投资要点: 因季节性原因,上半年公司业务仍处半停滞状态。2013年上半年,公司实现营业收入2.14亿元,同比下滑15.1%;归属于上市公司股东净利润2128万元,对应基本每股收益0.0447元/股,同比增长46.6%;单季度每股收益为0.03元/股,环比一季度0.01元/股大幅上涨,业绩基本符合预期。 业绩提升主要得益于公司撇清包袱、管理增效致管理费用大幅下降1117万元。毛利率方面,因铬铁、铜均价同比小幅下跌7%、5%,铬铁、铜产品毛利率略有下降;工业级碳酸锂价格同比上涨约6%,而公司锂产品毛利率反而下降18.27%,我们判断主要原因在于上半年产销量下降,据价格测算,公司上半年锂产品销量或仅不足600吨。 我们关注到,上半年公司与战略投资者金睿资产管理公司共同成立扎布耶新能源电站管理有限公司。扎布耶盐湖二期项目频频延后一个主要因素即其技改方案尚在论证之中(改进意向是提高结晶池保温效率,实现常态规模化的生产,以保证产量规模及生产的稳定性),而能源为主要论证方向,太阳能能源的结合运用为选择之一。此时该孙公司的建立或即为公司能源战略部署之一,而一旦解决能源问题,有望全面扭转扎布耶盐湖靠天吃饭的被动局面,其产能规模及稳定性均有望显著提升。当然,公司对具体规划尚未披露,故其对生产成本的影响仍难以判断,我们将密切关注。 锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。

投资要点: 2013年8月23日公司披露中报,业绩同比出现减亏。主要分析如下: 上半年公司净利润同比减亏。公司实现营业收入约50.98亿元,同比减少9.04%;归属于母公司净利润亏损约2.69亿元,同比减亏幅度为23.03%;基本每股收益-0.0907元,同比减亏幅度为23.03%;加权平均净资产收益率-3.73%,同比增加0.98个百分点。 公司通过调整产品结构和降低成本等措施改善业绩,各项经济指标均有所好转。报告期内,一线材厂于2013年3月下旬停产,公司仅控股子公司冷轧公司持续生产经营。以调结构、降成本为重点,公司采取多种措施提高技术经济指标,其中线材、冷轧板材综合成材率分别为98.22%、95.98%,比年计划分别提高0.07、0.28个百分点;线材、冷轧板材工序能耗完成63.55、58.56千克标煤/吨,比年计划分别降低2.65、2.94千克标煤/吨,当期冷轧公司利润总额同比减亏1.93亿元,减亏幅度高达50%。 公司资产置换工作已获得中国证监会重组委审核通过。拟置入的首钢迁钢公司的资产将与本公司所属冷轧公司形成上下游一体化的经营生产体系,有利于改善公司目前亏损的局面,并获得新的竞争优势。截至2013年8月21日,公司尚未收到中国证监会予以核准的正式文件。注矿有望提升公司整体抗风险能力。首钢总公司承诺重组完成后,三年内推动首钢矿业公司注入上市公司,目前首钢矿业拥有约10亿吨的采矿权证保有储量,具备年产500万吨铁精粉的生产能力,若矿产资源得以注入,上市公司的铁矿石自给率将达到30%以上,未来盈利能力和抗风险能力将得到明显提升。 维持“增持”评级。上半年公司实现冷轧板材产量103.87万吨,实现营业收入50.98亿元,分别完成年计划的57.71%和60.17%,生产经营计划完成良好。据此前公司董事会对备考盈利预测作出的承诺,按照重组完成后的架构,2013年将实现归属于母公司所有者的净利润2704万元,我们预计2013-2015年EPS分别为0.01、0.05和0.09元/股,当前股价对应的PB不到1倍,加上后期铁矿石资源注入将提升公司的整体抗风险能力,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

中报业绩基本符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入28.66亿元,同比增长9.12%,归属上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长33.74%;其中二季度实现营业收入16.26亿元,同比下滑13.16%,归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长61.35%,基本符合此前预期。上半年对应EPS0.32元。 上半年主营业务收入下滑受可再生能源部分项目工期延后、节能业务整合以及制冷配件业务调整等多因素影响。受地方财政趋紧影响,可再生能源业务部分项目工期延后,同时公司进行天津节能和太原炬能股权置换、项目整合,太原炬能业务不再合入报表,导致上半年节能业务确认收入2.54亿元,同比下滑35.0%;制冷配件业务依据市场适时调整营销策略,优化客户和产品结构,导致营业收入下滑14.08%,为19.08亿元。制冷设备业务增长稳健,上半年实现营业收入4.80亿元,同比增长20.99%。考虑到业务调整对合并报表的影响和地方财政形势,下半年节能业务同比增长预计不高,明年回到较快增长轨道,制冷配件业务随着行业转暖未来有望实现稳健增长。 上半年利润主要来源于转让光伏资产业务及延伸权益所得投资收益。光伏行业持续低迷,公司多晶硅项目投产运营对经营业绩造成较大影响,年初至处置日净亏损约6700万元,为控制经营风险和集中优势资源,公司及时对光伏资产业务及其延伸权益进行转让,合计确认投资收益约2.74亿元;同时,销售费用因市场开拓等因素增加约2200万元,借款利息支出费用化及前期发行公司债使上半年财务费用增加约4600万元。多因素综合使得公司上半年扣非后归属净利润2164万元,同比下滑87.29%。亏损的光伏业务剥离利好主营业务业绩,同时获得的现金将降低公司短期现金流压力和财务费用支出,下半年核心盈利预期将较上半年大幅改善,未来仍看可再生能源业务项目推进对盈利的持续拉动。 维持“增持”评级:今年业务优化整合导致业绩存在较大波动性,未来将进入制冷配件及设备业务为基础、节能业务为新动力的持续稳定发展阶段。预计2013-2015年EPS分别为0.55/0.61/0.71元,对应2013年PE18.39倍,维持“增持”评级。 风险提示:可再生能源业务收地方财政紧张影响进度可能低于预期。

上半年业绩增速超预期。2013年上半年,汉钟精机实现营业收入3.88亿元,同比增长15.11%,净利润6077万元,同比增长35.45%,EPS为0.2534元。 毛利率创历史新高,费用率稳中有降,盈利能力持续提升。公司2012年开始进行事业部制改革和流程整合,完善ERP、MRP、OA系统,串联CRM、SCM和服务资讯体系,提升工厂管理效能,减少库存,成本费用控制能力提高。上半年公司毛利率提升4.2个百分点至33.63%,营业费用略有下降 ,管理费用率维持稳定,三项费用率稳中有降,ROE提升到7.74%。 电商布局农产品生鲜,加快冷链物流建设,公司冷冻冷藏设备迎来新一轮景气周期。公司冷冻冷藏压缩机主要用于生产地中小型冷库、商超陈列柜等领域。2013年农业一号文件提出鼓励家庭农场通过电子商务的模式销售产品,电商纷纷布局生鲜农产品,加大对农产品冷链物流体系建设的投入。公司是螺杆冷冻冷藏压缩机龙头企业受益于新一轮的行业景气周期,上半年冷冻冷藏压缩机销量快速增长,并且凭借价格和服务优势抢占主要竞争对手比泽尔市场份额,市场占有率持续提升。未来几年冷冻冷藏业务有望保持50%左右的年均增速,已经成为公司新的增长点。 空压机行业需求低迷,公司致力于产品线往两端延伸,上半年销量超预期。公司在传统10~15kw产品系列基础上,开发7~8kw小型化产品用于替代活塞机,由于性价比优势明显,抢占了鲍斯等外资的份额,上半年销量大幅增长。下半年公司主推永磁无刷空压机、无油螺杆空压机,产品往高端领域延伸。 ORC膨胀机产业化主要推广者,提升公司估值。公司螺杆ORC膨胀机在台湾已稳定运行2年,技术成熟,项目经验丰富,是国内少数几家能进行产业化的企业。在国内,公司有几个项目正在进行数据收集工作,预计年底推出示范型项目,进度可能超预期。随着国内低温余热利用市场需求的爆发,螺杆膨胀机有望成为公司新的业绩增长点。 维持“增持”投资评级。电商布局农产品生鲜,加快冷链物流体系建设,公司冷冻冷藏业务将迎来新一轮景气周期,未来三年冷冻冷藏业务年均增速有望保持50%以上;公司是国内少数几家能将螺杆膨胀机产业化的企业之一,估值具备较大提升空间。预计2013~2015年EPS为0.58、0.73、0.89元,对应PE为25.6、20.5和16.7倍,继续推荐,目标价18~20元。 风险提示:冷链物流发展低于预期;新产品市场开拓低于预期。

业绩实现稳健增长。上半年实现收入19.86亿元,相对于资产重组并表数据追溯前、后的同比增速分别为73.3%、26.7%,实现归属上市公司净利润0.91亿元,追溯前后分别同比增长55.9%、15.0%,实现EPS0.10元。上半年销售实物量同比增长较大,其中天屹通信、母公司、万马高分子分别同比增长42.7%、30.1%、18.4%。中报预测,公司1~3季度净利润预增30%~60%(同比数据追溯前),资产重组后合并报表范围扩大对业绩增长有一定贡献。 再次获评轨道交通创新力50强企业,彰显行业竞争优势。据公司网站报道,公司已连续4年(2009~2012各年度)获评中国轨道交通创新力企业TOP50强,为供电系统中电缆厂家唯一入选企业。公司用于轨道交通领域的电缆产品较全,已积累多个城市的轨道交通项目经验,技术与市场优势显著。据公告,公司于3月中标兰新铁路甘青系统集成项目(金额2.22亿元),市场优势地位巩固。我们预测,2013~2015年,公司来自轨道交通领域业务收入有望较2012年分别新增3亿元、4.5亿元、6.5亿元,分别增厚上市公司当前股本下EPS0.02元、0.03元、0.04元。 天屹通信与万马高分子获增资,较快增长可期。天屹通信的注册资本于7月由0.502亿元变更为0.8亿元;万马高分子于上半年累计获增资1亿元,注册资本较年初增加2.02倍至1.494亿元。我们认为,增资将利好上述子公司的研发投入与市场拓展,并在公司产品线丰富、供应链优化、整体品牌溢价等方面形成长期利好。我们预计,天屹通信、电缆材料业务有望于2013~2015年分别实现年均复合增速约18%、20%的收入较快增长。 设立全资子公司香港骐骥,着眼国际市场开拓。公司拟借香港的国际贸易优势,拓展海外业务。如获成功,将有望为公司长期发展培育新的增长点。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.24元、0.27元,对应19.8倍、17.2倍P/E。 风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或低于预期;4)原材料价格波动或影响最终盈利。

半年业绩稳定增长。2013年1-6月公司实现营业收入10.6亿元,同比增长5.3%;净利润9215万元,同比增长9%;每股收益0.50元,符合预期。2Q单季实现营业收入5.43亿元,同比增长9.5%;净利润3018万元,同比减少47%;每股收益0.16元。公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为-20%到30%,推算3Q单季净利润规模为765-7003万元,同比增幅为-81%到73%。 光模块增长快,子系统产品稳定。报告期公司调整主营业务划分,不再区分有源无源,将业务按产品功能区分。传输产品收入8亿元,同比增长25%。我们分析因基站建网需要,光模块收入增长加快,而高毛利率的子系统产品收入微幅增长。接入和数据产品收入1.7亿元,同比减少36%。这主要是电信运营商光纤到户覆盖需求放缓,导致需求下降。 综合毛利率同比略提升0.8个百分点。2013年上半年公司综合毛利率为19.4%,同比提升0.6个百分点,这主要是由于高毛利率的传输产品收入占比提升所致。分产品看:1)传输产品毛利率下滑1.8个百分点至20.7%,是受低毛利率的光模块收入增长影响。2)接入和数据产品由于需求下降,同时竞争环境未改善,毛利率下滑3个百分点至9.3%。 期间费用稳定。2013年上半年公司期间费用率为14.2%,同比略上升0.6个百分点,其中销售费用率、财务费用率基本持平,管理费用率上升1.2个百分点。管理费用上升明显,主要是由于研发费用增加。 4G催生百万光模块需求。预计今年我国4G基站需要光模块数量近百万,随着室内网优设备需求的增加,需求量还有望增长。光迅科技拥有从低速到高速的全面产品线,在基站光模块市场占据50-60%份额。光模块行业竞争格局形似金字塔,6G、10G以及以上产品的参与厂商少,产品也具有相对高的毛利率,而4G建网以6G、10G产品为主,因此公司可获得相对高的产品利润。 维持“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为1.09/1.38/1.65元,对应动态PE为28x/22x/19x。公司受益于4G建网,光模块产品放量,后续增长前景可期。维持“增持”评级,建议投资者积极关注,逢低介入。 风险提示:运营商集采量低于预期;竞争导致产品价格下降过快

事件: 8月26日公司公布股权激励草案:计划授予激励对象股票期权890万份(预留87万份),股票数量占公司总股本15120万的5.886%。授予对象:公司董事涂云华(“寐”公司总经理)、核心管理、业务、技术人员共137人。行权价格为11.36元。 我们认为以盈利为导向的行权条件较高,将保障未来4年净利润年均25%的增长,彰显公司对未来盈利提升的信心。激励计划行权条件为:以2012年为基数,2013-2016年扣非后净利增长率分别不低于55%、85%、115%和145%,净资产收益率分别不低于7%、8%、8%、8%。根据行权条件,我们估算2013-2016年公司净利润分别同比增长55%、19%、16%和14%,未来4年年均复合增长率为25%。我们认为行权条件相较于公司上市以来的盈利水平(2007-2012年净利润年复合增长4.7%)偏高。这是与公司去年以来梳理落实内部管控,强调经营效益的主基调是相吻合的,激励计划以提高员工追求效益的积极性。 此次激励计划受益范围广,共137人,基本囊括各品牌主要负责人以及营销、设计、市场推广等业务部门核心员工。首个行权期自授权日开始12-24个月,第二个行权期自授权日开始24-36个月,第三个行权期自授权日开始36-48个月,第四个行权期自授权日开始48-60个月,可行权数量占比均为25%。预计此项股权激励将增加总费用3242.11万元,13-17年分别为253.87万元、1423.15万元、860.05万元、496.35万元和208.70万元。 从目前仍较低迷的消费大环境看,今年实现55%的净利增长(高于公司2013年净利润增长20%的经营目标)的行权实现可能有一定压力。从收入看,基于对今年大促和电商等增量贡献以及低基数的考虑,我们对公司全年收入20%左右增长预期不变。我们认为这一超预期行权条件的实现将主要看公司下半年控费成效。从上半年看公司整体费用情况正逐渐向好:Q2单季销售和管理费用率分别下降0.18和0.71个百分点。若今年能够实现,说明公司控费已有明显效果,而在形成管理惯性后,预计后期将能持续体现,则判断行权压力将减小。 投资建议:短期看公司此次激励计划对股价偏正面,11.36元的行权价对股价有支撑。我们认为在三家龙头家纺中,公司主要投资逻辑集中于业绩改善潜力挖掘,未来在店铺质量提高和控费上有空间。而公司也已充分意识到经营中薄弱点,此次股权激励计划正是体现其提高公司上下对提升经营效益的积极性,看好中长期投资价值。 考虑到公司转让南通梦洁股权(主营OEM的子公司)将增加税前783.96万元的收益增厚今年业绩以及公司激励行权条件设置,我们略上调13-15年EPS为0.51、0.60、0.71元(原为0.46、0.55、0.67元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:消费终端长期无起色,费用增长与收入不匹配,低于预期。

投资要点: 上半年公司实现营业总收入为7.55亿元,同比增长34.36%。公司利润总额为1.50亿元、归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比分别增长36.27%和36.79%,基本每股收益0.45元,同比上升36.36%;符合我们预期。减水剂业务快速增长是公司业绩增长的主要原因。从业务结构看,上半年减水剂、检测和混凝土收入同比分别增长66.78%、15%和下降25%;公司业绩的增长主要来自减水剂业务。 减水剂业务的增长的原因是产能的逐步释放:公司去年并购的浙江,广东公司经营逐步进入正轨,合计贡献收入1.14亿元,占公司上半年减水剂收入的21%;随着河南,贵州和陕西等地产能的释放,母液(按40%含固量测算)总体产能将超过30万吨,产能增速达到105%;我们预计下半年减水剂销售增速仍将达到50%以上的水平,保障公司业绩的成长性。公司检测业务收入稳步增长,毛利率维持50%左右水平。混凝土和节能建材的收入出现下滑,主要由于下游需求不振,公司限产保价,混凝土产品毛利率上升6.56%(主要是水泥价格同比下降),节能建材毛利率小幅下降0.38%,这两项业务并无新增产能,在公司产品的销售收入比例将逐步降低。 毛利率有望保持较高水平,净利率略增。公司减水剂主要生产原料工业萘价格上升,环氧乙烷和丙酮的价格出现下降,公司目前二代和三代减水剂销量各占50%左右,整体原料价格小幅下降,目前减水剂毛利率为31.92%,同比上升1.3个百分点,公司产品整体毛利率水平为34.23%,同比上升1.33个百分点。公司期间费用率上升2.7个百分点,主要由于销售费用和人工成本上升。公司产品的整体净利率小幅上升0.44个百分点,达到16.68%。在宏观经济增速放缓的背景下,公司原材料的价格将保持稳定,全年毛利率有望保持较高水平。 跨区域扩张稳步推进。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务向省外的布局显示公司的跨区域扩张策略的稳步实施。预计2013年公司减水剂收入增长56%,检测业务增长15%,商混业务下降20%,在整体毛利率保持稳定的情况下,2013-2015年实现归属上市公司股东的净利润分别为2.66、3.43和4.30亿元,同比分别增长36.8%、29.2%和25.2%,EPS分别为1.01、1.3和1.63元。目前股价相当于今年14.9倍PE,估值不高。考虑到公司的成长性,我们维持“买入”评级。风险提示:限售股解禁压力。

扣非净利润增长11.5倍,每股收益0.24元。公司2013年上半年实现营业收入316亿元,同比增长6.9%;扣非后归属上市公司净利润18亿元,同比增长11.5倍;每股收益0.24元。煤价快速下跌带来的成本下降推动公司业绩大幅改善;报告期末,公司控股装机3446万千瓦,权益总装机2912万千瓦。 燃煤成本下降,带动业绩大幅改善。受益于燃煤成本下降,公司售电业务毛利率23.4%,同比提升9.2个百分点。秦皇岛动力煤价自年初至现在下降幅度超过12%,我们预计2013年下半年乃至更长一段时间内动力煤煤价大概率仍将保持低位徘徊,公司售电业务盈利能力将持续改善。报告期内公司实现发电量817.6亿千瓦时,同比增长4.35%,设备利用小时2418小时,其中燃煤机组2601小时。 新机组仍将陆续投产,装机资产大幅优化。截止2013年中报,公司控股装机容量3446万千瓦,权益装机2912万千瓦;其中2013年年内投运机组70万千瓦。公司现有燃煤机组中90%以上为30万千瓦以上机组,综合供电煤耗309克/kwh,据全国领先水平;公司目前已核准及在建机组861万千瓦,达到公司控股装机的25%;其中约50%为燃气、水电和风电机组。总体而言,公司目前机组资产质量较为优质,未来非燃煤机组占比将进一步提升。 市场过于担忧电价调整,公司价值被显著低估。市场目前对火电行业电价调整过于担忧,而完全忽视了火电行业整体性的景气回升。我们认为火电电价调整对利润的影响仅仅在2014年度出现,而此后公司仍将受益于财务费用降低、装机增长等因素,盈利持续改善。公司权益装机2914万千瓦,市值230亿元,即每千瓦装机市值仅为790元(华能为1300元)。而目前实业上燃煤机组投资成本在3500元左右。 评级:买入。我们预计公司2013-2015年公司EPS分别为0.48、0.53、0.56元,对应市盈率6.4、5.8、5.5倍;市净率为1.1倍。我们认为火电电价调整为单一冲击事件,并非长期利空。且火电行业正处于景气回升周期中,在财务费用降低、装机增长等因素带动下,公司业绩有望持续改善。从市盈率、市净率和实业等多角度来看,公司目前价值均被显著低估。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价大幅上涨导致燃煤成本上升;环保压力提升导致相关投资支出提升;用电需求不足导致机组利用率下滑。

2013年8月19日公司披露中报,半年度实现EPS为0.1658元,同比小幅下降,主要分析如下: 上半年整体业绩微降,二季度单季同比增长。1-6月份累计实现营业收入约2.25亿元,同比上升1.70%;归属于母公司净利润0.35亿元,同比下降1.54%;基本每股收益0.1658元,同比下降1.54%;加权资本收益率3.62%,比上年下降0.28个百分点。其中,二季度单季实现营业收入约1.15亿元,环比上升5.50%、同比上升4.57%;归属于母公司净利润0.17亿元,基本每股收益0.0806元,变动幅度均为环比下降5.47%、同比上升6.08%。 业绩下降主要由于费用增加,实际产品毛利率仍在持续提升。上市募集资金不断投入五个项目,现金减少导致利息收入减少,上半年财务费用同比增加35.37%,是影响半年度业绩的主要原因。但实际产品毛利率仍在提升,铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金毛利率分别为29.23%、23.93%、32.12%,同比增加1.20、1.95、2.94个百分点。 全年仍有信心实现业绩增长计划。公司年初制定了完成股权激励考核指标的计划,具体为净利润比2012年增长18%,净资产收益率不低于8%,虽然半年度业绩小幅下降,但全年仍有信心实现预期增长。增长动力在于,募投项目已进入密集达产期,其中航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目于去年年底完工验收,均是订单饱满的传统优势产品,下半年随着产量释放将贡献业绩增量。 维持“增持”评级。高温合金行业整体面临军用需求明显增加、国家政策支持力度不断加大的良好外部发展机遇。公司的行业龙头地位稳固,募投项目解决了产能瓶颈,提供持续稳健增长的动力。预计2013~2015年净利润有望达到0.83、1.00、1.20亿元,实现EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为41、34、29倍。公司质地优良,业绩增长明确,具备中长期投资价值,维持“增持”评级,建议投资者参考价值区间择时配置。 风险提示:募投项目进展有可能低于预期、军费削减影响军用订单、民用下游市场需求不足。

1H13公司实现收入23.86亿元,同比增17.2%,实现营业利润和净利润分别为6.88亿元和5.58亿元,分别同比下降18.1%和22.3%。其中Q2收入8.84亿元,同比减少28.3%,实现净利润3198万元,同比下降93.7%。淖毛湖煤化工项目事故是造成公司二季度业绩下降的主要原因。1H13实现每股收益0.106元,考虑到事故影响,这一业绩基本符合我们的预期。 二季度由于煤化工项目事故,造成亏损2.04亿元,该项目将在获得环保部门验收后全部复工。从煤化工业务一季度的运行业绩看,尽管装置负荷率只有六成左右,但盈利能力依旧可观,一季度实现净利润2亿元以上,毛利高达70%。项目全面复产稳定运行以后将体现出较好的盈利水平,但预计三季度依旧将有所亏损。 上半年公司实现煤炭销售500万吨,其中地销和铁销分别332万吨和168万吨,当地的兰炭企业的需求旺盛,销售价格上还有所提升,而铁销量略低于预期,并且销售价格也下降了27.8%。由于煤炭市场低迷,外销煤炭难以实现高利润,加上公司的煤炭品质更加适合用以分质利用,公司已经在收缩煤炭铁销规模,预计全年销售量在1000-1200万吨。 LNG业务是上半年收入增长的主要来源之一。公司销售LNG2.68亿方,其中外购0.67亿方,用于车用加气LNG已经占全部天然气销售的70.2%,比去年同期38.3%的水平有大幅提升,车用气市场拓展效果显著。 其他业务方面,吉木乃天然气项目已经全部投产,预计到四季度进气量将达到140万Nm3/d,全年产量将达到2亿方以上,缓解公司气源的紧张,成为下半年的主要业绩增长点;1000万吨煤炭分质利用项目已经于3月开工建设,预计年底建成,将成为公司2014年的主要业绩来源;红淖三铁路预计年底铺设完成,富蕴煤制气项目的前期工作也在顺利进行之中。 根据煤化工项目的复工状况,我们将公司2013年业绩进行了向下修正,但公司其他业务都在顺利进行之中,我们依旧看好公司未来两年的业绩快速成长。预计公司2012年转让伊吾能源9%股权的投资收益9.89亿元将在年内确认,根据预测,公司2013-2015年每股收益分别为0.42、0.76和1.28元,动态市盈率23.22倍、12.76倍和7.59倍,我们维持“增持”投资评级。

泸州老窖2013年上半年实现营业收入52.56亿元,同比增长1.22%,实现营业利润24.82亿元,同比减少10.65%;实现归属于母公司净利润18.16亿元,同比减少9.59%,实现每股收益1.29元,同比增长9.59%,公司的业绩增速符合我们之前的预期,略低于市场预期。 国窖1573销量2季度继续同比下降,中低价位产品保持较稳定增长。公司高档产品国窖1573的销售自年初以来受三公消费限酒政策的影响,销售量出现下降,2季度其销售量仍同比下降,但降幅有所收窄,公司近期提高了国窖1573的零售价格,目的是提高公司高档酒的品牌力,但我们认为在目前较为低迷的高档酒销售市场中,提价并不利于产品的销售,预计下半年国窖1573的市场销售量同比下降的可能性仍较大。另一方面公司老窖特曲、头曲、二曲等中低价位产品凭借较好的市场口碑和品牌优势在白酒的腰部市场实现了较为稳定的市场占有,并随着腰部市场的增长和稳定增长,中低价位酒销量的增长弥补国窖1573的下降,公司收入仍实现正增长。 中低价位酒占比的提升压低公司综合毛利率,导致利润出现下降。国窖1573销量的下降,以及中低价位酒销量的上升,使得公司的产品结构有所下降,公司的毛利率也从去年同期的66.65%下降到今年的59.44%,是公司来利润下降的主要原因。下半年在白酒行业的持续调整期中,腰部市场增长的稳定性和增长的潜力高于高档白酒,我们预计公司的中低价位产品贡献的收入和利润将持续提升,但另一方面公司于近期大力推出“生命中的那坛酒”的定制酒销售也有望弥补高档酒在零售市场上的下降,我们预计下半年公司的毛利率虽同比下降,但下降的幅度会收窄。 盈利预测和投资建议。我们预计公司中低档酒销售的稳定增长以及定制酒的销售的推广有望弥补公司国窖1573在零售市场上销售的下降,我们预计公司今年全年仍有望实现收入和利润的正增长,我们略下调公司2013-2015年的EPS到3.36、3.69和4.36元,相对于目前的估值为6、6和5倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。 风险提示:白酒行业调整深度大于预期。

业绩增长基本符合预期。上半年收入同比增长10.5%至2.70亿元,归属上市公司净利润同比增长29.2%至0.213亿元,实现EPS0.06元。报告期内,软件产品增值税退税增多致营业外收入同比增加1.21倍至0.20亿元,所得税费用同比下降53.2%至149.95万元,对净利润提升有一定拉动作用。中报预测,公司1~3季度净利润预增10%~30%,业绩稳健成长有望持续。 创新不断,市场竞争力持续提升。1)电力自动化业务:中标广东电网2013年10kV柱上断路器、柱上负荷开关框架招标,跻身电力自动化成套设备供应商之行列。2)新能源领域:承建的首套IMS光伏发电系统通过验收;推出的新能源发电自动化解决方案已成功应用于国电、大唐、华能、中广核、龙源等逾20个新能源发电项目。3)公用事业自动化:智能水表产品线更加丰富,完成了自动抄表系统的升级换代,中标南海、绍兴、杭州等多个城市供水管网信息化系统;整合信息化与自动化多种应用的杭州中燃生产运营信息化管理系统通过验收,有助提高燃气企业精细化管理水平,推广前景大。 4)节能管理系统业务:中标莱钢永锋、成山轮胎等多个企业及政府节能管理项目;为国家发改委“万家企业低碳行动”开发的配套软件,已部署在全国31个省(市/区),覆盖1.6万家重点用能企业,利好公司市场影响力提升。 持续看好公司主业发展。我们预计,未来2~3年,“小而全”的电力自动化业务将受益电网招标集中度提高和试点项目承接,公用事业自动化业务将受益行业快速发展与产品创新,分别实现年均逾18%、逾20%收入增长;企业能效管理与新能源发电自动化等新业务将崭露头角,为持续增长添亮点。收入规模增长或将平抑费用率变化,利好盈利水平稳定。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司2013、2014年将分别实现EPS0.34元、0.42元,对应28.3倍、22.9倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性。

投资要点: 公司公告中期业绩:2013年1-6月,公司实现营业收入6.6亿元,比上年同期增长16.5%;营业利润0.54亿元,增长1.9%;利润总额0.56亿元,增长1.8%;归属于上市公司股东净利润0.48亿元,增长2.8%。收入符合我们预期,净利增速不及预期。Q2单季情况不及Q1,收入增长10%,净利润下降3.5%。 上半年收入增长16.5%,基本我们符合预期。Q2单季收入增长10%,不及Q1单季的23.6%,主要是4、5月终端情况不佳,且去年Q2是当年高点,基数较高。收入增长良好主要有四:一是公司经销商层面库存压力不大,存货消化较好,在疲软消费压力下,经销商销售能力和技巧提高,预计上半年公司加盟收入增长15%左右;二是今年重启了公司层面大促活动,终端促销刺激部分增长;三是上半年电商贡献约2000多万,去年同期仅几百万;四是今年公司渠道速度放缓,更重视新店质量和老店店效提高,预计上半年净增店60家左右(12H158家),单店店效正增长。 从品牌看:上半年主品牌“梦洁”收入情况良好(占比77%),增长15%;高端“寐”仍较乏力(占比16.5%),增长6%;“梦洁宝贝”(占比3.6%)增长25.5%;“平实美学”、“觅”收入分别为1237万、383万。预计全年“梦洁”仍是增长主力。 上半年毛利率44.1%,较去年同期略降0.06%,经营现金流趋好。Q1单季毛利率增加1.9个百分点,但Q2单季下降1.9%,主要是公司直营终端折扣力度较大。另外,从品牌看,主要集中于高端“寐”库存清理,毛利率较去年同期减少1.5%,为57.6%;“宝贝”品牌减少1.4%,为45.7%,而主品牌“梦洁”毛利率则增加1.0%,为41.7%。截止6月底,公司存货4.7亿,较去年同期增长7.8%,应收账款2.5亿,增长5.1%。经营活动现金流-0.35亿元,较去年同期增加0.74亿。预计随中期库存逐渐消化,全年毛利率整体将稳定在去年水平。 上半年净利增长2.8%,低于我们预期,主要是控费情况低于预期,但正逐季向好。上半年销售费用增长21.9%,销售费用率增加1.3个百分点,为30%。主要是商场维护费、销售人员工资、店铺装修摊销等支出较刚性,且今年促销相关费用也有增加。管理费用控制较好,管理费用增长1.7%,管理费用率降低0.6个百分点,为4.05%。我们看到公司整体费用情况正逐渐向好:Q2单季销售费用增长9.1%,管理费用下降6.7%,费用率分别下降0.18和0.71个百分点。 投资建议:公司是今年业绩改善型标的,维持“增持”评级。全年看,尽管整体终端消费虽尚未明显回暖,但在公司今年大促和电商等增量贡献下,预计全年收入增长15%-20%左右。另,在基数效应下(12H2收入和净利润分别下降9%和83%),预计下半年今年业绩好于上半年。我们预计13-15年EPS分别为0.46、0.55和0.67元。

上半年净利润增长超预期,同比增34.6%至4.15亿元,实现EPS0.19元;收入同比增20.1%至25.68亿元。受产品结构调整、市场竞争激烈等影响,主营业务毛利率同比下降5.10个百分点至25.1%。我们认为,净利润增速超预期的主要原因有: 1)费用压缩显著,期间费用率同比下降3.03个百分点至9.36%,二季度仅为6.74%,创近年来单季新低,显著低于多数同业竞争友商,但未来继续压缩的空间较小。 2)因二季度收到2012年度国家规划布局内的重点软件企业所得税减免款,致上半年所得税费用同比下降111.9%至-565.47万元。我们预计,三季报所得税费用将转正。 3)因上半年收到的软件退税收入增加较多,致营业外收入同比增加92.3%至0.89亿元。我们预计,全年营业外收入同比增速将有所回落。 电网外与海外业务发展较快,业务结构持续调整。尽管电网调度、轨道交通、农配电受业务阶段性调整等因素影响,上半年收入同比下滑,但多项业务出现良性调整。 1)在产品研发、市场开拓的合力影响下,电气控制自动化业务发展最快,收入同比增长3.06倍至4.56亿元,对营业总收入的贡献从去年同期的5.25%上升至17.7%。2)在轨道交通领域,顺利承接苏州高新区有轨电车、东莞地铁等综合监控系统项目,并将牵引供电故障测距系统成功应用于兰新客运专线新疆段,巩固市场优势地位。 3)海外业务发展势头喜人。中标巴西、菲律宾、巴基斯坦、泰国等国项目,上半年海外订单同比增长逾1倍,海外收入同比增长26.3%至903.69万元。 4)工业市场扩大布局,中标航空工业制造、煤矿领域的重要项目。 5)自去年底以来,在继保市场发展迅速,已成为220kV及以上产品主流供应商之一。 维持“增持”评级:我们预计2013、2014年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS0.60元、0.69元;如成功增发,重组后资产将实现摊薄后EPS0.68元、0.78元,对应23.6倍、20.8倍P/E,增厚EPS0.08元、0.09元。详见正文分析。 风险提示:1)未来电力建设投资增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)资产重组进程存在一定的不确定性。