投资要点: 年度业绩预告符合预期:根据公告,2013年预计实现净利润27亿元-31亿元,同比增长112%-144%,归属上市公司净利润19-22亿元,同比增长139%-176%,对应EPS0.2238-0.2591元,整体符合此前对公司业绩判断。 华星光电面板业务是拉升业绩主力。面板行业具有重资本投入性质,面板价格稳定性、产能利用率、良品率对实现盈利至关重要。华星光电内外客户并举,满产满销,优化工艺、导入新技术不断提升面板生产规模,在面板价格下跌情况下通过成本控制、规模经济等保持较高毛利率和盈利能力,四季度单月投片量平均接近13万片,面板和液晶模组出货量平均约200万片,较前期设计产能明显提高。综合考虑补贴等因素,估计面板业务2013年利润贡献预计20亿元左右,占TCL集团盈利的6成左右。公司计划建设二期第8.5代TFT-LCD生产线,技术上兼顾行业新变革,公司面板业务将进一步做大做强。2014年面板行业面临价格波动和新面板线逐步投产预期,不确定性在增加,但华星光电背靠TCL彩电业务强大支撑,外有国内外较强市场供应需求,加上自身高产能利用率和规模成本优势,以及预计7亿元左右债务减免,较强的盈利能力有望维持。 多媒体业务盈利低于预期,通讯业务预计扭亏为盈。高效节能补贴政策6月退出带来下半年国内彩电需求整体下滑,公司中国区销售未达目标,但LCD电视1718万台销量规模仍是非常瞩目,原材料库存和部分质量问题导致盈利低于预期。智能手机转型与升级推动通讯业务迅速反弹,经营业绩逐季大幅改善,前三季度已扭亏,全年盈利值得期待。2014年预计通讯业务将凸显较高的业绩弹性,成为公司重要利润增长点之一,多媒体业务重在通过与面板垂直一体化在互联网智能时代实现向中高端新产品快速升级和转型。空冰洗等其他业绩保持稳健持续增长。 维持“买入”评级。公司未来最大看点是搭建起以面板业务为支撑的彩电、手机等智能设备产业链一体化,实现较强的业绩稳定性和增长可持续性,预计2013-2015年EPS分别为0.24/0.32/0.37元,估值低,维持“买入”评级。 风险提示:彩电行业需求和价格短期仍将面临压力。

事件:公司公告2013年业绩快报:实现营业收入14.45亿元,较去年同期增长30.73%;营业利润为2.68亿元,增长38.86%;净利润为2.49亿元,增长47.64%;EPS0.59元。同时,在公司15周年庆会上,公布收购绿野网57%股权。我们观点如下: 业绩略超预期,基于线上业务突破,预计今年收入仍有20%以上增长。我们认为在零售整体低迷下,公司营收实现30%以上增长已难能可贵。其中,Q4单季收入增长27%,略低于前三季(33%),主要受暖冬影响,秋冬品线下终端销售要低于预期。但公司今年线上业务超预期,在处理短期线上线下利益冲突上有突破性亮点,获得线上市场份额大幅提高。我们预计全年电商2.5亿左右(去年1.1亿)。从利润增长良好看,我们判断公司毛利率仍保持在50%左右,尽管今年产品定价和批发折扣均有下调,但得益于公司供应链上调整有成效,规模采购优势凸显。同时,公司对费用管控能力一直较强,预计费用和营收规模匹配。 收购绿野,完成户外平台转型重要步骤。公司前瞻性的看到了国内户外产业的巨大市场,平台商战略规划即希望充分利用互联网,将户外服务和产品销售均囊括至公司。绿野目前是最大商业化运营户外活动网,注册用户300多,近年绿野出行用户年增长有250%,去年绿野中国推广后增长迅速,出行人次48万。户外活动是绿野网目前主要收入来源,经营模式主两种:一是户外领队活动付费推广模式,二是长线、高端户外活动返佣。同时,户外保险代销和装备销售也贡献部分现金流。未来绿野将被公司打造成户外集成大入口。 绿野有望打造成全国性户外门户龙头,协同效应将体现。目前户外活动网站尚无绝对竞争能力的全国性龙头,绿野本身已具有很强的户外集群基础,在探路者的资金、线下门店推广、户外资源支持下,通过户外产品优化(新推聚集高端户外的绿野优品项目,提高平均客单价)、平台终端优化建设(PC+移动端)、支付系统升级(通过自游通完成闭环交易)等增强用户粘性,提供更好的户外产品和体验服务,有望快速扩大用户数,拉开与竞争对手差距脱颖而出。我们预计,未来三年绿野用户出行人次有望达200万,年增60%左右。 投资建议:我们认可公司利用互联网趋势,选择从户外品牌商向“商品+服务”户外平台运营商转型路径,这与户外从专业向大众扩容,户外出行服务需求上升趋势相匹配。未来在线旅市场对差异化户外线路需求提高是趋势,预计户外出行在在线旅游1万亿市场占比有望达到10%。探路者传统户外龙头地位+上市公司资本优势+绿野户外用户积累以及未来平台规划+公司对搭建平台的决心和行动力,未来绿野户外平台成功打造概率较高。因此,不能简单将公司界定为服装标的,我们对于公司推荐逻辑将在巨大户外出行服务需求下公司估值提升。 预计14-15年EPS分别为0.73、0.93元,对应14-15年估值为20X、16X。我们认为,公司未来6-12个月合理估值28-30X,上调目标价为20-22元。维持“买入”评级。 风险提示:零售终端持续低迷、绿野发展低于预期、费用投入产出效应低于预期。

投资要点: 公司公告称,拟出资1亿元人民币与上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司(下称诚鼎母基金)、德同资本共同成立上海诚鼎德同股权投资基金(下称诚鼎德同基金),基金一期规模10亿元。 点评如下: 股东背景强大,基金长期收益有保证:诚鼎母基金背靠上海城投控股与天津海河建设发展投资有限公司,可供诚鼎德同基金投资的优质项目丰富,未来诚鼎德同基金将聚焦于城市环境领域,包括节能减排、污水处理、重金属污染治理、垃圾处理处置、大气净化、环境监控等未来5-10年国家重点扶持行业方向。因此,基金长期收益有保证,而通过资金的合理利用,3年初始投资阶段或即能贡献正收益。 打造环保平台是为了更好地发展主业:由于公司资产负债表非常健康,可支配自有资金即高达50亿元左右,因此参与投资诚鼎德同基金有提高资产回报率的考虑,但我们认为公司的长期战略考虑或不是扮演PE 基石投资者角色这般简单,而是意在围绕主业寻求更大的外延式成长空间,通过PE 寻找能与现有主业形成协同效应的并购对象,如将公司在汽车尾气催化剂领域的技术优势嫁接到脱硝等大气净化领域。因此,以公司的资金实力未来不排除收购诚鼎德同基金所投资的优质项目。 此外,分析公司现有产业链布局,我们认为公司通过与博世、奥特凯姆等公司的多年合作,在喷油器等关键零部件领域已积累了丰富的精密制造经验,但在依赖电子控制技术的系统集成方面仍处于起步阶段。因此,此次参与成立诚鼎德同基金或仅仅是公司新一轮外延式成长的起点,未来公司在动力总成控制等汽车电子领域的拓展也将极具想象空间。 盈利预测与投资建议:预计13~15年EPS 分别为1.20元、1.56元、2.34元, 对应PE 分别为23.0倍、17.7倍、11.8倍。由于国四进入兑现期,博世共轨与力达SCR 系统均开始大幅放量,因此公司是未来两年汽车板块中基本面趋势最为清晰的标的之一,而此次参与成立诚鼎德同基金,表明公司长期的外延式成长动力十足,有利于提升公司长期估值中枢,维持“买入”评级。 风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四排放法规实施时点不达预期。

业绩超预期。公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年实现营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%,归属上市公司股东净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40%-50%,预计实现EPS1.32元-1.42元,超出我们的预期,公司2013年经营性现金流净额预计达到8.91亿元-10.08亿元。公司业绩超预期的原因是公司在订单维持快速增长的同时,规模效应持续显现,管理费用控制较好。 新签订单快速增长。公司2013年全年新签订单242.38亿元,同比增长40.92%。公司订单的快速增长印证了我们之前关于“停建楼堂馆所对公司成长影响不大”的观点。我们认为,在新型城镇化的背景下,公司将凭借在行业内突出的竞争优势,继续维持快速增长。 新开工回暖。截止到2013年11月底,我国住宅新开工面积、办公楼新开工面积以及商业营业用房新开工面积的累计同比分别达到10%、8.9%和15.1%,已经出现回暖趋势。我们认为,新开工的回暖将有利于公司2014年新签订单维持快速增长。 我们对公司的观点是: 1.我们重申之前的观点,李总理关于“停建楼堂馆所”的讲话和朱兴良先生受到监视居住对与公司的长期经营的影响甚微。 2.公司业绩的兑现将增强市场对于公司未来快速增长的信心,李总理讲话和公司实际控制人受到监视居住对公司估值产生的负面影响将逐渐淡化,公司将迎来一波估值修复行情。 维持买入评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.37元、1.83元和2.42元,对应PE分别为14.12x,10.53x和7.95x,考虑到公司出色的现金流管理能力、未来良好的成长性以及公司在装饰行业内的龙头地位,我们认为公司对应2014年合理估值区间是15x-18x,对应合理价值区间是27.45元-32.9元,维持买入的评级。 风险提示:订单低于预期,工程款回款出现问题。

投资要点: 公司今日公告将2013年净利润增速预告从15%~35%上调至25~50%。2013年度归属于上市公司股东的净利润为12265.35~14398.45万元。 公司上调2013年中期业绩预告之后,这是2013年度第二次上调业绩预告,预计公司2013年净利润增速40%以上,超出我们及市场30%的预期。 我们认为业绩不断超预期的核心原因是:基于持续的研发能力,公司不断推出新产品,市场推广超预期。公司从生产螺杆空压机、螺杆制冷压缩机起步,业务逐渐拓展到真空泵、离心压缩机领域,具备螺杆膨胀机、涡旋压缩机等技术储备,体现出公司非常强的内生性增长和拓展创新能力,这是公司能够保持其竞争优势地位的核心。正是由于具备这样的核心竞争力,使得公司能不断推出新产品,促进产品升级,完善产品结构,提升利润水平,并且在产业景气向上的外部环境下,迅速地占领市场,提升收入增速。具体到各项业务上来看,2013年冷冻冷藏压缩机业务推出了LB系列产品,中央空调压缩机业务推出1000立方米以上大型化产品,这些新产品价值量更大,毛利率更高,提升了公司收入增速和盈利水平;空气压缩机业务推出了7~8公斤小型化产品,拉动空气压缩机业务销量创历史新高,提升了产能利用率。 公司将继续进行产品升级和新业务拓展。基于2013年以及过往公司新产品成功产业化的经验,我们有理由相信,未来公司推广的新产品和新业务也将取得良好的市场效果。2014年将推广的新业务和新产品有: 1)离心制冷压缩机、永磁无刷空压机,进口替代空间大。2014年离心压缩机机头开始给国内机组厂商配套,竞争对手是美国开利、特灵、约克和麦克维尔四大家。永磁无刷空压机进入大力推广期,竞争对手是阿特拉斯等2-3家国际巨头。以上两个新产品技术与外资品牌在同一水平,价格优势明显,将逐步对外资品牌进行进口替代。 2)2014年公司将进军余热回收领域,大力推广螺杆膨胀机。在国内节能产业政策大力推广的背景下,公司转变思想,计划加大螺杆膨胀机的推广进度,目前在谈项目储备充足,2014年计划推10个左右示范项目。低温余热回收市场刚刚启动,市场空间巨大,利润率水平较高,市场参与者少。一旦成功,公司收入增速和利润水平将得到大幅提升。 冷链物流产业景气向上,为公司发展提供了良好的外部环境。我们认为在冷链行业景气向上的背景下,基于公司的产品开发能力和业务拓展能力,2013年公司冷冻冷藏业务销量增长约40%,保守估计2014年增速30~40%以上。 2014年业绩\估值双提升,上调至“买入”。上调2013~2015年盈利预测至0.62、0.8和0.98元(上次预测是0.58、0.73、0.89元),对应PE分别为27、21和17倍。我们认为,冷链产业景气,冷冻冷藏产品高增长确定;2014年螺杆膨胀机将加大推广力度,公司开始进入余热发电市场,估值具备较大增长空间,参考同类公司估值水平,我们认为2014年合理估值区间为30~35倍。上调评级至“买入”。 风险提示:新产品推广进度低于预期。

投资要点: 金属外观件高景气,14年有望继续发力。金属外观件具有轻薄、强度高、外观时尚等优点,被苹果等中高端智能手机、平板电脑、超级本等率先采用,目前HTC、OPPO等国内外厂商纷纷推出金属外壳手机,金属化已经成为一种趋势,且进一步拓展至智能可穿戴设备。公司从12年开始布局金属外观件业务,已经成功开拓三星、HTC、亚马逊等客户,而且是三星智能手表gear金属壳的独家供应商,从8月开始,公司的CNC设备基本上处于满产的状态。公司现有CNC设备约1000台,未来规划进一步提升到2000台。14年三星即将推出的S5很有可能采用金属壳,凭借技术优势以及和三星的良好合作关系,公司有望成为供应商之一,成为公司又一业绩增长点。 依托客户及技术优势,积极布局新产品,培育新的增长点。公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,积极布局压铸、中框组件等高毛利产品,从四季度开始,手机中框组件等产品已经开始量产,凭借和三星、华为、中兴的良好关系,有望快速切入其供应链体系。另外,公司led支架业务保持快速增长的势头,预计全年收入增速80%,明年继续保持快速增长。 Q3是全年业绩低点,Q4开启新一轮快速增长。13年属于公司新产品中框组件、CNC金属外观件等布局期,导致研发费用高企,利润增速低于收入增速,但从四季度开始,手机中框组件等新产品已经开始量产,CNC金属外观件产能利用率处于高位,预计Q4业绩环比将大幅增长。从14年全年来看,在手机、平板电脑外壳金属化的趋势下,公司CNC产能利用率将持续处于高位,另外,新产品手机中框组件也开始贡献利润,led支架业务继续保持快速增长的势头。值得一提的是,公司在客户布局方面也取得新的进展,在传统大客户三星收入稳步提升的同时,公司成功成为苹果直接供应商,另外,随着联想武汉工厂的启动,联想手机由代工转为自主生产的模式将会给公司带来订单的快速增长。 继续给予“增持”评级。预计2013-2015年的EPS分别为0.9元、1.4元和1.92元,对应PE分别为41倍、26.7倍和19.5倍,考虑到公司股权激励后员工积极性提升,且金属外观件需求旺盛,14年公司业绩迎来拐点,重归快速增长的轨道,我们继续给予公司“增持”评级。 风险提示:手机等智能终端出货量低于预期

马明哲率领平安互联网金融“五虎将”高调亮相,推出社交金融服务平台“壹钱包”。我们点评如下: 互联网金融将成为未来金融业竞争的主战场。无论是基金、银行,还是券商、保险,互联网金融对传统金融的冲击越来越明显,一个注脚是余额宝改写基金业格局。不过,这仅仅是开始。目前,互联网金融的发力点还只是停留在渠道层面,通过战略合作、收购、申请金融牌照来做大资产端将成为下一个发力点。从格局上看,“2+x”,阿里和腾讯依托强大的平台(电商vs社交)构筑起了“双雄”,除此之外,平台效应不显著的网站也在加入战局,如新浪、搜狐等门户网站,如百度等搜索网站、再如东方财富、搜房网、携程网等垂直网站。受压之下,传统金融机构也纷纷通过金融互联网来反击和应对。因此,互联网金融会成为今后金融业的一个重要标签。 壹钱包定位社交金融服务平台,与余额宝和理财错位竞争。壹钱包将平安所有业务前端导入一个APP,提供管理财富、管理健康、管理生活等三大核心功能,为现有客户移动化金融服务、增强用户粘性,同时,通过部分社交功能,吸引非金融客户加入并转化。其落脚点在于打造一站式综合理财平台。而余额宝和理财通,定位于全新的互联网理财模式,分别通过电商体系和社交体系进入金融业,凭借强大的互联网入口能力对接货币型基金提供中低端理财需求。因此,壹钱包提供一站式服务、客户从高中端往低端延伸,余额宝和理财通提供以货币基金为主的中低端理财服务,客户由低端向中高端渗透,形成了错位竞争。不过,中长期开,直面竞争不可避免,余额宝后背的阿里和理财通背后的腾讯都在不断丰富金融产品线,产品和客户重叠只是时间问题。 壹钱包有望塑造“3+x”的互联网金融格局。1)具备晋级的潜质。从互联网金融的现有实践看,入口能力是成功的基础,支付(消费)和升值是两大核心要件。入口方面,首先内部员工80万、其次已有客户8000万,将较为快速地形成平台效应,未来1-2年内注册用户有望超过2亿人。支付(消费)和升值方面,传统的产品线直接导入,提供多样化的产品和服务,容易形成一站式综合金融市场的闭环。2)壹钱包、余额宝和理财通各有千秋。壹钱包优势之一:背靠中国平安这样一家资本实力雄厚的传统金融巨头打造,信用背书高于纯虚拟化的余额宝和理财通,更容易获得用户信赖;之二:产品线更为丰富,能够打造一站式金融服务的闭环。而余额宝和理财通的优势在于分别占据PC端、移动端最好的入口,平台效应突出,用户体验也经过了考验,同时,正在形成“电商+社交+金融”的闭环。因此综合看,壹钱包有望跻入“3+x”格局。我们认为,观察壹钱包的关键点在于:用户体验是否友好、注册用户是否放量、能否以开放的心态提供第三方产品。 坚定看好中国平安,给予买入评级。从保险角度看,中国平安保费收入增长最确定,业务结构最优,目前市值仅是寿险的合理估值;从综合金融角度看,各项业务协调与交叉发展,形成线下平台化金融综合超市;从互联网金融角度看,壹钱包有望成为一款颠覆性产品并且后来居上,甚至成为最大的互联网综合理财平台。因此,在极高安全边际上,估值空间有望大幅提升,给予买入评级。 风险提示:信托业务风险;壹钱包用户体验不如预期;银行业务对估值的抑制。

投资要点: 事件:南玻A 发布2013年度预增公告,预计去年归属净利润约15亿元,同增446%, EPS 0.72元。 点评: 公司2013年业绩大幅增长的原因主要是(1)玻璃价格大幅回暖推动主营业务显著改善;(2)转让深圳南玻显示器件部分股权获得收益4亿元;(3)对显示器件股权价值重估带来的公允价值收益4.86亿元,是此次公告预增大幅超预期的关键。公司同时对光伏资产计提了约2亿减值,对归属净利润影响为-1.65亿元。 2014年显示器件不再并表。公司此前公告引进信实投资作为战略投资者,并将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,将显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。截至2013年12月,南玻集团持有深圳显示器件44.70%股权,不再为显示器件控股股东。 公司今年业绩的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上: 国产超薄玻璃进口替代有望加速,公司超薄业务迎来放量。国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有广泛的需求基础, 我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。南玻超薄浮法业务拥有完整触屏产业链作为配套,预计2014年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,公司有望借助清远高性能项目打入中高端超薄玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。 光伏景气反转,2014年盈利弹性大。今年6000t/a 多晶硅项目将正式投运, 预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。今年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务将具备较高盈利弹性。 预计公司2013-15年实现EPS 0.72/0.73/0.84元,公司股价近期跟随市场调整,对应P/E 仅10倍左右,维持“买入”评级。

投资要点: 我们与上市公司领导进行了调研交流,要点如下: 酒店业务方面,新开业的英迪格酒店(和府二期)入住率达到预期,和府一期经营情况平稳。2013年9月27日丽江和府二期项目开始营业,由于引进了洲际酒店集团旗下的“英迪格”品牌,该酒店被命名为“丽江古城英迪格酒店”,共有70个房间,目前尚未全部交付,约60多间可以入住。目前属于试营业阶段,运营情况良好,符合我们的预期,目前酒店平均房价已达1000元以上,明年1月1日将会正式营业,届时房价可能有所提升。此外,据我们与公司沟通,公司另一家五星级酒店和府一期的经营情况并未受到大环境低迷拖累,三季度的经营情况同比仍维持在较稳定的水平上,入住率约60%以上,平均房价在1000元以上。 新旅游法颁布之后,云杉坪索道业务受到一定冲击,但11月之后有所起色。新旅游法颁布初期,团客数量出现明显下降,相较于散客占比较多的大索道和耗牛坪索道,云杉坪索道的游客量受到的冲击相对较大。但11月之后,新旅游法的影响开始减淡,索道接待量环比出现好转。 印象丽江已成为丽江当地旅游的著名品牌,目前上座率保持较为稳定的水平,受新旅游法的影响不明显。印象丽江虽然团客占比约95%,但由于知名度极高,已成为丽江当地旅游的必选项目,新旅游法的颁布对其上座率影响不大。 现阶段定增项目已经获批,其拟投建的香巴拉月光城酒店预计1年培育期,雪山游客综合服务中心9月20日已开始营业,投建之后公司将完成休闲游向观光游的华丽转型。公司此次通过定增拟投资香格里拉香巴拉月光城项目,将建设以藏文化为主的五星级酒店及藏文化风情体验区,其中五星级酒店房间约300间,2016年有望开始营业。项目全部建成之后将形成一个集“吃、喝、玩、购”于一体的大型商业旅游步行街,延长游客在景区的停留时间,完成观光游向休闲度假游的转型升级。此外,另一定增项目雪山游客综合服务中心,已于9月20日开始运营,目前拥有3500个座位,最低消费38元/位。 商铺租赁方面,古镇商业街有望在年底开业,目前招商情况良好。据我们与公司沟通得知,古城南入口的商业街预计在明年一季度开业,目前招商签约率60%左右,入驻品牌包括麦当劳、星巴克、哈根达斯等国际知名品牌。目前商业街拥有49栋商铺,共计14609平方米。 维持“增持”评级。据我们与企业沟通,独宗克古城大火事件对于拟募投的月光城项目并无实质性影响,现阶段政府的修缮工作已陆续启动,预计后期项目仍将顺利推进。根据最新交流情况,我们预计公司2013~2015年EPS 为0.73、0.81和0.88元/股,对应PE 分别为17、15和14倍,处于历史较低的水平,建议投资者可以长期关注公司的转型进展,择时配置,暂维持“增持”评级不变。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;募集资金投资项目实施的风险;安全事故风险

公司非公开增发顺利落地,此次非公开发行1452.6万股,增发价34.4元/股,发行后总股本1.27亿股,共募集资金5亿元。 2014年新游戏将“量质双升”,业绩爆发持续性得到保证。手机游戏项目自主研发4款及引进14款手机网游,两点意义:1)18款新游戏将在两年内陆续上线,将使游戏数量得到保证;其次,北纬以发行为主的发展模式将会使自身优势不断积累强化,我们认为接下来公司募投项目中类似甚至超过“大掌门”、“妖姬三国”的新游戏将不断出现,质量将越来越高。 WiFi项目有望助公司把握住流量入口,打造新型强势移动互联网平台。公司wifi项目将有效解决WLAN网络跨运营商无法接入问题,wifi项目的真正意义在于可以使公司把持住移动互联网流量入口,打造新型强势的移动互联网平台,通过wifi软件接口可以进行自有手机游戏业务、手机视频、广告等的推送。 手机视频及移动营销平台项目的建设符合未来移动互联网的发展趋势,有望成为公司新的增长点。随着智能终端普及率的快速上升以及4G和wifi普及后流量成本的下降,未来移动多媒体业务将成为继手游后的另一片蓝海,预计15年前后将达到600亿的市场规模,公司目前手机视频收入仅为1500万,已经获得中移动手机视频门户动漫及体育频道的运营权,我们认为公司提早布局将占得先机,未来提升空间巨大。 近期手游行业发生了几件大事,一是文化部对手游行业进行了规范;二是阿里巴巴宣布进军手游平台;站在这个时点,我们推荐北纬的逻辑出现了细微变化:1)未来游戏行业集中速度会加快,公司议价能力将有提升。2)开发商和发行商生存环境得到改善,公司直接受益。3)公司将成为新型强势的移动互联网平台,估值提升。4)继续看好“PE+发行”的业务发展模式,风险小收益高,无产能瓶颈。 2013-2015年摊薄后EPS为0.63、1.18、1.69元。我们认为进入2014年,手游行业依然会爆发式增长,但手游股票将逐渐出现分化,2013年炒故事,2014年将是考验业绩兑现;我们认为目前北纬是A股市场业绩确定性最强,持续爆发性最高的手游股票,维持增持评级,继续大力推荐。 风险提示:新游戏项目进展低于预期

投资要点: 公司公布2013年业绩预告:2013年全年实现归属母公司净利润30042.77-34664.74万元,对应EPS为0.80-0.92,同比增长30%-50%,符合我们预期。 血必净销量增速30%:商业贿赂对行业的影响四季度逐渐消除,预计血必净2013年全年销量约3000万支,同比增速30%。考虑到血必净目前是SFDA批准唯一治疗脓毒症的药物。渗透率低,空间巨大。我们预计在公司学术推广扩大覆盖医院(目前覆盖2000多家二级及以上医院,目标4000家以上)、医院限抗及进入全国医保(2014年大概率进全国医保,还有10省空白市场)的催化下,未来三年销量的CAGR超25%。同时对于市场担心血必净在招标环节可能的降价风险,我们对可能的价格下跌进行了测算,认为中性下跌2%比较合理,相对价格稳定对公司业绩影响不大,仅影响2014-2015年0.02和0.03的业绩。 配方颗粒业务依旧朝阳蓬勃:预计2013年公司中药配方颗粒业务收入近8亿,同比增速近60%,依旧保持高速增长。我们认为中药配方颗粒市场目前渗透率还较低,6家生产企业寡头垄断的格局未来3-4年不会改变,未来2-3年公司将继续借助资本力量和公司独有的智能化中药房抢占空白市场,培育已有市场,在政策放开之前构筑坚固的护城河。我们保守预计2013-2015年公司配方颗粒业务CAGR超35%。 实施股权激励利于公司长远发展:公司2013年11月推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。对于利润方面的解锁条件,即2013-2015年扣非后净利润增速分别为35%,25%和25%,考虑股权激励摊销成本,利润增速分别为35%,44%和20%,三年复合增长率达33%,彰显管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测:我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.22和1.72,同比分别增长44.1%、37.0%和41.4%。基于公司未来两年成长性确定,新产品上市享有的估值溢价(PTS),维持公司“买入”评级。 风险提示:血必净降价超预期;新产品上市低于预期

事件:聚龙股份发布公告,公司被认定为2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业,2013年度企业所得税率征收标准将由原来的15%调整为10%,税率调整对公司2013年度业绩将产生积极影响。对此,我们的看法如下: 获得规划布局内重点软件企业认定短期对业绩有积极影响,长期有助稳定公司税负预期。根据相关政策规定,公司获得规划布局内重点软件企业认定后,名义所得税率将由15%降低为10%,对短期业绩无疑将产生正面影响。但考虑到过去几年,公司实际所得税率其实很低:2008-2012,公司所得税率实际上只有9.78%、8.59%、10.41%、9.74%和11.92%。因此,所得税率调整对公司业绩影响不是很大。考虑到公司人民币流通管理系统等纯软件业务收入正开始放量,我们认为,公司有望持续获得此类认定,对稳定公司长期税负预期有帮助。 全额清分及冠字码追溯政策明确,清分机和A类点钞机需求持续爆发,公司业绩有望不断兑现。目前,全额清分和冠字码追溯政策均已有明确的实施时间表:全额清分2013/16/18/22年四个时间节点,冠字码追溯2013/15年两个时间节点,且被严格执行,使得清分机和A类点钞机需求持续爆发,公司业绩有望不断兑现。按照我们的估算,2015年,公司清分机和A点两大品类产品将贡献收入17-23亿元,净利润至少5亿,公司目前市值具备足够的安全边际。 硬币兑换机强制推广最迟2015年落实,100亿市场空间已逐步打开,为公司提供新的增长点。与纸币相比,硬币在制造成本、使用寿命等方面具备绝对优势,但硬币在流通过程中容易沉淀,从而使得人行被迫超量发行。而硬币兑换机由于可实现纸币和硬币的双向自由兑换,是解决硬币回收难及容易沉淀的关键设备。根据我们对人行政策的跟踪,我们预计硬币兑换机的强制全面推广最迟会在2015年落实,届时硬币兑换机的需求将真正开启。公司硬币兑换机产品目前已经成熟,且较现有竞争对手少示同类产品更稳定、可靠。硬币兑换机将成为公司2015年的另一爆发点。 长期看好,维持“买入”评级。略微调整公司盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.78、1.17和1.67元,当前股价对应估值分别为48、32和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、新产品研发进度缓慢

投资要点: 事件: 中国化学发布了2013年业绩预告,公司2013年全年新签合同总额约为820亿元;预计2013年度营业收入较上年同期增长10%到20%;预计2013年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长5%到15%。 点评: 1、业绩略低于预期:公司预计2013年业绩增速在5-15%,低于前三季度18.49%的业绩增速,公司的客户群体主要以煤炭、电力、石油化工企业为主,主业资金紧张是造成工程进度和收入确认放缓,从而导致业绩低于预期。 2、未来订单增量依然看新型煤化工和海外市场:2013年新签合同金额820亿元,较2012年928亿元订单,下滑了11.64%,如果扣除2012年186亿元的迪拜安居工程的影响,订单的增速为10.57%,从结构来看,传统化工约占到订单总量的50%,但基本没有增长,煤化工订单占比提升明显,从2012年17%提升至30%。海外市场从11月份的数据来看,同比下滑了46.96%,但扣除2012年迪拜项目,增速为36.88%,未来公司订单总量的增长逻辑依然在新型煤化工和海外市场。 3、新型煤化工短期驱动力减弱:2013年市场终于迎来了煤化工项目审批的高峰,共有超过20个煤化工项目拿到了“路条”,新型煤化工长期驱动因素是煤油价比的经济性,但是在多数新型煤化工技术尚不完全成熟的背景下,新型煤化工投资的着力点依然是获取煤炭资产。煤炭价格的低位徘徊也造成了投资方更趋于谨慎。已经拿到“路条”的项目落地速度可能会有所放缓。 4、下调公司盈利预测维持“增持”评级:下调公司2013-2015年EPS至0.70元、0.81元和0.88,对于的PE为10.02X、8.70X和7.96X,如果仅看业绩增速和估值,与其他建筑央企没有太大的吸引力,但是从资产结构去看,虽然公司资产负债率也达到了68%,其中预收账款占总资产37%,有息负债率不足1%,公司具备优质的盈利质量,现金流非常充裕,在手资金超过170亿元。更高的盈利质量理应获得更高的估值水平,维持“增持”评级。

投资要点: 股票期权计划要点:根据公告,本次计划拟授予股票期权4060.20万份,对应标的股票数量4060.20万股,占美的集团已发行股本总额的2.41%,行权价格为48.79元, 激励对象693人,包括公司总部及各事业部中高层管理人员及业务技术骨干人员,分三期行权,各自行权条件是2014、2015、2016年归属母公司所有者的净利润增速不低于15%,加权平均净资产收益率不低于20%。 股权激励力度大,重点覆盖核心骨干人员。此次股权激励对应股本总额的2.41%,对应目前市值约20亿元,力度较大,激励对象覆盖范围大,但侧重点突出,主要是研发、制造、影响、及其他业务骨干人员,强化股东、公司和员工利益一致性,将有利于推动公司持续稳定的业绩增长与公司战略的实现。此前,美的管理层彻底实现向职业经理人转型,方洪波等7位核心管理层人员及其他中高层直接或间接(通过宁波美晟)持有美的集团股权11%左右,与此次股权激励合计估算,对应市值接近百亿元,这在中国企业中不多见。较高的股权激励和管理层持股,凸显公司灵活、高效的市场化运作机制和利益共享的薪酬制度,至此已搭建起控股股东、战略投资者、管理层、内部员工、外部公众投资者相对均衡的持股结构,实现多方利益捆绑,利好长期发展。 强化业绩增长可持续性。面对行业环境变化,美的主动进行战略调整,坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”战略,重研发、提品质、稳渠道、全球化,此次股权激励与公司发展战略相契合。在经过前期战略收缩调整后,白电全面复苏,小家电进入增效提升期,多业务、全方位资源整合效果有望持续显现,未来几年业绩持续增长动力充足,20%以上稳定持续增速可期,15%的净利润增长目标估计是底线预期,更多是强化业绩增长的平稳、持续性。 维持“买入”评级: 综合四季度表现,公司实现2013年备考业绩可能性较高,未来几年可持续增长可期,预计迎来规模和盈利能力双升,预计公司2013-2015年EPS4.31/5.26/6.36元, 综合白电和小家电业务估值,未来半年合理价格区间为57.86-63.12元,维持“买入”评级,前提调整后建议适机介入。 风险提示:宏观经济不景气影响消费积极性。

投资要点: 事件:公司公告,阿胶块继7月提价25%后,再次提价19%,出厂价格从696元/500g提高到828元/500g,零售价从1098元/500g提高到1306元/500g。 需求刚性显现,提价彰显品牌优势。在2013年全年价格提高32.5%的前提下,阿胶块销售约1700吨,与2012年销量基本持平,显示了随着阿胶价值回归,公司不断聚焦重点区域高端消费群体,客户粘性显著增加,销量对提价的敏感度正逐步下降。提价后,阿胶日均消费额也仅为15元,与其他品牌相比,阿胶价格转移的能力最强。公司在二季度末开始实施控货策略,四季度旺季通过代客熬胶等终端推广,消化200~300吨阿胶,目前渠道库存处于安全水平。由于阿胶原材料驴皮资源日益紧张,预计未来价格维持上涨趋势,提价将显著降低驴皮采购带来的成本压力。长期来看,驴皮资源的紧张,加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌,有利于市场集中度的提升。另外,由于终端价格提升绝对额高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,有利于尽快消除提价对销量的影响。 阿胶浆受招标不利影响,2014年将有所恢复。2013年复方阿胶浆受各省医院招标滞后的不利影响,终端提价进程缓慢,经销商积极性受到一定影响,预计销量小幅下滑。随着2014年招标进展,同时老包装消化告一段落,阿胶浆发货量将有所恢复。 衍生品增长迅猛,未来两年冲击10亿。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广,预计2013年衍生品销售增速达40%~50%,桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 估值优势凸显,维持增持评级。阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,预计2013~2015年EPS1.88元、2.31元,2.78元,对应PE分别为20倍、17倍和14倍,估值具有明显优势,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。