维持“增持”评级。虽然公司12年业绩下滑,但是我们认为公司将受益于老客户订单恢复、新客户拓展、产能投放、人工成本及财务费用压力缓解等,13年将是业绩的重要拐点;预测公司13/14年EPS分别为0.41/0.56元,目标价9元,维持“增持”评级。 12年业绩同比下滑,基本符合预期。收入方面,由于部分大客户国内销量下滑及营销策略调整的影响,公司12年营业收入增长13.66%,增速大幅下降。成本方面,受制于用工成本上涨、募投项目前期配套成本以及财务费用拖累,公司12年毛利率下降2.93个百分点至21.39%,净利润率下降4.09个百分点至7.23%。受此两方面影响,公司12年EPS下降约0.1元至0.29元,基本符合预期。 13年是公司业绩的重要拐点,14年将进入快速增长期。①宝洁等主要客户已经度过调整期,目前公司订单已恢复正常,我们预计公司13年收入及增速将回到正轨。②公司募投产能于13年底及14年投产,产值将扩大30%以上;考虑到公司近期在化妆品和非化妆品客户开拓上均取得突破,因此我们认为公司消化新增产能压力较小。③公司员工薪酬改革已基本完成,13年人工成本不会有大幅波动,并且公司正加强内部精细化管理、引进自动化生产设备以减少人工作业,因此预计公司13年单位人工效益将同比提高。④预计4月份公司可完成定增,将大幅缓解财务费用压力,预计13年可降低财务费用约1400万,约合EPS(税后)0.04元。 风险提示。国内外经济下滑、客户订单波动、原料价格大幅上涨;此外,定增对公司股价或有较大冲击,我们更看好公司定增带来的盈利机会。

事件:汉得信息公告被审核认定为2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业。 结论:考虑重软退税,并考虑新一期股权激励对股本的摊薄,预计12-14年EPS分别为0.68元、0.93元、1.24元,考虑到综合实力提升,上调目标价至26.18元,对应13/14年28倍/21倍PE,增持。 分析:连续第三年被评为国家重点软件企业显示综合实力的提升:此次入选是汉得至2010年以来连续第三年获得国家规划布局内重点软件企业称号,一方面所得税率由15%减少为10%直接增厚业绩,另一方面也显示公司综合实力的提升,应给予更高估值。 考虑到汉得已经连续三年入选,我们预计公司13-14年获得国家重软将是大概率事件,相应上调对应年份的利润。

12年公司收入5.9亿元(+6.2%)、净利润1.4亿元(+17.2%),EPS0.84元,符合预期。扣除政府酒店业奖励300万元及观光车投资收益323万元,公司12年收入+6%,利润+12%,符合景区边际利润递增的特性.12年,受经济增速放缓影响,玉龙雪山景区客流增速较低(5%-10%)。公司索道客流增长6%,其中大索道票价高,通过分流小索道客流,带动公司索道收入增长18%。酒店提价影响入住率,酒店利润增幅不大。印象丽江客流增速低于景区整体水平,利润同比持平。①三条索道客流总量增长6%,其中大索道+33.5%,云杉坪-8%,大索道分流小索道客流。 大索道票价是小索道的2.5-3倍,尽管整体客流增速不快,但收入增长18%。②酒店均价上调10%,入住率有所下滑,收入微增1%。③印象丽江客流增1%,收入利润同比微增。 交通改善、索道提价系公司未来2-3年的本地挖潜来源。①13年,和府酒店二期、玉龙雪山客服中心、丽江古城服务区将先后试运营,成为未来2-3年的盈利增长点,然折旧等压制当期业绩。②13年经济复苏、休闲纲要实施、大理到丽江高速通车将刺激景区客流增速回升至10%以上。③13.3.1大索道提价将推动公司利润增长提速14.5%,增厚EPS0.12元。 看好公司的区位优势,认可其拓展模式,增持。公司两大异地项目的旅游配套逐步成熟,结合其现有项目的成功运营经营,异地扩张成功概率大。考虑再融资节省财务费用和索道提价,预计13、14年EPS0.96、1.15元,结合DCF,13年目标价20元,维持增持。

公司大股东复星集团增持公司股份3942万股,占总股本2.74%,增持成本约7.33元/股。增持后,复星集团总共持有豫园20%的股权。我们认为不要将复星增持仅仅解读成增持,而是要将其看成公司经营水平将出现改善的前兆,企业内在价值出现拐点的重要信号。 为什么增持,为什么现在增持?我们理解,复星在现在这个时点上增持,不仅仅是看好公司未来整体发展前景、持有资产价值被低估,而更重要的是期望公司的现有业务能出现明显改善。 哪里能改善?我们认为公司的黄金零售业务--老庙、亚一最具改善潜力。如果不想被市场淘汰,豫园对旗下的老庙、亚一的改革是必须的,也是急迫的。如何改?我们认为提高中高经营层面的薪酬水平、完善激励制度,可能是最佳也是最合理的方案之一。 回到公司价值,我们重申2013/02/03报告《短期业绩高增长将修复公司的扭曲预期》中的观点--“我们始终认为豫园是个清算价值在200亿以上的企业,中长期公司基本面如果出现积极变化,折价水平将明显缩小,甚至有产生溢价的可能。--现在,这个变化已经发生,投资者不能忽略复星增持背后的意义。由于我们猜测的公司变化具有重大不确定性,就算有改善也需要耐心等待,我们不调整公司的盈利预测。预计2012/13年收入181/209亿元,同比增9%/15%,实现净利润7.7/8.8亿元,同比增-10%/13%,对应EPS0.54/0.61元。维持目标价9.2元,维持增持评级。

13年3月5日,公司出资2.75亿收购亚美大宁5%股权,公司在亚美大宁的股权由36%上升至41%。 大宁经营稳健,13年产量有望达到450万吨。12年1-3季度大宁矿吨煤净利分别为427.3元、396.9元、257.9元,3季度环比2季度下滑40%,下滑幅度与各煤炭上市公司3季度的经营情况相比偏小,盈利能力相对稳健。大宁矿12年实现产量433万吨,13年1月份实现产量28.3万吨,扣除掉春节因素的影响1月份同比仍有所增产,估算13年产量有望达到450万吨。 收购提升公司长期价值3%,股权收购价格并不高。预计13年大宁矿吨煤净利321.7元,实现净利14.48亿元,公司收购5%股权之后每年可增加投资收益7000万元,EPS提升0.05元,提升公司价值3%。与11年8月确定的3.75亿价格相比,此次2.75亿元的收购价格并不高,静态投资回收期仅为4年。 维持“增持”评级。公司在建的技改矿井和玉溪矿保证了公司未来3-4年的长期增长,历史上内生增长较慢导致的估值折价应当收窄,维持对公司的长期推荐。预计13、14年EPS分别为1.59、1.77元,维持“增持”评级。

事件: 朗玛信息Phone+产品在正式版本推出同时,在没有大规模营销活动的情况下,已经获得500万独立注册用户。 评论: Phone+在2013年6月获得千万级别注册用户的确定性进一步增强。 Phone+1.0版本上线之际、大规模营销活动之前即已经获得500万注册用户,充分展示了产品的吸引力。随着Phone+1.0正式版本上线,公司开展了“邀好友,送话费”的营销活动。Phone+具备免费电话、无痕短信和私密通信的独有卖点,送话费的营销手段成本低、范围广,我们认为:随着Phone+正式版上线和营销活动的开展,Phone+用户增长将获得新的动力,在2013年6月获得千万级别注册用户的确定性进一步增强。 新推出的电话对对碰APP是移动转售的产品原型,建议关注。 与Phone+正式版上线和营销活动的同时,公司最近上线了电话对对碰的APP版本,并展开了类似的“邀好友、送话费”的营销活动。对于已开通电话对对碰业务省分的电信和联通用户,安装该APP后将自动从手机通信录中导入同省同网用户,可由电话对对碰平台转发、通过电话网(PSTN)实现与普通电话(非)质量等同的同省同网用户通话。除原有电话对对碰业务之外,APP免费用户每日赠送10分钟免费通话,会员用户每月15元实现随意打。 电话对对碰APP就是公司为移动通信转售所准备的产品原型:公司从运营商购买了相应的移动通信服务,打包并加入互联网元素后转售给自己的最终用户。我们坚定看好朗玛信息在通信和互联网交叉领域中的创新能力,在移动通信转售的政策落实中最为受益:一方面,公司具备互联网的思维和创新能力;另一方面,在长期与运营商合作和产品开发过程中,公司形成了与运营商的良好关系和共赢思维,在此基础上可以充分引入外部资源,创新商业模式,打造独有竞争优势并实现跨越式发展。 具体来说:运营商支持电话对对碰APP的发展,充分说明了在激烈的市场竞争中,运营商最在意的是如何获得用户、保有用户,尤其对于中国电信与中国联通来说,移动语音收入的占比较低,而用户数也较少。电话对对碰APP正是瞄准了这样一个机会:电话对对碰的APP首先就可以帮助电信和联通增加用户黏性,其次可以提升话务量并创造新的收入,最后还可以通过APP帮助运营商卖流量。朗玛信息做移动转售的思路新颖,是商业模式的创新和拓展。 公司目标价至108元:电话对对碰业务应享有更高估值。 我们将朗玛信息的两块业务进行分别估值: 一块是电话对对碰的语音社交平台。采用APP形式做电话对对碰之后,从IVR业务到APP,直接从“闲人经济”的边缘市场进入到主流的智能手机用户人群中。电话对对碰业务,无论从目标用户群体、还是营销手段,都将有极大的改善和提高。电话对对碰业务持续快速增长的空间进一步被打开,可以享受更高的估值。我们采用中性的预测,假设传统IVR模式保持原有增速,而APP能带来30%的用户增长,刨去Phone+的营销费用,可以调高电话对对碰的盈利预测到2.7。并调高这块业务的估值到30倍,对应元。 一块是Phone+业务。我们预计现有时点应该已经接近500w用户。一级市场对陌陌的估值在2亿美金,对应14亿人民币。 两块相加的话是大概108元的目标价。

开源:环境治理投入加大,为公司收入保持增长提供保证。近期的雾霾天气已经带来了治理政策升级,而地下水污染问题也已引起重视。环境监测仪器和实验室分析仪器都将从环保治理投入加大之中受益。我们预计公司未来几年的收入增速有望维持在20%左右。 节流:费用的节省将是利润增长的一大潜力。公司2012年销售费用与管理费用增长较多,我们估计占收入比重合计达到40%左右,从2011年的2.4亿元增加至2012年的大约3.4亿元。除了拓展销售渠道,加大研发投入以外,对费用控制力度不强也是可能的影响因素。我们认为,这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视,并在加强管理之后得到改善。费用的节省将成为公司业绩增长的潜力。 产品定位、经营风格决定毛利率水平将保持稳定。公司的分析仪器产品所处市场通常竞争对手较少,细分市场空间相对较大。首先公司通过多种产品的销售来保持毛利率的稳定,其次公司通过合理的设计等途径应对原材料成本上升,另外公司可以适时剥离陷入价格战的个别产品。公司的毛利率水平整体保持稳定。 盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元,净利润分别为2.41、2.85亿元,对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右,对应目标价17元,维持“增持”评级。

事件: 3月8日公司将公告2012年年报及1Q2013年业绩增长区间,我们判断,良好的业绩表现将成为下一轮上涨行情的起点(2012年业绩预期增长77%;1Q2013业绩预期增长300%左右)。 核心观点:我们判断,公司历来谨慎的战略思路可能转向积极,业务拓展提速。其理由如下:1、《泰囧》超高票房及国内的电影繁荣坚定管理层的电影战略,电影投资将提速;2、地面广告业务增长乏力促使公司战略转型,央视等卫视的业务拓展加快;3、充裕现金为并购及业务拓展提供“弹药”(未支出超募资金+《泰囧》分账收入=10亿元左右现金)。我们认为,积极战略及并购预期将带动公司估值向华谊兄弟靠拢,进而推高股价,上调目标价至45元,对应2013年动态估值28倍,空间35%,增持评级。

看好公司收购兼并扩张的模式,未来或将继续通过该方式实现异地扩张。公司12年全年营收下降7%,主因新沂项目施工完成,工程承包业务同比下滑66%;归属母公司股东净利润同增7.2%,略超我们之前的预期,主因毛利率较高的工程咨询业务占比增加。12年公司江苏省外收入占比增加9.55pp至40%。预计公司未来或将继续通过收购兼并实现扩张。 看好公司收购兼并发展模式13年持续推进带动效益增长提速,股权激励业绩承诺更添成长动力;13年或为公司业绩的拐点。预计13-14年EPS0.76和0.94元,增持,给予13年21倍PE,目标价16元。

康得新在液晶面板回暖、光学膜国产化加速的行业背景下,2亿平米光学膜1期项目的提前建成将推动2013年再创佳绩。我们认为随着1季度光学膜生产线陆续到货、安装调试完成后,公司光学膜的量产速度和客户开拓有望超越市场预期。 2012年液晶显示行业发生较大变革,预计将影响2013年光学膜的需求结构,加速国产化进程:1)中国面板厂商崛起,且沿产业链上下游的整合力增强,促使本土面板企业对光学膜需求快速增长;2)国际优势企业推进产业重组,使得外企对光学膜需求进一步集中;3)面板OpenCell半成品出货占比持续提升,反映了国内液晶电视厂商对光学膜的需求增长。另外,触屏需求快速增长,ITO膜迎来发展机遇。公司后续将规划ITO膜供应,有望成为新的增长动力。 与众不同的认识:2012年公司实现收入的46%、净利润226%的同比增长,略超我们预期;第4季度单季度收入环比大幅增长(Q/Q56%)、净利率有所下滑。我们认为原因并非光学膜的盈利能力下滑,是因第4季度BOPP基材投产实现量销,大幅提振收入,影响整体利润率。 根据我们估算,第4季度光学膜销量环比增长、利润率维持稳定状态。 盈利预测调整:我们将2013年光学膜销量预期从5500万平米上调至7000万平米,均价及利润率受扩散膜等低价膜的新增销售影响略所下调,总体2012-2014公司EPS预测上调至0.69、1.28、2.05元,给予增持评级,上调目标价至38元,对应30倍P/E。 催化剂与风险提示:光学膜项目投产不大预期、光学膜价格下降风险。

事件: 2013年3月2日,南方食品公告公司于2013年2月28日收到中国证券监督管理委员会《关于核准南方黑芝麻集团股份有限公司非公开发行股票的批复》,批复主要内容如下: 1、核准公司非公开发行不超过67,740,462股新股。 2、本次发行股票应严格按照报送中国证监会的申请文件实施。 3、本次批复自核准发行之日起6个月内有效;4、自核准发行之日起至本次股票发行结束前,公司如发生重大事项,应及时报告中国证监会并按有关规定处理。 评论: 我们的观点:我们于2012年6月中旬起开始推荐南方食品,推荐三个理由:1、看好大股东增发后做强做大上市公司的意愿和信心;2、看好公司历史遗留问题解决后的盈利提升趋势,这将直接导致2013年业绩的大幅增长;3、看好2012年收购集团公司芝麻类新产品“爱心杯”、“芝麻露”未来的收入、利润增长,可能成为其未来业绩的主要驱动力。 目前看,公司正朝着我们预期的方向稳步前进,看好公司业绩初期的盈利改善,以及后期新品拓展带来的增长,预计公司2012-2013年EPS分别为0.14、0.50元,一年内目标价15元,“增持”评级。(详见《南方食品经营拐点将现,增持》、《调整定位,大力投放广告新产品拓展可期》)公司正朝着我们预期的方向稳步前进:1、历史遗留问题解决,公司盈利拐点可见:2012年中期后,公司披露了一系列有关其历史遗留问题的解决,预计公司这些历史遗留问题全部解决每年可直接节约公司账面的费用接近3000万元,折合EPS0.14元(增发摊薄后EPS0.1元)。 2、品牌推广力度大幅增加:公司以3079万人民币,成功进标2013年旺季15秒央视一套A特黄金组合广告(央视一套(CCTV-1)将于2013年11月份、12月份每晚在黄金档剧场后播放本公司的广告),首次进入100强央视广告之列,在此品牌推广力度下,我们继续看好公司新品的拓展进程,预计将成为公司未来业绩的增长点。 3、大股东做强意愿将进一步明朗:2013年3月2日,公司披露了证监会核准非公开发行股票的公告,向大股东现金增发在即(向控股股东黑五类集团、李汉荣先生、李汉朝先生、李玉琦先生,及黑五类集团第一大股东韦清文先生增发4.5亿),这不仅将降低公司的财务费用,提升公司盈利能力,而且也预示了大股东做强上市公司的意愿也进一步明朗。 2013年盈利改善已经可以预期,后期盈利增长可预期空间巨大,继续建议增持:业绩上,历史遗留问题的解决、增发后负债率的降低,公司盈利改善预期明确;新品拓展上,虽然12年公司并未达预期,但公司已更换咨询机构(尚扬),调整爱心杯定位,并成功进标央视黄金段时间广告,因此我们认为爱心杯业务仍然值得期待。预计2012-2013年EPS0.14、0.50元,维持一年内目标价15元,“增持”评级。

公司业绩继续飞速增长,略超预期。根据公司业绩快报,2012年营收同比增长102%,营业利润同比增长140%,净利润同比增长105%。 营收快速增长的主要原因是小型纸币清分机和A类点钞机放量增长。营业利润增速超过营收增速主要原因在于规模效应导致销售费用率和管理费用率显著下降。 基于业绩快报,我们上调了公司2012年业绩预期。预计2012-2014年营收为5.04亿元、7.40亿元和10.73亿元,净利润为1.43亿元、2.11亿元和3.11亿元,对应EPS为0.84元、1.25元和1.83元。

事件: 目前TSV产能达到1万片/月,已顺利跨越盈亏平衡点。TSV产线投资较大,1条理论产能在1万片/月的产线,盈亏平衡点在5000-5500片/月左右。TSV技术路径复杂产能爬坡难度大,处于摸索阶段的企业一般需要3年左右的试产过程才能够上量。西钛微在经历多年产能爬坡后于12Q4达到1万片/月的产能,顺利跨越盈亏平衡点。 新客户拓展顺利,13年TSV产线产能利用率或将达到85%。11年之前,公司客户仅为Aptina与Sony。从12年开始公司积极调整战略,目前TSV代工业务已经打入了格科微,斯比克(终端客户是联想和宇龙)等国内智能手机产业链公司,12年西钛微国内外产品销售额比例达到了1:1,整体销售情况良好,我们预计2013年全年公司产能利用率将维持85%的较高位置。 西钛微TSV产品加工费约为2000元/片,短期降价的可能性较小。 TSV封装产品售价较传统封装产品售价低30%左右,考虑到目前TSV产品对于传统产品还处于替代过程中,我们认为公司产品短期降价的可能性较小。 13年预计TSV产品加工费将或将达2亿元,净利润达到3000万。按照上述假设,可以得到13年西钛微TSV加工费约为2亿元,基于TSV产品较高的技术壁垒,我们假设净利率落在15%左右,则可以得到13年西钛微净利润或将达到3000万元。 公司业绩较快发展,给予公司增持评级。预计12-14年营收分别为16.23亿元、19.32亿元、23.75亿元;净利润为1.21亿元、1.73亿元、2.24亿元;EPS为0.19元、0.27元、0.35元。 风险提示: 1.TSV产品出货量不达预期。 2.宏观环境差于预期。

多年大型互联网平台开发与运营实践,是公司走向海外的重要基础。1)公司为飞信系统独家技术开发维护厂商。该系统目前拥有近亿活跃用户,3.3亿注册用户。2)公司为农信通唯一平台开发、全网运营支撑厂商。按照中移动规划,农信通未来将成为国内最大农民信息服务平台。3)公司为国内三大电信运营商核心BSM、OSS支撑厂商。为中移动最大的BSM本土厂商。运维管理产品线涉及IT网管、专业网管、安全管理、流程管理、电信网络优化等。为中移动到目前为止端到端优化产品唯一供应厂商。中移动目前拥有7.15亿用户,每年在支撑系统方面的投入就达200亿左右。能够为全球最大电信运营商提供系统服务,走向海外就成为其必然选择。 我们预计,公司在海外市场拓展中,将移植其成熟的电信运营技术与移动互联产品。藉此强化其平台厂商身份,而非纯技术的出售者。为保障业务发展的可持续性,我们预计公司可能会采取提供产品服务和参与运营两种模式。乐观预期,公司有可能在13年实现1-3个国家海外业务落地。如果公司能够参与业务运营,则其商业模式将由软件支撑厂商转身为平台运营服务厂商。同时由于公司已拥有成熟的移动互联网系统和产品,可能无需做大的资本开支和人力成本开支,就可获得叠加市场外扩效应,进一步提升公司投入产出比。 到目前为止,华为依然是中国IT企业全球化成功的重要旗帜。在其出海之前,已为中移动最大设备供应厂商。在其1996年出海之后,海外营收从2000年1亿美元快速发展到2012年超过200亿美金。2012年,华为收入的66%来自海外。沿着相同的逻辑,神州泰岳的未来业务空间或许将有倍增的机率。

电解液盈利水平并不会如市场担忧那样大幅下降。未来1-3年内,锂离子电池电解液产能将剧增1倍左右,受此影响,市场担忧电解液盈利水平将大幅下滑。有别于市场,我们认为:未来3年六氟磷酸锂价格的下降幅度将超过锂离子电池电解液价格的下降幅度,从而导致锂离子电池电解液的盈利水平并不会如市场担忧那样大幅下降,比较大可能为稳中小幅下降;并且主要厂商本轮产能扩张主要是为抢占动力电池市场做准备,过剩产能在未来将逐渐消化,盈利水平也将在经历一轮缓缓下降后企稳回升。 此外,我们认为新宙邦2011年开始的海外市场策略,在提升公司盈利水平的同时,确立了长期竞争优势。扩张产能是公司为未来抢占动力锂电市场备战。大亚湾项目投产后,目前公司电解液产能达到3600吨;2013年南通项目达产,公司将新增5000吨。行业产能过剩的背景下,公司电解液产能大幅扩张,让市场对公司新增产能的消化存在较多担忧。相对于市场的担忧,我们认为短期内公司新增产能产能或难以消化,但新增产能将有利于公司增强公司整体竞争实力,是公司未来抢占动力电池市场的重要保证。 BB值持续回升,2013年超级本放量,公司锂电池电解液将受益,电容器化学品业务亦有望见底回升。 增持评级:公司海外开拓成功,募投项目将增强供货能力及整体竞争实力;另外,电子行业转好,公司电解液、电容器化学品业务有望受益。预计2012-2014年EPS分别为0.76、0.95和1.22元,给予13年25倍估值,对应目标价23.75。