公司于8月24日发布2014年半年报,上半年公司实现营业收入6.9亿元,同比下滑15.24%,归属上市股东净利润4060万元,同比下滑19.43%。对应上半年EPS0.11元。其中,二季度实现净利润1924万元,环比基本持平;同比下滑约38.2%。业绩符合预期。 销量不足导致收入下滑,业绩拐点有望在三季度确立。公司上半年产品总销量36240吨,同比下滑13.52%;导致公司营收下降。从产品下游需求来看,汽车市场依然保持较为稳定的增长,而火电、工程机械和家用空调的需求出现了不同程度的下降。特别是火电空冷电站需求的阶段性下滑,导致公司铝合金材料和铝钢复合材料收入下滑,也成为公司利润下滑的主要原因。但从公布的已有订单来看,公司在空冷领域储备订单较为饱满;但完成比例不足。我们判断主要是由于下游火电站开工延迟导致公司收入确认延后所致;随着下半年资金面宽松,建设项目重启,这部分业务收入将会逐渐恢复。加之公司下半年新品投放,开始贡献业绩;业绩拐点有望在三季度确立。 下半年产品结构优化和产能释放有望驱动公司业绩提升。尽管公司产品销量下滑,但产品结构开始不断优化,相比去年同期铝合金复合材料销量基本持平;而非复合材料下滑约19.55%。除铝钢复合材料受收入确认影响下滑之外,其他多金属材料销量同比均大幅提升。这表明公司在主动调整产品结构。二季度后期新的热轧产线刚刚投产产能贡献有限,伴随下半年产能的部分释放,有望驱动公司业绩稳步提升。 公司发展战略逐渐清晰,3D打印和军工材料共同勾勒公司前景。公司近期公告,宣布与中国兵科院合作,研发生产装甲铝合金材料,表明公司铝合金复合技术有望在未来应用于军工领域;打开新的业务空间,提升主业估值水平。公司在3D打印的技术研发和市场推广已有近三年时间,公司定增预案声称将加大投资力度,并将投产项目具体定位于模具领域。我们认为公司投资较强的针对性表明,在这一领域的技术积累和市场开发已经做好充分准备,在巨大的潜在需求面前,业务增长已蓄势待发。 维持公司“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS(按现有股本计算)分别为0.28、0.51、0.66元/股,对应动态PE63、35、27倍。基于公司三季度业绩拐点和业务长期前景的判断,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司项目投产进度低于预期

投资要点: 二季度营收基本稳定,利润下滑明显。根据公告,公司上半年实现营业收入132.58亿元,同比下滑2.54%,归属上市公司股东净利润6.13亿元,同比下滑24.37%;其中二季度实现营业收入63.54亿元,同比下滑5.64%,归属上市公司股东净利润1.56亿元,同比下滑50.32%,二季度盈利明显下滑,导致中报业绩略低于预期。 前期高效节能补贴政策退出透支导致上半年内销收入同比明显下滑,出口占比提升拉低整体毛利率叠加刚性费用支出降低,下半年有望逐步改善。高效节能补贴政策标准,刺激去年上半年国内彩电内销高增长,大幅拉高基数,政策退出后,国内需求短期内面临透支调整压力,中怡康推总数据统计显示今年上半年市场零售量下降约9.7%,零售额下降15.5%,公司内销收入下滑12.12%,优于行业表现。受世界杯等因素拉动,公司出口收入同比增长26.69%。内销毛利率保持稳定,但出口毛利率不到3%,上半年出口占比提升导致整体收入毛利率下滑1.38pct,同时销售、管理等期间费用支出刚性较强,今年上半年略有提高,导致净利率下降1.54pct,其中二季度下将2.36pct,盈利下滑明显。下半年高基数影响弱化,内销出货有望企稳回升,依托在智能电视技术和制造、产业链方面的领先优势,公司业绩有望逐步改善。 坚持研发创新,布局行业智能电视生态发展,公司领跑行业优势明显。彩电需求规模持续增长空间不大,智能化、高清晰、大屏幕是趋势,也成为新时期行业发展的新动力和业绩掘金点。公司作为国内彩电智能化龙头,以“显示技术+内容应用”为导向打造“终端+服务”的生态系统,以技术及产品为基础推进商业模式创新,今年上半年推出4KULED 电视系列、65英寸曲面4K 超高清智能电视、激光大屏幕影院等高品质新品,发布的VIDAA 2智能电视具有“聚好看”、“聚享家”、“聚好玩”和“聚好用”四大功能,在产业生态演变上紧抓历史机遇,潜力空间依然很大。 维持“增持”评级:短期业绩调整不改变公司在智能电视生态方面的长期竞争优势,预计2014-2016年EPS 分别为1.09/1.23/1.38元,给予10-12X 估值,对应价格区间10.90-13.08元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响彩电消费更新升级需求进度。

投资要点: 中报略低于预期。公司营业收入39.26亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润13.44亿元,同比下降6.36%。实现基本每股收益0.27元,略低于我们年初的预期,主要原因是营业成本增长超预期所致。 车流量增长略受分流影响。公司实现道路通行费收入约人民币26.43亿元,同比增长3.25%。通行费收入占比67.32%,同比减少约2.47个百分点。除宁连公路南京段日均车流量同比减少3.92%外,其余路段日均车流量均同比提升。主要路段宁沪高速公路日均车流量增长3.95%,客车增幅5.24%,货车增幅0.39%,表现较弱,主要源于溧马高速开通以及南京绕城公路限行对车流量有一定影响。 地产收入确认大增。上半年花桥“同城·浦江大厦”、苏州“庆园”、句容“同城世家”一期三个项目相继实现竣工交付,截止中报,地产业务实现预售收入约1.41亿元,确认销售收入1.62亿元,预计下半年随着上述三个项目以及花桥“光明捷座”的销售确认,有望结转更多的地产收入,同时随着销售的开展,前期推广费用的摊薄效应降低,地产盈利将有所提升。上半年广告及其他收入同比增长13.35%,其中物业服务费及商业地产出租收入同比增长89.19%,主要源于相关商业地产出租以及小区物业管理收入提升所致。我们认为全年来看,地产业务收入有望同比大幅提升,盈利端的贡献在下半年将更加明显。 投资收益保持较快增长。公司一季度投资收益大幅增长40.02%,半年报投资收益同比增长5.94%,增速有所下降主要原因是去年一季度的基数较低所致。主要参股公司苏嘉航、扬子大桥以及沿江高速净利润增速分别为30.16%、26.91%和23.49%,按照目前的增速来看,我们预计全年公司投资收益有望维持在10%左右。 维持“买入”评级。公司上半年业绩略有下滑的主要原因是毛利率下降2.98个百分点,其中最重要的原因是312国道沪宁段未来收费期限内预测交通流量的大幅下调,导致收费业务折旧及摊销成本同比增加约11.38%,我们认为这个因素的影响将贯穿全年。从目前公司车流量、地产确认以及投资收益的情况来看,下半年有望保持小幅增长,全年实现正增长的可能依然很大。公司的业绩总体依然非常稳健,分红预期仍然稳定,同时受益于沪港通,目前A股折价仍然超过15%,我们维持公司“买入”评级。

公司公告2014 年半年报:2014 年上半年,公司实现营业收入9.80 亿元,同比下降6.51%;实现归属于上市公司股东的净利润8361.32 万元,同比下降7.32%。 欧美市场需求恢复不及预期。报告期内,公司在美洲市场实现营业收入3.66 亿元,同比下降21.95%,在欧洲市场实现营业收入8212.44 万元,同比下降13.42%。公司上半年在欧美市场的销售收入低于预期,主要原因是欧美市场需求仍然疲弱,复苏缓慢,尤其是中高端市场的需求尚未有效恢复,需求结构的变化使公司的营业收入进一步下降。 国内和非洲市场是公司未来的重点方向。虽然公司总体营业收入下降,但在国内和非洲市场上依然保持了增长,上半年,公司非洲市场实现营业收入3.55 亿元,同比增长13.68%,国内市场实现营业收入1.55 亿元,同比增长8.10%。我们认为,这主要得益于非洲和国内市场巨大的需求潜力:一方面,由于非洲较大的人口基数和文化等影响,对假发有较大的刚性需求,随着非洲国家人均收入的提高,产品单价提升,公司在非洲市场的空间和盈利能力将有较快提升;另一方面,随着我国老龄化的加剧,假发消费在国内将有较大发展空间,因此,对国内市场和非洲市场的积极开拓是公司未来的重点方向。 行业独特性,公司竞争优势明显。假发产品具有时尚消费品属性,同时又有刚性需求属性,具有一定独特性,被代替风险小。而假发行业由于人发原料紧缺,制造工艺对大量人工的技能熟练程度依赖较高,有一定门槛限制,行业外介入者较少。公司作为行业龙头,在假发出口和国内市场份额居于绝对领导地位,品牌和渠道优势突出,竞争力领先。 盈利预测:欧美经济复苏缓慢导致发制品市场消费低迷,随着公司对国内和非洲市场的积极开拓,这两个市场需求的大幅增加将有助公司业绩回升,预计公司2014-2016年有望实现EPS 分别为0.17、0.26 和0.33 元,维持“增持”投资评级。 风险提示:人发价格大幅上涨;国内市场开拓不及预期。

投资要点: 公司14年上半年实现营业总收入6.2亿元,净利润1.27亿元,同比增长50.18%和22.7%,归属母公司净利润0.96亿元,同比略降4.25%,略低于市场预期。主要原因是预缴所得税以及管理费用大幅提升的影响。若剔除所得税影响,归属母公司净利润将同比增长近30%。 公司同时公告将以不超过1.9亿元收购微屏科技35%股权,其中人民网出资3654万元,控股子公司人民澳客出资不超过1.46亿元。人民网对微屏科技直接和间接持股累计约18%。 子公司增多,管理费用大幅提升:相比去年同期,公司新设或投资获得子公司古羌科技、人民澳客,黑龙江龙网文化投资公司以及人民网美西股份有限公司、人民网澳大利亚有限公司、上海谷羽网络科技有限公司,使得管理费用大幅提升,同比增长96%。 计提并预缴所得税冲抵利润:由于《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》的实施细则尚未出台,公司计提并预缴了所得税,若剔除税收影响,归属母公司净利润同比增长近30%。 人民网访问量继续提升:截至六月末,人民网在全球网站排名上升至第60名左右,报告期内最高排名为37名。PV和UV较去年同期增长29%和43%。同时公司积极布局移动互联端的新闻客户端,两个客户端累计存量用户为千万量级。 彩票业务布局成功:上半年人民澳客为公司增厚业绩约9000万元,互联网彩票行业正处于爆发阶段,公司互联网彩票业务成为新的业务增长点。公司前期布局是成功的。 广告业务增速放缓,但不必过分悲观:上半年公司广告营收同比增长6.7%,增长放缓。一方面由于13年同期两会召开带公司广告业务带来事件性机会使得基数较大;另一方面,由于广告结构变化,传统类型互联网广告增速放缓。我们认为公司地方频道广告受到行业影响有限,且仍有较大潜力可挖,因此对公司未来两年广告业务较为乐观,预计未来两年仍能保持20%左右增长。 移动增值业务增长强劲:公司上半年移动增值业务营收1.9亿元,增长90%,毛利率增加18个百分点;其中旗下人民视讯净利润增长近60%,古羌贡献净利润1627万元。移动增值业务连续快速增长,对净利润贡献比例提升。公司业务结构正在悄然转变,未来移动端的贡献比例将继续提升。 布局移动互联网游戏业务,并有望与人民澳客形成协同:微屏软件科技(上海)有限公司是一家移动互联网游戏软件公司,主要产品为《扎金花》、《斗地主》、《二人麻将》等卡牌类游戏,有望与人民澳客业务形成协同。根据业绩承诺,14-16年将增厚公司净利润756万、1256万以及1602万。 政策层面强力支持:前期深改组第四次会议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调将着力打造几个新型主流媒体,占领信息传播制高点。我们认为人民网作为人民日报社旗下唯一的网络出口,是首选受益标的。 投资建议:预计2014至2016年EPS为0.70、0.89和1.16元,对应PE为61X、48X和37X。公司是国家主流媒体进军新媒体,抢占信息传播制高点的首选标的,公司积极布局移动互联网,营收结构已呈现变化,“增持”评级。

投资要点: 2014年8月22日公司披露中报,上半年实现EPS为0.17元,符合我们之前预期,主要分析如下:上半年业绩同比下降。实现营业收入约10.89亿元,同比下降6.78%;归属于母公司净利润0.53亿元,同比下降18.04%;基本每股收益0.17元,同比下降15%;加权资本收益率2.38%,比上年减少0.91个百分点。 二季单季同比降幅扩大。实现营业收入约5.63亿元,环比上升7.17%、同比下降17.28%;归属于母公司净利润0.26亿元,环比下降1.57%、同比下降33.24%;折合基本每股收益0.082元。 油气领域产品受到系统性风险,拖累业绩。自去年年底开始,我们已持续提示今年上半年油气产业链建设将整体放缓,影响相应钢管需求,在A股四家钢管公司中,玉龙在油气领域投入和占比最高,因此上半年业绩下降已在市场预期之内。2014年上半年销售钢管25.47万吨,占全年计划的32.65%。分产品来看,直缝埋弧焊接钢管用于长距离油气输送,是毛利率最高的产品,上半年实现营业收入2.93亿元,同比下降了32.57%,毛利率减少1.39个百分点,降幅最为明显。 获得海外大单,助力订单情况回暖。在上半年油气领域整体放缓的大环境下,公司仍能积极调整产品结构与市场结构,并扩大海外销售比例,实属不易。目前公司获得的在手订单较为充足,出口订单占据相当比例,且均为毛利率较高的油气管。在近期与黎巴嫩ZAKHEM公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同,金额总计为4,780.08万美元,标的内容为直缝埋弧焊接钢管。同时在国内公司将加紧与相关重点煤化工企业、区域天然气运营商以及大型国际供应商的合作,加强油气管的销售工作。根据公司中报披露,截止目前,相当数量订单的洽谈进展较为顺利。 维持“买入”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.54元、0.61元、0.69元,当前股价所对应PE分别为25、23、20倍左右。二季度末,出口订单已带动整体销量回暖,下半年新粤浙开建将带来更为明显的业绩增量,业绩环比有望明显改善。我国油气建设长期目标不变,下半年行业招标将逐渐重回正轨,而公司业绩与估值都将随之回归均值,维持原“买入”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

公司公告2014 年中报:营业收入11.2 亿元,同比增长3.17%;净利润为1.57亿元,同比增长14.78%;扣非后净利润1.53 亿元,同比增长20.41%;EPS0.56元。业绩基本符合我们之前预期。经营活动现金流大幅改善,净流入8424 万元。 终端低迷,营收恢复缓慢,主动放缓着力于自身调整。分季看,Q2 单季营收下滑1.68%,不及Q1(增长6.8%),也均低于14 年春夏订货近10%增长。我们认为主要是零售终端仍较低迷,一些重点区域终端大促表现平淡,团购业务较往年收缩半数左右。另外,公司也主动放缓渠道扩张速度,支持加盟商库存优化,并在内部在管理、供应链以及经销商合作等方面都做了较大调整。 毛利率提升是盈利表现优于营收主因。随着公司库存结构的不断优化,公司强化对终端折扣控制效果明显,上半年毛利率提升1.7 个百分点,为44.8%。费用方面,因公司收入规模恢复缓慢,而部分固定费用项难下调,上半年公司销售费用占比21.96%,基本与去年同期持平,管理费用占比则略升0.14%,为7.47%。 LOVO 主导的电商规模贡献减弱,但盈利贡献会提升。公司为缓解线上线下加盟渠道利益冲突,公司从去年下半年开始推行罗莱品牌线上线下同款同价政策,电商以LOVO 主导,打造成“线上罗莱”品牌。但因短期缺乏罗莱品牌背书,预计今年整体增速可能会有所放缓,预计上半年电商超过1 亿元,全年预计4 亿以上(去年3.8 亿)。从电商盈利情况看,13 年为净利率10%左右(低于加盟,高于直营),随着业务规模效应出来,电商对公司业绩正面贡献度将逐渐体现。 投资建议:从行业角度看,品牌家纺市场和竞争环境优于服装,面临国外品牌冲击不大,尤其在中高端市场,国内家纺品牌普遍强于国外。公司是家纺最大标的,“多品牌+多渠道”未来成长空间依然很可观,具备做到全国品牌的潜质。近年在渠道、多品牌、供应链上战略梳理,精细化管理能力也在提升,保障未来增长更有质量。 公司过去两年渠道去库存较彻底,今年秋冬订货增长20%以上,同时公司终端折扣控制、控费持续以及下半年低基数,我们判断Q2将是全年低点,下半年好于上半年,全年15-20%左右的增长是大概率。 考虑到终端零售低迷加盟商恢复缓慢,我们略下调14-16 年EPS 为1.41、1.65、1.88 元(原为1.45/1.71/2.07 元),目前21.4 元对应估值15/13/11 倍。关注年底业绩兑现的估值切换机会。同时,家纺品类围绕家居消费相关产业可延展性强,关注公司转型思路。全年目标价24-26 元,维持“增持”评级。 风险提示:零售终端持续低迷。

投资要点: 2014年上半年EPS0.02元,同比增长16.8%。上半年实现营业收入8.84亿元,同比增长24.75%,由于传统氟化工的下游行业需求不振,主要产品销量虽有所增加,但售价降低,综合毛利率由上年的17.27%下降为今年的13.05%,归属于上市公司所有者的净利润392万元,较上年同期增长16.8%。主要系营业外利润增长导致。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2014上半年我国新能源汽车生产20692辆,销售20477辆,比上年同期分别增长2.3倍和2.2倍,产销量已超过2013全年数量。其中纯电动汽车产销分别完成12185辆和11777辆,插电式混合动力汽车产销分别完成8507辆和8700辆。 公司锂电池业务上半年销售收入大幅增长,扭亏为盈,预计下半年盈利将大幅提升。 锂电池业务上半年实现收入3200多万元,是2013年全年收入的3倍,净利润150万元主要为2季度后贡献。公司目前产能已经难以满足下游客户新大洋和时空的需求,今年年底将扩展到5千万ah,2015年将扩展到1亿ah。 六氟磷酸锂上半年销售800吨左右,全年预计1800吨。多氟多六氟磷酸锂国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。目前单价在每吨9万,价格已经基本为中小厂家的成本线,已经企稳,后续有望回升。多氟多未来将不仅仅是国内六氟磷酸锂行业的寡头,凭借性价比优势,还将成长为该行业全球寡头之一。 公司进一步开发含氟精细化学品,目前进展顺利。公司含氟医药中间体研发进展顺利,中试生产合格,并拟与第三方合作共同研发生产附加值、技术含量更高的中间体,进一步拓宽公司业务。 维持“买入”评级。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,向下游进一步拓展新业务的雏形初现。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS 分别为0.16、0.29和0.82元,对应23.1元的PE 为142.5、80.5和28.3倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降

投资要点: 事件:公司披露中报,上半年净利润同比下降25.15%,扣非后降48.98%。上半年实现销售收入2.54亿元,归属净利润1595万元,同比分别增长14.07%、-25.15%(扣非-48.98%),EPS0.08元研发和销售费用压力仍然拖累整体业绩:整体毛利率下降2个点,管理费用和销售费用的增速超收入增速,销售费用率上升2个点,预计因为新产品推广的费用投入加大,管理费用率上升近2个点,预计主要因为研发费用增加较多,H1研发费用6837万,占收入的比重约26.9%,同时人工薪酬及2013年奖金等也在当季有所体现。 分产品看,POCT和超声系列增长较快:1、体外诊断因为基数小,上半年销售收入1100万,增速达200%,其中主要为POCT产品(即血气分析),下半年随着产能瓶颈的解除和成品率的进一步提升,预计将带来更大的弹性,预计全年销售规模在5000万左右,我们看好公司的血气分析技术平台,详见7月29日的《POCT行业深度报告》;2、数字超声诊断系统收入3118万,同比增速较快约47%,预计新一代超声在年底前能获得CE认证;3、妇幼保健产品及系统收入5256万,同比增长13%,公司战略性把产品线从传统的产科产品往妇幼保健类产品延伸;4、多参数监护产品及系统收入4752万,同比增长约13%,公司今年推出插件式高端产品推广较为顺利,逐步丰富整体产品线,预计随着招标推进,增速仍有望得到提升;5、心电产品及系统收入4752万,同比增长1.49%,增速放缓。 公司现有业务经营和并购等均具有弹性。1、近几年重金培育的新产品彩超和POCT潜力巨大,新一代彩超预计年底获得海外CE认证,POCT的产能瓶颈解除,成品率极大提升;2、大量研发投入导致现有利润规模小,带来业绩改善的空间。预计随着新产品的陆续推出,未来研发费用的增速有望低于收入增速,研发费用率一旦下行,则将带来利润的释放。3、经营管理层面,积极提升整体运营水平。近几年公司加大力度引入外部优秀团队,组建相关市场团队,预计其积极意义会在未来逐步显现;4、目前市值约43亿,账上仍有大量现金资源,并购预期带来价值增量也具有较大弹性。 投资建议:预计2014-2016年EPS为0.29、0.47、0.75元,PE为76、47、30倍。 彩超、POCT业务空间大,有望迎来爆发式增长,维持“增持”评级,长期重点推荐。 风险提示:新产品推广低于预期的风险

事件:聚龙股份发布公告,宣布与建设银行签订清分机采购合同,采购机型主要为JL303 和JL305,采购数量由各一级分行实际签发订单数量为准;另外,公司与邮储银行签订设备采购的框架性协议(入围协议),公司清分机产品正式拿到邮储银行的采购入围资质,入围型号为JL3026、JL303 和JL305。对此,我们的点评如下:清分机份额进一步提升,全年业绩高增长基本无忧。目前,清分机行业需求依然旺盛,市场采购主体已然由工行、建行为主向工农中建交齐头并进,邮储、股份行、城商/农商/农信社等各类银行机构积极跟进的态势。按照人民银行“全额清分”的实施时间表,所有银行必须在2018 年底前实现全额清分,因此,我们预计,未来2-3 年仍然是行业需求的高增长期。 此次聚龙再次顺利拿下建行市场,不仅入围机型更为丰富(相对较高端的JL305 首次成功入围),而且市场份额也有望大幅提升(主要原因是日本光荣出局,而广电运通则入围失败,市场此前的担忧完全没有发生),对聚龙全年业绩的高增长形成重要支撑。另外,邮储行今年首次进行清分机招标,公司主流产品均成功入围,以邮储行的体量,我们预计今年至少将给公司贡献2亿左右的收入(相当于工行去年的销售贡献)。 因此,综合判断,公司清分机收入今年仍将快速提升,全年业绩高增长无忧。 硬币兑换机、柜员循环出钞机等新产品正逐步兑现销售,新的增长点已经打开。我们去年首次挖掘的两款新产品今年上半年都已经开始兑现销售业绩。从下游市场的反馈来看,硬币兑换机的需求由于有越来越多的地方人行在强制推广,需求正快速兑现;柜员循环出钞机由于可大幅优化银行柜台业务流程,极大地提升柜员现金业务办理效率,因此很受银行欢迎。目前,除建行在试点推广外,工行等其他大行也开始加入了试点推广的序列,预计行业需求明年将会快速释放。两大新产品的成功将完全有望再造一个新聚龙!战略布局金融外包和金库物流现代化改造市场,谋基业长青大计。今年以来,公司加快了新产业的布局,先后成立3 家合资公司介入银行现金运营外包和金库物流现代化改造市场。这两块市场基本都是刚刚开始开发的金矿,年市场规模至少在300 亿以上,且需求持续而稳定。公司依托在现金处理、金融物联网等方面积累的技术、品牌和渠道实力,有望快速抢占这一巨大市场。 外延式扩张之路即将打开。公司此前公告将利用超募资金7000 万元,在上海浦东金桥开发区投资成立上海子公司。成立子公司的目的,一方面是进一步开拓上海金融外包服务,另一方面是着眼于立足上海国际金融中心的人才、区位优势,为后续的国际化布局、产业并购做铺垫。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计,2014-2016 年,公司营业收入分别为14.48、22.29和34.8 亿元,同比增长67.5%、55.4%和54.7%;归属上市股东净利润5.05、8.28、13.28亿元,同比增长85.6%、64%和60.4%,未来三年业绩复合增速70%。对应EPS 分别为0.92、1.51 和2.42 元。当前股价对应PE 分别为29、17 和11 倍,维持“买入”评级

二季度业绩下滑。2014 年1-6 月公司实现营业收入6.44 亿元,同比增长16%;净利润4548 万元,同比增长69%,符合我们以及市场预期;每股收益0.11 元。扣非后净利润3652 万元,同比增长44%。2Q 单季实现营业收入3.4 亿元,同比增长2.7%;净利润1418 万元,同比减少36%。我们分析二季度业绩下滑主要是由于计提CMMB卡坏账准备所致。 金融IC 卡保持上升势头,移动支付卡出货量有限。1)电子支付智能卡收入5.47 亿元,同比增长30%,受益于金融IC 卡出货量持续增长,上半年金融IC 卡销量达6200万张,同比增长37%,且2Q 较1Q 环比增加14%,工行、农行、招行是公司主要客户。2)通信智能卡收入4060 万元,同比减少52%,系SIM 卡销售下滑,而SWP-SIM卡未大规模出货,确认收入的SWP-SIM 卡仅40 万张。3)技术服务与开发收入2983万元,同比增长96%,系无线城市业务增长较快所致。 毛利率提升,计提资产减值损失影响业绩。综合毛利率36.4%,同比提升4.5 个百分点,其中电子支付智能卡毛利率提升4.52 个百分点至34%,是拉升毛利率的主要原因。公司金融IC 卡持续高增长,规模效应显现,同时生产效率也有所提高。上半年因CMMB 卡款项未能收回,公司计提坏账准备较多,致使资产减值损失达到3949万元,同比增加约2000 万元。 智能卡子行业保持景气,新业务拓展有望加快。公司在智能卡领域具备领先优势,受益于智能卡快速发展,今年金融IC 卡行业出货量预计将同比增长50%;运营商对SWP-SIM 移动支付卡需求量有望达到3.5 亿张,并从3Q 开始逐步出货。新业务方面,教育云平台在全国地方落地,并与长江传媒合作,引入其优质教育资源,开创新盈利模式;擎动网络的移动支付服务,依托金融机构开拓行业用户,用户数及交易额不断增长。 维持“增持”评级。由于公司计提坏账及费用上升,我们调整盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.33/0.49/0.64 元,对应2014、2015 年的PE 分别为44x/30x,目前估值基本合理,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:金融 IC 卡价格下降;SWP 卡出货量不达预期;服务业务不达预期。

业绩高增不断得到验证。2014 年1-6 月公司实现营业收入376.97 亿元,同比增长0.5%;净利润11.28 亿元,同比增长263.9%,达到预告上限(10-11.5 亿元);每股收益0.33 元。2Q 单季实现营收186 亿元,同比减少4.3%;净利润5.06 亿元,同比增长382%;每股收益0.15 元。公司实现连续4 个季度高增长,预期不断得到验证。 公司预计2014 年1-9 月净利润为17-19 亿元,同比增长208%-244%;推算3Q 单季净利润为5.7-7.7 亿元,同比增长137%-219%,环比增长13%-53%,主要是合同盈利能力将持续得到改善、费效比将持续得到提升等因素所致,同时受益于中国市场4G建设持续展开,汇兑损失继续得到较好的控制。 无线产品是主要驱动力。分产品看:(1)运营商网络收入218 亿元,同比增长14.6%,其中无线产品增长强劲,增幅约30%,4G 设备占无线产品收入比重达六成,占比进一步提升;有线产品受国内固网投资下降的影响,收入出现下滑,但海外业务依然保持快速增长。(2)手机终端收入104 亿元,同比减少16%,主要是国内手机战略调整,销售规模萎缩,但国内手机业务正逐渐复苏,2Q 较1Q 环比增长30%以上,预计今年下半年国内手机业务将出现同比快速增长。海外手机业务保持着良好势头,在美、欧、日等地区销量增长较快。(3)电信软件及服务收入54 亿元,同比减少9%。 毛利率改善幅度大,汇兑收益降财务费用。综合毛利率32.3%,同比提升4.8 个百分点,严控低毛利率合同、4G 系统收入占比提升是主要因素。2Q 单季毛利率为31%,较1Q 下滑2.5 个百分点,这是由于2Q 无线系统收入确认有所减少所致,预计3Q开始无线系统收入将进入新一轮确认周期。财务费用5 亿元,同比减少8.6 亿元,系公司持有的美元资产因人民币贬值而获得较多的汇兑收益。 维持“买入”评级。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.84/1.10/1.35 元,对应动态PE 分别为17/13/11x,估值处于低位。上半年中国移动完成投资838 亿元,仅为全年计划投入的37%,下半年投资将加快,随着FDD 全国牌照的发放,中国电信、中国联通将承接中国移动的4G 投入。从长期看,移动互联网应用、大数据等流量高消耗业务也将驱动运营商不断进行网络投资,保证公司业绩确定性以及持续性。中兴通讯手机终端走出低谷、政企网成为支柱业务,在大数据、集群、新能源、教育、北斗等多个产业链布局,正打造全新ICT 企业。维持“买入”评级,建议投资者配置。 风险提示:FDD 全国牌照延后发放,手机销量及平均单价不达预期。

利润增长不减速。2014 年1-6 月,公司实现营业收入17.11 亿元,同比增长65.15%;实现营业利润3.56 亿元,同比增长36.85%;实现净利润3.1 亿元,归属于母公司所有者的净利润3.13 亿元,分别同比增长36.87%、39.85%,公司营业收入大幅增长的原因在于公司固废处理相关业务增长所致。2014 年1-6 月,由于公司原有建设项目进入施工高峰以及新增固废处置类工程项目施工建设收入确认,公司市政施工业务营业收入同比增长72.32%,各项业务毛利率表现各异。2014 年1-6 月,由于原材料价格及人工费用上涨等原因导致上半年公司市政施工业务成本较上年同期增长80.68%,市政施工业务毛利率同比减少3.04 个百分点;公司污水处理、供水分别同比增长4.98%、3.85%,而由于原材料价格、人工费用上涨等因素影响,污水处理、供水毛利率分别同比减少3.23、7.67 个百分点;由于原材料成本支出变动,公司固废设备毛利率同比增加了1.17 个百分点,达到36.78%。 BOT项目进入实施高峰,业务拓展不断档。截至2013年底,公司签订特许经营权市政固废处理项目总处理能力接近15000吨/天,多数项目均处于建设期,未完成工程规模达到70亿元,而2013年仅结算6亿元左右,上述项目估计在2014-2016年陆续完成。 此外,公司近年固废EPC工程量稳定在13亿元左右,我们保守估计2014-2016年公司年平均固废工程收入将超过36亿元,是2013年固废工程收入的1.8倍,增长显著。2014年以来,公司在环卫、沼气利用、再生资源利用、工业园热电联产等领域不断取得突破,业务覆盖领域日益全面。 公司评级:增持。作为“老牌”的环保公司,公司多年来净利润增速始终保持着较高水平,虽然市场普遍担心其增长的持续性难以维持,但我们认为公司凭借在手BOT订单2014-2016年其中释放以及新业务领域的不断拓展,公司业绩将延续高增长趋势。 同时,由于公司具备在固废领域外延式扩张的能力,新业务能够带来长期的成长基石。 我们预计2014-2016年公司实现每股收益分别为1.01元、1.39元、1.72元,估值水平明显低于行业平均水平,具备30%左右的向上修复空间,合理价格区间应为25-30元,维持“增持”投资评级。 风险提示:项目进度滞后风险

公司公告2014年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入5.91亿元,同比增长19.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7938.01万元,同比增长19.24%。 传统票证业务平稳增长,为公司业绩提供有力保证。公司通过多年的发展成为票证印刷领域的龙头企业,建立了30个覆盖全国的销售网点,并积累了金融、财税等领域大量的优质客户资源,为公司分享行业增长,提升市场份额奠定了良好的基础。传统票证业务得益于公司销售渠道和客户资源优势,增长稳定,上半年公司票证产品营业收入4.22亿元,同比增长15.74%,约占总收入的72.05%,且毛利率高达40%左右,为公司带来了健康稳定的现金流。 智能IC卡业务保持高速增长,且毛利率迅速提升。公司目前已经获得了Master、银联、VISA三大信用卡组织的认证,今年又相继中标浦发银行和平安银行的信用卡招标项目,公司上半年智能卡业务营业收入同比增长110.90%,受益于新增金融IC卡的快速增长和EMV芯片卡等新技术带来的巨大信用卡存量替代需求,预计公司仍有可能获得更多IC卡订单;同时由于生产技术的成熟,IC卡业务开始扭亏为盈,毛利率约为15.62%,与行业平均水平还有一定差距,预计随着公司进一步发展,毛利率将进一步提高。 公司积极发展新业务,向互联网信息服务业转型。公司电子发票业务获得突破性发展,已完成与人民财产保险股份公司会计核算系统的对接,并相继与京东、国美、小米等知名企业建立合作关系,提供电子发票业务服务;同时,公司积极开展新渠道彩票销售业务,公司山东熊猫彩票资讯网站和山东福彩手机客户端已开始推广。公司通过积极推进业务转型,预计未来相关增值服务有望成为公司重要的盈利来源。 盈利预测:公司凭借渠道和客户资源优势保持传统业务持续发展,同时,在智能IC卡和电子发票新业务上开拓卓有成效,获得了优质订单,并在新的市场上开始与客户建立合作关系,未来有望快速增长,预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.46、0.60、0.79元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济趋缓风险;产品价格波动风险;新业务拓展不及预期风险。

并表推动收入大幅增长,业绩增速逐季提升。上半年公司实现收入23.86 亿元,同比增长50.25%;归属母公司净利润1.60 亿元,同比增长167.77%;扣非后的净利润5536 万元,同比增长14.88%,每股收益0.67 元(扣非0.23 元),符合预期。其中Q2 单季收入和扣非净利润分别增长50.39%和12.87%,收入大幅增长,主要是2013年8 月收购的三家耗材公司及2013 年末收购的三家耗材公司相继并表,带动商业毛利率显著提高2.55pp。扣非净利润增速<收入增速,主要是新合并公司费用规范,及提高母公司经营管理人员薪酬待遇等,导致销售管理两项费用率上升1.94pp。每股经营性现金流量为-0.55 元,主要是新合并公司进货款已支付而应收款因账期较长尚未回款,导致经营活动现金净流量减少。随着收购子公司业绩并表,公司业绩将呈逐季提升趋势。公司预告1-9 月净利润增速130%~148%,预计扣非EPS0.39 元,扣非增长38%左右,向上趋势更为明朗。 GPO 规模快速扩大,不断复制多点开花。上半年度首钢项目实际销售收入达2.92 亿元,随着推向全国市场,规模将快速扩大,全年有望突破7 个亿。公司目前已经与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,配送规模预计均过亿,净利率将保持在1%以上。鞍钢项目6 月开始运营,未来将继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势。 心内科高值耗材网络初具规模,打造覆盖全国配送平台。公司通过三次收购完成了心内科高值耗材销售网络的建设,全国最大的心内科高值耗材销售公司初具规模,初步在全国建3-5 个省级心内科高端耗材专业配送中心,未来将通过强强并购联合方式,打造覆盖全国的心内科高值耗材配送平台。 业绩进入加速轨道,维持增持评级。维持2014~2016 年主业EPS0.52 元、0.70 元、0.88 元,目前股价对应PE 分别为37 倍、28 倍和22 倍。公司在新一轮北京基药配送中将再次提升市场份额,GPO 模式和高值耗材引擎,助推业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:招标进度低于预期;应收账款回款风险