太阳鸟发布2013年年报,收入6.8亿元,净利润6100万元,分别增长17.2%和11%,每股收益0.43元。分配预案:每10股转增10股送红股0.5股并派现0.5元。 毛利率略降,财务费用上升,侵蚀利润。2014年公司综合毛利率26.5%,下滑约2个点,主要由于商务艇产品结构变化,毛利率下降4个点至24%,特种艇实现模块化批量生产,毛利率提升至30%。管理费用和销售费用维持稳定,财务费用增加约900万,主要由于募集资金用完,利息收入减少,短期借款增加利息支出增加。 海洋局招标暂停影响特种艇订单,2014年招标有望重启。我们认为2014年海洋局加大船艇采购是大概率事件。同时,海警局成立后可能将实行统一招标,有利于具备规模优势的企业参与竞标。 国家加大反腐力度影响高端游艇销售,公司创新商业模式,计划打通游艇俱乐部会所经销代理渠道,拓展大众游艇消费市场。2013年中国游艇产业规模41.5亿元,协会预计未来5年行业年均增速不低于30%,游艇行业将进入规模快速扩张阶段。公司创新联盟合作新营销模式,2014年要在大陆及港澳台地区新建5-10家新型联盟会所经销代理渠道,与各游艇会所、供应商开展深度合作,提供业务与资本服务,拓展游艇售后市场,打通产业链。经销渠道的建立,有助于上市公司游艇销售。 推出高性能多混船艇,延长产品线。多混船面向旅游和公务接待市场,相对于传统钢质船具备节能环保优势,2013年公司成功签约14米全铝引航船、35米铝玻船等多混船艇,订单快速增长。2014年公司将加快35~65米钢/玻、钢/铝多混材料等新船型的开发,扩大产品覆盖,预计2014年多混船艇新增订单有望快速增长。 转变生产制造模式,以成品船和量产为主导,提升品质和交船速度,靠批量与规模优势,提高产品价格竞争力。2013年珠海批量化游艇生产基地投产,特种艇多个批次订单实现模块化和批量化生产,交付时间大大缩短,毛利率持续提升,效果有目共睹。2014年公司将力争确保46ft、68ft、72ft等多款全模块化游艇量产取得突破。 维持“增持”评级。2014年公司经营面临一定压力,特种艇招标尚未重启,公司处于比较被动的局面。公司转型游艇商业模式,主动拓展游艇,进入大众消费和游艇售后服务市场,力图摆脱特种艇业务对公司的制约。预计2014~2016年EPS为0.52、0.6、0.71元(不考虑补贴),对应PE为32、28、24倍,维持“增持”评级。 风险提示:海警局重启招标的时间和规模存在不确定性。

投资要点: 预计半年报持续大幅增长。公司1Q14实现营收190亿元,同比增长5%;净利润6.22亿元,同比增长203%,增速达到预告上限(107%-210%);每股收益0.18元。扣非后的净利润7.62亿元,非经常项对业绩产生负面影响,主要是公允价值损失3亿元,系衍生品价值重估产生损失所致。公司预计2014年1-6月净利润为8-10亿元,同比增长158%-222%。 收入结束6个季度负增长。公司收入结束3Q12-4Q13的连续6个季度的负增长,显示出淡季不淡的特点,国内通信设备需求因4G建网大幅转好,需求旺盛态势可持续。 毛利率恢复到衰退前水平。综合毛利率33.5%,同比提升7.2个百分点,环比提升2.4个百分点,恢复到11年衰退前的水平。一方面是由于严控海外亏损订单的签订,高毛利率国内无线产品因4G投入收入占比提升,另一方面公司减少国内终端销售,终端收入占比下降。由于公司刚进入4G系统确认高峰,因此毛利率将保持高位。 继续严控费用。期间费用率37.6%,同比降1.1个百分点,环比降1.6个百分点,我们分析公司控制单人员成本,同时注重研发产出,预计今后的费用控制将保持谨慎原则。 再次重申“买入”评级。2014年国内运营商移动网络投资增幅达到50%,其中4G投入增长136%。随着运营商4G建网竞赛白热化,4G投入还有望进一步上调。作为行业龙头以及A股唯一的无线系统设备厂商,公司业绩快速增长的确定性最强,预计2014、2015年的净利润增速为98%、30%,2014-2016年每股收益分别为0.78/1.02/1.26元,对应PE为17x/13x/11x,被明显低估,再次重申“买入”评级,建议投资者介入。 风险提示:4G投入不达预期,毛利率高位态势未能保持。

投资要点: 公司公告2014年一季报:报告期内,公司实现营业总收入6.63亿元,比上年同期增长4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,比上年同期增长24.27%,公司同时预计2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长10-30%。 业绩符合预期。公司净利润增速超过收入增长,这得益于卷烟产品结构持续升级,中高端烟标市场规模保持稳健增长,公司盈利能力有所提升,综合毛利率44.9%,提高2.08个百分点。 抛开包袱,重回成长轨迹。长久以来,由于证监会处罚、管理层不合等负面因素影响,抑制了公司更好的发展。在前期原二股东全部减持完毕后,大股东和二股东理念不合带来的负面影响消除,同时,公司拟实施股权激励,重树发展信心,公司未来发展脉络更加清晰。我们认为,随着大股东话语权强化,以及长期激励机制的建立,管理团队与核心骨干的积极性增强,公司有望重回成长轨迹,促使业绩长期持续增长。 继续做大烟标主业,存外延式并购预期。公司专注为卷烟生产企业提供零距离配套服务和完善包装解决方案,已经完成云南、贵州、江苏、安徽、江西、山东等省份的市场布局,是烟标行业龙头企业,公司市场占有率约8%左右,有进一步提升空间。在烟草行业清理三产加速之时,产业出现并购整合机会,公司并购经验丰富,未来继续通过外延式扩张来壮大烟标主业的概率非常大。 涉足电子烟,新增收入来源。在传统业务之外,公司密切关注新兴产业发展,前期公告与深圳市合元科技共同设立合资公司,从事电子烟的研发、生产与销售。目前正在办理工商登记手续、积极拓展市场及开展各项筹备工作。我们认为,合元的技术和公司的市场资源进行整合,充分发挥协同效应,有利于国内电子烟市场的开拓,新增收入来源。 公司在继续做大做强烟标主业基础上,积极向相关产业延伸,推进产品产业转型,培养新的增长点,预计公司2014-2016年EPS分别为0.91、1.09、1.26元,维持“增持”投资评级。

投资要点: 诺普信公布2013年年度报告以及2014年一季报。2013年全年实现营业收入17.36亿元,同比增长8.64%;归属上市公司股东的净利润1.80亿元,同比增长39.14%,EPS 为0.33元/股。2014年第一季度实现营业收入6.46亿元,同比增长27.68%;归属上市公司股东的净利润6785万元,同比增长40.19%,单季度EPS 为0.13元/股。公司业绩符合我们的预期。业绩的增长来自营销思路转变带来的收入增长,以及内部管理上减员增效对费用的良好控制。 提升产品竞争力,加大对产品使用效果的示范推广力度。公司提出狠抓十年大品,把特色药做到顶级。2013年公司还积极推动以“试验示范推广”为核心的技术服务活动,举办了60000余场田间试验示范、农民会(课堂)、农民夜校、技术观摩会。我们认为这是公司对过往产品缺乏特色的问题的积极调整,有助于最大化渠道价值。 重新重视经销商作用,与经销商形成利益共同体。2013年以来公司重新强调经销商渠道的重要性,巩固老的经销商,并且争取以前流失的经销商回归。2013年12月公司决定参股国内十家优秀经销商,参股比例均为35%,经销商占65%。我们认为这是公司经销商战略的重大决策。未来公司的销售体系还是会形成公司做市场,经销商管渠道的分工。公司把资源优先投放在产品和市场推广等公司能力的优势领域。同时通过合资形成利益共同体保持对经销商的控制力。 提升员工激励,减员增效见成效。2012年公司销售队伍进行了大幅度的减员,销售员工从2011年底的2406人减少到2012年底的1822人。到2013年底公司销售员工1851人,销售队伍已经基本稳定。2013年在全年销售收入增长的同时,销售费用下降5.81%,主要来自员工工资负担的减少。而销售人员的平均销售额提升到94.5万元,达到公司上市以来的最高水平。在员工激励方面也相应的提出未来3-5年让20%的一级奋斗者平均收入翻两番。我们预计公司销售人员人均销售指标仍有提升空间,未来在保证人均销售提升的前提下,公司销售队伍也将再次进入扩张阶段。 我们预测公司2014~2016年的EPS 分别为0.49、0.63和0.79元/股。2014年动态估值17倍。我们认为公司营销思路明显转变,在2013年已见成效,同时内部管理显著改善,公司的发展已经再次进入成长阶段,维持“增持”评级。 风险提示:农药终端市场竞争加剧。

公司公告2014 年一季报:报告期内,公司实现营业收入3.12 亿元,比上期增长31.56%;归属于上市公司股东的净利润2482.19 万元,比上期增长1%。公司同时预计2014 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比增长10-40%。 收入大幅增长,但盈利能力有所下降。公司收入实现大幅增长,主要因素是行业内生性增速较好,公司零售终端和大宗工程业务增长快速,特别是公司产品品类范围延伸, 客单价增长较快;另一方面,公司盈利能力有所下降,主要是由于去年下半年华东和华北的生产基地建成,人力成本、折旧摊销等刚性成本大幅度上升,导致公司综合毛利率下降1.02 个百分点,另外,股权激励费用的摊销等也导致管理费用率同比上升2.02 个百分点,我们认为随着新建产能利用率提高,公司盈利能力有望回升。 整体衣柜行业景气度高,跨越地产调控。整体衣柜在我国才发展十余年,依然处于景气上升通道。因其高空间利用率和时尚个性的特质,整体衣柜对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显,一定程度上对地产调控具有防御能力。我们认为,即使在地产调控短期不放松的前提下,整体衣柜行业内生性成长表现依然会较好,而公司作为优势领先的龙头企业,有望继续享受行业高景气度。 推进大家居发展战略,橱柜业务新增看点。公司顺应行业发展趋势,实施“定制家·索菲亚”的大家居发展战略计划,去年11 月份成立厨柜事业部,近期又公告与欧洲知名厨柜品牌SALM 合资设立子公司,进军整体橱柜领域,我们认为,由于整体橱柜在客户范围、生产技术、销售渠道等方面与整体衣柜都有深度的交集,公司完全可以依托整体衣柜行业领先的优势来发展橱柜事业,未来橱柜业务将成为公司新的看点。 随着四大生产基地建成以及计划建设新的华中生产基地,公司产能桎梏将得到进一步瓦解,我们认为,随着公司新产能逐渐释放,特别是公司依托大家居发展战略从单一的衣柜领域向大家居综合领域延伸,拓宽其成长空间,公司业绩有望持续高增长,预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.94 和1.20 元,近期股价调整后给予投资者非常好的介入机会,维持 “增持”投资评级。 风险提示:限售股解禁;橱柜业务拓展不及预期。

投资要点: 公司公告2013年报:营业收入14.45亿元,较去年同期增长30.7%;营业利润为2.67亿元,增长38.6%;净利润为2.49亿元,增长47.5%;EPS0.59元。2014年一季报:营业收入3.18亿元,同比增长16%;净利润0.78亿元,增长31.5%;EPS0.18元。点评如下: 控费能力强,年报业绩略超预期,优于行业表现。在零售整体低迷下,2013年户外行业增速回落至24.3%,我们认为公司营收实现30.7%的增长难能可贵,市场占有率维持在15%的水平(行业出货额96.8亿元,增长23.8%)。线上业务贡献较大,公司通过线上线下产品差异化和鼓励线下加盟商线上分销,在处理渠道利益冲突上有突破性亮点,全年电商2.79亿(去年1.1亿),增长149%。线下渠道继续下沉同时升级改造原门店提升零售能力。截止年底,店铺总数1614家,净增219家,其中直营增加36家,加盟增加183家。多品牌上公司强化三大品牌差异化户外运动属性定位,新品牌阿肯诺全年营业收入317.5万元,DiscoveryExpedition收入258.5万元。从利润增长良好看,主要是公司对费用管控能力一直较强,销售费用和管理费用分别增长24%和15%,费用占比下降。尽管去年产品定价和批发折扣均有下调,但得益于公司供应链整合调整和规模采购优势,公司毛利率略降0.9%,仍保持在50%的水平,预计今年将延续。 一季报营收略低于预期,保守订货下全年业绩30%左右增长无忧。Q1营收16%的增速略低于14年春夏订货20%增长,但在预期内,春节前后重要销售期暖冬天气+低迷零售环境,预计线下渠道销售增长在10%左右,线上渠道增速仍较快。公司在控费方面情况良好,31.5%的盈利增速仍大幅高于营收。对于全年业绩我们依然保持乐观,公司今年订货对经销商要求不高(春夏20%,秋冬25%),订单实际执行率将高于去年,在产品、品牌推广、渠道布局、供应链、内部架构等差异化调整已经步入出效益的轨道,同时线上业务仍是增长重点。 短期行业“高中放缓”不改高成长大趋势,公司户外平台搭建融合不断加快。目前国内经济消费环境难言回暖,户外行业“高中放缓”趋势会延续一段时间,但是这不改我们对行业成长性判断。户外正逐渐被更广泛消费群所接受,户外产品和出行需求的深入显而易见。户外行业趋势给予公司利用互联网由户外产品向产品+服务领域转型搭建户外平台的机会,成为服装板块互联网属性最强标的。公司收购的绿野网4月18日将完成全球户外旅行平台改版,首批上线供应商达到150余家,线路产品达到300条以上,覆盖全球户外探险活动。绿野旗下LBS应用六只脚累积的超10万条UGC户外线路将具有稀缺性商业价值。 投资建议:公司是行业内业绩增长较快且较为明确的标的,有安全边际。我们略上调14-16年EPS为0.77、0.98、1.21元(原14-15年0.73、0.93元)。预计后期包括特色旅行社等相关标的并购将陆续推进,收购标的间融合将使平台搭建更趋清晰,公司估值也将不断提升。全年目标价28-30元。维持“买入”评级。 风险提示:零售终端持续低迷、绿野发展低于预期、大股东减持。

2013年报业绩符合预期,2014年1季度预告业绩增长超预期:2013公司实现营业收入55.89亿元,同比增长11.45%;归属于母公司的净利润11.08亿元,同比增长24.61%,每股收益1.09元,每10股派3元,符合市场预期;2014年1季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润为3.89-4.14亿元,同比增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元,超市场预期。点评如下: 1季度,公司下游配套的柴油机同比增长4.1%,保持稳定增长态势:中重型柴油机销售30.1万辆,同比增长9.6%,其中重卡销售20.3万辆,同比增长20.2%;轻微柴油机销售70.6万辆,同比增长2.0%; 国四排放升级在加速,快于预期。中重型柴油机排放升级的施行已经不仅仅是汽车行业主管部门的事情,而是在大气污染愈发严重的背景下,中央将治理雾霾纳入到各地方政府的政绩考核,国IV排放升级已经成为各地方政府去主动推行,这使汽车排放国IV升级进程和效果超出市场预期,目前全国近半数城市开始推广高压共轨中重型卡车。 博世汽柴贡献业绩超预期。随着排放升级进程的加快,高压共轨系统的销售快速增长,我们预计1季度博世汽柴销售收入在30亿元左右,净利润在6亿元以上。 博世汽柴的优势壁垒仍难以被有效突破。辽宁新风40万套共轨系统投放市场和无锡油泵油嘴研所高压共轨技术取得突破的新闻,让市场担心博世汽柴将受到严重冲击。首先在终端市场上我们还没有观察到大量配套国产共轨系统的产品;其次我们认为德国博世公司是全球共轨技术的龙头,技术体系成熟完备,且应用广泛,并且在中国已经形成完整的产业链和深度本土化布局。轻型共轨系统价格下探后不仅对外资竞争对手,甚至对本土竞争对手都具有了价格和成本上的优势,使后入者难以与其竞争。在中国完整的产业布局和规模效应形成的低成本优势决定其龙头地位长期不可动摇。 上调公司盈利预测,给予“买入”评级:我们上调公司2014-2016年威孚高科EPS分别为1.5、2.03、2.49元,同比分别增长38.5%、34.7%、23.0%。公司当前股价24.53元,对应2014-2016年PE分别为16.3、12.11、9.8倍,价值明显低估,给予“买入”评价,目标价35-40元。 风险提示:经济下滑超预期,导致卡车销量大幅下降。

事件:公司披露2013 年度年报,报告期内营收为80.33 亿元,净利润为11.31 亿元, 同比增速分别为15.91%和18.10%,EPS 为0.62 元,符合预期。 新业务进展超预期:数字出版业务发展较快,实现营收1.34 亿元,较上年同期增长12.7 倍。其中数字教育单校产品增速超预期,预计该产品营收为亿元规模,超出我们的预期。公司数字出版经过三年的经营已进入业绩快速释放期,未来三年有望保持100%左右的内生增速。 传统出版业务稳步增长:公司13 年教材教辅出版业务增速为15.91%左右,发行业务增速为16.10%,毛利率提升1.4 个百分点,符合我们的判断。预计随着教辅业务省外拓展,14 年之后该业务营收增速以及毛利率将持续提升。 报媒广告营收下降,积极拓展电视、户外广告业务: 13 年公司报媒板块营收较去年同期下降了8.85%,主要是天闻数媒收入不再归为报媒业务收入而归结为数字出版业务使然,若剔除其影响,则报媒整体营收仅下滑一个百分点。公司广告营收结构有所调整,其中报媒营收下滑15 个百分点,而其他业务有所增长。公司拓展电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2 号线地铁项目)以丰富广告类型。根据公司公告,教育电视台项目预计14、15 年该项目对公司贡献净利润3600 万元以及5050 万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。 14 年业绩增长提速:预计14 年公司数字教育业务以及教材教辅业务将有显著增长, 加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计, 于14 年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0 亿元左右,显著增厚14 年业绩预期, 合计预计14 年公司业绩增速为35%以上。 内生+外延经营模式可期:公司提出未来五年将投资30 亿元用于外延发展,未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰,且增长趋势乐观。预计14 年内生增速将有显著提速,2014 至2016 年EPS 为0.85 元、0.98 元和1.19 元,对应PE 为16.0X、13.9X 和11.4X。给予主营业务20X估值,给予财务公司利润贡献部分10X 估值,则合理目标价为16.0 元左右,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期、广告结构调整效果不达预期

一季度业绩大幅预增:根据公告,公司预计2014年一季度实现净利润8.8亿元-9.4亿元,同比增长83%-96%,归属上市公司净利润7-7.4亿元,同比增长130%-143%,对应EPS0.0820-0.0867元,盈利大幅预增,超出此前预期。 一次性收益贡献较大,同时核心业务业绩实现较快增长。公司全资子公司T.C.L.实业控股(香港)取得香港上市公司花样年控股15%股权,一次性确认营业外收入2.7亿元,估算约占一季度净利润增加额的50%左右;扣除该一次性收益,估算公司核心业务贡献拉动业绩增长40%左右,延续前期较快增长势头。归属净利润增速明显超过净利润增速,除核心业务实现良好增长拉动外,预计2013年受让华星光电30%股权亦有不小贡献。 多项核心业务有望保持上升势头。华星光电满产满销,一季度投入玻璃基板36.8万片,增长19.5%,继续保持较好盈利水平,综合考虑前期政府减免贷款收益确认,预计2014年净利润有望再创新高,达到25亿元左右,后续几年看新增面板线释放的弹性空间;通讯业务持续推进智能手机转型与升级,智能手机占比一季度大幅提高至46%,盈利同比大幅改善,预计2014年全年利润贡献有望突破7亿元;多媒体业务通过内部流程优化,运营效率和产品力提升,盈利能力有望逐步改善,全年有望顺利扭亏;空冰洗保持稳健增长,新增产能有望持续释放。 互联网模式华丽转型。面对市场变革,公司推出“智能+互联网”与“产品+服务”“双+”战略,启动O2O平台项目,整合旗下资源,抢滩布局家电互联网化新前沿,跨界合作,推出的TV+、游戏机等新品市场反响热烈。新的互联网模式与已构建的业内领先的“面板+液晶模组+彩电+智能手机”垂直产业链模式相融合协同,公司有望成为提供硬件、软件、服务和内容的高端智能家庭影院娱乐全方位解决方案的领导者。 维持“买入”评级。公司传统业务领域的产业链垂直一体化成效渐显,互联网模式转型战略布局不断,业绩和估值有望实现双升,步入良性发展轨道,预计2014-2016年EPS分别为0.34/0.38/0.43元,维持“买入”评级。 风险提示:短期彩电需求和价格仍面临压力。

一季度业绩大幅增长,显著超越市场一致性预期。2014年4月11日公司公告2014年Q1实现净利润18.5亿至20.5亿,同比增长237.19% - 273.64%,每股收益约0.40-0.44元,上年同期0.12元,显著超越市场0.3元左右的一致预期。 长安福特销量一季度同比增长52%,结构趋于优化。长安福特3月单月销量7.23万,同比去年5.57万量增长30%,环比2月增长35%;一季度累计销量19.5万,同比去年12.8万销量增长52%。销售结构上趋于优化,高毛利的SUV和B系车销量强劲。SUV翼虎继1月首次突破1.2万关口后,3月再次达到新高12107辆;B系车新蒙迪欧3月销量8985辆,一季度累计销售2.5万,终端仍供不应求,上市之初即超过原蒙迪欧最好时期的表现,据调查,新蒙迪欧等候时间长达2个月,销量稳定在8000-9000台左右的概率非常大。同时,公司在A系车上的优越表现持续得到巩固,年底新厂投产将有效化解产能瓶颈,未来两年的新车投放无疑会延长公司成长期。 长安马自达重回步入中央。目前长安马自达销售车型几乎全部由CX-5贡献,该车型在渠道受限下仍取得5000-7000/月的销量,表明消费者对其十分认可。从我们了解的情况来看,长安马自达在今年二季度将导入新马3,后续CX-3、新马2也将在两年内投放。新车型的密集投放,将极大的改观长安马自达被边缘化的风险,使得其步入舞台中央,逐步为公司贡献业绩。 自主品牌车开始崭露头角,扭亏为盈年内可期。2014Q1自主品牌汽车销量19.2万,同比增36.9%;剔除奔奔、欧力威、欧诺后轿车+SUV销量11.3万,同比增38.5%。其中,CS35、悦动、悦翔月销量平均来看均超过1万的关口。CS35的毛利水平已经接近25%,处于同行业上乘水平。后续自主车型将不断被推出。从公开信息来看,CS75已经开始产生销量,新悦翔下半年面市,本部有望在年内走向扭亏为盈。 公司增长被低估,建议“买入”,合理价值14.8元。预计长安汽车2013年-2015年EPS分别为0.75元、1.48元、1.95元,净利润增速为141%、98%、32%,对应当前股价的市盈率为14.5X、7.3X、5.6X。公司业绩增速远超行业,且公司是我们前期发布的报告《汽车行业:改革铸就契机》中重点提及的推行国企改革概率较大的个股。综合考虑,我们认为其14年合理估值水平为10-11X PE,鉴于当前股价没有完全反应公司基本面,维持“买入”评级,继续强烈推荐。

2014年4月13日晚间公司披露年报,2013年实现EPS为0.21元,达到我们之前预期,主要分析如下: 全年利润显著增长。全年实现营业收入约237.38亿元,同比下降4.34%;归属于母公司净利润0.7亿元,同比上升251.79%;基本每股收益0.21元,同比上升250%;加权平均净资产收益率6.92%,比上年增加4.91个百分点。公司本次向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的23.61%。 四季单季同比保持上升。实现营业收入约66.10亿元,环比上升10.17%、同比下降16.21%;归属于母公司净利润0.16亿元,环比下降9.05%、同比上升29.62%;基本每股收益0.05元,环比下降8.59%、同比上升30.21%。 销售毛利率提升、公允价值变动收益增厚,是盈利提升的主要原因。由于钢材市场整体价格回落,因此营收规模基本持平,但公司力争实现业务转型,摆脱传统赚价差的钢贸模式,凭借定制化、专业化能力,服务大型终端客户,提高产品附加值,销售毛利率提升0.66个百分点。另外,公司通过期货手段对冲板块整体风险,2013年由于期货合约平仓转回,公允价值变动收益实现0.56亿元,也增厚了营业利润。 发展看线下钢贸+物流提供服务,线上电商聚拢规模。公司成功抵御了2012-2013年钢铁行业整体下滑的风险,目前已经有效占据中西部“七省一市”市场,钢贸领域传统优势突出。线下物流园与线上电子商务均已完成基础建设,将在今年开始逐渐发力:高星物流园室内库、室外堆场已投入运行,加工中心建设正在有序推进;“中拓906电商”平台模式已经清晰,去年实现线上交易量30万吨,年内大概率实现量上进一步突破至百万吨以上(仅公司自身线下贸易量基础就已超过500万吨)。而随着物流集地业务大发展,线下提供服务、线上聚拢规模,盈利空间将进一步打开。相关情况,请参阅我们去年8月发出的公司深度推荐报告及今年3月份发出的钢贸电商行业深度报告。 继续给予“增持”评级。电商平台+物流体系建设当前正处在积蓄发力阶段,客观角度而言还需要1年左右的沉淀期。即使保守考虑这方面中长期的暴发性增长,但随着公司激励政策的展开及业务实力的提升,我们认为公司14-16年EPS有望实现0.25、0.32、0.37元/股,对应PE分别为54、42和37倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济再度恶化、资金成本大幅上升、企业经营管理风险。

2014 年4 月14 日晚间公司披露年报,2013 年实现EPS 为0.7 元,符合市场预期, 主要分析如下: 盈利连续第三年实现高增长。全年实现营业收入约28.49 亿元,同比上升7.09%;归属于母公司净利润2.17 亿元,同比上升40.22%;基本每股收益0.70 元,同比上升40%;加权平均净资产收益率12.87%,比上年增加2.87 个百分点。公司本次向全体股东每10 股派发现金股利2 元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的28.73%。 四季单季同比继续提升。实现营业收入约6.85 亿元,环比下降12.37%、同比上升9.91%;归属于母公司净利润0.46 亿元,环比下降34.29%、同比上升51.84%;基本每股收益0.15 元,环比下降32.98%、同比上升54.80%。 高端产品持续放量的成长逻辑兑现,带动整体盈利水平提升。无缝管全年销量3.36 万吨,同比增长26.43%,市场占有率扩大,毛利率基本稳定。核电蒸发器用800U 管已于今年顺利完成全部交货,真正实现首个合同国产化并替代进口。焊接管销量3.14 万吨,同比微增7.25%,但受LNG 输送用管放量带动,系列毛利率大幅提升7.65 个百分点至27.04%。LNG 输送用管道13 年10 月投入生产,已经应用于唐山LNG 项目、中海粤东LNG 项目,全面替代进口;截止13 年底,已向沪东中华成功交付2242 万元,占合同49%。 转型以研发创新为核心能力的新材料企业。2014 年计划实现工业用不锈钢管产销量 7.5 万吨(其中新产品3600 吨)。1 万吨特殊钢与钛合金复合管(LNG 用管)、690 核管等有望达产贡献产量,届时LNG 用管产能将达到全部产能的1/4 以上。13 年完成科研累计立76 项,成立院士工作站,研发范围向上游扩展,产品高温合金GH3535、镍基合金6025 等。 维持“买入”评级。公司以创新研发为核心能力,成为服务天然气、核电等新兴能源的高端材料供应商代表。根据新产品投放进度,预计2014-2016 年实现EPS 为0.72、0.79 和0.85 元/股,对应PE 分别为25、22、21。看好高端能源材料整体发展,随着核电重启预期升温,将进一步提升公司关注度,维持“买入”评级。 风险提示:下游景气程度;钢材原材料价格;国际金融环境等。

投资要点: 年报业绩基本符合预期。公司2013年实现营业收入13.19亿元,同比增长32.9%;归属股东净利润2.60亿元,同比增长35.8%;实现当前股本下EPS 0.65元。公司拟每10股派现1.4元(含税),分红占净利润比例连续4个年度超过20%。 一季报业绩保持较快增长,实现营业收入2.77亿元,同比增长25.4%;归属股东净利润0.51亿元,同比增长27.6%;实现EPS 0.13元。根据公司预告,受新产品市场开拓力度加大等因素影响,2014上半年净利润预计同比增长20%~50%。 电力电子业务发展较好,产销已现一定规模。“电能质量治理装置及其他”业务于2013年收入同比增长41.8%至2.12亿元,毛利率同比上升7.0个百分点至50.2%, 成为公司重要的利润来源。相关产品在轨道交通等下游应用市场得到用户认可,且有较大的发展空间。 新能源业务已成为重要的业绩增长点,发展前景向好。该业务为公司2013年贡献了13%的收入。据近期公告,控股子公司“森源新能源”兰考县200MWp 地面光伏电站项目获批,将于2014年底完成建设,该项目总投资19.77亿元;公司于4月与洛阳市政府签订了建设200MWp 地面光伏发电站的投资框架协议,总投资约20亿元。我们预计,公司的新能源业务将于未来2年实现持续快速发展,对公司2014、2015年收入贡献将分别超过18%、22%。 开关成套及元件传统优势产品迎来智能化升级。公司把继续完善柔性智能数字化车间的升级与改造列为2014年重点工作之一,并加大研发力度。我们认为,这将助力开关成套及元件业务保持市场竞争力,利好业绩成长。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2014~2016年将分别实现EPS 0.86元、1.10元、1.34元,对应30.2倍、23.6倍、19.4倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;税收优惠政策存变动风险; 光伏电站等新业务拓展存在一定程度的不确定性。

双箭股份是国内规模最大的橡胶输送带生产企业之一,国内市场份额约占10%左右。2013年生产各类输送带3199万平方米,同比增长8.74%,销售3167万平米,同比增长2.36%。2014下半年,公司600万平米环保节能输送带和500万平米特种橡胶输送带有望陆续投产,2014年公司输送带产量目标为3400万平米。 天胶丰产期,橡胶制品行业受益。2006-08年东南亚大规模补种的橡胶树自2013年起陆续进入割胶期,全球天然橡胶进入丰产期,供应量增长,橡胶输送带产品最主要的原料是橡胶(包括天然橡胶和合成橡胶),约占生产总成本的40%-50%左右,国内天胶价格预计在未来2-3年内仍将处于低位,生产成本降低,直接提高橡胶制品公司盈利水平。 向上游以及输送系统集成方向发展。公司云南橡胶加工厂2013年加工天胶约2000吨,根据公告协议,我们预计2015年底前,公司天胶加工能力将提升至约1万吨/年,天胶价格波动较大,向上游发展,可以在一定程度上稳定公司成本。另外,公司2013年报披露,未来将由单一的输送带产品向物料输送系统集成方向发展,我们认为,这可能意味着公司将会把业务扩展至整条输送系统建设领域,总包工程,提升公司目标市场空间。 投资养老,迎接银发产业浪潮。公司2013年末完成对桐乡和济养老服务投资公司的增资扩股,持股比例提高至70%,公司计划确保2014下半年养老服务中心及配套医疗机构试运营。国内民营养老产业还处于起步阶段,增长空间大,我们认为,未来不排除公司进一步对和济养老增资扩股或者继续投资其他养老及医疗相关产业的可能。 投资建议:我们预计公司2014、2015年净利润同比增长均约10-15%左右,主要增长来自橡胶输送带销量增长及天胶价格的下跌。2014下半年公司投资的养老院及配套医疗机构有望投入运营,14年内业绩贡献有限,我国已正式进入老龄社会,养老产业潜力巨大。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.7及0.79元,当前PE为18及16倍,维持“增持”评级。 风险提示:天胶价格大幅反弹,输送带需求大幅回落,养老院投用进程低于预期,医疗排照申请受阻等。

事件:上海绿新公司公告其控股子公司上海绿馨电子科技有限公司与吉林烟草工业有限责任公司、延吉长白山科技服务有限公司、中国烟草总公司郑州烟草研究院于2014 年4 月15 日签订了四方技术合作协议。 公司国内电子烟业务拓展取得实质进展。本次技术合作内容包括:(1)以低温雾化烟技术为基础,合作研究和开发长白山香烟伴侣。(2)进行长白山香烟伴侣的吸食安全性检测和评价。(3)建立长白山香烟伴侣的安全性标准、卫生性标准。公司本次跟吉林烟草进行电子烟技术合作,并承担了长白山香烟伴侣样品制备以及批量生产的任务,可以说,公司国内电子烟方面跟中烟的合作取得实质进展,不再停留于纸上谈兵层面。我们认为,本次合作将起到非常好的示范效应,这对公司未来开发其他中烟客户、率先布局国内市场具有积极意义。 电子烟业务有助突破传统烟草天花板限制。在烟草行业增长缓慢背景下,短期内烟草包装公司虽然依托行业结构升级,依然能保持快速增长,但传统烟草市场天花板限制依然存在。公司涉足电子烟,突破传统卷烟天花板限制,扩宽成长空间,为公司未来持续快速发展新添动力,有望迎来业绩和估值双提升,且公司在电子烟国内市场开拓方面先发优势明显,有望分得更大的蛋糕。 国内市场空间巨大。长久以来,电子烟市场呈现生产在国内,市场在国外的格局。国家局在年度工作会议上已经表态,要高度重视电子烟等新型烟草制品研发,随着中烟对电子烟态度转变,电子烟政策风险大大降低。我们认为,在控烟日益严峻的背景下, 电子烟作为传统卷烟良好的替代品,在我国需求启动是大概率事件,而我国拥有3 亿多烟民,市场空间巨大。 公司电子烟生产线目前已经建成投产,产品主要销往国外,而国内市场拓展也取得实质进展。公司电子烟业务今年正式进入业绩贡献时期,预计今年能增厚EPS 约六七分钱左右, 加上前期并购项目并表影响,公司业绩高增长确定性强,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.66、0.91 和1.12 元,维持公司“增持”投资评级。