LED业务稳健成长:14 年以来,公司LED 照明业务继续呈现稳健成长态势,其中1 季度单季销售额实现2.85 亿元,同比实现约翻倍增长;从近几个月订单情况来看,公司LED 照明业务2 季度仍将实现可观增长,预计上半年销售额有望同比增长约70%左右;全年销售额仍有望同比实现约翻倍成长。 LED 自主品牌比例加大,利于盈利能力稳步提升:12 年,公司自主品牌LED 产品占比不到10%,而14 年1 季度的自主品牌产品占比已经上升至35%以上;根据公司的规划,未来将持续加大自主品牌的产出规模,预计14 年公司LED 照明业务中有约近一半的销售额来自自主品牌。 传统节能灯业务持续缓慢萎缩:在全球照明市场光源结构演变趋势下,公司传统节能灯业务13 年呈现小幅萎缩,且14 年以来,传统节能灯市场的缓慢下滑趋势延续,公司1 季度该业务收入同比下滑8.68%,预计全年下滑幅度约10%左右。 客户拓展积极推进,保障订单需求:公司积极加大对新客户的开拓, 并取得了较好的效果,12 年和14 年分别切入GE 和东芝,预计此两大客户14 年给公司带来的订单规模将有望超过1 亿元;未来,公司将持续加大对新客户开发及自主品牌的市场拓展,进一步优化客户结构,以保障订单持续稳健增长。 盈利预测及投资建议:我们预测14 年、15 年和16 年营收同比增速分别为25.37%、15.57%和23.67%,对应EPS(摊薄)分别为0.37 元、0.45 元和0.54 元;最新收盘价对应动态PE 分别为26 倍、22 倍和18 倍,给予“增持”投资评级。 主要风险:LED 行业景气度低于预期,产品价格下滑幅度超出预期, 订单低于预期等。

公司为民营背景的地产公司,大股东目前持股比例较低,二级市场存在并购的可能。 大股东及创始股东持续减持已经结束,股价长期下跌的动力衰弱。 中小型房地产开发公司,开发规模不大。 公司上市后没有从资本市场融过资。今年已启动再融资,盘活存货项目。 公司货币资金多,但公司也没有短期债务,而且存货中有大量可销售的现房,资产负债率仅为34.5%,总体上公司没有短期财务压力。 近4年来,公司在持续进行库存变现和降低负债,目前公司去库存和去杠杆应该已经接近尾声。 投资看点:经过4年的去库存和去杠杆以及近3年来的原始股东持续减持,公司已经经历了最坏的投资预期。长期来看,未来公司的股票吸引力将会增长。 预计公司2014年、2015年和2016年的每股EPS为0.03元、0.04元和0.05元。考虑到公司去杠杆和去库存已近结束,同时原始股东的减持也已经结束,公司存在着转型的预期,并有二级市场并购的潜在可能,首次覆盖给予公司增持的投资评级。

公司主要从事地理信息系统(GIS)平台软件、GIS应用软件和GIS云服务等业务,是国内技术领先的GIS平台软件厂商,公司开发的SuperMap GIS已成为中国主流的GIS平台。 公司开展以基础平台软件为核心的三大类业务,业务定位上,继续坚定GIS平台战略,未来将致力提升国内市场份额、并开拓国际市场;应用业务方面,主要选择重点行业应用方向进行业务推广云业务方面,将以在线经营,强化营销推广。 2014年年初国务院发布促进地理信息产业发展的意见,地理信息产业发展上升至国家政策支持层面,公司作为国内领先的GIS基础软件供应商,将会受益于国家产业扶持政策。 未来数年智慧城市建设、地理国情监测、不动产登记、国防建设等领域需求可能持续释放,将带动地理信息系统平台及应用需求的提升,公司业务发展的空间将会持续拓宽。 我们预计公司2014-2015年收入分别增长15.0 %、25.22%,归属母公司股东净利润分别增长4.54%、18.46%。2014-2015年EPS分别为0.47元、0.55元,对应PE分别为43倍、36倍。 基于国家对地理信息产业的扶持预期及公司在GIS软件平台方面的技术优势,公司业务具备进一步发展的空间,首次给予增持的投资评级。 风险提示:公司业务开拓进展不及预期,业绩增长低于预期等。

公司发布公告,拟采取向特定对象非公开发行股票,总额不超过1.09 亿股,发行价格12.60 元/股,限售期期为36 个月。 发行对象:平安资管认购1587 万股,旭明投资认购794-952 万股,兴全定增68 号认购3175-3968 万股,兴全定增69 号认购794 万股,东证5 号认购794-2381 万股,东证6 号认购794-1190 万股,其中控股股东长海县獐子岛投资发展中心参与兴全定增 68 号认购,认购额不少于 2 亿元;公司管理层参与兴全定增 69 号认购,认购额不少于0.5 亿元 。 公司本次募集资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司围绕“三大资源、三个支撑”的产业格局,构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障平台、以互联技术为核心的O2O 消费者服务平台”,实施“全球资源、全球市场、全球流通”的经营策略,加速推进“市场+资源”战略,实现“食材” 企业向“食品”企业转型升级。 假设排除灾害天气等小概率事件后,随着扇贝亩产逐步回升,我们早期就预判了14 年公司业绩拐点将显现。公司提高了对海洋牧场的认知水平,逐步调整新旧海域在当年捕捞海域的比例,使得亩产水平保持整体稳定。“海大金贝”、“獐子岛红”和“獐子岛紫”等新品种推广, 其优良性状将使得亩产再上一个台阶。此外,扇贝苗自给率提高,将大幅降低养殖成本。 盈利预测与投资建议: 假设14-16 年公司扇贝可捕捞面积分别90/100/110 万亩,亩产55/60/65 公斤;预计公司实现销售收入30.73 亿元、34.58 亿元和38.57 亿元,同比增长17.24%、12.55%和11.53%; 归属母公司净利润1.87 亿元、4.28 亿元和6.95 亿元,同比增长93.09%、128.41%和62.61%,EPS 分别为0.26 元、0.60 元和0.98 元,继续给予推荐评级。 风险提示:气候灾害、亩产不及预期。

近日,我们对公司进行了实地调研。据公司介绍,目前风电行业的需求较好,尤其是国内市场。公司的产线几乎以满产的状态在进行生产。从现场的实际情况看,公司的产线比较忙碌,在产品和产成品明显比年初要多。另据公司介绍,丹麦工厂在收购了表面处理工序后盈利能力明显提升,目前已经实现扭亏。 2013 年,国内新增风电装机容量达到16.09GW,同比增长24.1%; 累计装机容量91.41GW,同比增长21.4%。新增装机和累计装机两项数据均居世界第一。2014 年,预计国内的新增风电装机容量在19GW 左右,增速仍有望达到20%。风电行业的基本面继续向好,公司的现状和国内风电行业的发展态势比较相符。 由于多种因素影响,国内海上风电的发展缓慢。2013 年,仅有东汽、远景和联合动力3 家企业在潮间带项目上有装机。新增容量仅为39MW。截至2013 年年底,国内已建成的海上风电项目总计不过区区428.6MW。近日发改委发布海上风电上网电价, 影响海上风电发展的最大阻力排除,预计国内海上风电将迎来快速发展的拐点。 公司是目前国内唯一一家同时获得维斯塔斯、GE、西门子、日立等风机巨头海上风塔合格供应商资格的企业。公司海上风塔已经处在试订单的交付阶段,预计真正放量要在今年下半年。鉴于海上风电的发展潜力和公司在行业内的领先地位,我们继续看好公司海上风塔业务。 公司电站业务也在逐步展开,虽然相关风电场的建设进度比我们的预期略缓,但是预计今年下半年仍有望建成400 兆瓦尾气电站。公司电站业务将在2015 年真正贡献业绩。此外,公司零部件供应链平台的筹建也取得了一定进展,后续前景仍然看好。 盈利预测和估值分析:预计公司2014、2015、2016 年的EPS 分别为0.52、0.74 和0.97 元,维持对公司买入的评级。 风险:市场的系统风险;公司海上风塔产能释放低于预期风险。

公司作为农用水泵(电机)龙头企业,农用泵市场份额占有率稳步提升、农用水泵的需求受益于国内农业投资的加强、公司所在区位优势、海外农用水泵市场需求不断提升等积极因素很大程度保障了公司主业的稳定增长。与此同时,公司确立农用水泵、生活用水泵、污水处理、环保等多业务并举的战略,积极介入生活用水泵、污水处理工程等,取得一定效果。外界经营环境相对改善加之公司内在的完善经营对新界泵业销售额未来几年实现20%以上增长的目标打下坚实基础。 环保业务是公司的重要看点,作为公司新的增长极在战略上得到管理层的强烈重视,短期来看,环保业务的重要发力点在污水处理工程、污水泵研发生产等方面。2012年,公司完成对浙江博华环境技术工程有限公司的收购,将其打造成公司环保业务平台的意图还是非常明显。目前对博华环境公司整合工作进展比较顺利,在定位上,博华环境公司将污水处理工程作为未来工作的重心,和新界股份发挥最大的协调效应,拉动其污水泵等销售。 浙江省省委、省政府提出的“排涝水、治污水、保供水、防洪水、抓节水”的五水共治为公司的污水治理业务带来新机会。今年用于“五水共治”的概算资金在680亿元左右,其中,治理污水投资最大,公司作为浙江省的知名泵业公司,较大受益于浙江治水运动也在情理之中。 投资评级:预计2014-2016年EPS为0.47元、0.59元、0.71元,市盈率分别为19.30、15.48、12.96,维持“增持”评级。 投资风险:原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期。

车载辅助电源推进符合预期:4月1 日公司发布公告,公司研发的铁道客车DC600V 电源装置通过了中铁检验认证中心(CRCC)颁布的三项铁路产品认证证书,是公司落实“地面到车辆”发展战略的重要突破点,亦为形成销售铺平了道路。天时、地利、人和,即车载辅助电源统型再认证、公司在铁路系统多年耕耘形成的口碑等助力车载辅助电源业务年内打开新局面,目前,推进工作正常,不排除有超预期可能。此外,公司在地铁维保领域取得突破,近期与上海地铁维护保障有限公司签署了战略合作协议。 地铁屏蔽门力争有所突破:我们判断地铁屏蔽门有望成为公司近期力争突破的重点之一。在公司的新增订单中,地铁占据了半壁江山, 依托良好的合作关系和轨道交通领域持续研发积累拓展地铁屏蔽门业务属于水到渠成之事,公司在北京等多个城市积极跟踪相关项目。 收购海兴电缆彰显管理层加速横向拓展产品线的意图:公司已经开发了车载安全检查系列产品,在横向拓展产品线有所作为。近期发布公告收购海兴电缆,而海兴电缆主要生产机车特种电缆(未来可进入更多特殊领域),这意味着公司通过外延方式进入了轨道交通电缆(电气)领域,彰显管理层加速横向拓展产品线的战略意图。与此同时,通过收购海兴电缆和公司形成了良好的协同效应。 公司积极布局长远业务发展方向:公司在电力电子领域具备较强的优势,同时加大研发投入,形成新品储备,满足未来市场需求,为公司三年后的持续成长奠定坚实基础。在2013 年年报中披露,公司获得了一体化智能充电系统等专利。新能源汽车充电领域等都有望成为公司未来发力的取向。 投资评级:暂不考虑增发事宜,预计2014 年-2016 年公司EPS 分别为:0.25 元、0.31 元、0.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路投资政策风险、公司转型低于预期、新产品推广低于预期等。

报告摘要: 山东省汽车行业协会于6月12日发布了小型电动车行业标准,就企业准入条件、行业技术标准、行业保险方案,并于7月1日正式实施,作为政府正式出台阶梯管理政策和办法的过渡性方案。 近年来,山东省小型电动车产业呈现快速壮大的良好态势。时风、唐骏等一批骨干企业的产品通过了国家汽车检测机构的检测,可靠性、安全性有了显著的提高。据山东汽车行业协会统计,全省小型电动车整车及关键零部件项目投资已超过150亿元;产销快速增长,累计出口近3万辆,2014年1-5月生产71424辆,同比增长47.28%,山东省在发展小型电动车产业上走在了全国的前列;山东省政府连续三年集中采购小型电动车总计1383辆,作为省内公安、交通、安监、财政基层部门公务用车,支持了产业发展。 6月16日,中国电动汽车百人会关于“微型短途电动汽车有序发展和规范管理”课题在北京启动。课题研究组计划在6个月内开展各项调研任务,完成微型电动车报告及相关管理办法,为该类车的行业管理提供决策参考。目前,在政府层面对微型电动车问题已达成高度共识,即:有序发展、疏堵结合、分阶段实施。 上述两个方面的信息,对公司构成利好,公司5月14日组织的投资机构山东现场调研会,给我们留下深刻印象,我们强烈看好公司在低速电动车领域的投资。 暂不考虑新业务,我们预测,公司2014-2016年EPS分别为0.83元、0.97元、1.15元。2014年的合理PE为15-20倍,公司合理估值区间为13.05-17.40元,给予公司“买入”的评级。 风险提示:如果宏观经济大幅走低,将抑制公司业务的成长空间。

中钨高新已重组为中国硬质行业的龙头企业。公司于2013 年恢复上市,并先后完成了资产重组和配套融资。重组后,公司以硬质合金、钨相关业务为主,持有株硬集团100%股权和自硬公司80%股权,是国内硬质合金行业的龙头企业,市场占有率达35%左右。 公司产能领先,技术与产品优势突出。如株硬集团拥有硬质合金6,000 吨/年产能,是目前国内规模最大、品种最全、档次最高、竞争力最强的钨企业,多年来切削刀片、矿用合金、耐磨零件产品在国内市场的占有率始终保持第一。自硬公司拥有硬质合金产能约2,000 吨,是中国目前第三大硬质合金生产企业、第二大切削刀片生产企业。再如株硬集团拥有国家级技术中心、分析测试中心和具有国际先进水平的研发中心,多项生产技术达到或接近当代世界先进水平。株硬钻石切削生产的可转位数控刀片,深圳金洲的微钻产品都处世界一流,它们也是公司及株硬集团的利润支柱。 钨精矿价格低迷冲击公司业绩。自2013 年年中以来,由于钨需求依然低迷,出口不断下降,而国内需求不佳。钨价从收储效应中回落, 跌至10-11 万元/吨。钨价下跌冲击公司库存价值及产品的毛利率。短期看,钨价有积极因素支撑,但逆转走势仍需政策支撑。 实际控制人大力支持。五矿承诺:在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链,将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。目前,公司独缺钨矿山环节。而五矿集团又是国内最大钨精矿生产与贸易商,拥有湖南有色、江钨、香炉山等大型钨矿。在未注入钨矿前,公司原材料主要源自于五矿,原材料保障度较高。 经营与管理效益有释放空间。五矿正推进钨事业部建设,理顺管理与人事。公司在推进制度建设,优化公司考核体系,降本增效。 业绩预测。预计,公司2014 年、2015 年的业绩分别为0.14 和0.47 元。对应当前股价的估值水平分别为80 倍和24 倍。维持增持评级。 风险提示:钨价持续下跌;行业竞争加剧;五矿集团承诺兑现或逾期兑现风险。

当前股价包含的预期。市场普遍认为公司下游相对稳定,利润波动不大,近几年公司营收增长乏力,长期天花板已至。公司长期以来经营的稳定性以及高分红比例,再加上良好的经营性现金流,我们认为DDM 估值对公司较为适用,按照当前市场对公司的认知,其合理估值约24 亿元,当前股价基本合理。 认知公司所处的发展阶段。就我们对公司的理解,倾向于将公司过往划分为三个阶段,当前处于第三阶段向第四阶段迈入的过渡期, 我们认为对于二级市场的投资者而言,这一阶段是最好的布局阶段。第一阶段2003-2007 年是公司构建核心竞争力的阶段,第二阶段2008-2011 年是公司利润腾飞阶段,2012-2014 年是公司的孕育阶段, 2015-2019 是公司新一轮增长阶段。 正视公司的困境与突破。较低的价值渗透率、与下游合作的模式、产品的非标准化以及市场开拓的历程,再加上产品服务无经济半径制约决定了企业围绕着单一基地发展的模式,当老基地遭遇产品瓶颈时,行业特征趋势理性的产业资本扩张非常谨慎。经历广州基地的挫折,最终选择在黄山经济开发区开辟新的基地,综合利用黄山本部在业内良好的口碑,助力公司实现新一轮的增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2016 年实现归属母公司所有者的净利润为1.68 亿元、1.84 亿元和2.29 亿元,按照当前股价对应动态PE 为14 倍、12 倍和10 倍,我们认为公司合理市值在40 亿元左右,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:1.市场开拓不及预期;2.下游需求长期萎靡

公司是江苏地区交通工程咨询行业龙头企业,经过多年努力,科研、人才、品牌和企业实力大为增强,业务和影响力逐步扩及全国多个省份。2013年,在ENR和中国《建筑时报》主办“中国工程设计企业60强”排名中位列37位。公司为民营企业,实际控制人为符冠华和王军华。 工程咨询行业是以技术为基础的服务,为工程提供从投资决策到建设实施及运营维护全过程、专业化的智力服务活动。伴随固定资产投资增加,工程咨询行业整体保持较快增长态势,2012年全国勘察设计行业营业收入为16170亿元,2001-2012年CAGR为33%,未来随着城镇化建设深化,工程咨询市场规模有望进一步扩大。另外,受历史和体制因素影响,长期以来国内工程咨询收费标准较国外发达国家普遍较低,而随着工程咨询行业市场化和规范化的提升,工程咨询收费标准也将逐步提升。而从细分领域来看,交通工程咨询市场规模也将受益于交通固定资产投资和市政基础设施投资平稳较快增长。整体来看,工程咨询行业市场规模庞大,但市场相对分散,符合“大行业、小公司”格局,未来优秀企业内生和外延机会比较突出。 公司经营和盈利整体保持平稳增长态势。2008年-2013年营收从46648.95万元增长到162760.50万元,CAGR为28.39%,净利润从7116.16万元增长到18555.27万元,CAGR为21.13%。整体来看,公司经营管理机制和企业文化相对出色。多年来,积极实施跨区域发展战略,通过兼并收购和多种合作途径,逐步拓展省外市场,并取得良好效果。同时,目前在巩固传统主营业务的同时,也积极进行“智能交通”和“节能环保”等跨领域延伸发展,或将成为后续看点。 盈利预测及投资评级。根据公司经营状况及股本情况,我们预计公司2014、2015、2016年每股收益为0.51、0.66、0.84元,目前股价对应PE为17x、13x、10x,相较未来增速预期,目前估值优势明显。我们看好公司的逻辑在于:1、公司具有积极进取的管理层和灵活有效的经营机制;2、公司目前所处市场结构为 “大行业、小公司”格局,目前公司规模基数尚小,未来随着外延式扩张和跨领域延伸,公司的市占率和价值有望得到进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目规模及进展低于预期;项目回款风险;收购项目整合风险。

公司控股股东拟为部分员工融资增持股份,以充分调动员工积极性和凝聚力。控股股东委托基金公司设立“国联安-卧龙-灵活配置1号资产管理计划”,公司董监高及核心人员为该资管计划的受益人,控股股东为该等增持人员提供担保进行融资。卧龙控股拟于6月17日通过上交所大宗交易平台以不高于6.50元/股减持3500万股,减持部分股份由资管计划买入,公司增持人员通过资管计划间接持有公司股份,其中董监高及核心人员共计79名,拟增持股数为1190万股。 “卧龙控股将完成1:2比例融资,以资产委托人身份将2.31亿资金总额交付基金公司管理,买入后锁定2年,增持人员不中途退出。该方案有利于缓解大股东持股偏高与管理层持股偏低的问题,且不增加费用。 增持计划彰显了控股股东对公司未来长期持续稳定发展的充分信心。控股股东提出业绩增长目标,增持人员根据业绩目标达成情况及自身不同的考核系数获得不同的收益分配及保障。2014-2015年的销售收入和净利润奋斗目标均为在上年基础上增长20%。公司2013年的营业收入和净利润分别为57.27亿、4.07亿,按此增长目标,2014和2015年的净利润可分别达到4.88亿和5.85亿。此次增持成本区在6.50元/股,参照之前年份少数股东损益占比,测算2014-2015年归属母公司净利润对应市盈率分别约16.5、13.8倍,估值偏低,安全边际较高。 公司力争成为国际领先的电机制造商,是低成本劳动密集型向中高端装备制造转型的典范。公司近两年适度去多元化,明确以电机电控为核心主业,在产品定位层次和细分市场方面还有很大精耕细作空间,而与ATB的整合也将迎来双方协同的收获期。2014年,两大非核心业务板块蓄电池和变压器也分别有4G通讯建设和轨道交通发展契机。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现归属母公司净利润4.41亿、5.70亿、6.90亿,对应每股收益0.40、0.51、0.62元,对应市盈率分别为19.2倍、14.9倍、12.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:与ATB的整合协同进程或低于预期,宏观经济需求形势弱

报告摘要: 事件:公司发布公告称,近日公司与SWISSLOG中国公司在瑞士签订《战略合作协议》,就关于对中国大陆电子商务物流及其相关的第三方物流达成合作协议。 点评: 1.在前期发布公司的深度报告中,强调了天奇股份转型的几大支撑点。其中的两个重要看点分别为:公司在商业物流领域立仓、储运系统推进顺利,相关业务将成为公司中、短期业绩增长的重要看点;公司介入废旧汽车拆解具备主业的延续性,即属于公司自动化业务转型的具体指向之一。因此,围绕转型支撑点积极推进业务发展是公司经营战略的核心。 2.SWISSLOG公司是一家总部位于瑞士的国际性集团公司,是全球物流自动化传输设备的领导者、发明者和创新者,系统和产品销往全球50多个国家。SWISSLOG(上海)商贸有限公司是其在中国成立的独资子公司,为客户提供各种先进的自动化物流系统解决方案和技术服务,涉足零售、食品饮料、制药、医院及电商企业等多个领域,双方合作的内容涵盖了合作自动化物流系统项目、提供一站式工业流程解决方案、提供维护服务、提供系统运营服务及培训服务以支持客户等。这将在在技术、客户市场等方面给公司带来全新的拓展空间。 3.近期公司一系列动作在战略的棋局上下出了多个先手。停牌拟现金收购物资再生利用类公司、收购永正嘉盈科技发展有限责任公司股权、与西门子签订战略合作协议为报废汽车循环产业及汽车装备后市场服务的发展打下基础;此次与SWISSLOG中国公司战略合作则是在自动化物流系统特别是商业物流领域加大拓展力度的重要举措。 4.投资评级:维持2014-2016年EPS为0.47元、0.60元、0.66元,继续给予买入评级;投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;进入自动化仓储系统进程低于预期;风电业务减亏不达目标。

公司B2B、TMC、互联网金融三大主业协同发展,“商旅+金融”商业模式日渐成效,业绩保持高增长。2013 年,公司业绩增长38.67%,2014 年一季度,业绩增长41.28%,我们预计公司全年业绩增速34%。 2013 年,B2B 传统金牛业务营收达到20,631 万元,同比增长28.98%,营收占比57.79%。出票金额在100 亿元左右,机票代理市场占有率已由2012年的1.5%提升至目前的3%左右,市场份额翻了一番,完成14 个城市的布局。公司作为区域龙头,通过异地收购和GSS 转型升级,有望实现快速低成本扩张,依旧可以分享行业成长的大蛋糕,未来业绩增长依然有保障。 TMC 业务是公司的明星业务,公司抓住TMC 蓝海市场巨大的发展机遇,通过并购区域市场优质TMC 企业来实现快速扩张。2013 年,TMC 业务营业收入达到3,706 万元,同比增长123.02%,营收占比10.38%。2014 年9月,TMC 大数据业务即将上线,将成为业绩贡献的亮点。 互联网金融快速发展,腾付通、小额贷、保险经纪、P2P 构建完整金融服务产业链。2013 年,融易行小额贷实现净利润528.79 万元,一季度金融板块业绩同比增长442.63%,其中融易行净利润556.85 万元。我们预计,今年公司小额贷业务有望实现2000-2500 万的净利润,业绩弹性大。 盈利预测及投资策略:作为A 股市场综合商旅企业的稀缺标的,公司“商旅”+“金融”战略转型初见成效,以金融板块助推B2B 及TMC 业务的快速发展,中长期成长性大。公司股权激励到位,控股股东自愿延长锁定期彰显对公司未来发展的信心。在创业板整体回调、马航事件及第三方支付受限等因素影响下,公司股价自2 月24 日创出新高(44.89 元)后已有超过25%的回调,鉴于公司基本面持续向好,业绩高增长确定,我们认为,短期不利因素影响已在股价上有所体现,另外,近期创业板整体的波动机会亦给公司股价带来向上突破的动力,我们建议目前价位积极增持。我们预计公司2014-2016 的EPS 分别为0.50 元、0.64 元和0.79 元,公司目前股价16.08 元,对应动态PE32 倍、25 倍和20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空公司直销比例扩大、佣金率下滑等。

主导产品苏肽生将稳定增长。苏肽生(注射用鼠神经生长因子)为国家一类新药,适应症主要为促进神经损伤修复,治疗视神经损伤等。国内还有北大之路的“恩经复”、武汉海特的“金路捷”和丽珠集团的“丽康乐”等三个同类产品,苏肽生为市场份额第一位,预计几年内注射用鼠神经生长因子的寡头竞争格局不会改变。公司在2012年开始逐渐改变销售模式,出厂价大幅提高70%以上,去年销售收入增长61.66%,但销售费用增长更快,去年销售费用增长124.08%,从而导致销售净利率由2012年的28.81%下降到去年的12.27%。公司已经完成了新厂区的新版GMP认证,苏肽生的生产瓶颈问题已解决。苏肽生适应症广泛,可以在神经内科、神经外科、眼科、骨科等科室应用。公司目前仅仅覆盖了1000多家医院,单月销量在1000瓶以上的医院数量还很少,无论是营销网络还是营销深度均有较大的提升空间。 公司短期内缺乏二线重磅产品。第二大产品舒泰清为化药4类,去年销售收入为0.85亿元。公司在研项目包括苏肽生新增适应症、苏肽生生产工艺改造、人源神经生长因子临床前研究、注射用凝血因子X激活剂项目、乙肝和艾滋病的基因药物的临床前研究等。这些项目短期内都难以完成。公司产品结构单一的问题依靠内生性难以快速解决。 投资建议:公司正处于销售转型期,销售费用短期内难以大幅下降,且公司目前缺少能较快上市的重磅二线品种。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.58元和0.66元,估值有所偏高。但公司目前有8亿元现金,未来或将有外延式发展,且公司不排除重启股权激励的可能性,因此未来发展有可能超出预期,我们首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:销售费用增长过快的风险;医保控费过严的风险。