13Q1毛利率下降2.7pct。白兰地和进口酒仍保持较快的增速,分别增长10%、50%,未来公司将加大白兰地和进口酒的运作力度。 期间费用率下降1.7pct,其中销售费用率下降1.1pct:在终端消费低迷的情况下,成本控制和费用压缩是未来公司工作的重点。预计13年广告费同比不会增加,同时由于销售人员的薪酬和利润挂钩,预计13年销售费用额同比持平或略有下降。 短期收入增长仍承压:13Q1预收款环比下降1亿,二季度收入增长压力加大。全年来看,完成年初60亿的收入规划仍有一定的难度。 公司积极应对不利局面,加大直销、团购和电子商务的投入力度:应对业绩下滑的不利局面,公司积极调整销售模式,加大商超直销、团购和电子商务的投入力度,回笼渠道利润;同时精细化对经销商和销售人员考核机制,实行优胜劣汰,提高销售团队的积极性和战斗力。

维持“增持”评级,目标价15元。发展战略:公司正经历由坐商→行商→服务商的转变,力争10年内整体进入行业前十,部分业务进入行业前五。公司的发展策略是打造机构客户、私人财富管理、资产管理和投资业务四条核心业务线,提升估值定价、研究、投资管理、销售交易和风险管理五大核心竞争能力,坚持队伍、研究和IT三大战略投入。 依托研究所影响力,加大机构客户拓展。公司将研究作为三大战略投入之一,研究所影响力逐年提升,09-12年佣金分仓收入排名从21位上升至12位。公司已获得社保基金签约券商资格和向保险机构提供交易单元的资格,QFII、保险、上市公司和私募将是未来机构客户服务深化拓展领域。 投资回归主动管理业务。资管投资团队核心成员平均从业经验超过年,业务模式从以产品为中心向为客户“量身定制”转变。自营投资风格稳健,自94年以来已累计贡献30亿元收益。 经纪业务向私人财富管理转型。公司认为经纪佣金并非核心竞争力,年将经纪业务整合成私人财富管理总部,定位资产100万以上的高净值客户,突出产品销售和投顾能力。公司12年融资融券排名下滑,主要是顾虑市场行情不佳因而没有积极推广,考虑到13年市场可能会有机会,再加上公司融资融券上限将由20亿元提升至40亿元,预计13年规模将有较大幅度提升。 投行服务企业的全生命周期,培育资产重组等能力。公司坚持深耕海西战略,已在高端装备、信息技术、电子等行业形成一定的客户基础,并已参股海峡股权交易中心,且首批获得柜台交易和私募债资格。

继续看好莫斯利安的收入增长和对公司利润的大幅贡献,公司目前净利率1.44%,与伊利、蒙牛4%左右的净利率相比有很大的上升空间,维持13-14年EPS0.39、0.56元,目标价16.8元,增持。 13年一季度光明实现收入34.2亿、净利润0.49亿,同比增长12.7%、,EPS0.04元,业绩基本符合预期。 实施产品聚焦战略,莫斯利安成为增长主力:公司13年实施产品聚焦战略,一季度清理低端、盈利不佳产品导致收入增速略低于预期,但春节期间莫斯利安销售情况非常好,13Q1莫斯利安收入超过6亿,贡献收入增长的80%。我们预计13年莫斯利安收入有望突破30亿(12年收入16亿),6大产品收入有望突破65亿(12年收入48亿)。 毛利率略降0.43pc,销售费用率维持高位:13Q1原奶价格上升5%左右加大成本压力,短期抵消了产品结构上升带来的盈利能力提升,13Q1公司毛利率为34.3%,略降0.43pct。我们认为产品聚焦战略和高端产品的热销将提升公司产品结构,未来毛利率将稳中有升。目前公司仍以以市场和规模为导向,13Q1销售费用率28.2%,上升0.04pct,未来销售费用率仍将维持高位。 新西兰奶粉公司13Q1亏损导致少数股东损益为负:由于新西兰干旱导致原奶成本上涨,13Q1新西兰奶粉子公司出现亏损。目前新西兰工业奶粉的价格超过4万元,较去年上涨约50%,预计未来亏损的情况能得到有效缓解。12年新西兰子公司新增5万吨婴儿奶粉,未来婴儿奶粉有望成为公司新的增长点。

我们认为公司由传统零售企业向互联网零售企业转型是应对市场挑战、顺应客户需求的是必然选择。 公司线上渠道目前销售增速虽较快,但流量波动巨大,用户粘性较小。平台化后能迅速增加SKU,提升用户粘性,有效强化线上的竞争力。 线下门店目前面对价格体系的制约,未来有望逐步解决,在精简门店数量、优化布局后,线下门店、其销售人员为用户提供更好体验的功能、动力将逐步增强,有利于提升客户满意度并促进销售。 在转型中,公司必然将面临更多挑战,竞争对手们未来的行为也将极大影响行业的格局和盈利状况。我们维持之前观点“其盈利能力和波动幅度都存在巨大的不确定性”,依照目前的公开信息,我们不调整公司盈利预测,2013/14年EPS0.34/0.37元,维持增持评级,给予目标价7.5元。